春节动销好于预期，看好全年量价齐升。从公司的角度来看，春节期间公司动销表现较好，国窖在四川、河南等核心市场动销情况较好，特曲产品在华北市场表现高于预期；根据渠道反馈，春节期间整体动销水平同比提升约15-20%，从回款角度来看，当前国窖回款进度约在30%，预计特曲和窖龄回款进度约在30%+，目前国窖产品库存预计在一个月左右，特曲、窖龄产品库存略高但仍处于良性，目前国窖节后未追加回款工作，预计节后短期内以去库存、稳价格为主；从批价方面来看，我们预计公司全年仍以批价提升为主导，目前节后国窖高度批价稳定在900元以上；特曲老字号产品实行《价格双轨制》，计划外配额52度结算价格每500ml上调30元、38度结算价格每500ml上调20元，我们认为此次公司提价不会影响到短期经销商成本，预计本次提价动作效果将在下半年呈现。
　　回款节奏恢复明显，看好基本面持续向好逻辑在股价层面的演绎。从股价的角度来看，春节前四川地区受到疫情影响较早，春节备货受到部分影响导致节前回款进度略低于预期，错失节前消费复苏逻辑带动白酒板块上行机遇，随着春节期间动销表现较好，整体回款发货进度回补明显，渠道终端补货意愿和信心明显修复，我们看好基本面持续向好逻辑在股价层面的演绎。
　　品牌双线发展，低度国窖引领放量。展望23年，公司坚定国窖1573与泸州老窖品牌双线发展，分产品来看，国窖系列中低度国窖在产品品质、品牌方面较竞品均有较强的优势，近些年来以华北、华东地区为代表的区域低度白酒消费占比持续提升，全年来看我们预计公司将持续加大低度国窖在潜力市场的培育，拓展市场需求，伴随着次高端白酒价格带的持续扩容，我们看好低度国窖全年进一步贡献增量，配合高度国窖稳定放量，全年国窖系列增速确定性较强；泸州老窖系列中窖龄产品在19年换代升级后持续提价，在渠道工作理顺后产品表现亮眼，目前已站稳300元以上价格带，特曲产品挺价进入次高端价格带，配合丰富渠道利润，终端推力强，60版产品团购渠道表现亮眼，22年特曲60版产品逐步导入流通渠道，市场反响较好，我们看好泸州老窖品牌名酒复兴逻辑演绎。
　　渠道模式因地制宜，估值性价比较高。从渠道方面来看，公司采取因地制宜的渠道政策，根据不同的市场以及发展阶段采取不同的渠道模式，同时通过渠道下沉及网格化发展做基础，在保证终端利润的同时提升对于终端的掌控力度。从估值的角度来看，当前股价对应2023年估值为30倍，相较于高端白酒价格带中茅台、五粮液等较为成熟的企业相比，泸州老窖有较强的成长性，未来业绩弹性空间更大，当前位置来看估值性价比较高。
　　盈利预测及投资建议：预计2023-2024年营业总收入分别为309/370亿元，同比增长22%/20%；净利润分别为123亿/151亿元，同比增长22%/23%；对应EPS为8.35/10.25，当前股价对应2023-2024年PE分别为31/25。维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情持续扩散风险、新品推广进程放缓、食品品质事故风险、渠道调研数据误差风险。
　　

研究报告全文：春节动销好于预期看好全年实现量价齐升泸州老窖000568SZ食证券研究报告公司点评2023年2月13日品饮料TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格26060元指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元分析师范劲松1665320642253313085937040增长率yoy5282396227221822003执业证书编号S0740517030001净利润百万元60067956100531228315083电话021-20315138增长率yoy29383247263622192279每股收益元4085406838351025Emailfanjsrqlzqcomcn每股现金流量334523693817989分析师何长天净资产收益率2628272523执业证书编号S0740522030001PE63874821381631232543PB166213681019773595Emailhectztscomcn备注股价数据更新截止2023年2月13日投资要点春节动销好于预期看好全年量价齐升从公司的角度来看春节期间公司动销表现较好国窖在四川河南等核心市场动销情况较好特曲产品在华北市场表现高于预期根据渠道反馈春节期间整体动销水平同比提升约15-20从回款角度来看当TableProfit前国窖回款进度约在30预计特曲和窖龄回款进度约在30目前国窖产品库存预基本状况计在一个月左右特曲窖龄产品库存略高但仍处于良性目前国窖节后未追加回款总股本百万股1472工作预计节后短期内以去库存稳价格为主从批价方面来看我们预计公司全年流通股本百万股1465仍以批价提升为主导目前节后国窖高度批价稳定在900元以上特曲老字号产品实市价元26060行价格双轨制计划外配额52度结算价格每500ml上调30元38度结算价格每5市值百万元38357600ml上调20元我们认为此次公司提价不会影响到短期经销商成本预计本次提价动流通市值百万元381650作效果将在下半年呈现股价与行业TableQuotePic-市场走势对比回款节奏恢复明显看好基本面持续向好逻辑在股价层面的演绎从股价的角度来看春节前四川地区受到疫情影响较早春节备货受到部分影响导致节前回款进度略低于预期错失节前消费复苏逻辑带动白酒板块上行机遇随着春节期间动销表现较好整体回款发货进度回补明显渠道终端补货意愿和信心明显修复我们看好基本面持续向好逻辑在股价层面的演绎品牌双线发展低度国窖引领放量展望23年公司坚定国窖1573与泸州老窖品牌双线发展分产品来看国窖系列中低度国窖在产品品质品牌方面较竞品均有较强的优势近些年来以华北华东地区为代表的区域低度白酒消费占比持续提升全年来看我们预计公司将持续加大低度国窖在潜力市场的培育拓展市场需求伴随着次高端白酒价格带的持续扩容我们看好低度国窖全年进一步贡献增量配合高度国窖稳定放量全年国窖系列增速确定性较强泸州老窖系列中窖龄产品在19年换代升级公司持有该股票比例相关报告后持续提价在渠道工作理顺后产品表现亮眼目前已站稳300元以上价格带特曲产品挺价进入次高端价格带配合丰富渠道利润终端推力强60版产品团购渠道表现亮眼22年特曲60版产品逐步导入流通渠道市场反响较好我们看好泸州老窖品牌名酒复兴逻辑演绎渠道模式因地制宜估值性价比较高从渠道方面来看公司采取因地制宜的渠道政策根据不同的市场以及发展阶段采取不同的渠道模式同时通过渠道下沉及网格化发展做基础在保证终端利润的同时提升对于终端的掌控力度从估值的角度来看当前股价对应2023年估值为30倍相较于高端白酒价格带中茅台五粮液等较为成熟的企业相比泸州老窖有较强的成长性未来业绩弹性空间更大当前位置来看估值性价比较高盈利预测及投资建议预计2023-2024年营业总收入分别为309370亿元同比增长2220净利润分别为123亿151亿元同比增长2223对应EPS为8351025当前股价对应2023-2024年PE分别为3125维持买入评级风险提示疫情持续扩散风险新品推广进程放缓食品品质事故风险渠道调研数据误差风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测表来源wind中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分