“三年行动”高质量圆满收官，持续深化国资国企改革提升竞争力。2022年，决战决胜国企改革三年行动实现高质量圆满收官。3月3日，国务院国资委召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署，提出国资国企要进一步提高政治站位，把企业价值创造行动抓紧抓细，务求取得工作实效。我们认为国有企业改革的持续深化、投资者关系管理的增强有助于提高资本市场对于国有企业的关注度、熟悉度和对其业绩的认可度，推动国有企业的估值修复。此外，化工上市企业经营情况稳定，相关财务指标表现健康。与民营企业相比，化工上市央企的资本开支总额较高，配以相对稳定的ROA收益，可为国企未来业绩的成长提供有力支撑。国有化工上市企业的资产负债率和流动比率保持相对稳定，现金流能力明显好于民营企业。
　　新时代中沙战略伙伴关系再上新阶，关注相关能源化工领域投资机会。2023年3月10日，中华人民共和国、沙特阿拉伯王国、伊朗伊斯兰共和国发表三方联合声明。三国宣布，沙特和伊朗达成协议，同意恢复双方外交关系，在至多两个月内重开双方使馆和代表机构，安排互派大使，并探讨加强双边关系。该协定有望持续促进中沙、中伊合作，有利于促进能源化工领域双边合作，推进相关中沙、中伊合作项目顺利建成，持续关注相关能源化工领域投资机会。
　　高分红+低估值蓝筹，国企改革主线下投资价值显现。截至2023年3月10日，中国石油（A股）、中国石化（A股）、中国海洋石油（H股）分别累计现金分红数额分别达628.2亿元、517.1亿元、386.6亿元（人民币）。此外，纵向对比长周期估值数据，“三桶油”A股、H股均处在长周期以来较低水平，截至2023年3月10日，中国石油（A股）、中国石化（A股）、中国海油（A股）PB分别在0.74倍、0.80倍、1.47倍，中国石油股份（H股）、中国石油化工股份（H股）、中国海洋石油（H股）PB分别在0.53倍、0.63倍、0.86倍，A股、H股估值均处在长周期以来较低水平。此外，2018-2022年“三桶油”及华锦股份A股PB均值（0.8倍）低于海外龙头企业PB均值（1.7倍）；“三桶油”及华锦股份2018-2021年ROE均值（7.5%）高于海外龙头企业2018-2022年ROE均值（4.3%），从PB-ROE视角下，国有化工企业具有较明显的低估值属性，随着国有企业改革加速，低风险优势加持下，“三桶油”未来估值有望得到进一步修复。
　　投资建议：伴随化工上市国企资本开支的加大、新增产能项目的逐步释放、高附加值产品的突破与转型，化工上市国企的业绩水平将迎来新的高峰。建议关注标的：（1）立足能源行业高景气度，大力提高资本开支，上游油气行业上市央企有望实现长期发展，建议关注中国石油其子公司中油工程、大庆华科，中国石化及其子公司上海石化、石化油服，中国海油及其子公司中海油服、海油工程、海油发展；（2）受益于“两化”合并带来的产业协同等利好，建议关注扬农化工、鲁西化工、安迪苏、安道麦A、昊华科技、中化国际、沈阳化工；（3）建议关注受益于一体化优势的中国兵器旗下唯一石化板块上市公司华锦股份。（4）建议关注地方国企中的龙头白马万华化学、华鲁恒升和江苏索普。
　　风险分析：原油价格波动风险、政策落实不到位风险、项目建设进度不及预期风险、境内外业务拓展及经营风险、汇率风险。

研究报告全文：2023年3月12日行业研究继续推荐国企改革主线关注中沙合作新阶段能化领域机会石油化工行业周报第292期2023030620230312要点石油化工三年行动高质量圆满收官持续深化国资国企改革提升竞争力2022年决增持维持战决胜国企改革三年行动实现高质量圆满收官3月3日国务院国资委召开会议对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署提出国资国作者企要进一步提高政治站位把企业价值创造行动抓紧抓细务求取得工作实效分析师赵乃迪我们认为国有企业改革的持续深化投资者关系管理的增强有助于提高资本市场执业证书编号S0930517050005010-57378026对于国有企业的关注度熟悉度和对其业绩的认可度推动国有企业的估值修复zhaondebscncom此外化工上市企业经营情况稳定相关财务指标表现健康与民营企业相比化工上市央企的资本开支总额较高配以相对稳定的ROA收益可为国企未来业联系人蔡嘉豪绩的成长提供有力支撑国有化工上市企业的资产负债率和流动比率保持相对稳021-52523800定现金流能力明显好于民营企业caijiahaoebscncom新时代中沙战略伙伴关系再上新阶关注相关能源化工领域投资机会2023年3行业与沪深300指数对比图月10日中华人民共和国沙特阿拉伯王国伊朗伊斯兰共和国发表三方联合声明三国宣布沙特和伊朗达成协议同意恢复双方外交关系在至多两个月内重开双方使馆和代表机构安排互派大使并探讨加强双边关系该协定有望持续促进中沙中伊合作有利于促进能源化工领域双边合作推进相关中沙中伊合作项目顺利建成持续关注相关能源化工领域投资机会高分红低估值蓝筹国企改革主线下投资价值显现截至2023年3月10日中国石油A股中国石化A股中国海洋石油H股分别累计现金分红数额分别达6282亿元5171亿元3866亿元人民币此外纵向对比长周期估值数据三桶油A股H股均处在长周期以来较低水平截至2023年3月10日中国石油A股中国石化A股中国海油A股PB分资料来源Wind别在074倍080倍147倍中国石油股份H股中国石油化工股份H股中国海洋石油H股PB分别在053倍063倍086倍A股H股估值均处在长周期以来较低水平此外2018-2022年三桶油及华锦股份A股PB均值08倍低于海外龙头企业PB均值17倍三桶油及华锦股份2018-2021年ROE均值75高于海外龙头企业2018-2022年ROE均值43从PB-ROE视角下国有化工企业具有较明显的低估值属性随着国有企业改革加速低风险优势加持下三桶油未来估值有望得到进一步修复投资建议伴随化工上市国企资本开支的加大新增产能项目的逐步释放高附加值产品的突破与转型化工上市国企的业绩水平将迎来新的高峰建议关注标的1立足能源行业高景气度大力提高资本开支上游油气行业上市央企有望实现长期发展建议关注中国石油其子公司中油工程大庆华科中国石化及其子公司上海石化石化油服中国海油及其子公司中海油服海油工程海油发展2受益于两化合并带来的产业协同等利好建议关注扬农化工鲁西化工安迪苏安道麦A昊华科技中化国际沈阳化工3建议关注受益于一体化优势的中国兵器旗下唯一石化板块上市公司华锦股份4建议关注地方国企中的龙头白马万华化学华鲁恒升和江苏索普风险分析原油价格波动风险政策落实不到位风险项目建设进度不及预期风险境内外业务拓展及经营风险汇率风险敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告石油化工目录1国资国企改革进一步深化国有化工上市企业估值中枢有望提升511能源结构转型背景下紧平衡或持续传统能源企业利润中枢有望抬升512国企改革持续推进2022年全面完成三年大行动任务513化工上市央企处估值低位提升空间较大614国有化工企业财务指标健康经营状况良好72三桶油高分红低估值蓝筹国企改革背景下投资价值显现821AH股高现金回报持续分红维持投资者信心822估值处于长周期低位新一轮股价修复空间显现923投资建议113新时代中沙战略伙伴关系再上新阶关注相关能源化工领域投资机会124原油价格和供需数据追踪1341国际原油及天然气期货价格与持仓1342中国原油期货价格及持仓1443原油及石油制品库存情况1544石油需求情况1645石油供给情况1846炼油及石化产品情况1947其他金融变量205风险分析21敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告石油化工图目录图1化工上市企业营业收入及分布亿元7图2化工上市企业归母净利润及分布亿元7图3化工上市企业经营性净现金流营业收入8图4化工上市企业期间费率8图5化工上市企业长期股权投资亿元8图6化工上市企业短期借款亿元8图7三桶油A股股息率9图8三桶油H股股息率9图9三桶油PB-MRQA股9图10三桶油PB-MRQH股10图11中国石油企业与世界石油企业PE-G估值对比10图12中国石油企业与世界石油企业PB-ROE估值对比10图13原油价格走势美元桶13图14布伦特-WTI现货结算价差美元桶13图15布伦特-迪拜现货结算价差美元桶13图16WTI总持仓万张13图17WTI净多头持仓万张13图18美国亨利港天然气价格美元mmBtu14图19荷兰TTF天然气期货价格欧元MWh14图20原油期货主力合约结算价元桶14图21布伦特原油期货主力合约价差人民币元桶14图22原油期货主力合约总持仓量万张14图23原油期货主力合约成交量万张14图24美国原油及石油制品总库存百万桶15图25美国原油库存百万桶15图26美国汽油库存百万桶15图27美国馏分油库存百万桶15图28OECD整体库存百万桶15图29OECD原油库存百万桶15图30新加坡库存百万桶16图31阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普ARA库存百万桶16图32全球原油需求及预测百万桶日16图33IEA对2023年原油需求增长的预测百万桶日16图34美国汽油消费及预测百万桶日16图35美国炼厂开工率16图36英法德意汽油需求千桶日17图37印度汽油需求千桶日17图38中国原油进口量万吨17图39中国原油加工量万吨17敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告石油化工图40欧洲炼厂开工率17图41山东地炼开工率17图42全球原油产量百万桶日18图43全球钻机数座18图44非OPEC国家产量增长预期百万桶日18图45OPEC总产量及沙特产量千桶天18图46利比亚尼日利亚月度产量千桶天18图47俄罗斯原油产量万桶日18图48美国原油产量千桶日19图49美国页岩油产区原油产量千桶日19图50美国钻机数座19图51美国库存井数口19图52石脑油裂解价差美元吨19图53PDH价差美元吨19图54MTO价差美元吨20图55新加坡汽油-原油价差美元桶20图56新加坡柴油-原油价差美元桶20图57新加坡航空煤油-原油价差美元桶20图58WTI和标准普尔20图59WTI和美元指数20图60原油运输指数BDTI21表目录表1国企改革1N政策体系相关指导文件5表2代表性国有化工上市企业的PB分位水平6表3国有海外代表性化工企业估值指标10表4国有海外代表性化工企业财务估值指标11敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告石油化工1国资国企改革进一步深化国有化工上市企业估值中枢有望提升11能源结构转型背景下紧平衡或持续传统能源企业利润中枢有望抬升能源结构转型背景下紧平衡或持续传统能源企业估值中枢有望抬升2020年9月中国明确提出2030年碳达峰与2060年碳中和目标十四五我国能源低碳转型进入重要窗口期在当前能源结构转型的背景下传统能源新增产能有所受限2023年初地缘政治风险仍未消解大宗商品价格波动剧烈全球供应链冲击或仍将持续长期来看供需紧平衡格局有望驱动传统能源利润中枢抬升全球经济增长多重风险交织拥抱优质能源国企确定性配置机遇进入2023年国内国际形势仍然错综复杂冲突和地缘经济矛盾已经引发了一系列深度互联的全球风险此外美元持续激进加息疫情影响仍未消解全球经济基本面有所下挫多重风险交杂下由于优质国有能源企业具有高分红特性使其相对低分红企业具有较高的确定性优势企业持续的现金流收益有望增厚投资者风险缓冲垫优质能源国企的投资价值得以显现我们认为在2023年经济动能切换和落实稳增长的政策背景下以三桶油企业为代表的优质能源国企具有高分红和低估值的特性叠加紧平衡驱动传统能源企业利润中枢不断抬升国有优质能源企业有望迎来新一轮价值重估机遇12国企改革持续推进2022年全面完成三年大行动任务2020年5月22日国企改革三年大行动由国务院总理李克强在十三届全国人大三次会议上所作的2020年国务院政府工作报告中提出2020年6月30日中央全面深化改革委员会第十四次会议审议通过了国企改革三年行动方案2020-2022年2021年1月19日国务院国资委秘书长新闻发言人彭华岗表示力争到2021年底完成国企改革三年行动总体改革任务的70以上在重要领域关键环节取得实质性突破为2022年全面完成三年行动任务奠定坚实基础2022年国企改革三年行动实现高质量圆满收官表1国企改革1N政策体系相关指导文件核心指导关于深化国有企业改革的指导意见2015年8月24日分类推进国有企业改革关于国有企业功能界定与分类的指导意见2015年12月7日关于完善中央企业功能分类考核的实施方案2016年8月24日完善现代企业制度关于进一步完善国有企业法人治理结构的指导意见2017年4月24日关于印发中央企业公司制改制工作实施方案的通知2017年7月18日关于改革国有企业工资决定机制的意见2018年5月13日金融机构国有股权董事议案审议操作指引2019年1月23日完善国有资产管理体制国务院关于改革和完善国有资产管理体制的若干意见2015年10与25日关于全面推进法治央企建设的意见2015年12月8日国务院国资委推进国资监管法治机构建设实施方案2016年8月2日关于完善国有金融资本管理的指导意见2018年6月30日国务院关于推进国有资本投资运营公司改革试点的实施2018年7月14日意见发展混合所有制经济关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意关于国有企业发展混合所有制经济的意见2015年9月23日2016年8月2日见敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告石油化工关于深化混合所有制改革试点若干政策的意见2017年11月29日中央企业混合所有制改革操作指引2019年10月31日关于鼓励和规范国有企业投资项目引入非国有资本的指2015年10月26日导意见强化监督防止国有资产流失关于加强和改进企业国有资产监督防止国有资产流失的2015年10月31日企业国有资产交易监督管理办法2016年6月24日意见关于深化国有企业和国有资本审计监督的若干意见2015年12月5日中央企业境外投资监督管理办法2017年1月7日中央企业投资监督管理办法2017年1月7日加强和改进党对国有企业的领导关于在深化国有企业改革中坚持党的领导加强党的建设2015年6月5日的若干意见为国有企业改革创造良好环境关于贯彻落实中共中央国务院关于深化国有企业改革关于国有企业职工家属区三供一业分离移交工作指2015年9月16日2016年6月11日的指导意见的通知导意见的通知资料来源国务院办公厅国资委发改委财政部光大证券研究所整理13化工上市央企处估值低位提升空间较大为了能够直观的体现当前国有化工上市企业的PB在其历史上的位置我们采取了绝对分位和相对分位这两种不同的分位计算方法来对进行其评估1绝对分位值对应PB在历史PB数值序列中的排位水平绝对分位值数值序列中小于当前PB的数值个数全部PB数值个数2相对分位值对应PB在历史PB区间中的相对水平相对分位值当前PB-历史PB最小值历史PB最大值-历史PB最小值从PB估值角度来看国有化工企业的估值水平始终低于化工行业整体且当前国有化工上市企业特别是化工上市央企的估值水平处于历史底部位置自2018年11月下旬开始石化化工上市央企的整体PB估值PB-MRQ下同基本均低于10截至2023年3月3日上市央企的整体PB仅为090当前PB处于自2014年以来40的绝对分位水平和23的相对分位水平我们分别从中国石油体系中国石化体系中国海油体系两化中国中化集团有限公司中国化工集团及二者合并成的中国中化体系选取了14家上市公司外加华锦股份万华化学华鲁恒升等其他体系的优秀上市央企和代表性地方国有上市企业共计17家国有上市企业对其PB估值的绝对水平和相对水平进行了测算表2代表性国有化工上市企业的PB分位水平企业名称测算区间当前PB区间最大值区间最小值绝对分位值相对分位值中国石油201401-20230307522806124881中油工程201701-202303075223054497123中国石化201401-202303077173063324133上海石化201401-20230313477310616241石化油服201501-2023035481650229480224中国海油H股201401-202303088182060320228中海油服201401-202303202308115817451海油工程201401-202303133381075629190海油发展201901-202303154271113812263扬农化工201401-202303392900196612278鲁西化工201401-202303161385081561261安迪苏201601-2023031634101552433安道麦A201707-20230309743308230643敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告石油化工昊华科技201901-202303535642109945801华锦股份201401-202303089305058537124万华化学201401-2023034331029231651254华鲁恒升201401-202303292550096777432资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-03-0314国有化工企业财务指标健康经营状况良好国有化工企业的低估值并不代表着国有企业经营状况的不佳2022年前三季度化工上市企业的营业收入总额为78914亿元同比增长272020年和2021年国有化工上市企业的营收占比分别为8091和80062022前三季度国有化工上市企业的营收总额为63000亿元占比约为798归母净利润方面2022年前三季度化工上市企业的归母净利润总额为4929亿元同比增长232020年和2021年国有化工上市企业的归母净利润占比分别为565和6592022前三季度国有化工上市企业的归母净利润总额为3660亿元占比约为742图1化工上市企业营业收入及分布亿元图2化工上市企业归母净利润及分布亿元资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理在现金流方面如以企业经营性净现金流与营业收入之比作为参考指标2014-2017年间化工上市央企较地方国有企业和民营企业拥有更好的现金流2018年开始化工上市地方国有企业的现金流状况反超央企但是2021-2022年前三季度化工上市央企的现金流情况依然略好于民营企业在费用率方面2014-2019年间化工上市央企的费用率明显低于其他类型企业2020年费用率有所回升主要是因为化工上市央企营业收入的下降幅度较大虽然相关费用总额有所下滑但整体费用率仍有所回升2021-2022年前三季度化工央企的期间费用率持续下降至2022前三季度为五类企业中最低在资产结构方面为实现国有企业资产的保值增值化工上市央企的长期股权投资自2016年开始持续快速增长由2015年末的1633亿元增长至2022Q3末的5524亿元2015年末至2022Q3化工上市央企长期股权投资总额的年均复合增长率达到了19在负债结构方面化工上市央企的短期借款额在近几年虽有一定波动但整体呈现明显的下降趋势2022Q3末化工上市央企的短期借款总额为1428亿元约为2015年末短期借款总额的72而民营企业的短期借款额则呈现明显上升趋势化工上市地方国有企业的短期借款则保持相对稳定敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告石油化工图3化工上市企业经营性净现金流营业收入图4化工上市企业期间费率资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理图5化工上市企业长期股权投资亿元图6化工上市企业短期借款亿元资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理2三桶油高分红低估值蓝筹国企改革背景下投资价值显现21AH股高现金回报持续分红维持投资者信心从历史数据来看三桶油企业分红水平维持在较高水平截至2023年3月10日中国石油A股中国石化A股中国海洋石油H股分别累计现金分红次数达30次42次48次累计现金分红数额分别达6282亿元5171亿元3866亿元人民币2022年中国石油中国石化中国海油A股股息率分别在4137106H股股息率分别在574361相比A股分红较高从2010年以来的长周期看中国石油中国石化中国海油股息率大多能够保持在2以上现金分红处在较高水平敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告石油化工图7三桶油A股股息率图8三桶油H股股息率资料来源Wind光大证券研究所整理注A股股息率年单位分红当年年末收盘价资料来源Wind光大证券研究所整理注H股股息率每股派息当年年末收盘价22估值处于长周期低位新一轮股价修复空间显现PB位于长周期以来底部区间国企龙头或迎价值重估机遇PB位于长周期以来底部区间国企龙头或迎估值修复纵向对比长周期数据三桶油A股H股估值均处在长周期以来较低水平截至2023年3月10日中国石油A股中国石化A股中国海油A股PB分别在07倍07倍14倍中国石油股份H股中国石油化工股份H股中国海洋石油H股PB分别在05倍06倍09倍A股H股估值均处在长周期以来较低水平随着国资国企改革逐步推动优质石化央企的配置价值有望显现图9三桶油PB-MRQA股资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-03-10敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告石油化工图10三桶油PB-MRQH股资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-03-10对标海外石化龙头国有能源企业估值较低我们选取2018-2022年时间维度的数据从PE-G视角和PB-ROE视角分别对比海外油气龙头公司和三桶油及华锦股份1在PE-G视角下2018-2022年三桶油及华锦股份A股PE均值171倍高于海外上市企业PE均值102倍从净利润复合增速来看三桶油及华锦股份2018-2021年净利润复合增速在54高于海外上市龙头企业2018-2022年净利润复合增速072在PB-ROE视角下2018-2022年三桶油及华锦股份A股PB均值08倍低于海外龙头企业PB均值17倍此外三桶油及华锦股份2018-2021年ROE均值75高于海外龙头企业2018-2022年ROE均值43从PB-ROE视角下A股国有化工企业具有较明显的低估值属性随着国有企业改革加速低风险优势加持下三桶油未来估值有望得到进一步修复图11中国石油企业与世界石油企业PE-G估值对比图12中国石油企业与世界石油企业PB-ROE估值对比资料来源Wind光大证券研究所整理注1其中A股2022年年报未披露因此全部资料来源Wind光大证券研究所整理注其中A股2022年年报未披露因此全部取取2018-2021年净利润复合增速注2总市值数据截至2023-03-102018-2021年ROE均值注2总市值数据截至2023-03-10表3国有海外代表性化工企业估值指标总市值2018-2021年2018-2022年证券代码证券名称RMB亿元净利润复合增速ROE均值PE均值PB均值BPN英国石油8216-524-0021713128敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告石油化工XOMN埃克森美孚309502544941018166SHELN壳牌14681-368493835268TTEN道达尔11121879702621142CVXN雪佛龙213211324821609156601857SH中国石油961715064273266086600028SH中国石化59523077611157080600938SH中国海油503474911911002081000059SZ华锦股份123-4076141408077资料来源Wind光大证券研究所整理总市值数据截至2023-03-10国有石化企业估值水平较低财务水平较为稳定剔除负值后观察国有海外代表性石化企业估值指标截至3月10月国有化工龙头企业中中国石油中国石化中国海油的H股PE-TTM分别为58倍80倍43倍相较于同公司A股估值及海外石化龙头PE-TTM更低此外从PB角度来看中国石油中国石化中国海油A股PB-MRQ分别为074倍080倍147倍H股PBMRQ分别为053倍063倍086倍明显低于海外石化代表性企业此外横向对比利润指标资本结构指标运营能力指标等国有石油石化企业资本结构较为平衡周转状况良好综合对比来看国有化工企业未来估值向上修正空间较大表4国有海外代表性化工企业财务估值指标证券名称总市值PEPB22Q3总营收净利润营业总收入权益乘数总资产周转率RMB亿元TTMMRQRMB亿元TTM22Q322Q3次英国石油8216-47017512700-054906埃克森美孚3095079228226391392009壳牌1468150111202741112307道达尔111217814314181803006雪佛龙2132186192135001451608中国石油96177307424554491809中国石化59529208024533232212中国海油50346614731113291604华锦股份123132085355202111中国石油H股96175805324554492109中国石化H股59528006322531242611中国海油H股50344308629713511603资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-03-1023投资建议在我国的化工行业发展历程中国有企业特别是中石化中石油中海油等央企及其附属企业凭借其庞大的规模和较高的资本投入持续支撑并推动着我国化工行业不断向前发展与更偏成长性的民营企业相比央企的业绩增长速度相对平缓但其业绩增长相对稳定且各项财务指标具有较低的波动性并持续向好发展此外在国有企业改革不断深化的政策背景下国有优质央企具有低估值高分红的低风险性优势国有企业投资属性有望持续显现未来随着传统能源供需趋紧行业供需格局有望修复传统能源国企利润中枢有望抬升优质能源国企或将迎来新的估值修复空间建议关注标的1立足能源行业高景气度大力提高资本开支上游油气行业上市央企有望实现长期发展建议关注中国石油其子公司中油工程大庆华科中国石化及其子公司上海石化石化油服中国海油及其子公司中海油服敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告石油化工海油工程海油发展2受益于两化合并带来的产业协同等利好建议关注扬农化工鲁西化工安迪苏安道麦A昊华科技中化国际沈阳化工3中沙合作迈入新阶段建议关注受益于一体化优势的中国兵器旗下唯一石化板块上市公司华锦股份4建议关注地方国企中的龙头白马万华化学华鲁恒升和江苏索普3新时代中沙战略伙伴关系再上新阶关注相关能源化工领域投资机会2023年3月10日中华人民共和国沙特阿拉伯王国伊朗伊斯兰共和国发表三方联合声明三国宣布沙特和伊朗达成协议同意恢复双方外交关系在至多两个月内重开双方使馆和代表机构安排互派大使并探讨加强双边关系该协定有望持续促进中沙中伊合作有利于促进能源化工领域双边合作持续推进相关中沙中伊合作项目顺利建成建议关注华锦股份携手沙特阿美推进炼化项目中沙合作推进背景下项目落地可期华锦股份作为中国兵器工业集团旗下唯一的石化板块上市公司和国内特大型炼油化工一体化综合性石油化工企业之一现已拥有辽宁盘锦辽宁葫芦岛新疆库车三个生产基地石油化工化学肥料道路沥青三大主营业务板块形成了800万吨年炼油50万吨年乙烯100万吨年道路沥青90万吨年润滑油基础油132万吨年尿素的生产规模规模优势和纵向一体化优势将使其在行业景气复苏后持续受益2022年3月10日沙特阿美做出最终投资决定其合资公司华锦阿美石油化工公司将参与中国东北地区大型炼油化工一体化联合装置以下简称盘锦项目的开发华锦阿美炼化一体化项目正在建设中盘锦项目原油加工能力为30万桶日折合1500万吨年有望于2024年正式投入商业运营该项目包括1500万吨年炼油150万吨年乙烯130万吨年对二甲苯装置沙特阿美将为联合装置提供最多21万桶日折合约1000万吨年的原油保障项目原油供应项目拟采用霍尼韦尔UOP系列先进技术工艺包设计及相关服务以助北方华锦炼油石化生产装置实现高效稳定运营未来随着集团1500万吨年新炼化基地项目的建成华锦股份有望适时参与该项目建设提升公司石油化工和精细化工板块的竞争力兵器工业集团精细化工及原料工程项目稳步推进据华锦股份于投资者平台披露兵器工业集团精细化工及原料工程项目已完成核准能评环评建设用地规划许可证等手续办理工作目前项目开工所需的政府审批已经全部完成兵器工业集团精细化工及原料工程项目总投资达837亿元共有炼油化工煤化工三个部分组成1炼油部分共建设17套生产装置包括常减压装置轻烃回收装置高丙烯催化裂化装置气分装置碳二回收装置产品精制装置煤柴油加氢装置蜡油加氢裂化装置柴油加氢裂化装置渣油加氢装置汽油加氢装置焦化石脑油加氢装置芳烃联合装置硫磺回收装置酸性水汽提装置溶剂再生装置延迟焦化装置2化工部分共建设13套生产装置包括乙烯装置环氧乙烷乙二醇装置乙苯苯乙烯装置2套高密度聚乙烯装置全密度聚乙烯装置2套聚丙烯装置双氧水装置环氧丙烷装置聚醚多元醇装置丁二烯抽提装置裂解汽油加氢联合装置碳四联合装置3煤化工部分共建2套生产装置包括煤制氢联合煤制氢硫磺回收装置项目预计2025年机械竣工该项目有助于保障下游精细化工板块的原料供应持续加成公司原料成本优势风险提示原材料价格波动风险新增产能投放进度不及预期风险敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告石油化工4原油价格和供需数据追踪41国际原油及天然气期货价格与持仓图13原油价格走势美元桶资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-03-10下同图14布伦特-WTI现货结算价差美元桶图15布伦特-迪拜现货结算价差美元桶资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理图16WTI总持仓万张图17WTI净多头持仓万张资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告石油化工图18美国亨利港天然气价格美元mmBtu图19荷兰TTF天然气期货价格欧元MWh资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Bloomberg光大证券研究所整理42中国原油期货价格及持仓图20原油期货主力合约结算价元桶图21布伦特原油期货主力合约价差人民币元桶资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理图22原油期货主力合约总持仓量万张图23原油期货主力合约成交量万张资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告石油化工43原油及石油制品库存情况图24美国原油及石油制品总库存百万桶图25美国原油库存百万桶资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-03-03资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-03-03图26美国汽油库存百万桶图27美国馏分油库存百万桶资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-03-03资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-03-03图28OECD整体库存百万桶图29OECD原油库存百万桶资料来源WindOPEC光大证券研究所整理数据截至2022-12资料来源WindOPEC光大证券研究所整理数据截至2022-12敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告石油化工图30新加坡库存百万桶图31阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普ARA库存百万桶资料来源iFinDOPEC光大证券研究所整理数据截至2022-11资料来源iFinDOPEC光大证券研究所整理数据截至2022-1144石油需求情况图32全球原油需求及预测百万桶日图33IEA对2023年原油需求增长的预测百万桶日资料来源IEA预测光大证券研究所整理资料来源IEA预测光大证券研究所整理图34美国汽油消费及预测百万桶日图35美国炼厂开工率资料来源EIA光大证券研究所整理数据截至2023-03资料来源EIA光大证券研究所整理数据截至2023-03-03敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告石油化工图36英法德意汽油需求千桶日图37印度汽油需求千桶日资料来源OPEC光大证券研究所整理数据截至2022-11资料来源OPEC光大证券研究所整理数据截至2022-12图38中国原油进口量万吨图39中国原油加工量万吨资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2022-12资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2022-12图40欧洲炼厂开工率图41山东地炼开工率资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2022-12资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-03-09敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告石油化工45石油供给情况图42全球原油产量百万桶日图43全球钻机数座资料来源IEA光大证券研究所整理数据截至2022-08资料来源BakerHughes光大证券研究所整理数据截至2022-10图44非OPEC国家产量增长预期百万桶日图45OPEC总产量及沙特产量千桶天资料来源IEA光大证券研究所整理数据截至2022-09资料来源OPEC光大证券研究所整理数据截至2022-12图46利比亚尼日利亚月度产量千桶天图47俄罗斯原油产量万桶日资料来源OPEC光大证券研究所整理数据截至2022-12资料来源俄罗斯能源部光大证券研究所整理数据截至2022-11敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告石油化工图48美国原油产量千桶日图49美国页岩油产区原油产量千桶日资料来源EIA光大证券研究所整理数据截至2023-01-27资料来源EIA光大证券研究所整理数据截至2022-12图50美国钻机数座图51美国库存井数口资料来源BakerHughes光大证券研究所整理资料来源EIA光大证券研究所整理数据截至2022-1246炼油及石化产品情况图52石脑油裂解价差美元吨图53PDH价差美元吨注价差03乙烯015丙烯005丁二烯01纯苯-石脑油注价差丙烯-12丙烷资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告石油化工图54MTO价差美元吨图55新加坡汽油-原油价差美元桶注价差乙烯04丙烯06-甲醇3资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理图56新加坡柴油-原油价差美元桶图57新加坡航空煤油-原油价差美元桶资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理47其他金融变量图58WTI和标准普尔图59WTI和美元指数资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-20-证券研究报告