投资要点：
　　核心观点：2023年2月，大宗商品价格表现较弱。受美联储加息预期升温等因素影响，2月国际原油、黄金、铜价格分别环比下降0.4%、2.3%、3.2%。受需求较弱影响，2月欧美/中国天然气价格环比下降约15%/5%，国内动力煤价格环比下降9.5%，焦煤价格持平。
　　原油：油价高位震荡。2023年2月，国际油价基本维持80-87美元/桶区间震荡，布油月度均价83.54美元/桶，环比微跌0.37美元/桶（-0.44%）。一方面，国内经济复苏、OPEC+坚持减产、俄罗斯副总理诺瓦克宣布将在3月份削减50万桶/日产量支撑油价；另一方面，美国原油持续累库，以及美联储加息背景，制约油价涨幅。我们预计在原油供需紧平衡的状态下，短期布油价格将在80美元/以上震荡，全年均价预计在80-90美元/桶。
　　天然气：欧美跌幅较大，中国基本持平。2023年2月，由于美国和欧洲库存储备充足，而北半球相对温和的天气抑制了取暖需求，天然气价格跌幅较大。2023年2月至今，美国天然气价格下降2%，欧洲天然气价格下降21%，中国天然气价格下降7%。我们认为未来欧美天然气库存去化压力较大，价格将继续下降。中国复苏预期较强，天然气价格将稳中有升。
　　煤炭：动力煤方面，2023年2月秦港5500大卡动力煤均价1086元/吨，环比/同比-114/+28元/吨（-9.5%/+2.7%）。受内蒙事故影响2月下旬动力煤价格止跌反弹，事故叠加两会期间煤矿安全检查趋严，供应端有所收紧，下游电厂日耗维持高位，非电需求仍在缓慢恢复，我们认为预计短期动力煤价格或仍有震荡调整，但随着供需改善3月有望逐步走强，安全检查对供给收缩影响或超预期。焦煤方面，2023年2月京唐港主焦煤价格维持2500元/吨，虽然需求端下游成材消费欠佳，供给端煤矿复产进程较快，但焦煤价格依然稳健。3月进入钢材消费旺季，下游钢材消费有望升温，焦企生产受限叠加需求较好带动有望实现焦炭提涨，我们预计3月焦煤价格有望伴随较强需求走强。
　　黄金：美国强劲经济数据压制金价表现。2023年2月伦敦现货黄金月度均价为1854.54美元/盎司，环比下降44.09美元/盎司（-2.32%）。在美国劳动力市场紧张状况加深和通胀下行受阻的背景下，金价2月偏弱运行，我们预计随着加息预期的逐渐消化和央行购金需求的支撑，金价有望在3月企稳。全年来看，在货币紧缩政策有望边际放缓的背景下，23年金价有望突破新高。
　　铜：中国经济增长预期有望提振LME铜价。我们认为2023年国内地产需求有望复苏，拉动工业金属需求，此外叠加中外人员往来暂行措施的优化以及新型冠状病毒感染乙类乙管的实施推进，我们认为中国经济趋势向好，继续看好铜价格上涨以及行业标的投资机会。
　　投资建议。（1）原油产业链，关注受益需求复苏的荣盛石化、桐昆股份、恒力石化、东方盛虹、新凤鸣等，以及低估值石化央企中国石化、中国海油、中国石油；（3）煤炭，关注中国神华、陕西煤业、华阳股份、山西焦煤、潞安环能；（4）黄金，关注银泰黄金、山东黄金、赤峰黄金、中金黄金、湖南黄金；（5）铜，关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色等。
　　风险提示：全球经济增长预期如转弱，将对大宗商品需求产生影响，进而影响大宗商品价格；由于大宗商品价格以美元计价为主，因而美元汇率变化，也将影响大宗商品价格；地缘局势紧张，可能造成大宗商品的供需格局变化，进而影响价格走势。

研究报告全文：TableMainInfo行业研究化工石油化工证券研究报告行业专题报告2023年03月11日TableInvestInfo投资评级优于大市维持大宗商品月报2023年第2期市场表现TableSummary投资要点TableQuoteInfo石油化工海通综指19451298核心观点2023年2月大宗商品价格表现较弱受美联储加息预期升温等因651素影响2月国际原油黄金铜价格分别环比下降042332受004需求较弱影响2月欧美中国天然气价格环比下降约155国内动力煤价-643格环比下降95焦煤价格持平-1290202232022620229202212原油油价高位震荡2023年2月国际油价基本维持80-87美元桶区间震资料来源海通证券研究所荡布油月度均价8354美元桶环比微跌037美元桶-044一方面国内经济复苏OPEC坚持减产俄罗斯副总理诺瓦克宣布将在3月份削减50万桶日产量支撑油价另一方面美国原油持续累库以及美联储加息背景相关研究制约油价涨幅我们预计在原油供需紧平衡的状态下短期布油价格将在80TableReportInfo氢能系列报告之一认识氢能美元以上震荡全年均价预计在美元桶2023022880-90复盘历史能源价格回落对化工品盈利天然气欧美跌幅较大中国基本持平2023年2月由于美国和欧洲库存储影响寻找确定性机会20230223备充足而北半球相对温和的天气抑制了取暖需求天然气价格跌幅较大2023大宗商品月报2023年第1期年2月至今美国天然气价格下降2欧洲天然气价格下降21中国天然20230208气价格下降7我们认为未来欧美天然气库存去化压力较大价格将继续下降中国复苏预期较强天然气价格将稳中有升分析师TableAuthorInfo邓勇煤炭动力煤方面2023年2月秦港5500大卡动力煤均价1086元吨环比Tel02123219404同比-11428元吨-9527受内蒙事故影响2月下旬动力煤价格止跌反弹事故叠加两会期间煤矿安全检查趋严供应端有所收紧下游电厂日Emaildengyonghaitongcom耗维持高位非电需求仍在缓慢恢复我们认为预计短期动力煤价格或仍有震证书S0850511010010荡调整但随着供需改善3月有望逐步走强安全检查对供给收缩影响或超预分析师李淼期焦煤方面2023年2月京唐港主焦煤价格维持2500元吨虽然需求端下Tel01058067998游成材消费欠佳供给端煤矿复产进程较快但焦煤价格依然稳健3月进入Emaillm10779haitongcom钢材消费旺季下游钢材消费有望升温焦企生产受限叠加需求较好带动有望证书S0850517120001实现焦炭提涨我们预计3月焦煤价格有望伴随较强需求走强分析师陈先龙黄金美国强劲经济数据压制金价表现2023年2月伦敦现货黄金月度均价为Tel02123219406185454美元盎司环比下降4409美元盎司-232在美国劳动力市场Emailcxl15082haitongcom紧张状况加深和通胀下行受阻的背景下金价2月偏弱运行我们预计随着加证书S0850522120002息预期的逐渐消化和央行购金需求的支撑金价有望在3月企稳全年来看分析师胡歆在货币紧缩政策有望边际放缓的背景下23年金价有望突破新高Tel02123154505铜中国经济增长预期有望提振LME铜价我们认为2023年国内地产需求有Emailhx11853haitongcom望复苏拉动工业金属需求此外叠加中外人员往来暂行措施的优化以及新型证书S0850519080001冠状病毒感染乙类乙管的实施推进我们认为中国经济趋势向好继续看好铜分析师陈晓航价格上涨以及行业标的投资机会Tel02123154392投资建议1原油产业链关注受益需求复苏的荣盛石化桐昆股份恒力Emailcxh11840haitongcom石化东方盛虹新凤鸣等以及低估值石化央企中国石化中国海油中国证书S0850519090003石油3煤炭关注中国神华陕西煤业华阳股份山西焦煤潞安环能联系人张海榕4黄金关注银泰黄金山东黄金赤峰黄金中金黄金湖南黄金5铜关注紫金矿业洛阳钼业铜陵有色等Tel02123219635Emailzhr14674haitongcom风险提示全球经济增长预期如转弱将对大宗商品需求产生影响进而影响大宗商品价格由于大宗商品价格以美元计价为主因而美元汇率变化也将联系人朱彤影响大宗商品价格地缘局势紧张可能造成大宗商品的供需格局变化进而Tel02123212208影响价格走势Emailzt14684haitongcom请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究石油化工行业2目录1原油2月油价高位震荡611油价供需偏紧维持高位震荡612供需紧平衡支撑油价613国内产量进口稳定增长82天然气2月全球天然气价格持续下降821全球天然气价格持续下降922欧美天然气库存处于高位923国内LNG开工率与库存均处于较高水平103煤炭供需格局有望改善煤价有望逐步走强1031动力煤2月动力煤均价环比-10预计3月煤价有望逐步走强10311煤价2月秦港5500现货均价环比降约10预计3月有望逐步走强11312进口1-2月进口总量同比大增蒙煤通关量维持高位12313需求电厂日耗处于相对高位非电需求有所复苏但尚未全面释放1232焦煤2月焦煤价格维稳预计3月有望伴随较强需求走强13321煤价2月京唐港山西产主焦煤价格持平3月有望伴随较强需求走强14322需求12月焦炭产量环比同比4374节后焦炭开工率微升144黄金美国强经济数据压制2月金价表现1541加息预期升温金价下跌1542货币流动性美欧如期加息货币流动性紧缩1643全球经济情况美国经济数据韧性仍存1744黄金供需避险属性凸显央行购金需求旺盛185铜中国经济增长预期有望提振LME铜价1851美联储加息预期升温铜价2月下跌1852供需紧平衡支撑铜价中枢上移1953进口12月铜矿及废铜进口均环比大幅减少206投资建议217风险提示21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究石油化工行业3图目录图1布伦特原油月度均价美元桶6图2美国原油月度产量百万桶日7图3俄罗斯原油产量千桶天7图4俄罗斯原油出口千桶天7图5OECD石油库存百万桶8图6美国原油商业库存及战略储备百万桶8图7我国月度原油进口量万吨8图8我国月度原油进口均价美元桶8图9我国月度原油产量万吨8图10我国月度原油加工量万吨8图11美国中国欧洲天然气价格美元MMBTU9图12欧洲天然气库存TWH9图13美国天然气消费量亿立方米天10图14美国天然气产量亿立方米天10图15美国天然气库存亿立方米10图16中国LNG工厂开工率10图17中国LNG库存亿立方米10图18秦港5500大卡煤价元吨11图19我国煤炭进口总量分月度万吨12图20沿海八省电厂日耗万吨13图21沿海八省电厂库存万吨13图22沿海八省电厂可用天数天13图23沿海八省电厂供煤万吨13图24水泥粉磨开工率13图25沥青开工率13图26京唐港山西产主焦煤价格元吨14图27独立焦化厂焦炭库存万吨15图28样本钢厂焦炭库存万吨15图29钢厂钢材库存万吨15图30社会钢材库存万吨15请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究石油化工行业4图31伦敦现货黄金月度均价美元盎司16图32市场预测美联储加息概率16图33美国存款机构资产情况17图34美国M2及同比17图35欧元区基准利率主要再融资利率17图36美国ISM制造业指数17图37美国ISM非制造业指数17图38美债期限结构月末数据18图39COMEX黄金库存金衡盎司18图402022年2月至今LME铜价走势美元吨19图41中国精炼铜产量及同比增速19图42全球铜矿山产量及同比增速19图45铜矿石及精矿进口数量及同比增速21图46废铜进口数量及同比增速21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究石油化工行业5表目录表1OPEC原油产量千桶日6表2OPECEIAIEA全球原油需求增速预计7表32023年2月港口动力煤价格元吨11表42023年2月主要产地动力煤价格元吨12表52023年2月主要产地焦煤价格元吨14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究石油化工行业61原油2月油价高位震荡11油价供需偏紧维持高位震荡2月原油价格维持高位震荡2023年2月国际油价基本维持80-87美元桶区间震荡布油月度均价8354美元桶环比微跌037美元桶-044一方面国内经济复苏OPEC坚持减产俄罗斯副总理诺瓦克宣布将在3月份削减50万桶日产量支撑油价另一方面美国原油持续累库以及美联储加息背景制约油价涨幅我们预计在原油供需紧平衡的状态下短期布油价格将在80美元以上震荡2023年全年均价预计在80-90美元桶供给端OPEC维持减产俄乌冲突持续原油供给偏紧需求端我们预计2023年原油需求延续增长态势图1布伦特原油月度均价美元桶140120100806040200Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23资料来源Wind海通证券研究所12供需紧平衡支撑油价OPEC产量2023年1月产量环比小幅下滑根据OPEC月报中二手数据源显示OPEC2023年1月总产量28876万桶天环比下滑49万桶天下滑主要来自沙特2023年1月沙特产量10319万桶天环比下降156万桶天减产十国产量环比下降36万桶天较协议量低93万桶天产量不足主要来自于安哥拉尼日利亚两国产量分别低于协议量30万桶天41万桶天表1OPEC原油产量千桶日实际产量国家Nov-22Dec-22Jan-232023年1月环比OPEC减产10国阿尔及利亚1025101510150安哥拉10931108115547刚果26124426219赤道几内亚635553-3加蓬199193183-10伊拉克446144704424-46科威特26842648269345尼日利亚11751271133665沙特阿拉伯104741047510319-156阿联酋3052304230452OPEC减产10国合计244872452124485-36伊朗256625792557-22利比亚66666668620委内瑞拉114211591148-10OPEC总计288612892628876-49注合计数与各项加总略有不同主要由于四舍五入资料来源OPEC海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究石油化工行业7美国产量维持谨慎增产根据EIA2023年2月短期能源展望美国2023年1月原油产量1237万桶天同比88环比06EIA预计美国2023-2024年原油产量分别为1249万桶天1265万桶天分别同比增长59万桶天16万桶天图2美国原油月度产量百万桶日1401201008060402000Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23Jul-23Jan-24Jul-24资料来源EIA海通证券研究所俄罗斯原油1月产量稳定海运出口增长2023年1月俄罗斯原油产量977万桶天维持稳定海运原油出口量平均334万桶天同比18环比23图3俄罗斯原油产量千桶天图4俄罗斯原油出口千桶天120004500400010000350080003000600025004000200015002000100005000Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23资料来源IEA海通证券研究所资料来源Bloomberg海通证券研究所预计2023年原油需求延续增长势头OPECEIAIEA三大机构最新预计均值2022年全球原油需求同比增长236万桶天2023年同比增长181万桶天较1月上调延续增长态势表2OPECEIAIEA全球原油需求增速预计2022年全球需求同比增长2023年全球需求同比增长机构万桶天万桶天OPEC254232EIA224111IEA230200平均236181资料来源OPECEIAIEA海通证券研究所原油库存小幅增加整体仍处底部2020年下半年以来在需求改善OPEC减产的推动下全球原油市场进入去库存阶段经过一年半左右时间目前全球原油库存降至近五年底部区域低库存环境对油价形成较强支撑2月美国原油小幅累库截至2023年2月24日美国原油总库存852亿桶环比2023年1月末小幅增长028亿桶其中战略储备持续维持在372亿桶商业原油库存480亿桶环比2023年请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究石油化工行业81月末小幅增长028亿桶图5OECD石油库存百万桶图6美国原油商业库存及战略储备百万桶美国原油商业库存美国原油战略储备1400120010008006004002000Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23资料来源OPECArgusEIAEuroilstockIEAMETI海通证券研资料来源Wind海通证券研究所究所13国内产量进口稳定增长原油进口2022年12月我国进口原油4807万吨同比42环比282022年12月我国原油进口均价为8698美元桶同比106环比-54图7我国月度原油进口量万吨图8我国月度原油进口均价美元桶20182019202020212022201820192020202120226000108210861100550012010461029488048079639754674941919500045831008704271430343148504500403540247793733804000363435823500603000402500202000150001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所原油产量及加工量2022年12月我国原油产量1687万吨同比24环比05稳定增长原油加工量5988万吨同比20环比04图9我国月度原油产量万吨图10我国月度原油加工量万吨201820192020202120222018201920202021202217711800175765001720171317221750170016945961598816741674168116781687585958621700600056515651568154941650539253215366550016005181155050001500145045001400135040001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所2天然气2月全球天然气价格持续下降请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究石油化工行业921全球天然气价格持续下降全球天然气价格持续下降2023年2月美国天然气价格从262美元MMBTU下降至222美元MMBTU跌幅为15欧洲天然气价格从1784美元MMBTU下降至1497美元MMBTU跌幅为16中国天然气价格从3525美元MMBTU下降至3347美元MMBTU跌幅为5图11美国中国欧洲天然气价格美元MMBTU美国价格中国价格欧洲价格706050403020100资料来源Wind海通证券研究所我们认为未来欧美天然气价格将继续下降中国天然气价格将稳中有升目前北半球采暖季已接近尾声欧美天然气库存仍处于高位预计未来库存去化存在压力天然气价格将持续下行中国上半年经济复苏预期较强有望促进对天然气需求预计天然气价格将稳中有升22欧美天然气库存处于高位欧盟库存处于高位欧洲2022年天然气补库幅度超预期但进入暖冬后天然气需求偏低导致2023年以来欧洲天然气库存处于高位根据GIE截至2023年3月4日欧盟天然气库存达到665TWH相比2023年年初有所下降但与历史同期相比仍处于最高水平我们预计未来欧盟天然气库存去化压力仍较大图12欧洲天然气库存TWHmaxmin2023120010008006004002000资料来源GIE海通证券研究所美国天然气供过于求库存处于高位我们认为2022年为缓解俄罗斯对欧断供压力美国天然气产量持续提升目前产量保持在30亿立方米天左右高于同期最大值在消费方面美国天然气消费量进入2023年后处于历史较高水平但仍低于天然气产量由于供过于求美国天然气库存去化较慢目前与同期相比处于高位请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究石油化工行业10图13美国天然气消费量亿立方米天图14美国天然气产量亿立方米天MAXMIN2023MAXMIN2023403535303025252020151510105500资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所图15美国天然气库存亿立方米MAXMIN2023120010008006004002000资料来源Wind海通证券研究所23国内LNG开工率与库存均处于较高水平开工率和库存水平均处于高位截至2023年第9周中国LNG工厂开工率达到50与2023年第一周相比上升8pct库存量达到439亿立方米与2023年第一周相比上升022亿立方米LNG开工率与库存均处于较高水平图16中国LNG工厂开工率图17中国LNG库存亿立方米202320222021202020232022202120206586076555504453402351300资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所3煤炭供需格局有望改善煤价有望逐步走强31动力煤2月动力煤均价环比-10预计3月煤价有望逐步走强请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究石油化工行业11311煤价2月秦港5500现货均价环比降约10预计3月有望逐步走强图18秦港5500大卡煤价元吨资料来源sxcoal海通证券研究所23年2月动力煤均价环比有降受内蒙事故影响2月下旬动力煤价格止跌反弹3月随着供需改善动力煤价格有望逐步走强2月22日内蒙古阿拉善左旗新井煤矿发生大面积坍塌事故发生后主产区安全检查加严多数露天矿停产待检此外3月重要会议的召开也使得安检力度加大供应整体小幅缩减3月8日国家矿山安全监察局部署开展全国矿山安全生产综合整治安全检查范围拓展到所有正常生产建设整改的煤矿整治时间自即日起持续到12月2月下旬动力煤价格止跌反弹秦港5500煤价从2月20日的1025元吨提升至2月28日的1189元吨综合供需来看事故叠加两会期间煤矿安全检查趋严供应端有所收紧下游电厂日耗维持高位非电需求仍在缓慢恢复我们认为预计短期动力煤价格或仍有震荡调整但随着供需改善3月有望逐步走强安全检查对供给收缩影响或超预期港口方面23年2月港口年协价727元吨环比-1元吨-01同比2元吨0323年2月秦港5500大卡平仓价平均价格1086元吨环比同比-11428元吨-9527环渤海动力煤指数平均733元吨环比同比-1-14元吨-02-18表32023年2月港口动力煤价格元吨港口23年2月均价23年1月均价环比22年2月均价同比年度长协价5500大卡727728-1-01725203秦港动力煤平仓价5500大卡10861200-114-9510572827秦港动力煤平仓价5800大卡11421263-121-9511123027秦港动力煤平仓价5000大卡9181060-142-134941-23-24秦港动力煤平仓价4500大卡808932-124-133834-25-30环渤海动力煤指数5500大卡733734-1-02746-14-18资料来源windsxcoal海通证券研究所产地方面23年1月内蒙古地区通辽褐煤赤峰烟煤包头动力煤均价573610844元吨环比-45-45-81元吨-73-69-87同比-35-3591元吨-58-54121山东兖州地区兖州混煤兖州动力块煤均价10831596元吨环比-53-190元吨-46-106同比178141元吨19697陕西榆林地区榆林烟煤末动力块煤均价10551190元吨环比-138-178元吨-115-130同比243180元吨299178山西大同地区大同弱粘煤均价975元吨环比同比-10091元吨请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究石油化工行业12-93102表42023年2月主要产地动力煤价格元吨港口23年2月均价23年1月均价环比22年2月均价同比通辽褐煤573618-45-73608-35-58内蒙古赤峰烟煤610655-45-69645-35-54包头动力煤844924-81-8775291121兖州混煤10831135-53-46905178196山东兖州兖州动力块煤15961785-190-106145414197榆林烟煤末10551193-138-115812243299陕西榆林榆林动力块煤11901368-178-1301010180178山西大同大同弱粘煤9751075-100-9388491102资料来源windsxcoal海通证券研究所312进口1-2月进口总量同比大增蒙煤通关量维持高位1-2月我国煤炭进口总量6064万吨同比708根据海关总署最新数据2023年1-2月份我国累计进口煤炭60642万吨同比708进口蒙煤方面甘其毛都口岸通关量维持高位受内蒙煤矿事故影响周边煤源供应偏紧带动口岸蒙煤价格有所上涨进口印尼煤方面近期对印尼煤采购情绪减弱印尼动力煤价格整体偏下行图19我国煤炭进口总量分月度万吨资料来源wind海通证券研究所313需求电厂日耗处于相对高位非电需求有所复苏但尚未全面释放电厂需求方面23年2月沿海八省电厂日耗处于相对高位库存有所回落但拉运补库需求仍存2023年2月沿海八省电厂平均日耗1930万吨环比1月192较2221年同期237363节后随着工业经济逐渐恢复水电增发相对受限火电托底作用增强电厂日耗维持高位运行2023年2月平均库存32085万吨环比1月19较2221年同期53262库存水平高于去年同期但由于存煤热值偏低的结构问题电厂拉运补库需求仍然存在后续仍需关注工业生产及经济运行情况请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究石油化工行业13图20沿海八省电厂日耗万吨图21沿海八省电厂库存万吨资料来源cctd海通证券研究所资料来源cctd海通证券研究所图22沿海八省电厂可用天数天图23沿海八省电厂供煤万吨资料来源cctd海通证券研究所资料来源cctd海通证券研究所非电需求方面下游开工率有所提升但仍略显欠佳需关注后续下游经济恢复情况随着下游复工复产的推进钢铁和化工的开工率有所提升但部分工厂还未全面复工2月下旬煤价再次升至高位非电对煤炭需求有所减少后期需关注供暖结束和下游经济恢复情况对需求的影响图24水泥粉磨开工率图25沥青开工率资料来源卓创资讯海通证券研究所资料来源百川海通证券研究所32焦煤2月焦煤价格维稳预计3月有望伴随较强需求走强请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究石油化工行业14321煤价2月京唐港山西产主焦煤价格持平3月有望伴随较强需求走强2月焦煤维持2500元吨3月焦煤价格有望伴随较强需求走强2023年2月京唐港主焦煤均价2500元吨较22年12月均价2623元吨环比-472月炼焦煤价格持平运行主因需求端下游成材消费欠佳焦企以消耗厂内库存按需采购为主供给端煤矿复产进程较快在钢材价格上行焦价持稳情况下焦煤价格保持稳健受内蒙事故影响焦煤供应整体小幅缩减3月进入钢材消费旺季下游钢材消费有望升温焦企生产受限叠加需求较好带动有望实现焦炭提涨我们预计3月焦煤价格有望伴随较强需求走强图26京唐港山西产主焦煤价格元吨资料来源sxcoal海通证券研究所其中产地方面23年2月黑龙江地区鸡西焦精煤七台河肥精煤双鸭山气精煤均价224023182150元吨环比-50-56-50元吨-22-24-23同比505550元吨232424山西地区太原古交8古交2均价22202420元吨环比-60-65元吨-26-26同比-23-25元吨-10-10河北地区开滦肥精煤焦精煤均价25502570元吨环比-75-75元吨-29-28同比-94-94元吨-35-35表52023年2月主要产地焦煤价格元吨产地23年2月均价23年1月均价环比22年2月均价同比鸡西焦精煤22402290-50-2221905023黑龙江七台河肥精煤23182374-56-2422635524双鸭山气精煤21502200-50-2321005024太原古交822202280-60-262243-23-10山西太原古交224202485-65-262445-25-10开滦肥精煤25502625-75-292644-94-35河北开滦焦精煤25702645-75-282664-94-35资料来源windsxcoal海通证券研究所322需求12月焦炭产量环比同比4374节后焦炭开工率微升焦厂方面生产受限叠加需求较好带动短期供需维持偏紧供给端近期山西陕西河南河北等地陆续开始安全环保等检查部分焦企生产受限内蒙地区受原料煤紧张及成本问题部分焦企有主动限产行为且当地部分43米焦炉关停焦炭供应有所收紧需求端2月末钢材市场进一步回温焦企多出货顺畅开始首轮提涨涨幅100-110元吨截至3月3日独立焦化厂焦炭库存658万吨较2月3日-16万吨请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究石油化工行业15-194样本钢厂焦炭库存6724万吨较2月3日312万吨49图27独立焦化厂焦炭库存万吨图28样本钢厂焦炭库存万吨资料来源wind海通证券研究所资料来源wind海通证券研究所钢厂方面钢材消费持续复苏有望支撑焦炭市场近期钢厂开工率持续提升铁水产量稳步增加钢厂钢材延续去库3月进入钢材传统旺季钢材价格有望继续走高进一步支撑焦炭市场截至3月3日钢厂钢材库存6676万吨较2月3日环比-12较去年同期57社会钢材库存16523万吨较2月3日环比71较去年同期-75图29钢厂钢材库存万吨图30社会钢材库存万吨资料来源mysteel海通证券研究所资料来源mysteel海通证券研究所4黄金美国强经济数据压制2月金价表现短期来看在美国劳动力市场紧张状况加深和通胀下行受阻的背景下金价2月偏弱运行我们预计随着加息预期的逐渐消化和央行购金需求的支撑金价有望在3月企稳展望全年我们认为金价主要受货币流动性全球经济情况以及实物供需的影响当前全球仍处加息通道部分经济体启动缩表进程货币流动性持续紧缩虽美国加息预期有所上升但已进入后半程货币紧缩政策有望在停止加息时得到边际改善黄金投资价值有望提升此外若美国出现衰退迹象金价或将得到进一步支撑41加息预期升温金价下跌2月金价走势偏弱2023年2月伦敦现货黄金月度均价为185454美元盎司环比下降4409美元盎司-232美国1月非农就业数据强劲且1月PCE物价指数意外上升在美国劳动力市场紧张状况加深和通胀速度下行受阻的背景下美国加息预期有所回升受此影响2月金价偏弱运行请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究石油化工行业16图31伦敦现货黄金月度均价美元盎司资料来源Wind海通证券研究所23年金价有望突破新高从美联储近3次加息周期表现来看最后一次加息时10年期美债利率往往下行而10年期美债收益率当前已经出现下行趋势我们认为最后一次加息后黄金投资价值有望迅速提升此外美欧衰退风险和地缘冲突风险等因素或对黄金价格产生支撑我们预计随着加息预期的逐渐消化和央行购金需求的支撑金价有望在3月企稳全年来看在货币紧缩政策有望边际放缓的背景下23年金价有望突破新高42货币流动性美欧如期加息货币流动性紧缩据汇通财经2023年2月2日美联储将联邦基金利率目标区间上调25BP至450-475BP23年2月加息后累计加息幅度达450BP市场预测6月大概率进行最后一次加息CMEGroup数据显示截至3月6日市场预期3月美联储大概率723加息25BP5月和6月再次加息25BP的预期仍然较高此后大概率维持不变至年底预期2024年启动降息图32市场预测美联储加息概率截至3月6日资料来源Wind海通证券研究所美国缩表进行时M2同比降幅加深2023年3月1日美国存款机构持有美国国债5336147亿美元环减001美国M2同比增速在2022年12月转负并于23年1月降幅扩大至176同比为负的情况为1960年1月以来首次请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究石油化工行业17图33美国存款机构资产情况图34美国M2及同比资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所欧洲央行2月再次加息50BP2023年2月2日欧洲央行加息50BP欧元区主要再融资利率升至3鉴于潜在的通胀压力欧洲央行拟在2023年3月的货币政策会议上再加息50个基点然后将评估其货币政策的后续路径图35欧元区基准利率主要再融资利率资料来源Wind海通证券研究所43全球经济情况美国经济数据韧性仍存美国制造业仍处收缩区间但较1月有所反弹美国23年2月ISM制造业PMI为477高于23年1月的474低于荣枯线水平美国23年2月ISM制造业新订单指数为470高于23年1月的425低于荣枯线水平美国非制造业处于扩张区间新订单指数创21年12月以来新高美国23年2月ISM非制造业PMI为551非制造业新订单指数为627均高于荣枯线水平图36美国ISM制造业指数图37美国ISM非制造业指数资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究石油化工行业18美国就业市场新增非农人数超预期增长但时薪环比增速放缓2023年1月美国时薪环比增速03低于前值04新增非农就业人数517万人高于前值260万人失业率34低于前值35美债期限结构受2月初加息影响长短期国债利率较1月底均有上升10年期国债和2年期国债利差倒挂程度有所缓和2月末为89BP1月末为112BP或表明市场对美国经济的悲观预期有所缓和图38美债期限结构月末数据资料来源Wind海通证券研究所44黄金供需避险属性凸显央行购金需求旺盛央行购金需求旺盛据世界黄金协会23年1月各国央行净增黄金储备31吨环增16其中土耳其央行当月购买23吨黄金中国人民银行当月购买15吨黄金黄金持续去库COMEX黄金自2022年6月起持续去库截至2023年2月28日COMEX黄金库存录得67345吨较去年同期降低34较1月底降低3图39COMEX黄金库存金衡盎司资料来源Wind海通证券研究所5铜中国经济增长预期有望提振LME铜价51美联储加息预期升温铜价2月下跌伦铜价格在2月下跌32我们认为2月铜价下跌主要是由于季度性消费淡季美联储加息预期增强等1月份美国CPI同比上涨64环比上涨05通胀数据超出市场预期美联储加息预期升温对铜价形成压制请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究石油化工行业19图402022年2月至今LME铜价走势美元吨资料来源Wind海通证券研究所国内2023年经济工作有望突出做好稳增长稳就业稳物价等事项此前证监会提出恢复上市房企和涉房上市公司再融资且要求进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用我们认为2023年国内地产需求有望复苏拉动工业金属需求此外叠加中外人员往来暂行措施的优化以及新型冠状病毒感染乙类乙管的实施推进我们认为中国经济趋势向好继续看好铜价格上涨以及行业标的投资机会52供需紧平衡支撑铜价中枢上移2023年2月中国精炼铜产量为8525万吨环比上升07我们认为2月铜产量回升原因主要包括原检修的冶炼厂恢复正常生产产量恢复正常水平2022年12月全球铜矿山产量为198万吨环比增加71但是受到南美矿端扰动等的影响我们认为全球铜矿供给仍较紧张图41中国精炼铜产量及同比增速图42全球铜矿山产量及同比增速88中国精炼铜产量万吨左轴同比增速右轴1086884682480278076-274-472-670-868-10Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23资料来源百川盈孚海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所全球铜供给放量受阻库存低位支撑铜价上涨截至2023年3月3日LMECOMEX上期所三大交易所库存仅为327万吨处于历史较低位臵请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究石油化工行业20图43全球三大交易所精炼铜库存吨资料来源Wind海通证券研究所我们预计2023年全球精炼铜供需将维持紧平衡状态在全球低库存背景下需求若趋势向好铜价中枢或将持续上行图442018-2025E全球精炼铜供需平衡万吨全球精炼铜产量万吨左轴全球精炼铜需求万吨右轴2900100供需平衡万吨右轴270050250002300-502100-1001900-15017001500-20020182019202020212022E2023E2024E2025E资料来源Wind安泰科海通证券研究所53进口12月铜矿及废铜进口均环比大幅减少我国铜矿石及精矿进口方面2022年12月我国进口铜矿2103万吨同比21环比-128我们认为或导致精炼铜冶炼原料供应趋紧2022年12月我国进口废铜139万吨同比-1389环比-139也出现较大幅度下行请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明