事件描述
　　3月6日，公司发布与关联方共同投资暨关联交易的公告：全资子公司中非国际拟与紫金矿业全资子公司金山香港组成联合体（嘉友国际持股51%），共同投资、建设、运营刚果（金）坎布鲁鲁至迪洛洛道路与迪洛洛陆港现代化改造项目。
　　事件评论
　　携手紫金联合投资，刚果（金）布局再下一城。公司全资子公司中非国际拟与紫金矿业全资子公司金山香港组成联合体，共同投资、建设、运营刚果（金）坎布鲁鲁至迪洛洛道路与迪洛洛陆港现代化改造项目；项目总投资额为3.6亿美元，其中，中非国际通过子公司JASLINK出资1.85亿美元，金山国际通过子公司Jin Lu出资1.78亿美元；JASLINK和Jin Lu拟设立合资公司Jas Gold作为特许项目的投资主体（JASLINK占比51%，JinLu占比49%），特许项目由刚果（金）基础设施与公共工程部授予特许权，特许权期限为30年，包括施工阶段5年和运营阶段25年；项目收入的主要来源为过路费、称重费、基建设施运营费等。项目建设内容由两部分组成：1）坎布鲁鲁至迪洛洛道路现代化改造项目（修复和改造3段公路+建设4个收费站+建设2个称重站）；2）迪洛洛陆港现代化改造项目（包括仓库、办公区、公路&海关特别监管区、停车场等设施建设）。
　　卡位矿产品出口西矿道，补齐刚果（金）运输版图。刚果（金）矿产品出口分别有东南、西南两条重要通道，一是由东南部出发通过赞比亚运至坦桑尼亚达累斯萨拉姆港和南非德班港，根据商务部披露数据，2020年该通道出口矿产品超过100万吨，公司在刚果（金）布局的卡-萨陆港项目卡位东南部出口通道；二是往西南出发穿越安哥拉通往落比托港，公司拟建立的迪洛洛港口正处在西南出口矿道，毗邻安哥拉接壤的边境；特许项目建成后，坎布鲁鲁至迪洛洛路段将对接科卢韦齐至坎布鲁鲁路段，将成为刚果（金）南部矿区连接安哥拉本格拉铁路通往洛比托港的重要通道。本格拉铁路全线长1350公里，设计时速达90公里/小时，2015年由中方修建完成并实现通车，是横贯安哥拉全境的重要通道，项目实施成功将极大提高运输时效和物流运营效率，降低物流成本，积极促进刚果（金）矿业发展，同时也可以拉动刚果（金）地方经济和进出口贸易增长，促进刚果（金）与安哥拉两国经贸往来，为推动共建“一带一路”高质量发展作出积极贡献。
　　促进“一带一路”发展的排头兵，跨境矿能综合运输的领军者。公司在中蒙、中非、中亚等地区重要港口布局核心资产，轻重资产结合构建核心竞争力。今年以来公司进入业绩加速释放期，首先，蒙煤进口持续强劲，推动公司主业快速增长；其次，公司卡萨公路项目车流量逐步爬坡，有望成为23年新的业绩增长点，特许项目的落地将打开公司远期成长空间；再次，以霍尔果斯口岸为桥头堡搭建的中亚方向口岸堆场已投入运营，中亚区域业务蓄势待发。关注“一带一路”主题催化，看好公司的成长价值，预计公司2022-24业绩分别为6.2、8.5、11.9亿元，对应PE分别为20.5、14.9、10.7X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、卡萨项目车流量爬坡不及预期；
　　2、国内焦煤价格大幅下行；
　　3、坎布鲁鲁至迪洛洛道路现代化改造项目建设、投产不及预期。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨嘉友国际603871SH刚果金资产布局再下一城TableTitle一带一路物流龙头价值凸显报告要点公司全资子公司中非国际拟与紫金矿业全资子公司金山香港组成联合体共同投资建设运TableSummary营刚果金坎布鲁鲁至迪洛洛道路与迪洛洛陆港现代化改造项目公司拟建立的迪洛洛港口毗邻安哥拉接壤的边境特许项目建成后将卡位刚果金矿产品出口西矿道同时项目实施成功将连接本格拉铁路极大提升物流运营效率降低物流成本积极促进刚果金矿业发展我们认为特许项目的落地将打开公司的远期成长空间分析师及联系人TableAuthor韩轶超鲁斯嘉SACS0490512020001SACS0490519060002请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-03-07cjzqdt11111嘉友国际603871SH刚果金TableTitle资产2布局再下一城公司研究丨点评报告一带一路物流龙头价值凸显TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据3月6日公司发布与关联方共同投资暨关联交易的公告全资子公司中非国际拟与紫金矿业当前股价TableBaseData元2543全资子公司金山香港组成联合体嘉友国际持股51共同投资建设运营刚果金坎总股本万股50005布鲁鲁至迪洛洛道路与迪洛洛陆港现代化改造项目流通A股B股万股500050事件评论资产负债率2692携手紫金联合投资刚果金布局再下一城公司全资子公司中非国际拟与紫金矿业全每股净资产元791资子公司金山香港组成联合体共同投资建设运营刚果金坎布鲁鲁至迪洛洛道路市盈率当前2264与迪洛洛陆港现代化改造项目项目总投资额为36亿美元其中中非国际通过子公司市净率当前316JASLINK出资185亿美元金山国际通过子公司JinLu出资178亿美元JASLINK近12月最高最低价元25971533和JinLu拟设立合资公司JasGold作为特许项目的投资主体JASLINK占比51Jin注股价为2023年3月6日收盘价Lu占比49特许项目由刚果金基础设施与公共工程部授予特许权特许权期限为30年包括施工阶段5年和运营阶段25年项目收入的主要来源为过路费称重费市场表现对比图近12个月基建设施运营费等项目建设内容由两部分组成1坎布鲁鲁至迪洛洛道路现代化改造TableChart项目修复和改造3段公路建设4个收费站建设2个称重站2迪洛洛陆港现代化嘉友国际沪深300指数78改造项目包括仓库办公区公路海关特别监管区停车场等设施建设45卡位矿产品出口西矿道补齐刚果金运输版图刚果金矿产品出口分别有东南11-22西南两条重要通道一是由东南部出发通过赞比亚运至坦桑尼亚达累斯萨拉姆港和南非202232022720221120233德班港根据商务部披露数据2020年该通道出口矿产品超过100万吨公司在刚果资料来源Wind金布局的卡-萨陆港项目卡位东南部出口通道二是往西南出发穿越安哥拉通往落比托港公司拟建立的迪洛洛港口正处在西南出口矿道毗邻安哥拉接壤的边境特许项目相关研究建成后坎布鲁鲁至迪洛洛路段将对接科卢韦齐至坎布鲁鲁路段将成为刚果金南部矿区连接安哥拉本格拉铁路通往洛比托港的重要通道本格拉铁路全线长1350公里TableReport股权激励彰显信心中蒙市场淡季不淡2022-设计时速达90公里小时2015年由中方修建完成并实现通车是横贯安哥拉全境的重12-26要通道项目实施成功将极大提高运输时效和物流运营效率降低物流成本积极促进刚口岸通车快速修复Q3业绩大幅增长2022-果金矿业发展同时也可以拉动刚果金地方经济和进出口贸易增长促进刚果金11-02与安哥拉两国经贸往来为推动共建一带一路高质量发展作出积极贡献嘉友国际深度研究矿能跨境综合物流的领军者2022-10-13促进一带一路发展的排头兵跨境矿能综合运输的领军者公司在中蒙中非中亚等地区重要港口布局核心资产轻重资产结合构建核心竞争力今年以来公司进入业绩加速释放期首先蒙煤进口持续强劲推动公司主业快速增长其次公司卡萨公路项目车流量逐步爬坡有望成为23年新的业绩增长点特许项目的落地将打开公司远期成长空间再次以霍尔果斯口岸为桥头堡搭建的中亚方向口岸堆场已投入运营中亚区域业务蓄势待发关注一带一路主题催化看好公司的成长价值预计公司2022-24业绩分别为6285119亿元对应PE分别为205149107X维持买入评级风险提示1卡萨项目车流量爬坡不及预期2国内焦煤价格大幅下行更多研报请访问3坎布鲁鲁至迪洛洛道路现代化改造项目建设投产不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明公司研究点评报告图1公司布局刚果金矿产品出口的东西矿道坎布鲁鲁风险提示中蒙中亚中非业绩增长不及预期矿产品出口西矿道地缘政治风险汇率波动风险本格拉铁路矿产品出口东矿道资料来源google地图长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明35公司研究点评报告财务报表及预测指标利润表百万元TableFinance资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E营业总收入3888518567378564货币资金116986713602021营业成本3398438556227033交易性金融资产0000毛利49080111161531应收账款164236284377营业收入13151718存货191132282235营业税金及附加13172228预付账款73494812151520营业收入0000其他流动资产164213257323销售费用681013流动资产合计2422239533984476营业收入0000长期股权投资16161616管理费用527091116投资性房地产0000营业收入1111固定资产合计594638723941研发费用14182430无形资产1079137515721568营业收入0000商誉208208208208财务费用12-29-20-34递延所得税资产10101010营业收入0-100其他非流动资产228328378378加资产减值损失0000资产总计4556497063047597信用减值损失-1000短期贷款0000公允价值变动收益0000应付款项515365764648投资收益57912预收账款0000营业利润40873810171414应付职工薪酬17222936营业收入11141517应交税费547294119营业外收支0000其他流动负债349499571762利润总额40873810171414流动负债合计93695814571565营业收入11141517长期借款0000所得税费用66119165229应付债券668668668668净利润3426188521185递延所得税负债10101010归属于母公司所有者的净利润3436198541187其他非流动负债16161616少数股东损益0-1-1-2负债合计1629165121502258EPS元120124171237归属于母公司所有者权益2857325040865273现金流量表百万元少数股东权益706968662021A2022E2023E2024E股东权益2927331941545339经营活动现金流净额-325422905953负债及股东权益4556497063047597取得投资收益收回现金197912基本指标长期股权投资00002021A2022E2023E2024E资本性支出-464-500-400-300每股收益120124171237其他-42000每股经营现金流-102084181191投资活动现金流净额-487-493-391-288市盈率2119205414901072债券融资0000市净率282391311241股权融资578-68-170EVEBITDA165716451139782银行贷款增加减少0000总资产收益率75125135156筹资成本-220-162-4-4净资产收益率120191209225其他-2000净利率88119127139筹资活动现金流净额356-230-21-4资产负债率358332341297现金净流量不含汇率变动影响-460-301493661总资产周转率098109120123资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明45公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明55