通胀对市场的影响主要集中在两个方面：一是对基本面的影响。
　　企业盈利是一个包含价格因素的名义变量，通胀指标会通过价格传导对企业盈利造成直接的影响；此外，通胀一定程度上也能够反映市场需求，一般来说，通胀多出现在经济繁荣甚至过热期，除去价格因素外，企业的需求也可能会显著增加。二是对货币政策的影响。通胀是货币政策决策关注的重要指标之一，高通胀可能会导致货币政策全面收紧。
　　从过往的经验来看，相比于PPI，货币政策往往更为关注通胀中的CPI指标。较为典型的是2009年至2010年与2016年至2017年这两个经济复苏阶段下货币政策的不同表现，2009年至2010年随着经济的复苏货币政策很快出现了全面收紧，这主要是因为从2009年下半年开始CPI与PPI出现了同步回升。
　　而在2016年至2017年，PPI的大幅回升并没有传导至CPI，除了资管新规和公开市场的一些微调外，货币政策并没有出现包括加息或提高准备金等在内的全面收紧。
　　这一情况同样适用于美国。从10年期国债收益率的走势来看，美债利率大致呈现出正态分布型的走势，20世纪70年代是利率高点，当时两次石油危机使得CPI在较长一段时间内处于10%以上的高位。80年代之后，随着CPI绝对值的下降与波动幅度减小，10年期美国国债收益率也开始趋势下行。近两年由于地缘政治等因素原油价格大幅攀升，CPI再次快速上行，通胀高压下美联储在2022年开启了加速加息模式。
　　当前国内CPI没有上行风险，货币政策预计仍将保持宽松。根据统计局最新公布的数据，2月份国内CPI同比增速为1%，涨幅比上月回落1.1个百分点；扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅比上月回落0.4个百分点，增速均不高。
　　全球流动性来看，虽然最近的数据显示通胀有韧性，但从大方向上看，欧美国家货币政策收紧边际趋缓也是大势所趋，美联储大概率在今年上半年结束加息。
　　另一方面，PPI对货币政策影响比较小，对企业盈利的影响比较大。PPI是和企业盈利状况关联度最为密切的宏观经济指标，PPI上升过程中企业盈利能力大概率持续提升，PPI下行过程中企业盈利大概率也会下降。行业层面来看，PPI可能会对上中下游的盈利分布产生影响，其中，顺周期板块与PPI的相关性更为密切。
　　2月份PPI同比下降1.4%，降幅比上月扩大0.6个百分点。从当前位置来看，PPI继续大幅下行的空间有限，市场整体没有大跌风险。而受限于海外需求的疲弱，大宗商品价格大幅上升的可能性较低，PPI短期内很难快速上行，顺周期板块盈利上行弹性有限，这种环境下，我们更看好成长板块的机会。
　　综上所述，从当前通胀所处的位置来看，对货币政策影响较大的CPI没有上行风险，国内货币政策预计仍将保持宽松，海外通胀即使有一定的韧性，但从大方向来看，美国加息也已接近尾声；与企业盈利关系密切的PPI继续大幅下行的空间有限，市场没有大跌风险，但由于短期内很难快速上行，顺周期板块盈利上行弹性有限，成长板块或许会有更好的机会。
　　风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来等。
　　

研究报告全文：TableSummary2023年通胀对A股的意义市场速评策略研究方正证券研究所证券研究报告202339分析师燕翔通胀对市场的影响主要集中在两个方面一是对基本面的影响登记编号S1220521120004企业盈利是一个包含价格因素的名义变量通胀指标会通过价格传导对企业盈利造成直接的影响此外通胀一定程度上也分析师许茹纯能够反映市场需求一般来说通胀多出现在经济繁荣甚至过登记编号S1220522010006热期除去价格因素外企业的需求也可能会显著增加二是对货币政策的影响通胀是货币政策决策关注的重要指标之一分析师朱成成高通胀可能会导致货币政策全面收紧登记编号S1220522010005从过往的经验来看相比于PPI货币政策往往更为关注通胀分析师金晗中的CPI指标较为典型的是2009年至2010年与2016年至登记编号S12205220900022017年这两个经济复苏阶段下货币政策的不同表现2009年至2010年随着经济的复苏货币政策很快出现了全面收紧这联系人沈重衡主要是因为从2009年下半年开始CPI与PPI出现了同步回升而在2016年至2017年PPI的大幅回升并没有传导至CPITABLEREPORTINFO除了资管新规和公开市场的一些微调外货币政策并没有出现包括加息或提高准备金等在内的全面收紧这一情况同样适用于美国从10年期国债收益率的走势来看美债利率大致呈现出正态分布型的走势20世纪70年代是利率高点当时两次石油危机使得CPI在较长一段时间内处于10以上的高位80年代之后随着CPI绝对值的下降与波动幅度减小10年期美国国债收益率也开始趋势下行近两年由于地缘政治等因素原油价格大幅攀升CPI再次快速上行通胀高压下美联储在2022年开启了加速加息模式当前国内CPI没有上行风险货币政策预计仍将保持宽松根据统计局最新公布的数据2月份国内CPI同比增速为1涨幅比上月回落11个百分点扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨06涨幅比上月回落04个百分点增速均不高全球流动性来看虽然最近的数据显示通胀有韧性但从大方向上看欧美国家货币政策收紧边际趋缓也是大势所趋美联储大概率在今年上半年结束加息另一方面PPI对货币政策影响比较小对企业盈利的影响比较大PPI是和企业盈利状况关联度最为密切的宏观经济指标PPI上升过程中企业盈利能力大概率持续提升PPI下行过程中企业盈利大概率也会下降行业层面来看PPI可能会对上中下游的盈利分布产生影响其中顺周期板块与PPI的相关性更为密切2月份PPI同比下降14降幅比上月扩大06个百分点从当前位置来看PPI继续大幅下行的空间有限市场整体没有大跌风险而受限于海外需求的疲弱大宗商品价格大幅上升1敬请关注文后特别声明与免责条款策略研究-市场速评的可能性较低PPI短期内很难快速上行顺周期板块盈利上行弹性有限这种环境下我们更看好成长板块的机会综上所述从当前通胀所处的位置来看对货币政策影响较大的CPI没有上行风险国内货币政策预计仍将保持宽松海外通胀即使有一定的韧性但从大方向来看美国加息也已接近尾声与企业盈利关系密切的PPI继续大幅下行的空间有限市场没有大跌风险但由于短期内很难快速上行顺周期板块盈利上行弹性有限成长板块或许会有更好的机会风险提示宏观经济不及预期海外市场大幅波动历史经验不代表未来等2敬请关注文后特别声明与免责条款策略研究-市场速评图表12002年以来国内CPI同比增速走势CPI当月同比1086420-22004200320052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232002资料来源wind方正证券研究所注CPI数据截至2023年2月图表21960年以来美国CPI与10年期国债收益率走势美国CPI当月同比美国国债收益率10年14201210158106452001969196319661972197519781981198419871990199319961999200220052008201120142017202020231960资料来源wind方正证券研究所注CPI数据截至2023年1月收益率数据截至2023年3月8日图表3A股盈利增速与PPI同比增速走势全部A股盈利增速全部A股非金融PPI当月同比右1101590107050530100-10-5-30-50-102022200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120232005资料来源wind方正证券研究所注盈利增速数据截至2022年Q3PPI数据截至2023年2月3敬请关注文后特别声明与免责条款策略研究-市场速评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层4敬请关注文后特别声明与免责条款