投资要点
　　2月挖机行业销量同比-12%符合预期，前瞻指标向好，需求有望改善
　　2023年2月挖机行业销量21,450台，同比下降12%，与此前CME预测值基本一致。其中，国内市场销量11,492台，同比下滑33%，降幅收窄。单月出口销量9,958台，同比增长34%，2月国内外销量同环比均向上。从上游排产数据看，3月工程机械核心零部件排产明显复苏，从下游开工率看，小松中国区挖掘机1-2月开工小时数合计为119，同比提升1%，其中2月开工小时数为76，同比提升61%。受益下游基建、矿山开工复苏，2月以来工程机械前瞻指标向好，其中以矿山、基建为主的大挖需求有望率先复苏，行业整体需求有望改善。
　　多重因素导致行业过度下滑，2023年内销不必过于悲观
　　受行业周期、地产拖累及疫情影响，2022年挖掘机行业销量同比下滑24%，其中内销下滑45%；起重机销量下滑47%；混凝土机械销量下滑约70%，下滑幅度大幅超过上一轮周期基数，基数降至历史低位。原材料及海运费价格高企背景下，行业主要企业利润降幅较大。展望2023年，经济托底下逆周期调控仍有发力空间，叠加2022年部分基建延后至2023年开工，后续基建项目有望迎来开工旺季，低基数下工程机械内销不必过度悲观。
　　出口拉动行业提前复苏，迈向全球工程机械龙头
　　2022年挖掘机行业出口销量同比增速达60%，占总销量比例跃升至42%，主要受益于海外工程机械景气复苏及龙头全球阿尔法兑现。展望2023年，三一重工海外收入占比有望突破50%以上，徐工机械约40%，中联重科约30%，并且出口收入增速有望维持30%，出口成为业绩主要驱动力。对标海外龙头卡特彼勒、小松，全球化兑现有望贡献业绩增量，拉平周期波动，工程机械龙头有望迎估值上移。
　　工程机械有望困境反转，重视内销大周期拐点渐近
　　由于钢材、海运费价格高企及规模效应下降，2022年工程机械企业利润率大幅下滑，2023年上述因素压力减弱，预计利润率开启修复过程。2022年主要企业净利率仅5%左右，基于当前钢材价格水平，我们预计2023年主要企业有望提升约3个点，带来利润端50%以上增长弹性，业绩有望触底回暖。此外，按照七至八年更新周期，2024-2025年内销工程机械市场有望迎新一轮更新周期，叠加出口增长、利润率修复，工程机械有望困境反转。
　　投资建议
　　推荐【三一重工】中国最具全球竞争力的高端制造龙头之一，看好国际化及电动化进程中重塑全球格局机会。【徐工机械】产品线最全的工程机械龙头，业绩阿尔法属性明显，估值修复具备高弹性。【中联重科】起重机、混凝土机械龙头，高机、挖机等新兴板块贡献新增长极，有望迎价值重估。【恒立液压】上游高端液压零部件龙头，受益工程机械及通用制造业复苏。
　　风险提示：基建及地产项目落地不及预期；行业周期波动；国际贸易争端加剧

研究报告全文：证券研究报告行业点评报告工程机械工程机械行业点评报告月挖机行业销量同比符合预期前瞻2-122023年03月12日指标向好需求有望改善证券分析师周尔双增持维持执业证书S0600515110002021-60199784zhouershdwzqcomcn投资要点TableSummaryTableTag证券分析师罗悦执业证书S06005220900042月挖机行业销量同比-12符合预期前瞻指标向好需求有望改善luoyuedwzqcomcn2023年2月挖机行业销量21450台同比下降12与此前CME预测值研究助理韦译捷基本一致其中国内市场销量11492台同比下滑33降幅收窄单执业证书S0600122080061月出口销量9958台同比增长342月国内外销量同环比均向上从weiyjdwzqcomcn上游排产数据看3月工程机械核心零部件排产明显复苏从下游开工率看小松中国区挖掘机1-2月开工小时数合计为119同比提升1其中行业走势2月开工小时数为76同比提升61受益下游基建矿山开工复苏2月以来工程机械前瞻指标向好其中以矿山基建为主的大挖需求有望率工程机械沪深300先复苏行业整体需求有望改善11852多重因素导致行业过度下滑2023年内销不必过于悲观-1-4-7-10受行业周期地产拖累及疫情影响2022年挖掘机行业销量同比下滑24-13-16其中内销下滑45起重机销量下滑47混凝土机械销量下滑约70-19-22下滑幅度大幅超过上一轮周期基数基数降至历史低位原材料及海运费202231120227102022118202339价格高企背景下行业主要企业利润降幅较大展望2023年经济托底下逆周期调控仍有发力空间叠加年部分基建延后至年开工后20222023相关研究续基建项目有望迎来开工旺季低基数下工程机械内销不必过度悲观1月挖机行业销量同比-33出口拉动行业提前复苏迈向全球工程机械龙头需求有望回暖2022年挖掘机行业出口销量同比增速达60占总销量比例跃升至422023-02-26主要受益于海外工程机械景气复苏及龙头全球阿尔法兑现展望2023年行业有望困境反转迈向全球三一重工海外收入占比有望突破50以上徐工机械约40中联重科约工程机械龙头30并且出口收入增速有望维持30出口成为业绩主要驱动力对标海外龙头卡特彼勒小松全球化兑现有望贡献业绩增量拉平周期波动2023-02-21工程机械龙头有望迎估值上移工程机械有望困境反转重视内销大周期拐点渐近由于钢材海运费价格高企及规模效应下降2022年工程机械企业利润率大幅下滑2023年上述因素压力减弱预计利润率开启修复过程2022年主要企业净利率仅5左右基于当前钢材价格水平我们预计2023年主要企业有望提升约3个点带来利润端50以上增长弹性业绩有望触底回暖此外按照七至八年更新周期2024-2025年内销工程机械市场有望迎新一轮更新周期叠加出口增长利润率修复工程机械有望困境反转投资建议推荐三一重工中国最具全球竞争力的高端制造龙头之一看好国际化及电动化进程中重塑全球格局机会徐工机械产品线最全的工程机械龙头业绩阿尔法属性明显估值修复具备高弹性中联重科起重机混凝土机械龙头高机挖机等新兴板块贡献新增长极有望迎价值重估恒立液压上游高端液压零部件龙头受益工程机械及通用制造业复苏风险提示基建及地产项目落地不及预期行业周期波动国际贸易争端加剧15东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告表1重点公司估值2023311总市值收盘价EPS元PE代码公司投资评级亿元元2021A2022E2023E2021A2022E2023E600031三一重工1508921778143062081124428682195买入601100恒立液压888566627206180208321736823186买入000425徐工机械8318670407105706499812351100买入000157中联重科5579964307602603984624731649买入数据来源Wind东吴证券研究所预测图22023年1-2月挖机累计销量31893台同比下滑图12023年2月挖机销量21450台同比下降1220挖掘机行业销量左台挖掘机累计销量左台100000挖掘机行业销量同比右400同比增速右800003004000001203500001006000020030000080250000604000010040200000201500000200000100000-2050000-400-1000-60数据来源中国工程机械工业协会东吴证券研究所数据来源中国工程机械工业协会东吴证券研究所图32023年1-2月挖机出口销量同比提升15占总销量比重达53挖机整体出口销量左台出口占比右出口同比右12000012010010000080800006060000402040000020000-200-40数据来源Wind东吴证券研究所25东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告图42023年2月小松中国区开工小时数为761-2月累计开工小时数同比提升1200小松单月开工小时数左10080YoY右150604010020050-20-400-60201602201702201802201902202002202102202202202302数据来源小松官网东吴证券研究所图52022年商品房销售面积同比下滑24房屋新图62022年商品房销售额累计同比下滑27房地开工面积累计下滑39产投资完成额累计同比下滑10125商品房销售面积累计同比100商品房销售额累计同比100房屋新开工面积累计同比房地产投资完成额累计同比房屋施工面积累计同比7550502500-25-50-50数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图72022年基建投资完成额21万亿元同比11图82022年12月基建投资完成额2万亿元同比10基础设施建设投资单月值左亿元基础设施建设投资累计值左亿元基础设施建设投资单月同比右基础设施建设投资累计同比右3000040240000402500030200000302020160000200001010120000150000080000-1010000-1040000-205000-200-300-30数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所35东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告图92022年三季度以来钢材价格明显回落主机厂利润率有望逐步修复价格指数普钢热卷季度左季度同比右7000607045606000505000272426403040001188420-1103000-6-8-5-7-5-12-11-12-1402000-24-10-291000-20-300-40数据来源Wind东吴证券研究所45东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn