事件：公司将于3月23-24日召开封藏大典和年度经销商表彰大会，渠道反馈春节后公司动销进一步恢复，基本面趋势向好。
　　投资评级与估值：基于2023年逐步向好的需求环境，我们维持22年盈利预测，略提高23-24年盈利预测，预测22-24年归母净利润分别为103.6、134.6、167.5亿元（前次103.6、129.8、160.2亿元），同比增长30%、30%、25%，当前股价对应23-24年PE分别为26x、21x，维持买入评级。从三年维度，我们认为泸州老窖是白酒上市公司中最具确定性和成长性的品种，在团队能力、管理水平、激励机制、品牌高度、渠道能力、产品结构六个维度看，综合能力最强，是白酒中的“六边形战士”：1、公司管理层具备丰富的一线销售经验，准确把握行业趋势，战略务实，团队执行力强，平均年龄年轻，梯队搭配合理；2、公司股权激励与薪酬激励改革均已落地，明显激发管理层及核心骨干员工积极性，进一步释放公司内生增长潜力；3、公司拥有国窖1573和特曲双品牌，国窖1573凭借较高的品牌力、产品力和优秀的营销能力，十四五期间仍然有望维持年化20%以上增长，量价齐升趋势明确；特曲在经过前几年的调整后重新步入较快增长通道；次高端方面，特曲60和窖龄酒都具备区域竞争力。
　　国窖节前回款进度积极，节后动销持续回暖，整体趋势向好。结合渠道反馈，今年春节备货期间，尽管面临外部环境的不利影响和春节提前因素，但公司提早准备，在11月即逐步开始春节的回款备货工作，配合积极的打款政策，因此在春节前基本按计划完成了整体回款任务。与往年春节相比，整体进度相当，除个别区域外，大多数区域回款进度同步于往年。春节后销售重心在提升价格，拉动动销。其中高度国窖批价春节前后保持稳定，目前普遍在890-900元，低度国窖节后动销加速，库存回归正常水平，且陆续有终端补货需求。特曲继续以提升终端动销，消化库存为主。预计下一次集中的营销活动和回款发货将在端午节前后，未来逐季趋势向好。
　　公司综合实力出众，是白酒中的“六边形战士”。我们认为从团队能力，管理水平，激励机制，品牌高度，渠道能力，产品结构六个维度，公司是综合实力最强的白酒公司之一。1、团队：以刘淼董事长和林锋总经理为核心的管理层已经带领公司发展进入第9年，是白酒头部公司中最稳定的班子之一，且一线营销经验丰富，能准确把握行业发展趋势，战略务实；2、管理：公司15年以来不断推进和提升精细化管理水平，期间费用率稳步下降，净利率持续提升；3、机制：公司股权激励与薪酬激励改革在2021年均已落地，力度较大，使得公司高管和中高层综合薪酬回报具备行业竞争力，能明显激发管理层及核心骨干员工积极性；4、品牌：公司拥有国窖1573和特曲双品牌，国窖1573是三大高端酒之一，特曲的前身是四大名酒；5、渠道：公司是2015年以来白酒复苏周期中，营销模式的创新和引领者，并且能根据行业和自身发展不断迭代和完善，渠道能力行业领先；6、产品：产品结构覆盖高中低全价格带，高低度国窖占位700-1000元，特曲占位300元左右，而特曲60和窖龄60年在次高端也具备一定区域竞争力。
　　股价表现的催化剂：国窖增速超预期，产品提价
　　核心假设风险：经济下行影响中高端白酒需求

研究报告全文：上市公司食品饮料2023年03月12日公司泸州老窖000568研究全方位无短板白酒中的六边形战士公司点报告原因有新的信息需要补充评投资要点买入维持事件公司将于3月23-24日召开封藏大典和年度经销商表彰大会渠道反馈春节后公司动销进一步恢复基本面趋势向好证市场数据2023年03月10日券收盘价元23798投资评级与估值基于2023年逐步向好的需求环境我们维持22年盈利预测略提高研一年内最高最低元265981551823-24年盈利预测预测22-24年归母净利润分别为103613461675亿元前次究市净率110报息率分红股价-103612981602亿元同比增长303025当前股价对应23-24年PE流通A股市值百万元348523告上证指数深证成指3230081144254分别为26x21x维持买入评级从三年维度我们认为泸州老窖是白酒上市公司中最注息率以最近一年已公布分红计算具确定性和成长性的品种在团队能力管理水平激励机制品牌高度渠道能力产品结构六个维度看综合能力最强是白酒中的六边形战士1公司管理层具备丰基础数据2022年09月30日富的一线销售经验准确把握行业趋势战略务实团队执行力强平均年龄年轻梯队每股净资产元2163搭配合理2公司股权激励与薪酬激励改革均已落地明显激发管理层及核心骨干员工资产负债率2645总股本流通A股百万14721465积极性进一步释放公司内生增长潜力3公司拥有国窖1573和特曲双品牌国窖1573流通B股H股百万--凭借较高的品牌力产品力和优秀的营销能力十四五期间仍然有望维持年化20以上增长量价齐升趋势明确特曲在经过前几年的调整后重新步入较快增长通道次高端方面一年内股价与大盘对比走势特曲60和窖龄酒都具备区域竞争力泸州老窖沪深300指数收益率40国窖节前回款进度积极节后动销持续回暖整体趋势向好结合渠道反馈今年春节备20货期间尽管面临外部环境的不利影响和春节提前因素但公司提早准备在11月即逐0步开始春节的回款备货工作配合积极的打款政策因此在春节前基本按计划完成了整体-20-40回款任务与往年春节相比整体进度相当除个别区域外大多数区域回款进度同步于往年春节后销售重心在提升价格拉动动销其中高度国窖批价春节前后保持稳定目11-1403-1404-1405-1406-1407-1408-1409-1410-1412-1401-1402-14前普遍在890-900元低度国窖节后动销加速库存回归正常水平且陆续有终端补货需相关研究求特曲继续以提升终端动销消化库存为主预计下一次集中的营销活动和回款发货将泸州老窖000568点评22Q3点评在端午节前后未来逐季趋势向好国窖与特曲双轮驱动业绩符合预期20221027财务数据及盈利预测泸州老窖000568点评22年中报点202122Q1-Q32022E2023E2024E评国窖稳健增长盈利再超预期维持买入营业总收入百万元2064217525254043166637909评级20220828同比增长率240242231246197归母净利润百万元79568217103591345516745证券分析师同比增长率周缘A0230519090004325309302299245zhouyuanswsresearchcom每股收益元股5435587079191143吕昌A0230516010001毛利率857868875881884lvchangswsresearchcomROE284258268257241联系人市盈率44342621任钰枭注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE862123297818renyxswsresearchcom请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评公司综合实力出众是白酒中的六边形战士我们认为从团队能力管理水平激励机制品牌高度渠道能力产品结构六个维度公司是综合实力最强的白酒公司之一1团队以刘淼董事长和林锋总经理为核心的管理层已经带领公司发展进入第9年是白酒头部公司中最稳定的班子之一且一线营销经验丰富能准确把握行业发展趋势战略务实2管理公司15年以来不断推进和提升精细化管理水平期间费用率稳步下降净利率持续提升3机制公司股权激励与薪酬激励改革在2021年均已落地力度较大使得公司高管和中高层综合薪酬回报具备行业竞争力能明显激发管理层及核心骨干员工积极性4品牌公司拥有国窖1573和特曲双品牌国窖1573是三大高端酒之一特曲的前身是四大名酒5渠道公司是2015年以来白酒复苏周期中营销模式的创新和引领者并且能根据行业和自身发展不断迭代和完善渠道能力行业领先6产品产品结构覆盖高中低全价格带高低度国窖占位700-1000元特曲占位300元左右而特曲60和窖龄60年在次高端也具备一定区域竞争力股价表现的催化剂国窖增速超预期产品提价核心假设风险经济下行影响中高端白酒需求请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共4页简单金融成就梦想公司点评财务摘要百万元百万股2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入1665320642254043166637909其中营业收入1665320642254043166637909减营业成本28232952316337674379减税金及附加22242865353144025269主营业务利润1160614825187102349728261减销售费用30913599419251625686减管理费用8441056129615831895减研发费用86138169211253减财务费用-132-217-479-1083-1554经营性利润771710249135321762421981加信用减值损失损失以-填列081000加资产减值损失损失以-填列00000加投资收益及其他242261206227244营业利润795910590137371785122224加营业外净收入-20-39-25-28-31利润总额793910551137121782322193减所得税19812614337743995487净利润59597937103361342416706少数股东损益-47-18-24-31-39归属于母公司所有者的净利润60067956103591345516745全面摊薄总股本14651465146514651465每股收益元4105437079191143资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共4页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共4页简单金融成就梦想