受益复苏节奏加快，经营势能向上
　　短期看，场景放开后公司整体动销已有明显复苏，公司对春节旺季做足准备，打款政策及时间要求等更加灵活，渠道发货和终端活动有序推进，返乡客流增加将显著提振春节消费，聚餐/礼赠需求有望抬升，高档国窖和中档酒均有望受益，23年开门红值得期待。回顾22年，公司积极应对外部不确定性，实现了经营业绩的较快增长、且季度间具备延续性，公司核心单品动销表现较好，全国化市场布局纵深推进，展望来看，国窖1573稳健发展、中档酒老字号特曲和特曲60的成长趋势均有望延续，国窖有望受益于经济修复及商务活动恢复，中档酒受益于场景复苏和自身市场拓展、公司将不断优化调整产品定位，目标打造大单品。我们预计22-24年EPS 6.98/8.76/10.81元，参考可比23年36x PE，给予其23年36x PE，目标价315.36元，“买入”。
　　复苏进程中，23年开门红可期
　　当前正值春节旺季，公司对春节开门红做足准备，打款政策及时间要求等更加灵活，渠道发货和终端动销有序进行，同时配合“举杯年味浓”系列主题活动等终端活动充分调动消费者积极性。我们认为，受益于各地疫情回落较快，元旦后春节动销启动，返乡客流增加将显著提振春节消费，节前礼赠需求抬升高端酒白酒需求，聚饮需求将支撑中档酒旺季旺销，春节旺季改善有望奠定复苏基础，动销和信心恢复将对渠道库存去化和大单品价格维持起到重要支撑，同时公司科学谋划23年目标和经营策略，高质发展仍可期。
　　产品及渠道结构调整战略执行到位，发展势能充足
　　产品端，国窖1573有望保持稳健发展；泸州老窖品牌以特曲为核心，全面推进品牌复兴，23年目标高低度老字号特曲均站稳300元以上价格带，推进老字号特曲放量，向大单品迈进；特曲60以商务场景为主，成长性突出，川渝地区全渠道推广及省外团购市场导入稳步推进；黑盖二曲稳步推广，22年以来逐步完成招商、团队建设和市场导入，23年将推进重点城市消费者培育；1952定位国窖1573以下的旗舰标杆品牌，聚焦核心城市进行投放，培育品牌价值。市场端，公司致力于精准营销拓市场，以百城为基础，推进“东进南图中崛起”，在VIP消费群、新增消费者群体等方面取得进步。
　　增长势头有望延续，维持“买入”评级
　　考虑到22年底疫情反复对22Q4短期经营节奏造成一定影响，我们小幅下调22年盈利预测，维持23-24年盈利预测，预计22-24年EPS6.98/8.76/10.81元（前次为7.00/8.76/10.81元），参考可比23年36x PE，给予23年36x PE，目标价315.36元（前次227.76元），“买入”。
　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。
　　

研究报告全文：证券研究报告泸州老窖000568CH受益复苏节奏加快经营势能向上华泰研究动态点评投资评级维持买入2023年1月16日中国内地饮料目标价人民币31536研究员龚源月受益复苏节奏加快经营势能向上SACNoS0570520100001gongyuanyuehtsccomSFCNoBQL737862128972228短期看场景放开后公司整体动销已有明显复苏公司对春节旺季做足准备打款政策及时间要求等更加灵活渠道发货和终端活动有序推进返乡客流研究员张墨增加将显著提振春节消费聚餐礼赠需求有望抬升高档国窖和中档酒均SACNoS0570521040001zhangmohtsccom有望受益23年开门红值得期待回顾22年公司积极应对外部不确定性SFCNoBQM965862128972228实现了经营业绩的较快增长且季度间具备延续性公司核心单品动销表现基本数据较好全国化市场布局纵深推进展望来看国窖1573稳健发展中档酒老字号特曲和特曲60的成长趋势均有望延续国窖有望受益于经济修复及目标价人民币31536商务活动恢复中档酒受益于场景复苏和自身市场拓展公司将不断优化调收盘价人民币截至1月16日25200整产品定位目标打造大单品我们预计22-24年EPS6988761081元市值人民币百万370918参考可比23年36xPE给予其23年36xPE目标价31536元买入6个月平均日成交额人民币百万189052周价格范围人民币15635-25200BVPS人民币2163复苏进程中23年开门红可期当前正值春节旺季公司对春节开门红做足准备打款政策及时间要求等更股价走势图加灵活渠道发货和终端动销有序进行同时配合举杯年味浓系列主题泸州老窖活动等终端活动充分调动消费者积极性我们认为受益于各地疫情回落较人民币相对沪深300快元旦后春节动销启动返乡客流增加将显著提振春节消费节前礼赠需2528求抬升高端酒白酒需求聚饮需求将支撑中档酒旺季旺销春节旺季改善有2284望奠定复苏基础动销和信心恢复将对渠道库存去化和大单品价格维持起到2040重要支撑同时公司科学谋划23年目标和经营策略高质发展仍可期18041568产品及渠道结构调整战略执行到位发展势能充足Jan-22May-22Sep-22Jan-23产品端国窖1573有望保持稳健发展泸州老窖品牌以特曲为核心全面推进品牌复兴23年目标高低度老字号特曲均站稳300元以上价格带推资料来源Wind进老字号特曲放量向大单品迈进特曲60以商务场景为主成长性突出川渝地区全渠道推广及省外团购市场导入稳步推进黑盖二曲稳步推广22年以来逐步完成招商团队建设和市场导入23年将推进重点城市消费者培育1952定位国窖1573以下的旗舰标杆品牌聚焦核心城市进行投放培育品牌价值市场端公司致力于精准营销拓市场以百城为基础推进东进南图中崛起在VIP消费群新增消费者群体等方面取得进步增长势头有望延续维持买入评级考虑到22年底疫情反复对22Q4短期经营节奏造成一定影响我们小幅下调22年盈利预测维持23-24年盈利预测预计22-24年EPS6988761081元前次为7008761081元参考可比23年36xPE给予23年36xPE目标价31536元前次22776元买入风险提示行业竞争加剧宏观经济表现低于预期食品安全问题经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万1665320642253653129937974-5282396228823392133归属母公司净利润人民币百万60067956102731288915913-29383247291325472346EPS人民币最新摊薄4085406988761081ROE25702821267525132368PE倍61764662361128782331PB倍16071323968724553EVEBITDA倍44853314251619791554资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1泸州老窖000568CH图表1盈利预测调整表原预测调整前现预测调整后变化幅度项目2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024E收入同比增速241229212229234213-12pct05pct01pct毛利率866873881862869876-04pct-05pct-05pct期间费用率207204200200197194-07pct-06pct-06pct净利率40240941740541241903pct02pct02pct归母净利百万元103001288915913102731288915913-030000EPS元70087610816988761081-030000资料来源Wind华泰研究预测图表2可比公司估值表市值mnPE倍EPS元22-24净利润公司简称股票代码202311621A22E23E24E21A22E23E24ECAGR古井贡酒000596CH1368116853413444557172589726山西汾酒600809CH38054171503830437625823104734酒鬼酒000799CH488345540312427537248662131贵州茅台600519CH240298146393328417649685821674617平均值74229160453629133316341964232827中间值2586766145352944159877497229泸州老窖000568CH37091847362923540698876108126注可比公司盈利预测采用Wind一致预期资料来源Wind华泰研究预测图表3泸州老窖PE-Bands图表4泸州老窖PB-Bands人民币泸州老窖20x30x人民币泸州老窖52x92x40x50x60x131x171x210x50050037537525025012512500Jan20Jul20Jan21Jul21Jan22Jul22Jan20Jul20Jan21Jul21Jan22Jul22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2泸州老窖000568CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产1989026575361904933563857营业收入1665320642253653129937974现金1162513513233703372848426营业成本28232952350741064717应收账款151163223253324营业税金及附加22242865336841565043其他应收账款12703286216265733521298营业费用30913599391548315862预付账款746917809132522507421427管理费用844451056124715391867存货46967278694697059424财务费用132452168942526750291139其他流动资产33665576557655765576资产减值损失000000000000000非流动资产1512016636187812159624938公允价值变动收益000635159159159长期投资24782627302334023793投资净收益2015020221202212022120221固定投资6886808893511105413173营业利润795910590137531737021526无形资产26572606301835204131营业外收入32652725242525252525其他非流动资产30993315338936203842营业外支出52936672121352618039800资产总计3500943212549707093288795利润总额793910551136561713321153流动负债774810947124331550417454所得税19812614338342445240短期借款000000687000000净利润59597937102731288915913应付账款26042420354934394589少数股东损益47211829000000000其他流动负债5143852788771206512866归属母公司净利润60067956102731288915913非流动负债40804128412841284128EBITDA810510891139491721320975长期借款000000000000000EPS人民币基本4105436988761081其他非流动负债40804128412841284128负债合计1182715075165601963221582主要财务比率少数股东权益107019701970197019701会计年度202020212022E2023E2024E股本14651465147214721472成长能力资本公积37233755375537553755营业收入5282396228823392133留存公积1770122653329264581561728营业利润30073306298626302393归属母公司股东权益2307528040383135120267116归属母公司净利润29383247291325472346负债和股东权益3500943212549707093288795获利能力毛利率83058570861786888758现金流量表净利率35783845405041184191会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE25702821267525132368经营活动现金49167699121791306817672ROIC44845303681873608569净利润59597937102731288915913偿债能力折旧摊销3089256479728238417697535资产负债率33783489301327682431财务费用132452168942526750291139净负债比率32503344503657916607投资损失2015020221202212022120221流动比率257243291318366营运资金变动1164384231907413792276速动比率193174233253310其他经营现金14653008101281245915083营运能力投资活动现金21742678266934544114总资产周转率052053052050048资本支出21441979246732663912应收账款周转率168213164131641316413164长期投资800074054396013795739067应付账款周转率126118118118118其他投资现金49454189193941917418901每股指标人民币筹资活动现金91677318334593750291139每股收益最新摊薄4085406988761081短期借款000000000687000每股经营现金流最新摊薄3345238278881201长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄15681905260334794560普通股增加000000687000000估值比率资本公积增加0003258000000000PE倍61764662361128782331其他筹资现金91677321533906757161139PB倍16071323968724553现金净增加额1816183498571036414698EVEBITDA倍44853314251619791554资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3泸州老窖000568CH免责声明分析师声明本人龚源月张墨兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4泸州老窖000568CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师龚源月张墨本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5泸州老窖000568CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约哈德逊城市广场10号41楼纽约10001电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6