推荐：华能国际+华电国际+福能股份+上海电力+宝新能源+粤电力+长江电力+中国核电
　　1-2月进口煤同比大增71%，时间的煤硅持续演绎。1-2月我国进口煤炭6064.2万吨，相较去年同期3539.1万吨大增71.4%，预计进口动力煤亦将呈此趋势且可持续（去年1-7月月均进口量仅1426万吨，8-12月月均进口量2371万吨）。3月10日秦皇岛Q5500动力煤价格为1170元/吨，而印尼进口煤仍低于国内现货煤价64元/吨，进口煤的增加对降低电厂综合用煤成本亦将产生积极作用。伴随保供政策压实带动长协比例提升、进口动力煤逐步恢复，我们看好电厂综合用煤成本的下降，火电企业盈利改善的确定性正持续增强。
　　两会中的电力方向：能源稳定、能源建设、电价改革。此次政府工作报告中仍然强调加快建设新型能源体系，议案及访谈的方向则包括：华能集团董事长温枢提及加快煤电向基础保障性和系统调节性电源转变；南方电网公司董事长孟振平建议加快跨省跨区输电价格等配套机制改革，完善容量补偿机制等。总的来看，能源稳定（煤电保供作用、煤炭供应）、能源建设（火绿联动及储能建设）、电价改革（容量补偿、峰谷价差等）为当前重点，看好盈利改善与绿电建设，同时在容量电价等相关机制的促进下，火电的调度能力及经济性将逐步增强。
　　政策、管理、经营三维改善，电力企业中特价值显著。从政策维度来看，此次政府工作报告中亦提及2023年国资国企改革发展任务使命，考虑到中特估值体系中的央国企价值重估作为重点方向之一，央国企市值占比近九成的公用事业亦具备显著价值。从管理维度来看，多家电力公司所属的央国企集团内仍有大量存量资产，资产重组、证券化、公募REITs均值得期待，叠加ROE被纳入考核指标以及激励、职业经理人等改革手段，公司治理将得到强化。从经营维度来看，长协比例提升带来综合用煤成本的下降、硅料价格回落带来绿电装机提升、火电调峰储能价值挖掘均值得期待。我们认为中特估值下的火电企业将从低弹性的周期股逐步成为业绩增长且储能价值凸显的成长股。
　　重视电力板块的盈利改善与装机增长，改革加速状态下价值重估可期。看好全国性火电龙头华能国际（A）/华能国际电力股份（H）、华电国际（A）/华电国际电力股份（H）；区域龙头福能股份、上海电力、宝新能源、粤电力；水电龙头长江电力；绿电运营商龙源电力(A/H)、三峡能源；核电运营商中国核电、中国广核（A）/中广核电力（H）。
　　风险提示。煤价大幅波动；来水不及预期；绿电装机增长不达预期。
　　
　　

研究报告全文：TablePage跟踪分析公用事业证券研究报告TableTitleTableGrade公用事业行业深度跟踪行业评级买入前次评级买入1-2月进口煤同比大增71重视电力的中特估值报告日期2023-03-12TableSummary核心观点相对市场表现TablePicQuote推荐华能国际华电国际福能股份上海电力宝新能源粤电力长3江电力中国核电-10322052207220922112201231-2月进口煤同比大增71时间的煤硅持续演绎1-2月我国进口煤-6炭60642万吨相较去年同期35391万吨大增714预计进口动-10力煤亦将呈此趋势且可持续去年1-7月月均进口量仅1426万吨8-12-15月月均进口量2371万吨3月10日秦皇岛Q5500动力煤价格为1170-19元吨而印尼进口煤仍低于国内现货煤价64元吨进口煤的增加对公用事业沪深300降低电厂综合用煤成本亦将产生积极作用伴随保供政策压实带动长协比例提升进口动力煤逐步恢复我们看好电厂综合用煤成本的下分析师TableAuthor郭鹏降火电企业盈利改善的确定性正持续增强SAC执证号S0260514030003两会中的电力方向能源稳定能源建设电价改革此次政府工作SFCCENoBNX688报告中仍然强调加快建设新型能源体系议案及访谈的方向则包括021-38003655华能集团董事长温枢提及加快煤电向基础保障性和系统调节性电源转guopenggfcomcn变南方电网公司董事长孟振平建议加快跨省跨区输电价格等配套机分析师姜涛制改革完善容量补偿机制等总的来看能源稳定煤电保供作用SAC执证号S0260521070002煤炭供应能源建设火绿联动及储能建设电价改革容量补偿021-38003624峰谷价差等为当前重点看好盈利改善与绿电建设同时在容量电shjiangtaogfcomcn价等相关机制的促进下火电的调度能力及经济性将逐步增强请注意姜涛并非香港证券及期货事务监察委员会的注册政策管理经营三维改善电力企业中特价值显著从政策维度来持牌人不可在香港从事受监管活动看此次政府工作报告中亦提及2023年国资国企改革发展任务使命考虑到中特估值体系中的央国企价值重估作为重点方向之一央国企相关研究TableDocReport市值占比近九成的公用事业亦具备显著价值从管理维度来看多家公用事业行业中特估值下的2023-03-09电力公司所属的央国企集团内仍有大量存量资产资产重组证券化电力政策管理经营三维公募REITs均值得期待叠加ROE被纳入考核指标以及激励职业经革新理人等改革手段公司治理将得到强化从经营维度来看长协比例公用事业行业深度跟踪中特2023-03-05提升带来综合用煤成本的下降硅料价格回落带来绿电装机提升火估值下的电力视角电调峰储能价值挖掘均值得期待我们认为中特估值下的火电企业将公用事业行业深度跟踪期待2023-02-26从低弹性的周期股逐步成为业绩增长且储能价值凸显的成长股时间的煤硅转盈装机消纳重视电力板块的盈利改善与装机增长改革加速状态下价值重估可期将如期演绎849099看好全国性火电龙头华能国际A华能国际电力股份H华电国际A华电国际电力股份H区域龙头福能股份上海电力宝联系人TableContacts许子怡021-38003618新能源粤电力水电龙头长江电力绿电运营商龙源电力AH三xuziyigfcomcn峡能源核电运营商中国核电中国广核A中广核电力H联系人郝兆升021-38003800风险提示煤价大幅波动来水不及预期绿电装机增长不达预期haozhaoshenggfcomcn识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明126TablePageText跟踪分析公用事业重点公司估值和财务分析表Tableimpcom最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E华能国际600011SHCNY83920221027买入904-021060-1398478242-320850华电国际600027SHCNY58120221106买入67903905214901117411370580730福能股份600483SHCNY128220230116买入196913215197184953647513001300上海电力600021SHCNY101420230102买入110702506140561662275206360840粤电力A000539SZCNY61720230222买入783-056021-29384296409-1460510宝新能源000690SZCNY63520221206买入767020051317512451170684380880长江电力600900SHCNY207520230112买入252010112620541647112297612301460三峡能源600905SHCNY55520230208买入681025031222017908917259401050龙源电力001289SZCNY181020221102买入21020911091989166156449510501140中国核电601985SHCNY64920221030买入9900550601180108232630212301250中国广核003816SZCNY28220221102买入308021023134312264093799701010数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明226TablePageText跟踪分析公用事业目录索引一时间的煤硅持续演绎重视电力的中特估值6一1-2月进口煤同比大增71时间的煤硅持续演绎6二两会看点聚焦能源保供与新型能源体系建设6三中特估值体系加速央国企价值重估在即10二政策回顾江苏发布电力中长期交易征求意见山东两个细则修订14三行业高频数据跟踪15一本周市场煤价略有反弹江浙沪地区电厂负荷率继续回升15二天然气海外气价大幅回落国内陆气价格持续下降19四行业个股重点公告及板块行情跟踪21一个股动态跟踪桂冠电力九丰能源晶科科技等21二板块行情跟踪估值正处2010年以来中低位关注估值重塑机遇21三板块及个股行情跟踪23五风险提示23识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明326TablePageText跟踪分析公用事业图表索引图11-2月我国进口煤炭数量同比大增716图22022下半年动力煤进口已有所恢复6图43月10日印尼进口煤低于国内现货煤价64元吨6图3我国电价正逐步具象化10图4国资委对国企的考核体系变更11图5公用事业央企和地方国企数量占比达6412图6公用事业央企和地方国企市值占比达8812图7燃气热力等行业中民营企业数量占比相对高13图8大市值的电力子行业中80的市值集中于央国企13图9SW公用事业PE位于2010年以来424分位13图10SW公用事业PB位于2010年以来163分位13图11公用事业央企和地方国企PE估值通常低于民企14图12公用事业央企和地方国企PB估值通常低于民企14图13秦皇岛5500大卡动力煤市场价格元吨15图14环渤海动力煤综合平均价格5500k16图15各港口价格指数元吨16图16广州港动力煤印尼烟煤价格情况元吨16图17部分产地动力煤车板价格情况元吨16图18全国主要港口煤炭库存量变动情况万吨17图19北方港口合计库存情况万吨17图20山东电力交易中心中长期交易情况18图21山东电力交易中心现货日前交易情况18图22广东电力交易中心现货日前交易情况单位元兆瓦时18图23江浙沪地区电厂负荷率波动情况19图24广东福建山东地区电厂负荷率波动情况19图25国内LNG到岸价元吨20图26国内LNG出厂价元吨20图27海外天然气价格指数涨幅20图28海外天然气价格指数情况21图292019年至今GFGY指数走势基本弱于大盘指数22图30GFGY指数2021年8月至今走势反超大盘22图31GFGY板块PE位于2010年以来41分位水平22图32GFGY板块PB位于2010年以来38分位水平22图33近三年公用板块涨跌幅居于各板块中游22图342023年初至今公用板块涨跌幅居于各板块中下游23图35公用事业细分板块本周涨跌幅23图36GFGY样本池个股本周涨跌幅前五名情况23识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明426TablePageText跟踪分析公用事业表120212023年政府工作报告能源要点发展规划7表22023年政府工作报告能源部分总结回顾8表3两会期间部分电力能源相关议案访谈主要内容8表42023年巩固深化国企改革三年行动成果11表5监管层高频强调中国特色估值体系12表6公用事业行业本周重要事件及政策回顾14表7山东电力交易中心本周核心数据18表8广东电力交易中心本周现货日前交易核心数据19识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明526TablePageText跟踪分析公用事业一时间的煤硅持续演绎重视电力的中特估值一1-2月进口煤同比大增71时间的煤硅持续演绎1-2月我国进口煤炭达60642万吨相较去年同期35391万吨大增714预计进口动力煤亦将呈此趋势尤其是在去年同期低基数的背景下3月10日秦皇岛Q5500动力煤价格为1170元吨而印尼进口煤仍低于国内现货煤价64元吨进口煤的增加对降低电厂综合用煤成本亦将产生积极作用伴随保供政策压实带动长协比例提升进口动力煤逐步恢复我们看好电厂综合用煤成本的下降火电企业盈利改善的确定性正持续增强图11-2月我国进口煤炭数量同比大增71图22022下半年动力煤进口已有所恢复煤炭单月进口数量万吨动力煤单月进口数量万吨20212022202320212022800035006064640028002537258223412172222648002100180918701508156412653200140011947721600700001-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源海关总署广发证券发展研究中心数据来源海关总署广发证券发展研究中心图33月10日印尼进口煤低于国内现货煤价64元吨港口价格秦皇岛动力煤Q5500市价元吨动力煤印尼烟煤Q5500广州港外贸元吨1800156013201080840600202111202212022320225202272022920221120231数据来源国务院国资委广发证券发展研究中心二两会看点聚焦能源保供与新型能源体系建设3月5日第十四届全国人民代表大会第一次会议开幕2023年政府工作报告指出1能源保供方面过去一年发挥煤炭主体能源作用增加煤炭先进产能加大对发电供热企业支持力度保障能源正常供应2发电装机方面过去五年我国基础设施更加完善发电装机容量增长40以上3节能降碳方面实现超低排放的煤电机组超过105亿千瓦可再生能源装机规模由65亿千瓦增至12亿千瓦以上识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明626TablePageText跟踪分析公用事业清洁能源消费占比由208上升到25以上2023年重点工作聚焦推进煤炭清洁高效利用和技术研发加快建设新型能源体系等方面相较于前两年全文未提到降低电价对能耗指标的描述从2022年的推动能耗双控向碳排放总量和强度双控转变等措辞更新为2023年单位国内生产总值能耗和主要污染物排放量继续下降重点控制化石能源消费表120212023年政府工作报告能源要点发展规划年份方向主要内容继续推动降低一般工商业电用改革办法推动降低企业生产经营成本推进能源交通电信等基础性行业改革提高服务效率降低收价费水平允许所有制造业企业参与电力市场化交易进一步清理不合理加价继续推动降低一般工商业电价拟安排地方政府专项债券365万亿元优化债券资金使用优先支持在建工程合理扩大使用范围中央扩大有效投资预算内投资安排6100亿元继续支持促进区域协调发展的重大工程推进两新一重建设实施一批交2021通能源水利等重大工程项目建设信息网络等新型基础设施发展现代物流体系区域重大战略扎实推进污染防治力度加大资源能源利用率显著提升生态环境明显改善强化大气污染改善生态环境综合治理和联防联控加强细颗粒物和臭氧协同控制北方地区清洁取暖率达到70碳达峰碳中和大力发展新制定2030年前碳排放达峰行动方案优化产业结构和能源结构推动煤炭清洁高效利用大力发展新能源能源在确保安全的前提下积极有序发展核电加快建设全国用能权碳排放权交易市场完善能源消费双控制度增强国内资源生产保障能力加快油气矿产等资源勘探开发完善国家战略物资储备制度保障初级产品着力稳定宏观经济大盘供给重点支持制造业全面解决制造业科研和技术服务生态环保电力燃气交通运输等行业留抵退税问题加大宏观政策实施力度推进涉企信用信息共享加快税务海关电力等单位与金融机构信息联通清理转供电环节不合理加价支持地方对特殊困难行业用电实行阶段性优惠政策继续支持新能源汽车消费积极扩大有效投资建设重点水利工程综合立体交通网重要能源基地和设施推动消费持续恢复积极扩大加快城市燃气管道等管网更新改造完善防洪排涝设施继续推进地下综合管廊建设深化投资审批制度改有效投资革做好用地用能等要素保障对国家重大项目要实行能耗单列2022深入打好污染防治攻坚战强化大气多污染物协同控制和区域协同治理加大重要河湖海湾污染整治力度加强生态环境综合治理持续推进土壤污染防治加强固体废物和新污染物治理推行垃圾分类和减量化资源化完善节能节水废旧物资循环利用等环保产业支持政策落实碳达峰行动方案推动能源革命确保能源供应立足资源禀赋坚持先立后破通盘谋划推进能源低碳转型加强煤炭清洁高效利用有序减量替代推动煤电节能降碳改造灵活性改造供热改造推进大型风光电基地及其配套调节性电源规划建设提升电网对可再生能源发电的消纳能力推进绿色低碳技术有序推进碳达峰碳中和工作研发和推广应用建设绿色制造和服务体系推进钢铁有色石化化工建材等行业节能降碳坚决遏制高耗能高排放低水平项目盲目发展推动能耗双控向碳排放总量和强度双控转变完善减污降碳激励约束政策加快形成绿色生产生活方式目标单位国内生产总值能耗和主要污染物排放量继续下降重点控制化石能源消费生态环境质量稳定改善加快建设现代化产业体系加强重要能源矿产资源国内勘探开发和增储上产2023推动发展方式绿色转型重点工作推进煤炭清洁高效利用和技术研发加快建设新型能源体系完善支持绿色发展的政策发展循环经济推进资源节约集约利用推动重点领域节能降碳持续打好蓝天碧水净土保卫战数据来源北极星电力网两会专题广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明726TablePageText跟踪分析公用事业表22023年政府工作报告能源部分总结回顾年份方向主要内容采取减免车辆购置税等措施促进汽车消费新能源汽车销量增长934开展绿色智能家电绿色建材下乡2022年社会消费品零售总额保持基本稳定发挥煤炭主体能源作用增加煤炭先进产能加大对发电供热企业支持力度保障能源正常供应基础设施更加完善发电装机容量增长40以上推动产业向中高端迈进推动高端装备生物医药新能源汽车光伏风电等新兴产业加快发展创新投融资体制机制预算内投资引导和撬动社会投资成倍增加增加地方政府专项债券额度重点支持交着力扩大消费和有效投资通水利能源信息等基础设施和民生工程建设鼓励社会资本参与建设运营调动民间投资积极性支持经济困难地区发展促进资源型地区转型发展鼓励有条件地区更大发挥带动作用推动形成更多新的过去增强区域发展平衡性协调性增长极增长带五年启动乡村建设行动持续整治提升农村人居环境加强水电路气信邮等基础设施建设实现符合条件的乡镇扎实推进农村改革发展和建制村通硬化路通客车农村自来水普及率从80提高到87多年累计改造农村危房2400多万户统筹能源安全稳定供应和绿色低碳发展科学有序推进碳达峰碳中和优化能源结构实现超低排放的煤电稳步推进节能降碳机组超过105亿千瓦可再生能源装机规模优65亿千瓦增至12亿千瓦以上清洁能源消费占比由208上升至25以上数据来源北极星电力网两会专题广发证券发展研究中心根据政府工作报告2023年能源重点工作部署于加强重要能源矿产资源国内勘探开发和增储上产推进煤炭清洁高效利用和技术研发加快建设新型能源体系等方面多名代表委员聚焦于能源稳定安全新能源发展建设电价改革深化等方面提出建议坚持煤电保供压舱石作用不动摇华能集团董事长温枢刚表示随着新能源的快速发展煤电作为构建新型电力系统的重要支撑将加快向基础保障性和系统调节性电源转变兜底保供作用更加凸显我国已实现超低排放的煤电机组超过105亿千瓦煤电机组节能改造规模近9亿千瓦灵活性改造规模超过1亿千瓦我国煤电顶峰保供能力和清洁高效水平不断提升促进煤电与新能源优化发展深化电价市场化改革南方电网公司董事长孟振平建议加快跨省跨区输电价格等配套机制改革完善价格传导机制中国能建集团董事长宋海良建议推动现货市场逐步放开市场价格上限约束另有多位代表建议拉大峰谷价差加快建立完善容量补偿调频等辅助服务市场机制等方面内容推动新型能源体系规划建设表3两会期间部分电力能源相关议案访谈主要内容角度议案访谈主要内容发挥煤电在能源保供和建设新型能源体系中的价值方面建议进一步深化电价市场化改革加快辅助服务市场建设持续完善促进煤电与新能源优化发展机制积极探索多能互补基地一体化参与电力市场交易和系统提案运行持续完善市场化的煤电机组运行机制推动煤电机组分级利用提升高效煤电机组运行负荷率和顶峰能源安全与华能国际温枢刚统筹发电能力双碳统筹能源安全稳定供应和绿新能源储能方面建议新能源配储能要因地制宜优化新能源配储能的规模型式鼓励新能源基地集色低碳发展中配置储能支持储能容量租赁市场建设积极发展共享储能电网侧储能用户侧储能加快建立新能源储能一体化调度机制明确储能市场定位加快电能量市场辅助服务市场和现货市场建设识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明826TablePageText跟踪分析公用事业议案1坚定发挥好煤炭主体能源作用引导煤炭价格运行在合理区间以煤价稳促电价稳加快支撑性调节电源全国政协委员刘国跃建设2加快布局和释放煤炭优质产能3更好统筹能源保供和绿色转型加强多能互补集成优化实现高质量发展离不开可靠传统能源和新能源互为支撑有序替代协同建设新型能源体系的能源保障访谈双碳背景下的工作目标在传统化石能源方面将持续提高以天然气为主的低碳能源比例加快发展以氢能中国石化董事长马永为核心的新能源业务推进风光绿电与传统业务深度融合加快产业结构调整淘汰高耗能低效产能生把能源饭碗牢推进产业提质升级持续开展二氧化碳捕集驱油和封存技术研发与推广应用等牢端在自己手里建议按照常规电源保供应新能源调结构的思路夯实煤电保供压舱石作用提案山西方面建议一是不断优化反映煤炭供求和煤电成本变化的市场化电价机制疏导火电企业成本二是在国网山西王政涛发挥十四五煤电容量目标的基础上按照增容减量原则优先在山西部署大容量清洁煤电机组满足中长煤电与新能源资源优势期电力保供需求1全国人大代表马晓燕认为智能化开采是煤炭实现安全高效清洁利用的必由之路智能化开采能够推动煤炭产业延链补链对行业的高质量发展具有深远的现实意义和长远的行业意义新型能源体提案2全国政协委员山西焦煤集团董事长赵建泽建议推广绿色开采技术推进炼焦煤清洁高效深度利用加强系建设技术创新与智慧化应用洗选领域技术革新和工艺改造3全国政协委员中国矿业大学北京原副校长姜耀东提出要促进煤炭等传统能源与新能源可再生能源协同发展推动煤炭与清洁能源技术产业与模式的有机融合1全国政协委员袁爱平建议将生物质发电纳入电力现货交易试点范畴提案2全国人大代表谢青梅建议加快推进生物天然气产业发展有助于实现碳达峰碳中和目标生物质能源高效利用与3全国人大代表李寅建议以经济手段促农林生物质发电转型热电联产纳入国家可再生能源发展基金支持范发电转型围的热电联产项目每年定期开展存量农林生物质热电联产项目认定工作提案全国政协委员南方电加快建设多层次统一电力市场体系依托区域电网建设区域电力市场促进电力资源在更大范围内优化配置网公司董事长孟振平1完善跨省跨区和省内市场的衔接机制推动打破省间交易壁垒促进多层次电力市场协同运行加快跨省跨区输电价格2加快跨省跨区输电价格等配套机制改革完善价格传导机制疏导一次能源发电成本进一步发挥市场优等配套机制改革完善化资源配置和保供稳价积极作用价格传导机制提案全国人大代表天津大进一步理顺输配电价和抽水蓄能容量电费针对跨省跨区输电探索制定两部制电价更好地促进新能源在全学张水波针对跨省跨网范围内优化配置推进容量市场建设完善辅助服务市场引导全社会公平承担新能源消纳责任和系统容电价改革深区输电探索制定两部制量调节成本完善储能可中断负荷等电价政策引导参与系统调节化推进电价提案新能源的高质量发展方面建议一是推动源网荷储一体化规划建设二是优化完善系统成本疏导机制促进国网山西王政涛推动新能源高质量发展统筹考虑新能源渗透率上升带来的系统成本压力加快建立完善容量补偿调频等辅助各类主体公平合理承担服务市场机制推动各类市场主体公平合理承担系统消纳新能源成本消纳新能源电力的成本提案坚持就地平衡就近平衡为要跨区平衡互济的三平衡原则发挥全网一盘棋优势统筹好发全国人大代表国家电展和安全保障电力系统安全稳定运行完善峰谷分时电价等电价政策优化工商业分时电价峰平谷时段划网四川员工蒙媛拉大分拉大峰谷价差扩大尖峰电价覆盖范围提高充放电电价价格差异平均水平强化负荷主动调节能力峰谷价差扩大尖峰电引导电力用户主动投入储能装置实现削峰填谷倡导全社会低碳生活节约用电价覆盖范围数据来源北极星电力网两会专题广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明926TablePageText跟踪分析公用事业政策正逐步得到完备我们看好电价成本具象化期待更多电价改革政策出台落地2022年以来电改预期持续增强中电联政策建议明确容量电价并推动煤电联动广州政策推出零售侧浮动电价以及电力现货市场规则发布也将推动辅助服务与容量电价体系趋于完善我们认为电力各个成本环节的具象化是核心趋势展望2023年一方面电价上浮比例持续为火电提供盈利恢复的关键窗口期另一方面市场化交易也将加速容量电价落地加速厘清各电源品种的盈利模型市场看待电力股的视角也将更加清晰图4我国电价正逐步具象化数据来源国家发改委广发证券发展研究中心三中特估值体系加速央国企价值重估在即2022年国企改革三年行动收官2023年新一轮改革深化提升拉开序幕2023年政府工作报告中提出2023年国资国企改革发展任务使命其中提到要深化国资国企改革提高国企核心竞争力参考2023年初国资委将中央企业2023年主要经营指标由原来的两利四率调整为一利五率新增ROE作为国企的考核指标较之前的营业收入利润率ROE的考核更为全面同时新增现金比率考核有望改善国企经营性现金流我们认为资产扩张与提质增效将成为近年国企改革重点新一轮深化改革持续进行识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1026TablePageText跟踪分析公用事业图5国资委对国企的考核体系变更数据来源国务院国资委广发证券发展研究中心表42023年巩固深化国企改革三年行动成果主要内容促进传统产业改造升级培育壮大战略性新兴产业着力补强产业链薄弱环节围绕制造业重点产业链集中优质资源合力推进关键核心技术攻关加强重要能源矿产资源国内勘探开发和增储上产加快传统产业加快建设现代化产业体系和中小企业数字化转型着力提升高端化智能化绿色化水平加快前沿技术研发和应用推广完善现代物流体系大力发展数字经济提升常态化监管水平支持平台经济发展深化国资国企改革提高国企核心竞争力坚持分类改革方向处理好国企经济责任和社会责任关系完善切实落实两个毫不动摇中国特色国有企业现代公司治理构建亲清政商关系为各类所有制企业创造公平竞争竞相发展的环境用真招实策提振市场预期和信心有效防范化解重大经济金深化金融体制改革完善金融监管压实各方责任防止形成区域性系统性金融风险有效防范化解优质2023年融风险头部房企风险改善资产负债状况防止无序扩张促进房地产业平稳发展国资国企稳定粮食播种面积抓好油料生产实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动完善农资保供稳价应对机制加改革发展稳定粮食生产和推进乡村强农田水利和高标准农田等基础设施建设深入实施种业振兴行动强化农业科技和装备支撑发展乡村特任务使命振兴色产业拓宽农民增收致富渠道巩固拓展脱贫攻坚成果坚决防止出现规模性返贫深入推进环境污染防治加强城乡环境基础设施建设持续实施重要生态系统保护和修复重大工程推进煤推动发展方式绿色转型炭清洁高效利用和技术研发加快建设新型能源体系完善支持绿色发展的政策发展循环经济推进资源节约集约利用推动重点领域节能降碳持续打好蓝天碧水净土保卫战落实落细就业优先政策把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在更加突出的位置切实保障好基本民生当前我国疫情防控已进入乙类乙管常态化防控阶段要更加科学精准高效做好防控工作围绕保健科学精准高效做好疫康防重症重点做好老年人儿童患基础性疾病群体的疫情防控和医疗救治推进疫苗迭代升级和新药情防控工作研制切实保障群众就医用药需求守护好人民生命安全和身体健康数据来源国资小新广发证券发展研究中心监管层多次强调中国特色估值体系央国企估值有望重塑2022年11月21日证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上首提探索建立具有中国特色的估值体系12月2日上交所在中央企业综合服务三年行动计划中提出服务推动央企估值回归合理水平2023年2月2日中国证监会召开2023年系统工作会议再次提出逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系我们认为央国企的价值重估是中特估值体系中的重要一环尤其是在当前央国识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1126TablePageText跟踪分析公用事业企二级市场估值普遍低于民企情况下中特估值体系下央国企有望迎来价值重塑表5监管层高频强调中国特色估值体系时间政策事件主要内容要深刻认识我们的市场体制机制行业产业结构主体持续发展能力所体现的鲜明中国元素易会满主席在2022金融街论坛发展阶段特征深入研究成熟市场估值理论的适用场景把握好不同类型上市公司的估值逻2022年11月21日年会上的主题演讲辑探索建立具有中国特色的估值体系促进市场资源配置功能更好发挥估值高低直接体现市场对上市公司的认可程度服务推动央企估值回归合理水平推动央企上市公司主动与投资者沟通交流提升透明度组织引导各类投资者走进央企了解央企认同央企服务助推央企进行专业化整合配合中央企业综合服务三年行动国务院国资委开展央企专业化整合为央企整合提供更多工具和通道推动打造一批旗舰型2022年12月2日计划央企上市公司服务完善中国特色现代企业制度持续推动央企上市公司在完善公司治理中加强党的领导积极引导央企上市公司用好股权激励员工持股等各类资本工具不断完善实现高质量发展的体制机制推动提升估值定价科学性有效性深刻把握我国的产业发展特征体制机制特色上市公司中国证监会召开2023年系统工2023年2月2日可持续发展能力等因素推动各相关方加强研究和成果运用逐步完善适应不同类型企业的作会议估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系更好发挥资本市场的资源配置功能数据来源证监会上交所广发证券发展研究中心公用事业央国企市值占比近九成央国企改革和产业转型将带动成长型国企价值重估截至3月12日A股六成以上公用事业企业为央企或地方国企细分行业中核电电能综合服务火电水电子行业的国央企比例均在90以上民企主要集中于燃气热力服务和光伏企业中从市值来看央企和地方国企总市值占比达88在公用事业行业中占据主导地位图6公用事业央企和地方国企数量占比达64图7公用事业央企和地方国企市值占比达88公用事业行业企业属性数量分布个公用事业行业企业属性市值分布9103501111432321央企3235央企地方国企113125地方国企3931民企民企662922公众企业公众企业4939其他企业2002966其他企业外资企业外资企业数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心备注截至2023年3月12日备注截至2023年3月12日识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1226TablePageText跟踪分析公用事业图8燃气热力等行业中民营企业数量占比相对高图9大市值的电力子行业中80的市值集中于央国企企业数量个企业市值亿元央企地方国企央企地方国企民企其他民企其他央企国企数量占比央企国企市值占比1001009998979393904010010000831003280800080573124147606000601933301611531404000406788402020000208106710025000数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心备注其他中包括公众企业外资企业和其他备注其他中包括公众企业外资企业和其他板块估值位于历史低位传统电源盈利改善叠加绿电装机加速价值重估可期我们复盘2010年以来的公用事业板块估值当前仅处于PB163PE424分位且央国企估值显著低于民企当前板块PB估值相对PE处于低位主要系近两年火电严重亏损板块盈利处于低位同时火电公司多为央国企也导致央国企市盈率超越民企我们看到当前新能源建设加速而央国企作为建设的主力军有望迎来一轮新的装机增长同时受过去两年煤炭价格高企来水相对偏枯的影响板块盈利亦处于底部板块有望迎来盈利底部反转成长体系重塑图10SW公用事业PE位于2010年以来424分位图11SW公用事业PB位于2010年以来163分位市盈率TTM市净率50540430320210100数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心备注截至2023年3月12日备注截至2023年3月12日识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1326TablePageText跟踪分析公用事业图12公用事业央企和地方国企PE估值通常低于民企图13公用事业央企和地方国企PB估值通常低于民企市盈率TTM整体法市净率整体法央企地方国企民企央企地方国企民企701056842628414200数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心二政策回顾江苏发布电力中长期交易征求意见山东两个细则修订近日202336-2023310公用事业行业政策13月6日国家发展改革委负责同志权威回应经济社会热点增加能源生产供应大力推进以沙漠戈壁荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设稳定煤炭生产供应加强清洁高效利用持续夯实能源储备建立健全能源储备体系加强煤炭储备能力建设保持能源价格稳定以煤炭为锚做好能源保供稳价工作努力稳住国内能源价格大盘坚决守好民生用能底线推动发电供热用煤民生用气中长期合同实现全覆盖23月10日山东两个细则修订新能源场站实际配建或租赁储能容量不足的按照未完成储能容量对应新能源容量规模的2倍停运其并网发电容量给予风电场光伏电站储能电站一次调频辅助服务100元兆瓦补偿给予风电场光伏电站储能电站快速调压辅助服务72元兆瓦补偿储能电站需为容量5兆瓦2小时及以上的新型储能电站不含抽蓄2023年两个细则与2022年两个细则的不同独立储能电站地方公用发电厂抽水蓄能电站3个新主体纳入两个细则管理增加转动惯量快速调压一次调频辅助服务品种统一考核比例考核电量按月度上网电量相同比例执行完善机组新能源等考核补偿条款健全信息披露报送机制明确了考核费用计算与分摊模式表6公用事业行业本周重要事件及政策回顾时间政策名称部门公司主要内容1增加能源生产供应大力推进以沙漠戈壁荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设稳定煤炭生产供应加强清洁高效利用2持续夯实能源储202336回应经济社会热点国家发展改革委备建立健全能源储备体系加强煤炭储备能力建设3保持能源价格稳定以煤炭为锚做好能源保供稳价工作努力稳住国内能源价格大盘4坚决守好民生用能底线推动发电供热用煤民生用气中长期合同实现全覆识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1426TablePageText跟踪分析公用事业盖1推动省内煤炭清洁高效利用和扩产增储组织签订2023年电煤中长期合同确保省内煤炭日产量稳定在25万吨以上力争实现28万吨2稳步河南省2023年国民经济和202337河南省人民政府加快抽水蓄能项目建设积极实施风电光伏项目支持新型储能与源网荷社会发展计划一体化发展3接续谋划储备一批高效清洁火电项目加快中原大型煤炭储备基地建设1进入电力市场的电力用户分为参与批发交易参与零售交易的电力用户2省内光伏风电机组的市场交易电量按照实际交易电价结算3光伏江苏省电力中长期交易规202338江苏能源监管风电机组参与绿电交易部分的电量不再领取可再生能源发电补贴或另行申则征求意见稿请绿证4已直接参与市场交易后改由电网企业代理购电的用户用电价格按照电网企业代理购电价格的15倍执行1开展重点工业产品先行先试绿色低碳发展培训及碳足迹评价试点鼓励山东省产品碳足迹评价工山东省生态环境厅等开展绿色低碳技术创新2探索建立核算评价标准体系研究制定碳足迹技202339作方案20232025年四部门术标准构建产品碳足迹评价体系3积极开展服务应用推广建立碳足迹基础数据集及核算模型产品目录库搭建低碳产品绿色消费平台1新能源场站实际配建或租赁储能容量不足的按照未完成储能容量对应新山东省电力并网运行管理能源容量规模的2倍停运其并网发电容量2给予风电场光伏电站储能实施细则2023年修订版2023310山东能源监管办电站一次调频辅助服务100元兆瓦补偿3给予风电场光伏电站储能山东省电力辅助服务管理电站快速调压辅助服务72元兆瓦补偿4储能电站需为容量5兆瓦2小时实施细则2023年修订版及以上的新型储能电站不含抽蓄数据来源政府官网广发证券发展研究中心三行业高频数据跟踪一本周市场煤价略有反弹江浙沪地区电厂负荷率继续回升港口煤价根据百川盈孚及中电联数据本周煤价小幅回升贴近年初水平2月14日秦皇岛5500大卡动力煤市场价格为989元吨为近一年以来的最低位本周煤价有所回升3月10日秦皇岛5500大卡动力煤市场价格为1170元吨较上周同期价格上涨4元吨涨幅033月8日环渤海动力煤指数报价732元吨较上周同期价格下降2元吨跌幅03图14秦皇岛5500大卡动力煤市场价格元吨202020212022202320001680159913602023年3月10日104011707204001月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月数据来源百川盈孚广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1526TablePageText跟踪分析公用事业图15环渤海动力煤综合平均价格5500k图16各港口价格指数元吨综合平均价格指数元吨秦皇岛港天津港京唐港曹妃甸港1000100080080060060040040020020000数据来源Wind中国煤炭市场网广发证券发展研究中心数据来源Wind中国煤炭市场网广发证券发展研究中心进口煤价本周印尼烟煤价格环比根据百川盈孚数据3月10日广州港外贸动力煤印尼烟煤Q4200Q4800Q5500价格分别为7519431106元吨较上周同期分别变化-34-47-47元吨环比-43-40-34图17广州港动力煤印尼烟煤价格情况元吨动力煤印尼烟煤广州港外贸元吨Q4200Q4800Q55002000168015531439136011061040943720751400202111202202202205202208202211202302数据来源百川盈孚广发证券发展研究中心产地煤价本周产地动力煤板车价呈下降趋势3月10日山西大同内蒙古乌海安徽淮南山东枣庄5500大卡动力煤车板价分别为1075108210801105元吨较上周同期分别下跌20251010元吨图18部分产地动力煤车板价格情况元吨产地价格动力煤车板价Q5500元吨山西大同内蒙古乌海安徽淮南山东枣庄150012009006003000202111202212022320225202272022920221120231数据来源百川盈孚广发证券发展研究中心煤炭库存方面全国主要港口煤炭库存总体呈增加趋势本周秦皇岛港曹妃甸港识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1626TablePageText跟踪分析公用事业国投京唐港黄骅港煤炭库存分别较上周同期增加281229352万吨广州港煤炭库存较上周同期减少195万吨3月10日秦皇岛港曹妃甸港国投京唐港黄骅港煤炭库存分别为5455622381813万吨合计库存15263万吨同比上周733图19全国主要港口煤炭库存量变动情况万吨秦皇岛港曹妃甸港国投京唐港广州港黄骅港8506805103401700数据来源秦皇岛煤炭网广发证券发展研究中心图20北方港口合计库存情况万吨北方港存万吨202020212022202320002020年4月16日16802023年3月10日1719152613601040720400112131415161718191101111121数据来源Wind广发证券发展研究中心备注北方港口秦皇岛港曹妃甸港国投京唐港黄骅港合计山东电力交易中心自2021年12月起在官网公开披露山东省电力现货结算试运行日报从中长期交易来看本周交易电量环比有所下降3月6日至3月11日成交电量达3506亿千瓦时环比上周同期下降-1224同期加权平均成交电价达37465元兆瓦时环比上周同期增长055现货交易方面本周六前加权平均电价最高最低值分别为39020周二20739周五元兆瓦时环比上周分别-4638106价差有所缩小中枢上移识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1726TablePageText跟踪分析公用事业图21山东电力交易中心中长期交易情况图22山东电力交易中心现货日前交易情况总成交电量亿千瓦时右轴发电侧日前总成交电量亿千瓦时右轴加权平均价元兆瓦时左轴日前加权平均电价元兆瓦时左轴41012750124001060010390745073805300537021502360000数据来源山东电力交易中心广发证券发展研究中心数据来源山东电力交易中心广发证券发展研究中心备注2022年6月12日后暂未披露日前现货成交电量数据表7山东电力交易中心本周核心数据日期中长期交易电量亿千瓦时中长期交易加权均价元兆瓦时日前现货交易加权均价元兆瓦时3月6日593037470317573月7日625837470390203月8日583237470316513月9日570537470369433月10日573237470207393月11日560537440-数据来源山东电力交易中心广发证券发展研究中心备注日前现货交易价格不含991元兆瓦时的容量补偿电价广东电力交易中心自2021年11月起在官网公开披露广东省电力现货结算试运行日报主要披露现货日前及实际交易数据从现货日前交易市场来看本周发电侧加权平均电价3月9日周四达到最高值77242元兆瓦时其中燃煤为68672元兆瓦时燃气为83684元兆瓦时新能源为74269元兆瓦时3月6日周一为本周加权平均电价最低值51432元兆瓦时其中燃煤为5044元兆瓦时燃气为54571元兆瓦时新能源为49275元兆瓦时图23广东电力交易中心现货日前交易情况单位元兆瓦时发电侧日前加权平均电价其中燃煤均价日前其中燃气均价日前其中新能源均价日前130010407805202600数据来源广东电力交易中心广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1826TablePageText跟踪分析公用事业表8广东电力交易中心本周现货日前交易核心数据日期发电侧平均电价元兆瓦时燃煤平均电价元兆瓦时燃气平均电价元兆瓦时新能源平均电价元兆瓦时3月6日514325044054571492753月7日577435665661910543133月8日643366154271593597103月9日772426867283684742693月10日619526088667374611283月11日62042608096798057651数据来源广东电力交易中心广发证券发展研究中心1月受春节等因素影响多地电厂负荷率回落2月初江浙沪地区已率先回升2022年11月起进入冬季用电高峰期电厂负荷持续上升2023年1月初全国多地电厂负荷率见顶回落主要由于春节来临且比去年提前各地即将停产停工2月初各地复工复产加之疫情影响减退电厂负荷率开始回升3月3日江浙沪地区电厂负荷率分别升至928780上年同期分别为785588总体较去年有大幅度提升图24江浙沪地区电厂负荷率波动情况图25广东福建山东地区电厂负荷率波动情况江苏浙江上海广东福建山东100100808060604040202000数据来源秦皇岛煤炭网广发证券发展研究中心数据来源秦皇岛煤炭网广发证券发展研究中心二天然气海外气价大幅回落国内陆气价格持续下降国内LNG到岸价近一月持续回落国内LNG出厂价本周小幅下降根据金联创披露数据3月9日LNG到岸价为1223美元百万英热合4430元吨较3月2日下降1583较2022年12月8日的高点14605元吨下降6966价格近一月以来出现下降迹象根据上海石油天然气交易中心披露数据3月10日我国LNG出厂价5594元吨较3月3日下降1075本周价格下跌明显识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1926TablePageText跟踪分析公用事业图26国内LNG到岸价元吨中国LNG到岸价元吨20192020202120222023300002400018000120002023年3月9日6000443001月2月3月4月5月6月7月9月10月11月12月数据来源金联创Wind广发证券发展研究中心备注中国LNG到岸价原单位为美元百万英热根据当天美元汇率及1吨LNG的热量52百万英热进行换算图27国内LNG出厂价元吨中国LNG出厂价元吨2019202020212022202310000800060002023年3月10日55944000200001月2月3月4月5月6月7月9月10月11月12月数据来源上海石油天然气交易中心Wind广发证券发展研究中心欧洲天然气价格大幅回落已低于俄乌冲突爆发时2022年欧洲天然气供需结构紧张价格持续处于高位且波动较大12月起快速回落2023年3月10日欧洲基准TTF荷兰天然气期货收盘价为5286欧元MWh较上周同期上涨175周内最高收盘价为5286欧元MWhJKM日韩综合到岸价格指数8月25日达6996美元百万英热高点后开始回落3月10日为1416美元百万英热较上周同期下降12美国天然气价格本周回落3月10日美国NYMEX天然气期货收盘价为244美元百万英热较上周同期下跌191图28海外天然气价格指数涨幅欧洲基准TTF荷兰天然气期货收盘价欧元MWh左轴JKM日韩到岸综合价格指数美元MMBtu右轴NYMEX天然气期货收盘价美元MMBtu右轴4007532060240451603080150020213120216120219120211212022312022612022912022121202331数据来源IPEWindNYMEXInvesting芝加哥商品交易所洲际交易所广发证券发展研究中心备注涨幅基准日为202131识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2026