一、本周（3.06-3.10）回顾与周专题：
　　3.06到3.10申万医药指数下跌1.57%，涨跌幅列全行业第4，跑赢沪深300指数和创业板指数。本周我们梳理了智飞生物管线品种的进度，以及对相关产品的峰值进行测算，我们认为公司管线品种被严重低估，同时公司现有HPV疫苗我们认为仍有较大市场空间拓展同时后续看点多多，预防性微卡未来也将逐渐放量，成为爆品，当前位置看继续推荐智飞生物！
　　二、近期复盘：
　　1、本周表现：本周市场大跌，A股医药跑出相对优势。细分方向上，主线不明确。我们提及的【强自主】主线中国企改革、科研仪器、中药的部分个股相对较强，也只是朦朦胧胧的相对强。其他都是散在的个股行情，比如部分骨科、部分流感、GLP1线、部分大单品等逻辑驱动。港股医药创新药表现比较弱势。
　　2、原因分析：每次市场大跌的时候，医药就会走出相对优势，别的不行就来医药避险，当下的医药在【创回归】【泛复苏】【强自主】三条主线分别经历一段时间轮动上涨后暂不具备进攻属性，但2023年的确定性决定了市场出现风险时候医药的防御性优势。这几周反复在周报中提【创回归】【泛复苏】暂时需要休整的原因，在这里不赘述。这周在整体特别弱势没有主线的状态下，这个时候【强自主】就容易演绎（因为其独立性比较强，独立于宏观经济演绎），这个主线下的国企改革、科研仪器、中药的部分个股相对较强，印证了我们前期判断，国企改革和上周的国企文件（国务院国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动）有关，科研仪器和组建科学技术部也有关系，中药的定位在多方面持续加持演绎的状态下继续分化演绎。当然，其他相对较强的一些个股条线背后都有一定的原因，比如骨科表现和上周最新的骨科带量集采的几个通知有关；流感和当下流感疫情超预期演绎有关；GLP1线因为诺和诺德GLP1表现亮眼带动；其他大单品逻辑演绎都和市场无主线状态下找个股轮动演绎需求有关；港股医药创新药表现比较弱势，跟美国加息节奏预期边际变化有关。周末硅谷银行事件发酵，注意科技类相关资产短期波动风险。
　　3、当下展望：2023年，我们整体观点还是：【抗疫、复苏】循环往复，【创回归、泛复苏、强自主、涨水位】四重共振，轮动表现。近期我们看好：第一，医药国企改革机会；第二，寻求1季报超预期；第三，【强自主】主线中，非新冠中药及科研仪器继续看好；第四，寻求【泛复苏】里面的真复苏；第五，等待【创回归】回调后的下一波机会。第六，逐步布局常态化增量的抗疫资产（疫后滋补及长新冠症状（抑郁等）；有增量床位的医院&疫情医院消耗品；国产新冠特效药，尤其是可能有日常预防场景的；广义对症自我诊疗中的强势品牌类资产；药店&医药电商）。
　　三、策略配置思路：
　　1、2023年全年角度：【抗疫、复苏】循环往复，【创回归、泛复苏、强自主、涨水位】四重共振。
　　（1）强自主（演绎2023特殊宏观环境）：自主可控有望成为未来3-5年主线，持续看好非新冠中药（中药创新药康缘药业、佐力药业、天士力、方盛制药、以岭药业、悦康药业等；品牌OTC如葵花药业等）；持续看好器械耗材科研仪器的自主可控和进口替代，同时叠加贴息预期（聚光科技等科研仪器、海泰新光、澳华内镜、开立医疗、联影医疗、华大智造、奥普迈、迈瑞医疗等）；持续看好国企改革投资机会（新华医疗、达仁堂、广誉远、康恩贝、太极集团等）。
　　（2）泛复苏（演绎2023波动中复苏长预期）：持续看好刚需严肃医疗的持续复苏（国际医学、维力医疗、恩华药业、乐普医疗、健友股份等）；持续看好中长期可选消费医疗复苏（普瑞眼科、爱尔眼科等眼科医疗服务、医美等），2023年复苏波动状态下估值不便宜状态下要时刻关注数据验证，持续看好低估边际变化（智飞生物、华东医药、康华生物、长春高新等）；看好低估值泛复苏如高校科研及药机等（药康生物、诺禾致源、南模生物、东富龙、楚天科技等）。
　　（3）创回归（演绎2023流动性预期）：2023年伴随流动性持续改善预期，预计创新药会再次出现板块性泡沫。持续看好平台化、新技术、国际化类公司（百济神州、荣昌生物、信达生物、君实生物、科伦药业、科济药业、东诚药业、恒瑞医药等）；当下看好有预期差边际变化的创新类&大单品公司（凯因科技、迈普医学、浙江医药、欧林生物、百克生物、诺思兰德等）；当下看好创新行情带动的创新产业链修复，中小优于于大市值，看好CRO尤其是中小CRO的弹性（泰格医药、诺思格、阳光诺和等）及CDMO的低位配置价值（药明生物、药明康德、康龙化成、九洲药业、博腾股份、凯莱英等）。
　　（4）涨水位（演绎2023医药年度热度）：结合个股逻辑找低估低位（鱼跃医疗、可孚医疗、百洋医药、西藏药业、九州通）；个股变化（迈得医疗、新里程）。
　　2、其他长期跟踪公司：一心堂、大参林、老百姓、益丰药房、健之佳、漱玉平民、昊海生科、丽珠集团、健康元、英科医疗、兴齐眼药、南新制药、以岭药业、珍宝岛、安科生物、云南

研究报告全文：证券研究报告行业周报2023年03月12日医药生物智飞生物在售在研品种预期差在哪里一本周306-310回顾与周专题增持维持306到310申万医药指数下跌157涨跌幅列全行业第4跑赢沪深300指数和创业板指数本周我们梳理了智飞生物管线品种的进度以及对相关产品的峰值进行测算我们认为公司管线品种被严重低估同时公司现有HPV疫苗我们认为仍有较大市场空间拓展同时后续看点多多预防性微卡未来也将逐渐放量成为爆品当前位置看继续推荐智飞生物行业走势二近期复盘1本周表现本周市场大跌A股医药跑出相对优势细分方向上主线不明确我们提及的强自主主线中国企改革科研仪器中药的部分个股相对较强也只是朦朦胧胧的相对强医药生物沪深30016其他都是散在的个股行情比如部分骨科部分流感GLP1线部分大单品等逻辑驱动港股医药创新药表现比较弱势02原因分析每次市场大跌的时候医药就会走出相对优势别的不行就来医药避险当下的医药在创回归泛复苏强自主三条主线分别经历一段时间轮动上涨后暂不具备进攻属性但2023年的确定性决定了市场出现风险时候医药的防御性优势这几周反复在周报中提-16创回归泛复苏暂时需要休整的原因在这里不赘述这周在整体特别弱势没有主线的状态下这个时候强自主就容易演绎因为其独立性比较强独立于宏观经济演绎这个主-32线下的国企改革科研仪器中药的部分个股相对较强印证了我们前期判断国企改革和上周2022-032022-072022-112023-03的国企文件国务院国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动有关科研仪器和组建科学技术部也有关系中药的定位在多方面持续加持演绎的状态下继续分化演绎当然其他相对较强的一些个股条线背后都有一定的原因比如骨科表现和上周最新的骨科带量集采的几个通知有关流感和当下流感疫情超预期演绎有关GLP1线因为诺和诺德GLP1表现亮眼带动作者其他大单品逻辑演绎都和市场无主线状态下找个股轮动演绎需求有关港股医药创新药表现比较弱势跟美国加息节奏预期边际变化有关周末硅谷银行事件发酵注意科技类相关资产短期波分析师张金洋动风险3当下展望2023年我们整体观点还是抗疫复苏循环往复创回归泛复苏执业证书编号S0680519010001强自主涨水位四重共振轮动表现近期我们看好第一医药国企改革机会第二寻求邮箱zhangjygszqcom1季报超预期第三强自主主线中非新冠中药及科研仪器继续看好第四寻求泛复分析师祁瑞苏里面的真复苏第五等待创回归回调后的下一波机会第六逐步布局常态化增量的抗疫资产疫后滋补及长新冠症状抑郁等有增量床位的医院疫情医院消耗品国产新冠执业证书编号S0680519060003特效药尤其是可能有日常预防场景的广义对症自我诊疗中的强势品牌类资产药店医药电邮箱qiruigszqcom商相关研究三策略配置思路12023年全年角度抗疫复苏循环往复创回归泛复苏强自主涨水位四重1医药生物顶层设计持续加码科学仪器国产化浪共振1强自主演绎2023特殊宏观环境自主可控有望成为未来3-5年主线持续看好非新潮将至2023强自主2023-03-05冠中药中药创新药康缘药业佐力药业天士力方盛制药以岭药业悦康药业等品牌2医药生物70家医药国企大梳理激励持股战OTC如葵花药业等持续看好器械耗材科研仪器的自主可控和进口替代同时叠加贴息预期聚光科技等科研仪器海泰新光澳华内镜开立医疗联影医疗华大智造奥普迈迈瑞投收购等2023-02-26医疗等持续看好国企改革投资机会新华医疗达仁堂广誉远康恩贝太极集团等3医药生物创新药周报艾伯维自免新秀登场罗2泛复苏演绎2023波动中复苏长预期持续看好刚需严肃医疗的持续复苏国际医学维力医疗恩华药业乐普医疗健友股份等持续看好中长期可选消费医疗复苏普瑞氏眼科双抗表现亮眼2023-02-26眼科爱尔眼科等眼科医疗服务医美等2023年复苏波动状态下估值不便宜状态下要时刻关注数据验证持续看好低估边际变化智飞生物华东医药康华生物长春高新等看好低估值泛复苏如高校科研及药机等药康生物诺禾致源南模生物东富龙楚天科技等3创回归演绎2023流动性预期2023年伴随流动性持续改善预期预计创新药会再次出现板块性泡沫持续看好平台化新技术国际化类公司百济神州荣昌生物信达生物君实生物科伦药业科济药业东诚药业恒瑞医药等当下看好有预期差边际变化的创新类大单品公司凯因科技迈普医学浙江医药欧林生物百克生物诺思兰德等当下看好创新行情带动的创新产业链修复中小优于于大市值看好CRO尤其是中小CRO的弹性泰格医药诺思格阳光诺和等及CDMO的低位配置价值药明生物药明康德康龙化成九洲药业博腾股份凯莱英等4涨水位演绎2023医药年度热度结合个股逻辑找低估低位鱼跃医疗可孚医疗百洋医药西藏药业九州通个股变化迈得医疗新里程2其他长期跟踪公司一心堂大参林老百姓益丰药房健之佳漱玉平民昊海生科丽珠集团健康元英科医疗兴齐眼药南新制药以岭药业珍宝岛安科生物云南白药特一药业贵州三立华润三九普利制药万泰生物康泰生物百普赛斯羚锐制药海思科先声药业众生药业广生堂前沿生物中国生物制药键凯科技歌礼制药伟思医疗奥精医疗片仔癀沃森生物贝达药业博瑞医药司太立迈威生物凯普生物纳微科技爱博医疗欧普康视首药控股吉林敖东万孚生物九安医疗东方生物明德生物奥泰生物泰林生物近岸蛋白诺唯赞北陆药业安必平键凯科技腾盛博药风险提示1负向政策持续超预期2行业增速不及预期3假设或测算可能存在误差请仔细阅读本报告末页声明2023年03月12日内容目录一医药核心观点311周观点312投资策略及思考413智飞生物被严重低估的疫苗龙头6131智飞生物当前管线价值预期差仍然很大6132HPV疫苗后续还有什么看点7133预防性微卡潜在的爆品8二当周行业重点事件政策回顾9三行情回顾与医药热度跟踪1131医药行业行情回顾1132医药行业热度追踪1433医药板块个股行情回顾16四医药行业4X研究框架下特色上市公司估值增速更新17五风险提示23图表目录图表1智飞生物管线情况梳理及销售峰值预测6图表2当周306-310申万医药VS沪深300指数VS创业板指数对比11图表32023年以来申万医药指数VS沪深300指数VS创业板指数走势对比11图表4申万医药指数涨跌幅与其他行业涨跌幅对比周对比12图表5申万医药指数涨跌幅与其他行业涨跌幅对比2023年初至今13图表6申万医药各子行业近一周涨跌幅变化图14图表7申万医药各子行业2023年初至今涨跌幅变化图14图表8医药行业PE估值溢价率申万医药行业vs全部A股-剔除银行15图表92013年以来申万医药行业成交额以及在市场中占比的走势变化15图表10申万医药周涨跌幅排名前十后十个股16图表11申万医药滚动月涨跌幅排名前十后十个股16图表12国盛医药4X研究框架下的特色上市公司估值业绩情况市值提取日期为20230310收盘17P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月12日一医药核心观点11周观点当周306-310回顾与周专题306到310申万医药指数下跌157涨跌幅列全行业第4跑赢沪深300指数和创业板指数本周我们梳理了智飞生物管线品种的进度以及对相关产品的峰值进行测算我们认为公司管线品种被严重低估同时公司现有HPV疫苗我们认为仍有较大市场空间拓展同时后续看点多多预防性微卡未来也将逐渐放量成为爆品当前位置看继续推荐智飞生物近期复盘1本周表现本周市场大跌A股医药跑出相对优势细分方向上主线不明确我们提及的强自主主线中国企改革科研仪器中药的部分个股相对较强也只是朦朦胧胧的相对强其他都是散在的个股行情比如部分骨科部分流感GLP1线部分大单品等逻辑驱动港股医药创新药表现比较弱势2原因分析每次市场大跌的时候医药就会走出相对优势别的不行就来医药避险当下的医药在创回归泛复苏强自主三条主线分别经历一段时间轮动上涨后暂不具备进攻属性但2023年的确定性决定了市场出现风险时候医药的防御性优势这几周反复在周报中提创回归泛复苏暂时需要休整的原因在这里不赘述这周在整体特别弱势没有主线的状态下这个时候强自主就容易演绎因为其独立性比较强独立于宏观经济演绎这个主线下的国企改革科研仪器中药的部分个股相对较强印证了我们前期判断国企改革和上周的国企文件国务院国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动有关科研仪器和组建科学技术部也有关系中药的定位在多方面持续加持演绎的状态下继续分化演绎当然其他相对较强的一些个股条线背后都有一定的原因比如骨科表现和上周最新的骨科带量集采的几个通知有关流感和当下流感疫情超预期演绎有关GLP1线因为诺和诺德GLP1表现亮眼带动其他大单品逻辑演绎都和市场无主线状态下找个股轮动演绎需求有关港股医药创新药表现比较弱势跟美国加息节奏预期边际变化有关周末硅谷银行事件发酵注意科技类相关资产短期波动风险3当下展望2023年我们整体观点还是抗疫复苏循环往复创回归泛复苏强自主涨水位四重共振轮动表现近期我们看好第一医药国企改革机会第二寻求1季报超预期第三强自主主线中非新冠中药及科研仪器继续看好第四寻求泛复苏里面的真复苏第五等待创回归回调后的下一波机会第六逐步布局常态化增量的抗疫资产疫后滋补及长新冠症状抑郁等有增量床位的医院疫情医院消耗品国产新冠特效药尤其是可能有日常预防场景的广义对症自我诊疗中的强势品牌类资产药店医药电商策略配置思路12023年全年角度抗疫复苏循环往复创回归泛复苏强自主涨水位四重共振1强自主演绎2023特殊宏观环境自主可控有望成为未来3-5年主线持续看好非新冠中药中药创新药康缘药业佐力药业天士力方盛制药以岭药业悦康药业等品牌OTC如葵花药业等持续看好器械耗材科研仪器的自主可控和进口替代同时叠加贴息预期聚光科技等科研仪器海泰新光澳华内镜开立医疗联影医疗P3请仔细阅读本报告末页声明2023年03月12日华大智造奥普迈迈瑞医疗等持续看好国企改革投资机会新华医疗达仁堂广誉远康恩贝太极集团等2泛复苏演绎2023波动中复苏长预期持续看好刚需严肃医疗的持续复苏国际医学维力医疗恩华药业乐普医疗健友股份等持续看好中长期可选消费医疗复苏普瑞眼科爱尔眼科等眼科医疗服务医美等2023年复苏波动状态下估值不便宜状态下要时刻关注数据验证持续看好低估边际变化智飞生物华东医药康华生物长春高新等看好低估值泛复苏如高校科研及药机等药康生物诺禾致源南模生物东富龙楚天科技等3创回归演绎2023流动性预期2023年伴随流动性持续改善预期预计创新药会再次出现板块性泡沫持续看好平台化新技术国际化类公司百济神州荣昌生物信达生物君实生物科伦药业科济药业东诚药业恒瑞医药等当下看好有预期差边际变化的创新类大单品公司凯因科技迈普医学浙江医药欧林生物百克生物诺思兰德等当下看好创新行情带动的创新产业链修复中小优于于大市值看好CRO尤其是中小CRO的弹性泰格医药诺思格阳光诺和等及CDMO的低位配置价值药明生物药明康德康龙化成九洲药业博腾股份凯莱英等4涨水位演绎2023医药年度热度结合个股逻辑找低估低位鱼跃医疗可孚医疗百洋医药西藏药业九州通个股变化迈得医疗新里程2其他长期跟踪公司一心堂大参林老百姓益丰药房健之佳漱玉平民昊海生科丽珠集团健康元英科医疗兴齐眼药南新制药以岭药业珍宝岛安科生物云南白药特一药业贵州三立华润三九普利制药万泰生物康泰生物百普赛斯羚锐制药海思科先声药业众生药业广生堂前沿生物中国生物制药键凯科技歌礼制药伟思医疗奥精医疗片仔癀沃森生物贝达药业博瑞医药司太立迈威生物凯普生物纳微科技爱博医疗欧普康视首药控股吉林敖东万孚生物九安医疗东方生物明德生物奥泰生物泰林生物近岸蛋白诺唯赞北陆药业安必平键凯科技腾盛博药12投资策略及思考不管短期中期还是长期大的原则还是要尽量规避政策扰动从政策免疫角度去选择中短期观点请参照前文再从中长期来看什么样的领域能走出10年10倍股我们认为有以下四大长期主线另医药行业百花齐放特色细分领域同样有可能走出牛股但我们只看相对龙头4X1医药科技创新创新是永恒的主线医药已经迎来创新时代创新药技术平台升级创新药受政策鼓励部分企业已经陆续进入到收获期推荐重点关注恒瑞医药君实生物-U贝达药业丽珠集团科伦药业信立泰南新制药前沿生物-U康弘药业海思科泽璟制药-U艾力斯-U微芯生物百奥泰-U复星医药亿帆医药舒泰神诺思兰德中国生物制药百济神州信达生物再鼎医药-SB荣昌生物-B康方生物-B康宁杰瑞制药-B金斯瑞生物科技翰森制药复宏汉霖诺诚健华-B腾盛博药-B亚盛医药-B科济药业-B先声药业石药集团开拓药业-B基石药业-B歌礼制药-B药明巨诺-B康诺亚-B加科思-B和铂医药-B和黄医药德琪医药-B等创新药国际化升级国际化是国内政策承压后企业长期发展的不错选择部分企业逐步获得进展我们推荐重点关注恒瑞医药君实生物-U贝达药业百济神州信达生物荣昌生物-B康方生物-B金斯瑞生物科技科济药业-B再鼎医药-SB诺诚健华-B和黄医药开拓药业-B康宁杰瑞制药-B亚盛医药-B腾盛博药-BP4请仔细阅读本报告末页声明2023年03月12日基石药业-B加科思-B等创新类器械器械行业整体高增速叠加进口替代平台型企业与细分赛道龙头快速发展推荐重点关注迈瑞医疗微创医疗乐普医疗心脉医疗先健科技归创通桥-B心通医疗-B启明医疗-B沛嘉医疗-B微创机器人-B天智航-U海泰新光澳华内镜开立医疗南微医学惠泰医疗爱博医疗等创新疫苗创新疫苗大品种大时代已经来临推荐重点关注智飞生物康泰生物沃森生物康希诺-U康华生物欧林生物百克生物成大生物金迪克等创新产业链CRO创新药受政策鼓励而创新服务商最为受益前置创新药获批出业绩重点推荐关注药明康德康龙化成泰格医药昭衍新药美迪西睿智医药阳光诺和方达控股等2医药制造升级中国制造的全球市场竞争力持续强化制剂国际化尤其注射剂重点推荐关注健友股份普利制药华海药业等CDMOCMO重点推荐关注凯莱英博腾股份九洲药业普洛药业药石科技皓元医药诺泰生物药明生物维亚生物等特色API重点推荐关注博瑞医药司太立仙琚制药美诺华奥翔药业天宇股份等生物制药上游设备耗材科研服务重点推荐关注东富龙楚天科技新华医疗泰林生物海尔生物山东药玻森松国际纳微科技诺唯赞义翘神州百普赛斯诺禾致源泰坦科技阿拉丁拱东医疗洁特生物等其他制造类器械进口替代国际化鱼跃医疗三诺生物伟思医疗翔宇医疗威高股份威高骨科大博医疗三友医疗康拓医疗奥精医疗佰仁医疗奕瑞科技健帆生物健麾信息英科医疗新产业安图生物亚辉龙迈克生物3医药消费升级健康消费是最清晰最确定的超长周期成长逻辑品牌中药推荐重点关注片仔癀同仁堂云南白药东阿阿胶太极集团健民集团马应龙佐力药业华润三九羚锐制药寿仙谷千金药业天士力等儿科推荐重点关注我武生物长春高新安科生物等眼科推荐重点关注爱尔眼科朝聚眼科欧普康视爱博医疗兴齐眼药昊海生科等口腔推荐重点关注通策医疗时代天使等医美推荐重点关注昊海生科四环医药等康复推荐重点关注三星医疗等肿瘤推荐重点关注海吉亚医疗信邦制药盈康生命等辅助生殖推荐重点关注锦欣生殖等综合医疗服务推荐重点关注国际医学等4医药模式升级变革时代医药新的长期发展趋势互联网医疗医疗电商推荐重点关注京东健康阿里健康平安好医生等ICL推荐重点关注金域医学迪安诊断等5X其他特色细分龙头药店益丰药房大参林老百姓一心堂国药一致健之佳漱玉平民等传统仿制药特色专科恩华药业人福医药华海药业华润双鹤通化东宝甘李药业健康元东诚药业苑东生物北陆药业京新药业等血制品华兰生物博雅生物派林生物天坛生物卫光生物等医药流通百洋医药上海医药九州通国药股份柳药股份等P5请仔细阅读本报告末页声明2023年03月12日13智飞生物被严重低估的疫苗龙头我们梳理了智飞生物管线品种的进度以及对相关产品的峰值进行测算我们认为公司管线品种被严重低估同时公司现有HPV疫苗我们认为仍有较大市场空间拓展同时后续看点多多预防性微卡未来也将逐渐放量成为爆品当前位置看继续推荐智飞生物131智飞生物当前管线价值预期差仍然很大结合智飞生物的研发管线和近两年获批的结核诊断以及预防性微卡我们认为公司潜在价值仍然被市场严重低估根据对公司管线品种的测算不考虑目前主要品种HPV我们预计未来产品叠加销售峰值有望突破160亿整个成长空间巨大当前智飞生物已HPV疫苗为主自主产品占比较少但是我们认为公司目前管线品种已形成明显梯队2024年开始23价肺炎四价流感二倍体狂苗等自主产品将逐渐放量自主产品占比不断提高后续管线品种中15价肺炎四价流脑结合等品种也将在2-3年内上市不断贡献业绩增长点公司整个潜力将不断释放公司销售实力愈发强劲管线产品放量夯实基础截至6月30日公司员工总数5077人其中销售人员2959人公司销售实力强劲16年山东疫苗事件后随着疫苗流通途径的变化公司在原有自主团队的基础上进一步增加销售团队配置对终端的把控能力逐渐增强由于疫苗的销售终端在疾控中心及以下接种点终端较为分散因此疫苗产品的销售对终端把控要求能力极高公司当前强劲的销售能力也为未来公司已上市和管线产品的放量夯实了基础图表1智飞生物管线情况梳理及销售峰值预测资料来源公司公告中检院WHO福建省疾控中心网站美国临床病理学杂志国务院新闻办公室网站中国新闻网国盛证券研究所P6请仔细阅读本报告末页声明2023年03月12日具体品种峰值预测详细过程微卡注射用母牛分歧杆菌预防性微卡主要用于潜在高位人群的感染每年结核发病在80-100万人假设发病病人周围按照10人作为潜在高位人群实际波及800-1000万人按照20接种率测算每年至少160-200万人进行接种考虑更广的社会范围影响以及公司强有力的市场推广我们预计未来实际接种有望突破200万人年潜在销量有望达到50亿左右易卡结核体内诊断试剂目前国内高等院校入学要求结核病筛查作为新生体检的必查项目已于2019年7月1日开始执行再考虑其他中小学体检人数以及社会体检人数假设最终能够达到1000万人左右筛查人数按照20元人价格预计销售规模在2亿左右23价肺炎疫苗根据中检院2020年批签发数据21年开始不公布具体数量20年是23价肺炎销售大年总批签发在1700万支左右而18-19年分别为700万支和900万支左右如果参考市场容量和渗透率的增加假设未来市场稳定在1000万支智飞生物占据30市场份额有望达到6亿左右销售规模四价流感病毒裂解疫苗流感病毒裂解疫苗根据中检院2020年批签发数据21年开始不公布具体数量2020年流感疫苗总批签发在6000万支左右占14亿人口的4接种率整体任然处于很低的接种率未来拓展空间巨大保守假设按照6000万支年市场测算智飞生物占据30市场份额达到1800万支我们预计有望达到20亿左右销售规模冻干人用狂犬病疫苗MRC-5细胞Vero细胞冻干人用狂犬病疫苗MRC-5细胞属于狂犬疫苗vero的升级产品也是世卫组织推荐的狂犬疫苗金标准我们认为两个产品未来公司将战略性组合销售主要以MRC-5细胞为主整个狂犬疫苗市场近年的批签发量在5000-8000万支假设MRC-5细胞疫苗占据狂犬30比例有望达到1500-2400万支左右取中值2000万支计算具体厂家假设智飞生物占据25-30市场份额有望达到500-600万支预计有望达到15亿左右销售规模15价肺炎球菌结合疫苗按照2022年新生儿出生956万人测算每人接种4支市场容量在4000万支左右13价肺炎和15价肺炎总接种人群涉及6周龄-5周岁总市场容量预计超过5000万支我们预计未来接种率有望达到50左右超过2500万支假设智飞生物占据25左右市场份额实际销售规模有望超过30亿ACYW135群流脑结合疫苗根据中检院2020年批签发数据21年开始不公布具体数量AC结合ACYW135多糖大概1800万支左右加上未来市场的持续拓展有望超过2000万支ACYW135群流脑结合疫苗将不断提高市场占比假设智飞生物未来销量能够达到500万支左右实际销售规模有望超过20亿福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗该疫苗是国际上第一个研发的可同时预防福氏和宋内氏痢疾杆菌感染的结合疫苗预防制剂属国家一类新药细菌性痢疾发病率历年都位居法定甲乙类传染病的前列我们认为该产品未来也将拥有良好市场前景EV71疫苗根据中检院2020年批签发数据21年开始不公布具体数量2020年批签发1500万支左右假设智飞生物占据30市场份额实际销售规模有望超过5亿四价重组诺如病毒疫苗属于肠道性疾病疫苗对标目前已经在售的五价轮状疫苗2021年批签发突破700万支对应五价轮状疫苗产值已超20亿同时有竞品单价轮状在售我们保守预计四价重组诺如病毒疫苗未来潜在市场有望在15亿以上132HPV疫苗后续还有什么看点我们认为HPV疫苗未来仍有较大拓展空间主要基于以下几点当前渗透率仍然很低存量市场仍有较大空间目前已经上市的HPV疫苗包括默沙东四价九价万泰二价泽润二价以及GSK二价根据近几年的销量情况测算我们预计总体的市场销售在1亿支左右而按照目前的适龄接种女性9-45岁根据国家统计局数据超3亿人一人接种3支测算目前的渗透率大概在10左右如P7请仔细阅读本报告末页声明2023年03月12日果考虑每年的新增适龄女性数量实际渗透率更低而美国目前女性HPV疫苗首针渗透率在70左右即使按照22-23年开始默沙东万泰等厂家加大市场拓展我们认为国内仍有较大拓展空间HPV疫苗国内男性适应症将新增巨大空间默沙东九价HPV疫苗男性适应症预防生殖器疣等已在22年初开始临床III期9-45岁男性潜在市场空间在原有女性基础上增加一倍未来将新增巨大空间九价适龄拓展后人均价值产出提高目前国内九价HPV价格为1298元支四价价格为798元支九价22年从16-26岁拓展年龄到9-45岁后我们预计选择打九价的人群增多我们预计人均产出将会增加同样的人数和支数但是销售空间更大九价是未来趋势目前二价四价接种未来可能会重新接种九价根据美国临床病理学杂志上文章NationwidePrevalenceandGenotypeDistributionofHigh-RiskHumanPapillomavirusInfectioninChina在全国29个省份的近250万例宫颈高危HPV基因分型检测的数据显示最常检测到的高危型HPV基因型是HPV-5247HPV-1634HPV-5325HPV-5824HPV-5120和HPV-6816目前二价和四价的主要针对亚型是16和18而国内可能HPV流行趋势上52535851可能已经变为优势株其中5258是九价针对亚型后续二价四价可能会重新接种九价进一步增加市场空间133预防性微卡潜在的爆品国内潜在空间大按照结核病流行病学背景看结核病带菌人群多发病人群多死亡人群多2011年卫生部发布的全国第五次结核病流行病学调查结果显示中国感染肺结核病疫情形势依然严峻防治工作仍面临诸多挑战中国结核病近几年每年实际新发病人数约为60-80万左右每年在国家传染病死亡人数当中由结核病所引发的死亡人数超过除艾滋病外其它传染病死亡人数的总和政策支持力度加码近年来政策端不断加强结核病的防治工作十三五全国结核病防治规划的通知普通高等学校传染病预防控制指南遏制结核病行动计划20192022年等文件都在卫生部门职责区域防范人群筛查学生体检等方面不断加强相关工作作为多个部门高度重视工作未来的结核病防治工作将继续坚定推行良好的政策预期之下也有利于结核病防治相关产品的市场销量相关结核产品有望更快进入市场从而为结核疾病的筛查和防治贡献自身力量22年招投标工作完成初步推广23年有望快速放量微卡的招投标工作在22年上半年基本全部完成原定于下半年的推广工作由于持续的疫情扰动受到较大影响我们预计23年公司的推广工作将全面展开后续通过公司强有力的销售团队以及覆盖的网络我们预计公司23年预防性微卡有望快速放量潜在巨大空间下我们认为预防性微卡有望逐渐放量成为潜在爆品预防性微卡主要用于潜在高位人群的感染每年结核发病在80-100万人假设发病病人周围按照10人作为潜在高位人群实际波及800-1000万人按照20接种率测算每年至少160-200万人进行接种考虑更广的社会范围影响以及公司强有力的市场推广我们预计未来实际接种有望突破200万人年潜在销量有望达到50亿左右P8请仔细阅读本报告末页声明2023年03月12日二当周行业重点事件政策回顾事件一2023政府工作报告httpsthkuybxnS2023年3月5日国务院总理李克强作政府工作报告在报告推动产业向中高端迈进中的部分提到推动高端装备生物医药新能源汽车光伏风电等新兴产业加快发展报告中还指出五年来医疗卫生服务能力得到提升进一步缓解群众看病难看病贵问题持续提高基本医保和大病保险水平城乡居民医保人均财政补助标准从450元提高到610元医保报销范围进一步扩大住院与门诊费用跨省结算惠及5700多万人次集采降低费用负担超过4000亿元全面推开公立医院综合改革持续提升县域医疗卫生服务能力完善分级诊疗体系促进中医药传承创新发展等在疫情防控方面目前我国已进入乙类乙管常态化防控阶段要更加科学精准高效做好防控工作围绕保健康防重症重点做好老年人儿童患基础性疾病群体的疫情防控和医疗救治推进疫苗迭代升级和新药研制切实保障群众就医用药需求守护好人民生命安全和身体健康对于保障基本民生方面推动优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局点评无论对于生物医药内的何种细分领域创新都是其生存发展的主要驱动因素2023年的政府工作报告中将生物医药这一新兴产业的发展目标设立为向中高端迈进这意味着生物医药领域在政府中地位日益上升也意味着中国制造在生物医药领域的品质与竞争力正不断增强人民健康得到有力保障此外对于乙类乙管的常态化防控阶段需关注今后疫苗迭代方向与针对重症高危群体的老年人基础病患者等的新药研发路径事件二国家医保局发布2022年医疗保障事业发展统计快报httpsthkuybxnT2023年3月9日国家医保局发布2022年医疗保障事业发展统计快报包含了关于基本医疗保险生育保险疫情防控乡村振兴跨省异地就医直接结算医保基金监管和协议管理医保药品目录医保支付方式改革医药价格和招标采购医药价格和招采信用评价十个方面的内容其中部分数据如下2022年年末基本医保基金累计结存4254073亿元2022全年医保基金支付核酸检测费用43亿元开展医保药品目录准入谈判5年来目前累计已有618种药品新增进入目录范围其中2022年新增111种2022年协议期内275种谈判药报销18亿人次累计为患者减负2100余亿元2022年206个统筹地区实现DRGDIP支付方式改革实际付费实际付费地区中按DRGDIP付费的定点医疗机构达到52病种覆盖范围达到78按DRGDIP付费的医保基金支出占统筹地区内医保基金住院支出比例达到772022年全国通过省级医药集中采购平台网采订单总金额10615亿元比2021年增加275亿元其中西药化学药品及生物制品8618亿元比2021年增加303亿元中成药1997亿元比2021年减少28亿元医保目录内药品网采订单金额为7945亿元占网采订单总金额748点评从统计数据来看基本医疗保险参保人员覆盖面较高且较为稳定医保制度总体平稳基金安全可持续在疫情防控领域有效减轻了群众负担降低社会防疫成本跨省异地就医结算与医保目录的不断扩充显著改善人民条件而安全稳健可持续的基金运营情况也为医保制度改革提供有力支撑开展的1批化学药和1批高值医用耗材集采覆盖60种药品和5种骨科脊柱类耗材平均降价幅度分别为48和84但同时也要关注其或压缩企业利润空间的影响P9请仔细阅读本报告末页声明2023年03月12日事件三国家药监局综合司关于印发2023年药品检验能力验证计划的通知httpsthkuybxnU2023年3月9日国家药监局综合司发布了关于印发2023年药品检验能力验证计划的通知要求各省局积极组织协调指导所属行政区域内国家药监局重点实验室和省市县级检验检测机构实验室参加能力验证计划同时组织指导行政区域内省级检验检测机构加强对市县级检验检测机构的业务指导提升参加药品检验能力验证的参与率和满意率在药品检验能力验证工作结束时统计参与率和满意率国家药监局对能力验证结果满意的参加者将按程序公布检验检测机构和实验室名录能力验证结果不满意的参加者应当自行暂停相关检验检测活动直至技术水平得到有效验证后方可恢复检验检测活动点评药品安全事关人民群众身体健康和生命安全随着改革不断推进药品监管体系和监管能力存在的短板问题日益凸显此次发布的通知对药品医疗器械化妆品检验检测机构能力和水平提出更加严格的要求通过政策合理引导倒逼检验检测机构提升业务水平确保用药安全推动我国药品监管能力建设P10请仔细阅读本报告末页声明2023年03月12日三行情回顾与医药热度跟踪31医药行业行情回顾当周306-310申万医药指数下跌157涨跌幅列全行业第4跑赢沪深300指数和创业板指数截至3月10日申万医药指数932539点周环比下跌157沪深300下跌396创业板指数下跌215医药跑赢沪深300指数239个百分点跑赢创业板058个百分点2023年初至今申万医药上涨282沪深300上涨247创业板指数上涨101医药跑赢沪深300指数跑赢创业板指数图表2当周306-310申万医药VS沪深300指数VS创业板指数对比指数当周306-310当周之前一周周环比与月初比与年初比沪深300396714413055-396-251247创业板指数237036242244-215-242101医药生物932539947396-157-263282资料来源Wind国盛证券研究所图表32023年以来申万医药指数VS沪深300指数VS创业板指数走势对比医药生物沪深300创业板121086420-2资料来源Wind国盛证券研究所P11请仔细阅读本报告末页声明2023年03月12日在所有行业中当周306-310医药涨跌幅排在第4位2023年初至今医药涨跌幅排在第15位图表4申万医药指数涨跌幅与其他行业涨跌幅对比周对比157396-8-7-6-5-4-3-2-10资料来源Wind国盛证券研究所P12请仔细阅读本报告末页声明2023年03月12日图表5申万医药指数涨跌幅与其他行业涨跌幅对比2023年初至今282247-10-50510152025资料来源Wind国盛证券研究所P13请仔细阅读本报告末页声明2023年03月12日子行业方面当周306-310表现最好的为生物制品II下跌002表现最差的为化学原料药下跌260图表6申万医药各子行业近一周涨跌幅变化图002089143157160213236260-5-45-4-35-3-25-2-15-1-050资料来源Wind国盛证券研究所中药II年度涨幅行业内领先2023年初至今表现最好的子行业为中药II上涨733表现最差的为医疗服务II下跌053其他子行业中生物制品II上涨384化学制剂上涨302医疗器械II上涨246医药商业II上涨211化学原料药上涨012图表7申万医药各子行业2023年初至今涨跌幅变化图医药生物医药商业II化学原料药化学制剂中药II医疗器械II生物制品II医疗服务II1614121086420-2-42023-01-012023-01-102023-01-182023-02-022023-02-102023-02-202023-02-282023-03-08资料来源Wind国盛证券研究所32医药行业热度追踪估值水平下降处于平均线下当周医药行业估值PETTM剔除负值为2518较上周下降039个单位比2005年以来均值3733低1215个单位当周306-310医药行业整体估值略降行业估值溢价率下降处于平均线下当周306-310医药行业PE估值溢价率相较A股剔除银行为3421较上周下降453个百分点溢价率较2005年以来均值6506低3086个百分点处于相对低位P14请仔细阅读本报告末页声明2023年03月12日图表8医药行业PE估值溢价率申万医药行业vs全部A股-剔除银行医药行业相对A股剔除银行估值溢价水平90160801407012060100508040603020401020002005-01-072017-12-072005-06-072005-11-072006-04-072006-09-072007-02-072007-07-072007-12-072008-05-072008-10-072009-03-072009-08-072010-01-072010-06-072010-11-072011-04-072011-09-072012-02-072012-07-072012-12-072013-05-072013-10-072014-03-072014-08-072015-01-072015-06-072015-11-072016-04-072016-09-072017-02-072017-07-072018-05-072018-10-072019-03-072019-08-072020-01-072020-06-072020-11-072021-04-072021-09-072022-02-072022-07-072022-12-07资料来源Wind国盛证券研究所当周306-310医药行业热度较上周下降医药成交总额247611亿元沪深总成交额为4168252亿元医药成交额占比沪深总成交额比例为5942013年以来成交额均值为730图表92013年以来申万医药行业成交额以及在市场中占比的走势变化申万医药成交额亿成交额占沪深总成交额比例10000180090001600800014007000120060001000500080040003000600200040010002000000201301201501201701201901202101202301资料来源Wind国盛证券研究所P15请仔细阅读本报告末页声明2023年03月12日33医药板块个股行情回顾当周306-310涨跌幅排名前5的为润达医疗成都先导和佳医疗圣诺生物ST辅仁后5的为维力医疗共同药业万泽股份振东制药长江健康滚动月涨跌幅排名前5的为德源药业吉贝尔圣诺生物诚意药业博济医药后5的为康龙化成贝达药业美迪西延安必康热景生物图表10申万医药周涨跌幅排名前十后十个股个股涨跌幅原因个股涨跌幅原因润达医疗2423国企特色估值重塑业绩预期良好维力医疗-1235无特殊原因成都先导2272AI药物研发主题共同药业-1065无特殊原因和佳医疗1991无特殊原因万泽股份-911无特殊原因圣诺生物1767布局利拉鲁肽原料药和制剂减肥药热振东制药-901无特殊原因点ST辅仁1570无特殊原因长江健康-880无特殊原因上海谊众-U1273无特殊原因达嘉维康-868无特殊原因德源药业1261业绩超预期金石亚药-857新冠抗疫情绪回落兴齐眼药1247大单品超跌反弹美迪西-845无特殊原因大博医疗1243集采文件落地有望持续改善上海凯宝-773新冠抗疫情绪回落诺泰生物1125布局司美格鲁肽原料药新华制药-772新冠抗疫情绪回落资料来源Wind国盛证券研究所图表11申万医药滚动月涨跌幅排名前十后十个股个股涨跌幅原因个股涨跌幅原因德源药业4796业绩超预期康龙化成-1956无特殊原因吉贝尔3328业绩超预期贝达药业-1677无特殊原因圣诺生物3292布局利拉鲁肽原料药和制剂减肥药热美迪西-1635无特殊原因点诚意药业3219鱼油大单品预期延安必康-1598终止上市风险博济医药3110受益于中药审评审批政策热景生物-1529新冠抗疫情绪回落普门科技2914业绩超预期祥生医疗-1465无特殊原因亨迪药业2908新冠抗疫与抗流感概念皓元医药-1417无特殊原因润达医疗2730国企特色估值重塑业绩预期良好安图生物-1409无特殊原因特一药业2712中药品种预期业绩良好拓新药业-1371无特殊原因九强生物2194国企特色估值重塑凯莱英-1265无特殊原因资料来源Wind国盛证券研究所P16请仔细阅读本报告末页声明2023年03月12日四医药行业4X研究框架下特色上市公司估值增速更新图表12国盛医药4X研究框架下的特色上市公司估值业绩情况市值提取日期为20230310收盘归母净利润归母净利润归母净利润归母净利润最新市值PEPE细分领域股票名称亿元亿元同比增速同比增速亿元2022E2023E2022E2023E2022E2023E11创新药恒瑞医药267047135478401625749技术平台升级君实生物-U510-1037-811438-21849-63贝达药业2255076763243334433丽珠集团327205323951561671614科伦药业400131015011881463127信立泰3836327431841766152南新制药341041474133323前沿生物-U52-302-014161-95417-372康弘药业161海思科267332461-38438938158泽璟制药-U120-1786149-68艾力斯-U112244831746微芯生物11307332048156百奥泰-U103复星医药86542755512-97128932016亿帆医药1735647171025927133124舒泰神54诺思兰德36-050-076-3052072-47中国生物制药70591646166-373-327811百济神州1872-73524611-25信达生物528-2286-13292715418423-40再鼎医药-SB232-337-69荣昌生物-B232-957-605-44626367724-38康方生物-B293-1167298-855125502598康宁杰瑞制药-113-366-364111705531-31B金斯瑞生物科365-213-16438832309172-223技翰森制药7352739307309612192724复宏汉霖63诺诚健华-B132-822-450-117314452416-29腾盛博药-B34-63485684772350254亚盛医药-B56科济药业-B73-881-82881435998-9先声药业2207612588-495224014298石药集团8296037675377011861412P17请仔细阅读本报告末页声明2023年03月12日开拓药业-B31基石药业-B42-1216-787366635283-5歌礼制药-B29-184-080767564516-36药明巨诺-B13-753-677-72110092-2康诺亚-B152-808-8997921-112719-17加科思-B60-354-425-1764-198717-14和铂医药-B14-125-129916-32411-11和黄医药175-083-210德琪医药-B19-320-4245113-32266-512创新药恒瑞医药267047135478401625749国际化升级君实生物-U510-1037-811438-21849-63贝达药业2255076763243334433百济神州1872-73524611-25信达生物528-2286-13292715418423-40荣昌生物-B232-957-605-44626367724-38康方生物-B293-1167298-855125502598金斯瑞生物科365-213-16438832309172-223技科济药业-B73-881-82881435998-9再鼎医药-SB232-337-69诺诚健华-B132-822-450-117314452416-29和黄医药175-083-210开拓药业-B31康宁杰瑞制药-113-366-364111705531-31B亚盛医药-B56腾盛博药-B34-63485684772350254基石药业-B42-1216-787366635283-5加科思-B60-354-425-1764-198717-1413创新类迈瑞医疗3756974811796218221013932器械微创医疗332乐普医疗42221662490259514981917心脉医疗137524469426先健科技114归创通桥-B37-116-0424191637932-88心通医疗-B56-459-100-15046782112-56启明医疗-B47-323-1741362461715-27沛嘉医疗-B59-359-2433741323916-24微创机器人-B231-937-830-6066113725-28天智航-U65海泰新光961702404125740澳华内镜9208933523104P18请仔细阅读本报告末页声明2023年03月12日开立医疗219349460413431756348南微医学154458393634惠泰医疗226450258050爱博医疗2212633895349479845714创新疫智飞生物143370199042-27912882016苗康泰生物3833941777-6879350729722沃森生物625121917991849847615135康希诺-U3085720054康华生物131707871-1482321915欧林生物821112952816587428百克生物2685672121347成大生物139金迪克4615创新产药明康德23758370105506422602823业链CRO康龙化成681216029003003433223泰格医药960335040901662212923昭衍新药3057389363242684133美迪西148646780623睿智医药51阳光诺和88221417140百诚医药72195294754550813724方达控股410250323621262916413016创新中以岭药业4761668202024122112924药康缘药业1574355553571276362821制剂国健友股份274132217482483222116际化尤其是注射剂国际化普利制药1156007804403001915华海药业297110313791263424972722汇宇制药7322CDMO凯莱英507251626941353712019CMO博腾股份2291286161714552571814九洲药业34189412114103553828普洛药业2661248261821药石科技158378544-2234394229皓元医药1202693944094654430诺泰生物74163-100045药明生物1947495970644634243928维亚生物2723特色博瑞医药1003254423323603123APIP19请仔细阅读本报告末页声明2023年03月12日司太立704946925264011410仙琚制药12877950616美诺华54奥翔药业104228317560139394633天宇股份86095231-538114382903724生物制东富龙20210391390254733791915药上游设备及耗材科研试剂楚天科技100671818185521751512新华医疗14160072078220002420泰林生物35090123416736673928海尔生物236816359029山东药玻187690850167223202722森松国际92647848699831131411纳微科技214409487052诺唯赞203904388522义翘神州138349381-51539173936百普赛斯98220290260932104434诺禾致源128267386185844664833泰坦科技1152761190441阿拉丁115152597675优宁维129116155669336211183拱东医疗4334055263029297110782洁特生物1751668679105键凯科技622295626021125其他制鱼跃医疗32214751739-05317962219造类器械进口替代国际化三诺生物1904244832944813874539伟思医疗422343083163161814翔宇医疗62212745729威高股份49427383108219713511816威高骨科254978787226大博医疗164三友医疗70265382127康拓医疗29124638124奥精医疗361632203503502216佰仁医疗181158796115奕瑞科技307839308537健帆生物2501290174478135151914健麾信息39192255631333012015艾隆科技30173633617P20请仔细阅读本报告末页声明