3月5日《政府工作报告》中指出，国企改革三年行动成效突出，“深化国资国企改革，提高国企核心竞争力”仍是今年工作重点。近期国资委对央企“一利五率”经营指标考核体系的调整，引发市场对新一轮国企改革的关注。随着国企改革持续深化，提高上市公司质量将继续成为国企发展重心，相关国企估值也有望得到重估。我们梳理了医药板块国企改革相关标的，着重对华润集团及国药集团旗下公司进行了梳理，以供参考。
　　国企改革开启新篇章，重点关注华润系+国药系。国药集团和华润集团作为国内实力雄厚的多元化企业集团，在大健康领域布局均有深厚积淀。华润集团大健康板块目前共实际控股9家医药上市公司，覆盖医药商业、医疗服务、中药、化学制剂、医疗器械及血液制品等多个板块，其中中药板块布局深入，由华润三九、东阿阿胶、昆药集团、江中药业四家优质公司组成。国药集团大健康布局百花齐放，旗下有1600余家子公司和国药控股、国药股份、国药一致、天坛生物、现代制药、中国中药、太极集团、九强生物8家上市公司，覆盖医药商业、生物制品、中药等多个领域。
　　推进股权激励、资产重组，着力提升国企运营效率和产业链竞争力。国企改革主要是在资产整合、资本运作、效率和机制改善三个维度上进行展开，建立完善的现代企业制度和市场化经营机制，最终达到提高国有资本运营效率和国有企业活力的目标，混合所有制改革、资产注入、股权激励等均为常见国企改革方式。近年来华润集团和国药集团围绕发展模式、组织架构、公司治理等方面进行了一系列改革，2022年底华润三九完成了对昆药的重大资产重组，后续双方战略协同值得期待。2021-2022年华润三九、江中药业、华润双鹤等核心上市公司陆续发布股权激励方案，进一步完善公司治理结构，充分激发管理团队和核心骨干的能动性，激发企业内在活力。
　　管理层人事更替，上市公司焕发新气象。核心管理团队的调整往往伴随着公司战略转型，也是集团积极应对政策及市场环境变化的举措。华润三九在2021年底和2022年初将董事长和总裁都进行了更换，与公司战略转型契合；2022年东阿阿胶总经理由华润系出身的程杰总担任，积极调整营销策略、清理渠道库存，东阿阿胶业绩实现触底回升。
　　投资建议：国企改革催化下，相关公司有望迎来管理效率和机制的改善，部分公司存在资产整合或股权激励的预期，驱动公司业绩持续表现亮眼。我们建议积极把握中药及器械板块投资机会，建议重点关注九强生物、华润三九、东阿阿胶、太极集团等。
　　风险提示事件：国企改革进度不及预期风险、市场竞争加剧风险、政策变化风险

研究报告全文：国企改革加速深化关注中药及器械板块投资机会-医药板块国企改革标的梳理医药生物证券研究报告专题研究报告2023年03月09日评级增持维持重点公司基本状况TableFinance分析师祝嘉琦股价EPSPE简称PEG评级执业证书编号S0740519040001元20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E九强生物2018069069103131292929341951154077买入电话021-20315150华润三九5270207243283328254521691864161134买入Emailzhujqrqlzqcomcn东阿阿胶47420671201561917239394430482477104未覆盖分析师孙宇瑶太极集团3554-094062102144-239570034942471055未覆盖备注数据截止202339未覆盖公司采用wind一致预期执业证书编号S0740522060002Emailsunyyrqlzqcomcn投资要点3月5日政府工作报告中指出国企改革三年行动成效突出深化国资国企改革提高国企核心竞争力仍是今年工作重点近期国资委对央企一利五率经营指标考核体系的调整引发市场对新一轮国企改革的关注随着国企改革持续深化提高上市公司质量将继续成为国企发展重心相关国企估值也有望得到重估我们梳理了医药板基本状况TableProfit块国企改革相关标的着重对华润集团及国药集团旗下公司进行了梳理以供参考上市公司数483国企改革开启新篇章重点关注华润系国药系国药集团和华润集团作为国内实力雄行业总市值亿元75784厚的多元化企业集团在大健康领域布局均有深厚积淀华润集团大健康板块目前共实行业流通市值亿元57663际控股9家医药上市公司覆盖医药商业医疗服务中药化学制剂医疗器械及血行业TableQuotePic-市场走势对比液制品等多个板块其中中药板块布局深入由华润三九东阿阿胶昆药集团江中80药业四家优质公司组成国药集团大健康布局百花齐放旗下有1600余家子公司和国60药控股国药股份国药一致天坛生物现代制药中国中药太极集团九强生物408家上市公司覆盖医药商业生物制品中药等多个领域200推进股权激励资产重组着力提升国企运营效率和产业链竞争力国企改革主要是在-20资产整合资本运作效率和机制改善三个维度上进行展开建立完善的现代企业制度18-1219-0622-0222-0818-1019-0219-0419-0819-1019-1220-0220-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0422-0622-1022-1223-02-4018-08和市场化经营机制最终达到提高国有资本运营效率和国有企业活力的目标混合所有医药生物申万沪深300制改革资产注入股权激励等均为常见国企改革方式近年来华润集团和国药集团围公司持有该股票比例相关报告TableReport绕发展模式组织架构公司治理等方面进行了一系列改革2022年底华润三九完成了对昆药的重大资产重组后续双方战略协同值得期待2021-2022年华润三九江中药业华润双鹤等核心上市公司陆续发布股权激励方案进一步完善公司治理结构充分激发管理团队和核心骨干的能动性激发企业内在活力管理层人事更替上市公司焕发新气象核心管理团队的调整往往伴随着公司战略转型也是集团积极应对政策及市场环境变化的举措华润三九在2021年底和2022年初将董事长和总裁都进行了更换与公司战略转型契合2022年东阿阿胶总经理由华润系出身的程杰总担任积极调整营销策略清理渠道库存东阿阿胶业绩实现触底回升投资建议国企改革催化下相关公司有望迎来管理效率和机制的改善部分公司存在资产整合或股权激励的预期驱动公司业绩持续表现亮眼我们建议积极把握中药及器械板块投资机会建议重点关注九强生物华润三九东阿阿胶太极集团等风险提示事件国企改革进度不及预期风险市场竞争加剧风险政策变化风险请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告内容目录国企改革即将开启新篇章-4-华润集团旗下医药上市公司梳理-4-国药集团旗下医药上市公司梳理-14-风险提示-21-图表目录图表1国企改革相关政策梳理-4-图表2华润集团控股医药上市公司-5-图表3华润三九主要子公司及业务架构-5-图表42017-2022Q3华润三九营业收入亿元-6-图表52017-2022Q3华润三九归母净利润亿元-6-图表62017-2022H1华润三九收入构成百万-6-图表72017-2022H1华润三九毛利构成百万-6-图表82017-2022Q3东阿阿胶营业收入亿元-7-图表92017-2022Q3东阿阿胶归母净利润亿元-7-图表102017-2022H1东阿阿胶收入构成百万-7-图表112017-2022H1东阿阿胶毛利构成百万-7-图表122017-2022Q3昆药集团营业收入亿元-8-图表132017-2022Q3昆药集团归母净利润亿元-8-图表142017-2021昆药集团收入构成百万-8-图表152017-2021昆药集团毛利构成百万-8-图表162017-2022Q3江中药业营业收入亿元-9-图表172017-2022Q3江中药业归母净利润亿元-9-图表182017-2022H1江中药业收入构成百万-9-图表192017-2022H1江中药业毛利构成百万-9-图表202017-2022Q3迪瑞医疗营业收入亿元-10-图表212017-2022Q3迪瑞医疗归母净利润亿元-10-图表222017-2022H1年迪瑞医疗收入构成百万-10-图表232017-2022H1年迪瑞医疗毛利构成百万-10-图表242017-2022Q3博雅生物营业收入亿元-11-图表252017-2022Q3博雅生物归母净利润亿元-11-图表262017-2022H1博雅生物收入构成百万-11--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告图表272017-2021年博雅生物毛利构成百万-11-图表282017-2022Q3华润双鹤营业收入亿元-12-图表292017-2022Q3华润双鹤归母净利润亿元-12-图表302017-2022H1华润医药营业收入亿港币-12-图表312017-2022H1华润医药归母净利润亿港币-12-图表322017-2022H1华润医疗营业收入亿元-13-图表332017-2022H1华润医疗归母净利润亿元-13-图表34国药集团控股医药上市公司-14-图表352017-2022Q3国药控股营业收入亿元-14-图表362017-2022Q3国药控股归母净利润亿元-14-图表372017-2021年国药控股分板块业务情况-15-图表382017-2022Q3国药股份营业收入亿元-15-图表392017-2022Q3国药股份归母净利润亿元-15-图表402017-2021年国药股份分板块业务情况-16-图表412017-2022Q3国药一致营业收入亿元-16-图表422017-2022Q3国药一致归母净利润亿元-16-图表432017-2022H1国药一致分板块业务情况-17-图表442017-2022Q3天坛生物营业收入亿元-17-图表452017-2022Q3天坛生物归母净利润亿元-17-图表462017-2022H1天坛生物分板块业务情况-18-图表472017-2022Q3中国中药营业收入亿元-18-图表482017-2022Q3中国中药归母净利润亿元-18-图表492017-2022H1中国中药分板块业务情况-19-图表502017-2022Q3国药现代营业收入亿元-19-图表512017-2022Q3国药现代归母净利润亿元-19-图表522017-2021年国药现代分板块业务情况-20-图表532017-2022Q3太极集团营业收入亿元-20-图表542017-2022Q3太极集团归母净利润亿元-20--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告国企改革即将开启新篇章新一轮国企改革蓄势待发2020-2022年国企改革三年行动正式收官主要目标任务已经完成国企资本运作力度提升上市公司经营业绩也有所改善自2022年四季度以来新一轮国企改革持续酝酿中今年3月5日政府工作报告中指出国企改革三年行动成效突出深化国资国企改革提高国企核心竞争力仍是今年工作重点近期国资委对央企一利五率经营指标考核体系的调整2023年全年主要目标任务是一增一稳四提升即确保利润总额增速高于全国GDP增速资产负债率总体保持稳定净资产收益率研发经费投入强度全员劳动生产率营业现金比率4个指标进一步提升引发市场对新一轮国企改革的关注图表1国企改革相关政策梳理时间文件会议主要内容激励实施与绩效考核相同步要求企业健全绩效考核体系股权激励的实施要与公司业绩与激励对象个人绩效考核相挂钩考核目标要有利于促进企业提高价值创造水平实现持续健康发展2020年5月中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引授予数量与薪酬水平相关联参照国际惯例及市场实践统筹薪酬结构与薪酬水平股权激励授予价值控制在薪酬总水平的40以内实现平稳规范起步但对股权激励行权收益不再进行控制坚持做优存量与做精增量结合统筹未上市和已上市资源合理规划上市公司平台数量和战略定位按照做强做优一批调整盘活一批培育储备一2020年5月提高央企控股上市公司工作质量方案批的总体思路积极做优存量有进有退有所为有所不为促进上市平台完善产业布局提升资产质量和运营效率稳步做精增量继续孵化和推动更多优质资产对接多层次资本市场突出抓好中国特色现代企业制度建设突出抓好国有经济布局优化和结构调整突出抓好深化混合所有制改革突出抓好健全市场化经营机制加快形2020年6月国企改革三年行动方案2020-2022年成以管资本为主的国有资产监管体制突出抓好双百行动区域性综改试验科改示范行动世界一流企业创建等专项工程突出抓好党的领导和党的建设要深化国资国企改革提高国企核心竞争力坚持分类改革方向处理好国2022年12月中央经济工作会议企经济责任和社会责任关系完善中国特色国有企业现代公司治理真正按市场化机制运营要认真学习领会党的二十大精神落实中央经济工作会议决策部署围绕提高核心竞争力和增强核心功能继续谋划和推动国企改革要深化对国企改2023年1月全国国有企业改革三年行动总结电视电话会议革的规律性认识牢牢把握正确方向聚焦国企功能作用和历史使命坚持问题导向坚持正确改革方法广泛调动地方和企业积极性会议要求要永不停歇扎实做好国企改革重点工作围绕提高核心竞争力和2023年2月国企改革三年行动经验成果交流会增强核心功能抓好重点改革任务切实推进改革有效做法制度化长效化强化典型经验总结推广应用抓紧研究谋划新一轮深化国企改革行动要针对工作中的突出问题和薄弱环节科学谋划周密组织统筹推进中央企业高质量上市通过充分对接资本市场助力稳定资本市场为中央企业2023年3月中央企业提高上市公司质量工作专题会高质量发展提供坚实支撑为建设中国特色现代资本市场贡献更大力量要以落实机制抓好进度干出成效为重点落实下阶段工作让市场和投资者看到实实在在的成效来源国资委中泰证券研究所华润集团旗下医药上市公司梳理实力雄厚的多元化企业集团积极布局大健康领域华润集团的前身是于1938年在香港成立的联和行1948年联和进出口公司改组更名为华润公司2003年归属国务院国资委直接监管被列为国有重点骨干企业2022年正式转为国有资本投资公司现已发展成为业务涵盖大消费综合能源城市建设运营大健康产业金融科技及新兴产业六-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告大领域的多元化控股企业集团华润集团大健康板块布局全面目前共实际控股9家医药上市公司覆盖医药商业医疗服务中药化学制剂医疗器械及血液制品等多个板块图表2华润集团控股医药上市公司来源华润医药公告华润三九公告公司官网中泰证券研究所数据截止2022Q3华润三九历史业绩稳健增长的OTC平台型公司截止2022年Q3华润医药控股有限公司对华润三九的持股比例为6299华润三九定位于定位于重点发展OTC业务和中药处方药的研发生产及销售现已形成CHC健康消费品和处方药两大主营业务板块2021年公司旗下年销售额过亿的品种达到23个2017-2019年间公司营业收入和归母净利润复合增速分别达1502742020年受疫情及集采政策影响营收出现小幅下滑2021-2022年恢复良好品牌渠道优势突出股权激励托底长期稳健发展公司十四五规划设臵目标收入翻倍并于2021年发布股权激励要求2022-2024年扣非净利润年复合增长率不低于100且不低于同行业平均水平或对标企业75分位水平公司围绕三九品牌纵向深挖外延并购丰富产品线核心CHC业务有望持续贡献稳定现金流配方颗粒受益于行业扩容即将贡献新的业务增量公司整体业绩有望长期保持稳健增长图表3华润三九主要子公司及业务架构华润三九医药股份有限公司CHC自我诊疗事业群处方药事业群专业品牌事大健康康复慢病处方药事国药事抗感染OTC事业部口服液业部事业部事业部业部业部事业部郴枣南华黄华三澳华小华昆华雅华华三华三华华华三九华州庄昌润石润九诺润九润药润安润润九润九润润润九创润三三三顺三天赛制圣云圣集老三本高金北中金神和现医九九九九峰九和诺药海药火团桐九溪科复贸医蟾鹿善代药新菲君三康药堂中药药来源华润三九公告公司官网中泰证券研究所数据截止2022Q3-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告图表42017-2022Q3华润三九营业收入亿元图表52017-2022Q3华润三九归母净利润亿元营业收入同比增速归母净利润同比增速180300256001532160147021120550024025048019513431364201402101211200400111216012014328030015015130100120200901008080901001101005010600000405-10020-50-200-80-2400-1000-300201720182019202020212022Q3201720182019202020212022Q3来源华润三九公告中泰证券研究所来源华润三九公告中泰证券研究所图表62017-2022H1华润三九收入构成百万图表72017-2022H1华润三九毛利构成百万非处方药处方药其他非处方药处方药其他1800012000160005566941371000010414314000566622181120005178000975350100003502659051823686000800052773861826196513151742498600040003926143740002000200054296665755678349276553531894033445944765505309200201720182019202020212022H1201720182019202020212022H1来源华润三九公告中泰证券研究所来源华润三九公告中泰证券研究所东阿阿胶品牌壁垒深厚业绩触底回升东阿阿胶定位于定位于从事阿胶及阿胶系列产品的研发生产和销售2017-2018年间阿胶系列产品多次提价带动公司营业收入和归母净利润均处于快速增长通道自2019年遭遇业绩低点公司集中力量清理渠道库存严格控制发货稳定终端价格经营逐步重回正轨2022年1月华润系出身的程杰总履新总裁一职领导班子和组织架构均发生较大变革内生增长重回正轨公司品牌深入人心依托东阿阿胶复方阿胶浆桃花姬阿胶块三大主导产品不断拓展阿胶应用领域有望持续推动公司良性健康发展-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告图表82017-2022Q3东阿阿胶营业收入亿元图表92017-2022Q3东阿阿胶归母净利润亿元营业收入同比增速归母净利润同比增速250100008007377343009174204209200700167200148129800078100600150-05006000500-100100385400-2004000341445129630550300-300042000-400001095200-500201720182019202020212022Q37021042000100-50-597-600-44-121300-700-100-2000201720182019202020212022Q3来源东阿阿胶公告中泰证券研究所来源东阿阿胶公告中泰证券研究所图表102017-2022H1东阿阿胶收入构成百万图表112017-2022H1东阿阿胶毛利构成百万阿胶及系列产品其他药品及保健品其他阿胶及系列产品其他药品及保健品其他8000600070009209479860005000145500040004000240407214300030006289631723212473689646314136942000200012133951381727901710002043223989159410001750139011030201720182019202020212022H10201720182019202020212022H1来源东阿阿胶公告中泰证券研究所来源东阿阿胶公告中泰证券研究所昆药集团双驱动战略持续推进与三九协同效应值得期待截止2022年底华润医药投资有限公司对昆药集团的持股比例为28昆药集团定位于定位于从事药物研发生产及销售医药流通及大健康产业2017-2019年间公司营业收入和归母净利润均处于较高水平逐年上升至812亿元2020年受疫情物流影响营收小幅度下滑2021年开始回升昆药集团持续推进院内-院外针剂-口服双轮驱动战略昆药血塞通和昆中药1381两大品牌获得市场较大认可公司与华润三九有望实现战略协同充分挖掘昆中药1381和昆药品牌潜力进一步打开公司口服产品院外市场-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告图表122017-2022Q3昆药集团营业收入亿元图表132017-2022Q3昆药集团归母净利润亿元营业收入同比增速归母净利润同比增速90081282525040037340077280021435471020035030070061930058514715020060014325050010011110070200400501706002730015000-100200100-14151-50-50-1904546100503334-20000-10000-300201720182019202020212022Q3201720182019202020212022Q3来源昆药集团公告中泰证券研究所来源昆药集团公告中泰证券研究所图表142017-2021昆药集团收入构成百万图表152017-2021昆药集团毛利构成百万药品批发与零售心脑血管治疗领域其他药品批发与零售心脑血管治疗领域其他40008000350070009846081140861300060001005610250071750002879840217518935202000470400025641804258715002244300018711664100015104011200035443720251227655001000235299340369338002017201820192020202120172018201920202021来源昆药集团公告中泰证券研究所来源昆药集团公告中泰证券研究所江中药业聚焦OTC和大健康主业内生外延双轮驱动成长江中药业定位于药品及保健品含功能食品的生产研发与销售打造了江中健胃消食片和利活乳酸菌素片两大明星单品2017-2019年公司营业收入及归母净利润复合增速分别为184542019年华润入主并购桑海和济生两家本地优秀企业开启新一轮提质加速发展并于2021年发布股权激励方案调动核心员工积极性近年来公司持续加大销售研发费用聚焦胃肠领域大力发展大健康板块推动新品布局公司内生增长稳健外延并购扩充产品线有望在华润赋能下持续加强渠道掌控优化费用结构-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告图表162017-2022Q3江中药业营业收入亿元图表172017-2022Q3江中药业归母净利润亿元营业收入同比增速归母净利润同比增速3002872876006014012651501202452444747118250483500504642100100396400200175176408067300601503020017740100118100202220500005-030010-14-2000-100201720182019202020212022Q300-40201720182019202020212022Q3来源江中药业公告中泰证券研究所来源江中药业公告中泰证券研究所图表182017-2022H1江中药业收入构成百万图表192017-2022H1江中药业毛利构成百万非处方药类处方药类大健康产品及其他非处方药类处方药类大健康产品及其他20003000180087245263116375250016008827718745355814003042544373862000120010001500800144714282158600125712491000186118622008106210511457149740050020000201720182019202020212022Q3201720182019202020212022Q3来源江中药业公告中泰证券研究所来源江中药业公告中泰证券研究所迪瑞医疗IVD平台型企业海内外优质终端客户资源迪瑞医疗定位于医疗检验仪器及配套试纸试剂的研发生产与销售2017年至2019年期间营业收入复合增速约82020年以来受疫情影响业绩小幅度下滑2022年有所恢复前三季度收入净利润分别增长267246公司IVD业务涵盖八大领域占领常规检验市场较大份额华润入主后销售导向转型获得较大成果与华润医疗华润健康华润流通板块形成协同流水线放量可期在华润集团的支持下公司在2021年和2022年推出了二期限制性股票激励计划充分调动管理层和核心骨干的能动性-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告图表202017-2022Q3迪瑞医疗营业收入亿元图表212017-2022Q3迪瑞医疗归母净利润亿元营业收入同比增速归母净利润同比增速120300302740010126725033810093949125233008721246802002019200802018117314415017152100601001576800050401000-10020-3405-50-214-200-7100-10000-300201720182019202020212022Q3201720182019202020212022Q3来源迪瑞医疗公告中泰证券研究所来源迪瑞医疗公告中泰证券研究所图表222017-2022H1年迪瑞医疗收入构成百万图表232017-2022H1年迪瑞医疗毛利构成百万仪器试剂其他仪器试剂其他12007001000600642500800265355549940060048853660054244141130036814002492001832003513764031003233292641161171131081048300201720182019202020212022H1201720182019202020212022H1来源迪瑞医疗公告中泰证券研究所来源迪瑞医疗公告中泰证券研究所博雅生物老牌血液制品企业华润入主重整旗鼓博雅生物定位于血液制品的研发生产和销售2021年公司血液制品营业收入占比为4566毛利占比为5430自2020年9月以来华润医药通过受让股份接受表决权委托参与定增等方式成为公司控股股东华润入主后公司将逐渐剥离糖尿病化药医药经销等非制品业务聚焦血制品业务血制品行业审批壁垒较高截止2022H1公司拥有14家单采血浆站十四五期间公司有望实现浆站总数量30个以上采浆规模1000吨以上的目标跻身国内血制品企业第一梯队-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告图表242017-2022Q3博雅生物营业收入亿元图表252017-2022Q3博雅生物归母净利润亿元营业收入同比增速归母净利润同比增速30027670050474002654563525143239600453113164230025054332529320850040363620035200400100301463000015025200-92-10015620100100-20055351500-3005010-90-10005-390-40000-20000-500201720182019202020212022Q3201720182019202020212022Q3来源博雅生物公告中泰证券研究所来源博雅生物公告中泰证券研究所图表262017-2022H1博雅生物收入构成百万图表272017-2021年博雅生物毛利构成百万血液制品业务生化类用药业务复大医药经销业务糖尿病用药业务血液制品业务生化类用药业务3000复大医药经销业务糖尿病用药业务25003642382000320320180020006426641600306640555140026910918125298150051112008475410111124663763410006764168540010001985625373278001220826412106005008759888937326964006928206095622004940201720182019202020212022H1020172018201920202021来源博雅生物公告中泰证券研究所来源博雅生物公告中泰证券研究所华润双鹤内生外延双驱动发展终端把控能力不断强化华润双鹤作为华润集团中化药平台支柱企业定位于慢病业务专科业务和输液业务三大业务逐步形成降压零号糖适平等为代表的慢病药物产品群2017-2019年公司收入净利润复合增速分别为209123近年来受到集采及疫情冲击公司业绩增速有所放缓随着疫后院端诊疗复苏以及公司布局差异化仿制品种积极推进创新转型业绩有望重回双位数增长-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告图表282017-2022Q3华润双鹤营业收入亿元图表292017-2022Q3华润双鹤归母净利润亿元营业收入同比增速归母净利润同比增速10009383001202002819111068501801019008232509798100150941508007162008464216970080101100141150896001005007160505040041004000300-5020020-47-50100-94-100-6900-15000-100201720182019202020212022Q3201720182019202020212022Q3来源华润双鹤公告中泰证券研究所来源华润双鹤公告中泰证券研究所华润医药规模领先的综合性医药龙头并购整合促长期发展华润医药定位于医药及保健品的制造分销及零售业务布局覆盖28个省自治区和直辖市2017至2019年公司营收复合增速89保持稳健态势2021年因疫情缓和及外延并表业绩大幅提高收入净利润增速分别达1821432022年上半年公司延续了良好发展态势实现营业收入125717亿港元同比增长98其中制药医药分销药品零售三个主要业务分部的收益占比分别为160808以及32各项业务板块齐头并进图表302017-2022H1华润医药营业收入亿港币图表312017-2022H1华润医药归母净利润亿港币营业收入同比增速归母净利润同比增速2500023681200450300182404204452004237724140023525020000189691503481725332933020035030315915030014315000101999810012572100782505020010000500300150-50500000100-100-2050-150-17400-5000-200201720182019202020212022H1201720182019202020212022H1来源华润医药公告中泰证券研究所来源华润医药公告中泰证券研究所-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告华润医疗医院运营能力突出医院网络稳步扩张华润医疗定位于综合医院服务医院管理服务及供应链业务2020-2021年因经营效益改善以及多家医院并表完成公司业绩明显提速收入增速分别达到300617华润医疗是医院投资管理经验丰富产业模式成熟的医疗健康服务产业平台未来有望通过持续并购提升存量医院经营效率实现长期稳健增长图表322017-2022H1华润医疗营业收入亿元图表332017-2022H1华润医疗归母净利润亿元营业收入同比增速归母净利润同比增速50070043445454242140045012793961760960040120040011435100035050031275285308003004002560025020121220188300300200203554002251502001520010010240097100-935005-205-20027000000-400201720182019202020212022H1201720182019202020212022H1来源华润医疗公告中泰证券研究所来源华润医疗公告中泰证券研究所-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告国药集团旗下医药上市公司梳理百花齐放优质资产储备丰富国药集团是由国务院国资委直接管理的唯一一家以生命健康为主业的中央企业旗下有1600余家子公司和国药控股国药股份国药一致天坛生物现代制药中国中药太极集团九强生物8家上市公司覆盖医药商业生物制品中药等多个领域图表34国药集团控股医药上市公司国药系医药上市公司国药控股国药股份国药一致天坛生物中国中药国药现代太极集团1099HK600511SH000028SZ600161SH0570HK600420SH600129SH医药商业麻全国零售两广医药商业平台血制品平台中药平台化药工业平台中药平台精特药分销工业投资来源国药集团官网中泰证券研究所国药控股产业链地位不断提升的医药商业巨头公司是集团内医药商业运营唯一平台拥有400余家子公司含国药股份国药一致两家上市公司药品分销及配送网络覆盖全国31个省市区的203个城市现已形成医药健康产品分销配送零售诊疗化学试剂医疗器械医疗健康服务等多元业态协同发展的一体化产业链近年来医改扩面两票制集采政策驱动行业集中度提升公司作为央企控股子公司资金实力雄厚产业链地位不断提升分业务板块看医药流通业务夯实基础2017-2019年保持复合13的稳健增长疫后有望恢复常态化增速自2018年起公司加速发展器械板块2017-19年器械板块复合增速达34至2020年占收入比重超20公司有望通过不断整合行业继续保持器械板块较快发展图表352017-2022Q3国药控股营业收入亿元图表362017-2022Q3国药控股归母净利润亿元营业收入同比增速归母净利润同比增速600025090160150776807191405000139200706255845861204000605281501005030008080407110060200030474050201000271020000000201720182019202020212022Q3201720182019202020212022Q3来源国药控股公告中泰证券研究所来源国药控股公告中泰证券研究所-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告图表372017-2021年国药控股分板块业务情况医药分销医药零售业务医疗器械100908070605040302010020172018201920202021来源国药控股公告中泰证券研究所国药股份全国麻精药和北京医药分销的双栖龙头公司于2017年完成重组注入国药集团旗下4家优质商业重组后公司在北京地区医药分销收入规模显著领先公司积极推动内部整合协同效应正在逐渐体现麻精业务依然是公司的强劲驱动引擎2021年公司麻精类实现收入同比增长1559核心参股公司宜昌人福2021年营收同比增长2609净利润增长1791未来随着公司麻药业务向大麻药模式进军有望持续引进一二类精神药品麻药业务有望长期贡献增长动力图表382017-2022Q3国药股份营业收入亿元图表392017-2022Q3国药股份归母净利润亿元营业收入同比增速归母净利润同比增速500200203004501825015040016200350100141503005012100250105020000800150-506-501004-100-100502-1500-1500-200201720182019202020212022Q3201720182019202020212022Q3来源国药股份公告中泰证券研究所来源国药股份公告中泰证券研究所-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告图表402017-2021年国药股份分板块业务情况商品销售产品销售仓储物流其他业务1009998979695949320172018201920202021来源国药股份公告中泰证券研究所国药一致全国药房连锁两广分销龙头批发零售一体化发展公司于2017年1月初正式完成重组重组后公司新增了以国大药房为主体的全国药房连锁业务并获得了广东地区3块优质医药商业资产形成全国药房连锁两广分销的双主业发展模式并辅以医药工业投资医药零售业务是公司未来核心看点批零一体化优势强盈利能力正迅速改善外延拓展也在稳步推进自2020年以来公司落地落地多个重磅项目截止2022年中国大药房拥有门店9137家门店数量位列国内连锁药房第一梯队分销业务公司是两广地区龙头重组后实力提升明显两票制叠加集采政策有望使公司的市占率进一步提升有望继续保持稳健发展态势图表412017-2022Q3国药一致营业收入亿元图表422017-2022Q3国药一致归母净利润亿元营业收入同比增速归母净利润同比增速800250162006836140700141341451271502075965200121600546212520510610610510050043121041261461505050400130810000300886-25-47-50200445501002-109-100000000-150201720182019202020212022Q3201720182019202020212022Q3来源国药一致公告中泰证券研究所来源国药一致公告中泰证券研究所-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告图表432017-2022H1国药一致分板块业务情况医药批发医药零售其他1009080706050403020100201720182019202020212022H1来源国药一致公告中泰证券研究所天坛生物规模优势突出的血制品龙头新浆站获批打开成长空间公司主营业务为血液制品的研发制造销售及咨询服务经过2010年2017年两次重大资产重组后已经成为中国生物旗下唯一的血液制品专业公司天坛生物下辖成都蓉生兰州血制上海血制武汉血制贵州血制五家血液制品生产企业截止2022H1公司拥有单采血浆站含分站总数达82家其中在营单采血浆站含分站数量达58家生产规模处于国内领先地位背靠国资背景公司在新批浆站开拓方面优势明显十四五期间采浆量有望取得进一步突破2021年公司完成定增发行股票数量119亿股募资总额334亿元用于云南项目兰州项目成都蓉生重组凝血因子生产车间等建设未来投浆及生产能力得到有效保障图表442017-2022Q3天坛生物营业收入亿元图表452017-2022Q3天坛生物归母净利润亿元营业收入同比增速归母净利润同比增速4580014300700200401260035100500100030400-100253008-200202006-30015100004-40010-100-50025-200-6000-3000-700201720182019202020212022201720182019202020212022来源天坛生物公告中泰证券研究所来源天坛生物公告中泰证券研究所-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告图表462017-2022H1天坛生物分板块业务情况医药批发医药零售其他1009080706050403020100201720182019202020212022H1来源天坛生物公告中泰证券研究所中国中药配方颗粒市占率领先显著受益于行业扩容2021年配方颗粒试点结束随着配方颗粒新国标发布配方颗粒终端销售放开市场扩容在即根据艾媒咨询我们预测行业增速有望达到25以上公司业务涵盖中药全产业链前瞻性布局中药材种植基地保障原材料供应稳定性为下游饮片配方颗粒和中成药业务奠定基础同时通过质量产能技术优势进一步巩固中药配方颗粒的市场领先地位2017-2021年营收与归母净利润的CAGR分别为2250和1336未来有望随着配方颗粒市场的扩容持续较快增长图表472017-2022Q3中国中药营业收入亿元图表482017-2022Q3中国中药归母净利润亿元营业收入同比增速归母净利润同比增速25040025300300200200202001000015010015-10000-200100-10010-300-200505-400-300-5000-4000-600201720182019202020212022H1201720182019202020212022H1来源中国中药公告中泰证券研究所来源中国中药公告中泰证券研究所-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告图表492017-2022H1中国中药分板块业务情况医药产品销售成药国医馆中药饮片中医药大健康产业中药配方颗粒1009080706050403020100201720182019202020212022H1来源中国中药公告中泰证券研究所国药现代定增顺利完成经营步入正轨公司是国药集团旗下化学药工业发展的统一平台产品聚焦全身用抗感染药抗肿瘤药及免疫调节剂心血管系统用药麻醉精神类药物代谢及内分泌用药五大重点领域形成了医药中间体及原料药化学制剂生化制品等医药工业的全产业链覆盖在抗生素心脑血管麻精类药物等细分市场具备一定的综合实力和市场竞争力2023年1月公司顺利完成定增向间接控股股东国药集团定向发行股票145亿股募集资金12亿元用于补充流动资金及偿还债务将有效提升公司的主营业务能力和核心竞争力图表502017-2022Q3国药现代营业收入亿元图表512017-2022Q3国药现代归母净利润亿元营业收入同比增速归母净利润同比增速16035080400140300703001202506020020010050150804010010060305000400020-10020-50100-10000-200201720182019202020212022Q3201720182019202020212022Q3来源国药现代公告中泰证券研究所来源国药现代公告中泰证券研究所-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告图表522017-2021年国药现代分板块业务情况抗感染药物其他业务心脑血管药物抗肿瘤药物代谢及内分泌药物麻醉类药物100908070605040302010020172018201920202021来源国药现代公告中泰证券研究所太极集团深化改革成效显著聚焦主业盈利提升2021年国药集团入主太极集团公司的实际控制人由涪陵区国资委变更为中国医药集团有限公司随后国药制定了十四五发展规划力争十四五末营业收入达到500亿元净利润率不低于医药行业平均水平并努力成为世界一流的中药企业2022年公司在规范治理聚焦主业突破销售提质增效16字经营方针指导下院内端做好精细化招商及加大学术推广力度同时建立以利润为导向的考核奖惩制度层层分解落实指标充分调动生产经营各环节的积极性改革成效显著2022H1公司医药工业业务实现营收4549亿元同比1250毛利率比去年同期提升717pct前十大重点产品同比3611藿香正气口服液作为公司核心产品实现998亿元销售收入同比79改革成效显著2023年公司盈利能力有望进一步提升图表532017-2022Q3太极集团营业收入亿元图表542017-2022Q3太极集团归母净利润亿元营业收入同比增速归母净利润同比增速140250302510002241215116411212004001201069200-285105410-88507-10001007100873150-2009-1933-200000-300080981021008984-10-4000-076050-20-50004000-30-6000-7000-37-4020-50-8000-500-100-8920-9000201720182019202020212022Q3-60-52-10000来源太极集团公告中泰证券研究所来源太极集团公告中泰证券研究所v-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分