事件：
　　美国农业部发布3月份农产品供需报告。
　　评论：
　　1、玉米：阿根廷再度下修产量预期，全球库销比稍微放宽
　　阿根廷再度下调产量预期。本月USDA报告下调2022/23年全球玉米产量预期384万吨至11.48亿吨，较上年度下滑约5.6%，较前值下滑约0.3%，其中阿根廷的产量下降被印度和巴拉圭的产量增长部分抵消。由于年初以来持续高温干旱气候影响，本月报告再度下调阿根廷玉米产量预期700万吨至4000万吨，同比下滑约19.19%，较上月预期值下滑14.9%。本月报告下调2022/23年全球玉米消费预期562万吨至11.57亿吨，较上年度下滑约3.9%，较前值下滑约0.5%，预计全球玉米产需缺口收窄至923万吨（前值为1101万吨）。
　　全球玉米期末库销比环比上月略有扩大。贸易方面，预计2022/23年印度、乌克兰和巴拉圭的玉米出口量或将增加，美国和阿根廷的玉米出口量或将减少。本月报告下调2022/23年全球玉米进口量预期252万吨至1.74亿吨，较上年度下滑约5.4%，较前值下滑约1.4%。预计2022/23年全球玉米期末库销比约25.6%，较上年度提高约0.22%，较前值提高约0.23%，但仍处于历史合理偏低的水平，看好后期国际玉米价格走势。
　　本月下修美国玉米出口预期，期末库存增加。本月报告维持上月美国玉米产需预期不变。本月报告下修2022/23年美国玉米出口量191万吨至4699万吨，较前值下降约3.9%，同比下滑25.2%，或表明尽管美国玉米价格相对有竞争力，但迄今为止销售和出货速度不佳。本月报告同步上修2022/23年美国玉米期末库存191万吨至3408万吨，较前值增加约5.9%，或同比下滑2.6%。预计2022/23年美国玉米期末库销比约9.7%，较前值约上升0.59个百分点，较上年同期上升约0.5个百分点。
　　2、小麦：主产国小麦丰产，全球需求缺口收窄
　　本月报告上调全球小麦产需预期，需求缺口收窄。本月报告上调全球小麦产量预期510万吨至7.89亿吨，同比增长约1.2%，较前值增加约0.7%——主要是因为哈萨克斯坦、澳大利亚和印度小麦产量预期增加：其中哈萨克斯坦小麦2022/23年产量预计为1640万吨（或创2011/12年度以来最高记录），比上月增加240万吨；预计2022/23年澳大利亚小麦产量为3900万吨，比上月增加约100万吨；预计2022/23年印度小麦产量预期较前值上调约100万吨至1.04亿吨。本月报告调增全球小麦消费预期200万吨至7.93亿吨，较前值增加约0.26%，同比增长约0.1%--主要由于印度食品、种子和工业需求增加，哈萨克斯坦饲用需求增加等带来的增长；对应2022/23年全球小麦产需缺口约425万吨（前值为736万吨）。本月报告上调全球小麦出口量预期100万吨至2.14亿吨，同比增长约5.5%，较前值增加约0.5%--主要由于哈萨克斯坦、澳大利亚和巴西的出口增加规模超过了阿根廷和印度的出口减少规模。本月报告下调全球小麦期末库存预期210万吨至2.67亿吨，同比下滑约1.6%，较前值下滑约0.8%。预计2022/23年度全球小麦期末库销比为33.7%，较前值下滑约0.36%，同比下滑约0.6%。
　　3、大豆：主产国阿根廷产量调降，美豆下修压榨预期
　　本月下调2022/23年全球大豆产量和压榨量预期。本月报告下修2022/23年全球大豆产量预期786万吨至3.75亿吨，较上年度增长约4.7%，较前值下滑约2.1%。因干旱气候影响，下调阿根廷大豆产量预期约800万至3300万吨；乌拉圭大豆产量预期也下调约20万吨至210万吨。基于巴西和美国的出口量增加，本月报告上调大豆出口预期100万吨至1.68亿吨；因阿根廷、伊朗和土耳其的大豆进口量也有所增加，上调进口预期100万吨至1.65亿吨。本月报告下调全球压榨量预期386万吨至3.2亿吨，较上年度增长约2.3%，较前值下滑约1.2%——主要原因是中国大豆压榨速度低于预期；阿根廷大豆和葵花籽供给收缩。本月报告下调全球大豆期末库存量200万吨至1亿吨，较上年度增长约1%，较前值下滑约2%，预计2022/23年度期末库消比约26.9%，较前值下滑约0.16个百分点，较上年度下滑约0.38个百分点。
　　本月报告下调2022/23年美豆压榨量预期。本月报告维持上月美豆产量预期不变，下调2022/23年度美豆压榨量预期约27万吨至6042万吨，同比增加约0.7%，预计2022/23年度美豆消费量约6369万吨，较前值下调约28万吨，同比增加1.5%，预计2022/23年美豆期末库销比约4.8%，较上年同期下滑约1.3个百分点，较前值扩大约0.36个百分点。
　　投资建议：由于阿根廷高温干旱气候持续，3月USDA供需报告再度下调全球玉米、大豆产量预期；同时因哈萨克斯坦、澳大利亚和印度等小麦主产国丰产，小幅上调全球小麦产量预期，预计2022/23年全球玉米、小麦仍存在需求缺口，看好后期全球玉米、小麦价格。同时，国内玉米商品粮价高位运行支撑种子需求回暖，种业景气向上；转基因玉米商业化放开在即，或将带动种业行业规模扩容、格局重塑，研发型龙头种企有望受益，推荐隆平高科、大北农、登海种业。
　　风险提示：全球爆发极端自然灾害/虫害影响农作物产量；传染性疫病及贸易摩擦、地缘冲突等影响全球农产品贸易秩序；农产品价格上涨不

研究报告全文：证券研究报告行业简评报告2023年03月09日全球玉米大豆产量下修主产国小麦丰产推荐维持USDA月度供需报告点评202303消费品农林牧渔事件行业规模占比美国农业部发布3月份农产品供需报告股票家数只9219总市值亿元1276315评论流通市值亿元10612151玉米阿根廷再度下修产量预期全球库销比稍微放宽行业指数阿根廷再度下调产量预期本月USDA报告下调202223年全球玉米产量预期1m6m12m384万吨至1148亿吨较上年度下滑约56较前值下滑约03其中阿绝对表现-0649相对表现-06103根廷的产量下降被印度和巴拉圭的产量增长部分抵消由于年初以来持续高温农林牧渔沪深300干旱气候影响本月报告再度下调阿根廷玉米产量预期万吨至万吨700400020同比下滑约1919较上月预期值下滑149本月报告下调202223年全球10玉米消费预期562万吨至1157亿吨较上年度下滑约39较前值下滑约005预计全球玉米产需缺口收窄至923万吨前值为1101万吨-10全球玉米期末库销比环比上月略有扩大贸易方面预计202223年印度乌-20Mar22Jul22Oct22Feb23克兰和巴拉圭的玉米出口量或将增加美国和阿根廷的玉米出口量或将减少资料来源公司数据招商证券本月报告下调202223年全球玉米进口量预期252万吨至174亿吨较上年度相关报告下滑约54较前值下滑约14预计202223年全球玉米期末库销比约256较上年度提高约022较前值提高约023但仍处于历史合理偏1农林牧渔行业周报202303051低的水平看好后期国际玉米价格走势月母猪存栏环比-05早籼稻收购价上调2023-03-06本月下修美国玉米出口预期期末库存增加本月报告维持上月美国玉米产需22023年1月能繁母猪存栏数据点评母猪存栏环比-05产能去预期不变本月报告下修年美国玉米出口量万吨至万吨2022231914699化趋势或可延续2023-03-03较前值下降约39同比下滑252或表明尽管美国玉米价格相对有竞争力3农林牧渔行业周报20230226但迄今为止销售和出货速度不佳本月报告同步上修202223年美国玉米期末关注非瘟疫苗研发进展坚定看好龙库存191万吨至3408万吨较前值增加约59或同比下滑26预计头种企2023-02-27202223年美国玉米期末库销比约97较前值约上升059个百分点较上年同期上升约05个百分点朱卫华S1090511030001zhuweihuacmschinacomcn表1全球玉米主要生产国供应情况单位百万吨李秋燕S1090521070001美国中国阿根廷巴西全球liqiuyancmschinacomcn20202135826152871129202122E3832734951161216202223E2月349277471251151202223E3月349277401251148年度YOY-888147-1919776-559月度YOY00-14900-03资料来源USDA招商证券表2全球玉米供需平衡表单位百万吨产量进口饲用总消费出口期末库存期末库销比20202111291857241144183293256202122E12161847491203206306254敬请阅读末页的重要说明行业简评报告产量进口饲用总消费出口期末库存期末库销比202223E2月11511777291162181295254202223E3月11481747271157175296256年度YOY-56-54-30-39-151-30022月度YOY-03-14-03-05-3504023资料来源USDA招商证券表3美国玉米供需平衡表单位百万吨产量进口饲用总消费出口期末库存期末库销比202021358062142307703183202122E383062145317633592202223E2月349127134304493291202223E3月349127134304473497年度YOY-891048-78-42-252-2605月度YOY00000000-3959059资料来源USDA招商证券2小麦主产国小麦丰产全球需求缺口收窄本月报告上调全球小麦产需预期需求缺口收窄本月报告上调全球小麦产量预期510万吨至789亿吨同比增长约12较前值增加约07主要是因为哈萨克斯坦澳大利亚和印度小麦产量预期增加其中哈萨克斯坦小麦202223年产量预计为1640万吨或创201112年度以来最高记录比上月增加240万吨预计202223年澳大利亚小麦产量为3900万吨比上月增加约100万吨预计202223年印度小麦产量预期较前值上调约100万吨至104亿吨本月报告调增全球小麦消费预期200万吨至793亿吨较前值增加约026同比增长约01--主要由于印度食品种子和工业需求增加哈萨克斯坦饲用需求增加等带来的增长对应202223年全球小麦产需缺口约425万吨前值为736万吨本月报告上调全球小麦出口量预期100万吨至214亿吨同比增长约55较前值增加约05--主要由于哈萨克斯坦澳大利亚和巴西的出口增加规模超过了阿根廷和印度的出口减少规模本月报告下调全球小麦期末库存预期210万吨至267亿吨同比下滑约16较前值下滑约08预计202223年度全球小麦期末库销比为337较前值下滑约036同比下滑约06表4全球小麦供需平衡表单位百万吨产量进口饲用总消费出口期末库存期末库销比202021774195163788203285362202122E779199160793203271342202223E2月784207158791213269340202223E3月789208159793214267337年度YOY1246-110155-16-06月度YOY07060502605-08-036资料来源USDA招商证券3大豆主产国阿根廷产量调降美豆下修压榨预期本月下调202223年全球大豆产量和压榨量预期本月报告下修202223年全球大豆产量预期786万吨至375亿吨较上年度增长约47较前值下滑约21因干旱气候影响下调阿根廷大豆产量预期约800万至3300万吨乌拉圭大豆产量预期也下调约20万吨至210万吨基于巴西和美国的出口量增加本月报告上调大豆出口预期100万吨至168亿吨因阿根廷伊朗和土耳其的大豆进口量也有所增加上调进口预期100万吨至165亿吨本月报告下调全球压榨量预期386万吨至32亿吨较上年度增长约23较前值下滑约12主要原因是中国大豆压榨速度低于预期阿根廷大豆和葵花籽供给收缩本月报告下调全球大豆期末库存量200万吨至1亿吨较上年度增长约1较前值下滑约2预计202223年度期末库消比约269较前值下滑约016个百分点较上年度下滑约038个百分点本月报告下调202223年美豆压榨量预期本月报告维持上月美豆产量预期不变下调202223年度美豆压榨量预敬请阅读末页的重要说明2行业简评报告期约27万吨至6042万吨同比增加约07预计202223年度美豆消费量约6369万吨较前值下调约28万吨同比增加15预计202223年美豆期末库销比约48较上年同期下滑约13个百分点较前值扩大约036个百分点表5全球大豆供需平衡表单位百万吨总产量进口压榨量总消费出口期末库存期末库销比202021368166316364165100275202122E35815731336215499273202223E2月383164324376167102271202223E3月375165320371168100269年度YOY475323249410-038月度YOY-2108-12-1406-20-016资料来源USDA招商证券表6美国大豆供需平衡表单位百万吨总产量进口压榨量总消费出口期末库存期末库销比20202111505458266091616769957202122E12204359986277587274761202223E2月11604160696397541661352202223E3月11604160426369548457248年度YOY-42-470715-66-234-13月度YOY0000-04-0413-67-036资料来源USDA招商证券表7全球大豆主要生产国供应情况单位百万吨全球美国阿根廷巴西2020213681154621395202122E3581224391295202223E2月3831164101530202223E3月3751163301530年度YOY47-42-248181月度YOY-2100-19500资料来源USDA招商证券投资建议由于阿根廷高温干旱气候持续3月USDA供需报告再度下调全球玉米大豆产量预期同时因哈萨克斯坦澳大利亚和印度等小麦主产国丰产小幅上调全球小麦产量预期预计202223年全球玉米小麦仍存在需求缺口看好后期全球玉米小麦价格同时国内玉米商品粮价高位运行支撑种子需求回暖种业景气向上转基因玉米商业化放开在即或将带动种业行业规模扩容格局重塑研发型龙头种企有望受益推荐隆平高科大北农登海种业风险提示全球爆发极端自然灾害虫害影响农作物产量传染性疫病及贸易摩擦地缘冲突等影响全球农产品贸易秩序农产品价格上涨不达预期转基因商业化进度不达预期敬请阅读末页的重要说明3行业简评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关朱卫华招商证券研发中心董事总经理大消费组组长农业首席清华大学学士中国科学技术大学硕士连续多年上榜新财富食品饮料行业最佳分析师获新财富农林牧渔行业2005年第3名2006年第5名李秋燕广西大学硕士6年农业卖方研究经验曾任职于长江证券研究所2021年6月加入招商证券施腾华中农业大学动物科学本科农业经济学硕士曾任职于华西证券研究所2022年2月加入招商证券评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4