投资要点
　　商品、汇率、利率整体震荡波动为主。2月PMI产成品存货指数50.6，重回荣枯线以上，生产恢复快于需求导致库存积累。商品整体来看，需求回落下，即使供应偏紧也难有趋势性机会。汇率方面，中美经济周期虽然方向不同，但均存超预期的可能。利率方面，货币政策报告中提出要引导市场利率向政策利率回归，复苏的斜率或决定利率上有顶下有低。
　　估值消化即将告一段落，消费需求回暖可期。国内经济复苏此前已成为市场的一致预期，权益市场经过一个月时间的调整，已逐步完成估值消化。国内挖掘机、航运价格等先行性指标回落，经济增长的重要引擎仍然看消费，国内消费需求大概率超预期。而另一方面，外需较弱的预期已在市场上有所反应。
　　提前布局政策预期。从地方两会关键词来看，促进消费和扩大投资的提法偏积极，也将成为年内经济增长的重要支撑。预计3月两会召开期间将会有更多政策落地，扩内需、供应链安全、科技等方面或可提前布局。此外，需关注国家机构改革方案。
　　中美经济的相对强弱关系主导汇率，进而影响外资流动。通胀、就业、消费数据仍显示出美国经济的现状仍然强于市场预期，对应的是美联储加息预期的升温，推升美元，导致人民币被动贬值，外资流出。反之则是美国经济衰退导致天平向中国倾斜的逻辑。
　　在大类资产整体震荡的背景下，更应关注长期的经济增长点，百年之未有大变局下，国内以我为主，供应链安全、自主可控以及国产替代，依旧是长期投资主线。推荐：新兴产业代表的科创50指数，以及注册制、央企价值重估、外资青睐三条线索下的上证50指数；行业上，坚持看好受益于扩内需政策引导下长期向好且已历经一定程度估值消化的消费板块，以及代表经济未来竞争力体现的科技创新相关板块。个股上，依旧推荐研发占比高、现金流良好、负债率低的选股逻辑。
　　电新：产业链价格博弈持续，需求端预期回暖；国内光伏上游涨价边际见顶，新技术推进下迎来机遇；新能源汽车和锂电电动车销量厚积薄发，电池材料需求即将回暖；风电分散式有望迎来高增长，海风维持高景气。消费：节后消费场景修复持续好于预期，长线政策支持，进一步提升消费长线信心；白酒方面，动销理想，稳步修复；非白酒食饮重点关注零食、速冻及预制菜行业；美容护理38女王节消费有望复苏，公司积极出新。资源品及周期：高通胀及海外加息背景下，石油需求或将被抑制；化工板块关注预期修复与新材料成长，关注地产链、制冷剂、轮胎板块；建筑建材方面关注地产复苏节奏；目前市场对猪价的走势存在很强的预期差，建议积极关注。大健康：行业热点回归到医疗复苏和创新成长主线，药械板块在诊疗恢复预期下表现较佳。TMT：半导体产业加速赶底，关注左侧布局机会。高端制造：家电方面，关注线下场景复苏进程，新品类具备成长潜力；机械方面，工程机械有望延续出口向好趋势，通用自动化或将逐步改善；汽车方面，新能源汽车快于行业回暖，关注特斯拉、重卡产业链。金融：行业资产质量、利润增速均好于预期，彰显较强经营韧性，仍看好经济复苏下的后市表现。
　　重点推荐：电新：宁德时代、中科电气。消费：盐津铺子、五粮液。周期：海油工程、巨化股份、兴发集团、玲珑轮胎。大健康：老百姓、益丰药房、丽珠集团。TMT：京东方A、TCL科技。高端制造：亿田智能、恒立液压。金融：江苏银行、宁波银行、常熟银行。
　　风险提示：房地产市场风险；政策落地不及预期；地缘政治事件；中美关系的不确定性。
　　
　　

研究报告全文：总量研究TableMain2023年3月2日春暖花开TableNewTitle关注需求复苏把握长周期资主线产配资产配置与比较月报2023年3月tablemain置TableAuthors证券分析师投资要点刘思佳S0630516080002liusjlongonecomcn商品汇率利率整体震荡波动为主月产成品存货指数重回荣枯线以上生证券分析师2PMI506谢建斌S0630522020001产恢复快于需求导致库存积累商品整体来看需求回落下即使供应偏紧也难有趋势性xjblongonecomcn机会汇率方面中美经济周期虽然方向不同但均存超预期的可能利率方面货币政证券分析师策报告中提出要引导市场利率向政策利率回归复苏的斜率或决定利率上有顶下有低胡少华S0630516090002hushlongonecomcn估值消化即将告一段落消费需求回暖可期国内经济复苏此前已成为市场的一致预期联系人权益市场经过一个月时间的调整已逐步完成估值消化国内挖掘机航运价格等先行性高旗胜指标回落经济增长的重要引擎仍然看消费国内消费需求大概率超预期而另一方面gqslongonecomcn外需较弱的预期已在市场上有所反应提前布局政策预期从地方两会关键词来看促进消费和扩大投资的提法偏积极也将成为年内经济增长的重要支撑预计3月两会召开期间将会有更多政策落地扩内需供应链安全科技等方面或可提前布局此外需关注国家机构改革方案TableReport中美经济的相对强弱关系主导汇率进而影响外资流动通胀就业消费数据仍显示出美国经济的现状仍然强于市场预期对应的是美联储加息预期的升温推升美元导致人民币被动贬值外资流出反之则是美国经济衰退导致天平向中国倾斜的逻辑在大类资产整体震荡的背景下更应关注长期的经济增长点百年之未有大变局下国内以我为主供应链安全自主可控以及国产替代依旧是长期投资主线推荐新兴产业代表的科创50指数以及注册制央企价值重估外资青睐三条线索下的上证50指数行业上坚持看好受益于扩内需政策引导下长期向好且已历经一定程度估值消化的消费板块以及代表经济未来竞争力体现的科技创新相关板块个股上依旧推荐研发占比高现金流良好负债率低的选股逻辑电新产业链价格博弈持续需求端预期回暖国内光伏上游涨价边际见顶新技术推进下迎来机遇新能源汽车和锂电电动车销量厚积薄发电池材料需求即将回暖风电分散式有望迎来高增长海风维持高景气消费节后消费场景修复持续好于预期长线政策支持进一步提升消费长线信心白酒方面动销理想稳步修复非白酒食饮重点关注零食速冻及预制菜行业美容护理38女王节消费有望复苏公司积极出新资源品及周期高通胀及海外加息背景下石油需求或将被抑制化工板块关注预期修复与新材料成长关注地产链制冷剂轮胎板块建筑建材方面关注地产复苏节奏目前市场对猪价的走势存在很强的预期差建议积极关注大健康行业热点回归到医疗复苏和创新成长主线药械板块在诊疗恢复预期下表现较佳TMT半导体产业加速赶底关注左侧布局机会高端制造家电方面关注线下场景复苏进程新品类具备成长潜力机械方面工程机械有望延续出口向好趋势通用自动化或将逐步改善汽车方面新能源汽车快于行业回暖关注特斯拉重卡产业链金融行业资产质量利润增速均好于预期彰显较强经营韧性仍看好经济复苏下的后市表现重点推荐电新宁德时代中科电气消费盐津铺子五粮液周期海油工程巨化股份兴发集团玲珑轮胎大健康老百姓益丰药房丽珠集团TMT京东方ATCL科技高端制造亿田智能恒立液压金融江苏银行宁波银行常熟银行风险提示房地产市场风险政策落地不及预期地缘政治事件中美关系的不确定性证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明资产配置正文目录1回顾与展望411鹰派压力再度袭来412商品观点国内外需求差异或分化商品价格走势613展望春暖花开需求复苏把握经济长期自我为主的主线92总量观点921宏观观点9211国内经济春意盎然孕育生机9212海外经济美国经济现状或仍强于市场预期1422技术面观点163各行业观点总结与展望1631电力设备及新能源16311光伏上游涨价边际见顶新技术推进下迎来机遇16312新能源汽车锂电电动车销量厚积薄发电池材料需求即将回暖17313风电分散式有望迎来高增长海风维持高景气18314氢能氢车推广规模增长欧盟试行碳关税1832大消费19321消费趋势行业向好春暖花开19322食品饮料消费场景加速复苏19323非白酒食饮关注零食速冻及预制菜行业19324美容护理需求端回暖关注龙头表现2033资源品及周期20331石油石化边际博弈变化暖冬促使需求低于预期20332化工关注预期修复与新材料成长21333建筑建材关注地产复苏节奏22334农林牧渔猪价延续反弹转基因亟待落地2334大健康2435TMT2436高端制造26361家电关注线下场景复苏进程新品类具备成长潜力26362机械工程机械有望延续出口向好趋势通用自动化或将逐步改善26363汽车观点乘用车消费逐步改善重卡市场回暖趋势明确2737金融274风险提示28证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN229请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明资产配置图表目录图12023年2月期间主要资产价格表现5图22023年2月申万一级行业涨跌幅21-2286图3全国247家高炉开工率10图4全国247家钢厂盈利率10图5石油沥青装置开工率10图6西北水泥价格指数10图7历年专项债提前批额度万亿11图8新增专项债发行情况亿元11图9主要城市地铁客运量恢复程度11图10主要城市拥堵延时指数恢复程度11图11BDI指数12图12CCFI指数12图132019-2023年30城商品房成交面积万平米13图142020-2023年2月份成交面积恢复程度13图1570城新建商品住宅价格指数环比13图16各线城市新建商品住宅价格指数环比13图17非银融资结构分布14图18房地产债务到期分布亿元14图19两种GDP预测模型结果14图20标普500的席勒市盈率倍15图21TED利差15图22实际个人收入同比增速15图23实际个人消费支出同比增速15图24美国国债偿还成本占GDP比重按十年期美债利率计算16表1主要商品观点6证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN329请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明资产配置1回顾与展望11鹰派压力再度袭来美联储加息预期再次强化此前市场对年内美联储剩余加息次数以及下半年开启加息的预期过于乐观近期两份通胀报告以及偏强的消费数据使乐观预期得到纠偏市场重新开始计价国内方面数据真空期难以全面证伪经济恢复的情况市场存在一定分歧权益市场A股方面整体以震荡行情为主风格上大盘股表现稍好上证综指上涨07其余指数多数收跌沪深300指数下跌21创业板指数下跌59从行业指数来看涨跌各半申万一级行业中15个行业收涨其中轻工制造462钢铁418煤炭384通信360食品饮料269领涨电力设备-406有色金属-369商贸零售-305传媒-295电子-285领跌美股方面紧缩预期的强化导致美债收益率再次反弹美国三大股指均收跌但纳指表现稍好于标普500指数及道指商品市场以月末来看2月国际油价延续回落的趋势2月末布伦特原油价格为8345美元桶环比下跌24ICIS的全球石化价格指数IPEX在2023年1月环比上升15同比下降121东北亚及美国墨西哥湾化学品价格环比有所上涨西北欧环比下跌2023年1月全球63个纳入世界钢铁协会统计国家的粗钢产量为1453亿吨同比下降33降幅较上月明显收窄伦铜库存处于低位此外受国内经济修复预期影响价格有一定支撑但海外紧缩背景下上方也有一定压力紧缩预期再次强化美元指数回升黄金价格下行反映金融属性受内蒙古煤矿事故影响煤炭价格下旬明显上行国内外经济周期不同步仍然会导致商品价格表现有所分化债券市场海外通胀下行但节奏仍不明确甚至过程中可能会出现反复前期市场对放缓加息及开启降息的时间点过于乐观预期差导致美债收益率在2月出现了明显的回升40个BP至392欧元区公债收益率也普遍收涨春节后国内资金面略微偏紧十年期国债收益率在29附近波动证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN429请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明资产配置图12023年2月期间主要资产价格表现资料来源Wind东海证券研究所备注汇率中人民币指兑美元离岸汇率美元对人民币日元汇率涨跌幅均取负值表现货币升贬值希腊英国国债收益率数据截止日为224西班牙国债收益率截止日为227证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN529请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明资产配置图22023年2月申万一级行业涨跌幅21-2286462543210-1-2-3-4-5指数煤炭钢铁通信综合银行环保汽车电子传媒房地产计算机300基础化工轻工制造食品饮料纺织服饰美容护理社会服务家用电器石油石化机械设备建筑材料国防军工农林牧渔建筑装饰公用事业医药生物交通运输非银金融商贸零售有色金属电力设备沪深资料来源Wind东海证券研究所12商品观点国内外需求差异或分化商品价格走势2月美国IHS制造业PMI初值478较前值回升1个百分点但仍然连续5个月位于荣枯线以下而2月国内制造业PMI大幅回升至526反映出国内外周期的背离后续仍需关注国内外需求的差异对不同商品的影响上游长期资本开支不足美国劳动力仍存缺口叠加OPEC控盘多方博弈下原油价格中期仍可能维持高位欧洲将面临来自亚洲的更激烈的液化天然气竞争目前来看天然气价格下跌空间有限化工品方面ICIS石化指数IPEX1月环比上涨15其中西北欧下降-02跌幅最大美国墨西哥湾及东北亚分别上涨14和71全球IPEX指数同比下跌121表1主要商品观点商品观点逻辑风险因素策略单边策略螺纹关注需求1需求有所修复但尚未看到明显好转迹象3月存在需求超预期恢热卷震荡偏弱思不及预期需求强度和高度不及预期风险2钢材供应特别是钢材复稳增长政路对待现货企所带来的短流程供应恢复较为明显3政策出现超预期可能性策加码业可考虑05卖出调整风险不大需求超预期恢复稳增长政策加码套保机会单边以震荡偏1铁水产量回升钢厂原料库存低两大因素仍在2供应明显收铁矿利空因素弱对待套利可政策调控预期一直存在3铁矿石估值偏高且钢厂缩政策调控石逐渐积聚考虑10-09合约补库季节性较差力度低于预期螺矿比做扩1焦煤成本支撑较强2焦企焦炭库存偏低3春季较需求恢复不及焦炭震荡偏强回调买入大概率面临环保检查预期1安全检查政策加严供应收紧2焦化厂焦煤库存需求恢复不及焦煤震荡偏强回调买入较低预期证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN629请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明资产配置月内有下1成品油需求淡季欧美柴油供给缓慢过渡至正常格破80风局23月检修到来叠加目前成品油需求低位原油俄乌冲突变化短期轻仓空配原油险但2现货难有起色3美联储坚持保守态度民用及工业情况中东地长期仍偏稳定季度后仍需求后期下行方向确定4中国出行数据增加但是工缘政治因素能稳定业需求增量仍然不明存在预期证伪可能1广东PX装置投产PTA利润部分得到让渡但是5400-绝对水平仍然过低且后期恒力装置仍有投产预期原油端波动PTA5600中枢前期累积库存仍是问题2终端需求恢复停滞下游终端需求大幅观望震荡库存去化不明显3月旺季验证之前PTA难以有方低于预期向性突破1油制利润长期低位转产装置增加叠加检修增量供应天花板到位过剩计价基本已经完毕这点4000-可适当做波动乙二在新装置投产后再次得到确认长期基本不存在大幅终端需求大幅4500宽幅逢4000-4100可醇下行空间2下游需求仍然一般累库后去化缓慢低于预期震荡适当做多港口库存也在较高位置成交一般乙二醇价格缺乏上行驱动更多将偏震荡国产进口超1国外进入低产期国内停割2下游需求恢复终预期需求端橡胶震荡偏强多RU2305合约端有所好转异动宏观疫情等等1美国仍处于加息放缓和经济衰退的交替中对国内市场有一定的影响国内经济缓慢稳定复苏中大宗商品价格有一定支撑两会亦有可能成为下一个炒作MTO装置停热点2基本面3月春检开始下游需求迎来旺季车进口超预甲醇震荡偏强但容易受阶段性的利润影响供需矛盾不突出整体期宏观原59正套仍处于震荡格局当中煤炭成本短期偏强甲醇供应油疫情政回归或推迟需求尚可尤其两会之前价格易涨难策风险等跌3价格预计2500-2800震荡以波段操作为主5-9价差升水正套仍可择机操作投产不及无法1原油短期偏弱中长期价格坚挺2三月虽有产能兑现下游需聚烯释放但春检开始3下游需求恢复部分3月进入求进口不及塑料59正套震荡偏弱烃旺季4聚烯烃仍处于弱势格局当中但估值偏低的预期宏观PP59正套情况下可逢低做多关注59正套疫情地缘政治等1美国通胀和就业有韧性美联储紧缩预期增强国美联储紧缩不内预期复苏2国内精铜产能增但后续集中检修产铜震荡偏弱及预期国内单边沽空量增幅弱于产能3消费复苏缓慢不及预期4海复苏超预期外库存低但国内库存压力大证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN729请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明资产配置1美国通胀和就业有韧性美联储紧缩预期增强国纯镍增产不及内预期复苏2镍元素过剩通过镍盐转产电积镍的方镍偏弱运行预期纯镍累单边沽空式传导3电解镍需求不佳现货升水走弱4库存库超预期现实偏紧但预期缓解印尼政策扰1美国通胀和就业有韧性美联储紧缩预期增强国不锈动消费超预偏弱运行内预期复苏2现货成交仍低迷3社会库存压力仍观望钢期减产超预大4钢厂成本下移成本支撑减弱期1宏观关注美国2月的非农就业CPI情况以及美联储在3月下旬的加息幅度2基本面云南减产美国宏观数据跨期套利可在回调至重超预期上游扰动仍在下游传统旺季需求有待进一仍支持加息旺季月份对应的铝要支撑位步验证社会库存预计将由累库转为去库供应相对国内旺季需求合约布局正套头做多需求仍然偏紧3综上沪铝价格或在宏观共振和基未兑现寸本面支撑下走强1目前原料供应充足冶炼利润高企大部分锌锭生需求不及产企业积极生产预计后续锌锭供应平稳增加海外欧洲能源危机预期锌因能源价格回落步入复产周期短期内因西南地区缓解下的复单边观望月间锌价宽幅震水电紧张导致的供应可能略有收缩2政策预期偏暖产国内限电正套继续持有荡延续的背景下需求仍有期待3库存维持同比偏低水对产能的影响平矿端偏紧1原料偏紧与加工费走低挤压炼厂利润的扰动仍存与加工费2随着锡价出现较大回落下游采购意愿得以释放矿端扰动库锡走低炼下游加工企业开工率也出现明显回升3市场情绪与观望存累库量厂利润被宏观预期向好已基本消化锡价上涨驱动挤压力减弱短期累库亦对盘面有压制黄金1中短期美国劳动力市场健康通胀上涨粘性尚未消美联储鹰派不白偏弱退美联储态度偏鹰美元及美债收益率或偏强走多金银比价持有及预期银势1宏观预期偏好2中短期供应有增量需求或稍好地产预期延续玻璃震荡转自身弱势基本面有望边际好转价格或仍是震荡弱势产线超区间操作筑底预期冷修1宏观预期偏好2中短期供应维持高位刚需仍有浮法玻璃负反纯碱偏强增量自身强势基本面有望持续价格仍有一定上行馈玻璃产线轻仓试多动能点火不及预期1生猪底部确认目前看涨情绪过高现货行情匹配养殖吃力2毛猪价高白条弱屠宰压价收购的情况或一生猪收购疫观望为主关注震荡偏弱类直存在3目前二育成本陡增向上驱动不足预计3病散发低多机会月猪价企稳为主价格或小幅回落资料来源Wind东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN829请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明资产配置13展望春暖花开需求复苏把握经济长期自我为主的主线商品汇率利率整体震荡波动为主2月PMI产成品存货指数506重回荣枯线以上生产恢复快于需求导致库存积累商品以全球维度整体来看需求回落背景下即使供应偏紧也难以有趋势性机会汇率方面中美经济周期虽然方向不同但均存在超预期的可能利率方面四季度货币政策报告中提出要引导市场利率向政策利率回归但复苏的斜率或决定利率上有顶下有低估值消化即将告一段落消费需求回暖可期国内经济复苏此前已成为市场的一致预期权益市场经过一个月时间的调整已逐步完成估值消化国内挖掘机航运价格等先行性指标回落经济增长的重要引擎仍然看消费国内消费需求大概率超预期而另一方面外需较弱的预期已在市场上有反应提前布局政策预期从地方两会关键词来看促进消费和扩大投资的提法偏积极也将成为年内经济增长的重要支撑从近期来看国家层面政策依旧积极1号文件中的乡村振兴数字中国建设整体布局规划中医药振兴发展重大工程实施方案先后出台均有体现预计3月两会召开期间将会有更多政策落地扩内需供应链安全科技等方面或可提前布局此外需关注国家机构改革方案中美经济的相对强弱关系主导汇率进而影响外资流动通胀就业消费数据仍显示出美国经济的现状仍然强于市场预期对应的是美联储加息预期的升温推升美元导致人民币被动贬值外资流出反之则是美国经济衰退导致天平向中国倾斜的逻辑投资建议在大类资产整体震荡的背景下更应关注长期的经济增长点百年之未有大变局下国内以我为主供应链安全自主可控以及国产替代依旧是长期投资主线推荐新兴产业代表的科创50指数以及注册制央企价值重估外资青睐三条线索下的上证50指数行业上坚持看好受益于扩内需政策引导下长期向好且已历经一定程度估值消化的消费板块以及代表经济未来竞争力体现的科技创新相关板块个股上依旧推荐研发占比高现金流良好负债率低的选股逻辑2总量观点21宏观观点分析师胡少华S0630516090002刘思佳S0630516080002211国内经济春意盎然孕育生机节后开工基建投资需求旺盛地产竣工端恢复速度偏慢截至2月17日高炉开工率持续上升全国247家高炉开工率为795较节后第一周上升21个百分点较1月平均水平上升约32个百分点同时全国钢铁表观消费量延续回升态势全国247家钢厂盈利率持续回升从1月平均水平的267上升至359钢厂盈利恢复速度较去年同期明显加快沥青生产明显提升石油沥青开工率恢复至约30较1月平均水平上升约3个百分点较去年同期上升4个百分点水泥价格小幅上扬与基建需求相关性较强的西北水泥价格指数春节后持续上行至14765较1月平均水平上涨约2证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN929请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明资产配置基建复工速度较快的背后是今年提前批专项债创历史新高2018年底十三届全国人大常委会第七次会议决定授权国务院在2019年以后年度当年新增地方政府专项债限额的60以内可提前下达下一年度新增地方政府债务限额今年财政部顶格60下达新增地方政府专项债限额219万亿元较去年大幅增长50去年为146万亿元提前批专项债额度高增表明今年财政节奏前置财政政策态度较为积极资金的快速到位有望带动基建开工提速相比基建开工复工的提速春节后地产开工特别是竣工端的恢复速度较慢主要反映在玻璃表观消费量明显弱于去年同期水平图3全国247家高炉开工率图4全国247家钢厂盈利率9010085908080707560705065403060205510500高炉开工率247家全国钢厂盈利率247家全国资料来源Wind东海证券研究所资料来源Wind东海证券研究所图5石油沥青装置开工率图6西北水泥价格指数55180501704540160351503025140201301510120开工率石油沥青装置水泥价格指数西北点资料来源Wind东海证券研究所资料来源Wind东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1029请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明资产配置图7历年专项债提前批额度万亿图8新增专项债发行情况亿元25651400060120002551000015508000600045140004020000535003020192020202120222023专项债提前批额度万亿额度占上年比重右轴新增专项债亿元资料来源企业预警通东海证券研究所资料来源企业预警通东海证券研究所人流物流人流恢复强于去年物流基本持平节后人口加速流动地铁客流拥堵指数均已接近或超过前两年同期水平国内国际航班执飞架次均有增长铁路货运量高速公路货车通行量基本与节前持平外需走弱制约出口货运需求复苏从市内人口流动看截至2月17日一线城市和强二线城市地铁客运量均与前两年同期水平持平或好于过往同期其中深圳武汉成都地铁日均客运量分别为2022年同期水平的160145139若从拥堵延时指数看苏州武汉上海北京等高能级城市回升幅度较大其中苏州和武汉节后第三周拥堵指数为2022年同期水平的130从跨区人口流动看截至2月17日由于节后返程高峰已过国内航班执飞架次有所回落但相较去年同期仍同比增长2受益于出入境政策的调整境内外人口流动速度显著加快国际航班执飞架次较去年同期大幅增长200图9主要城市地铁客运量恢复程度图10主要城市拥堵延时指数恢复程度140160120140120100100808060604040202000北京上海广州武汉成都重庆郑州深圳北京上海深圳广州杭州武汉成都重庆苏州郑州长沙对比2022对比2021对比2022对比2021资料来源Wind东海证券研究所资料来源Wind东海证券研究所从物流恢复情况看节后第三周伴随着开工复工速度加快全国铁路货运量和高速公路货车通行量均与1月平均水平基本持平邮政快递揽收量恢复至春节前的九成证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1129请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明资产配置从出口货运需求看截至2月17日波罗的海干散货指数BDI和中国出口集装箱运价指数CCFI持续探底其中BDI指数较1月平均值下降258较去年同期水平下降686CCFI综合指数自去年6月份以来持续回落2月17日已较去年同期水平下降472海外贸易需求走弱或将对国内货运造成一定拖累图11BDI指数图12CCFI指数600060005000500040004000300030002000200010001000002019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012019-012019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012019-03CCFI美东航线点CCFI美西航线点波罗的海干散货指数BDI点CCFI欧洲航线点CCFI日本航线点资料来源Wind东海证券研究所资料来源Wind东海证券研究所房地产修复进度节后销售活跃度回升融资端亮点闪现政策端开年以来保持支持态度中央层面1月份央行银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制因城施策支持刚需住建部在2023年工作会议上提到以增信心防风险促转型为主线地方层面楼市政策环境仍保持相对宽松继续出台下调房贷利率下限优化限购限贷发放购房补贴等需求端支持政策春节后沈阳天津郑州厦门福州等超30个城市下调首套房贷利率下限最低降至37销售端春节后市场活跃度回升从近期高频数据来看2月份30大中城市商品房成交面积1121万平方米环比大幅上涨287对比春节后历史同期成交数据2019-2022年分别为1274万平方米242万平方米1627万平方米1054万平方米2023年春节后四周30大中城市商品房销售面积同比去年增长63略弱于2019年同期水平受1月春节低基数影响2月份30大中城市商品房成交面积环比回升幅度较大同时居民购房情绪也有所修复在供需两端政策协同发力叠加经济修复预期增强3月份重点城市楼市有望延续回暖之势房价呈现区域分化特征2月份全国百城新建商品住宅价格环比持平结束了自2022年7月以来的下跌势头环比下跌城市数量较1月减少17个其中一线城市新房售价环比上涨002二线城市环比止跌转涨涨幅为001三四线城市环比仍跌跌幅收窄至003未来重点经济圈的核心城市以及经济人口产业等城市基本面较好的城市房价或将率先回暖证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1229请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明资产配置图132019-2023年30城商品房成交面积万平米图142020-2023年2月份成交面积恢复程度25001402000120100150080100060500400201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月0202020212022202320232022202120202019对比2019年2月成交面积恢复程度资料来源Wind东海证券研究所资料来源Wind东海证券研究所图1570城新建商品住宅价格指数环比图16各线城市新建商品住宅价格指数环比201210150810060504020000-05-02-04-10-06-15-082019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012013-122021-072011-012011-082012-032012-102013-052014-072015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-032019-102020-052020-122022-022022-0970个大中城市新建商品住宅价格指数环比一线城市二线城市三线城市资料来源Wind东海证券研究所资料来源Wind东海证券研究所融资端亮点频现提振信心1月房企非银融资信用债海外债房地产信托ABS等同比-33相较2022年1月房企非银融资同比-70今年降幅明显收窄主要原因是2022年四季度三支箭落地后政策对房地产合理融资需求的支持力度较大地产行业融资进入相对稳定阶段非银融资降幅持续收窄行业发展信心有所修复在债券融资方面1月份出现两处亮点第一出险房企中骏雅居乐成功发行信用债且获中债增不可撤销连带担保表明政策对行业合理融资需求的支持力度较大融资闸门或将向越来越多的优质民企开放融资环境最艰难的时刻已经过去第二2022年8月以来海外债发行首度破冰受去年境外债券违约事件影响房企海外债发行严重受挫1月金茂越秀万达成功发行美元债这主要受益于去年11月央行银保监会召开的全国性商业银行信贷工作座谈会上提到的加大对优质房企内保外贷业务的支持力度预计未来将有更多信用良好的房企重获投资人认可投资人信心或将有所修复海外债发行规模有望上升2月16日求是杂志发表了习近平总书记当前经济工作的几个重大问题的文章其中提到着力改善预期扩大有效需求支持刚性和改善性住房需求解决好新市民青证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1329请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明资产配置年人等住房问题鼓励地方政府和金融机构加大保租房供给探索长租房市场建设当前楼市情绪虽有所修复但购房者观望情绪仍较为浓厚需求侧改善并不明显结合目前实行的生育政策对于多孩家庭的购房支持或将是未来的重要方向这对应着降房贷利率降首付比例等政策对改善性住房需求的倾斜图17非银融资结构分布图18房地产债务到期分布亿元1001200901000807080060506004040030202001000信用债海外债信托ABS信用债亿元海外债亿元资料来源中指CREIS东海证券研究所资料来源中指CREIS东海证券研究所212海外经济美国经济现状或仍强于市场预期美国经济现状或仍强于市场预期基于预期指标和基于实体经济指标的经济预测模型结果出现分化亚特兰大联储的GDP模型采用实体经济的销售生产等高频数据对2023年一季度的GDP预测增长25而圣路易斯联储的经济模型基于新闻和调查等预期数据预测一季度GDP下降11图19两种GDP预测模型结果20151050-5-10-15-20亚特兰大联储GDPNOW预测圣路易斯联储经济新闻指数实际GDP预测实际GDP环比增速资料来源Wind东海证券研究所宽松流动性支持美股市盈率维持高位但或促使美联储变得更加鹰派标普500指数的盈利预期自2022年下半年以来整体维持下行趋势每股收益预期从2022年6月的高点229美元下滑至220美元附近但宽松的流动性水平支持了美股价格TED利差下滑至008证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1429请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明资产配置与2022年2月加息前相当企业信用利差收窄至2022年5月水平附近金融条件的宽松将使实体经济的融资成本维持低位削弱紧缩货币政策的效果可能促使美联储变得更加鹰派图20标普500的席勒市盈率倍图21TED利差421537103205272200美国标普500席勒市盈率美国LIBOR3个月-国债3个月收益率资料来源Wind东海证券研究所资料来源Wind东海证券研究所未来美国经济衰退的概率依然很大但过程可能缓慢美国就业数据坚挺服务消费数据好于预期但实际个人消费支出增速居民实际收入增速等核心指标的总体下行趋势不变通胀具有韧性疫情后美国劳动力结构的变化和超常规货币政策的效果带来了许多数据上的噪声即使美联储保持谨慎的加息步伐美国经济仍有很大概率陷入滞胀式的衰退对中国商品的进口需求将持续低迷图22实际个人收入同比增速图23实际个人消费支出同比增速8106744210-2-2-4-5实际个人收入同比除去转移支付实际个人消费支出同比资料来源Wind东海证券研究所资料来源Wind东海证券研究所债务上限问题可能在债务违约前解决1月19日美国政府债务规模触及法定债务上限314万亿美元美国国会预算办公室CBO预测如果债务上限保持不变美国联邦政府将于今年7月至9月面临债务违约目前两党虽围绕债务问题展开博弈不管是对于民主党还是共和党政府停摆与债务违约都是他们不愿看到的结果因此美国的债务上限问题大概率将在X-date之前解决不会影响美联储的货币政策证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1529请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明资产配置图24美国国债偿还成本占GDP比重按十年期美债利率计算43210美国国债偿还成本占GDP比重资料来源Wind东海证券研究所22技术面观点分析师王洋S0630513040002上证指数在一月中旬上破250日均线之后在年线之上展开横盘震荡形成高度约80点的箱体目前仍呈箱体震荡震荡中指数5日均线死叉10日均线短线均线走弱给三月初的行情仍带来调整压力但指数中长期均线依然向好30日均线60日均线方向向上且半年线也刚刚拐头向上中长期均线仍在向好中从周线看指数连续四周围绕着60周均线上下震荡多空胶着震荡反复但震荡中指数短期周均线多头排列周的短期趋势仍然向好即便指数短线仍或延续震荡整理但下方30周均线20周均线仍或能提供较强支撑对三月份来说若指数回落到30周20周均线附近仍或遇支撑而震荡上行所以三月下旬仍或有震荡上行的动能3各行业观点总结与展望31电力设备及新能源分析师周啸宇S0630519030001电新板块产业链价格博弈持续需求端预期回暖311光伏上游涨价边际见顶新技术推进下迎来机遇3月行情主要看点1上游涨价边际见顶博弈收尾下组件厂商机遇2新技术迭代下辅材设备厂商机遇3行业变动下上游龙头厂商逆变器存在预期差需求端1国内2022年国内新增光伏装机8741GW同比增长59其中分布式光伏新增占比58工商业及户用大致各占一半地面集中式占比42其中473是在Q4主要集中于12月完成地面集中电站装机潮仍在继续预计随产业链继续降价有望再加速证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1629请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明资产配置2国外2022年出口光伏产品中欧洲占比46年底开始出口高位下降趋势企稳目前交付淡季有望开始过渡印度方面政策有放松趋势受前期高库存影响预计维稳供给端1硅料硅料涨价拐点开始出现价格受龙头挺价及补库存需求影响一度反弹根据供需测算随着库存逐月堆积以及二三线厂商投产价格回落趋势基本确定2硅片厂商开工率缓慢提升下价格企稳但目前仍是上游与组件博弈焦点2月中环隆基相继调价15以上随着后续新产能释放预计价格有望一定回落但高品质坩埚3-4月出现供应紧张叠加非硅成本压力二三线厂商开工率回升可能低于预期龙头有望优势凸显享受部分硅料降价红利3电池片随着组件端观望情绪渐浓电池片在库存压力下价格回落后续仍待终端需求放量拉动业绩4组件受上游涨价影响与终端博弈仍在持续预计3-4月有望迎来放量拐点5设备随着新技术导入及产能落地近期设备端市场热度逐渐回暖钙钛矿产业化加速下钙钛矿设备厂商有望率先享受红利其中激光设备应用有望拓宽电池组件扩产落地下N型电池设备有望继续放量6逆变器受竞争格局预期影响近期呈现回调态势市场信心有待一二季度出货量及业绩发布提振但是整体来看户储逆变器受益于海外分布式起量以及自身渗透率提升预计业绩高增速有望维持推荐标的天合光能1上游博弈有望拐点公司作为组件龙头有望受益2扩产落地公司硅片实现下线同时N型组件产量逐步抬升帝尔激光1钙钛矿产业加速下激光设备端使用拓宽公司作为光伏激光龙头2022年已实现钙钛矿工艺设备订单交付2N型电池设备技术得到逐步认可近日随着多个头部客户新订单的落地TOPCon光伏电池SE一次激光掺杂设备订单产能累计突破100GW312新能源汽车锂电电动车销量厚积薄发电池材料需求即将回暖基本面近期各材料需求小幅下滑预计2023年Q2将恢复高增长1锂盐碳酸锂供需较差价格仍呈下降趋势2正极材料磷酸铁锂原材料价格波动导致磷酸铁价格震荡调整叠加材料加工费下行磷酸铁锂报价1355万元吨三元材料近期锂盐价格有所回落正极材料价格相应下降整体价格跟随锂盐价格震荡运行3负极材料下游需求略显疲态负极厂商排产表现一般原材料端前期石墨化受新增产能释放市场均价近期回落至低点预计负极材料未来盈利性小幅增加4隔膜各隔膜厂商近期排产表现一般短期价格有下行趋势各厂商涂覆膜占比增加产能利用率提高盈利情况不受影响5电解液电解液价格呈下降趋势各电解液厂商订单开工率均小幅下滑电动车行业数据电动车销量厚积薄发渗透率维持高位1销量数据2023年2月前两周电车累计上险155万辆环比-11渗透率约29环比4pct尽管销售额处于低点但是电动车渗透率依旧保持较高位置预计2023年中国电动车销量将超过900万辆2政策近期全国多地推出地方性电动车购车补贴政策包括上海延续新能源车置换补贴2023年6月30日前购买纯电动汽车给予每辆1万元的补贴浙江鼓励对燃油车置换电动车给予补贴上路权牌照指标等提供支持如果未来电动车销量仍不及预期我们预计国补将重启替代目前地方政策建议重点关注中科电气1近期负极石墨化市场均价回落近成本线随着下游需求回暖价格有上行预计负极材料未来盈利性小幅增加2公司目前石墨化产能超20万吨自供率767处于行业领先地位3公司与多家一线电池厂有稳定合作有效保障出货量预计2023全年出货约19万吨宁德时代全球锂电龙头1出货量2023年保守出货440GWh全年利润约450亿元2锂盐自供比例提升邦普回收约3-4万吨今年预计贡献1万吨量成本约15-20万元吨江西项目约3万吨2023年Q2投产预计全年贡献2万吨量成本约10万吨可满足60GWh电池生产3与福特合作与福特在美国共同建立电池厂产能约30GWh打开美国市场进一步巩固全球龙头地位证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1729请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明资产配置313风电分散式有望迎来高增长海风维持高景气截至2023年2月17日2月风电累计招标量约124GW接近去年同期的145GW根据历史招标数据我们认为上半年为招标淡季企业主要精力集中在交付上年中标项目招标放量集中在Q3Q42月以来陆风方面含塔筒中标价格区间为2474元kW至2690元kW主要机型容量为45MW6MW海风方面含塔筒中标价格区间为4109元kW至4372元kW陆风海风中标单价较上月均有小幅上升据最新公示的投标价格内蒙古风机项目陆风投标单价低至1548元kW以塔筒300元kW计算裸机价格约为1248元kW接近历史最低点要求单机容量为67MW84MW陆风进入平价时代以来风机投标价格稳步下降风机大型化降本功效显著随着风电技术的不断发展低风速技术使得可开发风电区域从风速6ms7ms的区域逐步向4ms5ms拓展我国中部东南部乡村地区低风速资源区域已具备开发条件从能源结构来看农村生活用能仍以化石能源为主分散式风电的推广既能推动新农村建设清洁能源转型也能就近解决电力并网消纳问题公开数据显示全国69万个行政村可供开发资源潜力约为1000GW分散式风电有望成为行业新的增长点据统计沿海各省市十四五海风规划已超180GW预计2023年海风招标有望超20GW叠加地补接力国补海上风电发展有望提速塔筒目前海风主要以桩基式为主海风高景气发展背景下桩基塔筒需求量有望大幅提升上游大宗商品价格自去年高位下滑后维持窄幅震荡成本端压力缓解相关企业有望迎来量利齐升建议关注明阳智能公司2022年9月与河南淮滨县合作开展千乡万村驭风行动试点工程分散式风电推广具有经验优势风机技术位居行业前列海力风电公司是桩基塔筒技术位居行业前列同时积极布局国内海风重点区域投资生产基地扩充产能国内市场占据优势的同时有望打开出口市场叠加自有码头资源丰富具有低运输成本的优势有望迎来量利齐升314氢能氢车推广规模增长欧盟试行碳关税国内各地持续出台燃料电池车推广规划从2022年底的省级规划逐步细分至市级规划根据我们统计十四五期间氢燃料电池车推广规模接近7万辆远超之前5万辆的预期同时武汉成都长沙等地计划申报国家第三批燃料电池车示范城市群我们认为在32示范城市群迈入第二周年的进程中新成员的加入有望夯实燃料电池车推广基础十四五期间氢燃料电池车推广规模有望超预期对燃料电池车相关企业带来提振欧盟会议通过欧盟碳边界调整机制CBAM协议将于2023年10月1日起正式生效2023年2026年将为过渡期2026年将正式征收碳关税强调氢气作为脱碳的重要燃料绿氢将成为零碳关税的唯一选择我们认为在灰氢蓝氢将被收取碳税的前提下绿氢规范化市场化生产进程有望被推动电解槽制氢设备相关联的企业有望受益近期多家企业发布电解槽制氢设备隆基绿能发布H1系列碱性电解槽产品深圳稳石氢能推出AEM电解槽产品我们认为在氢气制取端大力推广的背景下下游用氢端成本有望迎来降本建议关注亿华通公司作为燃料电池系统龙头有望受益地方政府点名对接推动当地氢能产业发展增强市场对公司的信心美锦能源境外GDR获证监会受理并在瑞士成功上市公司现金流稳定参与协定碳交易业务运营17座加氢站坚定公司向清洁能源转型的战略昇辉科技参股广东盛氢制氢设备有限公司已推出碱性电解槽产品并实现交付在绿氢需求量不断提升的进程中有望受益同时参与燃料电池物流车冷链车在大湾区推广运营证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1829请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明资产配置32大消费分析师丰毅S0630522030001任晓帆S0630522070001321消费趋势行业向好春暖花开1短期修复好于预期虽然部分板块仍受疫情尾部干扰影响因春节以来消费恢复旺盛节后消费场景修复持续好于预期目前整体来看此前疫情带来的高库存低折扣低开工率等问题均出现显著改善2长线政策支持国务院近期印发扩大内需战略规划刚要2022-2035年提出加快培育内需体系促进形成强大国内市场支撑畅通国内经济循环全面促进消费加快消费提质升级等内容进一步提升消费长线信心因此当下时点我们认为一方面消费场景复苏仍未结束结合2022年Q2低基数抓住消费Q2达峰机会关注餐饮消费场景相关行业依次为餐饮啤酒速冻及预制菜白酒等并关注购物中心人流量提升对部分低估值消费行业如服装的影响另一方面基于大量数据观测全线消费复苏往往存挤出效应如地产对消费必选对可选在此风险背景下关注长线趋势确定性强的行业如预制菜零食322食品饮料消费场景加速复苏白酒动销理想稳步修复春节数据方面高端酒在春节期间表现较好送礼需求持续推动销量增长整体库存表现稳定其中五粮液反馈较好库存去化明显地产酒方面受益于返乡潮的带动安徽江苏的区域名酒销售情况较为理想同时去库存表现也较好次高端表现一般大部分酒企去库存不理想但持续向好春节后预期方面实际上优秀的动销节后仍在持续一方面因商务宴请婚宴等刚性回补另外春节期间去库存理想将进一步在节后加快动销和稳价的节奏目前白酒板块基本面动销的表现正在从两端高端宴请送礼低端自饮场景向中端次高端宴席场景演绎预计在2022年Q2的低基数情况下次高端恢复节奏有望加快建议关注贵州茅台五粮液山西汾酒古井贡酒洋河股份迎驾贡酒等啤酒高端化升级叠加成本压力行业再迎提价1行业方面存量竞争中赛点为把握高端化升级趋势2023年成本压力减轻2022年中国啤酒消费量为3810万千升2018年-2022年啤酒销售销量CAGR-300收入增长主要由价格驱动我们认为量稳价升的存量竞争中各大厂商比拼的是销售渠道和产品组合的持续优化以及产能端的降本增效盈利能力有较大提升空间部分公司完成大麦锁价包材价格上涨有限预计全年成本略有上升整体可控2公司方面多家公司发布业绩预告燕京啤酒2022全年归母净利润为345-370亿元5131-6227Q4减亏02亿元左右受益于燕京U8持续放量凸显规模效应以及任期制管理薪酬体系营销等多维度改革重庆啤酒2022年实现营业总收入14039亿元701归属于上市公司股东的净利润1264亿元83520222022Q4公司实现啤酒销量28633万吨241-1140公司Q4销量受损主因新疆重庆等主要市场受疫情影响较大同时12月全国多地进入感染高峰限制线下接触型消费建议关注青岛啤酒华润啤酒重庆啤酒燕京啤酒323非白酒食饮关注零食速冻及预制菜行业1零食龙头迎变革持续看好目前零食赛道因近十年消费渠道持续变革导致白牌以及渠道型龙头占尽先机行业集中度持续下降目前正在进入生产型龙头逐步替代渠道型龙头的过程中我们预计该过程可能持续3-5年行业核心龙头盐津铺子以及劲仔食品均通证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1929请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明资产配置过一年左右的产品改革逐步打开渠道空间持续看好2关注速冻及预制菜长期趋势短期来看一方面春节备货较往年更早开启另一方面安井食品三全食品等发布部分产品提价通知行业有望充分受益短期疫情优化长期来看因便利性标准化刚需地域保护较远区域需重新建厂建渠道结合冷链物流运力提升B端渗透率提升长期趋势不可逆较低的教育成本叠加短期成本回落C端盈利稳健预制菜板块投入产出比高于其他新消费行业目前仍处初期重点关注关注安井食品绝味食品味知香千味央厨立高食品等324美容护理需求端回暖关注龙头表现化妆品38女王节消费有望复苏公司积极出新1需求端有望逐步回暖目前化妆品暂未到大促我们认为38女王节有望带来第一波化妆品销售回暖随着扩内需政策的逐步推进线下社交的增加化妆品需求有望进一步提升2看好国货企业发展机遇打造品牌矩阵关注功效性护肤国货品牌形象不断提升国货品牌开始通过纵向大单品迭代促进品牌长青发展同时横向衍生产品系列打造品牌矩阵积极推出新品珀莱雅于23年年初推出红宝石面膜20专研配方精华叠加面膜一涂二敷精准抗老旗下彩妆品牌彩棠推出舒柔净澈卸妆膏争青流玉哑雾口红洗护品牌OffRelax推出头皮轻盈凝露公司密集出新打造产品影响力此外国货品牌聚焦细分赛道在功效性护肤领域发力目前贝泰妮已成为中国功效性护肤品龙头企业重点建议关注珀莱雅华熙生物贝泰妮医美看好医美龙头企业发展1节后场景修复医美平台更美APP发布战报显示春节后全平台下单量增长193全平台验单人数增长318全平台GMV增长207节后需求的恢复春节期间机构促销活动的实施有望推动线下医美快速增长2中长期看好龙头医美企业机会医美上游赛道产品众多拥有核心产品合规管线丰富是公司突出重围的重要助力我们推荐关注合规产品线丰富的龙头医美企业爱美客下游机构方面医美机构受疫情影响业绩波动更大部分中小医美机构关门倒闭资源向大型机构集中未来随着人流恢复大型医美机构业绩较上游企业弹性更大推荐关注受益标的朗姿股份33资源品及周期分析师谢建斌S0630522020001分析师吴骏燕S0630517120001分析师张季恺S0630521110001分析师姚星辰S0630523010001331石油石化边际博弈变化暖冬促使需求低于预期G7对俄罗斯原油价格限制即将施行市场原油价格预期走低高通胀及海外加息背景下石油需求或将被抑制但长期资本开支不足美联储加息收紧流动与OPEC控盘多方博弈下油价长期处于相对高位中枢下移上游资本开支改善油服板块有望长期受益1油价疲态显现对全球经济衰退的担忧逐步传导至原油一度在去年12月9日的一连串下跌中刷新2022年以来的新低7008美元桶2023年以来WTI原油维持箱体行情于2月24日收7645美元桶周跌幅013根据EIA数据美国炼油能力在2022年初降至2014年以来的最低水平1794万桶日2月24日当周美国炼厂吞吐量为1501万桶日开工率859受暴风雪停工影响今年截至目前美国炼厂一直保持在85左右的利证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN2029请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明