2023年2月25日，92岁高龄的投资传奇人物沃伦·巴菲特公布一年一度的致股东信，阐述了过去一年伯克希尔公司的经营概况和长期以来的投资哲学。通过分析巴菲特致股东信和伯克希尔公司年报内容，可以发现：
　　1）2022年伯克希尔股价上涨4.0%，大幅领先标普500（含股息）-18.1%的跌幅，巴菲特交出了一份满意的成绩单。2010年至2021年底伯克希尔股价表现整体与标普500指数持平，而2022年年初以来，伯克希尔股价重新大幅跑赢美股大盘指数。
　　2）尽管伯克希尔公司在USGAAP会计准则下呈现亏损228亿美元，巴菲特却表示2022年是美好的一年。原因在于公司更关注营业利润指标（剔除持有股票投资的短期浮动盈亏影响），这一调整后的营业利润录得308亿美元的历史新高。
　　3）在此前逾40年的致股东信中，巴菲特都披露了重仓股票（少则3只，多则接近20只），令人意外的是今年并没有披露。这可能与伯克希尔已经从以投资为主业向多元经营转型有关。我们可以从13-F文件中瞥见巴菲特的二级市场投资动向，但这部分数据遗漏了非美国上市公司的情况。
　　4）巴菲特的投资理念是精选个股、重仓能力圈内的行业、长期持有并保持极低换手率。从历史数据看，在过去40多年投资生涯里，巴菲特披露过的重仓股票不到90只，单只股票权重一度超过40%，另外持股时间可以长达10年以上。
　　5）从持仓行业来看，2022年伯克希尔对能源行业的持仓比例大幅提升。能源持仓比例从2021年底的1.4%提高至2022年底的13.9%。同时在控股公司经营方面，大幅增加对公用事业领域的投资。伯克希尔目前体量巨大的多元化投资提升了公司的抗风险能力，能源、公用事业等领域的优秀业绩，使得伯克希尔公司股价在2022年大幅跑赢标普500指数。
　　风险提示：宏观经济不及预期、通胀回落不及预期、地缘政治冲突风险、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来等。
　　

研究报告全文：zhongTableSummary熊市中的巴菲特表现伯克希尔2022年成绩单市场速评策略研究方正证券研究所证券研究报告20230301分析师TABLEANALYSISINFO燕翔2023年2月25日92岁高龄的投资传奇人物沃伦巴菲特公登记编号S1220521120004布一年一度的致股东信阐述了过去一年伯克希尔公司的经营概况和长期以来的投资哲学通过分析巴菲特致股东信和伯克分析师许茹纯希尔公司年报内容可以发现登记编号S122052201000612022年伯克希尔股价上涨40大幅领先标普500含股分析师朱成成息-181的跌幅巴菲特交出了一份满意的成绩单2010年登记编号S1220522010005至2021年底伯克希尔股价表现整体与标普500指数持平而2022年年初以来伯克希尔股价重新大幅跑赢美股大盘指数分析师金晗登记编号S12205220900022尽管伯克希尔公司在USGAAP会计准则下呈现亏损228亿美元巴菲特却表示2022年是美好的一年原因在于公司更关联系人TableAuthor沈重衡注营业利润指标剔除持有股票投资的短期浮动盈亏影响这一调整后的营业利润录得308亿美元的历史新高3在此前逾40年的致股东信中巴菲特都披露了重仓股票少则3只多则接近20只令人意外的是今年并没有披露这可能与伯克希尔已经从以投资为主业向多元经营转型有关我们可以从13-F文件中瞥见巴菲特的二级市场投资动向但这部分数据遗漏了非美国上市公司的情况4巴菲特的投资理念是精选个股重仓能力圈内的行业长期持有并保持极低换手率从历史数据看在过去40多年投资生涯里巴菲特披露过的重仓股票不到90只单只股票权重一度超过40另外持股时间可以长达10年以上5从持仓行业来看2022年伯克希尔对能源行业的持仓比例大幅提升能源持仓比例从2021年底的14提高至2022年底的139同时在控股公司经营方面大幅增加对公用事业领域的投资伯克希尔目前体量巨大的多元化投资提升了公司的抗风险能力能源公用事业等领域的优秀业绩使得伯克希尔公司股价在2022年大幅跑赢标普500指数风险提示宏观经济不及预期通胀回落不及预期地缘政治冲突风险海外市场大幅波动历史经验不代表未来等1敬请关注文后特别声明与免责条款市场速评2023年2月25日伯克希尔哈撒韦公司以下简称伯克希尔公司发布2022年年报92岁高龄的投资传奇人物沃伦巴菲特同日公布一年一度的致股东信阐述了过去一年伯克希尔的经营概况和长期以来的投资哲学2022年伯克希尔股价上涨40大幅领先标普500含股息-181的跌幅巴菲特交出了一份满意的成绩单从伯克希尔股价标普500指数的曲线走势可以看到2010年至2021年底伯克希尔股价表现整体与标普500指数持平而2022年年初以来伯克希尔股价大幅跑赢美股大盘指数关于伯克希尔的业绩衡量指标从每股账面价值转为每股市场价格的原因可以参考此前外发报告巴菲特的收益回顾与持仓分析图表12022年以来伯克希尔股价大幅跑赢标普500指数伯克希尔股价左轴伯克希尔股价标普500指数右轴550000140500000135450000130400000125120350000115300000110250000105200000100150000951000009020162011201220132014201520172018201920202021202220232010资料来源wind方正证券研究所注伯克希尔股价标普500指数用于衡量伯克希尔股价的相对表现曲线向上代表伯克希尔股价跑赢美股大盘以2010年初为100点伯克希尔公司现已成为一家世界著名的保险和多元化投资集团旗下保险业务包括国民保障公司GEICO以及再保险巨头通用科隆再保险公司等附属机构保险业务除了通过承保带来的盈利外低成本的保险浮存金更是伯克希尔投资收益的重要资金来源除了保险以外伯克希尔控股BNSF铁路BHE能源以及数量众多的制造服务与零售公司同时投资了苹果公司美国银行美国运通可口可乐穆迪公司等知名企业图表22022年伯克希尔分业务营收贡献亿美元2022年伯克希尔分业务营收贡献单位亿美元0500100015002000保险承保业务746保险投资情况77铁路259公用事业与能源264制造服务与零售1673投资与衍生品损益0不适用其他14资料来源伯克希尔年报方正证券研究所2敬请关注文后特别声明与免责条款市场速评截至2022年底伯克希尔公司总资产为9485亿美元负债为4678亿美元股东权益为4806亿美元2022年公司营业收入达3021亿美元产生了税后228亿美元的归母净亏损其中679亿美元税前亏损来自投资部分尽管伯克希尔公司在USGAAP会计准则下呈现大额亏损巴菲特却表示2022年是美好的一年原因在于巴菲特与芒格自始至终更关注营业利润指标剔除持有股票投资的短期浮动盈亏影响这一调整后的营业利润录得308亿美元的历史新高得益于对Alleghany财产与意外保险公司的收购伯克希尔公司的保险浮存金从2021年的1467亿美元增长至2022年的1641亿美元这部分资金在承保业务不发生大幅亏损的情况下有很大机会成为伯克希尔公司投资过程中的零成本甚至负成本资金来源从税前净利润构成来看保险承保业务贡献098亿美元的小幅亏损主要受地缘政治冲突供应链中断和GEICO车险赔偿金额上升的影响这是伯克希尔承保业务为数不多的亏损年度不过亏损幅度比较轻微2022年税后亏损09亿美元2021年税后收益728亿美元2020年税后收益657亿美元保险投资贡献77亿美元税前净利润巴菲特的股票投资组合不在该项记录该项受美国国债利率上行影响较2021年收益有所上升铁路业务同样贡献约77亿美元的税前净利润公用事业与能源产生近31亿美元的净利润伯克希尔控制的数量众多的制造业公司贡献净利润112亿美元服务与零售公司贡献净利润约50亿美元占比最大的部分是投资与衍生品损益巴菲特投资股票的已实现利得和损失与浮动盈亏均记录在此项通常该项波动较大巴菲特建议在评估公司的经营业绩方面不考虑这部分短期盈亏波动2022年投资部分税前亏损达679亿美元拖累公司整体业绩表现2021年投资部分税前盈利785亿美元该部分波动确实很大图表32022年伯克希尔分业务利润贡献亿美元2022年伯克希尔分业务利润贡献单位亿美元-800-600-400-2000200保险承保业务-1保险投资情况77铁路77公用事业与能源31制造服务与零售162-679投资与衍生品损益其他26资料来源伯克希尔年报方正证券研究所接下来重点分析巴菲特的二级市场股票投资情况在此前逾40年的致股东信中巴菲特都披露了其重仓持有的股票少则3只多则接近20只披露内容包括持仓股数部分年份含持仓股数占上市公司总股数的比例持仓成本和当前市值从持仓股数和持仓成本可以清楚看到巴菲特在以年为单位的时间跨度上的调仓行为股数可能3敬请关注文后特别声明与免责条款市场速评受拆股影响成倍变化此时可以参考持仓成本从历史数据看在过去的40多年投资生涯里巴菲特披露过的重仓股票不到90只而单只股票在整个股票投资组合中的权重一度甚至超过40另外巴菲特在很多我们熟知的公司上的持股时间长达10年以上我们认为巴菲特的投资理念是精选个股重仓能力圈内的行业长期持有并保持极低换手率令人意外的是在2022年伯克希尔公司年报和巴菲特致股东信中这次并没有披露巴菲特的重仓持有股票这可能与伯克希尔公司已经从以投资为主业向多元经营企业转型有关伯克希尔旗下控股的BNSFBHE公司如果单独上市的话两者都有望进入标普500指数名单另外伯克希尔还控股了大量的制造服务与零售业非上市公司这部分公司创造的经营利润也非常可观见图3不过我们仍然可以从伯克希尔公司按季披露的13-F文件中瞥见巴菲特的二级市场投资动向根据美国证监会规定在美国管理规模资产超过1亿美元的机构需要披露持仓中的在美国上市公司的多头头寸由此带来一个影响我们无法在13-F文件中得知巴菲特持有的非美国上市公司的股票情况例如在巴菲特致股东信中披露的2021年底重仓持有的比亚迪伊藤忠三菱三井等公司无法在2022年底的13-F文件中获取其具体持仓变动情况根据2022年底的13-F文件伯克希尔公司的美股持仓情况如下图所示图表42022年底伯克希尔股票持仓市值亿美元伯克希尔2022年底股票持仓市值亿美元其他32911动视暴雪40惠普2811穆迪692西方石油122苹果1163439卡夫亨氏1334美国运通2248可口可乐2549雪佛龙293美国银行3351011资料来源公司13-F文件方正证券研究所注13-F文件未披露非美国上市公司的持股未包含认股权证的价值我们统计了上述10只重仓股的近期股价表现可以看到在2022年美股整体熊市的环境中巴菲特重仓的10只美股股票有5只股票全年涨跌幅实现了正收益西方石油雪佛龙所在的能源行业大幅领涨卡夫亨氏可口可乐所在的日常消费行业小幅上涨信息技术行业个别股票例如动视暴雪逆势上涨金融行业则普遍下跌不过从权重股表现来看合计仓位接近50的苹果公司和美国银行全年分别下跌264和238通过持仓股票数量可以看到两者较2021年底几乎没有变化这意味着伯克希尔基本上完全承担了全年跌幅这两只股票贡献的亏损超过500亿美元4敬请关注文后特别声明与免责条款市场速评图表52022年底伯克希尔前10大重仓股的近期股价表现持仓市值占股票组合2022年上半年2022年下半年2022年全年公司名称所属行业亿美元比例涨跌幅涨跌幅涨跌幅苹果信息技术1163389-228-47-264美国银行金融335112-29377-238雪佛龙能源29398257261585可口可乐日常消费254857826106美国运通金融22475-14570-85卡夫亨氏日常消费133448590182西方石油能源122411040741191穆迪金融6923-30029-280动视暴雪信息技术4013177-17157惠普信息技术2809-118-166-264资料来源公司13-F文件wind方正证券研究所图表62022年底相较2021年底伯克希尔持仓金额变化最大的股票2021年底市值2022年底市值持仓金额变化2021年底股份2022年底股份持仓数量变化公司名称亿美元亿美元亿美元数万股数万股比例苹果15751163-412887148951409雪佛龙45293248382516298326西方石油0122122019435新买入美国银行449335-115101010101010不变纽约梅隆银行4211-3172362507-65动视暴雪10403114665272260惠普02828010448新买入穆迪9669-2824672467不变花旗集团0252505516新买入美国运通248224-241516115161不变资料来源公司13-F文件wind方正证券研究所从持仓行业来看2022年伯克希尔对能源行业的持仓比例大幅提升从2021年底的14提高至2022年底的139主要操作集中于加仓雪佛龙和连续买入西方石油同时伴随两者股价的大涨伯克希尔的信息技术行业持仓比例大幅降低主要受股价下跌影响不过仍为第一大重仓行业主要操作是大幅加仓动视暴雪新买入惠普公司苹果公司持股数量有微弱提升苹果持仓市值占信息技术绝大部分其余持股保持不变日常消费行业持仓比例小幅提升主要原因是可口可乐和卡夫亨氏本身的股价上涨伯克希尔在2022年并未对日常消费行业加仓甚至卖掉了约20的克罗格公司的股票金融行业持仓比例降低至236主要操作是清仓富国银行和美国合众银行大幅减仓纽约梅隆银行新买入花旗集团AllyFinancial汽车金融马克尔公司保险5敬请关注文后特别声明与免责条款市场速评医疗保健行业方面以内部调仓为主整体持仓比例变化不大清仓了3家公司新买入1家公司还有2家公司持股数量不变原材料行业新买入塞拉尼斯公司的股票该公司此前很长一段时间都是美股的大牛股不过2022年股价下跌378通信行业方面新买入派拉蒙全球公司股票清仓威瑞森通信公司图表72022年Q4相较2021年Q4伯克希尔的行业持仓变化2021年底市值2022年底市值持仓金额变化2021年底2022年底持仓比例变化行业名称亿美元亿美元亿美元持仓比例持仓比例绝对值信息科技16631265-398502423-79金融937706-231283236-47能源4541537014139125日常消费3824102811613721电信业务12477-473726-11可选消费9765-322922-07医疗保健5238-141613-03原材料01414000505工业000000000公用事业80-8000000房地产0000300-03资料来源公司13-F文件wind方正证券研究所2011年之前巴菲特对行业配置集中于金融与日常消费2011年之后巴菲特逐渐进军信息科技领域特别是2016年巴菲特捕捉到苹果公司渗透率大幅提升后形成的消费者黏性大幅建仓苹果公司并持续加仓而2021年来巴菲特持仓行业从以往的信息技术金融日常消费的三足鼎立转变为大幅增加能源行业的持仓比例图表8巴菲特持仓行业分布一览10090公用事业80工业70房地产60原材料50医疗保健40可选消费30电信业务20能源日常消费10金融0信息科技200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120221999资料来源伯克希尔13-F文件方正证券研究所注行业持仓根据季度披露的13-F文件计算持股公司如果完成私有化后将不再披露6敬请关注文后特别声明与免责条款市场速评在控股公司经营方面巴菲特大幅增加BNSF铁路公司和BHE能源公司的投资反映出对公用事业领域的长期看好可以说伯克希尔目前体量巨大的多元化投资提升了公司的抗风险能力能源公用事业等领域的优秀业绩使得伯克希尔公司股价在2022年跑赢标普500指数约23个百分点交出了一份令投资者满意的成绩单图表92022年标普美国行业指数全年涨跌幅602022年标普美国行业指数全年涨跌幅40200-20-40资料来源wind方正证券研究所7敬请关注文后特别声明与免责条款市场速评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层8