2月市场出现了结构性调整，但我们认为，市场行情向上的趋势并未结束。我们在此前的报告中多次提出，去年10月底以来的这一轮行情是一轮底部反转行情，其背后的核心逻辑是名义经济增速以及上市公司盈利的快速下行周期基本结束。在这种反转行情中能够使得行情终结的条件主要是两种，一是基本面复苏被证伪、二是流动性政策收紧。从目前整体经济和市场环境来看，当下A股市场既没有太大的基本面风险，也没有太大的流动性风险，因此我们认为行情向上的趋势并未结束。结构上看，在PPI同比增速中枢大概率较去年下行以及海外经济走弱的背景下，中国经济更可能出现“温和复苏”，而在“温和复苏”的环境中，市场行情会更偏向成长类板块。
　　风险提示：宏观经济不及预期、政策不及预期、海外市场大幅波动等。
　　

研究报告全文：TableSummary关注两会政策机会策略月报策略研究方正证券研究所证券研究报告202336分析师燕翔2月市场出现了结构性调整但我们认为市场行情向上的趋登记编号S1220521120004势并未结束我们在此前的报告中多次提出去年10月底以来的这一轮行情是一轮底部反转行情其背后的核心逻辑是名义分析师许茹纯经济增速以及上市公司盈利的快速下行周期基本结束在这种登记编号S1220522010006反转行情中能够使得行情终结的条件主要是两种一是基本面复苏被证伪二是流动性政策收紧从目前整体经济和市场环分析师朱成成境来看当下A股市场既没有太大的基本面风险也没有太大登记编号S1220522010005的流动性风险因此我们认为行情向上的趋势并未结束结构上看在PPI同比增速中枢大概率较去年下行以及海外经济走分析师金晗弱的背景下中国经济更可能出现温和复苏而在温和复登记编号S1220522090002苏的环境中市场行情会更偏向成长类板块联系人沈重衡风险提示宏观经济不及预期政策不及预期海外市场大幅波动等TABLEREPORTINFO1敬请关注文后特别声明与免责条款策略月报12023年2月行情回顾2月份市场走势分化从我们跟踪的主要指数表现来看2月份上证指数上涨074创业板指下跌588万得全A跌002结构上来看2月中小盘指数表现更好上证50指数单月下跌252沪深300指数下跌210中小盘指数代表中证500指数涨109中证1000指数上涨2212月创业板指相对于上证综指的超额收益显著下降图表12023年2月A股主要指数涨跌幅主要指数2023年2月涨跌幅402212007410900-002-20-252-210-40-60-588-80上证综指上证50沪深300中证500中证1000创业板指万得全A资料来源wind方正证券研究所图表22023年2月创业板指相对上证综指走势上证综指创业板指上证综指右370009035000853300080310007529002700070202203202205202207202209202211202301资料来源wind方正证券研究所从行业表现来看2月份31个申万一级行业指数绝大多数上涨具体来看2月份通信行业领涨单月涨幅为86轻工制造行业紧随其后单月上涨67计算机行业上涨57电新行业表现较弱单月下跌6银行有色金属及非银金融行业分别下跌3836和262敬请关注文后特别声明与免责条款策略月报图表32023年2月申万一级行业月涨跌幅2023年2月申万一级行业月涨跌幅1050-5-10通信钢铁传媒煤炭环保综合电子汽车银行房地产计算机建筑装饰纺织服饰机械设备社会服务基础化工美容护理石油石化国防军工公用事业食品饮料农林牧渔家用电器医药生物建筑材料交通运输商贸零售非银金融有色金属电力设备轻工制造资料来源wind方正证券研究所22023年3月市场展望2月份市场出现了结构性调整但我们认为市场行情向上的趋势并未结束我们在此前的报告中多次提出去年10月底以来的这一轮行情是一轮底部反转行情其背后的核心逻辑是名义经济增速以及上市公司盈利的快速下行周期基本结束这一点在与企业盈利关系密切的PPI同比增速指标上也有所体现最新的数据显示2023年1月份PPI同比下降08降幅较去年12月略微扩大了01个百分点相较于此前的由2021年10月135的高点下降至0以下后续PPI继续大幅下跌的空间有限图表42000年以来PPI走势图PPI全部工业品当月同比151050-5-10200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232000资料来源wind方正证券研究所在这种底部反转上行的第一波行情中能够使得行情终结的条件主要是两种要么基本面复苏被证伪要么流动性政策收紧而从目前整体经济和市场环境来看当下A股市场既没有太大的基本面风险也没有太大的流动性风险一方面2022年底以来中国经济呈现出明显的复苏势头国家统计局发布的最新数据显示2月份制造业采购经理指数PMI为526比上月上升25个百分点高于临界点制造业景气水平继续上升随着春节假日因素和疫情影响消退制造业企业生产恢复加快市场需求继续改善生产指数和新订单指数分别为567和541高于上月69和32个百分点产需两端同步扩张3敬请关注文后特别声明与免责条款策略月报图表52月份PMI指数继续上升PMIPMI生产PMI新订单54525048464442402021-012021-072022-012022-072023-01资料来源wind方正证券研究所1月30日国际货币基金组织IMF发布世界经济展望报告更新内容大幅上调今年中国经济增长预期至52认为中国优化调整防疫政策等因素将改善中国和全球经济增长前景IMF认为中国经济今年预计将增长52高出此前预测值08个百分点明年有望继续增长45在3月3日国际金融论坛IFF举行的线上全球经济高端对话上IMF相关发言人表示因为中国经济快速反弹IMF已经调整了对中国经济整体复苏时间的预测IMF认为中国将在今年上半年就迎来经济整体复苏此前IMF预测中国经济复苏的时间是2023年下半年政策方面国内稳增长扩内需的政策基调仍然延续3月5日国务院总理李克强在政府工作报告中指出今年发展主要预期目标是国内生产总值增长5左右城镇新增就业1200万人左右城镇调查失业率55左右居民消费价格涨幅3左右居民收入增长与经济增长基本同步进出口促稳提质国际收支基本平衡在布置全年工作重点时李克强总理表示要着力扩大国内需求把恢复和扩大消费摆在优先位置多渠道增加城乡居民收入稳定大宗消费推动生活服务消费恢复政府投资和政策激励要有效带动全社会投资今年拟安排地方政府专项债券38万亿元加快实施十四五重大工程实施城市更新行动促进区域优势互补各展其长鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设激发民间投资活力另一方面当下国内流动性收紧的可能性很小甚至还不排除降准降息等进一步宽松的可能性近日求是杂志刊发的重要文章当前经济工作的几个重大问题中明确提出要着力扩大国内需求必须大力实施扩大内需战略采取更加有力的措施使社会再生产实现良性循环在政府工作报告中李克强总理表示要坚持稳字当头稳中求进保持政策连续性针对性加强各类政策协调配合形成共促高质量发展合力积极的财政政策要加力提效赤字率拟按3安排完善税费优惠政策对现行减税降费退税缓税等措施该延续的延续该优化的优化做好基层三保工作稳健的货币政策要精准有力保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配支持实体经济发展保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定全球流动性来看虽然最近的数据显示通胀有韧性但从大方向上看欧美国家货币政策收紧边际趋缓也是大势所趋美联储大概率在今年上半年结束加息4敬请关注文后特别声明与免责条款策略月报图表62023年美联储加息进程显著放缓美国联邦基金利率日美国联邦基金目标利率500400300200100000201820192020202120222023资料来源wind方正证券研究所结构上我们认为在温和复苏中市场行情会更偏向成长类板块这是因为一方面经济快速下行阶段已经结束行情再度大跌可能性小市场风险偏好提升另一方面名义经济增速没有快速上升货币政策环境较为宽松且与宏观经济相关度更高的顺周期板块盈利弹性也一般2013年领涨的传媒计算机2019年领涨的半导体等都是在类似的宏观环境下出现的由于2023年PPI相比22年大概率会显著下滑从名义经济增速的角度上看我们认为2023年国内经济出现较大向上弹性的可能性并不大此外以往的强复苏往往都是在全球经济共振下出现的而2023年海外经济形势并不特别乐观因此2023年国内经济更可能会是温和复苏整体的基本经济画像类似2013和2019可能性大类似2016-2017可能性小这种环境下成长股预计还是会有更好的机会图表72011年以来名义GDP走势名义GDP累计增速20151050201220132014201520162017201820192020202120222011资料来源wind方正证券研究所政策方面来看鼓励科技创新加快建设现代化产业体系仍然是今年工作的重点内容李克强总理在政府工作报告中指出五年来我们深入实施创新驱动发展战略推动产业结构优化升级深化供给侧结构性改革完善国家创新体系推进科技自立自强紧紧依靠创新提升实体经济发展水平不断培育壮大发展新动能有效应对外部打压遏制在布置今年工作重点时他表示要围绕制造业重点产业链集中优质资源合力推进关键核心技术攻关加快传统产业和中小企业数字化转型着力提升高端化智能化绿色化水平加快前沿技术研发和应用推广完善现代物流体系大力发展数字经济提升常态化监管水平支持平台经济发展5敬请关注文后特别声明与免责条款策略月报分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层6敬请关注文后特别声明与免责条款