公司简介
　　公司是国内领先的大宗跨境物流公司，主要在中蒙、中哈等地开展跨境综合物流与供应链贸易服务，主营运输货种为主焦煤、铜精矿。2022H1来自跨境综合物流的收入占比58%，来自供应链贸易的收入占比为29%。公司轻重资产并行，投资建设运营海关监管仓储等口岸场所，建立以陆港核心节点为核心的全程物流模式。在此基础上不断复制创新中蒙模式，有望在中亚及非洲再造“嘉友国际”。2022年前三季度，公司营收38.1亿元，同比增长50%；归母净利4.7亿元，同比增长88%；毛利率16.7%，净利率12.3%。
　　投资逻辑
　　1、蒙古市场：主焦煤贸易迎来拐点，签署协议锁定收入。2020-2021年，出于防疫要求中蒙口岸通车量下滑，造成主焦煤贸易收入同比回落。随着疫情防控放松，边境通车量与主焦煤运输量快速复苏，2022年1-10月蒙古炼焦煤进口量同比增长62.5%，预计2022年公司主焦煤运量将大增。2020年7月，公司签订5+2蒙古OT矿物流总承包合同，每年提供不低于70万吨的铜精粉仓储和研磨球、生石灰、矿山耗材及设备物流服务，疫后收入有望保障。
　　2、非洲市场：公路投产后收入提升，且有望拓展贸易业务。2022年7月，公司投资建设运营的卡松巴莱萨-萨卡尼亚项目道路与陆港全面进入试运营阶段。卡萨公路毗邻刚果(金)铜-钴矿带，当地基础设施缺乏，公路运输需求旺盛，估算正常运营后可带来约2亿元的毛利润。公司第二大股东紫金矿业大量投资非洲矿山，未来公司有望拓展相关跨境运输业务。
　　3、中亚市场：公司与哈萨克铜业深度合作，开展工程设备物流与大宗矿产品物流。依据过往合同，若协议续期，将年化带来至少约0.9亿元收入。公司持续加码陆港口岸核心资源，投资建设的新疆霍尔果斯口岸海关监管场所已于2022Q1投入使用，将提升物流整体效率。
　　盈利预测、估值和评级
　　预计公司2022-2024年净利润为6亿元、8.5亿元、10.9亿元，同比+75%、+42%、+27%。短期公司主焦煤供应链业务将修复，中长期随着中蒙、中亚等项目产能爬坡，将带来业绩增量。给予2023年16XPE，目标价27.2元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情反复风险；非洲公路项目建设不及预期；蒙古国内铁路建设超预期风险；政府加大口岸资源投资风险；股东减持风险；汇兑风险。
　　

研究报告全文：公司是国内领先的大宗跨境物流公司主要在中蒙中哈等地开展跨境综合物流与供应链贸易服务主营运输货种为主焦煤铜精矿2022H1来自跨境综合物流的收入占比58来自供应链贸易的收入占比为29公司轻重资产并行投资建设运营海关监管仓储等口岸场所建立以陆港核心节点为核心的全程物流模式在此基础上不断复制创新中蒙模式有望在中亚及非洲再造嘉友国际2022年前三季度公司营收381亿元同比增长50归母净利47亿元同比增长88毛利率167净利率1231蒙古市场主焦煤贸易迎来拐点签署协议锁定收入2020-2021年出于防疫要求中蒙口岸通车量下滑造成主焦煤贸易收入同比回落随着疫情防控放松边境通车量与主焦煤运输量快速复苏2022年1-10月蒙古炼焦煤进口量同比增长625预计2022年公司主焦煤运量将大增2020年7月公司签订52蒙古OT矿物流总承包合同每年提供不低于70万吨的铜精粉仓储和研磨球生石灰矿山耗材及设备物流服务疫后收入有望保障2非洲市场公路投产后收入提升且有望拓展贸易业务2022年7月公司投资建设运营的卡松巴莱萨-萨卡尼亚项目道路与陆港全面进入试运营阶段卡萨公路毗邻刚果金铜-钴矿带当地基础设施缺乏公路运输需求旺盛估算正常运营后可带来约2亿元的毛利润公司第二大股东紫金矿业大量投资非洲矿山未来公司有望拓展相关跨境运输业务3中亚市场公司与哈萨克铜业深度合作开展工程设备物流与大宗矿产品物流依据过往合同若协议续期将年化带来至少约09亿元收入公司持续加码陆港口岸核心资源投资建设的新疆霍尔果斯口岸海关监管场所已于2022Q1投入使用将提升物流整体效率预计公司2022-2024年净利润为6亿元85亿元109亿元同比754227短期公司主焦煤供应链业务将修复中长期随着中蒙中亚等项目产能爬坡将带来业绩增量给予2023年16XPE目标价272元股首次覆盖给予买入评级疫情反复风险非洲公路项目建设不及预期蒙古国内铁路建设超预期风险政府加大口岸资源投资风险股东减持风险汇兑风险敬请参阅最后一页特别声明1公司深度研究内容目录一公司概况跨境物流龙头收入稳健增长511跨境大宗物流先驱者轻重资产并行发展512物流贸易一体化发力跨境三大市场513营收净利润高增盈利能力领跑同行714推出员工持股计划明确业绩增长目标9二蒙古市场主营主焦煤与铜精矿物流中标矿山协议助力业绩增长1021蒙古主焦煤进口量大疫后经营将持续修复1022铜精矿对外依存度高中标蒙古矿山协议锁定收入1323布局口岸核心资产先发优势明显15三非洲中亚市场陆港核心节点的复制与创新1831非洲市场投资口岸公路合力紫金矿业1832中亚市场卡位霍尔果斯主营铜矿运输21四盈利预测与投资建议2341盈利预测2342投资建议及估值24五风险提示25图表目录图表1公司业务始于蒙古逐渐开拓非洲及中亚市场5图表2紫金矿业为公司第二大股东截至2022Q35图表3公司跨境多式联运业务以中蒙为主6图表4公司提供贸易与物流业务聚焦蒙古非洲与中亚市场6图表5公司主焦煤供应链贸易营收受疫情影响较大7图表6公司跨境综合物流服务贡献主要毛利7图表72021年主焦煤业务毛利率大幅提升7图表82022年前三季度公司营收同比增长4968图表92022前三季度公司归母净利润增长8818图表102022前三季度公司毛利率为167净利率为1238图表11公司跨境综合物流业务毛利率高于同行9图表12公司供应链贸易业务毛利率高于同行9图表132022年公司营收增速迎来拐点9图表14员工持股计划的业绩考核9图表15蒙古煤炭资源丰富10敬请参阅最后一页特别声明2公司深度研究图表16常态下蒙古炼焦煤进口量占总进口量4010图表17公司主焦煤出货量明显下降11图表18公司主焦煤供应链贸易收入受疫情影响受损11图表19公司2021年主焦煤业务毛利率大幅提升11图表20甘其毛都口岸通车数迅速复苏12图表21蒙古-中国炼焦煤进口量快速修复12图表222021年澳大利亚煤炭进口占比下降12图表23常态情况下蒙煤进口价格相对更低12图表24公司通过合同夯实主焦煤运输供需两端12图表25从蒙古矿山至中国终端客户收费可分为四段13图表26中国铜精矿需求大量依赖进口13图表27蒙古是我国铜精矿第三大进口国14图表28常态情况下蒙古铜精矿进口价格更低14图表29公司与OT矿签订52框架协议14图表30公司铜精矿运输量持续上升15图表31甘其毛都是离蒙古两大矿山OT矿TT矿最近的口岸红色表示煤矿紫色表示铜矿15图表32截至2022年11月初甘其毛都煤炭进口量同比增长14916图表33甘其毛都口岸是中蒙铜精矿进口量最大的口岸16图表34截至2022年11月初甘其毛都铜精粉进口量同比增长516图表35甘其毛都口岸是中蒙铜精粉进口量最大的口岸16图表36货物入境要通过漫长的报关流程17图表37重资产布局口岸海关监管场所能带来通关效率优势17图表38公司布局甘其毛都核心资产18图表39公司将蒙古陆港核心节点模式向非洲中亚地区复制18图表40非洲矿产资源丰富数据为2020年19图表41刚果金富含铜-钴矿数据为2020年19图表42建设卡萨公路之前铜-钴矿带矿产只能从南部出口19图表43卡萨公路与陆港项目道路与陆港已于2022年7月进入全面试运营20图表44刚果金南部的中非铜-钴矿带20图表45卡萨公路与铜-钴矿带位置重合20图表46紫金矿业在刚果金进行大量投资20图表47公司在中亚开展工程设备物流与大宗矿产品物流21图表48哈萨克斯坦向中国出口以矿物金属为主21图表492022年1-10月哈萨克斯坦出口至中国的铜精砂同比增长7621图表50哈萨克铜业富含铜矿资源22敬请参阅最后一页特别声明3公司深度研究图表51霍尔果斯口岸是中国向西开放的桥头堡22图表52霍尔果斯口岸是新疆进出口货运量最大的口岸22图表532022年1-10月霍尔果斯口岸进出口货运量持续增长22图表54公司投资建设新疆霍尔果斯口岸海关监管场所23图表552022-2024年供应链贸易收入预测23图表562022-2024年跨境综合物流收入预测24图表572022-2024年PPP项目收入预测24图表582022-2024年营业收入及利润预测24图表59可比公司估值25敬请参阅最后一页特别声明4公司深度研究11跨境大宗物流先驱者轻重资产并行发展公司是国内领先的跨境多式联运及供应链服务商嘉友国际成立于2005年起初从事中蒙间的货运代理等轻资产业务2006年起公司陆续针对陆路口岸进行重资产投资建设海关监管场所等核心资产开启轻重资产并行的运营模式2018年起公司复制蒙古陆运核心口岸的模式开拓中亚及非洲市场2021年紫金矿业入股公司图表1公司业务始于蒙古逐渐开拓非洲及中亚市场来源公司公告国金证券研究所公司股权结构稳定紫金矿业为第二大股东韩景华和孟联为公司实际控制人及一致行动人截至2022年第三季度末二人通过个人和机构合计持有公司约43的股份2021年12月紫金矿业对公司进行战略投资持股比例约为18为公司第二大股东紫金矿业在海外拥有大量矿山与公司有望在业务层面进行充分合作图表2紫金矿业为公司第二大股东截至2022Q3来源公司公告国金证券研究所12物流贸易一体化发力跨境三大市场公司主营跨境多式联运综合物流服务与供应链贸易按照是否含货值公司业务可分为跨境多式联运综合物流服务简称跨境综合物流和供应链贸易服务两大类其中2022H1年来自跨境综合物流的收入占比58来自供应链贸易的收入占比为29来自PPP项目的收入占比为12敬请参阅最后一页特别声明5公司深度研究图表3公司跨境多式联运业务以中蒙为主来源公司公告自然资源部国金证券研究所图表4公司提供贸易与物流业务聚焦蒙古非洲与中亚市场2022H1营2022H1营2022H1营2021年毛一级分类二级分类业务描述区别收亿元收增速收占比利率通过两种及以上的运输方式跨境多式联运提供跨境货物运输包括国际工程项目和非工程项目跨境多式联运提供自境外矿山到最终用户1046358260综合物流服务大宗矿产品物流主要区别在于收的全程标准化物流服务入是否包含货在陆运口岸提供进出口货物智能仓储值供应链贸易仓储收入包含货值以主焦煤为主体跨境全程物主焦煤供应链贸易212流服务不赚取差价供应链贸易53-38292021年试水从海港进口的大非主焦煤供应链贸易01宗矿产品供应链贸易投资建设运营非洲刚果金卡萨公路与PPP项目PPP项目22-12-陆港项目合计180202100126来源公司公告国金证券研究所备注2022H1未披露分业务毛利率跨境综合物流毛利及毛利率较高2021年公司毛利为49亿元其中跨境综合物流和供应链贸易毛利占比分别为64与362021年跨境综合物流毛利率为260同比-128pct源于海运费率提高导致毛利率有所下滑主焦煤供应链毛利率为212同比提升18pct源于公司主动整合自蒙古国矿山到中国终端用户的供应链提高全程物流服务比例取得蒙古查干哈达堆场至甘其毛都口岸运费快速增长的红利敬请参阅最后一页特别声明6公司深度研究为拓展非煤供应链贸易品类2021年公司试水从海港进口的大宗矿产品供应链贸易公司购买矿产品后在买价基础上增加物流费用再销售给客户与主焦煤供应链贸易业务类似公司非主焦煤供应链贸易业务也不赚取差价只收取中间的物流服务收入不承担商品价格波动风险该业务尚处于拓展期因而毛利率较低图表5公司主焦煤供应链贸易营收受疫情影响较大图表6公司跨境综合物流服务贡献主要毛利50公司各项业务收入亿元各项业务毛利亿元40607450495046300731011134040361118216312026830118008102044341071121203157701022240201720182019202020210020172018201920202021跨境多式联运综合物流服务主焦煤供应链贸易服务跨境多式联运综合物流服务供应链贸易服务非主焦煤供应链贸易服务PPP项目合同来源公司公告国金证券研究所备注2022H1未详细披露主焦煤及非主焦煤来源公司公告国金证券研究所供应链贸易收入图表72021年主焦煤业务毛利率大幅提升分业务毛利率453939403532353026252015321210915948710363134311265020172018201920202021跨境多式联运综合物流服务主焦煤供应链贸易服务综合毛利率来源公司公告国金证券研究所13营收净利润高增盈利能力领跑同行2022年营收净利高增长2022年前三季度公司实现营收38亿元同比增长50归母净利润47亿元同比增长88营收增长主要源于公司对PPP项目合同确认建造服务收入和业务收入增加所致敬请参阅最后一页特别声明7公司深度研究图表82022年前三季度公司营收同比增长496图表92022前三季度公司归母净利润增长881营业收入亿元归母净利润亿元41041747453893813005100403243282503635435348030200276015032521402010021550201010500-500-20营业收入yoy右归母净利润亿元yoy右来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所2022年盈利能力提升2021年前三季度公司毛利率为167同比提升36pct净利率为123同比提升25pct盈利能力提升主要源于1公司中蒙跨境综合物流业务优势明显市场份额和业务量都有持续性的增长2以上海天津青岛等港口为核心的国际跨境多式联运业务增长迅速3公司投资建设的非洲道路和口岸项目进入试运营形成了新的业绩增长点4中蒙主焦煤供应链贸易业务将物流端延伸到蒙古矿山坑口形成了从蒙古矿山到中国终端用户的全程供应链服务体系增加了物贸一体化的利润空间图表102022前三季度公司毛利率为167净利率为1231801671541601401261201099412310087110808883606366402000201720182019202020212022Q1-Q3毛利率净利率来源公司公告国金证券研究所公司毛利率领先于可比公司2021年公司跨境综合物流业务毛利率为26高于可比公司原因在于公司跨境综合物流业务包含大宗矿产品物流国际工程物流智能仓储等后两者毛利率较高2021年公司供应链贸易业务毛利率为9亦高于可比公司原因在于公司2021年扩大业务范围从口岸-终端客户半程扩大到蒙古矿山-终端客户全程取得蒙古查干哈达堆场至甘其毛都口岸运费快速增长的红利带来毛利率提升敬请参阅最后一页特别声明8公司深度研究图表11公司跨境综合物流业务毛利率高于同行图表12公司供应链贸易业务毛利率高于同行跨境综合物流业务毛利率供应链贸易业务毛利率50010090394388346400319802603006020034364031311002000201720182019202020210020172018201920202021嘉友国际华贸物流永泰运密尔克卫嘉友国际厦门象屿浙商中拓来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所公司营收增速较快2022年前三季度公司营收增速为50高于同业可比公司主要源于跨境综合物流服务竞争力较强相关收入同比大增63图表132022年公司营收增速迎来拐点营收增速80506040182020-21-20-402019202020212022Q1-Q3嘉友国际华贸物流中国外运厦门象屿物产中大浙商中拓来源公司公告国金证券研究所14推出员工持股计划明确业绩增长目标2022年底推出员工持股计划2022年12月22日公司发布2022年员工持股计划草案公告该员工持股计划的参与对象为监事高级管理人员核心管理人员及其他核心骨干人员不超过41人涉及的标的股票规模不超过350万股占目前公司股本总额的070在符合业绩考核要求后股份可分三批解锁明确业绩增长目标上述员工持股计划考核年度为2023-2025年三个会计年度每个会计年度考核一次公司对每个考核年度的净利润增长率和净利润累计值增长率两个指标进行考核根据实际达到的净利润较2021年净利润的增长率占当年所设目标值的实际完成比例A或实际达到的净利润累计值较2021年净利润的增长率占当年所设目标值的实际完成比例B的孰高值来确定各年度所有持有人对应的可解锁比例X当A100或B100时X100当A80且B80时X0图表14员工持股计划的业绩考核考核年度净利润增长率目标值A考核年度净利润累计值增长率目标值B2023年1342023年1342024年1922023-2024年4262025年2802023-2025年806来源公司公告国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明9公司深度研究蒙古是公司业务的起点公司主要在蒙从事主焦煤供应链贸易及铜精矿物流服务蒙古富含煤炭资源与铜资源是一带一路重要贸易国我国进口蒙煤与蒙铜主要通过内蒙古甘其毛都及二连浩特口岸公司通过先发布局口岸海关监管场所获取通关效率与成本优势且难以被后来者复制21蒙古主焦煤进口量大疫后经营将持续修复公司业务始于蒙古成立之初公司即在中蒙口岸经营主焦煤供应链贸易服务区别于传统贸易经营模式公司所从事的供应链贸易以自身名义购入商品最终将商品销售给境内购买商虽然公司的利润形式上为通过赚取商品差价获得但实际上该利润是根据公司提供的物流服务内容来获取公司承担的商品价格波动带来的风险较小蒙古主焦煤主要向中国出口主焦煤属于炼焦煤中较为优质的品种资源较为稀缺主要用于生产焦炭蒙古国的煤炭资源比较丰富根据蒙古国家统计办数据2021年蒙古国煤炭产量约3369万吨其中炼焦煤向中国出口1404万吨2022年1-11月蒙古煤炭产量累计为3049万吨图表15蒙古煤炭资源丰富煤矿名称地理位置储量2014年产能2014年南戈壁省乌兰巴托以南540公里蒙中边境以北2000万吨的采矿和加工能塔本陶勒盖煤矿14亿吨焦煤46亿吨动力煤270公里力南戈壁省距乌兰巴托850公里Yarant边境东北BNU煤矿1526万吨测量储量150万吨部310公里南戈壁省距乌兰巴托西南849公里蒙中边境以北那林苏海图煤田229亿吨半软焦煤1400万吨56公里熬包特陶勒盖煤矿南戈壁省距离策克口岸约40公里193亿吨测量储量900万吨南戈壁省乌兰巴托以南560公里蒙中边境以北1500万吨的采矿和加工能UkhaaKhudagMine236亿吨焦煤8000万吨动力煤240公里力采矿200万吨加工100万KhushuutMine位于科布多省距乌兰巴托西半部1500公里141亿吨吨来源MiningProjectsReport-Mongolia国金证券研究所蒙煤进口业务受疫情影响较大我国对蒙古煤炭需求量较大常态下蒙古炼焦煤进口约占我国总进口的40左右为对中国第二大进口国2020-2021年出于防疫考虑中蒙口岸入境检测出阳性人员时会对每日车辆通关数设置上限而煤炭进口具有小批量多频次的特点需要大量货车通关支撑运输导致蒙古煤炭进口量大幅减少图表16常态下蒙古炼焦煤进口量占总进口量4080005045457000434040600038373533500030264000337726252627276820300023562377191415200014041250101000500201520162017201820192020202120221-10蒙古-中国炼焦煤进口量万吨中国炼焦煤总进口量万吨占比右轴敬请参阅最后一页特别声明10公司深度研究来源Wind国金证券研究所主焦煤供应链贸易收入受影响2019年受当地政策影响公司所获主焦煤运输配额减少导致收入有所下滑2020-2021年受疫情影响甘其毛都口岸的通关控制较为严格导致公司主焦煤供应链贸易业务量及收入受损2021年公司主焦煤供应链贸易服务收入为802亿元同比下降6279图表17公司主焦煤出货量明显下降图表18公司主焦煤供应链贸易收入受疫情影响受损主焦煤出货量万吨主焦煤供应链贸易收入亿元40004040350-103520300-2030250-30250200-4020-20150-5015-40100-601050-705-600-800-8020182019202020212018201920202021主焦煤出货量万吨yoy右主焦煤供应链贸易服务yoy右来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所拓展业务的服务范围毛利率大幅提升为了应对疫情对生产经营的影响2021年公司凭借在中蒙跨境市场的物流优势主动整合自蒙古国矿山到中国终端用户的产业链供应链提高了自蒙古矿山至中国用户的全程物流服务比例拓展了业务的服务范围获得蒙古段运费等物流服务费快速增长的红利使得运费等物流服务费的收益涨幅远远超过数量萎缩的影响主焦煤供应链贸易业务的毛利率提升至212图表19公司2021年主焦煤业务毛利率大幅提升25212201510343653131020172018201920202021主焦煤供应链贸易服务来源公司公告国金证券研究所蒙古煤炭进口量快速恢复随着中蒙双方贸易需要在边境防疫经验逐渐丰富和防疫政策逐渐宽松的前提下边境通车量迅速复苏单日通车量保持为800车以上而2022年初仅为100车蒙古-中国炼焦煤进口量快速恢复过去一个季度单月煤炭进口量保持在270万吨以上2022年1-10月蒙古炼焦煤进口同比增长625敬请参阅最后一页特别声明11公司深度研究图表20甘其毛都口岸通车数迅速复苏图表21蒙古-中国炼焦煤进口量快速修复350450030040003500250300020025002000150150010010005005000-5002021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09蒙古-中国炼焦煤进口量万吨同比右来源蒙古煤炭网国金证券研究所来源Wind国金证券研究所展望未来蒙煤进口有望恢复增长1随着防疫政策逐渐宽松预计未来蒙煤进口有望触底反弹2受国际政治因素影响2021年我国从澳煤进口数量骤降未来煤炭进口或出现供给缺口3价格上根据亚太贸易协定蒙煤进口将受50关税优惠蒙煤具备价格竞争力图表222021年澳大利亚煤炭进口占比下降图表23常态情况下蒙煤进口价格相对更低炼焦煤进口量占比各国炼焦煤进口价格美元吨1003500300080250060200015004010004345500203833260002017201820192020202120172018201920202021-20蒙古美国加拿大蒙古澳大利亚美国加拿大俄罗斯其他澳大利亚俄罗斯来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所签署合同锁定主焦煤贸易服务蒙古国方面公司与博迪国际和珍宝塔本陶勒盖公司签订为期4-5年的合同年均采购合计510万吨中资企业方面公司与国家能源集团煤焦化有限公司签署主焦煤供应合同年均至少交付80余万吨同时向中国神华每年供应400万吨煤炭图表24公司通过合同夯实主焦煤运输供需两端序号合同名称签约对方主要内容合同期限博迪国际有限责任公司合计向对方采购主焦煤600万吨其中2021年因疫情未1主焦煤采购协议20212-20252蒙古开始执行合计向对方采购主焦原煤1500万吨半软焦煤150万吨珍宝塔本陶勒盖公司蒙2主焦煤采购合同风化煤150万吨共1800万吨2021年因疫情影响未开20217-20267古始执行国家能源集团煤焦化有限3战略合作框架协议合计向公司采购不少于500万吨主焦煤20215-202612公司中国国际矿能产品跨境供应神华内蒙古焦化有限责任4每年向公司采购300万吨主焦煤和100万吨13焦煤产品20184-20234链业务合作框架协议公司蒙古国矿业公司来源公司公告国金证券研究所扩大运输服务范围运价有望提升从蒙古矿场坑口到国内终端客户收费可分为四段坑敬请参阅最后一页特别声明12公司深度研究口-蒙古嘎顺苏海图口岸中盘蒙古口岸-中国口岸短盘清关费用中方口岸-终端客户公司主动整合自蒙古矿山至中国终端用户的产业链提高全程物流比例额外取得蒙古段运费的物流服务费若公司与客户签订的是供应链贸易合同则贸易差价即运费增长将拉动整体业务的毛利率增长图表25从蒙古矿山至中国终端客户收费可分为四段来源Mysteel国金证券研究所22铜精矿对外依存度高中标蒙古矿山协议锁定收入中蒙铜精矿跨境物流业务是公司另一大业务公司的中蒙大宗矿产品物流依托甘其毛都二连浩特等口岸的海关保税库海关监管场所服务国内外大型矿业公司黑色及有色金属冶炼公司提供自矿山到最终用户的全程标准化物流服务主要矿产品为铜精矿及铁矿等中国铜精矿对外依存度较高中国精炼铜需求占全球比重约为57但铜矿的对外依存度较高需要通过大量进口铜精矿来满足国内需求图表26中国铜精矿需求大量依赖进口2500949320009291901500898810008786500858408320142015201620172018201920202021铜精矿产量万吨铜精矿进口量万吨对外依存度右敬请参阅最后一页特别声明13公司深度研究来源华经产业研究院Wind国金证券研究所蒙古是我国铜精矿第三大进口国从铜精矿进口分布来看从蒙古进口的铜精矿约占我国进口总量的5-8仅次于智利和秘鲁位居第三蒙古奥云陶勒盖OT矿是世界上最大的铜金矿床之一已探明铜金属量2540万吨黄金1028吨银5144吨铁矿石27亿吨钼81600吨储量居世界第三亚洲最大价格上随着蒙古加入亚太贸易协定铜精矿进口将享24的进口关税减免同时凭借运距优势常态下从蒙古进口铜精矿价格相对更低图表27蒙古是我国铜精矿第三大进口国图表28常态情况下蒙古铜精矿进口价格更低铜精矿进口量比例各国铜精矿进口价格美元吨10030002500806051200060807160150040100020500002017201820192020202120172018201920202021智利秘鲁蒙古美国其他智利秘鲁蒙古美国来源海关总署国金证券研究所来源海关总署国金证券研究所签署合同锁定运输服务公司为OT矿提供跨境综合物流服务2020年7月公司与OYUTOLGOILLC以下简称OTLLC签订奥云陶勒盖铜金矿物流服务总承包合同合同内容为每年不低于70万吨的铜精粉仓储和研磨球生石灰矿山耗材及设备的跨境综合物流服务有效期5年到期后可经OTLLC同意再延长2年公司为OTLLC的长期物流合作伙伴OTLLC作为蒙古国最大的工矿企业新合同的签署为公司以甘其毛都口岸为核心的中蒙跨境综合物流业务的增长奠定坚实的基础公司未来收入得到保障图表29公司与OT矿签订52框架协议合同名称签约对方主要内容合同金额合同期限TERMINAL每年不低于70万吨20207开始执行MANAGEMNTAND的铜精粉仓储和研合同有效期五年到FREIGHTOT矿磨球生石灰矿山框架协议期后可经OT矿同意FORWARDING耗材及设备的跨境再延长两年SERVICE综合物流服务来源公司公告国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明14公司深度研究图表30公司铜精矿运输量持续上升9610938594592900888732-586846884-108280-15201920202021铜精矿运输量万吨同比增长右来源公司公告国金证券研究所23布局口岸核心资产先发优势明显甘其毛都口岸区位优势明显与蒙古两大矿山距离最近从蒙古进口煤炭主要有二连浩特甘其毛都塔克什肯策克满都拉阿尔山六个口岸其中甘其毛都口岸是中蒙边境距离蒙古两大矿山最近的陆路口岸距塔本陶勒盖煤矿TT矿190公里距奥云陶勒盖铜矿OT矿70公里为疫情期间中蒙边境唯一保持不间断通关的口岸图表31甘其毛都是离蒙古两大矿山OT矿TT矿最近的口岸红色表示煤矿紫色表示铜矿来源Google地图国金证券研究所甘其毛都口岸进口量最大主焦煤进口主要从甘其毛都口岸入境铜精矿进口主要从甘其毛都口岸和二连浩特口岸入境甘其毛都是中蒙煤炭铜精矿进口最大的的口岸疫情前从甘其毛都口岸入境的煤炭约占蒙古进口总量的50以上截至2022年11月初甘其毛都进口煤炭约131032万吨同比上涨149疫情前从甘其毛都口岸入境的铜精粉约占蒙古进口总量近60截至2022年11月初甘其毛都进口铜精粉约6439万吨同比上涨5敬请参阅最后一页特别声明15公司深度研究图表32截至2022年11月初甘其毛都煤炭进口量同比图表33甘其毛都口岸是中蒙铜精矿进口量最大的口岸增长149600甘其毛都口岸煤炭进口量5005692500505506511400200043415003001000200500100020172018201920202021202200YTD20172018201920202021煤炭进口量万吨甘其毛都占蒙古煤炭进口比例来源Wind政府网站国金证券研究所备注2022年截至11月7日来源Wind政府网站国金证券研究所图表34截至2022年11月初甘其毛都铜精粉进口量同图表35甘其毛都口岸是中蒙铜精粉进口量最大的口岸比增长5700甘其毛都口岸铜精粉进口量5835716008070500604005030040302002010010000202020212022YTD20202021铜精粉进口量万吨甘其毛都占蒙古铜精矿进口的比例来源Wind政府网站国金证券研究所备注2022年截至11月7日来源Wind政府网站国金证券研究所进出口通关货物要经过严格的海关监管审查货物进入口岸后需要按照报关在海关监管场所进行仓储或堆放海关监管审查放行等环节公路运输途径海关需要排队口岸运力与资源极其稀缺受季节性疫情等因素影响通关时间从一天到十几天甚至二十天不等敬请参阅最后一页特别声明16公司深度研究图表36货物入境要通过漫长的报关流程来源公司公告国金证券研究所重资产布局海关监管场所具备先发优势公司先发布局甘其毛都及二连浩特口岸建设海关公用型保税仓库海关监管场所保税物流中心等场所有利于公司优先安排自身货物仓储与通关保障物流效率口岸资源是存量稀缺资源从避免资源浪费的角度政府不会过度投入由于口岸资源稀缺公司先发优势有望持续图表37重资产布局口岸海关监管场所能带来通关效率优势占地面积账面价值地区用途场所所属公司平方米万元保税库乌拉特中旗甘其毛道金航国际有限公司1695251417乌拉物中旗甘其毛都华方国际物流有限公司3597179494智能仓储甘其毛都海关监管46682业务场所乌拉物中旗甘其毛都嘉友国际物流有限公司21673522837814甘其毛都内蒙古嘉易达矿业有限公司64666730144海关监管二连浩特场所内蒙嘉友国际物流有限公司78000281市其他物流保税物流巴彦淖尔环节中心B巴彦淖尔市临津物流有限公司686664513临河区型海关监管霍尔果斯新疆嘉友恒信国际物流有限公司1877228395场所来源公司公告国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明17公司深度研究图表38公司布局甘其毛都核心资产来源公司公告国金证券研究所2018年起公司开始布局非洲及中亚市场将中蒙陆港核心节点向非洲及中亚地区复制投资建设卡萨公路口岸及新疆霍尔果斯口岸海关监管场所有望在非洲及中亚市场再造嘉友国际图表39公司将蒙古陆港核心节点模式向非洲中亚地区复制来源国金证券研究所31非洲市场投资口岸公路合力紫金矿业非洲地区矿产丰富从资源量看非洲铝土矿钴金金刚石铂族金属铀钛锰钒铬等重要矿产的资源量均居世界前列其中刚果金富含铜矿与钴矿位于其南部的铜-钴矿带是世界上著名的铜-钴矿产区敬请参阅最后一页特别声明18公司深度研究图表40非洲矿产资源丰富数据为2020年矿产名称储量万吨金刚石为万克拉储量占世界的比例金08170铬铁矿260000456铂族64930锰338000418钴4005572铝土矿10070000336金刚石775000705铀1291210铁19044000110铜5119067来源世界矿情非洲卷国金证券研究所图表41刚果金富含铜-钴矿数据为2020年矿产名称储量万吨储量占世界的比例世界排名铜75001508钴4505001钽铌矿30008001金00408-金刚石15000137-来源世界矿情非洲卷公司公告国金证券研究所相关配套基础设施建设掣肘资源开发与运输在建设卡萨公路之前工程设备及矿物资源需要从刚果金南部出口至赞比亚第二大城市恩多拉中转小件货物通过空运运输大宗矿产品陆运至港口装船但由于卡松巴莱萨口岸及南部公路建设较为落后随着矿产运输量激增导致该口岸每天滞留大量车辆拥堵路段长达70公里高峰期在口岸滞留长达7-10天严重影响物流效率图表42建设卡萨公路之前铜-钴矿带矿产只能从南部出口卡萨公路来源Google地图国金证券研究所备注红色为原路线蓝色为卡萨公路敬请参阅最后一页特别声明19公司深度研究公司建设公路解决货运痛点公司针对当地矿产资源丰富但基建设施落后的特点投资建造运营卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港的现代化与改造项目项目投资23亿美元公司获得该项目的25年特许经营权2022年1月公司全面接收刚果金上加丹加省该条路段的收费管理权已开始对通过该路段车辆实施试运营收费2022年7月公司与刚果金海关总署完成边境口岸陆港运营协议的签订即卡萨项目莫坎博边境口岸和萨卡尼亚陆港已满足试运营的条件标志着公司刚果金卡萨项目道路与陆港已全面进入试运营阶段图表43卡萨公路与陆港项目道路与陆港已于2022年7月进入全面试运营时间施工进度公司拟投资建设运营刚果金卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港的现代化改造项目2019年8月包括150公里公路4座收费站1座萨卡尼亚边境口岸1个萨卡尼亚陆港1座莫坎博边境口岸2个现代停车场和1个生活区2020年5月公司收到刚果金环境署与基础建设公共工程部对于项目的开工许可2021年3月公司完成项目重点拆迁合同签署道路全线清表工作完成90涵洞和箱涵施工完成602022年1月主道路路段基本实现通车并开始对该路段车辆开始试运营收费2022年6月完成卡萨项目海外投资保险全部手续2022年7月卡萨项目道路与陆港进入全面试运营来源公司公告公开资料国金证券研究所公路建设区位优越有望成为货运大通道该公路所处地理位置与刚果金铜-钴矿带位置重合将成为中非铜-钴矿运输的重要物流枢纽分流老口岸的车流量并承接刚果金与中国的增量贸易需求在提供公路运输服务的同时便于公司开拓大宗矿产品物流服务非洲公路收费较高假设过路费定价为1美元公里车口岸费为100美元车若日通车量达500辆则估算毛利润可超2亿元人民币图表44刚果金南部的中非铜-钴矿带图表45卡萨公路与铜-钴矿带位置重合来源世界矿情非洲卷国金证券研究所蓝色代表钴矿绿色代表铜矿来源Google地图国金证券研究所公司股东紫金矿业于铜-钴矿带进行投资股权协作背景下双方有望协同2021年紫金矿业通过定增与受让公司股份的方式成为公司第二大股东目前紫金矿业于铜-钴矿带投资两座矿山2022年卡莫阿铜矿计划矿产铜29-34万吨100权益卡莫阿铜矿计划矿产铜29-34万吨100权益2022年科卢韦齐铜矿计划矿产铜127万吨钴1973吨基于股权合作公司或有望承接部分跨境综合物流业务图表46紫金矿业在刚果金进行大量投资公司名称矿山名称持股比例资源量2022年预计产量卡莫阿-卡库拉铜资源量4359万t平均品位为253紫金矿业495计划矿产铜29-34万吨100权益铜矿为全球第四大刚果金第一大铜矿敬请参阅最后一页特别声明20