研究报告全文：业绩贴近预告上限储能微逆持续高增德业股份605117SH2022年业绩快报点评2023310中信证券研究部核心观点公司发布2022年业绩快报净利润贴近预告上限主要得益于逆变器销售快速放量和盈利能力增强随着公司逆变器业务销售渠道持续开拓和市场结构稳步改善出货和盈利有望延续高增长我们调整公司2022-24年EPS预测至64511771894元给予目标价410元对应2023年35倍PE维持买入评级华鹏伟快报业绩贴近预告上限逆变器销售大幅增长公司发布2022年业绩快报实电力设备与新能源行业首席分析师现营业收入5920亿元420YoY归母净利润1540亿元1662YoYS1010521010007快报业绩贴近业绩预告区间上限其中22Q4对应营收约1846亿元621YoY86QoQ归母净利润约613亿元2445YoY286QoQ公司业绩大幅增长主要得益于逆变器业务市场和渠道快速拓展订单及销量大幅提升同时持续优化市场结构欧洲等高价值量市场占比提高带动盈利能力进一步增强逆变器出货持续高增市场结构稳步改善根据我们跟踪和测算预计公司2022林劼电力设备与新能源年储能逆变器组串式逆变器微型逆变器销量分别达302580万台左右分析师32516675YoY其中储能微逆增长尤为瞩目随着全球S1010519040001光伏快速增长公司加快产品升级和新市场拓展预计其2023年销量有望进一步增至6535175万台左右11540120YoY公司在持续巩固巴西南美等优势新兴市场的同时也在加快开拓欧洲美国等高价值量市场稳步推进渠道拓展和产品认证市场结构稳步优化有望助推产品价格和盈利维持较高水平快速导入国产芯片供应链拟募资推进逆变器产能升级公司不断加大研发投张志强电力设备与新能源入凭借研发优势完善产品矩阵不断拓展功率段提高市场竞争优势供应分析师链管理方面公司积极测试并推进多家芯片国产厂商导入现国产化率预计达S101052112000150左右是目前国产化率最高的逆变器厂商之一同时公司公告非公开发行股票预案拟融资不超过355亿元计划用以投建年产255GW组串储能逆变器产能年产3GW微逆产能和逆变器研发中心等项目有望进一步完善产能和产品布局提升公司制造优势和自主创新能力德业股份605117SH风险因素光伏装机不及预期海外贸易壁垒提升公司市场推广不及预期等评级买入维持当前价33159元投资建议基于公司2022年业绩快报并考虑逆变器行业随着供应链瓶颈缓解目标价元41000竞争或有所加剧调整公司2022-24年净利润预测至154281453亿元原总股本239百万股流通股本81百万股预测值为149296489亿元对应EPS预测为64511771894元现价总市值792亿元对应PE分别为512818倍基于可比公司禾迈股份昱能科技锦浪科技近三月日均成交额760百万元固德威基于Wind一致盈利预期的2023年平均PE约35倍给予公司目标52周最高最低价45321781元近1月绝对涨幅483价410元维持买入评级近6月绝对涨幅-2274近月绝对涨幅127177证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明德业股份年业绩快报点评605117SH20222023310项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元3024416859201004316186营业收入增长率YoY177378420696612净利润百万元382579154028124526净利润增长率YoY4735131663826609每股收益EPS基本元16024264511771894毛利率226229376400399净资产收益率ROE441219387445452每股净资产元3631105166426484189PE20721369514282175PB91430019912579PS2621901347949EVEBITDA15691104468234147资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind202338请务必阅读正文之后的免责条款和声明2德业股份年业绩快报点评605117SH20222023310利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入3024416859201004316186货币资金5221658293940817012营业成本23393211369360219721存货2654566558931440毛利率226229376400399应收账款3242704317371180税金及附加1112203049其他流动资产18861376610361352销售费用6491142221356流动资产130029974791674610985销售费用率2122242222固定资产26228471013592114管理费用6293145221340长期股权投资00000管理费用率2022252221无形资产6281103125145财务费用249168652其他长期资产5156186310651067财务费用率0802-28-01-03非流动资产376926167625493326研发费用102133207351567资产总计167639246467929614312研发费用率3432353535短期借款10035500投资收益1016353535应付账款3296045899791653EBITDA505718169433895408其他流动负债44763870111371792营业利润率14241575300232193214流动负债7851242164521173445营业利润431657177732335203长期借款00800800800营业外收入71111其他长期负债2342475358营业外支出10311非流动性负债2342847853858利润总额437657177632335202负债合计8081283249129704303所得税5479235420676股本128171239239239所得税率124120133130130资本公积831371130313031303少数股东损益00000归属于母公司所86726403976632610008归属于母公司股有者权益合计382579154028124526东的净利润少数股东权益00000净利率股东权益合计12613926028028086726403976632610008负债股东权益总计167639246467929614312现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润382579154028124526增长率折旧和摊销455286162257营业收入177378420696612营运资金的变化-2164-313217216营业利润4795241707819609其他经营现金流292-46-17-30净利润4735131663826609经营现金流合计454797126831754969利润率资本支出-84-602-834-1034-1032毛利率226229376400399投资收益1016353535EBITDAMargin167172286337334其他投资现金流-159-338-312-229-254净利率126139260280280投资现金流合计-233-923-1111-1228-1251回报率权益变化01352000净资产收益率441219387445452负债变化-36-101160-3495总资产收益率228147238303316股利支出0-102-205-462-844其他其他融资现金流-67-59168652资产负债率482327385319301融资现金流合计-10311811124-805-787现金及现金等价所得税率1241201331301301181054128111422931股利支付率物净增加额268354300300300资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5