海上风电招标量高企，关注高壁垒的海缆环节
　　2022年国内海上风电招标量合计22.3GW，远高于2021年海风招标量2.79GW；同时，结合国内各省“十四五”海上风电新增装机规划，2023年海上风电招标量有望继续保持较高水平。在高招标量的驱动下，我们认为海缆市场规模有望同步保持高增长。此外，海缆环节集中度高，且由于其技术及资金壁垒较高、产能建设周期长，我们认为头部厂商份额稳固，行业格局有望继续保持。
　　风电海缆应用环境复杂，产品毛利率较陆缆更高
　　海缆系统主要由集成与送出缆构成，占海风建设成本为9%-11%。风电机组发出的电能通过35kV集电海底电缆接入海上升压站，升压至220kV，然后通过220kV交流海缆送至陆上集控站。由于海缆较陆缆应用环境更苛刻，相应产品结构及生产工序较陆缆更复杂，产品毛利率更高。以东方电缆为例，其海缆系统毛利率一般高于40%，远高于陆缆系统毛利率9-11%。
　　技术趋势：高压直流化发展提升输电效率，深远海趋势下软接头重要性凸显
　　高压直流是提升风电海缆传输效率的必然趋势：1）等功率情况下，高压缆线有助于降低电流从而减小损耗；2）深远海趋势下，直流海缆的优势（载流量大、输电容量大、运行损耗小）将充分发挥，经济性提升。交联聚乙烯电缆在生产过程中，为避免焦烧颗粒进入绝缘层，连续生产时间通常不能过长，目前海缆企业单次生产长度有限，远距离输送需连接多段海缆。相较接头盒方式，软接头便利性强、可靠性高，长距离海缆主要使用软接头技术。
　　短期高增长可预见性较强，远期市场空间广阔
　　随着海上风电单机容量大型化发展加速，海上风电风机中标价格及LCOE不断下降，截至22年底，国内海上风电最大单机容量已突破16MW。我们认为全球海上风电有望凭借政策和降本双重推力实现高速增长。此外，海缆单GW价值量随远海化、高压化发展有望保持增长，我们预计23-25年海缆系统单位价值量有望提升至14/16/18亿元/GW，对应国内海缆市场规模有望150/257/405亿元，23-25年CAGR达70%。
　　竞争推演：行业壁垒高，龙头地位稳固
　　目前国内海上风电海缆环节CR3达92%，头部企业份额较为稳固。从行业竞争壁垒来看，海缆由于使用时间较长且应对环境复杂，客户对产品品质要求极高，对海缆企业的技术、产品认证资质、业绩背书均有较高要求。此外，海缆单位产能投资额较高，且关键运输渠道码头审批建设周期长、难度大。我们认为海缆环节格局有望保持强者恒强。
　　风险提示：海上风电新增装机量不及预期、海缆单位价值量增长不及预期、原材料价格大幅增长。
　　

研究报告全文：证券研究报告电力设备与新能源风电系列之海缆高增长高壁垒环节华泰研究电力设备与新能源增持维持2023年3月09日中国内地专题研究研究员申建国海上风电招标量高企关注高壁垒的海缆环节SACNoS0570522020002shenjianguohtsccom86755824923882022年国内海上风电招标量合计223GW远高于2021年海风招标量279GW同时结合国内各省十四五海上风电新增装机规划2023年研究员周敦伟海上风电招标量有望继续保持较高水平在高招标量的驱动下我们认为海SACNoS0570522120001zhoudunweihtsccom缆市场规模有望同步保持高增长此外海缆环节集中度高且由于其技术862128972228及资金壁垒较高产能建设周期长我们认为头部厂商份额稳固行业格局研究员边文姣有望继续保持SACNoS0570518110004bianwenjiaohtsccomSFCNoBSJ3998675582776411风电海缆应用环境复杂产品毛利率较陆缆更高海缆系统主要由集成与送出缆构成占海风建设成本为9-11风电机组行业走势图发出的电能通过35kV集电海底电缆接入海上升压站升压至220kV然后通过220kV交流海缆送至陆上集控站由于海缆较陆缆应用环境更苛刻电力设备与新能源沪深300相应产品结构及生产工序较陆缆更复杂产品毛利率更高以东方电缆为例20其海缆系统毛利率一般高于40远高于陆缆系统毛利率9-119技术趋势高压直流化发展提升输电效率深远海趋势下软接头重要性凸显2高压直流是提升风电海缆传输效率的必然趋势1等功率情况下高压缆12线有助于降低电流从而减小损耗2深远海趋势下直流海缆的优势载23流量大输电容量大运行损耗小将充分发挥经济性提升交联聚乙烯Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23电缆在生产过程中为避免焦烧颗粒进入绝缘层连续生产时间通常不能过资料来源Wind华泰研究长目前海缆企业单次生产长度有限远距离输送需连接多段海缆相较接头盒方式软接头便利性强可靠性高长距离海缆主要使用软接头技术短期高增长可预见性较强远期市场空间广阔随着海上风电单机容量大型化发展加速海上风电风机中标价格及LCOE不断下降截至22年底国内海上风电最大单机容量已突破16MW我们认为全球海上风电有望凭借政策和降本双重推力实现高速增长此外海缆单GW价值量随远海化高压化发展有望保持增长我们预计23-25年海缆系统单位价值量有望提升至141618亿元GW对应国内海缆市场规模有望150257405亿元23-25年CAGR达70竞争推演行业壁垒高龙头地位稳固目前国内海上风电海缆环节CR3达92头部企业份额较为稳固从行业竞争壁垒来看海缆由于使用时间较长且应对环境复杂客户对产品品质要求极高对海缆企业的技术产品认证资质业绩背书均有较高要求此外海缆单位产能投资额较高且关键运输渠道码头审批建设周期长难度大我们认为海缆环节格局有望保持强者恒强风险提示海上风电新增装机量不及预期海缆单位价值量增长不及预期原材料价格大幅增长免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1电力设备与新能源正文目录风电海缆应用环境复杂产品毛利率较陆缆更高3海缆系统主要由集成与送出缆构成占海风建设成本为9-113风电海缆应用环境及生产工艺较陆缆复杂产品毛利率更高4技术趋势深远海趋势下高压直流软接头为技术关键6高压直流海缆提升远海风电项目输电效率6软接头技术重要性凸显7短期高增长可预见性较强远期市场空间广阔8海上风电多重优势大型化降本速度快823年国内海风装机量反转十四五期间国内海风成长性较强9非中国地区23-25年海风装机量有望释放11海缆单GW价值量有望增长23-25年国内市场规模CAGR或达7012竞争推演行业壁垒高龙头地位稳固14海缆具备一定技术门槛产品资质认证和业绩背书重要14海缆行业对资金储备要求高产能投建周期较长15具备EPC能力企业竞争力更强16风险提示16免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2电力设备与新能源风电海缆应用环境复杂产品毛利率较陆缆更高海缆系统主要由集成与送出缆构成占海风建设成本为9-11海缆是用绝缘材料包裹的导线主要用于海上风电海洋油气开采陆地与岛屿间电力通信传输等领域海上风电场主要由海上风电机组海缆系统海上升压变电站和陆上集控中心四部分组成其中海缆系统分为集电阵列缆和输电送出缆两部分风电机组发出的电能通过集电缆接入升压站再通过送出缆送至陆上集控中心后接入电网一般集电缆电压等级为3566kV送出缆电压等级为220330500kV图表1海缆系统在海上风电场的应用资料来源CNKI2022海上风电场海缆布局优化设计方法华泰研究目前海上风电项目建设期一般为23年运营期为25年其全生命周期项目成本主要分为初始建设成本运营成本和退役拆除成本从海风初始建设成本来看海缆系统占比为9-11图表22022年海上风电场初始建设成本构成占比建设项目江浙地区闽粤地区备注风电机组设备4136闽粤地区多以6MW及以上风电机组为主塔筒设备55基础及施工2433闽粤地区部分嵌岩河床的施工成本较高海缆系统119海上升压站33陆上集控中心21用海用地费用22辅助及其他含利息1211辅助工程合计100100资料来源CNKI2022海上风电项目全寿命周期的成本构成及其敏感性分析华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3电力设备与新能源风电海缆应用环境及生产工艺较陆缆复杂产品毛利率更高海缆敷设于水底性能要求较陆缆更高结构更复杂海缆需要使用专用敷设船和设备敷设在水底敷设过程中需要承受较大的机械应力在水底运行过程中需承受较大的水压和水流作用同时需避免水分渗透船只锚害因此海缆应具备高阻水性能和机械性能此外海缆还应具备防腐蚀防海洋生物能力由于有更高的性能要求海缆的结构层数较陆缆更复杂以单芯海缆和陆缆为例除去基本的导体和绝缘层屏蔽层等海缆较陆缆增加阻水层护套内衬铠装层等图表3海缆与陆缆对比对比项目海缆陆缆应用领域主要应用于海上风电海洋油气开采陆地与岛屿间电力主要应用于陆上电力系统中输配电网建设通信传输等领域生产长度由于海缆的敷设路由长度通常达到几公里到上百公里从陆缆敷设线路一般较短单盘陆缆长度通常在几十而要求海缆应尽可能实现大长度连续生产米到几公里之间运输过程可以分批进行敷设过程方便机械防护结构海缆体积较大且应用的水下环境复杂敷设过程中需要承陆缆在生产安装过程中也需要承受一定的机械应受较大的机械应力运行过程中还需要承受较大的水压和力但承受的机械应力以径向压力为主通常没有水流作用同时避免船舶作业锚害等因素对海缆造成影金属丝铠装结构而仅使用皱纹铝套钢带等作为响其机械性能要求较高通常需要设计金属丝铠装结构金属层提升机械性能皱纹铝套质量较轻容易以加强其机械强度被海水腐蚀不适用于海底环境阻水结构海缆在水底由于外力破坏造成损坏时需阻止水分渗透进一般使用环境水分较少导体内通常不具有纵向阻电缆内部以免影响海缆运行因此通常需要在海缆内水结构外层金属护层和塑料护层可以起到部分防部设计专门的阻水结构其中纵向阻水结构采用阻水材料水作用填充进导体间隙和金属套内径向阻水结构一般采用无缝合金铅套作为金属护层在电缆表面形成致密的包覆层同时起到抵御腐蚀和水压的目的资料来源公司公告华泰研究图表4陆缆与海缆产品结构对比资料来源公司公告华泰研究海缆毛利率远高于陆缆2019至2021年东方电缆海缆系统毛利率为447753724390远高于同期陆缆系统毛利率11011209949原因在于海缆生产工序更复杂对企业技术能力要求较高需设计单独的阻水结构并通过金属丝铠装增加其机械强度增加防腐和外被层进一步阻隔海水腐蚀免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4电力设备与新能源图表5陆缆与海缆产品生产流程对比资料来源东方电缆环评书华泰研究图表6东方电缆陆缆与海缆系统毛利率对比60陆缆系统海缆系统5372504477439040302012091101949100201920202021资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5电力设备与新能源技术趋势深远海趋势下高压直流软接头为技术关键高压直流海缆提升远海风电项目输电效率海缆传输电压的类型主要取决于输电线路容量长度及成本等功率情况下高压海缆有助于降低电流从而减小热损耗2002-2018年全球海缆系统电压等级呈现越来越高的趋势图表7全球海缆系统高压化趋势明显年份海缆工程输电缆电压等级kV2002纽约-康涅狄格1502006爱沙尼亚-芬兰1502009德国北海1502010爱尔兰库克湾2202013中国南澳1602014中国舟山2002015中国厦门3202018中国舟山-宁波500资料来源CNKI2020海底电缆国内外研究综述华泰研究远海趋势下直流方案经济性较交流逐渐提升当前国内主流交流海缆电压等级为220kV输电能力为1835万千瓦220kV更大截面海缆超过2500mm以及500kV海缆输电能力可提升至40万千瓦但受绝缘要求敷设技术等限制需要采用单芯结构单回需要铺设34根占用海底走廊资源较大随着近海可开发资源减少海上风电开发将逐步迈入远海海域直流方案由于长距离输送容量大输电线路少经济性将逐步提升参考国外海上风电海缆系统在超过100km输送距离的海域均采用柔性直流方案通过对比1GW风电场在不同输送距离下交流方案和直流方案的工程造价在60-70km时交流和直流方案成本接近超过70km后直流方案经济性超过交流图表8交流与直流方案对比交流方案直流方案适用场景海上风电小规模近距离输送海上风电大规模远距离输送优点技术方案成熟近海输送成本低结构简单可靠性高长距离输送容量更大输电线路更少海域资源占工程运行经验丰富用较少汇集输送具有灵活可扩展性体积小便于施工和扩建事后可快速恢复供电和黑启动缺点长距离输送电缆的电容效应明显过电压问题更突出造价较高技术可靠性和稳定性有待提升工程运行经验较少资料来源CNKI2021海上风电场输电方式研究华泰研究图表9国外海上风电并网距离与并网方式示意图图表101GW风电场不同输电距离下交流和直流方案造价资料来源CNKI2021海上风电场输电方式研究华泰研究资料来源CNKI2021海上风电场输电方式研究华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6电力设备与新能源软接头技术重要性凸显海缆单次生产长度有限长距离输电需进行接续交联聚乙烯海缆在长时间高温高压状态下会产生老胶这些老胶通过滤网时将造成堵塞使得机筒内压力上升出料量下降无法继续正常生产此外长时间堵塞可能导致过滤网损坏从而使得老胶进入缆线内部影响材料洁净度从而影响产品的电气性能因此海缆单次连续生产一定时长后需停机对机筒螺杆以及机头进行清洗导致海缆单根长度有限2022年11月亨通研发的世界单根无接头最长中国首根500kV超高压海缆作为优秀科研成果代表亮相第五届进博会该条海缆长1815公里已代表较高生产水平但对于远距离输送仍需连接多段海缆目前海缆的连接方式通常分两种一种是在敷设过程中使用接头盒将海缆的电气及铠装层连接但由于接头盒外径较海缆外径大且弯曲半径大本身重量较重导缆和施工时需使用专门起重设备成本较高另一种则是使用软接头的方式进行连接其优点在于1导体及绝缘层的连接可在工厂受控环境中完成可靠性较高2软接头的结构尺寸与海电基本一致利于节省施工时间相较接头盒软接头便利性强可靠性高长距离海缆主要使用软接头技术图表11海缆连接方式对比资料来源CNKI2017大截面海缆软接头的导体焊接工艺研究X技术华泰研究全球海上风电远海化趋势明显软接头技术重要性凸显从海外市场来看包括德国英国荷兰等北欧电力公司2021年海上风电风场平均装机591MW离岸约40千米其近期招标海上风电项目离岸距离50120千米最远达到160千米2022年国内海上风电招标也陆续出现离岸距离超过50千米的项目在海缆单次生产长度有限的情况下远海化发展使得软接头技术重要性显现免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7电力设备与新能源短期高增长可预见性较强远期市场空间广阔海上风电多重优势大型化降本速度快海上风电较陆上风电具备风速高风况优近消纳中心的优势海上风速高且风况优年发电量更高由于陆上地形高低起伏存在风阻且由于地形各异陆上垂直方向的风速变化风切变大风轮上下受力不均匀对比之下海上风况普遍优于陆上风阻小平均风速高且风切变小于陆上加之海上风向改变频率低于陆上海上风机运行更平稳由于风机的发电功率与风速的三次方成正比离岸10千米的海上的风速比陆上高20左右因此等发电容量下海上风机的年发电量较陆上风机高70海上风电场靠近用电中心风力发电利用率高我国海上风电地理位置更接近东部沿海地区对应区域经济发达用电需求较大对应弃风现象较少风力发电利用率较高此外毗邻用电中心还能实现就近消纳降低电力运输成本根据全国新能源消纳监测预警中心数据2022年1-12月上海江苏浙江福建海南沿海省市风电利用率为100广东省利用率为999高于全国平均水平968远高于以陆上风电为主的地区如蒙西929蒙东900图表12各地形风电可开发性对比陆上风电高风速地区陆上风电低风速地区海上风电地理特征多处于平台开阔内陆或山谷风口低山丘陵地段沿海内陆沿海海域地理位置西北华北东北内陆福建广东江苏上海海域优势成本低适于低风速项目单机功率大近消纳大省劣势陆上各高度风速相差大导致风切变风量不确定性高前期对风资源测成本高大量地质勘查评价分析工作繁杂资料来源千尧科技华泰研究图表132022全年各省风力发电利用率情况资料来源全国新能源消纳监测预警中心华泰研究海上风电单机容量大型化发展加速海上风电风机中标价格及LCOE不断下降大型化是风电降本增效的必经之路1更高单机容量可摊薄非设备成本等容量风电场所需风机台数减少对应塔筒桩基建设运维成本降低且对应占地需求减少2单GW风机重量摊薄对应制造成本降低3大型化对应的高塔筒和长叶片能更好利用风资源提升年发电小时数截至22年底国内海上风电大兆瓦机型更迭加速最大单机容量已突破16MW免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8电力设备与新能源图表14海上风电大型化趋势明显图表15大型化趋势下海上风电LCOE不断下降60新增海上风电机组平均单机容量MW020全球海上风电LCOE美元KWh5501850450164001435012302501020008151000620182010201120122013201420152016201720192020201120122013201420152016201720182019202020212010资料来源CWEA华泰研究资料来源GWEC华泰研究23年国内海风装机量反转十四五期间国内海风成长性较强22年部分海风项目延迟装机22年受疫情影响海上风电部分项目交付施工推迟海上风电新增装机量约715GW加之21年海风抢装潮22年海风新增装机量呈负增长图表16国内海上风电新增装机量情况GW国内海上风电新增装机量18161412108642020092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源CWEA华泰研究补贴及各省规划为十四五期间国内海上风电新增装机量奠定基础2022年广东山东浙江均出台海风补贴政策叠加主要海风大省均出台十四五期间海风装机量规划国内海风招标量高起据风电之音统计截至22年12月31日国内风电项目招标规模达1093GW含框架央国企共发布风机招标10695834MW占总招标量的98其中海上风电招标量合计222565MW含框架10500MW远高于2021年海风招标量279GW据三一重能最新投资者交流公告23年海上风电招标量有望保持20GW水平图表17国内海上风电补贴政策统计省份文件政策广东促进海上风电有序开发和相关产业可持补贴对象为2018年底前已完成核准在2022年至2024年全容量并续发展的实施方案网的省管海域项目对202220232024年全容量并网项目给予15001000500元每千瓦补贴山东山东省政府新闻发布会对2022-2024年建成并网的十四五海上风电项目省财政分别按山东省2022年稳中求进高质量发展照每千瓦800元500元300元的标准给予补贴补贴规模分别不政策清单第二批超过200340160万千瓦2023年底前建成并网的海上风电项目免于配建或租赁储能设施浙江2022年风电光伏项目开发建设有关事2022-2023年全省享受海上风电省级补贴标准分别为0030015元项的通知千瓦时资料来源省能源局省政府市人民政府华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9电力设备与新能源图表182022年海上风机招标情况统计不含框架装机容量项目名称MW单机容量MW地区交货期华能集团发布华能汕头勒门二海上风电场项目59411MW及以上广东20230401华能苍南2号海上风电项目3006台8MW及以下浙江20230330其余8MW及以上华能大连庄河海上风电IV2场址项目2008MW及以上辽宁202210-202306华能山东半岛北BW场址海上风电项目5008MW及以上山东202303-202309华能岱山1号海上风电项目2558MW及以上浙江20230630华能岱山1号海上风电项目-标段I5185MW浙江202305302023年新能源领域设备物资海上风机及塔筒集采1008MW及以上福建202206前三峡能源山东牟平BDB6一期300MW海上风电项目300835MW及以上山东202309前漳浦六鳌海上风电场二期项目30010MW及以上福建202308大唐南澳勒门I海上风电扩建项目35211MW及以上广东202208-202305申能海南CZ2海上风电示范项目6008MW及以上海南-中广核惠州港口二PA北区海上项目2108MW及以上广东20230530前中广核惠州港口二PA南区海上项目24010MW及以上广东20230730前中广核惠州港口二PB海上项目30010MW及以上广东20230730前中广核莱州海上风电项目3048MW及以上山东-中广核阳江帆石一海上风电场三个标段100010MW及以上广东20230730前国家电投山东半岛南海上风电基地V场址5007MW山东-湛江徐闻海上风电场300MW增容项目300-广东20231231前山东分公司半岛南海上风电基地U场址一期450MW项目45085MW及以上山东20231031前国华投资山东500MW海上风电项目5007-85MW山东202207-11龙源射阳100万千瓦海上风电项目10007MW及以上江苏20220901-20231130国电电力象山海上风电象山1海上风电场二期5008-9MW浙江202210-202308国华投资山东渤中B2场址500MW海上风电项目500不小于85MW山东202209-11半岛南U2场址600MW海上风电项目U2-130085MW山东202302-05半岛南U2场址600MW海上风电项目U2-230085MW山东202306-09中海油海南CZ7海上风电示范项目60085-10MW海南-山东能源渤中海上风电A场址工程5018MW及以上山东-山东能源渤中海上风电B场址工程总承包项目399585MW山东20221220前浙能台州1号海上风电场项目3007-9MW浙江-合计117565资料来源风电之音华泰研究据我们统计国内主要海风大省均已明确十四五期间海上风电装机规划合计约74GW结合当前国内海上风电招标量高企我们认为十四五规划落地可预见性较强预计国内23-25年海上风电新增装机量达107161225GW21-25年CAGR达424图表19各省十四五规划海上风电新增装机容量GW省份十四五新增规划省份十四五新增规划浙江45上海18山东80福建103海南123广西75江苏91辽宁36广东170资料来源省人民政府省发改委华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10电力设备与新能源图表202023-2025年国内海上风电新增装机量预测GW国内海上风电新增装机量25201510502020202120222023E2024E2025E资料来源CWEA华泰研究预测非中国地区23-25年海风装机量有望释放世界主要国家均已有海上风电开发进度规划到2030年日本韩国印度美国规划实现海上风电新增装机10123030GW英国预计实现累计装机规模50GW欧洲四国丹麦德国比利时荷兰承诺2050年将四国海上风电累计装机规模提升至150GW目前英国处于各个开发阶段的海上风电项目计划总装机容量接近100GW其中包括137GW的已完全投运的容量图表21全球非中国地区海上风电发展规划梳理国家政策丹麦德国比利时荷兰欧盟四国承诺到2050年将海上风电装机增加10倍从目前的16GW提高至150GW日本到2030年海上风电完成10GW2040年完成30-45GW韩国到2025年风电装机容量达到92GW2030年达到16GW其中包括12GW的海上风电印度到2022年陆上风电60GW海上风电5GW到2030年可再生能源达到450GW其中包括30GW的海上风力发电美国到2030年将部署30GW海上风电机组2035年安装60GW海上风电容量英国到2030年海风累计装机50GW目前英国处于各个开发阶段的海上风电项目计划总装机容量接近100GW其中包括137GW的已完全投运的容量资料来源财联社日本风电协会GWECDOERUK华泰研究全球海风需求共振23-25年非中国地区海风新增装机年均复合增速有望达41据GWEC保守预计未来五年全球海上风电新增装机有望实现高速增长2023-2025年除中国以外地区海上风电新增装机规模有望达到8531081696GW2030年有望达到3298GW23-25年CAGR达41免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11电力设备与新能源图表222023E-2030E全球除中国地区以外海上风电新增装机预测GW35欧洲亚洲除中国北美其他3025201510502023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E资料来源GWEC华泰研究海缆单GW价值量有望增长23-25年国内市场规模CAGR或达70海缆单GW价值量随深远海发展有望保持增长海缆单GW价值量将随离岸距离和电压等级增加而增加2019年500kV电压等级海缆价格约751万元km远高于220kV海缆价格372万元km据2022年部分海缆项目中标信息随离岸距离的增加海缆系统的单位价值量显著增加同为35kV220kV电压等级系统离岸距离61km较25km的项目海缆单位价值量翻倍以上图表23不同电压等级海缆均价情况35kV220kV500kV8007006005004003002001000201820192020资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12电力设备与新能源图表24国内2022年部分海缆中标项目海缆单位价值量对比离岸距离风电场规模电压等级价值量项目中标公司是否含敷设kmMWkV亿元GW华润电力苍南1海上风电项东方电缆是25400352201290目海缆采购及敷设项目汉缆股份国家电投掲阳神泉二海上风电亨通光电是20-25502662201398项目海缆供货敷设及附件安装工程粤电阳江青洲一二海上风电东方电缆是50-551000665002268场项目EPC总承包工程66kV海缆及敷设工程A标段明阳阳江青洲四海上风电场项东方电缆是61500352202751目海缆采购及敷设工程资料来源各电力集团中标公告华泰研究据我们统计的2022年海上风电海缆系统部分中标项目电压等级为35kV220kV配置的项目占总订单金额比例超70离岸距离不超过30km的项目占总订单金额比例超50整体海缆系统单位价值量约为11-12亿元GW我们认为随着近海资源开发量减少以及海上风机单机容量增加后续海缆系统将朝远海化高压化趋势发展海缆系统价值量有望实现增长结合此前对国内海上风电新增装机量的预测我们预计23-25年海缆系统单位价值量有望提升至141618亿元GW对应国内海缆市场规模有望达150257405亿元23-25年CAGR达70图表25国内海缆市场规模预测亿元450海缆市场规模4003503002502001501005002022E2023E2024E2025E资料来源CWEA华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13电力设备与新能源竞争推演行业壁垒高龙头地位稳固我们认为海缆环节格局有望保持强者恒强主要因为从行业竞争壁垒来看海缆由于使用时间较长且应对环境复杂客户对产品品质要求极高对海缆企业的技术产品认证资质业绩背书均有较高要求此外海缆单位产能投资额较高且关键运输渠道码头审批建设周期长难度大据我们统计2022年国内海缆中标订单中头部三家海缆企业中标金额CR3达92头部企业份额较为稳固海缆具备一定技术门槛产品资质认证和业绩背书重要海缆现有玩家技术积累积淀深以行业第一梯队企业为例东方电缆和亨通光电均有超20年电缆生产经验龙头企业一直保持技术代差优势根据2022年海缆中标信息400kV及以上海缆系统仅有头部企业中标图表26东方电缆与亨通光电发展历程梳理资料来源各公司官网华泰研究图表27国内海缆招标项目对投标方业绩和资质要求项目业绩要求认证要求华润电力苍南1海上风电自2016年8月1日合同签订时间至投标截提供要求产品相同品牌相同类型产品的完整型式项目海缆采购及敷设项目止日有1个及以上220kV三芯交联聚乙烯绝缘试验报告交流海底光电复合电缆的已投产业绩须提供合同扫描件国家电投掲阳神泉二海上风投标人应具有35kV及220kV或以上电压等级海投标人应具有35kV及220kV或以上电压等级海底光电项目海缆供货敷设及附底光电复合电缆和陆缆的供货业绩并提供符电复合电缆或陆缆的型式试验报告报告应由具有资件安装工程合业绩要求的合同复印件合同封面主要参数质的第三方权威检测机构出具页签字页投标人应具有220kV海底电缆系统含软接头型式试验报告明阳阳江青洲四海上风电场电缆制造商具有220kV及以上海上风电海缆生电缆制造商应具有权威机构出具的截面积不小于项目海缆采购及敷设工程产及运行业绩提供业主盖章的投运证明1000mm2的220kV及以上海底电缆含软接头终端型式试验报告资料来源北极星风力发电网电力招标网华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14电力设备与新能源海缆行业对资金储备要求高产能投建周期较长海缆成品吨数高运输需码头岸线资源由于海缆需要通过专门的海缆敷设船进行运输招标方通常要求投标方在码头交付或经码头直接运输至风电场敷设但由于近年来环保力度不断加强码头岸线资源日益稀缺且审批流程复杂根据交通运输部国家发展改革委关于修改港口岸线使用审批管理办法的决定第二次修订目前交通运输部主管全国的港口岸线工作同国家发展改革委具体实施对港口深水岸线的使用其中港口深水岸线的审批工作需经过国家交通部和发改委进行立项审批且在取得批准文件后需要在三年内开工建设码头建设周期长且产能投资额较高据广东省2022年重点建设项目计划表披露阳江港吉树作业区J15J16泊位工程项目预计建设1个3000吨级风电设备专用泊位和1个3000吨级通用泊位其建设起止年限为2020-2022年总投资额为69亿元平均单个泊位投资额超过3亿元从国内主要海缆厂商含码头的产能基地建设进度来看其建设周期基本达到3-4年且存在一定的不确定性图表28国内新建码头岸线资源需经过层层审批资料来源国家交通运输部国家发改委华泰研究图表29国内主要海缆厂商产能基地含码头建成周期长不确定性强公司项目开始时间投运时间备注东方电缆北仑基地2017年实施定增2021年2018年舟山港口规划调整码头审批存在障碍由舟山改为宁波北仑东方电缆定海基地2016年签订拟投资协议已终止因项目所在地政府正在进行港口规划调整募投项目拟建码头审批暂时存在障碍东方电缆高端海洋能源装备系2020年12月开工2022年5月2座2000吨级泊位统应用示范项目临时码头工程宝胜股份扬州基地2016年开工2020年历时两年取得港口岸线批复起帆电缆北海基地2022年公告一期公司预计项目总建设周期预计4-5年2024-2025年建成资料来源各公司公告华泰研究海缆产能投资额较大对新进入厂商具备一定资金壁垒海缆产品结构较为复杂对生产设备要求较高通常涉及VCV立塔交联生产线CCV悬链交联生产线盘框绞机等设备且部分核心生产设备依赖于进口生产设备价格高昂生产线建设投资规模大据东方电缆公告披露其超高压海缆南方产业基地投资额约57515万元预计形成年产300km海缆规模对应产能投资额为1917万元km2021年东方电缆海缆系统销售量为1406km对应产能投资规模约27亿元海缆行业对企业资金准备要求高从成本端来看海缆系统原材料主要包含铜铝绝缘料及其他辅料据东方电缆2021年年报披露其海缆系统直接材料成本占比总成本约95由于原材料价格波动风险较大且供应商给予的货款账期普遍较短企业需维持较高水平的资金水平以应对原材料周转需求从销售回款看由于海缆企业下游客户以大型国有发电或能源集团为主销售回款通常具有一定的账期且有质量保证金要求行业内企业需要具备充足的资金来维持日常生产及运营免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15电力设备与新能源图表302021年海缆成本构成直接人工1制造费用4直接材料95资料来源公司公告华泰研究具备EPC能力企业竞争力更强海缆敷设打包招标趋势明显具备EPC能力的海缆企业具备长期竞争力2022年海缆招标的项目海缆敷设一体化比例大幅提升主要原因在于海缆厂商具备丰富的海缆设计生产运行经验且招标方更倾向于将海缆环节作为系统EPC工程交由海缆生产商承包据我们统计2022年海缆中标项目中含敷设的订单金额占总订单比例已接近50图表31海缆环节EPC模式优势资料来源弱电行业网华泰研究风险提示海上风电新增装机量不及预期风电新增装机容量是衡量行业景气度的重要标志国内海上风电新增装机需求不及预期或海外风电建设进展缓慢都将影响行业景气度海缆单位价值量增长不及预期存在技术突破及行业竞争加剧的可能性海缆单位价值量可能受此影响出现不增长或者下滑的情况原材料价格大幅增长海缆成本中铜绝缘料等占比高受原材料单价影响大同时大宗材料价格波动较大原材料价格上涨会传导至海缆环节挤压海缆毛利从而造成电缆公司盈利受损免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16电力设备与新能源免责声明分析师声明本人申建国周敦伟边文姣兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读17电力设备与新能源香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员亨通光电600487CH东方电缆603606CH华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1或以上有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师申建国周敦伟边文姣本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入亨通光电600487CH东方电缆603606CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达1或以上华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读18电力设备与新能源法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读19