建筑央企攻守兼备，“一带一路”持续催化
　　根据央视新闻，3月10日，中沙伊三国发表联合声明沙特和伊朗宣布恢复两国外交关系。自22年11月证监会提出探索建立中国特色估值体系以来，我们认为低估值而业绩稳健的建筑央企具备多个估值提升的驱动因素，包括经营效率提升、运营资产重估、地产业务重估以及海外市场新机遇。本次沙伊破冰使得“一带一路”迎来重大突破，我们认为有望成为建筑央企估值上行的重要进攻力量，预计年内除计划内的中国-中亚五国峰会、“一带一路”第三届高峰论坛，或将迎来更多催化。重点推荐：低估值建筑央企中国交建、中国化学、中国中铁等，高弹性国际工程公司。
　　退可守：建筑央企重估仍有较大空间
　　我们认为仅考虑当前建筑央企在手运营资产、优质地产、实业资产的重估，仍有较大空间，截至3月10日，根据可比公司估算央企重估价值多为当前市值40%-60%。根据我们梳理：1）中国交建22H1运营资产占总资产比例14%，主要为高速公路，重估价值占比45.4%；2）中国电建等积极拓展绿电运营，22H1电建装机容量1912万千瓦，重估价值占比48.5%，北方国际电站重估占比预计77%；3）中国中铁（铜为主）、中国中冶（镍钴为主）22H1矿产利润贡献比18%和20%，综合重估价值占比59%/73%；4）中国建筑、中国铁建主要考虑地产业务重估，综合重估价值占比59%和45%。
　　进可攻：本轮“一带一路”基本面、必要性将逐步呈现
　　我们认为今年“一带一路”存在较大预期差，市场习惯线性外推，对此信心不足。而我们复盘“一带一路”历史进程，认为本轮与17年和19年存在完全不同的基本面和政策面背景，发展趋势预计也将不同。疫后时代海外业务市场化见底回升，高景气区域更多受市场化因素驱动，例如东南亚（全球制造业转移）、中东（资金实力雄厚，保障大规模基建、工业投资计划落地）、俄罗斯（欧洲工艺技术替代），“一带一路”有望提供叠层效应。政策面背景与此前缓和态度不同，23年以来中美博弈加剧，沙伊破局具有重要战略意义，预计“一带一路”年内有望持续催化。
　　“一带一路”历次峰会复盘：国际工程公司超额收益显著
　　我们复盘历次“一带一路”峰会期间，低估值大央企普遍上涨20%-30%，国际工程公司弹性更高：1）2017年1月至4月，自17年1月17日宣布开会涨至会前（5月14日-15日）1个月左右结束，以中国交建、中国化学为首的大建筑央企涨幅20%-30%，国际工程公司普遍涨幅约40%；2）2019年1月至4月，18年11月宣布开会，自1月底2月初春节后涨至会前（4月25日-27日）半个月，以中国交建、中国中冶为首的大建筑央企涨幅20%-30%，国际工程公司表现出更高弹性，普遍上涨50%以上，其中北方国际和中钢国际涨幅分别达到96%和75%。
　　风险提示：建筑央国企重估资产市场价值下跌，“一带一路”落地低于预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告建筑与工程建筑央企攻守兼备一带一路再发力华泰研究建筑与工程增持维持2023年3月12日中国内地动态点评研究员方晏荷建筑央企攻守兼备一带一路持续催化SACNoS0570517080007fangyanhehtsccomSFCNoBPW8118675522660892根据央视新闻3月10日中沙伊三国发表联合声明沙特和伊朗宣布恢复两国外交关系自22年11月证监会提出探索建立中国特色估值体系以来研究员黄颖我们认为低估值而业绩稳健的建筑央企具备多个估值提升的驱动因素包括SACNoS0570522030002huangying018854htsccom经营效率提升运营资产重估地产业务重估以及海外市场新机遇本次沙SFCNoBSH293862128972228伊破冰使得一带一路迎来重大突破我们认为有望成为建筑央企估值上研究员张艺露行的重要进攻力量预计年内除计划内的中国-中亚五国峰会一带一路SACNoS0570520070002zhangyiluhtsccom第三届高峰论坛或将迎来更多催化重点推荐低估值建筑央企中国交建861063211166中国化学中国中铁等高弹性国际工程公司行业走势图退可守建筑央企重估仍有较大空间我们认为仅考虑当前建筑央企在手运营资产优质地产实业资产的重估建筑与工程沪深300仍有较大空间截至3月10日根据可比公司估算央企重估价值多为当前10市值40-60根据我们梳理1中国交建22H1运营资产占总资产比例414主要为高速公路重估价值占比4542中国电建等积极拓展绿电运营22H1电建装机容量1912万千瓦重估价值占比485北方国3际电站重估占比预计773中国中铁铜为主中国中冶镍钴为主1022H1矿产利润贡献比18和20综合重估价值占比59734中国16建筑中国铁建主要考虑地产业务重估综合重估价值占比59和45Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23资料来源Wind华泰研究进可攻本轮一带一路基本面必要性将逐步呈现我们认为今年一带一路存在较大预期差市场习惯线性外推对此信心重点推荐不足而我们复盘一带一路历史进程认为本轮与17年和19年存在完目标价全不同的基本面和政策面背景发展趋势预计也将不同疫后时代海外业务股票名称股票代码当地币种投资评级市场化见底回升高景气区域更多受市场化因素驱动例如东南亚全球制中国交建601800CH1114增持造业转移中东资金实力雄厚保障大规模基建工业投资计划落地中国交通建设1800HK505买入俄罗斯欧洲工艺技术替代一带一路有望提供叠层效应政策面背景中国化学601117CH1136买入与此前缓和态度不同23年以来中美博弈加剧沙伊破局具有重要战略意中国中铁601390CH807增持中国中铁390HK497增持义预计一带一路年内有望持续催化资料来源华泰研究预测一带一路历次峰会复盘国际工程公司超额收益显著我们复盘历次一带一路峰会期间低估值大央企普遍上涨20-30国际工程公司弹性更高12017年1月至4月自17年1月17日宣布开会涨至会前5月14日-15日1个月左右结束以中国交建中国化学为首的大建筑央企涨幅20-30国际工程公司普遍涨幅约4022019年1月至4月18年11月宣布开会自1月底2月初春节后涨至会前4月25日-27日半个月以中国交建中国中冶为首的大建筑央企涨幅20-30国际工程公司表现出更高弹性普遍上涨50以上其中北方国际和中钢国际涨幅分别达到96和75风险提示建筑央国企重估资产市场价值下跌一带一路落地低于预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1建筑与工程图表1建筑央企重估资产概览表2023310注重估价值为测算数据根据各家企业相关资产的利润净资产选取具备相似业务的可比公司进行合理市值估算1高速公路运营类资产由于利润为负或缺少利润故参考高速公路运营企业采用PB估值2电站运营选取电力运营企业谨慎原则采用PE估值低于PB估算值3化工实业选取盈利能力相似的化工企业选用PE估值4矿产资源由于资产情况未披露选取相似矿产公司采用PE估值资料来源Wind公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2建筑与工程图表2一带一路历次峰会复盘第一届峰会启动日期2017117结束日期2017419公司指数涨幅相对沪深300启动日期PE结束日期PE重要时间节点峰会成果建筑装饰13761017183212沪深300359000131134一带一路LOF1055695--1月17日主席在达沃斯世界29位外国元首政府首脑130多个国家中钢国际43023942240316经济论坛年会上宣布5月主办峰会约1500名贵宾出席成果清单5大类中工国际4156379716922176大项270多项主要与欠发达地区签北方国际380234424696473月21日一带一路官网上线订协议确定了一批重大项目新增支持中国化学27432384142180资金近万亿丝路基金金融机构海外基中国交建212717681461794月18日外交部举行中外媒体金国开口行专项贷款等会议前后央中国铁建17151355117134吹风会宣布5月14-15日举办企落地多项重大项目中国建筑1605124581100中国中铁302-058150168中国中冶172-187216205第二届峰会启动日期2019131结束日期201944公司指数涨幅相对沪深300启动日期PE结束日期PE重要时间节点峰会成果建筑装饰2631-057100127沪深300268800010913318年11月17日主席在亚太经合一带一路LOF3216528--组织工商领导人峰会上发表主旨演北方国际9621693396189讲时宣布4月将举办第二届峰会37个国家元首超过150多个国家和90中钢国际75124824137205多个国际组织的5000名贵宾出席取得中工国际48402152801553月8日外交部记者会确定将于成果283项高度重视标准规则的建立中国交建2869181791124月下旬在北京举办增加第三方市场合作和欧洲等发达国家中国中冶2671-01796120协议合作中国化学2620-0681411784月19日外交部举行中外媒体吹中国铁建2071-6177592风会宣布4月25-27日举办中国中铁1196-14928599中国建筑310-23787577资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3建筑与工程重点推荐中国交建601800CH1800HK增持买入目标价1114元505港币22Q1-3实现营收归母净利扣非归母净利5420158125亿元同比5057-91其中22Q3分别实现17814743亿元同比14-89-13222Q3归母净利下降主要系公司Q3研发费用增加同比增加139亿元以及投资亏损116亿元我们预计22Q4有望受益于基建实物量加速落地维持公司22-24年归母净利预测为207232255亿AH股可比公司22年Wind一致预期均值5535xPE考虑到公司相对可比地产链业务较少且高速公路运营资产丰富有望受益于REITs发展给予AH股22年8736xPE维持A股目标价1114元调整H股目标价至505港元维持AH股增持买入评级最新报告日期20221127风险提示基建投资增速放缓地产恢复低于预期毛利率提升不及预期中国化学601117CH买入目标价1136元12月14日公司公告月度经营情况2022年1-11月累计新签合同额26108亿元同比1111月单月新签合同额1124亿元同比-53我们认为公司2022年1-10月累计实现营收13535亿元同比286全年有望实现较快增长实业投资有序推进己二腈项目投产在即维持公司22-24年归母净利润预测536477亿可比公司22年Wind一致预期平均13xPE认可给予公司22年13xPE维持目标价1136元维持买入评级最新报告日期20221215风险提示毛利率持续下降海外业务波动较大化工实业投资不及预期中国中铁601390CH0390HK增持增持目标价807元497港币受稳增长实物量加快落地地产政策持续改善中国特色估值体系央行降准等因素催化建筑央企有望迎来估值修复9M22公司新签订单同比352充分受益稳增长截至22Q3末公司在手订单饱满约553万亿是21年营收的52x有望支撑中长期业绩增长我们维持22-24年归母净利预测312351394亿元AH股可比公司22年Wind一致预期均值68x37PE考虑到公司业务结构相对传统利润增长弹性或低于可比公司认可给予AH股22年64x36PE维持A股目标价807元调整H股目标价至497港元维持AH股增持增持评级最新报告日期20221127风险提示基建投资增速放缓地产恢复低于预期毛利率提升不及预期图表3估值表股价目标价市值EPS元PE倍公司代码公司简称评级元本位币元亿元20202021E2022E2023E20202021E2022E2023E601800CH中国交建增持1057111414211111281441589528267346691800HK中国交通建设买入4585051548111128144158366318282257601117CH中国化学买入989113660407608710512613011137942785601390CH中国中铁增持64380714941121261421595745104534040390HK中国中铁增持4624971676112126142159366325289258注数据截至23年3月10日1港币088736人民币资料来源Bloomberg华泰研究风险提示建筑央国企重估资产市场价值下跌本文对建筑央企运营资产矿产实业资产等价值重估基于对市场相同业务的可比公司价值参考若该类资产整体市场价值下跌将导致建筑央企重估价值不及预期一带一路落地低于预期一带一路推进带动海外市场进一步改善是板块估值上行重要催化之一若一带一路第三届峰会未能举办或投资合作低于预期或将影响估值提振免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4建筑与工程免责声明分析师声明本人方晏荷黄颖张艺露兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华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