2023年2月全球大类资产表现多数不佳，排序为权益市场相对领先债券市场和大宗商品市场。权益市场方面，2023年2月份全球股市涨跌参半，发达市场表现优于新兴市场。债券市场方面，2023年2月欧美地区长期债券收益率多数上行，美国10年期国债收益率上行40BP至3.92%。大宗商品方面，2023年2月大宗商品价格大多下跌，原油、工业金属价格普遍下跌，仅少数农产品价格上涨。
　　2023年3月份，我们的大类资产配置策略如下：
　　股票市场主要思路：2月市场出现了结构性调整，但市场行情向上的趋势并未结束。一方面，2022年底以来，中国经济呈现出明显的复苏势头，制造业、服务业景气水平继续上升。另一方面，当下国内流动性收紧的可能性很小。政策方面，国内稳增长、扩内需的政策基调仍然延续。方向上我们建议关注成长板块的机会。从名义经济增速的角度上看，由于2023年PPI相比2022年大概率会显著下滑，我们认为2023年国内经济更可能会是温和复苏，类似2013年和2019年可能性大。这种环境下，成长股预计还是会有更好的机会。
　　债券市场主要思路：从资金需求来看，3月是信贷大月，即使同比与去年持平，新增信贷也将达到3万亿以上。银行存单到期压力也处于18年6月以来高峰，资金需求强，资金面仍将维持紧平衡。考虑到经济回暖的影响，长端品种机会较小。当前至3月最后一周期间，可以适当博弈短券品种。3月最后一周资金面可能面临季节性收紧，需要提防短券利率上行压力。
　　大宗商品市场主要思路：2023年2月全球大宗商品价格大多下跌，截至2023年2月底，南华综合指数较2023年1月底下跌0.08%。往后看，考虑到海外经济衰退可能性增加，以及海外主要经济体货币政策维持偏紧，全球主要大宗商品价格不确定性和风险仍较大，建议审慎配置。
　　风险提示：地缘政治风险超预期、全球通胀问题持续、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动等

研究报告全文：TableSummary2023年3月大类资产配置报告大类资产配置报告策略研究方正证券研究所证券研究报告202337分析师燕翔2023年2月全球大类资产表现多数不佳排序为权益市场相登记编号S1220521120004对领先债券市场和大宗商品市场权益市场方面2023年2月份全球股市涨跌参半发达市场表现优于新兴市场债券市分析师许茹纯场方面2023年2月欧美地区长期债券收益率多数上行美登记编号S1220522010006国10年期国债收益率上行40BP至392大宗商品方面2023年2月大宗商品价格大多下跌原油工业金属价格普分析师朱成成遍下跌仅少数农产品价格上涨登记编号S12205220100052023年3月份我们的大类资产配置策略如下分析师金晗股票市场主要思路2月市场出现了结构性调整但市场行情向上的趋势并未结束一方面年底以来中国经济呈登记编号S12205220900022022现出明显的复苏势头制造业服务业景气水平继续上升另一方面当下国内流动性收紧的可能性很小政策方面国内联系人沈重衡稳增长扩内需的政策基调仍然延续方向上我们建议关注成长板块的机会从名义经济增速的角度上看由于2023年TABLEREPORTINFOPPI相比2022年大概率会显著下滑我们认为2023年国内经济更可能会是温和复苏类似2013年和2019年可能性大这种环境下成长股预计还是会有更好的机会债券市场主要思路从资金需求来看月是信贷大月即使3同比与去年持平新增信贷也将达到3万亿以上银行存单到期压力也处于18年6月以来高峰资金需求强资金面仍将维持紧平衡考虑到经济回暖的影响长端品种机会较小当前至3月最后一周期间可以适当博弈短券品种3月最后一周资金面可能面临季节性收紧需要提防短券利率上行压力大宗商品市场主要思路2023年2月全球大宗商品价格大多下跌截至2023年2月底南华综合指数较2023年1月底下跌008往后看考虑到海外经济衰退可能性增加以及海外主要经济体货币政策维持偏紧全球主要大宗商品价格不确定性和风险仍较大建议审慎配置风险提示地缘政治风险超预期全球通胀问题持续宏观经济不及预期海外市场大幅波动等1敬请关注文后特别声明与免责条款大类资产配置报告目录1全球市场纵览411大类资产表现回顾412海外基本面洞察513全球要闻速览72国内市场观察821国内基本面回顾822国内权益市场观察923国内期货市场观察1124固定收益市场观察123大类资产配置1531资产配置逻辑1532股市推荐配置1633债市标准配置1734大宗商品审慎配置174配置比例及精选产品192敬请关注文后特别声明与免责条款大类资产配置报告图表目录图表12023年2月全球股市涨跌参半4图表22023年2月欧美地区长期债券收益率明显上行4图表32023年2月全球大宗商品价格多数下跌5图表42023年2月人民币指数小幅下行5图表5美国制造业与非制造业PMI6图表6美国新增非农就业人数6图表72023年2月欧元区制造业PMI下降6图表82023年2月德国IFO指数上升6图表92023年2月花旗美国经济意外指数7图表102023年2月花旗新兴市场经济意外指数7图表112023年2月非制造业PMI维持上行9图表122023年2月上证综指大幅上涨10图表132023年2月沪深两市融资余额下降10图表142023年2月A股一级行业涨跌幅10图表152023年2月A股一级行业市盈率11图表162023年2月A股一级行业市净率11图表17国内期货成交金额上涨11图表18国内主要商品期货指数走势11图表19各期限国债收益率多数震荡上行12图表2010年期国债期货结算价持平12图表212023年2月长端利率横盘震荡12图表222023年2月短端利率上行12图表232023年2月国债期限利差收窄13图表242023年2月国开债期限利差收窄13图表25中票各评级发行利率13图表26公司债各评级发行利率13图表27产业债信用利差中位数走势13图表28产业债期限利差中位数走势13图表29城投债信用利差中位数走势14图表30城投债期限利差中位数走势14图表312023年2月全球大类资产表现15图表322023年3月行业配置表17图表33CRB指数走势18图表34南华综合指数走势18图表35铜价走势18图表36铝价走势18图表37锌价走势18图表38铅价走势18图表39金价走势19图表40银价走势19图表41现金及固定收益类配置比例19图表42权益类配置比例20图表43大宗商品类配置比例203敬请关注文后特别声明与免责条款大类资产配置报告1全球市场纵览11大类资产表现回顾2023年2月全球大类资产表现多数不佳排序为权益市场相对领先债券市场和大宗商品市场权益市场方面2023年2月份全球股市涨跌参半发达市场表现优于新兴市场债券市场方面2023年2月欧美地区长期债券收益率多数上行美国10年期国债收益率上行40BP至392大宗商品方面2023年2月大宗商品价格大多下跌原油工业金属价格普遍下跌仅少数农产品价格上涨2023年2月份全球股市涨跌参半欧洲方面多数股市上涨法国CAC40指数2月份领涨262德国DAX指数同期上涨157英国富时100指数上涨135台湾加权指数上涨156上证指数与日经225指数涨幅较小分别上涨074043除此之外其余地区股市2月份普遍有所下跌美股方面纳斯达克指数下跌111标普500指数下跌261道琼斯工业指数下跌419深证成指下跌181恒生指数下跌941同期韩国综合指数下跌05印度SENSEX30指数下跌06澳洲标普200下跌295俄罗斯RTS指数下跌549巴西IBOVESPA指数下跌749图表12023年2月全球股市涨跌参半2023年2月涨跌幅420-2-4-6-8-10资料来源wind方正证券研究所2023年2月欧美地区长期债券收益率明显上行2023年2月欧元区10年期国债收益率从232上行44BP至276美国10年期国债收益率从352上行40BP至392德国10年期国债利率从228上行37BP至265中国10年期国债利率从28977上行04BP至29017日本10年期国债收益率从0511上行13BP至0524图表22023年2月欧美地区长期债券收益率明显上行BP2023年2月变化点数50403020100中国欧元区美国日本德国印度4敬请关注文后特别声明与免责条款大类资产配置报告资料来源wind方正证券研究所2023年2月大宗商品价格大多下跌原油价格工业金属农产品价格普遍下跌仅豆一近月价格上涨原油价格方面ICE布油期货价格在2023年2月下跌073NYMEX轻质原油下跌257工业金属方面LMES-铝3合约价格大幅下跌1029收于2372美元吨LMES-铜3合约价格下跌263收于8980美元吨COMEX黄金连续合约价格下跌533月底收于18267美元盎司农产品方面2023年2月豆一近月合约价格上涨133收于5542元吨强麦连三合约价格大幅下跌6收于3317元吨CBOT玉米连续合约价格大幅下跌732收于630美分蒲式耳CBOT小麦连续合约价格大幅下降887收于6938美分蒲式耳图表32023年2月全球大宗商品价格多数下跌2023年2月涨跌幅20-2-4-6-8-10-12资料来源wind方正证券研究所2023年2月人民币指数下行相较美元贬值2023年2月美元指数上行从1月末的1021上涨至10499上涨2822023年2月人民币指数下行044美元港币加元欧元英镑新加坡元等相对人民币升值分别上涨269258162068042007澳元日元新西兰元相对人民币贬值分别下行172126此外人民币兑韩元大涨478人民币兑俄罗斯卢布大幅上涨288图表42023年2月人民币指数小幅下行2023年2月涨跌幅6543210-1-2-3资料来源wind方正证券研究所12海外基本面洞察5敬请关注文后特别声明与免责条款大类资产配置报告1美国需求持续放缓通胀压力上升美国ISM制造业数据有所改善自2022年5月来首次上升2023年2月美国ISM制造业指数上升03个百分点录得477为2022年5月以来首次上升但仍低于荣枯线处于收缩区间其中2023年2月的新订单指数进口指数回升但生产指数较2023年1月进一步下降2023年2月的ISM数据进一步证明美国商品需求正在放缓分项来看新订单指数较前值425上升45个百分点录得47新出口订单指数延续上涨趋势较前值494上升05个百分点录得499进口指数较前值478上升21个百分点录得499物价支付指数录得5132023年1月这一指标数值为445美国2023年1月CPI同比增速继续回落但仍高于预期最新发布的美国劳工部数据显示美国2023年1月CPI同比上涨64是继2022年6月峰值后的连续第7个月走低去除食品和能源影响的核心CPI同比上涨56环比上涨06涨幅较2022年12月大幅扩大图表5美国制造业与非制造业PMI图表6美国新增非农就业人数美国制造业ISMPMI千人美国新增非农就业人数初值70美国ISM非制造业PMI500065060-500055-100005045-1500020200320200520200720200920201120210120210320210520210720210920211120220120220320220520220720220920221120230140-20000202001202004202006202008202010202012202102202104202106202108202110202112202202202204202206202208202210202212202302202002资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所2欧洲制造业景气度小幅下降欧元区近期经济景气度小幅下降2023年2月制造业PMI下降至485较2023年1月的488下降03个百分点连续八个月处于收缩区间2023年2月欧元区服务业PMI终值录得527高于荣枯线且较前值508大幅上升创2022年8月以来新高2023年2月欧元区综合PMI为52较前值508上升12个百分点高于荣枯线且已连续4个月回升2023年2月全球制造业PMI继续回升涨幅扩大欧洲通胀压力有所减轻欧元区制造业景气度有所回升在一定程度上提振了经济2023年2月德国IFO商业景气指数接续上升较前值901有所回升录得911图表72023年2月欧元区制造业PMI下降图表82023年2月德国IFO指数上升欧元区制造业PMI欧元区服务业PMI德国IFO预期指数季调德国IFO商业景气指数季调欧元区Markit综合PMI8010560100954090852080750702022112020022020052020082020112021022021052021082021112022022022052022082023022020052020082020112021022021052021082021112022022022052022082022112023022020026敬请关注文后特别声明与免责条款大类资产配置报告资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所3日本制造业PMI下降通胀增速放缓2023年2月日本PMI录得477较2022年12月下降12个百分点仍低于荣枯线为2020年8月以来新低2023年2月日本东京CPI同比增速34较1月大幅回落但2月核心CPI同比增速33高于2023年1月录得的30日本通胀增速整体放缓原材料成本上升的影响正在逐渐消退政府提供的能源补贴对通胀增速放缓贡献巨大在一定程度上减缓了企业成本上升转移给家庭的负担图表92023年2月花旗美国经济意外指数花旗美国经济意外指数300250200150100500-50-100-150-200201708201902201802201808201908202002202008202102202108202202202208202302201702资料来源wind方正证券研究所注花旗经济意外为正数表示实际经济情况好于人们的普遍预期图表102023年2月花旗新兴市场经济意外指数花旗新兴市场经济意外指数806040200-20-40202108201708201802201808201902201908202002202008202102202202202208202302201702资料来源wind方正证券研究所注花旗经济意外为正数表示实际经济情况好于人们的普遍预期13全球要闻速览12023年2月2日美联储宣布加息25个基点到450至475区间加息幅度符合市场预期美联储主席鲍威尔表示虽然目前的数据显示美国的通胀有所缓解但是还远未达到目标美联7敬请关注文后特别声明与免责条款大类资产配置报告储仍将持续加息坚定地致力于降低通胀22023年2月7日美联储表示仍维持终端利率在5-525的观点不变美联储博斯蒂克表示美国1月份强劲的就业报告增加了美联储需要将利率提升至高于政策制定者此前预期的峰值的可能性32023年2月9日英国央行表示抗通胀任务尚未完成需要看到CPI持续维持在2英国的通胀率在一段时间内仍远高于央行锚定的2这一目标值英国央行行长贝利表示他预计通胀率今年肯定会有所下降但仍需警惕上行风险英国央行也对英国的增长前景做出了较为悲观的评估预计2023年英国经济将小幅萎缩0542023年2月10日俄罗斯央行宣布维持基准利率75不变符合市场预期俄罗斯央行将2023年平均关键利率预测从6585上调至79预计2023年GDP增速将在1至-1之间52023年2月16日印尼央行维持7天期逆回购利率在575不变预计通胀下半年将回到目标区间印尼1月份通胀率降至5个月低点印尼央行行长预计通胀下半年将回归2-4的目标区间并表示加息已推动通胀放缓目前的货币政策环境不会对经济复苏造成伤害62023年2月21日欧洲央行行长拉加德表示欧洲央行决心将通胀带回2的水平完全有理由相信欧洲央行将在3月份加息50个基点2023年1月欧元区通胀率为86较去年12月的92有所下降但仍远高于去年同期的51欧盟1月份通胀率为10较去年12月的104有所下降但仍远高于去年同期的56欧洲央行表示如有必要将进一步加息72023年2月23日韩国央行宣布维持利率不变为一年来首次暂停加息并下调GDP预期此次决定反映了韩国央行董事会成员担忧为期18个月的货币紧缩周期给韩国经济带来了一系列不利影响该国经济在2022年第四季度出现了收缩房价也快速下跌该行将韩国今年的经济增长率从17下调至16通胀从36微调至3582023年2月27日日本央行副行长表示2的通胀目标尚未实现虽然2的目标的确尚未实现但从价格持续下跌的意义上来看日本经济不再处在通缩的状态他还表示成本推动型通胀不会持续很长时间自然利率未来是否会趋于上升存在不确定性但是不能否认自然利率持续下降的可能性92023年2月28日美联储理事杰弗逊表示当前通胀太高需让通胀回落至2他表示当前通胀太高低通胀是长期经济繁荣的先决条件现在的劳动力市场非常强劲疫情对劳动力供应产生了重大影响2国内市场观察21国内基本面回顾2023年2月我国PMI指数维持上行趋势国内经济回暖势头强劲其中制造业PMI非制造业PMI和综合PMI产出指数分别为526563和564制造业PMI环比上升25个百分点非制造业PMI环比上升19个百分点综合PMI产出指数环比大幅上升35个百分点均处于荣枯线之上国内企业生产经营景气水平显著增加8敬请关注文后特别声明与免责条款大类资产配置报告2023年2月我国制造业PMI为526维持上行趋势较2023年1月的501上升25个百分点制造业景气度显著增加疫情防控政策优化调整后国内经济释放增长动能制造业景气水平明显回暖国家统计局官网显示2023年2月生产指数较2023年1月上升69个百分点录得567制造业生产景气度有所增加2023年2月新订单指数较2023年1月上升32个百分点录得541制造业市场需求有所回暖供求两端同步改善2023年2月原材料库存指数较2023年1月上升02个百分点录得4982023年2月从业人员指数较2023年1月上升25个百分点录得5022023年2月供应商配送时间指数较2023年1月上升44个百分点录得52从企业规模来看2023年2月大型企业PMI较前值上升14个百分点录得537高于荣枯线2023年2月中小型企业PMI较前值上升34和4个百分点分别录得52和512劳动力短缺制约生产状况有所改善图表112023年2月非制造业PMI维持上行制造业PMI非制造业PMI6055504540353025202109202207202003202005202007202009202011202101202103202105202107202111202201202203202205202209202211202301202001资料来源wind方正证券研究所2023年2月我国非制造业PMI为563高于荣枯线较2023年1月544上升19个百分点非制造业景气维持上行分行业来看2023年2月建筑业PMI指数较前值上升38个百分点录得602服务业PMI指上升16个百分点录得5562月以来消费市场回暖服务业市场活跃度增加景气水平有所回升此外道路运输航空运输邮政住宿租赁及商务服务等行业PMI指数远高于荣枯线2023年2月我国综合PMI产出指数为564较2023年1月上升35个百分点维持上行趋势高于荣枯线综合来看2023年2月我国企业生产经营景气度较上月发生明显变化我国经济呈现稳定回升态势但市场需求仍旧不足应进一步巩固经济发展基础全面克服三重压力夯实经济全面向好的发展基础22国内权益市场观察2023年2月上证综指上涨07恒生指数下降94截至2023年2月24日沪深两市融资余额为149万亿元较上月末上升478个百分点2023年2月沪深300指数下跌21从两融余额来看场内杠杆较上月有所上升9敬请关注文后特别声明与免责条款大类资产配置报告图表122023年2月上证综指大幅上涨图表132023年2月沪深两市融资余额下降上证指数左轴恒生指数右轴沪深两市融资余额左轴沪深300右轴亿元380034000180006000320003600160005500300003400500028000140003200260004500300012000240004000280022000100003500260020000800030002400180002020012020042020072020102021012021042021072021102022012022042022072022102023012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012016-01资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所分行业来看2023年2月A股一级行业大部分处于上涨状态通信行业领涨上涨幅度为818轻工制造纺织服装计算机等行业涨幅分别达641555529此外电力设备及新能源银行和有色金属行业分别下跌511365和321图表142023年2月A股一级行业涨跌幅1086420-2-4-6通信传媒钢铁建筑煤炭综合机械家电电子医药建材汽车银行计算机房地产轻工制造纺织服装综合金融石油石化国防军工食品饮料商贸零售农林牧渔基础化工交通运输有色金属消费者服务非银行金融电力及公用事业电力设备及新能源资料来源wind方正证券研究所截至2023年3月3日商贸零售农林牧渔消费者服务与房地产行业仍然处于整体亏损状态剔除亏损行业后市盈率最低的行业是银行市盈率为倍其次煤炭石油石化建筑建材行业463市盈率普遍偏低分别为6678510751569倍除此以外市盈率较高的行业有计算机国防军工传媒电力及公用事业汽车电子等景气度较高的行业目前市净率最低的行业是银行市净率仅为055倍房地产建筑石油石化钢铁非银行金融的市净率普遍较低分别为097104108115136倍市净率最高的行业是食品饮料市净率为754倍紧随其后的消费者服务计算机国防军工医药电力设备及新能源的市净率分别为531388379374348倍10敬请关注文后特别声明与免责条款大类资产配置报告图表152023年2月A股一级行业市盈率80706050403020100传媒汽车电子机械医药钢铁通信家电建材建筑煤炭银行计算机国防军工综合金融食品饮料轻工制造纺织服装交通运输基础化工有色金属石油石化非银行金融电力及公用事业电力设备及新能源资料来源wind方正证券研究所注消费者服务房地产农林牧渔和商贸零售等行业因利润大幅波动造成市盈率异常未列入图表162023年2月A股一级行业市净率876543210医药电子家电机械汽车传媒综合通信建材煤炭钢铁建筑银行计算机房地产食品饮料国防军工农林牧渔基础化工有色金属轻工制造纺织服装交通运输商贸零售综合金融石油石化消费者服务非银行金融电力及公用事业电力设备及新能源资料来源wind方正证券研究所23国内期货市场观察整体来看2023年2月国内商品期货处于微跌状态南华综合指数收于238469下跌083金属指数下跌167工业品指数下跌091贵金属指数下跌345能源化工指数下跌063农产品指数上升088图表17国内期货成交金额上涨图表18国内主要商品期货指数走势全国期货每月成交金额期货成交金额同比亿元南华综合指数南华工业品指数南华农产品指数70000015046004200600000380050000010034003000400000502600300000220020000018000140010000010000-50600202002202004202006202008202010202012202102202104202106202108202110202112202202202204202206202208202210202212202302202005202008202011202102202105202108202111202202202205202208202211202302202002资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所2023年2月10年期国债期货结算价持平1年期国债收益率较2023年1月末上行18BP3年期国债收益率上行4BP5年期国债收益率11敬请关注文后特别声明与免责条款大类资产配置报告上行3BP10年期国债收益率与上月持平30年期国债收益率上行2BP图表19各期限国债收益率多数震荡上行图表2010年期国债期货结算价持平中债国债到期收益率1年3年10年10年期国债期货结算价35元10430102100259820969415921090资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所24固定收益市场观察2月以来由于资金面趋紧短期利率债品种明显调整1年期中债国债到期收益率从2022年1月31日的215震荡上行到2023年2月28日的2333年期中债国债到期收益率从2022年1月31日的253震荡上行到2023年1月31日的2575年期中债国债到期收益率从2023年1月31日的27震荡上行到2023年2月28日的27410年期中债国债到期收益率与上月持平维持在29水平30年期中债国债到期收益率从2023年1月31日的328上行到2023年2月28日的33近期短券调整更多而长端利率债横盘震荡期限利差收窄资金面意外收紧是导致短券利率债上行的主要原因1月因为是缴税大月并且面临春节储户取现冲击从而使得1月资金面季节性收紧进入2月市场预期资金面难以较1月更紧但实际上资金面却进一步收紧2月DR007中枢进一步上行至了211高于7天逆回购利率11bp短端利率品种对资金面变化较为敏感资金面收紧直接驱动短端利率品种上行2月资金面收紧的原因主要是贷款需求回升银行推进宽信用2月信贷依然将有亮眼表现但是银行负债端缺长钱存单到期压力大央行也以短期OMO滚动为主因而银行在货币市场出钱意愿和能力降低资金面收紧图表212023年2月长端利率横盘震荡图表222023年2月短端利率上行中债国债到期收益率10年中债国开债到期收益率10年中债国债到期收益率1年中债国开债到期收益率1年25032240230220302102002819018026170资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所12敬请关注文后特别声明与免责条款大类资产配置报告图表232023年2月国债期限利差收窄图表242023年2月国开债期限利差收窄国债10Y-1Ybp国开债10Y-1Ybp1101301001209011080100709080607050604050202205202101202103202105202107202109202111202201202203202207202209202211202301202211202202202203202204202205202206202207202208202209202210202212202301202302202201资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所信用债发行利率多数下行2023年2月3年期AA级中短期票据发行利率下行63BPAA级中短期票据发行利率上行210BP3年期AAA中短期票据发行利率下行115BP3年期AAA公司债发行利率下行64BP3年期AA级公司债发行利率下行20BP3年期AA级公司债发行利率下行200BP图表25中票各评级发行利率图表26公司债各评级发行利率中短期票据发行利率AAA3年公司债发行利率AAA3年公司债发行利率AA3年中短期票据发行利率AA3年公司债发行利率AA3年80中短期票据发行利率AA3年9070806070605050404030302020202205202207202209202211202301202205202207202209202211202301资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所信用利差方面2023年2月份信用利差中位数普遍收窄1-3年期与3-5年期产业债利差中位数平均变动-2701BP-1978BP1-3年期与3-5年期城投债利差中位数平均变动-591BP-3923BP图表27产业债信用利差中位数走势图表28产业债期限利差中位数走势信用利差中位数产业债AAA信用利差中位数产业债AA信用利差中位数产业债13年信用利差中位数产业债35年信用利差中位数产业债AABPBP11535010530095250852007515065100555045035资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所13敬请关注文后特别声明与免责条款大类资产配置报告图表29城投债信用利差中位数走势图表30城投债期限利差中位数走势信用利差中位数城投债AAA信用利差中位数城投债AA信用利差中位数城投债13年信用利差中位数城投债35年信用利差中位数城投债AABPBP35020003001500250200100015010050050000资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所14敬请关注文后特别声明与免责条款大类资产配置报告3大类资产配置31资产配置逻辑2023年2月全球大类资产表现多数不佳排序为权益市场相对领先债券市场和大宗商品市场权益市场方面2023年2月份全球股市涨跌参半发达市场表现优于新兴市场债券市场方面2023年2月欧美地区长期债券收益率多数上行美国10年期国债收益率上行40BP至392中国10年期国债利率波动较小大宗商品方面2023年2月大宗商品价格大多下跌原油工业金属价格普遍下跌仅少数农产品价格上涨图表312023年2月全球大类资产表现变动变动权益2022年1M外汇2022年1MMSCI全球-198-30美元兑瑞郎1529MSCI新兴市场-224-65美元指数7828MSCI发达市场-195-25美元兑加元7225道琼斯工业指数-88-42美元兑日元13947标普500-194-26美元兑离岸人民币8730纳斯达克指数-331-11美元兑新台币10523恒生指数-155-94美元兑港币0201圣保罗IBOVESPA47-75澳元兑美元-62-46富时1000913欧元兑美元-59-26孟买SENSEX3044-06新西兰元兑美元-73-39日经225-9404英镑兑美元-106-24台湾加权指数-22416人民币指数-34-04德国DAX-12316大宗商品2022年1M法国CAC40-9526豆一近月-12113澳洲标普200-52-29LMES-铝3-149-103俄罗斯RTS-392-55沪铝连三-87-25债券2022年1M沪金近月93-18美国10年期国债225bp40bpICE布油连续106-07中国10年期国债599bp04bpCBOT玉米连续144-73英国10年期国债2706bp40bpLMES-铜3-139-26德国10年期国债274bp37bpNYMEX轻质原油连续70-26法国10年期国债2882bp38bp沪铜连三-57-03日本10年期国债365bp13bpCOMEX黄金连续-03-53意大利10年期国债3496bp203bpCBOT小麦连续26-89印度10年期国债867bp114bp强麦连三-37-60资料来源wind方正证券研究所注2022年代表2022年全年涨跌幅或债券收益率变动基点数1M代表2023年2月15敬请关注文后特别声明与免责条款大类资产配置报告32股市推荐配置股市方面2023年2月市场走势分化从我们跟踪的主要指数表现来看2月份上证指数上涨074创业板指下跌588万得全A跌002结构上来看2月中小盘指数表现更好上证50指数单月下跌252沪深300指数下跌210中证500指数涨109中证1000指数上涨2212月创业板指相对于上证综指的超额收益显著下降2月市场出现了结构性调整但我们认为市场行情向上的趋势并未结束一方面2022年底以来中国经济呈现出明显的复苏势头国家统计局发布的最新数据显示2月份制造业采购经理指数PMI为526比上月上升25个百分点高于临界点制造业景气水平继续上升随着春节假日因素和疫情影响消退制造业企业生产恢复加快市场需求继续改善生产指数和新订单指数分别为567和541高于上月69和32个百分点产需两端同步扩张政策方面国内稳增长扩内需的政策基调仍然延续另一方面当下国内流动性收紧的可能性很小甚至还不排除降准降息等进一步宽松的可能性近日求是杂志刊发的重要文章当前经济工作的几个重大问题中明确提出要着力扩大国内需求必须大力实施扩大内需战略采取更加有力的措施使社会再生产实现良性循环全球流动性来看虽然最近的数据显示通胀有韧性但从大方向上看欧美国家货币政策收紧边际趋缓也是大势所趋美联储大概率在今年上半年结束加息方向上我们建议关注成长板块的机会在温和复苏中市场行情会更偏向成长类板块这是因为一方面经济快速下行阶段已经结束行情再度大跌可能性小市场风险偏好提升另一方面从名义经济增速的角度上看由于2023年PPI相比2022年大概率会显著下滑我们认为2023年国内经济出现较大向上弹性的可能性并不大此外以往的强复苏往往都是在全球经济共振下出现的而2023年海外经济形势并不特别乐观因此2023年国内经济更可能会是温和复苏整体的基本经济画像类似2013和2019可能性大类似2016-2017可能性小这种环境下成长股预计还是会有更好的机会行业配置的主要思路从行业表现来看2月份A股一级行业大部分处于上涨状态通信行业领涨上涨幅度为818轻工制造纺织服装计算机等行业涨幅分别达641555529此外电力设备及新能源银行和有色金属行业分别下跌511365和321当下市场行情处在数据真空期容易出现行情主线不明确板块轮动过快特点主线行情大体会在三四月份数据出现后而确立强预期弱现实最终还是会预期向现实靠拢从2023年全年来看在2023年经济温和复苏商品价格难有大幅上涨全球货币政策有望由紧转松环境中我们认为中小盘占优的市场风格或仍将持续行业上看好医药消费TMT等偏成长逆周期板块16敬请关注文后特别声明与免责条款大类资产配置报告图表322023年3月行业配置表行业名称沪深300权重配置建议行业名称沪深300权重配置建议食品饮料126标配建筑21标配电力设备及新能源109标配通信19超配银行106标配房地产18标配非银行金融94标配农林牧渔17标配电子81超配国防军工15标配医药77超配煤炭12低配基础化工38标配石油石化12低配汽车35标配建材11标配计算机34超配消费者服务11超配有色金属34低配传媒08超配交通运输32标配钢铁06低配家电31标配轻工制造02标配机械28标配纺织服装004标配电力及公用事业24标配资料来源wind方正证券研究所33债市标准配置利率债方面2月以来资金面波动加大资金面进一步收紧主要受到实体融资需求回升资金流向实体经济增加而央行投放长钱不足银行存单滚续压力大共同导致2023年3月在通胀短期压力短期可控地产行业尚未持续回暖实体融资需求主要靠基建拉动的情况下资金面短期持续大幅收紧的风险不高但是宽松空间有限利率债方面预计将维持弱势震荡债市对经济反应钝化基本面回升对债市冲击有限从过去两会前后债市走势来看两会后的1-2个交易日利率倾向于小幅回落叠加降准预期边际提升因而短期内债市可能小幅回暖但利率下行空间有限弱势震荡依然是主基调今年财政政策发力程度与去年相比依然有支撑政府债券供给将增加扩内需要求下政策将助力消费恢复而且近期地产行业边际回暖经济基本面的改善对债市机会依然较小如果地产持续回暖这可能带来利率出现第二轮上行这是需要关注的基本面风险信用债方面2023年2月信用净融资进一步回升发行成本下降信用债收益率走势分化利差大多收窄2023年3月信用债供需格局可能相对平稳市场仍将根据性价比对信用债进行配置和交易债市投资策略以票息为主从资金需求来看3月是信贷大月即使同比与去年持平新增信贷也将达到3万亿以上银行存单到期压力也处于18年6月以来高峰资金需求强资金面仍将维持紧平衡预计3月DR007也在2-21在央行维稳下资金面继续收紧的风险不高面临经济回升的压力长端品种机会较小而两会期间市场有维稳的预期叠加降准预期提升因而当前至3月最后一周期间可以适当博弈短券品种3月最后一周资金面会季节性收紧需要提防短券利率上行的压力34大宗商品审慎配置2023年2月海外大宗商品价格指数下跌截至2023年2月底南华综合指数收于238469点较2023年1月底下跌083往后看考虑到海外经济衰退可能性增加以及海外主要经济体货币政策维持偏紧全球主要大宗商品价格不确定性和风险仍较大1国际油价反复波动随着全球需求转弱石油价格在年内或将维持下跌217敬请关注文后特别声明与免责条款大类资产配置报告需求端来看国际方面美联储加息并释放利率高点将更高且高位停留时间将更长信号以及美元指数走强等使得市场担忧全球经济衰退风险增加原油需求可能疲软3伴随供给端的国际冲突问题热点转化大宗商品价格回落的趋势较强建议审慎配置图表33CRB指数走势图表34南华综合指数走势CRB现货指数综合南华综合指数70030006506005502500500450200040035015003002501000202002202005202008202011202102202105202108202111202202202205202208202211202302资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所图表35铜价走势图表36铝价走势SHFE铜元吨左轴LME铜美元吨右轴SHFE铝元吨左轴8000011000LME铝美元吨右轴750001000026000400024000700003500900022000650002000030008000180006000016000250014000550007000200012000500006000100001500202212022220223202242022520226202272022820229202312023220222202232022420225202262022720228202292023120232202110202111202112202210202211202212202211202212202210资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所图表37锌价走势图表38铅价走势SHFE锌次活跃元吨左轴SHFE铅元吨左轴LME锌连续美元吨右轴LME铅美元吨右轴31000320001700026002900027000165002500270001600024002200025000155002300170001500022002300012000145002100210001400020007000190001350019001700020001300018002022220223202242022520226202272022820229202312023220222202232022420225202262022720228202292023120232202210202211202212202211202212202210资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所18敬请关注文后特别声明与免责条款大类资产配置报告图表39金价走势图表40银价走势SHFE黄金元克左轴SHFE白银元千克左轴黄金美元盎司右轴COMEXCOMEX白银美元盎司右轴44021006000294202000275500254001900235000380180021193601700450017340160040001532015002022120222202232022420225202262022720228202292023120232202110202111202112202210202211202212资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所4配置比例及精选产品图表41现金及固定收益类配置比例本月近期配置大类产品种类---中性参考收益基准建议百分比现金港中国人民银行一年期定现金5期存款利率货币基金中国人民银行一年期定类固定收益类银行理财5期存款利率2债券综合指数中债总值指数中国利率债中债国债总值指数国内中国信用债中债信用债总值指数中国转债中证可转债固定收益10中国高收益债中债-爱建高收益债券全球国债巴克莱全球国债全球投资级债券巴克莱全球综合债指数海外富时国际高收益公司债指全球高收益债券数资料来源wind方正证券研究所19敬请关注文后特别声明与免责条款大类资产配置报告图表42权益类配置比例本月近期配置大类产品种类---中性参考收益基准建议百分比大盘股上证50A股中盘股中证50035小盘股中证1000港股港股恒生指数20权益类美国股票标普500发达国家MSCIAC世界指数国外欧洲股票EUROSTOXX15日本股票日经225新兴市场MSCI新兴市场指数资料来源wind方正证券研究所图表43大宗商品类配置比例本月近期配置建议大类产品种类---中性参考收益基准百分比商品指数SPGSCI能源高盛能源指数SPGSCI工业金属IndustrialMetalsSPGSCI贵金属PreciousMetals大宗商品10SPGSCI农业AgricultureSPGSCI牲畜Livestock黄金COMEX黄金原油ICE布伦特资料来源wind方正证券研究所20敬请关注文后特别声明与免责条款