公司与紫金矿业组成联合体共同投资、建设、运营刚果（金）坎布鲁鲁至迪洛洛道路与迪洛洛陆港现代化改造项目，该项目特许权期限为30年，投资总额3.63亿美元。我们认为，该项目一方面体现了紫金矿业协同效应开始发挥，另一方面公司内陆国口岸节点跨境物流商业模式复制可行性得到进一步印证，未来业务拓展空间逐步打开，支撑公司业绩长期稳定增长。我们维持公司买入评级。
　　支撑评级的要点
　　紫金矿业协同效应体现，联合体成功签署刚果（金）新项目公司和紫金矿业成立的联合体与刚果（金）基础设施与公共工程部签署了《卢阿拉巴省第39号国家公路坎布鲁鲁（Kambululu）至迪洛洛（Dilolo）段（219.4公里）和迪洛洛（Dilolo）陆港的设计、融资、建设及运营特许权合同》，项目特许权期限为30年，包括施工阶段5年和运营阶段25年。项目投资总额3.63亿美元，公司子公司中非国际出资1.85亿美元（占比51%），紫金子公司金山香港出资1.78亿美元（占比49%）。
　　内陆国口岸节点跨境物流商业模式印证，未来成长空间逐步打开公司投资该项目的基本理念是坚持复制内陆国口岸节点跨境物流商业模式，通过识别物流节点上的瓶颈、稀缺资源进行投资建设，同时发挥内陆国口岸物流运营的经验优势，为客户提供全方位的多式联运点对点物流服务。此次投资项目将推动迪洛洛陆港成为刚果（金）南部矿区连接安哥拉本格拉铁路通往洛比托港的重要通道，将成为刚果（金）矿产资源西南方向的进出口通道。参照前期卡萨道路项目投资可行性报告，基于投资额对比测算，预计该项目完全投入运营后给公司带来2-2.5亿元/年，有效支撑公司业绩稳定增长。
　　估值
　　2022-2024年，根据公司披露业绩预增公告，同时基于对公司发展模式可复制性的战略性看好，我们小幅上调公司盈利预测，预计公司归母净利润：6.27/7.74/10.08亿元（前预测值6.05/7.70/10.03亿元），同比+83%/24%/30%，EPS 1.25/1.55/2.02元/股，对应PE分别21/17/13倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　地缘政治风险、大客户流失和违约的风险、项目进度不及预期的风险等。
　　

研究报告全文：交通运输证券研究报告调整盈利预测2023年3月9日603871SH嘉友国际买入紫金矿业协同效应体现内陆国口岸节点跨境物原评级买入市场价格人民币2620流模式复制印证板块评级强于大市公司与紫金矿业组成联合体共同投资建设运营刚果金坎布鲁鲁至迪本报告要点洛洛道路与迪洛洛陆港现代化改造项目该项目特许权期限为30年投资公司与紫金矿业组成联合体共同投资建总额363亿美元我们认为该项目一方面体现了紫金矿业协同效应开始发设运营刚果金坎布鲁鲁至迪洛洛道挥另一方面公司内陆国口岸节点跨境物流商业模式复制可行性得到进一步路与迪洛洛陆港现代化改造项目我们认印证未来业务拓展空间逐步打开支撑公司业绩长期稳定增长我们维持为该项目一方面体现了紫金矿业协同效公司买入评级应开始发挥另一方面公司内陆国口岸节点跨境物流商业模式复制可行性得到进一支撑评级的要点步印证未来业务拓展空间逐步打开紫金矿业协同效应体现联合体成功签署刚果金新项目股价表现公司和紫金矿业成立的联合体与刚果金基础设施与公共工程部签署了卢阿拉巴省第号国家公路坎布鲁鲁至迪洛洛12339KambululuDilolo段2194公里和迪洛洛Dilolo陆港的设计融资建设及运营特96许权合同项目特许权期限为30年包括施工阶段5年和运营阶段2569年项目投资总额363亿美元公司子公司中非国际出资185亿美元占42比51紫金子公司金山香港出资178亿美元占比4916内陆国口岸节点跨境物流商业模式印证未来成长空间逐步打开11JulJunSepFebMarMarAprOctDecAugNovMay公司投资该项目的基本理念是坚持复制内陆国口岸节点跨境物流商业模---22--------22222223-22222222222322式通过识别物流节点上的瓶颈稀缺资源进行投资建设同时发挥内嘉友国际上证综指陆国口岸物流运营的经验优势为客户提供全方位的多式联运点对点物今年1312流服务此次投资项目将推动迪洛洛陆港成为刚果金南部矿区连接至今个月个月个月安哥拉本格拉铁路通往洛比托港的重要通道将成为刚果金矿产资绝对17887196463源西南方向的进出口通道参照前期卡萨道路项目投资可行性报告基相对上证综指12685174457于投资额对比测算预计该项目完全投入运营后给公司带来2-25亿元年有效支撑公司业绩稳定增长发行股数百万50005估值流通股百万50005总市值人民币百万13101272022-2024年根据公司披露业绩预增公告同时基于对公司发展模式可3个月日均交易额人民币百万11230复制性的战略性看好我们小幅上调公司盈利预测预计公司归母净利主要股东润6277741008亿元前预测值6057701003亿元同比嘉信益天津资产管理合伙企业有限832430EPS125155202元股对应PE分别211713倍维2484合伙持买入评级资料来源公司公告Wind中银证券评级面临的主要风险以2023年3月9日收市价为标准地缘政治风险大客户流失和违约的风险项目进度不及预期的风险等相关研究报告投资摘要TableFinchinaSimple嘉友国际20221223年结日12月31日202020212022E2023E2024E嘉友国际20221102主营收入人民币百万32813888560670139196嘉友国际20220918增长率213185442251311中银国际证券股份有限公司EBITDA人民币百万4404467899971277具备证券投资咨询业务资格归母净利润人民币百万3603436277741008交通运输物流增长率4948828235302最新股本摊薄每股收益人民币072069125155202证券分析师王靖添市盈率倍364382209169130jingtianwangbocichinacom市净率倍6146393530证券投资咨询业务证书编号S1300522030004倍EVEBITDA8614515812490每股股息人民币1005060709联系人刘国强股息率4624222736guoqiangliu01bocichinacom资料来源公司公告中银证券预测一般证券业务证书编号S1300122070018TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202020212022E2023E2024E年结日12月31日202020212022E2023E2024E营业总收入32813888560670139196净利润3623426467981039营业收入32813888560670139196折旧摊销2841446365营业成本27763398474159307792营运资金变动149410340414304营业税金及附加2013262732其它284299774117销售费用467912经营活动现金流2543259534881390管理费用50526890118资本支出269464000研发费用1614192329投资变动270000财务费用2312142523其他219234302022其他收益811101010投资活动产生的现金流4604874302022资产减值损失00000银行借款00132287264信用减值损失21000股权融资36326107358466资产处置收益10000其他59230351528公允价值变动收益00000筹资活动现金流5553561085758投资收益205202022净现金流350457513422655汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润4184087609381222营业外收入01111财务指标营业外支出51111年结日12月31日202020212022E2023E2024E利润总额4134087609391222成长能力所得税5166114141183营业收入增长率213185442251311净利润3623426467981039营业利润增长率1723861235302少数股东损益20192431归属于母公司净利润增长率4948828235302归母净利润3603436277741008息税前利润增长11020841254299EBITDA4404467899971277息税折旧前利润增长13112770264282EPS最新股本摊薄元072069125155202EPS最新股本摊薄增长4948828235302资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率126104133133132资产负债表人民币百万营业利润率127105136134133年结日12月31日202020212022E2023E2024E毛利率154126154154153流动资产21722422275739214719归母净利润率11088112110110现金及等价物17521169168221042759ROE166120186204232应收帐款136164269273437ROIC279121223248365应收票据00000偿债能力存货59191158279295资产负债率0304040404预付账款1207344581033927净负债权益比0502030304合同资产1966529699流动比率4226222123其他流动资产8597138136202营运能力非流动资产12302134261325132467总资产周转率1110111214长期投资1616161616应收账款周转率193259259259259固定资产336594595582559应付账款周转率204114118118118无形资产1451079152515041482费用率其他长期资产733446477412409销售费用率0102010101资产合计34024556537064347186管理费用率1513121313流动负债516936123218462029研发费用率0504030303短期借款00132419155财务费用率0703020402应付账款167515437754811每股指标元其他流动负债3494216636731063每股收益最新摊薄0707131520非流动负债650693672682677每股经营现金流最新摊薄0506191028长期借款00000每股净资产最新摊薄4357687687其他长期负债650693672682677每股股息负债合计11661629190425282706估值比率股本220317500500500PE最新摊薄364382209169130少数股东权益717090114145PB最新摊薄6146393530归属母公司股东权益21652857337737934335EVEBITDA8614515812490负债和股东权益合计34024556537064347186价格现金流倍51540313826994资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年3月9日嘉友国际2披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年3月9日嘉友国际3风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责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