投资要点
　　事件：3月9日，统计局发布2月通胀数据。2月，CPI当月同比1%，前值2.1%；环比-0.5%，前值0.8%。PPI当月同比-1.4%，前值-0.8%；环比0%，前值-0.4%。
　　核心观点：全年通胀中枢仍可能相对温和。往后看，一方面春节错位因素逐步消退，同时上半年基数可较低，CPI可能短暂冲高；另一方面猪肉价格缺乏大幅上行的基础，全年对通胀的贡献相对有限，尤其是下半年基数会明显抬升。对CPI的关注在于核心通胀对需求复苏强度的反映，而非对货币政策的掣肘。PPI方面，由于受到去年高基数的影响，未来可能还需一段时间才能同比走出负区间，价格方面将反映企业盈利回升的强弱。
　　CPI环比弱于季节性。2月CPI环比-0.5%，低于近5年均值0.5%，较上月回落1.3个百分点，主要受春节错位影响。合计来看，1-2月CPI累计环比0.3%，低于近5年均值1.3%，表明消费和服务需求等依然表现弱于季节性。
　　食品价格跌幅明显。2月CPI食品价格同比2.6%，前值6.2%，较上月下跌3.6个百分点；环比-2%，明显低于近5年均值1.7%。食品中，由于节后消费需求回落，加之天气转暖供给充足，大部分鲜活食品价格均有所下降，鲜菜价格环比同比均大幅下降，环比-4.4%，同比-3.8%，前值分别为9.2%和6.7%。猪肉价格环比-11.4%，较前值下降0.6个百分点。2月上旬猪肉价格延续前期集中出栏导致的下行趋势，尽管中旬在国家启动冷冻猪肉收储后出现反弹，但平均价格仍低于1月春节时期水平。
　　核心CPI受节日因素消退影响小幅回落。2月，扣除食品和能源价格的核心CPI同比0.6%，前值1%，较上月回落0.4个百分点。核心CPI环比-0.2%，前值0.4%，较上月回落0.6个百分点，低于近5年均值0.1%。一方面，春节错位导致服务类价格环比明显下降，另一方面，我国节后生产的恢复要比需求更快，价格在疫情复苏后的第一阶段较难出现明显上涨。细分项上来看，机票、交通工具租赁费和旅游价格分别下降12.0%、9.5%和6.5%，电影及演出票、美发、家庭服务、宠物服务等价格降幅在1.7%-5.6%之间。
　　非食品价格表现偏弱。2月CPI非食品价格同比0.6%，前值1.2%，环比-0.2%，前值0.3%。从细分项来看，仅衣着和医疗保健同比上涨；生活用品及服务、交通和通信、教育文化和娱乐、其他用品及服务同比涨幅均较上月有所回落，主要由于春节错月，上年同期对比基数较高；居住持平。
　　PPI表现弱于预期。2月，受上年同期基数较高影响，PPI同比-1.4%，预期-1.3%，继续探底，降幅较1月扩大0.6个百分点；PPI环比0%，前值-0.4%，主要由于工业企业生产恢复加快，但需求恢复要慢于生产，库存有所积压，需要一定消化。分行业来看，金属相关行业市场预期向好、需求有所恢复，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.7%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.0%。煤炭生产稳定，加之气温回升采暖用煤需求减少，煤炭开采和洗选业价格下降2.2%，降幅比上月扩大1.7个百分点。
　　风险提示：政策落地不及预期，海外局势变化超预期。
　　

研究报告全文：总量研究TableReportdate2023年03月09日春节错位影响明显通胀仍维持低位TableNewTitle宏国内观察2023年2月通胀数据观tablemain简证券分析师TableAuthors投资要点刘思佳S0630516080002评liusjlongonecomcn事件月日统计局发布月通胀数据月当月同比前值环比证券分析师3922CPI121-05胡少华S0630516090002前值08PPI当月同比-14前值-08环比0前值-04hushlongonecomcn核心观点全年通胀中枢仍可能相对温和往后看一方面春节错位因素逐步消退同时联系人上半年基数可较低CPI可能短暂冲高另一方面猪肉价格缺乏大幅上行的基础全年对高旗胜gqslongonecomcn通胀的贡献相对有限尤其是下半年基数会明显抬升对CPI的关注在于核心通胀对需求复苏强度的反映而非对货币政策的掣肘PPI方面由于受到去年高基数的影响未来可能还需一段时间才能同比走出负区间价格方面将反映企业盈利回升的强弱CPI环比弱于季节性2月CPI环比-05低于近5年均值05较上月回落13个百分点主要受春节错位影响合计来看1-2月CPI累计环比03低于近5年均值13表明消费和服务需求等依然表现弱于季节性食品价格跌幅明显2月CPI食品价格同比26前值62较上月下跌36个百分点环比-2明显低于近5年均值17食品中由于节后消费需求回落加之天气转暖供给充足大部分鲜活食品价格均有所下降鲜菜价格环比同比均大幅下降环比-44同比-38前值分别为92和67猪肉价格环比-114较前值下降06个百分点2月上旬猪肉价格延续前期集中出栏导致的下行趋势尽管中旬在国家启动冷冻猪肉收储后出现反弹但平均价格仍低于1月春节时期水平核心CPI受节日因素消退影响小幅回落2月扣除食品和能源价格的核心CPI同比06前值1较上月回落04个百分点核心CPI环比-02前值04较上月回落06个百分点低于近5年均值01一方面春节错位导致服务类价格环比明显下降另一方面我国节后生产的恢复要比需求更快价格在疫情复苏后的第一阶段较难出现明显上涨细分项上来看机票交通工具租赁费和旅游价格分别下降12095和65电影及演出票美发家庭服务宠物服务等价格降幅在17-56之间非食品价格表现偏弱2月CPI非食品价格同比06前值12环比-02前值03从细分项来看仅衣着和医疗保健同比上涨生活用品及服务交通和通信教育文化和娱乐其他用品及服务同比涨幅均较上月有所回落主要由于春节错月上年同期对比基数较高居住持平PPI表现弱于预期2月受上年同期基数较高影响PPI同比-14预期-13继续探底降幅较1月扩大06个百分点PPI环比0前值-04主要由于工业企业生产恢复加快但需求恢复要慢于生产库存有所积压需要一定消化分行业来看金属相关行业市场预期向好需求有所恢复黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨17有色金属冶炼和压延加工业价格上涨10煤炭生产稳定加之气温回升采暖用煤需求减少煤炭开采和洗选业价格下降22降幅比上月扩大17个百分点风险提示政策落地不及预期海外局势变化超预期证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评正文目录1CPI降幅明显42PPI基本符合预期53核心观点6证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN27请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评图表目录图1CPI当月同比4图2CPI环比季节性规律4图3鲜菜价格环比季节性规律4图4猪肉价格周平均元千克4图5CPI八大类当月同比5图6核心CPI当月同比5图7核心CPI环比季节性规律5图8PPI当月同比6图9PPI生产和生活资料类环比6图10黑色金属有色金属冶炼和压延加工业环比6图11煤炭开采和洗选业环比6证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN37请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评1CPI降幅明显CPI环比弱于季节性2月CPI环比-05低于近5年均值05较上月回落13个百分点主要受春节错位影响合计来看1-2月CPI累计环比03低于近5年均值13表明消费和服务需求等依然表现弱于季节性食品价格跌幅明显2月CPI食品价格同比26前值62较上月下跌36个百分点环比-2明显低于近5年均值17食品中由于节后消费需求回落加之天气转暖供给充足大部分鲜活食品价格均有所下降鲜菜价格环比同比均大幅下降环比-44同比-38前值分别为92和67猪肉价格环比-114较前值下降06个百分点2月上旬猪肉价格延续前期集中出栏导致的下行趋势尽管中旬在国家启动冷冻猪肉收储后出现反弹但平均价格仍低于1月春节时期水平非食品价格表现偏弱2月CPI非食品价格同比06前值12环比-02前值03从细分项来看仅衣着和医疗保健同比上涨生活用品及服务交通和通信教育文化和娱乐其他用品及服务同比涨幅均较上月有所回落主要由于春节错月上年同期对比基数较高居住持平图1CPI当月同比图2CPI环比季节性规律2155130501-05-1-1-15月月月月月月月月月月月月1623457891110122018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01CPI当月同比20232022202120202019资料来源国家统计局东海证券研究所资料来源国家统计局东海证券研究所图3鲜菜价格环比季节性规律图4猪肉价格周平均元千克6030205010040-1030-20月月月月月月月月月月月月23456789120101112102023202220212020-022021-022022-022023-022020201922个省市平均价格猪肉资料来源国家统计局东海证券研究所资料来源国家统计局东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN47请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评图5CPI八大类当月同比20151050-5-102019-042022-062017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-082022-102022-122023-02CPI食品烟酒当月同比CPI生活用品及服务当月同比CPI衣着当月同比CPI交通和通信当月同比CPI教育文化和娱乐当月同比CPI居住当月同比CPI医疗保健当月同比CPI其他用品和服务当月同比资料来源国家统计局东海证券研究所核心CPI受节日因素消退影响小幅回落2月扣除食品和能源价格的核心CPI同比06前值1较上月回落04个百分点核心CPI环比-02前值04较上月回落06个百分点低于近5年均值01一方面春节错位导致服务类价格环比明显下降另一方面我国节后生产的恢复要比需求更快价格在疫情复苏后的第一阶段较难出现明显上涨细分项上来看机票交通工具租赁费和旅游价格分别下降12095和65电影及演出票美发家庭服务宠物服务等价格降幅在17-56之间图6核心CPI当月同比图7核心CPI环比季节性规律30102005100000-05-10月月月月月月月月月月月月1234567891210112023202220212019-052018-012018-052018-092019-012019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-0120202019核心CPI当月同比资料来源国家统计局东海证券研究所资料来源国家统计局东海证券研究所2PPI基本符合预期PPI表现弱于预期2月受上年同期基数较高影响PPI同比-14预期-13继续探底降幅较1月扩大06个百分点PPI环比0前值-04主要由于工业企业生产恢复加快但需求恢复要慢于生产库存有所积压需要一定消化分行业来看金属相关行业市场预期向好需求有所恢复黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨17有色金属冶炼和压延加工业价格上涨10煤炭生产稳定加之气温回升采暖用煤需求减少煤炭开采和洗选业价格下降22降幅比上月扩大17个百分点证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN57请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评图8PPI当月同比图9PPI生产和生活资料类环比1543102150-1-20-3-52010-102011-082012-062013-042014-022014-122015-102016-082017-062018-042019-022019-122020-102021-082022-062018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012018-05PPI生产资料环比月PPI当月同比PPI生活资料环比月资料来源国家统计局东海证券研究所资料来源国家统计局东海证券研究所图10黑色金属有色金属冶炼和压延加工业环比图11煤炭开采和洗选业环比102520515010-55-100-5-102017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-12黑色金属冶炼和压延加工业环比2017-02有色金属冶炼和压延加工业环比煤炭开采和洗选业环比资料来源同花顺东海证券研究所资料来源国家统计局东海证券研究所3核心观点全年通胀中枢仍可能相对温和往后看一方面春节错位因素逐步消退同时上半年基数可较低CPI可能短暂冲高另一方面猪肉价格缺乏大幅上行的基础全年对通胀的贡献相对有限尤其是下半年基数会明显抬升对CPI的关注在于核心通胀对需求复苏强度的反映而非对货币政策的掣肘PPI方面由于受到去年高基数的影响未来可能还需一段时间才能同比走出负区间价格方面将反映企业盈利回升的强弱证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN67请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评一评级说明评级说明看多未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20市场指数评级看平未来6个月内沪深300指数波动幅度在-2020之间看空未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20超配未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10行业指数评级标配未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-1010之间低配未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10买入未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15增持未来6个月内股价相对强于沪深300指数在515之间公司股票评级中性未来6个月内股价相对沪深300指数在-55之间减持未来6个月内股价相对弱于沪深300指数515之间卖出未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15二分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑采用合法合规的数据信息审慎提出研究结论独立客观地出具本报告本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论不受任何第三方的授意或影响其薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系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