投资要点
　　春节动销表现略超预期，低度特曲持续发力
　　整体看：23年公司动销“前低后高”，随着消费场景逐步修复&动销环比改善明显，预计动销较22年实现正增长，其中西南等率先疫情感染率达峰的区域动销表现亮眼，节后回补消费仍在陆续进行，预计消费热潮将持续，渠道层面压力较轻。
　　分产品看：延续22年发展态势，国窖1573/特曲/头曲表现突出，其中国窖1573低度回款情况优秀，高度产品终端动销超预期。
　　国窖低度&特曲有望持续发力，国窖高度有望量价齐升
　　回顾2022年，公司顺应经济&外部环境，公司通过加大对低度国窖1573以及特曲投入、推进全国化市场纵向布局等，实现中档酒业绩高增（保证业绩实现弹性向上），这一结构轮动或亦体现在23Q1；展望2023年，国窖1573：有望在“稳”为主（稳价盘稳库存）基础上，受益于经济活动修复&商务活动恢复，实现量价齐升；泸州老窖品牌：中档酒特曲窖龄有望延续双位数增长态势（近期泸州老窖特曲老字号产品/晶彩特曲在价稳基础上，实行《价格双轨制》，利于吨价提升），其中低度老字号特曲有望站稳300元价位带，特曲60有望从川渝区域实现向外推广。
　　23年有望延续高增，净利率有望持续改善
　　短期看，受益于春节期间动销表现略超预期&价盘库存盘均表现稳定&后续回补动销持续，23Q1业绩确定性强；②中长期看，高度国窖在“从跟随到相伴”背景下稳价顺利，公司多形式补充高度国窖渠道利润以推动动销+公司多措并举发力低度酒/特曲，股权激励持续赋能，规模效应或将进一步推升净利率，预计23年业绩或延续高增态势。
　　盈利预测及估值
　　预计2022~2024年公司收入增速分别为22.5%、21.9%、20.0%；归母净利润增速分别为27.4%、25.5%、24.6%；EPS分别为6.9、8.7、10.8元;PE分别为36、29、23倍，维持买入评级。
　　催化剂：白酒需求恢复超预期，批价持续上行。
　　风险提示：1、疫情或影响白酒整体动销恢复；2、国窖批价上涨不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评白酒泸州老窖000568报告日期2023年02月16日春节动销表现略超预期低度特曲持续发力泸州老窖更新点评投资要点投资评级买入维持春节动销表现略超预期低度特曲持续发力整体看23年公司动销前低后高随着消费场景逐步修复动销环比改善明分析师杨骥显预计动销较22年实现正增长其中西南等率先疫情感染率达峰的区域动销执业证书号S1230522030003表现亮眼节后回补消费仍在陆续进行预计消费热潮将持续渠道层面压力较yangjistockecomcn轻分析师张潇倩分产品看延续22年发展态势国窖1573特曲头曲表现突出其中国窖1573执业证书号S1230520090001zhangxiaoqianstockecomcn低度回款情况优秀高度产品终端动销超预期国窖低度特曲有望持续发力国窖高度有望量价齐升基本数据回顾2022年公司顺应经济外部环境公司通过加大对低度国窖1573以及特曲投入推进全国化市场纵向布局等实现中档酒业绩高增保证业绩实现弹性收盘价25000向上这一结构轮动或亦体现在23Q1展望2023年国窖1573有望在总市值百万元36799694稳为主稳价盘稳库存基础上受益于经济活动修复商务活动恢复实总股本百万股147199现量价齐升泸州老窖品牌中档酒特曲窖龄有望延续双位数增长态势近期泸股票走势图州老窖特曲老字号产品晶彩特曲在价稳基础上实行价格双轨制利于吨价提升其中低度老字号特曲有望站稳300元价位带特曲60有望从川渝区域实泸州老窖深证成指16现向外推广723年有望延续高增净利率有望持续改善-2-12短期看受益于春节期间动销表现略超预期价盘库存盘均表现稳定后续回补-21动销持续23Q1业绩确定性强中长期看高度国窖在从跟随到相伴背景-3022032204220522062208220922102211221223012302下稳价顺利公司多形式补充高度国窖渠道利润以推动动销公司多措并举发力2202低度酒特曲股权激励持续赋能规模效应或将进一步推升净利率预计23年业绩或延续高增态势相关报告盈利预测及估值1多价位带产品发力22Q3利润端超预期泸州老窖预计20222024年公司收入增速分别为225219200归母净利润增速22Q3业绩点评20221029分别为274255246EPS分别为6987108元PE分别为362强者恒强多产品延续超预2923倍维持买入评级期表现泸州老窖22Q3业绩催化剂白酒需求恢复超预期批价持续上行预告点评20221016风险提示1疫情或影响白酒整体动销恢复2国窖批价上涨不及预期3业绩超预期经营质量实现高质量增长泸州老窖22H1财务摘要业绩更新点评20220829TableForcast百万元20212022E2023E2024E营业收入20642252853082936985-2396224921931997归母净利润7956101361272615859-3247274125542462每股收益元5436928691083PE4603361328782309资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分泸州老窖000568公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产26575270523290242971营业收入20642252853082936985现金13513174992226132073营业成本2952279128962778交易性金融资产706706706706营业税金及附加2865334841595007应收账项2131118营业费用3599429852416288其它应收款29136147142管理费用1056151718502219预付账款178127128139研发费用138169206247存货7278494656955744财务费用21797219364其他4870362439544149资产减值损失0000非流动资产16636172801896820158公允价值变动损益6234金额资产类0000投资净收益202202202202长期投资2627244525162529其他经营收益52424245固定资产80888992976010406营业利润10590135051694421063无形资产2606336543484890营业外收支39333335在建工程12601008806645利润总额10551134731691221028其他2055147015371687所得税2614330841875193资产总计43212443325187063129净利润7937101651272515835流动负债109479177963510404少数股东损益1828124短期借款0000归属母公司净利润7956101361272615859应付款项2420232824292308EBITDA10900139661734721427预收账款01196486778EPS最新摊薄5436928691083其他8527565367207319非流动负债41281605711118主要财务比率长期借款000020212022E2023E2024E其他41281605711118成长能力负债合计15075107821034710522营业收入2396224921931997少数股东权益97125124101营业利润3306275225462431归属母公司股东权28040334254139952506归属母公司净利润3247274125542462益负债和股东权益43212443325187063129获利能力毛利率8570889690619249现金流量表净利率3845402041274282百万元20212022E2023E2024EROE3100328633903370经营活动现金流7699127811226816402ROIC2764301530242958净利润7937101651272515835偿债能力折旧摊销552584676764资产负债率3489243219951667财务费用21797219364净负债比率057049068066投资损失202202202202流动比率243295341413营运资金变动1674552102565速动比率176241282358其它20452884813197营运能力投资活动现金流2678162720841603总资产周转率053058064064资本支出450120312021203应收账款周转率1316428394940353154486081长期投资1491827113应付账款周转率118119124119其他2079605810387每股指标元筹资活动现金流3183716854224987每股收益5436928691083短期借款0000每股经营现金5268738381120长期借款0000每股净资产1914228228263585其他3183716854224987估值比率现金净增加额1838398647629812PE4603361328782309PB13061096885697EVEBITDA1036249319801557资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分泸州老窖000568公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分