1.板块综述与策略推荐
　　近期商品期权市场表现分化，总成交量较上周上涨0.36%，其中农产品涨幅达1.55%而能源成交量则有所下滑。从目前的隐波相对水平来看，目前期权市场波动率有低位反弹迹象，豆菜粕、棉花、橡胶、黄金仍处于近60日的5%以下，而白糖以及去年12月底上市的白银和螺纹钢则处于近60日的较高分位数。上周波动率上涨较为明显的品种包括菜籽油、白糖、原油和白银，而下跌较为明显的品种为LPG。在市场情绪整体中性的情况下，关注部分品种，如螺纹钢和工业硅波动率曲线较为正偏，或存在偏度套利交易机会，同时对于隐波显著低于实际波动的品种，可考虑构建Gamma Scalping买方策略。
　　油脂上周表现分化，棕榈油和豆油隐波持稳但标的跌幅更大的菜籽油隐波上涨近5%，期限结构也呈现出明显的倒挂，对于棕榈油和豆油，可继续持有成本较低的反向比例价差组合防范行情突变，同时对于菜籽油，可构建日历价差，以及空菜籽油多棕榈油豆油的波动率套利机会；白糖偏强震荡，隐波大幅上涨，主力平值上涨6.08%收于16.22%，处于半年以来的高位且相较于历史波动率处于95%以上分位数，期限结构倒挂，考虑持有牛市价差策略，并关注行情转折后的做空波动率及期限结构套利机会。
　　原油价格和隐波相关性再度呈现正相关关系，上周主力平值隐波上行3%，持仓量PCR近期和价格正相关性较强且上周降幅较大仍然高于前期低点，偏度方面近月负偏远月正偏，长期情绪强于短期；橡胶价格大跌但隐波基本持稳，偏度方面近远月仍处于较为正偏的形态，可卖出看涨买入看跌代替做空期货仓位。
　　铁矿石隐波延续反弹，但目前仍然位于波动率锥5%以下分位数水平，前期震荡上行且与标的呈现正相关关系的持仓量PCR仍处于高位，看跌期权溢价较高可考虑构建买看涨卖看跌组合代替期货多头或反向比例价差组合；螺纹钢实际波动和隐波同时抬升，目前隐波处于上市以来的高位，但仍处于波动率锥5%以下分位数，持仓量PCR近期呈上升趋势且和标的正相关，市场认为价格下方支撑较强。
　　贵金属近期波动有所放大，黄金期权市场隐波则较为稳定，风险溢价维持在相对高位，成交量PCR小幅反弹，近远月曲线偏度均出现明显下降，呈现近弱远强，但仍保持正偏，市场看涨情绪回落。白银隐波上涨2.79%且处于上市以来的高位，近远月曲线偏度均出现明显下降且呈现近弱远强，关注空白银多黄金波动率套利机会。铜隐波低位反弹后再度回落，期限结构维持正挂，目前隐波相较于波动率锥回到5%以上水平，持仓量PCR自2月以来呈现明显上升，偏度方面主力偏度明显下降且转为负偏，市场看涨情绪回落；受标的下跌影响，铝期权市场隐波出现小幅抬升，目前略高于10日及20日历史波动率，但相较于波动率锥仍处于5%以下水平，期限结构维持正挂。偏度方面近弱远强且均正偏，市场情绪长期强于短期；锌隐波同样由于标的下跌出现小幅抬升，目前略高于10日及20日历史波动率，且相较于波动率锥回到5%以上水平，标的下跌过程中成交量PCR和波动率的上升反应市场增加了对于看跌期权的买入，近远月偏度的同时下降转为负偏也验证了这一观点，目前锌期权市场情绪在有色板块中较弱，关注下行风险。

研究报告全文：期货研究商品2023年03月12日研究商品期权周报马亮投资咨询从业资格号Z0012837maliang015104gtjascom国陆敏达联系人从业资格号F03087158luminda024805gtjascom泰君安目录期1板块综述与策略推荐3货2市场数据6研21市场概览6究22玉米期权723豆粕期权7所24菜粕期权825棕榈油期权826豆油期权927菜籽油期权928花生期权1029黄大豆1号期权10210黄大豆2号期权11211白糖期权11212棉花期权12213PTA期权12214橡胶期权13215聚乙烯期权13216聚丙烯期权14217甲醇期权14218液化石油气期权15219PVC期权15220原油期权16221铁矿石期权16222动力煤期权17223螺纹钢期权17224黄金期权18225白银期权18226铜期权19227锌期权19228铝期权20229工业硅期权203图表分析21请务必阅读正文之后的免责条款部分1期货研究注释看涨成交量看涨期权日均成交量看跌成交量看跌期权日均成交量总成交量看涨和看跌期权日均成交量总和成交量PCR看跌期权日均成交量看涨期权日均成交量看涨持仓量看涨期权最后一个交易日的持仓量看跌持仓量看跌期权最后一个交易日的持仓量总持仓量看涨和看跌期权最后一个交易日的持仓量总和持仓量PCR看跌期权最后一个交易日的持仓量看涨期权最后一个交易日的持仓量平值波动率最后一个交易日的平值期权隐含波动率Skew最后一个交易日IV025IV025IV05请务必阅读正文之后的免责条款部分2期货研究正文1板块综述与策略推荐近期商品期权市场表现分化总成交量较上周上涨036其中农产品涨幅达155而能源成交量则有所下滑从目前的隐波相对水平来看目前期权市场波动率有低位反弹迹象豆菜粕棉花橡胶黄金仍处于近60日的5以下而白糖以及去年12月底上市的白银和螺纹钢则处于近60日的较高分位数上周波动率上涨较为明显的品种包括菜籽油白糖原油和白银而下跌较为明显的品种为LPG在市场情绪整体中性的情况下关注部分品种如螺纹钢和工业硅波动率曲线较为正偏或存在偏度套利交易机会同时对于隐波显著低于实际波动的品种可考虑构建GammaScalping买方策略油脂上周表现分化棕榈油和豆油隐波持稳但标的跌幅更大的菜籽油隐波上涨近5期限结构也呈现出明显的倒挂对于棕榈油和豆油可继续持有成本较低的反向比例价差组合防范行情突变同时对于菜籽油可构建日历价差以及空菜籽油多棕榈油豆油的波动率套利机会白糖偏强震荡隐波大幅上涨主力平值上涨608收于1622处于半年以来的高位且相较于历史波动率处于95以上分位数期限结构倒挂考虑持有牛市价差策略并关注行情转折后的做空波动率及期限结构套利机会原油价格和隐波相关性再度呈现正相关关系上周主力平值隐波上行3持仓量PCR近期和价格正相关性较强且上周降幅较大仍然高于前期低点偏度方面近月负偏远月正偏长期情绪强于短期橡胶价格大跌但隐波基本持稳偏度方面近远月仍处于较为正偏的形态可卖出看涨买入看跌代替做空期货仓位铁矿石隐波延续反弹但目前仍然位于波动率锥5以下分位数水平前期震荡上行且与标的呈现正相关关系的持仓量PCR仍处于高位看跌期权溢价较高可考虑构建买看涨卖看跌组合代替期货多头或反向比例价差组合螺纹钢实际波动和隐波同时抬升目前隐波处于上市以来的高位但仍处于波动率锥5以下分位数持仓量PCR近期呈上升趋势且和标的正相关市场认为价格下方支撑较强贵金属近期波动有所放大黄金期权市场隐波则较为稳定风险溢价维持在相对高位成交量PCR小幅反弹近远月曲线偏度均出现明显下降呈现近弱远强但仍保持正偏市场看涨情绪回落白银隐波上涨279且处于上市以来的高位近远月曲线偏度均出现明显下降且呈现近弱远强关注空白银多黄金波动率套利机会铜隐波低位反弹后再度回落期限结构维持正挂目前隐波相较于波动率锥回到5以上水平持仓量PCR自2月以来呈现明显上升偏度方面主力偏度明显下降且转为负偏市场看涨情绪回落受标的下跌影响铝期权市场隐波出现小幅抬升目前略高于10日及20日历史波动率但相较于波动率锥仍处于5以下水平期限结构维持正挂偏度方面近弱远强且均正偏市场情绪长期强于短期锌隐波同样由于标的下跌出现小幅抬升目前略高于10日及20日历史波动率且相较于波动率锥回到5以上水平标的下跌过程中成交量PCR和波动率的上升反应市场增加了对于看跌期权的买入近远月偏度的同时下降转为负偏也验证了这一观点目前锌期权市场情绪在有色板块中较弱关注下行风险玉米策略卖c2305P2840买c2305C2800基本面观点玉米期价区间震荡等待回调后做多机会驱动方面玉米市场消化前期利空地趴粮集中上市即将结束边际上面临阶段性供应下降需求回升格局期价有一定向上驱动另外关注定向稻谷拍卖对市场影响以及对进口玉米采购节奏短线玉米面临阶段性利空出尽可等待回调后的做多机会棉花策略卖cf305P13800卖cf305C15000基本面观点纺织企业情况稳定但是关于需求恢复的交易已经比较充分从基本面来看棉花在没请务必阅读正文之后的免责条款部分3期货研究有新的驱动的情况下预计偏震荡走势短期棉花走势受整体金融市场情绪影响目前看偏负面影响关注前期14085一线的技术支撑白糖策略牛市价差基本面观点国际市场方面偏强震荡宏观方面美联储再抛鹰派言论商品总体承压行业方面北半球主产国接二连三产量不及预期印度增加出口额度的空间不大短期供给约束仍在纽约原糖偏强震荡为主国内市场方面震荡上行配额外进口成本提拉国内价格国内减产驱动价格加速上涨郑糖震荡上行为主铁矿石策略卖i2305P900买i2305P870基本面观点本周铁矿价格震荡上行期间期价再创新高至9325元吨但周五下午市场对于政策调控的担忧再起价格有所回调供应方面澳巴发运再度恢复至2200万吨上方非主流矿如印度粉近期发运量也较高供应端整体格局较为稳定并无明显超季节性表现需求方面下游高炉产能利用率仍在攀升但随着两会和北方供暖季的结束全国钢厂将迎来全面复产铁水和产能利用率持续攀升的高度将较为有限后期需求增速或将开始放缓整体来看在铁矿价格连续偏强运行了4个多月后对于市场的强预期反映得已较为充分而近期核心矛盾也主要围绕成材端展开随着下游钢厂在利润的制约下出现产量增速的放缓成材供需格局已得到较大的改善但市场对于后期成材表需的表现逐渐显现分歧预计矿价短期将跟随成材波动螺纹钢策略卖rb2305P4200买rb2305P4100基本面观点本周表需数据大超预期推动螺卷继续走高供应方面本周钢厂高炉产能利用率继续上升分品种产量增幅有所放缓且品种间出现分化螺纹产量继续上升热卷产量则出现回落随着钢厂利润的改善供应仍有继续增长的空间需求方面本周受价格上涨带动成交量继续回升需求进一步向好库存方面本周五大品种库存大幅下降降幅超出市场预期总体而言随着需求的不断改善螺卷供需边际进一步向好或维持稳中偏强格局黄金策略卖au2304C432卖au2304P408基本面观点本周上半周美联储主席鲍威尔在参议院金融委员会发表半年度货币政策证词鲍威尔表示最新的经济数据强于预期这表明最终利率水平可能高于先前预期如果所有数据表明有必要加快紧缩我们将准备加快加息步伐这一鹰派发言令市场再度紧张起来3月FOMC会议加息预期提升至50bp终端利率提高至575令贵金属大幅走弱而下半周SVB银行流动性危机令市场开始担忧是否是更大黑天鹅的前兆伴随着VIX指数飙升黄金在避险情绪的驱动下大幅回升目前我们认为SVB事件的实际影响较为有限更多仅是情绪上的扰动还需进一步跟踪回到驱动上来看我们依旧保持我们的观点在看到真正通胀下行之前市场多头先行的乐观态度将持续被打压市场与联储的分歧亦最终以市场向联储靠拢而收场HigherforLonger下强劲的经济数据会令贵金属节节下挫直至联储以及市场均认为已经到了不需要再度调整加息预期的时候才会暂缓跌势铜策略卖cu2304C72000卖cu2304P67000基本面观点美联储加息预期减弱美元指数回落中国2月工业企业生产恢复加快市场需求有所改善支撑市场风险情绪基本面上中国社会库存持续回落支撑短期价格铝策略关注GammaScalping策略基本面观点过去一周铝价走势进一步收敛后短时向下突破一度触及18130低点从本周固频请务必阅读正文之后的免责条款部分4期货研究数据上看本周社库去库12万吨至1234万吨从农历季节性上看社库上半年拐点或已出但去库幅度相对缓慢再从下游周度开工调研数据来看春节后第6周元宵节后第5周下游龙头企业周度开工回升02个百分点自630反弹至632边际仍在回升但幅度依然温和回暖强度仍需观察终端消费边际改善的情况上周末玻璃端反馈的地产成交出现相对明显的改善迹象但仍需关注改善的持续性近期铝价收敛后价格重心向下在当前供需基本面驱动下我们预计进一步下行空间应不大除非煤炭价格继续显著跌落3-4月仍需关注成本重心下移的事情但需求边际的改善如果终端向好的传导能够持续的话预计也能给到价格支撑请务必阅读正文之后的免责条款部分5期货研究2市场数据21市场概览表1商品期权市场数据成交量持仓量本周上周涨跌幅本周上周涨跌幅市场305130122798727403644868074125782009农产品11283208813376415520570001892252009能源化工1079469613460482-0791093433935472017黑色56741164100940153985984998583-001贵金属855502751720055163191137259019有色19054901540368095187199162216015资料来源RQData国泰君安期货研究表2商品期权量化数据平值60日Skew60日平值60日Skew60日波动率分位数分位数波动率分位数分位数玉米8821501485333聚丙烯13171333-303333豆粕125167-932333甲醇186813336317667菜粕1685667-1638167LPG2351667-436167棕榈油22983167121450PVC1621150457333豆油1661667-397167原油32984333-4093333菜油22395167374450铁矿石27624333-12116167花生1658667-542667动力煤nannannannan豆一11321833-1032250螺纹钢192490913249091豆二130667705750黄金91783334650白糖162298331843950白银21281000-045909棉花15115024333铜15243667-3714167PTA19081667155167锌18196833-1894167橡胶161133327317667铝137626675246167聚乙烯13166672876333工业硅16043333-1421000资料来源RQData国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6期货研究22玉米期权表2玉米期权市场数据合约主力c2305次主力c2307全合约收盘价涨跌剩余收盘价涨跌剩余交易日交易日285012202849859本周上周涨跌本周上周涨跌本周上周涨跌看涨成交量2039617305309156966566-87027437262351202看跌成交量3027528835144059278083-21563805139501-1450总成交量506724614045311162314649-30266548965736-248成交量PCR1484416663-01821040612309-019031386915056-01188看涨持仓量1530821490404042242742197822961885781805668012看跌持仓量163007165814-2807365143360229122157032130972606总持仓量316089314854123560788555801744840428139366310618持仓量PCR1064811125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