投资要点
　　事件：3月7日，海关总署发布1-2月进出口数据。1-2月，以美元计价，出口当月同比-6.8%，前值-9.9%；进口当月同比-10.2%，前值-7.5%；贸易差额1169亿美元，前值780亿美元。
　　核心观点：考虑到外需回落较为确定，但美国经济目前仍有韧性，欧洲能源价格压力略有缓解，外需回落的速度可能不会太过陡峭，这对出口来说是一个好消息。此外逐步回落的基数以及2022年疫情月份造成的波动也会对出口造成扰动。但总体来说，全年出口较2022年下行的确定性仍然较高。而内需方向政策有望继续推动，逐步恢复的可能性较高。2022年四季度衰退式的顺差再现的概率在减小，但顺差的绝对规模不会过低，这点对汇率可能是一个支撑。
　　出口增速降幅收窄，但并未超季节性。一是从外需来看，虽然主要发达国家PMI仍处于荣枯线以下，但外需边际下滑的趋势有所放缓。二是对比越南、韩国来看，1-2月中国出口增速略高，体现出口仍有一定韧性。三是环比增速高于季节性，也可能体现出疫情后供应链恢复，前期积压的订单集中释放，如果用连续11月、12月、1-2月的环比增速连起来看的话，出口并未明显好转，更多的是前后节奏的变化。
　　出口结构上仍有亮点，汽车依旧高增，上游表现较好，手机明显回暖。从大类产品上看，农产品出口延续小幅回落，但总体仍然正增长；机电产品、高新技术产品降幅明显收窄。在细分小类上，汽车出口维持50%以上的高增速；上游原材料仍然维持较高的出口增速，如成品油、肥料、钢材、稀土；海外商品需求的回落反映在了鞋靴、服装、箱包的回落上；地产后周期的家电、家具依然表现低迷；集成电路降幅再次扩大拖累机电产品，但手机出口回暖。
　　进口走弱反映内需仍然不强。1-2月进口环比70.8%，略低于近5年均值的76.6%，进口延续较弱的趋势，这点与PMI、以及部分高频数据表现得不太一致，当然去年同期基数较高也是原因之一，后续仍有待进一步观察。从结构上看，中间品进口依然维持在低位，主要体现在机电产品上，当然也需要持续观察国产替代化对中间品的进口的持续影响。汽车（包括底盘）依旧维持低增，但集成电路明显转正，但进口数量增速变化不同，主要受价格贡献。大宗商品中，原油、铜矿砂、铁矿砂进口增速虽然为负，但略高于整体进口增速，后两者的出口数量增速均为正，有正向贡献。
　　风险提示：1）政策落地不及预期；2）海外局势变化超预期。

研究报告全文：总量研究TableReportdate2023年03月08日出口TableNewTitle降幅收窄内需尚需政策发力宏国内观察2023年1-2月进出口数据观tablemain证券分析师TableAuthors简投资要点刘思佳S0630516080002评liusjlongonecomcn事件月日海关总署发布月进出口数据月以美元计价出口当月同比证券分析师371-21-2-68前值-99进口当月同比-102前值-75贸易差额1169亿美元前值780亿美元胡少华S0630516090002hushlongonecomcn核心观点考虑到外需回落较为确定但美国经济目前仍有韧性欧洲能源价格压力略有联系人缓解外需回落的速度可能不会太过陡峭这对出口来说是一个好消息此外逐步回落的高旗胜gqslongonecomcn基数以及2022年疫情月份造成的波动也会对出口造成扰动但总体来说全年出口较2022年下行的确定性仍然较高而内需方向政策有望继续推动逐步恢复的可能性较高2022年四季度衰退式的顺差再现的概率在减小但顺差的绝对规模不会过低这点对汇率可能是一个支撑出口增速降幅收窄但并未超季节性一是从外需来看虽然主要发达国家PMI仍处于荣枯线以下但外需边际下滑的趋势有所放缓二是对比越南韩国来看1-2月中国出口增速略高体现出口仍有一定韧性三是环比增速高于季节性也可能体现出疫情后供应链恢复前期积压的订单集中释放如果用连续11月12月1-2月的环比增速连起来看的话出口并未明显好转更多的是前后节奏的变化出口结构上仍有亮点汽车依旧高增上游表现较好手机明显回暖从大类产品上看农产品出口延续小幅回落但总体仍然正增长机电产品高新技术产品降幅明显收窄在细分小类上汽车出口维持50以上的高增速上游原材料仍然维持较高的出口增速如成品油肥料钢材稀土海外商品需求的回落反映在了鞋靴服装箱包的回落上地产后周期的家电家具依然表现低迷集成电路降幅再次扩大拖累机电产品但手机出口回暖进口走弱反映内需仍然不强1-2月进口环比708略低于近5年均值的766进口延续较弱的趋势这点与PMI以及部分高频数据表现得不太一致当然去年同期基数较高也是原因之一后续仍有待进一步观察从结构上看中间品进口依然维持在低位主要体现在机电产品上当然也需要持续观察国产替代化对中间品的进口的持续影响汽车包括底盘依旧维持低增但集成电路明显转正但进口数量增速变化不同主要受价格贡献大宗商品中原油铜矿砂铁矿砂进口增速虽然为负但略高于整体进口增速后两者的出口数量增速均为正有正向贡献风险提示1政策落地不及预期2海外局势变化超预期证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评正文目录1出口增速降幅收窄但并未超季节性42汽车仍是结构性亮点63进口走弱反映内需仍然不强74核心观点95风险提示9证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN211请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评图表目录图1以美元计价出口金额同比1-2月合并计算4图2美欧日制造业PMI5图3韩国越南出口累计同比5图4出口环比季节性1-2月合并计算5图5对美国欧盟东盟日本出口增速6图61-2月与12月分国别出口增速及变化6图7以美元计价进口金额同比1-2月合并计算8表1部分产品出口金额增速及出口数量增速7表2部分产品进口金额增速及进口数量增速9证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN311请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评事件3月7日海关总署发布1-2月进出口数据1-2月以美元计价出口当月同比-68前值-99进口当月同比-102前值-75贸易差额1169亿美元前值780亿美元1出口增速降幅收窄但并未超季节性出口增速降幅收窄但并未超季节性一是从外需来看虽然主要发达国家PMI仍处于荣枯线以下但外需边际下滑的趋势有所放缓二是对比越南韩国来看1-2月中国出口增速略高体现出口仍有一定韧性三是环比增速高于季节性也可能体现出疫情后供应链恢复前期积压的订单集中释放如果用连续11月12月1-2月的环比增速连起来看的话出口并未明显好转更多的是前后节奏的变化2月摩根大通全球制造业PMI500较前值回升09个百分点2022年8月以来首次持平于荣枯线美国ISM制造业PMI477较前值回升03个百分点连续四个月位于荣枯线以下欧元区制造业PMI485较前值回落03个百分点连续八个月位于荣枯线以下日本制造业PMI477较前值回落12个百分点连续四个月位于荣枯线以下1-2月越南出口累计同比-104韩国出口累计同比-1211-2月中国出口环比6542近5年均值53611月12月1-2月合并来看的话环比698近5年均值为747图1以美元计价出口金额同比1-2月合并计算50403020100-10-20-302022-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-082022-12出口总值当月同比月资料来源海关总署东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN411请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评图2美欧日制造业PMI图3韩国越南出口累计同比656040602055050-20-40452018-042016-042016-102017-042017-102018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102021-042021-022021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022020-12越南出口累计同比月美国欧元区日本韩国出口累计同比月资料来源同花顺东海证券研究所资料来源越南统计局韩国国际贸易协会东海证券研究所图4出口环比季节性1-2月合并计算100806040200-022月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202320222021202020192018资料来源海关总署东海证券研究所对美国出口增速降幅继续扩大东盟出口支撑力强1-2月当月对欧盟日本出口增速降幅均有所收窄但对美国出口增速降幅继续扩大可能是主要拖累但对东盟出口增速维持正增长且较上月继续回升15个百分点至902023年1-2月中国对美国欧盟日本东盟出口增速分别为-218-122-1390前值分别为-195-175-3375证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN511请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评图5对美国欧盟东盟日本出口增速图61-2月与12月分国别出口增速及变化1561035541502-5-5-100-25-15-2-20-25-42021-042021-102021-022021-062021-082021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022020-12欧盟日本东盟美国美国欧盟东盟日本1-2月12月环比变化右轴资料来源海关总署东海证券研究所资料来源海关总署东海证券研究所2汽车仍是结构性亮点出口结构上仍有亮点汽车依旧高增上游表现较好手机明显回暖从大类产品上看农产品出口延续小幅回落但总体仍然正增长机电产品高新技术产品降幅明显收窄在细分小类上汽车出口维持50以上的高增速上游原材料仍然维持较高的出口增速如成品油肥料钢材稀土海外商品需求的回落反映在了鞋靴服装箱包的回落上地产后周期的家电家具依然表现低迷集成电路降幅再次扩大拖累机电产品但手机出口回暖2023年1-2月农产品机电产品高新技术产品出口金额同比分别为23-72--187前值34-129-258汽车包括底盘出口金额同比652前值907出口数量同比432前值774肥料出口金额同比296前值786出口数量同比409前值464鞋靴出口金额同比-116前值22出口数量同比-177前值-28集成电路出口金额同比-258前值160出口数量同比-209前值-193手机出口金额同比20前值-292出口数量同比-144前值-330证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN611请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评表1部分产品出口金额增速及出口数量增速产品金额数量2023-22022-12环比变化2023-22022-12环比变化成品油10182058-10407421387-645汽车包括底盘652907-255432774-342肥料296786-490409464-55钢材275-13240749075415稀土15648108-5654-110汽车零配件40-2161箱包及类似容器33143-110-5503-58手机20-292312-144-330186通用机械设备-37-13295中药材及中式成药-49-74251213685塑料制品-97-30-67音视频设备及其零件-98-206108玩具-101-10100鞋靴-11622-138-177-28-149家用电器-132-20977-152-20755水产品-133-78-55-48-11-37医疗仪器及器械-134-126-08陶瓷产品-144-22-122-39-6829服装及衣着附件-147-103-44粮食-16200-162-379-126-253灯具照明装置及其零件-170-119-51家具及其零件-172-148-24未锻轧铝及铝材-222-24725-148-16315纺织纱线织物及其制品-224-23006船舶-250374-6241944集成电路-258-160-98-209-193-16液晶显示板-27500-275-8846-134自动数据处理设备及其零-321-35736部件资料来源海关总署东海证券研究所3进口走弱反映内需仍然不强进口走弱反映内需仍然不强1-2月进口环比708略低于近5年均值的766进口延续较弱的趋势这点与PMI以及部分高频数据表现得不太一致当然去年同期基数较高也是原因之一后续仍有待进一步观察从结构上看中间品进口依然维持在低位主要体现在机电产品上当然也需要持续观察国产替代化对中间品的进口的持续影响汽车包括底盘依旧维持低增但集成电路明显转正但进口数量增速变化不同主要受价格贡献大宗商品中原油铜矿砂铁矿砂进口增速虽然为负但略高于整体进口增速后两者的出口数量增速均为正有正向贡献证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN711请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评汽车包括底盘进口同比-259前值-156进口数量同比-304前值66集成电路进口金额同比305前值-220进口数量同比-265前值-255原油进口金额同比-53前值152进口数量同比-13前值42铜矿砂及其精矿进口金额同比-53前值-194进口数量同比117前值21铁矿砂及其精矿进口金额同比-54前值-52进口数量同比73前值56图7以美元计价进口金额同比1-2月合并计算6050403020100-10-202018-042016-082016-122017-042017-082017-122018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-12进口总值当月同比月资料来源海关总署东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN811请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评表2部分产品进口金额增速及进口数量增速产品金额数量2023-22022-12环比变化2023-22022-12环比变化食用植物油59556539868116752肥料4851858-137383825-742煤及褐煤394-214608708-01709集成电路305-220525-265-255-10纸浆285490-20547239-192大豆283311-28161190-29医药材及药品244-128372257635-378空载重量超过2吨的飞机225698-473412632-220肉类包括杂碎2161358121213577粮食21018921700862干鲜瓜果及坚果04189-185-95-11217原油-53152-205-1342-55铜矿砂及其精矿-53-1941411172196铁矿砂及其精矿-54-52-02735617成品油-62255-317144487-343天然气-92-12937-94-11824美容化妆品及洗护用品-117-308191-164-308144天然及合成橡胶包括胶乳-125-34-91原木及锯材-170-288118-64-16298初级形状的塑料-195-23742-55机床-202-22725-103-372269未锻轧铜及铜材-206-26862-93-12734汽车零配件-25526-281二极管及类似半导体器件-258-55-203-451-45403汽车包括底盘-259-156-103-30466-370纺织纱线织物及其制品-332-38452钢材-339-225-114-442-301-141液晶显示板-441-314-127-180-67-113自动数据处理设备及其零部件-535-365-170资料来源海关总署东海证券研究所4核心观点考虑到外需回落较为确定但美国经济目前仍有韧性欧洲能源价格压力略有缓解外需回落的速度可能不会太过陡峭这对出口来说是一个好消息此外逐步回落的基数以及2022年疫情月份造成的波动也会对出口造成扰动但总体来说全年出口较2022年下行的确定性仍然较高而内需方向政策有望继续推动逐步恢复的可能性较高2022年四季度衰退式的顺差再现的概率在减小但顺差的绝对规模不会过低这点对汇率可能是一个支撑5风险提示证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN911请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评1政策落地不及预期导致内需恢复偏弱2海外局势变化超预期如俄乌紧张局势导致全球通胀居高不下进而引发货币政策超预期收紧导致全球经济陷入衰退证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1011请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评一评级说明评级说明看多未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20市场指数评级看平未来6个月内沪深300指数波动幅度在-2020之间看空未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20超配未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10行业指数评级标配未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-1010之间低配未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10买入未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15增持未来6个月内股价相对强于沪深300指数在515之间公司股票评级中性未来6个月内股价相对沪深300指数在-55之间减持未来6个月内股价相对弱于沪深300指数515之间卖出未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15二分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑采用合法合规的数据信息审慎提出研究结论独立客观地出具本报告本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论不受任何第三方的授意或影响其薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系三免责声明本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料但对这些信息的真实性准确性和完整性不做任何保证本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断并不代表东海证券股份有限公司或任何其附属或联营公司的立场本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章在法律允许的情况下本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告仅供东海证券股份有限公司客户员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断本报告版权归东海证券股份有限公司所有未经本公司书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的翻版复制刊登发表或者引用四资质声明东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构已经具备证券投资咨询业务资格我们欢迎社会监督并提醒广大投资者参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构注意防范非法证券活动上海东海证券研究所北京东海证券研究所地址上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦地址北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址Httpwwwlongonecomcn网址Httpwwwlongonecomcn电话862120333619电话861059707105传真862150585608传真861059707100邮编200215邮编100089证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1111请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明