2月产销低于预期，乘用车购置税减半和新能源汽车补贴政策的退出对终端消费影响较大；汽车出口延续高增长，或为今年为数不多的亮点。中汽协3月10日发布数据，2023年2月全国汽车产销分别完成203.2万辆和197.6万辆，环比分别+22.8%和+12.5%，同比分别+11.9%和+13.5%。其中，汽车出口32.9万辆，环比+9.4%，同比+85.5%，已连续7个月保持在30万辆以上，延续高增长态势。今年1-2月，汽车产销分别完成362.6万辆和362.5万辆，同比分别-14.5%和-15.2%，低于市场预期，主要系因乘用车购置税减半优惠和新能源汽车补贴政策于2022年底同时退出导致终端需求减弱。
　　3月初由东风汽车等众多传统燃油车企推出的大幅购车优惠及当地政府给予的补贴，带来全行业价格体系的紊乱和价格中枢的下移，虽可短暂带动后两个月产销量的较多增长，但全行业的盈利或将受此拖累较大。本次燃油车企率先发起的价格战，主要原因有三：①终端需求走弱，导致竞争更为激烈；②将于今年7月1日实施的国六b排放政策，迫使国六a车型库存较多的企业提前清理库存；③年初由特斯拉等为代表的电动车企业发动的降价行为，给燃油车企业带来很大的竞争压力。我们判断价格下行趋势或将持续至6月份，下半年才有企稳的可能性。
　　新能源汽车：同期基数较低，产销同比高增长，基本符合预期。2月新能源汽车同比高增长，产销分别完成55.2万辆和52.5万辆，同比分别+48.8%和+55.9%，主要系因去年春节假期因素导致基数较低。其中2月纯电动汽车产销分别完成38.9万辆和37.6万辆，同比分别+35.2%和+43.9%；插电式混合动力汽车产销分别完成16.3万辆和14.9万辆，同比分别+96.5%和+98.0%；燃料电池汽车产销分别完成约0.01万辆和0.004万辆，同比分别-53.1%和-77.5%，2月新能源汽车市场渗透率达到26.6%，新能源乘用车市场渗透率达到30.0%，较去年同期的21.6%提升8.4pct。
　　今年1-2月，新能源汽车产销分别完成97.7万辆和93.3万辆，同比分别+18.1%和+20.8%，市场占有率达到25.7%，基本符合预期。中汽协预测2023年新能源汽车销量为900万辆，同比约+30.7%，目前来看完成的概率较大。
　　乘用车：产销增长低于预期，自主品牌份额进一步提升。2月，乘用车产销分别完成171.5万辆和165.3万辆，环比分别+22.8%和+12.5%，同比分别+11.6%和+10.9%，考虑去年春节假期在2月份的因素，增速低于预期。今年1-2月，乘用车产销分别完成311.2万辆和312.1万辆，同比分别-14.0%和-15.2%，低于市场预期。
　　2月，中国品牌乘用车销售87.3万辆，同比+37.3%，占乘用车销售总量的52.8%，比去年同期+10.1pct。今年1-2月，中国品牌乘用车销售163.1万辆，同比-0.7%，占乘用车销售总量的52.3%，比去年同期+7.6pct，远好于乘用车整体。中国品牌乘用车市场占比已高于合资品牌，显示出越来越强的竞争力。
　　商用车：继续两位数下滑，重卡景气度或将好转。2月，商用车产销分别完成31.7万辆和32.4万辆，环比分别+61.0%和+79.4%，同比分别+13.5%和+29.1%。今年1-2月，商用车产销分别完成51.4万辆和50.4万辆，同比分别-17.8%和-15.4%，继续呈现两位数下滑，由此判断经济复苏尚不明显。
　　据第一商用车网统计，2月重卡销售约6.8万辆，环比+50.0%，同比+15.0%，终结了重卡市场连续21个月的下滑，其中一汽解放、中国重汽、东风公司和陕汽集团四家企业销量破万。6.8万辆的销量水平，虽低于2018年、2019年和2021年同期，但比2020年和2022年同期销量都要高出不少；更重要的是，今年2月份的同比增长，终结了重卡市场自2021年5月份以来的连续下降势头，具有里程碑式的意义！2月重卡市场销量较好，主要有以下几个方面的原因：①去年2月份是春节月，同期销量处于低位，只有不到6万辆；②出口强劲，根据第一商用车网的了解，今年2月份中国重卡的海外出口同比大幅增长了70%左右；③去年被疫情压抑的换车需求开始释放。今年1-2月，重卡累计销量约11.7万辆，同比-25%。
　　主要车企中国重汽2月重卡销量约1.9万辆，同比+58%；今年1-2月累计销量约3.3万辆，同比-18%，市场占有率提升至27.9%。中国重汽的重卡出口占到了行业出口总量的半壁江山，成为公司市占率持续提升的杀手锏。
　　投资建议：1-2月行业产销量出现双位数的负增长，乘用车购置税减半优惠、新能源车补贴政策退出的影响较大，导致终端需求明显走弱。3月份开始的整车售价大幅下降虽有利于产销量的恢复增长，但将拖累行业整体盈利水平，我们预计或将于6月份前后才会好转，因此下调行业的投资评级至“落后大市-A”。我们重点推荐行业有望迎来反转的重卡整车龙头中国重汽，及受益于电动智能化汽车渗透率提升、采用成本加成定价销售模式的车用线缆龙头卡倍亿。
　　风险提示：上游原材料价格大幅上涨，整车价格下降超预期。

研究报告全文：汽车汽车行业2月产销量点评落后大市-A下调政策退出影响较大产销低于预期2023年3月11日行业研究行业月度报告汽车板块近一年市场表现投资要点2月产销低于预期乘用车购置税减半和新能源汽车补贴政策的退出对终端消费影响较大汽车出口延续高增长或为今年为数不多的亮点中汽协3月10日发布数据2023年2月全国汽车产销分别完成2032万辆和1976万辆环比分别228和125同比分别119和135其中汽车出口329万辆环比94同比855已连续7个月保持在30万辆以上延续高增长态势今年1-2月汽车产销分别完成3626万辆和3625资料来源最闻万辆同比分别-145和-152低于市场预期主要系因乘用车购置税减首选股票评级半优惠和新能源汽车补贴政策于2022年底同时退出导致终端需求减弱000951SZ中国重汽买入-A3月初由东风汽车等众多传统燃油车企推出的大幅购车优惠及当地政府300863SZ卡倍亿买入-A给予的补贴带来全行业价格体系的紊乱和价格中枢的下移虽可短暂带动后两个月产销量的较多增长但全行业的盈利或将受此拖累较大本次燃油相关报告车企率先发起的价格战主要原因有三终端需求走弱导致竞争更为激山证汽车汽车行业1月产销量点评烈将于今年7月1日实施的国六b排放政策迫使国六a车型库存较多春节影响消费前置产销基本符合预的企业提前清理库存年初由特斯拉等为代表的电动车企业发动的降价行期2023211为给燃油车企业带来很大的竞争压力我们判断价格下行趋势或将持续至山证汽车汽车行业12月产销量点评6月份下半年才有企稳的可能性终端需求走弱旺季不旺2023113新能源汽车同期基数较低产销同比高增长基本符合预期2月新能源汽车同比高增长产销分别完成552万辆和525万辆同比分别488分析师和559主要系因去年春节假期因素导致基数较低其中2月纯电动汽车林帆产销分别完成389万辆和376万辆同比分别352和439插电式混合动力汽车产销分别完成万辆和万辆同比分别和执业登记编码S0760522030001163149965980燃料电池汽车产销分别完成约万辆和万辆同比分别和邮箱linfansxzqcom0010004-531-7752月新能源汽车市场渗透率达到266新能源乘用车市场渗透率达到300较去年同期的216提升84pct今年1-2月新能源汽车产销分别完成977万辆和933万辆同比分别181和208市场占有率达到257基本符合预期中汽协预测2023年新能源汽车销量为900万辆同比约307目前来看完成的概率较大乘用车产销增长低于预期自主品牌份额进一步提升2月乘用车产销分别完成1715万辆和1653万辆环比分别228和125同比分别116和109考虑去年春节假期在2月份的因素增速低于预期今年1-2月乘用车产销分别完成3112万辆和3121万辆同比分别-140和-152低于市场预期请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1行业研究行业月度报告2月中国品牌乘用车销售873万辆同比373占乘用车销售总量的528比去年同期101pct今年1-2月中国品牌乘用车销售1631万辆同比-07占乘用车销售总量的523比去年同期76pct远好于乘用车整体中国品牌乘用车市场占比已高于合资品牌显示出越来越强的竞争力商用车继续两位数下滑重卡景气度或将好转2月商用车产销分别完成317万辆和324万辆环比分别610和794同比分别135和291今年1-2月商用车产销分别完成514万辆和504万辆同比分别-178和-154继续呈现两位数下滑由此判断经济复苏尚不明显据第一商用车网统计2月重卡销售约68万辆环比500同比150终结了重卡市场连续21个月的下滑其中一汽解放中国重汽东风公司和陕汽集团四家企业销量破万68万辆的销量水平虽低于2018年2019年和2021年同期但比2020年和2022年同期销量都要高出不少更重要的是今年2月份的同比增长终结了重卡市场自2021年5月份以来的连续下降势头具有里程碑式的意义2月重卡市场销量较好主要有以下几个方面的原因去年2月份是春节月同期销量处于低位只有不到6万辆出口强劲根据第一商用车网的了解今年2月份中国重卡的海外出口同比大幅增长了70左右去年被疫情压抑的换车需求开始释放今年1-2月重卡累计销量约117万辆同比-25主要车企中国重汽2月重卡销量约19万辆同比58今年1-2月累计销量约33万辆同比-18市场占有率提升至279中国重汽的重卡出口占到了行业出口总量的半壁江山成为公司市占率持续提升的杀手锏投资建议1-2月行业产销量出现双位数的负增长乘用车购置税减半优惠新能源车补贴政策退出的影响较大导致终端需求明显走弱3月份开始的整车售价大幅下降虽有利于产销量的恢复增长但将拖累行业整体盈利水平我们预计或将于6月份前后才会好转因此下调行业的投资评级至落后大市-A我们重点推荐行业有望迎来反转的重卡整车龙头中国重汽及受益于电动智能化汽车渗透率提升采用成本加成定价销售模式的车用线缆龙头卡倍亿风险提示上游原材料价格大幅上涨整车价格下降超预期请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2行业研究行业月度报告目录1汽车行业总体政策退出影响产销低于预期出口市场高增长52新能源汽车产销同比高增长基本符合预期73乘用车产销增长低于预期自主品牌份额进一步提升84商用车重卡景气度或将好转95投资建议116风险提示11图表目录图1汽车产量及增速年度5图2汽车销量及增速年度5图3近一年汽车产量及增速月度6图4近一年汽车销量及增速月度6图5近一年经销商库存系数月度6图6全球汽车出口国TOP3出口销量万辆6图7近一年中国汽车出口销量及增速月度6图8新能源汽车产量及增速年度7图9新能源汽车销量及增速年度7图10近一年新能源汽车产量及增速月度7图11近一年新能源汽车销量及增速月度7图12新能源汽车渗透率年度7图13近一年新能源乘用车渗透率月度7请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3行业研究行业月度报告图14乘用车产量及增速年度8图15乘用车销量及增速年度8图16近一年乘用车产量及增速月度8图17近一年乘用车销量及增速月度8图18近一年自主品牌乘用车销量及增速月度9图19自主品牌在乘用车中销量占比年度9图20商用车产量及增速年度10图21商用车销量及增速年度10图22近一年商用车产量及增速月度10图23近一年商用车销量及增速月度10图24重卡销量及增速月度10表1重点覆盖公司盈利预测及估值11请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4行业研究行业月度报告1汽车行业总体政策退出影响产销低于预期出口市场高增长中汽协3月10日发布数据2023年2月全国汽车产销分别完成2032万辆和1976万辆环比分别228和125同比分别119和135其中汽车出口329万辆环比94同比855已连续7个月保持在30万辆以上延续高增长态势今年1-2月汽车产销分别完成3626万辆和3625万辆同比分别-145和-152低于市场预期主要系因乘用车购置税减半优惠和新能源汽车补贴政策于2022年底同时退出导致终端需求减弱3月初由东风汽车等众多传统燃油车企推出的大幅购车优惠及当地政府给予的补贴带来全行业价格体系的紊乱和价格中枢的下移虽可短暂带动后两个月产销量的较多增长但全行业的盈利或将受此拖累较大本次燃油车企率先发起的价格战主要原因有三终端需求走弱导致竞争更为激烈将于今年7月1日实施的国六b排放政策迫使国六a车型库存较多的企业提前清理库存年初由特斯拉等为代表的电动车企业发动的降价行为给燃油车企业带来很大的竞争压力我们判断价格下行趋势或将持续至6月份下半年才有企稳的可能性根据中国汽车流通协会3月10日发布的2023年2月汽车经销商库存调查结果汽车经销商综合库存系数为193环比72同比43库存水平位于警戒线以上其中高端豪华进口品牌库存系数为170与上月持平合资品牌库存系数为215环比138自主品牌库存系数为174环比-062月由于多家新能源车企价格下调传导至部分传统燃油车品牌终端价格波动较大导致消费者观望情绪持续且厂家在2月下半月开始加速恢复生产在第四周进入补库阶段导致库存水平有所上升3月初开始的部分车企价格大幅优惠有望促进终端销量的大幅改善带来经销商库存的快速下降预计后几个月车企和经销商库存情况应会大幅改善图1汽车产量及增速年度图2汽车销量及增速年度资料来源中汽协山西证券研究所资料来源中汽协山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5行业研究行业月度报告图3近一年汽车产量及增速月度图4近一年汽车销量及增速月度资料来源中汽协山西证券研究所资料来源中汽协山西证券研究所图5近一年经销商库存系数月度资料来源中国汽车流通协会山西证券研究所图6全球汽车出口国TOP3出口销量万辆图7近一年中国汽车出口销量及增速月度资料来源中汽协WIND山西证券研究所资料来源中汽协山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明6行业研究行业月度报告2新能源汽车产销同比高增长基本符合预期2月新能源汽车同比高增长产销分别完成552万辆和525万辆同比分别488和559主要系因去年春节假期因素导致基数较低其中2月纯电动汽车产销分别完成389万辆和376万辆同比分别352和439插电式混合动力汽车产销分别完成163万辆和149万辆同比分别965和980燃料电池汽车产销分别完成约001万辆和0004万辆同比分别-531和-7752月新能源汽车市场渗透率达到266新能源乘用车市场渗透率达到300较去年同期的216提升84pct今年1-2月新能源汽车产销分别完成977万辆和933万辆同比分别181和208市场占有率达到257基本符合预期中汽协预测2023年新能源汽车销量为900万辆同比约307目前来看完成的概率较大图8新能源汽车产量及增速年度图9新能源汽车销量及增速年度资料来源中汽协山西证券研究所资料来源中汽协山西证券研究所图10近一年新能源汽车产量及增速月度图11近一年新能源汽车销量及增速月度资料来源中汽协山西证券研究所资料来源中汽协山西证券研究所图12新能源汽车渗透率年度图13近一年新能源乘用车渗透率月度请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明7行业研究行业月度报告资料来源中汽协山西证券研究所资料来源中汽协山西证券研究所3乘用车产销增长低于预期自主品牌份额进一步提升2月乘用车产销分别完成1715万辆和1653万辆环比分别228和125同比分别116和109考虑去年春节假期在2月份的因素增速低于预期今年1-2月乘用车产销分别完成3112万辆和3121万辆同比分别-140和-152低于市场预期2月中国品牌乘用车销售873万辆同比373占乘用车销售总量的528比去年同期101pct今年1-2月中国品牌乘用车销售1631万辆同比-07占乘用车销售总量的523比去年同期76pct远好于乘用车整体中国品牌乘用车市场占比已高于合资品牌显示出越来越强的竞争力图14乘用车产量及增速年度图15乘用车销量及增速年度资料来源中汽协山西证券研究所资料来源中汽协山西证券研究所图16近一年乘用车产量及增速月度图17近一年乘用车销量及增速月度请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明8行业研究行业月度报告资料来源中汽协山西证券研究所资料来源中汽协山西证券研究所图18近一年自主品牌乘用车销量及增速月度图19自主品牌在乘用车中销量占比年度资料来源中汽协山西证券研究所资料来源中汽协山西证券研究所4商用车重卡景气度或将好转2月商用车产销分别完成317万辆和324万辆环比分别610和794同比分别135和291今年1-2月商用车产销分别完成514万辆和504万辆同比分别-178和-154继续呈现两位数下滑由此判断经济复苏尚不明显据第一商用车网统计2月重卡销售约68万辆环比500同比150终结了重卡市场连续21个月的下滑其中一汽解放中国重汽东风公司和陕汽集团四家企业销量破万68万辆的销量水平虽低于2018年2019年和2021年同期但比2020年和2022年同期销量都要高出不少更重要的是今年2月份的同比增长终结了重卡市场自2021年5月份以来的连续下降势头具有里程碑式的意义2月重卡市场销量较好主要有以下几个方面的原因去年2月份是春节月同期销量处于低位只有不到6万辆出口强劲根据第一商用车网的了解今年2月份中国重卡的海外出口同比大幅增长了70左右请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明9行业研究行业月度报告去年被疫情压抑的换车需求开始释放今年1-2月重卡累计销量约117万辆同比-25主要车企中国重汽2月重卡销量约19万辆同比58今年1-2月累计销量约33万辆同比-18市场占有率提升至279中国重汽的重卡出口占到了行业出口总量的半壁江山成为公司市占率持续提升的杀手锏图20商用车产量及增速年度图21商用车销量及增速年度资料来源中汽协山西证券研究所资料来源中汽协山西证券研究所图22近一年商用车产量及增速月度图23近一年商用车销量及增速月度资料来源中汽协山西证券研究所资料来源中汽协山西证券研究所图24重卡销量及增速月度请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明10行业研究行业月度报告资料来源中汽协第一商用车网山西证券研究所5投资建议1-2月行业产销量出现双位数的负增长乘用车购置税减半优惠新能源车补贴政策退出的影响较大导致终端需求明显走弱3月份开始的整车售价大幅下降虽有利于产销量的恢复增长但将拖累行业整体盈利水平我们预计或将于6月份前后才会好转因此下调行业的投资评级至落后大市-A我们重点推荐行业有望迎来反转的重卡整车龙头中国重汽及受益于电动智能化汽车渗透率提升采用成本加成定价销售模式的车用线缆龙头卡倍亿表1重点覆盖公司盈利预测及估值收盘价EPSPE证券代码公司名称投资评级20233102021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E000951SZ中国重汽1634088077103155186212159105买入-A300863SZ卡倍亿8516155293398546549291214156买入-A资料来源Wind山西证券研究所6风险提示上游原材料价格大幅上涨整车价格下降超预期请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明11行业研究行业月度报告分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利投资评级的说明以报告发布日后的6--12个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级新股覆盖新三板覆盖报告及转债报告默认无评级评级体系公司评级买入预计涨幅领先相对基准指数15以上增持预计涨幅领先相对基准指数介于5-15之间中性预计涨幅领先相对基准指数介于-5-5之间减持预计涨幅落后相对基准指数介于-5--15之间卖出预计涨幅落后相对基准指数-15以上行业评级领先大市预计涨幅超越相对基准指数10以上同步大市预计涨幅相对基准指数介于-10-10之间落后大市预计涨幅落后相对基准指数-10以上风险评级A预计波动率小于等于相对基准指数B预计波动率大于相对基准指数请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明12行业研究行业月度报告免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映发布当日的判断在不同时期公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突公司在知晓范围内履行披露义务本报告版权归公司所有公司对本报告保留一切权利未经公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯公司版权的其他方式使用否则公司将保留随时追究其法律责任的权利依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定山西证券研究所上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家广东省深圳市福田区林创路新一代产业嘴滨江中心N5座6楼园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市西城区平安里西大街28号中海电话0351-8686981国际中心七层httpwwwi618comcn电话010-83496336请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明13