2023年化工行业3月投资策略：右侧周期，左侧成长
　　成本端，2023年2月，原油、天然气价格呈现分化。
　　原油：2月原油先涨后跌，布伦特原油均价83.5美元/桶，较上月环比下跌0.44%。上旬，美联储预期通胀持续走低，美元指数自高位回落对油价构成一定的支撑，同时中国优化疫情防控政策后，带动亚洲地区经济回暖，市场石油需求前景向好，国际原油价格小幅上涨；步入中下旬，在OPEC稳产背景下，东欧某国计划减少原油出口引市场供应趋紧担忧，但美国原油库存连续累库，叠加通胀高企，美联储继续加息，情绪面偏空，同时美国将释储抵消减产利好，国际原油价格震荡下跌，我们预计3月原油仍存在地缘政治博弈及美联储加息博弈，维持当前偏高位震荡判断。
　　天然气：2月天然气价格单边下行，亨利港天然气交易月均价格2.38美元/百万英热，环比下跌27.08%，暖冬背景下，天然气需求转淡，全球天然气价格下跌。3月，天然气价格预计仍维持弱势。
　　需求层面来看，地产、消费等需求开始修复。2022年下半年以来，政策不断出台驱动楼市转暖预期强烈，同时后疫情时代消费需求逐步恢复正常，化工行业与地产、消费相关性强，将率先受益。2022年12月竣工同比降幅明显收窄，2023年年后，地产链相关的MDI、钛白粉价格节后普遍调涨，纺服、出行相关的化纤、燃油价格已有明显回升，市场心态已有所转暖，下游逐渐恢复采购，产品价差呈现逐步扩大趋势，化工品步入春季行情。
　　我们在2月策略报告中提示，春季行情来临之时，建议加大顺周期配置力度，关注需求修复投资机会。展望3月后市，我们认为目前需求修复仍有空间，顺周期行情仍能延续，同时经济复苏背景下，新材料需求向上，建议布局左侧的成长板块投资机会。
　　建议关注顺周期投资机会：建议关注纺服、地产、农化、食品、出行等赛道的需求复苏。推荐【万华化学】、【卫星化学】、【华鲁恒升】、【宝丰能源】、【龙佰集团】、【新和成】、【云天化】、【华峰化学】、【巨化股份】、【扬农化工】。
　　建议关注成长板块投资机会：经济复苏背景下，带动新材料的需求向上，如消费电子、半导体等国产替代领域，以及新能源材料都将出现需求增长，看好供需格局逐步优化、具备高壁垒的行业。推荐【凯赛生物】、【华恒生物】、【中触媒】、【美瑞新材】、【兴发集团】、【昊华科技】、【信德新材】、【泛亚微透】、【川恒股份】、【山东赫达】。
　　顺周期行情延续，关注需求修复投资机会
　　【万华化学】公司是全球聚氨酯行业龙头，目前处于业绩低位区间，短期看好MDI、TDI在国内地产修复以及海外能源成本高企背景下的价格反弹，目前MDI下游业者库存有限，MDI价格有支撑，而随着地产及出行链的修复，我们预计未来MDI价格具有反弹空间。长期看好公司在MDI、新材料投产方面对公司业绩估值双提升。目前公司乙烯二期审批通过，预计2024年10月陆续投产。万华福建40万吨MDI项目以及尼龙12项目也已经投产，2023 HDI、顺酐、NMP等新材料预计会陆续投产，新材料产能释放为公司打开持续成长空间。
　　【卫星化学】卫星化学是具有稀缺性的轻烃化工龙头。轻烃化工在碳中和背景下较其他路线有显著成本、能耗、环保优势。短期看，原料乙烷价格显著下行，乙烷裂解价差已经触底反弹。疫后纺服、地产需求回暖带动乙二醇、环氧乙烷需求已有所复苏，同时聚乙烯、聚丙烯等与宏观经济相关，随着疫情管控放开经济回暖，这些产品的需求将有所恢复。中长期看，公司后续项目规划明确，未来3年成长性确定。
　　【华鲁恒升】公司是国内优质的煤化工龙头，全方位布局化肥、有机胺、醋酸及衍生物、己二酸及多元醇行业，煤气化平台采用气流床工艺对置式多喷嘴水煤浆气化炉，在煤炭种类及碳转化率指标上成本更具有优势，产品毛利率优于同行。短期随着煤价下跌，公司主营产品价差有所修复，未来随着需求逐步回暖，产品价差仍有进一步修复空间。中长期看，公司德州基地尼龙系列产品、高端溶剂产品以及荆州基地项目的陆续投产，为公司业绩打开成长空间。
　　【宝丰能源】公司的规模优势和成本控制领先全行业，盈利情况远超市场平均水平，同时不断压缩成本，成为行业内标杆企业。内蒙古项目一期落地将显著增加公司竞争力，未来成长空间广阔。短期看，煤炭价格下跌，焦炭价格稳定，焦化利润增加，同时经济复苏带动聚烯烃需求回暖，业绩回暖趋势明确。
　　【龙佰集团】龙佰集团是钛白粉行业领头羊。当前钛白粉行业景气度低迷，但随房地产扶持政策出台带来的房地产景气度回升、新基建发展叠加国内疫情防控优化，我国钛白粉行业有望迎来复苏。公司在产能扩张带来的显著规模优势、废副产品利用率提高以及原材料钛精矿自给率提高的共同作用下，公司成本处于行业最低水平。在钛白粉行业需求复苏的趋势下，公司凭借自身独有的优势将迎来业绩增长。同时，公司积极布局海绵钛和锂电新材料业务带来新的业绩增长点。公司现有海绵钛产能5万吨/年，位居世界第一。同时，公

研究报告全文：TableIndNameRptType基础化工行业研究行业专题化工行业3月投资策略右侧周期左侧成长行业评级增持主要观点TableIndRank报告日期2023-03-08TableSummary2023年化工行业3月投资策略右侧周期左侧成长行业指数与沪深TableChart300走势比较成本端2023年2月原油天然气价格呈现分化14原油2月原油先涨后跌布伦特原油均价835美元桶较上月4环比下跌044上旬美联储预期通胀持续走低美元指数自高位回-53226229221222323落对油价构成一定的支撑同时中国优化疫情防控政策后带动亚洲地-14区经济回暖市场石油需求前景向好国际原油价格小幅上涨步入中-24下旬在OPEC稳产背景下东欧某国计划减少原油出口引市场供应趋-33紧担忧但美国原油库存连续累库叠加通胀高企美联储继续加息基础化工沪深300情绪面偏空同时美国将释储抵消减产利好国际原油价格震荡下跌分析师王强峰TableAuthor我们预计3月原油仍存在地缘政治博弈及美联储加息博弈维持当前偏执业证书号S0010522110002高位震荡判断电话13621792701天然气2月天然气价格单边下行亨利港天然气交易月均价格邮箱wangqfhazqcom238美元百万英热环比下跌2708暖冬背景下天然气需求转TableAuthor淡全球天然气价格下跌3月天然气价格预计仍维持弱势需求层面来看地产消费等需求开始修复2022年下半年以来政策不断出台驱动楼市转暖预期强烈同时后疫情时代消费需求逐步恢复正常化工行业与地产消费相关性强将率先受益2022年12月竣工同比降幅明显收窄2023年年后地产链相关的MDI钛白粉价格节后普遍调涨纺服出行相关的化纤燃油价格已有明显回升市场心态已有所转暖下游逐渐恢复采购产品价差呈现逐步扩大趋势化工品步入春季行情我们在2月策略报告中提示春季行情来临之时建议加大顺周期配置力度关注需求修复投资机会展望3月后市我们认为目前需求修复仍有空间顺周期行情仍能延续同时经济复苏背景下新材料需求向上建议布局左侧的成长板块投资机会建议关注顺周期投资机会建议关注纺服地产农化食品出相关报告TableReport行等赛道的需求复苏推荐万华化学卫星化学华鲁恒1万华化学基本面周度动态跟踪升宝丰能源龙佰集团新和成云天化华MDI供给受影响万华上调3月挂峰化学巨化股份扬农化工牌价2023-03-06建议关注成长板块投资机会经济复苏背景下带动新材料的需求2万华化学MDI挂牌价三连涨黄向上如消费电子半导体等国产替代领域以及新能源材料都将出现磷环氧丙烷价差扩大2023-03-05需求增长看好供需格局逐步优化具备高壁垒的行业推荐凯赛生3合成生物学周报工信部推动新材物华恒生物中触媒美瑞新材兴发集团料研发及产业化生物异丁烯产能逐昊华科技信德新材泛亚微透川恒股份山东步落地2023-03-05赫达敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType行业研究顺周期行情延续关注需求修复投资机会万华化学公司是全球聚氨酯行业龙头目前处于业绩低位区间短期看好MDITDI在国内地产修复以及海外能源成本高企背景下的价格反弹目前MDI下游业者库存有限MDI价格有支撑而随着地产及出行链的修复我们预计未来MDI价格具有反弹空间长期看好公司在MDI新材料投产方面对公司业绩估值双提升目前公司乙烯二期审批通过预计2024年10月陆续投产万华福建40万吨MDI项目以及尼龙12项目也已经投产2023HDI顺酐NMP等新材料预计会陆续投产新材料产能释放为公司打开持续成长空间卫星化学卫星化学是具有稀缺性的轻烃化工龙头轻烃化工在碳中和背景下较其他路线有显著成本能耗环保优势短期看原料乙烷价格显著下行乙烷裂解价差已经触底反弹疫后纺服地产需求回暖带动乙二醇环氧乙烷需求已有所复苏同时聚乙烯聚丙烯等与宏观经济相关随着疫情管控放开经济回暖这些产品的需求将有所恢复中长期看公司后续项目规划明确未来3年成长性确定华鲁恒升公司是国内优质的煤化工龙头全方位布局化肥有机胺醋酸及衍生物己二酸及多元醇行业煤气化平台采用气流床工艺对置式多喷嘴水煤浆气化炉在煤炭种类及碳转化率指标上成本更具有优势产品毛利率优于同行短期随着煤价下跌公司主营产品价差有所修复未来随着需求逐步回暖产品价差仍有进一步修复空间中长期看公司德州基地尼龙系列产品高端溶剂产品以及荆州基地项目的陆续投产为公司业绩打开成长空间宝丰能源公司的规模优势和成本控制领先全行业盈利情况远超市场平均水平同时不断压缩成本成为行业内标杆企业内蒙古项目一期落地将显著增加公司竞争力未来成长空间广阔短期看煤炭价格下跌焦炭价格稳定焦化利润增加同时经济复苏带动聚烯烃需求回暖业绩回暖趋势明确龙佰集团龙佰集团是钛白粉行业领头羊当前钛白粉行业景气度低迷但随房地产扶持政策出台带来的房地产景气度回升新基建发展叠加国内疫情防控优化我国钛白粉行业有望迎来复苏公司在产能扩张带来的显著规模优势废副产品利用率提高以及原材料钛精矿自给率提高的共同作用下公司成本处于行业最低水平在钛白粉行业需求复苏的趋势下公司凭借自身独有的优势将迎来业绩增长同时公司积极布局海绵钛和锂电新材料业务带来新的业绩增长点公司现有海绵钛产能5万吨年位居世界第一同时公司还研发出转子级海绵钛进军高端海绵钛领域公司首创钛锂耦合的生产模式利用钛白粉生产中产生的废副产品硫酸亚铁以及富余的烧碱硫酸蒸汽氢气产能等用于锂电池正负极材料的生产在降低锂电池材料的生产成本的同时充分利用了公司的剩余产能敬请参阅末页重要声明及评级说明232证券研究报告TableCompanyRptType行业研究新和成新和成是国内维生素头部企业目前国内维生素价格处于低位短期看部分企业2022年末停产将改善维生素市场供需格局叠加下游需求逐步回暖维生素市场有望得到修复公司积极在营养品新材料香精香料等多领域布局目前多个项目已形成销售收入公司不断优化纵深产品矩阵有利于提高公司综合竞争力稳固自身行业地位云天化云天化是磷肥龙头企业丰厚磷矿储量提供优质稳定磷精矿产业链一体化优势显著短期看春节后农资市场开始步入传统旺季春耕备耕需求加速释放叠加化肥出口政策利好新增湖北云南与四川法检磷肥出口额度近40万吨公司有望集中受益同时依托自身磷矿优势搭建氟化工增值产业链带来持续业绩增量此外积极布局电池新材料领域220万吨年磷酸铁项目将于2023年底建成投产将有效优化公司产品结构加速公司产业转型升级华峰化学华峰化学是聚氨酯产业链龙头氨纶己二酸聚氨酯原液等产品产能位于领先地位公司产业链一体化优势显著成本优势领先随着疫后需求复苏公司主要产品氨纶和己二酸景气度有望边际好转巨化股份巨化股份是制冷剂行业龙头公司布局氟化工氯碱化工产业链一体化三代制冷剂配额即将冻结未来供需缺口将持续扩大目前三代制冷剂价格处于底部区间看好配额落地后价格回暖带来的业绩增量同时巨化布局高附加值含氟产品打开远期成长空间氟化工产品附加值和利润率随加工深度递增未来随着公司含氟新材料领域产能释放叠加下游需求旺盛有望为公司长期发展提供成长性扬农化工扬农化工是从菊酯供应商到三大农药全覆盖的综合农药龙头短期来看一季度是农药旺季公司生产菊酯产品的关键中间体均自成体系配套完善成本优势明显且公司优嘉四期项目已全部安装完毕将充分受益景气度上行长期来看公司优创项目有序推进已完成选址公司注册和第一次环评公示等工作远期成长空间广阔布局左侧成长看好供需格局优异的新材料品种凯赛生物凯赛生物是合成生物学龙头企业开创性布局生物基长链二元酸以及聚酰胺56等产品短期看疫情新政策下纺服工程塑料行业开工率恢复需求回暖业绩有望修复目前公司PA56正向下游积极送样同时山西生产基地也有望在年中投产我们看好公司今年生物基PA打开大场景应用业务有望修复我们认为碳中和下生物制造赛道长坡厚雪拥有长期配置价值华恒生物华恒生物是全球丙氨酸龙头企业可广泛应用于日化医药及食品添加剂等众多领域短期来看疫情新政策下国内对下游消费需求有望修复公司突破厌氧发酵技术瓶颈是国际首家微生物厌氧发敬请参阅末页重要声明及评级说明332证券研究报告TableCompanyRptType行业研究酵规模化生产L-丙氨酸的企业有望集中受益同时横向不断扩展产品矩阵目前募投项目丙氨酸缬氨酸已按计划部分投产开始布局建设生物法PDO等项目稳固自身合成生物学地位中触媒中触媒是国内分子筛催化剂行业领先企业与巴斯夫建立了长期合作关系短期看国内全新疫情政策下货物运输不再受阻将带动出行链显著改善国四柴油车大规模淘汰预期强脱硝分子筛需求有望持续提升同时由于公司自身的产品质量及成本优势巴斯夫不断扩大中触媒的销售区域至全球业绩有望持续高增HPPO法制环氧丙烷今年进入放量周期公司钛硅分子筛也有望实现快速增长此外公司基于其强大的技术研发储备不断横向扩展产品矩阵更多催化剂及精细化工品也在稳步推进中成为公司新的增长引擎美瑞新材公司是国内高端TPU产品头部企业TPU业务未来有望量价齐升短期看TPU价格已经处于历史低位下跌空间有限未来随着地产链及出行链的修复TPU在鞋材管道等领域的应用预计有所修复价格后续有望反弹公司膨胀型TPU隐形车衣等高端TPU处于国内领先水平未来产销量持续扩增公司目前具有85万吨TPU产能一期10万吨预计2023年陆续投产为未来业绩提供增量12万吨聚氨酯一体化项目已经开工建设预计2024年逐步投产HDI作为具有高技术壁垒高利润回报的特种新材料随着未来公司HDI项目建设与投产公司业绩将继续实现高速增长兴发集团兴发集团是国内磷化工优质龙头后坪磷矿200万吨年采矿工程预计于2023年建成投产短期看国内春耕迎来消费旺季农化产品需求上涨从而推升化肥草甘膦等主营产品价格高企带动公司业绩提升公司依托丰厚的磷矿储量构建磷硅盐一体化产业链成本优势显著同时新材料板块项目陆续投产进一步巩固一体化优势增厚利润携手华友钴业建设新能源项目加速产业转型升级持续布局湿电子化学品加速产业升级转型昊华科技昊华科技是由12家国家级科研院所以及昊华气体公司集合而成的研产销一体产品矩阵丰富的研发创新平台型材料企业其产品涵盖高端氟材料电子化学品航空化工材料及碳减排四大业务板块选择赛道持续高增长同时聚焦高端化差异化各项业务亮点十足我们认为公司研发底蕴深厚已成为研发创新驱动的平台型材料公司近几年公司资本开支加快公司进入高速成长期信德新材负极包覆材料龙头加码布局沥青基碳纤维公司是全球负极包覆材料龙头企业现拥有负极包覆材料产能4万吨在建产能15万吨预计今年二季度末投产公司产能远超行业竞争对手规模化优势显著同时公司积极研发布局应对锂电池技术更新迭代重点对硅碳负极进行针对性研发以期能够通过研发的提前布局平缓应对未来可能的下游技术更新迭代为公司未来经营业绩稳定提供保障同时公司加大研发投入向沥青基碳纤维领域扩展今年600敬请参阅末页重要声明及评级说明432证券研究报告TableCompanyRptType行业研究吨产能将会逐步放量为公司带来新的业绩增量泛亚微透公司围绕ePTFE膜开发面向各种下游的应用产品为汽车消费电子及其他领域提供微透材料的解决方案随着下游各利基市场的逐步突破公司的成长性将凸显同时公司战略性切入气凝胶赛道开启第二曲线2023年将成为业绩爆发性增长的一年公司将成为ePTFE气凝胶双轮驱动的材料解决方案提供商公司2022年业绩由于疫情导致的汽车供应链中断受损2023年业绩将修复川恒股份川恒股份是饲料级磷酸二氢钙龙头企业短期看春耕氛围浓厚农化需求增长带动主营产品价格提升公司磷矿保有储量合计54亿吨远期产能达1030万吨年在磷矿石供需紧平衡的情况下借助上游资源优势打开利润空间长期看公司凭借综合优势切入新能源赛道远期可建成160万吨年电池用磷酸铁和20万吨年电池级磷酸铁2万吨年六氟磷酸锂和10万吨磷酸铁锂生产线打开成长空间山东赫达山东赫达是少数与海外巨头直接竞争的新材料龙头全球唯一拥有HPMC-植物胶囊一体化产业链的企业短期看供给端植物胶囊行业遇寒冬后中小企业快速出清目前竞争格局向好新增产能有限库存端前期下游客户囤货已基本消解经济复苏大背景下预计消费需求回暖公司有望率先受益公司新建3万吨纤维素醚目前处于试生产阶段今年有望贡献业绩公司还在积极开拓二代植物胶囊其技术壁垒远高于明胶转化为植物胶囊的门槛同时公司计划在2025年将植物胶囊产能扩展至500亿粒公司利用自身一体化优势持续扩产高附加值产品未来有望打开利润增长空间风险提示原油天然气价格大幅波动宏观经济下行各公司在建规划项目投产不及预期极端天气带来的不可抗力推荐公司盈利预测与评级EPS元PE评级公司2021A2022E2023E2021A2022E2023E万华化学785854731128611831382买入卫星化学3491432294661137710买入华鲁恒升343325352103010871003买入宝丰能源096105139166015181147买入龙佰集团19617622010691190952买入新和成168140172110413241078买入云天化1983333601172697644买入敬请参阅末页重要声明及评级说明532证券研究报告TableCompanyRptType行业研究华峰化学17105607544413571013买入巨化股份041081114452222891626买入扬农化工394631711270316881498买入凯赛生物146123163430351073854买入华恒生物1552943961175561974601买入中触媒101104163349533942166买入美瑞新材089065111473864883799买入兴发集团381562593888602570买入昊华科技099127147462836083117买入信德新材270237365384143762841买入泛亚微透095089196553759102684买入川恒股份075167258395517761150买入山东赫达097145196251016791242买入注EPS均为华安证券预测股价截止2023年3月8日收盘资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明632证券研究报告TableCompanyRptType行业研究正文目录1化工行业3月投资策略右侧周期左侧成长92右侧周期左侧成长921建议关注顺周期投资机会922建议关注成长板块投资机会163重点指标数据跟踪254风险提示31敬请参阅末页重要声明及评级说明732证券研究报告TableCompanyRptType行业研究图表目录图表1推荐上市公司及估值情况23图表2PMI指数25图表3PMI结构25图表4工业增加值25图表5固定资产投资额25图表6PPI26图表7CPI26图表8CCPI指数26图表9CRB商品指数26图表10原油天然气价格右轴为天然气27图表11煤炭螺纹钢价格右轴为螺纹钢指数27图表12进出口数量指数27图表13进出口金额累积同比27图表14房屋开工面积及竣工面积增速28图表15房地产开发投资完成额28图表16汽车产销量28图表17小家电零售额28图表18新能源汽车产销量28图表19太阳能电池产量28图表20化肥价格指数29图表21MDI价格指数29图表22化纤价格指数29图表23化纤库存29图表24钛白粉价格指数29图表25玻璃玻纤价格指数29图表26农药价格指数30图表27纯碱价格指数30图表28CFFI中国-欧洲30图表29CFFI中国-北美30图表30规上企业利润总额31图表31全行业平均值ROE31敬请参阅末页重要声明及评级说明832证券研究报告TableCompanyRptType行业研究1化工行业3月投资策略右侧周期左侧成长成本端2023年2月原油天然气价格呈现分化原油2月原油先涨后跌布伦特原油均价835美元桶较上月环比下跌044上旬美联储预期通胀持续走低美元指数自高位回落对油价构成一定的支撑同时中国优化疫情防控政策后带动亚洲地区经济回暖市场石油需求前景向好国际原油价格小幅上涨步入中下旬在OPEC稳产背景下东欧某国计划减少原油出口引市场供应趋紧担忧但美国原油库存连续累库叠加通胀高企美联储继续加息情绪面偏空同时美国将释储抵消减产利好国际原油价格震荡下跌我们预计3月原油仍存在地缘政治博弈及美联储加息博弈维持当前偏高位震荡判断天然气2月天然气价格单边下行亨利港天然气交易月均价格238美元百万英热环比下跌2708暖冬背景下天然气需求转淡全球天然气价格下跌3月天然气价格预计仍维持弱势需求层面来看地产消费等需求开始修复2022年下半年以来政策不断出台驱动楼市转暖预期强烈同时后疫情时代消费需求逐步恢复正常化工行业与地产消费相关性强将率先受益2022年12月竣工同比降幅明显收窄2023年年后地产链相关的MDI钛白粉价格节后普遍调涨纺服出行相关的化纤燃油价格已有明显回升市场心态已有所转暖下游逐渐恢复采购化工品步入春季行情我们在2月策略报告中提示春季行情来临之时建议加大顺周期配置力度关注需求修复投资机会展望3月后市我们认为目前需求修复仍有空间顺周期行情仍能延续同时经济复苏背景下新材料需求向上建议布局左侧的成长板块投资机会建议关注顺周期投资机会建议关注纺服地产农化食品出行等赛道的需求复苏推荐万华化学卫星化学华鲁恒升宝丰能源龙佰集团新和成云天化华峰化学巨化股份扬农化工建议关注成长板块投资机会经济复苏背景下带动新材料的需求向上如消费电子半导体等国产替代领域以及新能源材料都将出现需求增长看好供需格局逐步优化具备高壁垒的行业推荐凯赛生物华恒生物中触媒美瑞新材兴发集团昊华科技信德新材泛亚微透川恒股份山东赫达2右侧周期左侧成长21建议关注顺周期投资机会万华化学聚氨酯全产业链寡头垄断新材料多点推进持续发展增加资本开支优化产品结构巩固石化一体化产业链公司依托世界级规模POAE一体化装置和大乙烯装置不断拓宽C2C3C4产业链实现产业链联动和价值链协同2022年4月公司计划投资231亿建设蓬莱工业园高性能新材料一体化项目主要建设90万吨年丙烷脱氢50万吨年聚醚40万吨年POCHP30万吨年聚丙烯30万吨年EO30万吨年EOD等项目目前90万吨年PDH敬请参阅末页重要声明及评级说明932证券研究报告TableCompanyRptType行业研究项目已经开工预计于2024年6月开始陆续投产同时公司乙烯二期项目审批通过乙烯二期采用乙烷石脑油作为乙烯裂解原料工艺成本相比丁烷石脑油具有优势同时芳烃为MDI工序纯苯提供原料项目总投资176亿元预计2024年12月建成投产公司持续对自有产业链进行延伸有望进一步降低产品生产成本提高产品市场化竞争力公司巩固MDITDI技术与成本优势福建40万吨MDI项目已经投产公司目前MDI总产能265万吨已经升级迭代到第六代技术福建40万吨MDI装置已经于2022年底投产后续有宁波60万吨技改项目预计将于2023年逐步投产未来2年全球只有万华有新增产能继续维持全球MDI良好的竞争格局TDI方面2022年对万华福建10万吨TDI进行技改预计2023年万华福建TDI产能将扩建到25万吨同时综合成本有望进一步降低成立电池科技有限公司与西藏矿业合作整合锂电上游资源公司锂电材料进程顺利2020年收购烟台卓能在原有厂房和技术基础上开展锂电池材料的研发2022年初1万吨三元正极材料投产5万吨磷酸铁锂也已开工建设近期公司与西藏矿业合作成立联合实验室进行盐湖高附加值产品研发生产未来有望建立盐湖提锂材料制造资源回收的全产业链闭环共同打造盐湖开发更加强有力的利润支柱2022年11月23日万华化学集团电池科技有限公司成立注册资本18亿元电池科技公司的成立对内将进一步整合全公司资源对外着重抢占市场弥补没有上游锂资源的劣势新材料陆续落地投产国产替代为公司持续发展供需业绩2022年10月公司4万吨PA12项目顺利投产成为全球第二家掌握PA12全产业链生产技术的企业2022年11月48万吨双酚A投产标志着公司BPA-PC全产业链贯通为未来PC的进一步扩产打下基础5万吨磷酸铁锂预计2023年上半年投产新材料的顺利投产将为公司持续性发展贡献业绩卫星化学轻烃化工中长期优势显著C2及C3价差触底待修复新材料成本研发双轮驱动乙烷价格下行化工品迎来需求修复乙烷本身供需宽松当前时点美国LNG出口能力已来到极限欧洲需求转弱使得美国天然气价格边际驱动因素不再2023年3月6日美国天然气期货价格暴跌15乙烷价格仍有下跌动力由于市场预计未来两周的寒冷天气较弱和取暖需求远低于此前预期美国天然气价格出现6月以来最大跌幅单日下跌15Freeport重启计划仍未改变天然气下跌态势美国乙烷在天然气持续走低的带动下维持25美分加仑左右波动较高点60美分加仑跌583且仍有下跌空间乙烷价格下跌将对卫星成本端带来显著改善卫星主要产品下游需求与地产消费相关性高随着房地产政策密集出台后竣工端预期改善以及疫后消费复苏年后市场信心已有所转暖根据我们周度跟踪数据截至3月3日丙烯酸丙烯酸丁酯年初以来20591257环氧乙烷乙二醇聚醚大单体年初以来819581376需求端已有所改善后续项目规划明确未来3年成长性确定2022年8月29日公司发布进展公告连云港石化有限公司年产135万吨PE219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目二阶段工程于2022年8月27日全投料试生产后已成功产出合格产品生产运行稳定标志着连云港石化二阶段项目一次开车成功项目已于22Q4开始带敬请参阅末页重要声明及评级说明1032证券研究报告TableCompanyRptType行业研究来较大业绩增量绿色化学新材料产业园一期项目等于2023年初陆续建成投产平湖基地新能源新材料一体化项目也将在一季度建成投产将与丙烯酸配套形成完整的产业链公司在建项目顺利推进持续带动业绩增长原料成本优势研发高投入双轮驱动卫星加码新材料打开成长空间2022Q2公司1000吨年-烯烃工业试验装置开工建设包括700吨1-辛烯年产300吨1-己烯该项目将为公司筹划推进的POE项目提供原料目前POE海外高度垄断国内企业的进展基本还处在起步阶段卫星化学前瞻性的布局POE及前端原料率先完成赛道卡位公司在POE领域的主要优势有1产业链齐全POE是通过聚乙烯和-烯烃共聚而来对于聚乙烯而言卫星拥有国内仅有的进口纯乙烷制乙烯装置原料能够完全自给且其生产的乙烯成本位于行业成本最左侧同时公司从-烯烃开始进行研发生产确保未来POE生产中所有材料均自有不受制于人2现金流充沛研发投入高卫星化学在PDH和乙烷裂解项目陆续上马后整体现金流较为充裕有助于持续研发投入华鲁恒升煤化工低成本龙头新材料项目稳步推进煤炭价格下行区间公司产品成本有所缓解公司作为煤化工龙头以煤炭为原料通过煤气化平台煤气化平台得到的H2CO合成甲醇甲醇羰基化进一步合成DMF醋酸尿素全产业模式愈加完善根据百川数据动力煤价格从202210开启下行趋势截至202336秦皇岛5500大卡动力煤价格1120元吨较2022年底下降837下游产品的成本压力边际缓解公司煤化工产品价差有所修复煤气化工艺先进柔性生产成本低德州基地新材料逐步落地公司成长进一步加强公司采用国产对置式多喷嘴水煤浆气化炉对置多喷嘴炉在煤种碳转化率有效气比煤耗单炉加煤量等指标具有综合优势工艺技术竞争力行业领先德州基地新材料稳步推进20万吨PA6项目已经于2022年11月投产30万吨DMC项目目前处于爬坡阶段30万吨EMC5万吨DEC以及30万吨草酸项目预计2023年上半年陆续投产德州基地尼龙新材料以及高端溶剂的逐步投产将进一步强化德州生产基地的成长性荆州基地加速推进公司发展确定性强荆州基地预计建设100万吨年尿素100万吨年醋酸15万吨年混甲胺和15万吨年DMF等装置从产品规模来看对应约200万吨氨醇能力和300万吨原料煤消耗目前荆州基地已经处于建设阶段气体动力平台原料煤仓顶部钢架输煤系统走廊锅炉系统等进入安装高峰期合成气综合利用平台压缩机吊装完成10台套相关装置土建施工正在扫尾一期项目预计202306建成投产荆州基地作为公司资本开支的重要项目项目的投产将打开公司新篇章宝丰能源民营煤制烯烃龙头2023年量价齐升煤制烯烃盈利韧性强需求边际回暖2022年上半年原油价格快速上升煤制烯烃在高油价下具有竞争优势2022年下半年以来由于聚烯烃下游需求不振成本端传导不畅公司产品价格收窄在行业大背景不佳的情况下公司依靠行业左侧的成本优势以及新增的焦炭产能投产带来的利润增量从同行业来看公司整体盈利韧性显著当前时间点来看价格价差方面随着疫后经济恢复公司主要产敬请参阅末页重要声明及评级说明1132证券研究报告TableCompanyRptType行业研究品聚烯烃及焦炭需求预计均会看到明显修复量方面公司三期50万吨煤制烯烃将在2023年上半年投产同时配套25万吨光伏级EVA及30万吨聚丙烯进一步丰富产品矩阵强化上游资源控制力成本优势进一步凸显2022年12月19日公司公告收购宁夏红墩子煤业40股权本次收购后宝丰能源将持有宁夏红墩子煤业有限公司40股权宁夏红墩子煤业有限公司拥有红一煤矿和红二煤矿根据2021年国家能源局关于宁夏红墩子煤业有限公司项目核准的批复红一煤矿和红二煤矿项目产能分别为240万吨年合计480万吨年从地理位置而言红一煤矿和红二煤矿与公司现有的红四煤矿毗邻同属于一个矿区即宁夏红墩子矿区红墩子矿区距离公司宁东生产基地仅20余公里所生产的煤炭品种主要为焦煤经洗选加工后的精煤可用作炼焦配煤副产的中煤煤泥可作为动力用煤对于宝丰能源而言公司自产煤炭的供应比例进一步提高保障公司主要产品所需原料煤的稳定供应根据公司公告红一煤矿于2022年9月投入联合试运转配套的选煤厂也已投入运行红二煤矿已进入建设后期根据昊华能源2022年半年度报告披露该煤矿将于2023年投产红一和红二煤矿产能完全释放后将进一步为公司现有及未来规划项目提供稳定和低价的原料来源内蒙古300万吨年烯烃项目正式落地未来成长性保证2022年11月23日生态环境部正式下达对一期300万吨项目环评报告书的批复预示项目一期顺利落地随着项目陆续建设及投产公司成长性将逐步释放该项目采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺烯烃总产能为300万吨年是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃也是全球唯一一个规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目内蒙项目使公司平均烯烃成本进一步降低第一是采用三代DMTO技术根据环评二次公示煤制烯烃单耗低至265吨吨烯烃根据2022年中报披露烯烃一厂甲醇单耗2894吨吨烯烃根据2021年报披露烯烃二厂甲醇单耗2852吨吨烯烃由此可见新项目烯烃单耗显著较原有项目降低其次内蒙古项目靠近煤炭原料资源丰富的内蒙古地区将显著降低原料运输成本项目仅18个月建成预计将于2024年下半年建成投产项目建成后宝丰能源烯烃总产能将大幅提升达到520万吨年公司产能翻倍有余远期成长性确定同时新增40万吨使用绿氢置换宝丰集团长期布局绿氢产业作为行业的先行者正带领行业走出一条绿色减碳的发展之路我们认为公司后续也有能力能够兼顾减碳及规模扩张龙佰集团钛白粉需求将回暖主业副业齐发力钛白粉行业需求有望回暖公司举措并进领跑全行业当前钛白粉行业景气度低迷需求端疲软随2022年11月国内新一轮房地产刺激政策的推行以及新基建的发展房地产景气度有望回升拉动钛白粉需求上涨同时由于疫情防控优化经济全面复苏市场下游行业开工恢复正常我国钛白粉行业有望迎来复苏并带动钛白粉价格上涨根据百川盈孚数据预计2025年我国的钛白粉消费量有望达到29233万吨公司所有在建项目建成投产后钛白粉产能将达到151万吨年极具规模优势公司充分利用工艺中产生的废副产品在硫酸法制备钛白粉工艺中利用副产品合成用于氯化法生产钛白粉的原料金红石和七水硫酸亚铁在显著的规模优势废副产品利用率提高以及原材料钛精矿自给率提高的共同作用下公司成本敬请参阅末页重要声明及评级说明1232证券研究报告TableCompanyRptType行业研究不断降低并处于行业最低水平在钛白粉行业需求复苏的趋势下公司凭借自身独有的优势将迎来业绩增长公司积极布局海绵钛和锂电新材料业务带来新的业绩增长点随着军工及民用飞机国产化进程加速海绵钛的需求将快速攀升未来市场空间广阔据中国有色金属网预测中国海绵钛在2022年表观消费量为18万吨左右2026年将达3138万吨公司现有海绵钛产能5万吨年产能位居世界第一甘肃金昌和云南禄丰两项目建成投产后产能将达到8万吨年公司建有全流程产业链能够充分发挥成本优势和规模优势同时公司还进军高端海绵钛领域成功研发生产出转子级海绵钛填补了国内高端海绵钛的空白公司依托在钛白粉行业积累的丰富经验积极布局锂电新材料首创钛锂耦合的生产模式形成了钛产业与锂电产业耦合发展的全产业链公司利用钛白粉生产工艺中产生的废副产品硫酸亚铁以及富余的烧碱硫酸蒸汽氢气产能等用于锂电池正负极材料的生产形成了原料端-磷酸铁-磷酸铁锂正极产业链以及针状焦-石墨化-石墨负极负极产业链在降低锂电池材料的生产成本的同时也充分利用了公司的剩余产能新和成多领域布局优化纵深产品矩阵长期看好维生素下游需求恢复维生素需求改善成本压力下供给预期收紧具有弹性业绩欧洲和中国是全球重要的维生素供应基地其中欧洲维生素产能占全球产能约45目前国内维生素整体价格处于历史低位根据百川资讯截至2023年3月8日VA价格为90元公斤较2022年年初下降45VE价格为79元公斤较2022年年初下降8892022年我国维生素行业整体较为疲软主要是由于国内维生素产能持续扩张导致国内市场供大于需就下游需求端来看维生素最大下游应用是动物饲料新冠疫情政策调整后导致短期内屠宰企业开工率不及预期消费偏弱猪肉价格有所回调截至2023年3月8日生猪现货价158元公斤较2022年10月价格高点2748元公斤下降约425短期内仍有压力长期来看疫情将逐步好转预计下游猪肉需求有望回暖维生素市场有望得到修复公司利润有望得到改善多项目同步推进营养品香精香料及新材料业务持续扩张公司多领域布局营养品板块15万吨蛋氨酸有序推进预计2023年6月投产3万吨年牛磺酸项目已于2022年底建设完成2023年一季度试车5000吨年维生素B63000吨年B12已经于2022年67月份试车完成目前处于正常生产销售阶段新材料板块规划报批产能3万吨年现有年产能15000吨生产线正常生产销售三期7000吨年PPS已于2022年6月18日建设完全并试车产品品质达到预期估计2022年910月份负荷达到80-90己二腈项目已进入中试阶段计划首期在山东基地安排50000吨年建设香精香料板块5000吨年薄荷醇项目已于2022年9月建设完成并进行工艺段试车生产负荷逐步提升公司三大业务均有新项目明确投产时间有望于20232024贡献增量业绩云天化磷化工行业头部企业持续加码电池新材料领域春耕备耕需求强劲磷肥龙头有望实现量价提升春节假期结束后各地工厂陆续开工下游需求逐渐回升农资市场开始步入传统旺季春耕需求加速释放同敬请参阅末页重要声明及评级说明1332证券研究报告TableCompanyRptType行业研究时预计未来2-3年粮食价格将维持高位震荡态势全球供需偏紧将影响磷肥价格易涨难跌公司作为磷肥龙头企业有望受益磷肥涨价弹性实现量价提升依托丰厚磷矿储量提供优质稳定的磷精矿产业链一体化优势显著公司是国内磷化工龙头企业受益于云南省自然资源丰富的地理区位优势储量位居国内首位同时公司拥有原矿生产能力1450万吨擦洗选矿生产能力618万吨浮选生产能力750万吨是我国最大的磷矿采选企业之一磷矿的丰厚储量为公司精细磷化工磷酸铁生产提供了可靠的资源保障2022年9月20日公司发布公告拟投资设立全资子公司云天矿产注册资本10亿元并以云天矿产为投资主体建设电池新材料前驱体配套450万吨年磷矿浮选项目预计项目投资总额1896亿元该项目将有助于公司充分发挥资源技术和全产业链优势提升中低品位磷矿利用水平推进磷资源多元化深度开发利用提高资源利用效率保障公司精细磷化工磷酸铁产业优质磷矿资源供应进一步发挥自身一体化规模效应依托自身磷矿优势搭建氟化工增值产业链依托公司磷矿中富含的氟硅资源按照氟硅酸氢氟酸氟精细化学品氟电子化学品的增值路径纵向延伸氟化工产业链2022年上半年公司子公司1万吨年氟硅酸镁项目1500吨年医药中间体含氟硝基苯项目正常生产参股公司生产销售的产品有食品级磷酸无水氟化氢氟化铝等参股公司六氟磷酸锂项目等生产线按计划推进同时依托自身一体化产业链优势公司成本也有望做到行业较低水平非肥板块有望带来持续的业绩增量打开利润成长空间积极布局电池新材料领域加速产业转型升级目前公司正在投资建设年产50万吨磷酸铁及配套装置项目初步形成了产业规模根据公司2022年9月7日公告新建10万吨年磷酸铁装置8月份已进入设备调试试生产阶段9月进入全面投产阶段配套设施10万吨年精制磷酸一期二期项目已经相继投产20万吨年双氧水项目正在按计划推进公司正积极加快220万吨年磷酸铁项目的用地建设报批等工作计划于2023年底建成投产根据2022年9月29日公告公司与华友控股签订关于磷酸铁磷酸铁锂项目合作意向协议双方拟通过磷酸铁磷酸铁锂产业合作推动50万吨年磷酸铁50万吨年磷酸铁锂项目的建设和运营2022年11月16日公司募集资金不超过50亿元主要用于建设聚能新材20万吨年磷酸铁项目和天安化工20万吨年磷酸铁项目公司持续布局电池新材料将有效优化公司产品结构提升资源配置效率增强公司产品市场竞争优势和盈利能力提升公司整体的资产收益水平加速公司产业转型升级华峰化学产业链一体化优势显著需求底部复苏氨纶盈利承压景气回暖可期氨纶供需偏弱导致价格大幅下跌叠加成本压力致使氨纶盈利大幅下滑2022年氨纶产能同比增长约17供应端对市场消化带来一定压力同时疫情反复及经济下行带来的需求下滑同样也对价格带来压力而氨纶生产所需的PTMGMDI等原材料存储难度较大一般来说氨纶生产企业通常不会因下游需求不振而停工因此今年企业库存增加明显当前氨纶现货价格下跌幅度已经有所放缓我们认为氨纶的供给成本需求端均将逐步改善价格价差将逐步修复同时公司逆势积极推进30万吨氨纶产能建设预计将在2023-2025年于重庆基地逐步投产公司的重庆基地在原料成本敬请参阅末页重要声明及评级说明1432证券研究报告TableCompanyRptType行业研究能源折旧方面均较同行业以及瑞安基地有显著成本优势随着重庆基地新增产能的逐步释放氨纶的景气度逐渐回暖公司的盈利能力也将持续改善己二酸供需格局有望迎来改善公司业绩弹性将显现目前己二酸行业格局稳定产能占比前三位为华峰集团海力化工平煤神马由于长年开工低迷加之下游需求一般行业新增产能极少今年新增产能仅有新疆天利16万吨年产能2023-2025新增产能主要来自华峰集团于2021年5月宣布投建的五期和六期己二酸扩建项目届时公司总产能将达到115万吨年尼龙66和PBAT产能扩张将拉动己二酸需求快速增长供给方面连续多年低开工率已经使得己二酸行业新增产能明显放缓未来几年新增产能大多集中于华峰自身我们认为己二酸景气度将在未来几年边际改善而华峰化学最为受益公司将在未来景气反转时拥有较高盈利弹性巨化股份特色氯氟联动一体化公司受益制冷剂景气触底回升公司是制冷剂行业龙头公司目前总产能5991万吨处全球首位公司具备完善的氟化工氯碱化工产业链能够有效降低公司成本实现收益最大化目前三代制冷剂配额争端基线年已经结束未来供需缺口将持续拉大三代制冷剂价格回暖预期明显制冷剂行业进入持续提升的景气周期公司三代制冷剂产能3974万吨处于全球龙头地位近三年三代制冷剂销量位于行业首位未来在配额分配上具有绝对优势配额落地供需格局修复三代制冷剂即将进入景气上行期目前三代制冷剂配额争端基线年已经结束未来供需缺口将持续拉大三代制冷剂价格回暖预期明显制冷剂行业景气度将迎来拐点进入持续提升的景气周期公司三代制冷剂产能3974万吨处于全球龙头地位近三年三代制冷剂销量位于行业首位未来在配额分配上具有绝对优势二代制冷剂削减节奏加快看好R22后市价格提升据生态环境部2022年12月22日印发的关于核发2023年度消耗臭氧层物质生产和使用配额的通知数据2023年HCFCs制冷剂生产配额总量为2148万吨同比减少266较原计划至2025年进行配额削减来说削减节奏的加快有望对R22价格提振布局氟化工氯碱化工产业链一体化优势显著公司确立氟化工核心主业氟氯联动战略形成基础原料规模化中间产品系列化下游产品精细化和功能化的产业格局完善的氟化工氯碱化工产业链能够有效降低公司成本实现收益最大化高附加值含氟产品陆续落地公司远期成长空间广阔巨化持续拓展氟化工产品结构235万吨PVDF产能2023年开始逐步贡献业绩5000ta浸没式冷却液项目一期1000ta浸没式冷却液装置已建成并投入运行突破了国内全氟聚醚类新材料的卡脖子困境VDFFEP等项目持续推进远期成长空间广阔扬农化工菊酯农药龙头企业产能释放加速成长扬农化工是综合性农药龙头公司深耕菊酯布局除草剂延伸杀菌剂从菊酯供应商到三大农药全覆盖的综合农药龙头也是目前国内唯一的一家从基础化工原料开始合成中间体并生产拟除虫菊酯原药的生产企业公司生产菊酯产品的关键中间体均自成体系配套完善资源得到充分利用与国内同行业企业相比基于产业链配套完整的成本优势明显公司上市近20年来实现从千万利润到超过十亿利润的飞跃优嘉优创项目有序推进远期成长空间广阔目前公司优嘉三期项目已全部投产优嘉四期一阶段项目于2022年上半年投产新增3800吨联苯菊酯产能已全敬请参阅末页重要声明及评级说明1532证券研究报告TableCompanyRptType行业研究面达产目前优嘉四期二阶段项目已经完成设备安装新增7310吨拟除虫菊酯产能并逐步为公司贡献业绩增量同时公司优创项目有序推进2021年6月公司与葫芦岛市人民政府签订葫芦岛市人民政府与江苏扬农化工股份有限公司大型精细化工项目投资协议该项目总投资100亿元有望将延续优嘉项目的高速成长模式2022年5月公司决定在葫芦岛经济开发区设立辽宁优创植物保护有限公司暂定名开始逐步推进葫芦岛精细化工项目2022年9月公司公告优创项目已完成选址公司注册等工作现在一期项目正在报批2022年12月初公司对葫芦岛项目进行第一次信息公示总投资4214亿元将由辽宁优创植物保护有限公司建设年产15650吨农药原药及7000吨农药中间体项目产品涉及功夫菊酯氟唑菌酰羟胺啶菌噁唑等优创项目的推进有助于解决子公司沈阳科创目前面临的瓶颈问题优化公司的生产布局形成南北均衡布局打开远期成长空间巩固公司龙头地位背靠控股股东先正达看好集团内部协同发展公司依托控股股东先正达贸易业务得到较大提升海外营收连续增长2022年上半年公司海外营收6061亿元同比增长8174先正达集团植保业务单元由先正达中国植保安道麦中国扬农化工组成是中国植保行业的领军者建设有6大原药生产基地6大制剂工厂5大研发创新中心其专利和非专利化合物数量均居全国第一公司背靠控股股东先正达有利于公司与先正达集团内其他农化企业的业务协同实现多元化发展22建议关注成长板块投资机会凯赛生物全新疫情政策下纺服产业回暖碳中和下生物制造大有可为纺服行业需求回暖上游尼龙等原材料有望受益2022年由于国内疫情原材料价格高位海外通过膨胀等多重因素影响国内外纺服行业均需求承压随着2023年我国疫情防控放开以及2022年纺服行业库存逐步消解短期看一方面纺服行业需求有望回暖另一方面纺织厂等开工率有望提高下游纺服行业的回暖上游尼龙等原材料企业有望受益生物法长链二元酸产能持续放量产品有望继续主导市场公司是全球生物法长链二元酸的主导供应商目前拥有生物法长链二元酸75万吨产能是全球唯一可以量产DC10-18的企业同时山西合成生物产业生态园区项目中年产4万吨生物法癸二酸项目已于2022年三季度建成投产目前癸二酸传统生产方式为蓖麻油水解裂解制取全球市场规模约为11万吨公司该项目是全球首创的生物法癸二酸产业化项目预计投产后将成为癸二酸市场的有力竞争者随着公司生物法长链二元酸技术水平持续提高和癸二酸产能投产预计公司将继续主导全球长链二元酸市场生物基聚酰胺产能落地在即下游应用场景广泛凯赛乌苏年产5万吨生物基戊二胺及年产10万吨生物基聚酰胺生产线已于2021年中期投产生物基聚酰胺产品开发了300多家客户并开始形成销售公司产品主要应用于民用丝工业丝无纺布工程塑料玻纤增强复合材料和碳纤维增强复合材料等领域此外公司山西合成生物产业生态园区项目中年产50万吨生物基戊二胺90万吨生物基聚酰胺等项目将与下游产业链配套项目一并规划预计2023年年底投产公司生物基聚酰胺产品主要包括PA56PA510PA5X等重点开发的聚酰胺PA56产品性能接近通用型聚酰胺PA66而目前生产PA66的上游原材料己二腈一直较依赖进口PA56敬请参阅末页重要声明及评级说明1632证券研究报告TableCompanyRptType行业研究作为一种新型生物基材料其推广也将对改善我国关键材料对外进口依赖有着积极作用目前其产品性能和应用潜力逐渐为市场所接受和认可此外生物基戊二胺的原材料目前主要为玉米相较于传统石化工艺有更显著的成本优势并且能够大量减少碳排放同时公司还在积极探索以秸秆等生物废弃物代替玉米等粮食产物作为原材料的工艺技术在碳中和大背景下生物基聚酰胺有望迎来大场景应用新建玻纤项目落户山西综改区聚酰胺玻璃纤维协同效应显著山西合成生物产业生态园是由山西综改区引进公司打造的合成生物全产业链集聚园区目前公司的生物基聚酰胺与连续玻璃纤维或者碳纤维制成的复合材料正在多个领域进行应用开发和测试有望进入以塑代钢以塑代铝以塑代塑用于替代金属替代热固型材料的大场景应用阶段2022年6月30日中材科技全资子公司泰山玻璃纤维有限公司拟斥资3684亿元投建年产30万吨高性能玻璃纤维智能制造生产线项目建设期26个月建设地点位于山西省太原市山西转型综合改革示范区公司在山西综改区规划的90万吨聚酰胺产能有望与园区新建的玻纤等项目实现生产应用协同加速带动公司玻纤增强复合材料的下游应用拓展聚酰胺的应用领域提升装置的经济效益华恒生物持续扩充产品矩阵加速布局合成生物学赛道募投项目顺利投产缬氨酸丙氨酸产品持续放量近日华恒生物发布2022年年度业绩快报预计2022年度实现归母净利润为319亿元同比增加8959实现扣非净利润为302亿元同比增加10774业绩增长主要是公司募集资金投资项目巴彦淖尔发酵法丙氨酸5000吨年技改扩产项目和秦皇岛交替年产25万吨丙氨酸缬氨酸项目顺利投产其中丙氨酸5000吨缬氨酸1万吨产能逐步释放产品毛利率亦有所提升相关产品的经济性逐步呈现公司盈利能力不断增强持续发力合成生物学赛道拓宽公司产品矩阵作为全球丙氨酸龙头企业生物法是其核心技术公司目前新建项目稳步推进中利用已构建的合成生物平台研发和生物制造能力不断扩充产品矩阵当前新建项目主要包括1募投项目年产7000吨的beta丙氨酸衍生物预计2023年投产年产16000吨的三支链氨基酸及其衍生物的生产线预计2023年投产2定增项目年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地建设项目预计2025年投产年产5万吨生物基苹果酸生产建设项目预计2025年投产3生物法年5万吨PDO建设项目预计2024年投产产研学合作模式助力公司研发能力国际首家微生物厌氧发酵规模化生产L-丙氨酸企业公司搭建系统与合成生物中心完善从菌种构建技术研发-小试中试放大-工厂大规模生产相结合的全产业链技术产业化路径围绕发酵法和酶法两大技术平台加速布局在研管线产品形成合成生物技术相关的核心竞争力公司突破厌氧发酵技术瓶颈在国际上首次成功实现了微生物厌氧发酵规模化生产L-丙氨酸产品是行业内拥有厌氧发酵法生产L-丙氨酸完整知识产权的优势企业之一碳中和大背景下生物制造以可再生的物质为原材料生产过程绿色环保可大幅减少二氧化碳排放以L-丙氨酸为例每生产1吨L-丙氨酸理论上二氧化碳排放减少到05吨随着以碳税为代表碳中和政策逐步落地会进一步拉开生物制造对传统工艺敬请参阅末页重要声明及评级说明1732证券研究报告TableCompanyRptType行业研究的成本优势生物制造产业也将迎来更大的发展目前多个在研项目进入中试小试阶段公司未来还将继续加大对研发的高投入持续发力合成生物学赛道加速开发更多种生物基新产品推动我国在生物制造领域的跨越式发展中触媒催化剂龙头蓄势待发产品矩阵丰富助力多元发展中触媒是国内分子筛催化剂行业领先企业公司拥有多年分子筛领域研发经验与专业科研团队主要产品包括移动源脱硝分子筛和钛硅分子筛等催化剂应用领域包括化工能源和环保等多个板块自2009年以来公司陆续推出烯烃异构己内酰胺环氧丙烷等催化剂2017年推出移动源脱硝分子筛等近3年来公司业绩复合增速接近220其中移动源脱硝分子筛是公司的最主要业务受益于国六等全球环保政策公司与全球汽车尾气催化龙头巴斯夫建立了长期合作关系移动源脱硝分子筛业务快速增长并贡献主要业绩增量移动源脱硝分子筛销售地区拓展至全球业绩有望持续高增受益于国六排放标准趋严2023年将全面实施国六标准移动源脱硝分子筛市场需求广阔2022年11月21日公司针对2017年签订的采购合同在新基础价格采购量区间价格公式等事项作出规定其中中触媒分子筛销售区域有原亚太地区拓展为全球范围巴斯夫在全球催化剂市场占比超过25巴斯夫挑选供应商条件严周期长公司凭借自身优秀的科研实力成为其稳定的供货商双方合作稳定且深入此次协议修订使得中触媒获得除亚太地区以外的订单是巴斯夫对公司移动源脱硝分子筛产品质量及生产能力的认可有利于提升公司在工业催化剂行业的市场拓展力和综合竞争力短期看国内全新疫情政策下货物运输预计将不再受到影响同时从2022年Q4以来我国多个省市陆续出台政策加速淘汰国四柴油车国四大规模淘汰更新预期强公司有望集中受益长期看随着未来国六政策进一步推进公司将拓宽自身在欧洲市场的发展空间巩固公司的国内外市场地位公司移动源脱硝分子筛业务有望放量业绩有望实现较大增长HPPO法制环氧丙烷进入扩产周期钛硅分子筛有望带动业绩增长公司的钛硅分子筛催化剂主要应用于HAO法制己内酰胺与HPPO法制环氧丙烷HAO法绿色环保是目前的主流工艺公司与海力化工旭阳集团等知名化工企业均有稳定合作同时已实现向聚源化学卫星化学子公司江苏嘉宏新材料等国内环氧丙烷主要生产企业的销售此外公司还具有多种工艺包产品的核心技术包括HPPO法环氧丙烷生产工艺包丁酮肟生产工艺包甲氧基丙酮生产工艺包等公司的工艺包技术成熟在市场上具备较强竞争力能耗双控背景下HPPO法制环氧丙烷绿色环保工艺优势显著2023年HPPO法将进入放量周期随着HPPO法产能陆续投产公司钛硅分子筛有望实现快速增长研发实力及技术储备强劲丰富的产品矩阵提供业绩增长动力公司注重研发投入核心产品技术均为自主研发公司及全资子公司目前共拥有164项专利此外公司还与国内多所知名院校签订了战略合作协议这种自主研发为主产学研合作为辅的研发模式能够充分发挥协同效应公司目前已经形成了MTOMTP催化剂等多项技术储备同时积极布局固定源脱硝分子筛乙二醇催化剂光触媒催化剂间甲酚等多个领域积极拓展金属催化剂与精细化学品领域多个在研项目均进入小试或中试阶段公司两大募投项目特种分子筛环保催化剂汽车尾气净敬请参阅末页重要声明及评级说明1832证券研究报告TableCompanyRptType行业研究化催化剂产业化项目和环保新材料及中间体项目也在稳步推进当中随着公司项目陆续投产丰富的产品矩阵未来将给公司提供业绩增长动力美瑞新材国内高端化TPU行业龙头布局HDI打开未来成长空间公司产品结构优化新材料快速发展公司是国内高端TPU产品头部企业2017年至今产品结构持续优化特殊聚酯型聚醚型发泡型TPU占比逐年提升从2017年占比398提升到2019年的619在膨胀型TPU隐形车衣等高端TPU市场中处于国内领先水平公司目前具有85万吨TPU产能共计规划20万吨TPU新产能一期10万吨预计2023年陆续投产为未来业绩提供增量此外公司与鹤壁煤化工合作积极推进可降解材料PBS目前PBS已经实现量产供应丰富了公司的环保产品线为以后成功步入可降解材料行业以及提升公司竞争力奠定了基础全球TPU消费占比以亚太地区为主亚洲和澳洲市场增速最快从全球范围看TPU需求差异化较大2020年亚太地区TPU消费占比为603北美地区消费占比177欧洲地区消费占比168其他地区消费占比52同时亚洲和澳洲地区的TPU消费增速高于全球平均增速欧美地区TPU消费增速与全球TPU消费水平增速相当非洲以及南美地区对TPU消费增速最低未来全球TPU的市场增速仍以亚洲以及欧美等地区为主2016至2020年期间全球TPU行业产量由861万吨增长至1092万吨年复合增长率为6122016年我国TPU消费量321万吨2021年TPU消费量已经达到602万吨2016-2021复合增长率达到134远远高于全球平均增速水平目前我国TPU行业正处于快速成长期已成为材料行业的重要组成部分在低端市场TPU取代PVCEVA等材料高端市场在隐形车衣膨胀鞋底等市场快速发展市场前景广阔聚氨酯一体化项目开展助力公司打开成长空间河南一期规划HDI10万吨CHDI15万吨PPDI05万吨1000亩土地16万吨光气生产许可已经拿到目前土地平整部分仓储轮廓已经建好预计2024年3月能够投产二期HDI远期规划20万吨目前HDI最新价格5万吨单吨净利近2万基于公司光气化基础己二腈国产化以及与鹤壁煤化工的合作公司有望锁定产品质量和成本双重优势CHDIPPDI价格远高于HDICHDI抗黄变弹性更优PPDI回弹性耐磨性等优越两产品下游主要应用于军工航天高档汽车减震器等领域公司CHDIPPDI产品从硝基苯胺-对苯二胺-CHDA-最终产品的链条化生产未来有望成为国内第一家具备CHDIPPDI生产能力的厂商随着聚氨酯一体化项目的投产公司业绩和估值将实现双击兴发集团持续加码湿电子化学品成长板块蓄势待发农化产品高景气度延续一体化产业链优势凸显需求端国内春耕迎来消费旺季农化产品需求上涨从而推升化肥草甘膦等主营产品价格高企带动公司业绩提升受全球粮食安全问题影响转基因作物的持续推广及百草枯的禁用为草甘膦提供了较大的增量空间随着农化的行情复苏草甘膦的高景气度有望延续供给端草甘膦市场供给偏紧新增产能有限除公司5万吨年甘氨酸法草甘膦外暂无新增产能随农药行业景气度抬升草甘膦将维持供需偏紧的格局磷化工受资敬请参阅末页重要声明及评级说明1932证券研究报告TableCompanyRptType行业研究源和政策影响行业几乎无新增产能磷矿石价格高位上涨现价1089元吨月同比上涨461年同比上涨6525磷矿资源属性凸显拥矿为王成本端公司上游拥有采矿权的磷矿储量约429亿吨下游布局多个赛道磷硅盐协同发展构建一体化产业链成本优势显著磷化工新建产能有序投产携手华友钴业进军新能源板块公司后坪磷矿200万吨年采矿工程预计于2023年建成投产贵州兴发1万吨年二甲基二硫醚DMDS项目内蒙兴发有机硅新材料一体化循环项目配套的15万吨年废盐综合利用制烧碱装置新疆兴发5万吨年二甲基亚砜二期2万吨年项目内蒙兴发有机硅新材料一体化循环项目配套的5万吨年草甘膦装置于2022年7月底进入试运行项目的有序投产将进一步巩固公司磷化工产业链一体化优势并增厚盈利能力此外2021年11月兴发集团与华友钴业签订合作框架协议计划建设50万吨磷酸铁50万吨磷酸铁锂及相关配套项目公司与华友钴业合资子公司兴友科技10万吨年磷酸铁项目稳步推进兴发集团和华友钴业的合作将双方优势互补共同进军新能源产业链对公司精细磷化工的转型升级和提升盈利水平有积极影响持续布局湿电子化学品加速新能源材料板块放量2022年12月27日公司拟以自筹资金投资88亿元建设上海兴福电子化学品专区项目包括4万吨年超高纯电子化学品项目57亿元3万吨年电子级硫酸装置及配套工程1万吨年电子级功能性化学品装置及配套工程公用工程等电子化学品研发中心项目31亿元项目建设周期24个月湿电子化学品主要应用于半导体集成电路平板显示和太阳能电池三大领域根据公司公告预计到2025年全球三大领域用湿电子化学品市场需求将达到624万吨市场空间广阔公司控股子公司兴福电子现有6万吨年电子级硫酸生产线经过多年自主发展产品品质达到全球最高等级G5级别2022年8月13日公司发布公告拟分拆兴福电子至科创板上市分拆后兴福电子将成为兴发集团旗下独立的电子化学品业务上市平台公司湿电子化学品高速发展兴福电子4万吨年IC级硫酸项目相继投运2万吨年电子级双氧水2万吨年电子级蚀刻液3000吨年电子级清洗剂等项目稳步推进公司依托自身优势逐步打开主导客户销售渠道同时持续布局湿电子化学品新能源材料板块有望加速放量昊华科技研产销一体受益大飞机昊华科技是由12家国家级科研院所以及各院所特种气体整合而成的昊华气体公司集合而成的研产销一体产品矩阵丰富的研发创新平台型材料企业其产品涵盖高端氟材料电子化学品航空化工材料及碳减排四大业务板块高端氟材料板块公司定位高端PTFE牌号部分牌号产品可用于半导体高频通信等领域26万吨高端氟材料项目逐渐释放增厚业绩另外公司拥有6000吨关键中间体R142b产能下游特种氟橡胶受益R142b流通量减少价格价差快速上涨盈利弹性较大同时公司及时卡位新建2500吨年锂电级PVDF享受高毛利窗口期电子化学品板块昊华气体是国内领先的电子特气供应商产能位列国内第三电子级NF3和SF6均在国内排名前两位同时也在持续研发生产多种国内稀缺的电子气体品种已进入一线面板及半导体厂商4600吨年电子特气项目将在今年陆续投产进一步丰富公司产品线另外公司十四五规划指出公司拟适时开展湿电子化学品业务丰富产品矩阵航空化工材料公司依托旗下多个科研院所成为国内核心特品配套及民用航空化工材料供应商曙光院的特种轮胎西北院的高端密封型材北方院和海化院的特种涂敬请参阅末页重要声明及评级说明2032证券研究报告