立足传统家电市场，拓展分布式光储赛道。德业股份成立于2000年，公司主营业务包括热交换器、以除湿机为代表的环境电器业务以及逆变器业务。公司逆变器产品囊括光伏组串式、微逆以及储能变流器。公司近年来业绩迅速增长，2022年公司业绩预告实现归母净利润14.5-15.5亿元（同比+151%-168%）。从营收结构来看，2022年上半年公司逆变器业务营收占比达到48.3%，逆变器业务快速发展带动了公司营收和利润体量迅速提升。展望未来，公司重点发展逆变器业务，同时维持传统家电现有业务体量。
　　全球分布式光储高景气发展。1）分布式光伏前景广阔。我们预计2022-2025年全球光伏新增装机将从230GW增长至547GW，其中分布式光伏将从120GW增长至250GW，CAGR25.2%；2）全球储能市场实现景气共振。随着国内电力现货市场的发展、新能源配储政策的落实以及电网调节资源的建设，国内储能市场迎来爆发式增长。海外市场随着补贴政策出台以及光储结合的推进，同样对分布式储能呈现旺盛的装机需求。我们预计全球分布式储能将实现快速发展，2022-2026年全球工商业储能新增装机容量将从4.7GWh增长至90.2GWh，CAGR109%，至2026年全球工商业储能新增装机渗透率将达到11.2%；2022-2026年全球户用储能新增装机容量从10.6GWh增长至187.2GWh，CAGR105%，至2026年全球户用储能新增装机渗透率将达到23.3%；3）业务结构持续优化。随着国内外分布式储能的快速发展，公司主营业务当中储能产品占比有望持续提升。
　　错位竞争新兴市场，成本管控助力业绩高增。公司以自主品牌+贴牌模式，快速导入南非、巴西等新兴市场，在区域市场形成先发优势快速获取市场份额，并与其他海外逆变器领先企业形成错位竞争；公司发挥原有变频家电生产的供应链资源和管理经验，在逆变器制造环节形成一体化布局，相较于同行企业存在一定成本优势；同时在经销渠道的管理模式上也具备更为成熟的运营经验，加快销售规模的增长。
　　盈利预测与估值：公司是逆变器领域后起之秀，受益于全球分布式光储高速发展。我们预计公司2022-2024年归母净利润15.02/27.79/37.86亿元，（+44.4%/64.2%/52.1%），EPS分别为6.29/11.63/15.85元。结合绝对估值和相对估值，我们认为公司合理估值348.90-383.79元，对应2023年估值为30-33倍，相对目前股价有15%-26%溢价，首次覆盖，给予增持评级。
　　风险提示：原材料波动的风险、行业竞争加剧的风险、全球政策波动的风险；

研究报告全文：证券研究报告2023年03月06日i德业股份605117SH增持逆变器后起之秀拓展光储赛道迎新发展核心观点公司研究深度报告立足传统家电市场拓展分布式光储赛道德业股份成立于2000年公司家用电器家电零部件主营业务包括热交换器以除湿机为代表的环境电器业务以及逆变器业务证券分析师王蔚祺证券分析师李恒源公司逆变器产品囊括光伏组串式微逆以及储能变流器公司近年来业绩迅010-88005313021-60875174wangweiqi2guosencomcnlihengyuanguosencomcn速增长2022年公司业绩预告实现归母净利润145-155亿元同比S0980520080003S0980520080009151-168从营收结构来看2022年上半年公司逆变器业务营收占比达基础数据到483逆变器业务快速发展带动了公司营收和利润体量迅速提升展投资评级增持首次评级望未来公司重点发展逆变器业务同时维持传统家电现有业务体量合理估值34890-38379元收盘价30398元总市值流通市值7263124695百万元全球分布式光储高景气发展1分布式光伏前景广阔我们预计2022-202552周最高价最低价4560317350元年全球光伏新增装机将从230GW增长至547GW其中分布式光伏将从120GW近3个月日均成交额74753百万元增长至250GWCAGR2522全球储能市场实现景气共振随着国内电力市场走势现货市场的发展新能源配储政策的落实以及电网调节资源的建设国内储能市场迎来爆发式增长海外市场随着补贴政策出台以及光储结合的推进同样对分布式储能呈现旺盛的装机需求我们预计全球分布式储能将实现快速发展2022-2026年全球工商业储能新增装机容量将从47GWh增长至902GWhCAGR109至2026年全球工商业储能新增装机渗透率将达到1122022-2026年全球户用储能新增装机容量从106GWh增长至1872GWhCAGR105至2026年全球户用储能新增装机渗透率将达到2333业务结构持续优化随着国内外分布式储能的快速发展公司主营业务当中储能产品占比有望持续提升资料来源Wind国信证券经济研究所整理错位竞争新兴市场成本管控助力业绩高增公司以自主品牌贴牌模式相关研究报告快速导入南非巴西等新兴市场在区域市场形成先发优势快速获取市场份额并与其他海外逆变器领先企业形成错位竞争公司发挥原有变频家电生产的供应链资源和管理经验在逆变器制造环节形成一体化布局相较于同行企业存在一定成本优势同时在经销渠道的管理模式上也具备更为成熟的运营经验加快销售规模的增长盈利预测与估值公司是逆变器领域后起之秀受益于全球分布式光储高速发展我们预计公司2022-2024年归母净利润150227793786亿元444642521EPS分别为62911631585元结合绝对估值和相对估值我们认为公司合理估值34890-38379元对应2023年估值为30-33倍相对目前股价有15-26溢价首次覆盖给予增持评级风险提示原材料波动的风险行业竞争加剧的风险全球政策波动的风险盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元302441686018988115030-177378444642521净利润百万元382579150227793786-4735131596850362每股收益元--33962911631585EBITMargin147150303332294净资产收益率ROE540330452538485市盈率PE--897484261192EVEBITDA17801387214159市净率PB000196518131147782资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录光储逆变器后起之秀5立足传统家电市场拓展分布式光储新赛道5逆变器业务带来业绩高速增长6全球分布式光储高景气发展9全球光伏装机需求高增分布式光伏前景广阔9储能行业迎来平价爆发式增长阶段12光伏和储能电力电子产品高度协同16光储赛道高景气度带动行业快速扩产19错位竞争新兴市场成本管控助力业绩高增20光伏储能并驾齐驱产品性能突出20自主贴牌模式错位竞争新兴市场21一体化布局成本精益管控232022年海外需求提升带动产品价格整体上涨25销量分析光伏储能产品齐增长25盈利预测26假设前提26未来三年业绩预测29盈利预测的敏感性分析30估值与投资建议31绝对估值32566-33971元31相对估值34890-38379元32投资建议首次覆盖给予增持评级32风险提示33财务预测与估值35请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1德业股份历史沿革5图2德业股份股权结构5图3德业股份营业收入及增速亿元7图4德业股份归母净利润及增速亿元7图5德业股份营收结构亿元7图6德业股份毛利润贡献结构7图7德业股份毛利率与净利率变化亿元8图8德业股份逆变器热交换器除湿机毛利率对比8图9公司与同行业其他企业期间费用率对比8图10公司与同行业其他企业销售费用率对比8图11公司与同行业其他企业管理费用率对比8图12公司与同行业其他企业研发费用率对比8图13全球光伏新增装机GW9图142021年全球可再生能源装机容量GW9图15全球发电量中光伏占比9图16全球分布式装机占比10图17中国分布式与集中式光伏装机比例11图18国内工商业及户用年度装机量GW11图19欧洲分布式光伏装机量及预测GW12图20美国分布式光伏装机量及预测GW12图21德国电价指数KWK-PreisEURMWh13图22美国主要州际交易所电力加权平均价格USDMWh13图23国内储能电芯报价元Wh14图242023年2月全国各地代理电价峰谷价差元kWh14图25全球储能新增装机及增速GWGWh15图26光伏逆变器以及储能逆变器的产业链定位16图27储能变流器材料成本构成16图28光伏并网逆变器材料成本构成16图292021年全球逆变器出货份额17图302021年全球储能PCS竞争格局17图312021年欧洲户储PCS10kw以内竞争格局17图32储能逆变器与分布式光伏逆变器毛利率18图33储能逆变器单价与分布式光伏逆变器单价元w18图34德业股份逆变器销售地区占比估算22图35巴西光伏装机量及预测GW22图36南非2022年各类能源累计装机容量MW22图37德业股份各地区经销商数量家23请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图38锦浪科技固德威德业股份逆变器毛利率对比23图39锦浪科技固德威德业股份逆变器单价对比元w23图40光伏逆变器材料成本构成24图41铭利达精密压铸结构件业务毛利率24图42德业股份逆变器产品价格走势按台25图43德业股份逆变器产品价格走势按功率25图442021-2024E德业股份逆变器出货量万台25表1德业股份核心管理人员及技术人员6表2国内推动分布式光伏政策梳理11表32022年海外储能支持政策梳理13表42021年至今部分省份分布式光伏配储政策梳理14表52021-2026E全球工商业储能及户用储能装机容量预测GWh15表62021年至今逆变器重点企业再融资梳理19表7德业股份逆变器产品矩阵20表8国内部分逆变器企业销售模式对比22表9德业股份分产品业务预测28表10公司盈利预测假设条件29表11德业股份未来三年业绩预测29表12盈利预测的敏感性分析30表13资本成本假设31表14德业股份FCFF估值表31表15绝对估值的敏感性分析元31表16同类公司估值比较2023年3月3日32请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告光储逆变器后起之秀立足传统家电市场拓展分布式光储新赛道公司于2000年成立起初专注于环境电器的研发生产和销售2007年起为美的配套生产家用空调热交换器2010年成为美的变频控制解决方案供应商2015年公司确定三大发展战略进军逆变器领域公司2016年进入光伏逆变器产业2017年推出第一代储能变流器2021年公司在上交所主板上市历经23年的发展完成了从一家小型企业到大型科技公司从单一产业到多元化产业链从传统产业到自主科技创新产业格局的历史转变图1德业股份历史沿革资料来源公司公告公司官网国信证券经济研究所整理控股股东张和君及其妻子陆亚珠合计持股6253公司为民营家族企业张和君目前担任公司董事长兼总经理为公司实际控制人持有公司股权24其妻子陆亚珠持有公司股份113张和君通过控股艾思睿投资管理公司和亭立投资管理合伙企业间接持有上市公司3817股权陆亚珠和张和君为一致行动人共计持有公司6253股权图2德业股份股权结构资料来源企查查国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告公司管理层及核心技术人员产业经验丰富公司现任董事长张和君曾历任宁波德业塑胶宁波德业金塑模具制品有限公司董事长总经理公司现任总经理张栋业历任德业股份销售总监具有丰富的产业经验核心技术人员刘远进毕业于华中科技大学曾就职于武汉精伦电子担任硬件工程师具备较为丰富的硬件开发经验核心技术人员季德海为逆变器事业部创始人对逆变器产品功能市场布局有深刻的认识其为德业股份开发出组串逆变器储能变流器微型逆变器等产品同时为德业海外逆变器市场布局打下坚实基础表1德业股份核心管理人员及技术人员姓名学历现职位个人简历1952年生宁波德业创始人历任宁波霞浦陈华模具五金厂厂长宁波兴业塑料电器厂厂长宁波德业塑胶宁张和君高中董事长波德业金塑模具制品有限公司董事长兼总经理等现任德业股份董事长1981年生加拿大国籍本科学历2005年起历任德业张栋业本科总经理副董事长股份销售总监副总经理现任德业股份副董事长兼总经理1974年生中级会计师历任宁波华联集团主办会计副总经理财务总监谈最本科宁波鸿顺大酒店财务总监德业主办会计物管部长财董事务部长现任德业股份董事副总经理兼财务总监1985年生研究生学历中级经济师历任浙商证券投资银行部项目经理民生银行投资银行部项目经理浙江刘书剑硕士副总经理董事会秘书光大普特通讯科技股份有限公司副总经理董事会秘书现任德业股份副总经理董事会秘书监事会主席德业变频1979年生曾任武汉精伦电子股份有限公司硬件工程师刘远进硕士技术开发部硬件开发现任德业变频技术开发部硬件开发部长兼任德业股份监部长事会主席副总经理德业变频研1990年生曾任宁波高新区日新科技有限公司研发经理季德海本科发总监逆变器事业部现任德业变频研发总监德业股份副总经理创始人资料来源Wind国信证券经济研究所整理逆变器业务带来业绩高速增长公司2018年-2021年营业收入由1691亿元增长至4168亿元年均复合增长率为352018-2021年归母净利润由118亿元增长至474亿元年均复合增长率为592022年公司预告实现归母净利润145-155亿元同比151-168主营业务由逆变器热交换器除湿机构成2021年及之前公司营收主要由传统家电业务贡献2021年传统家电业务热交换器除湿机合计贡献营收289亿元占营收比693逆变器业务快速增长2018年至2021年营收由032亿元增长至1198亿元年均复合增长率2342022年上半年逆变器业务实现营收1149亿元占营收比例达到483成为公司第一大业务毛利润方面2018年至2021年逆变器业务占比从2提升至46公司逆变器业务快速发展带动了公司营业收入和利润体量迅速提升展望未来公司重点发展逆变器业务同时维持传统家电现有业务体量逆变器业务毛利率逐年上升带动公司整体利润率提升公司2018-2021年整体毛利率从1918提升至3354净利率从607提升至2277其中2018年至2021年逆变器业务毛利率从191上涨至3719系2020年后公司高毛利率的储能变请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告流器产品在海外市场放量出货带动整体毛利率提升同时公司也在推进逆变器一体化以及国产化元器件导入带动产品毛利率提升公司逆变器业务毛利率逐年提升也带动了公司整体利润率提升图3德业股份营业收入及增速亿元图4德业股份归母净利润及增速亿元资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理注2022年取业绩预告中值图5德业股份营收结构亿元图6德业股份毛利润贡献结构资料来源公司年报公司招股说明书国信证券经济研究所整资料来源公司年报公司招股说明书国信证券经济研究所整理理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告图7德业股份毛利率与净利率变化亿元图8德业股份逆变器热交换器除湿机毛利率对比资料来源公司年报公司招股说明书国信证券经济研究所整资料来源公司年报公司招股说明书国信证券经济研究所整理理公司经营杠杆效应凸显随着营收规模的快速增长2019年至2022年前三季度公司期间费用率显著下降从953下降至437费用管控领先于同行业图9公司与同行业其他企业期间费用率对比图10公司与同行业其他企业销售费用率对比资料来源Wind国信证券经济研究所整理注德业股份禾资料来源Wind国信证券经济研究所整理迈股份昱能科技2022H1大额利息收入影响财务费用率图11公司与同行业其他企业管理费用率对比图12公司与同行业其他企业研发费用率对比资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告全球分布式光储高景气发展全球光伏装机需求高增分布式光伏前景广阔随着光伏技术的成熟以及全球各地区能源危机的突显光伏逐渐成为新增电力装机的主体能源并取得快速发展截至2021年底全球太阳能发电总装机量累计达到940GW光伏发电已成为全球增长速度最快的可再生能源品种21年光伏新增装机168GW占全球新增可再生能源比例达到56但从发电规模来看光伏发电在电力市场中占比较小2021年仅占全球电力总发电量的37未来在电量替代空间巨大2022年中国光伏新增并网容量8741GW创历史新高预计2022年全球新增光伏约为230GW同比增长353预计2023至2026年全球光伏新增装机可达到335438547640GW年复合增长率达到241到2030年全球光伏新增装机将超过1100GW图13全球光伏新增装机GW资料来源历史数据来源于彭博新能源财经中国光伏行业协会国信证券经济研究所整理与测算图142021年全球可再生能源装机容量GW图15全球发电量中光伏占比302GW资料来源IRENASolarPowerEurope国信证券经济研究所整资料来源EmberSolarPowerEurope国信证券经济研究所整理理按照开发规模和应用场景光伏电站主要分为集中式和分布式分布式光伏又可进一步细分为户用屋顶光伏和工商业屋光伏电站相对于集中式光伏分布式光请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告伏投资小建设快占地面积小灵活性较高是未来光伏发展的主要方向在全球主要海外市场中分布式光伏发展较早应用普遍已被欧洲澳洲美国等市场广泛采用为海外市场主要光伏发电方式历史上分布式光伏的发展规模与集中式并驾齐驱容量占比保持在40以上我们预计2022年全球分布式光伏装机量达到120GW占比52预计2023-2026年全球分布式装机比例稳定在45-462023-2026年新增装机分别达到154198250294GW年复合增速241图16全球分布式装机占比资料来源历史数据来源于IEA国信证券经济研究所整理与测算国内分布式光伏市场可期随着居民对光伏发电的接受程度越来越高户用分布式光伏的应用近几年已逐步以家电消费品的概念被居民所接受成为我国新增分布式光伏中占比最高增速最快的应用场景2021年主要受益于国内户用补贴政策推广当年分布式光伏达到2927GW占国内全部新增光伏的532022年以来分布式光伏主要受益于整县推进政策和用电侧峰谷电价差的扩大2022年我国光伏新增装机8741GW其中分布式光伏新增装机5111GW占比585其中户用光伏装机量2525GW工商业分布式为2586GW2022年6月国家发改委国家能源局等九部门联合发布十四五可再生能源发展规划提出大力推动光伏发电多场景融合开发全面推进分布式光伏开发重点推进工业园区经济开发区公共建筑等屋顶光伏开发利用行动在新建厂房和公共建筑积极推进光伏建筑一体化开发实施千家万户沐光行动我们预计2023-2026年国内分布式光伏新增装机分别为5977101124GW年均复合增速为285请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告表2国内推动分布式光伏政策梳理时间政策及内容国家能源局关于2021年风电光伏发电开发建设有关事项的通知给予2021年户用光伏发电项目国家财政补2021年5月贴预算额度为5亿元国家能源局印发公布整县市区屋顶分布式光伏开发试点名单的通知我国各省市共676个县列入整县2021年9月屋顶分布式光伏开发试点国务院2030年前碳达峰行动方案中提出深化可再生能源建筑应用推广光伏发电与建筑一体化应用到2021年10月2025年城镇建筑可再生能源替代率将达到8新建公共机构建筑新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50国家发改委印发十四五现代能源体系规划提出全面推进风电和太阳能发电大规模开发和高质量发展优先2022年1月就地就近开发利用加快负荷中心及周边地区分散式风电和分布式光伏建设国家发改委和国家能源局发布关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见提出在农村地区优先支2022年1月持屋顶分布式光伏发电以及沼气发电等生物质能发电接入电网电网企业等应当优先收购其发电量国家发改委等九部门十四可再生能源发展规划提出大力推动光伏发电多场景融合开发全面推进分布式光伏2022年6月开发重点推进工业园区经济开发区公共建筑等屋顶光伏开发利用行动在新建厂房和公共建筑积极推进光伏建筑一体化开发实施千家万户沐光行动资料来源国家能源局国家发改委国信证券经济研究所整理图17中国分布式与集中式光伏装机比例图18国内工商业及户用年度装机量GW资料来源国家能源局国信证券经济研究所整理与测算资料来源国家能源局国信证券经济研究所整理欧洲市场快速增长2021年欧洲分布式装机量约为168GW占比约652022年在俄乌冲突大背景下欧洲居民电价高企进一步刺激分布式光伏需求我们预计2022年欧洲分布式光伏装机量为312GW占比约652023-2026年欧洲分布式光伏预计从423W增长至748GW年复合增速21美国加州强制安装光伏系统分布式装机稳步提升美国加利福尼亚州于2019年出台政策要求自2020年起对三层以下新建建筑强制安装光伏系统2021年美国分布式光伏装机达76GW占比达278我们预计2023至2026年美国分布式光伏发展规模预计在8GW至16GW年复合增速26请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告图19欧洲分布式光伏装机量及预测GW图20美国分布式光伏装机量及预测GW资料来源历史数据来源于彭博新能源财经国信证券经济研究资料来源历史数据来源于美国太阳能行业协会国信证券经济研究所整理与测算所整理与测算储能行业迎来平价爆发式增长阶段目前储能处于由商业化初期向规模化过渡的阶段新能源储能是新型储能系统的主要应用场景随着新能源发电的占比提升储能亦大有作为全球主要国家和地区都将发展储能作为能源革命中的重要环节推出一系列政策推动储能发展政策通过明确储能市场地位对储能进行补贴或税收减免等方式增强储能的经济性进而刺激储能需求相比传统能源光伏等可再生能源发电普遍存在间歇性波动性问题需要储能配套以平滑和稳定电力系统运行光伏发电系统与储能电池系统相结合可以起到负荷调节存储电量配合新能源接入弥补线损功率补偿提高电能质量孤网运行削峰填谷等作用因而随着光伏等可再生能源占比的持续提升储能在未来电力系统中将是不可或缺的角色发展空间广阔随着储能技术的进步储能系统成本快速下降以电化学储能成本中占比近九成的锂离子电池为例2010年至2021年磷酸铁锂LFP电池价格下降近90循环寿命增加近两倍带动储能成本快速下降为储能的发展提供内部动能在储能发电的内外部动能持续推动下储能的经济效益优势日渐凸显带动近年全球储能装机规模快速增长户用储能欧美先行2022年以来俄乌冲突导致全球能源成本上行2022年初至今德国电价指数呈持续上升趋势并于2022Q3达到历史高位截至2022Q4德国电价指数为193欧元MWh美国拥有高度市场化的电力体制84的电力由私人投资者拥有的公司提供12由州政府企业和合作企业提供只有4由联邦政府管理的公司提供电网建设是一项耗资巨大的工程为了保证投资效益美国企业采用了最便宜的组网模式近些年随着极端天气频发光伏安装量的快速上行给电力供应的稳定性带来较大的挑战美国在2000年至2021年间共发生1500起天气引起的大型断电2022年初至今美国交易电价呈持续上升趋势近期交易电价稍有回落面对上述压力欧美各国致力于推行针对光储系统的补贴或退税政策来尽早实现清洁能源的替代以美国为例2022年8月美国通过IRA法案首次将独立储能纳入ITC抵免范围不再需要与光伏搭配储能装机对光伏的依赖性将大幅降低有助于推动美国储能市场高速增长请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告图21德国电价指数KWK-PreisEURMWh图22美国主要州际交易所电力加权平均价格USDMWh资料来源历史数据来源于EIA国信证券经济研究所整理资料来源历史数据来源于EEX国信证券经济研究所整理表32022年海外储能支持政策梳理国家时间政策政策内容与光伏连接的储能系统个人所得税抵免延期10年抵免比例从原先ITC政策的26提升至30至2033年开始下降到26另外容量至少为3KWh的独立储能系统也有资格获得ITC抵免对于商业项目ITC抵免高达30-705KWh以上的独立储能也能享受ITC抵免基础抵免对1MW以下的项目基础ITC为30对1MW以上的项目基础ITC为6如果满足现行工资与学徒要求抵免比例达到30额外抵免额外抵免主要包括本土制造能源社区低收入三种情况美国2022年IRA法案税收抵免政策分别为本土制造满足100使用美国钢铁美国本土制造占比超4023年以后逐年提升5至27年的55的条件将增加10抵免能源社区如果项目位于能源社区将增加10抵免低收入最大净输出功率低于5MW在低收入社区或印第安区域可获得10的增加额最大净输出功率低于5MW符合要求的低收入住宅建筑项目或低收入经济效益项目的一部分可获得20的增加额退税方面购置户用光储系统免除增值税约19小型屋顶光伏储能系统的进口购买安装均免征增值税补贴方面柏林地区EnergystoragePLUS计划对与光伏系统配套的每KW德国2022年可再生能源法案储能资助300欧元最高15万欧元下萨克森州补贴高达40的电池存储系统成本图林根州储能设施资助金额可达30单个项目可获得的最高资助金额为10万欧元英国2022年免征增值税住宅应用中使用的热泵和太阳能组件免征增值税2243亿澳元将用于家庭太阳能的社区电池储能补助计划这将提供400个社区规模的电池储能系统使多达10万个澳大利亚家庭受益澳大利亚2022年澳大利亚能源计划6390万澳元将投资于可调度储能技术其中可能包括大型电池储能项目波兰政府提高退税计划下的住宅光伏和储能装置的补贴水平从2022年12月15日起太阳能补贴将从4000兹罗提增至6000兹罗提储能退税将增加波兰2022年太阳能储能退税计划一倍以上从7500兹罗提增至16000兹罗提该计划面向2KW至10KW的住宅屋顶光伏项目和2KWh以上的储能装置开放2022年6月新增拨款4000万欧元退税资金将用于安装最高10KW的光伏产奥地利2022年太阳能储能退税计划能已装机容量最高可获得285欧元KW的退税资料来源彭博新能源财经国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告国内用户侧分布式储能迎来新的发展机遇2021年7月国家发改委国家能源局联合印发关于加快推动新型储能发展的指导意见核心目标是实现新型储能从商业化初期向规模化发展的转变工商业储能是储能在用户侧的典型应用与户用储能同属表后市场相比表前储能具有单体规模小电压等级低以用电价格结算等特点2021年和2022年夏季多地由于高温等气候问题出现限电情况对工商业用电都提出了一定的限制同时各省相继调整了用户侧的分时电价政策扩大了峰谷价差从而提升了工商业储能的经济性不仅刺激了分布式光伏的安装需求而且还鼓励光储结合的分布式能源发展模式图23国内储能电芯报价元Wh图242023年2月全国各地代理电价峰谷价差元kWh19个省市峰谷价差超过070元kWh资料来源历史数据来源于鑫椤锂电国信证券经济研究所整理资料来源中关村储能产业技术联盟CNESA国信证券经济研究所整理注峰谷价差为全国各地一般工商业10KV的单一制代理电价的最大峰谷价差在此背景下工商业储能成为国内企业实现紧急备电降低成本支出的重要改善手段工商业储能需求有望在2023年获得大幅提振表42021年至今部分省份分布式光伏配储政策梳理时间省份政策文件储能配置比例储能配置时间20226诸暨市整市推进分布式光伏规模化开发工作方案不低于光伏装机1020225永康市整市屋顶分布式光伏开发试点实施方案10浙江关于绍兴柯桥区政区屋顶分布式光伏开发试点实施方案202112102的公式江苏无锡关于大力推进全市光伏发电规模化开发应用2MW以上工商业光伏电站2022102的实施意见不低于8江苏江苏苏州关于加快推进全市光伏发电开发利用的工作202252MW以上光伏不低于8意见试行山东省胶州市胶州市整市分布式光伏开发工作指导意20228152见202111山东枣庄市分布式光伏建设规范试行15-302-4济南市平阴县关于进一步加强分布式光伏项目备案20225不低于152建设及并网管理的意见资料来源国家能源局北极星太阳能光伏网国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告综上所述我们预计2022-2026年全球分布式储能将实现快速发展其中工商业储能预计装机容量从47GWh增长至902GWh年复合增速109预计2026年全球工商业储能装机容量占比达到112户用储能预计装机容量从106GWh增长至1872GWh年复合增速105预计2026年全球户用储能装机容量占比达到233表52021-2026E全球工商业储能及户用储能装机容量预测GWh20212022E2023E2024E2025E2026E全球新增储能装机容量GWh2284701322309455408035YOY1061811347945其中工商业储能中国工商业储能装机容量GWh051546115207310欧美工商业储能装机容量GWh091647108195292其他地区工商业储能装机容量GWh071646111201301全球工商业储能装机容量合计GWh2147139334602902YOY1241961408050工商业储能装机容量占比9199105108109112其中户用储能欧美户用储能装机容量合计GWh33701924658541248其他地区户用储能装机容量GWh163596233427624全球户用储能装机容量合计GWh4910628769812801872YOY1161711438346户用储能装机容量占比216225217226231233资料来源历史数据来源于WoodMackenzieACPDelta-EEEASESPECNESAGGII国信证券经济研究所整理与预测未来几年以电化学为主的全球新型储能将跟随新能源发电实现蓬勃发展我们预计2022-2026年国内储能行业新增装机量从69GW增长至884GW年均复合增速8922022-2026海外储能行业新增装机量从15GW增长至124GW年均复合增速6942022-2026全球储能行业新增装机量从219GW增长至2124GW年均复合增速达到765考虑时长下装机容量从47GWh增长至8035GWh图25全球储能新增装机及增速GWGWh资料来源历史数据来源于中关村储能产业技术联盟CNESAWoodMackenzie国信证券经济研究所整理与测算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告光伏和储能电力电子产品高度协同光伏逆变器主要作用主要将光伏发电系统产生的直流电转换成交流电储能逆变器PCS又称储能逆变器是储能装置和电网中间的关键器件用作控制电池的充电和放电过程进行交直流的变换两类新能源电力电子产品的主要零部件均包括包括IGBTIC等半导体器件传感器连接器线材等电子物料散热器紧固件等机构件电感变压器等磁性器件电阻电容等阻容器件以及PCB板等并且在应用端也开始呈现高度的协同效应在光伏逆变器已经取得非常大的市场规模的前提下未来几年储能逆变器作为储能产业链中的重要一环有望受益于行业的高速爆发快速发展图26光伏逆变器以及储能逆变器的产业链定位资料来源首航新能源招股说明书国信证券经济研究所整理图27储能变流器材料成本构成图28光伏并网逆变器材料成本构成资料来源首航新能源招股说明书国信证券经济研究所整理资料来源首航新能源招股说明书国信证券经济研究所整理行业格局根据IHSMarkit数据2021年全球逆变器市场份额来看阳光电源和华为合计占据全球接近半数份额分别为256238国内企业古瑞瓦特锦浪科技固德威上能电气特变电工位居前十CR10合计占据份额接近883针对光伏应用场景不同选取的逆变器类型大致可以分为集中式组串式和微型逆变器对于地势较为平坦的地区来说集中式逆变器依然是大型地面电站的主要解决方案目前国内集中式光伏逆变器制造厂商主要包括阳光电源华为请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告上能电气特变电工等组串式逆变器主要应用于分布式光伏系统组串式逆变器的单体容量一般在100kw以下目前国内组串式光伏逆变器制造厂商主要包括锦浪科技固德威德业股份等微型逆变器主要应用于分布式中小型屋顶电站和户用屋顶电站微型逆变器单体容量在1kw以下其优点是可以对每块组件进行独立的最大功率跟踪控制提高整体效率此外微型逆变器仅几十伏直流电压且全部并联最大程度降低了安全隐患目前国内微型逆变器制造厂商主要包括禾迈股份昱能科技德业股份等图292021年全球逆变器出货份额资料来源彭博新能源财经国信证券经济研究所整理储能市场为新能源电力电子行业扩展新赛道根据IHSMarkit对2021年全球储能PCS的行业竞争格局总结来看PowerElectronics占据全球244份额位居第一阳光电源TeslaSMA科华数据以相应市场份额位居全球2-5名欧洲户储PCS方面华为179份额位居第一国内企业首航新能源固德威古瑞瓦特锦浪科技均在前十随着锦浪科技固德威德业股份等国内企业在储能逆变器中的生产渠道布局建设加速我们预计国产储能PCS企业在全球市场份额将提升图302021年全球储能PCS竞争格局图312021年欧洲户储PCS10kw以内竞争格局资料来源IHSMarkit国信证券经济研究所整理资料来源IHSMarkit国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告储能逆变器业务提升行业盈利能力2021年储能逆变器单价基本大于1元W光伏逆变器单价为016-023元W从毛利率来看2021年样本企业的储能逆变器毛利率接近40由于储能产品基本以出口海外为主单体价值量及毛利率均高于光伏产品未来随着户用储能发展储能逆变器将为逆变器企业带来新的业绩增量图32储能逆变器与分布式光伏逆变器毛利率图33储能逆变器单价与分布式光伏逆变器单价元w资料来源公司公告国信证券经济研究所整理及估算注数资料来源公司公告国信证券经济研究所整理及估算注数据选据选取2021年年报锦浪科技德业股份为估算数取2021年年报各公司逆变器单价均为估算数请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告光储赛道高景气度带动行业快速扩产在光储逆变器高景气度带动下行业内重点公司均陆续启动再融资扩产1德业股份于2023年2月预告定增方案募集355亿用于投产255GW组串式储能式逆变器以及3GW微型逆变器项目目前定增预案已收到上交所受理2锦浪科技于2022年6月公告计划募资2925亿元用于建设95万台组串式逆变器新建项目目前定增股票已发行3固德威于2022年6月公告计划募资25亿元建设并网逆变器储能逆变器储能电池生产基地项目目前定增方案已获得证监会同意注册批复4阳光电源于2021年2月公告计划募资364亿元建设100GW新能源发电装备制造基地项目和研发创新中心扩建项目目前定增股票已发行表62021年至今逆变器重点企业再融资梳理公司预案公告时间募集资金项目募集资金投入进展年产255GW组串式储能式逆变器生产线建设项目1998亿元定增预案获得德业股份年产3GW微型逆变器生产线建设项目542亿元2023年2月355亿元上交所受理605117SH2023年3月逆变器研发中心建设项目51亿元补充流动资金5亿元年产95万台组串式逆变器新建项目11亿元锦浪科技定增股票已发2022年6月2925亿元分布式光伏电站建设项目95亿元300763SZ行2023年2月补充流动资金项目875亿元年产20GW并网逆变器及27GWh储能电池生产基地建设项目1267亿元获得证监会同固德威2022年6月25亿元年产20GW并网储能逆变器及18GWh储能电池生产基地建意注册批复688390SH873亿元设项目2023年2月补充流动资金36亿元年产100GW新能源发电装备制造基地项目242亿元定增股票已发阳光电源研发创新中心扩建项目64亿元2021年2月364亿元行2021年10300274SZ全球营销服务体系建设项目5亿元月补充流动资金项目08亿元资料来源德业股份公司公告锦浪科技公司公告固德威公司公告阳光电源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告错位竞争新兴市场成本管控助力业绩高增光伏储能并驾齐驱产品性能突出公司储能产品主要包含单相储能变流器功率段包含36-5Kw和5-8kw及三相储能变流器功率段8-12kw主要面向于户用家庭低压逆变器具有可延展性且安全性较高电网故障时并离网平衡功能可快速响应更适合海外户用需求公司储能产品性能突出可做到4ms并离网切换优于行业内其他公司同时储能产品可支持单相和三相并联应用最大并联数可达到16台最大功率可达80KW128KW处于行业领先地位公司光伏产品主要包含组串式逆变器和微型逆变器组串式逆变器涵盖单相15-3KW和三相40-110KW可应用于户用光伏及工商业屋顶微型逆变器产品功率段涵盖06KW-2KW主要应用于户用光伏表7德业股份逆变器产品矩阵产品类别产品型号产品实物图主要特点及用途该系列的储能逆变器适用于住宅和中小型商业用途单相365KW最大限度地提高光伏的自发自用率提高能源供应可靠性SUN8K-SG是一款单相低压48V储能逆变器它具备6个可设置的充放电时间单相8KW段支持柴发直接给电池充储能变流器电该系列产品支持单相和三相并联应用最大并联数量可达16台SUN-81012K-SG04是全新的三相储能逆变器低压48V锂电池确保整体系统安全可靠该系列设计紧三相81012KW凑功率密度高直流输入功率和交流输出功率支持13倍超配应用场景广泛可远程控制系统更加智能和灵活SUN-1523K-G的创新设计不仅易于安装而且可以快速连接直流和交流例如它仅重6公斤调试组串式单相逆变器15-3KW同样容易因为集成的用户界面本地LCD显示屏和按钮可以快速选择必要的设置组串逆变器该系列作为工商业分布式电站的选择之一采用独立组串式三相逆变器40-50KW式设计大大减少了安装时间和成本最大4路MPPT最大工作效率987请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20