2022Q3，嘉友国际实现收入20.13亿元，同比增长91.58%，归母净利润1.74亿元，同比增长90.46%。公司甘其毛都口岸蒙煤业务量价齐升，同时非洲、中亚项目进展顺利，前三季度公司营收与我们此前预测的2022年全年营收基本持平，业绩表现略超预期，维持公司买入评级。
　　支撑评级的要点
　　2022Q3公司归母利润1.74亿元，同比增90.46%，业绩表现略超预期
　　2022Q3公司营收20.13亿元，同比+91.58%；归母净利为1.74亿元，同比+90.46%。2022年Q1-3公司营收38.08亿元，同比+49.63%；归母利润4.67亿元，同比+88.14%；扣非归母净利润4.55亿元，同比+91.33%。22Q3毛利率为12.6%，同比/环比分别变化+1.4pcts/-7.7pcts。
　　蒙煤供应链服务环节延伸叠加通关量提升，蒙煤业务营收显著提升
　　随着中蒙疫情防控模式优化，蒙煤出口量持续改善，根据蒙古统计局数据，22Q1-3蒙煤累计出口1904.1万吨，同比+53.32%；根据蒙古煤炭网数据，22Q3甘其毛都口岸通车数和炼焦煤短盘运费持续走高，22年9月甘其毛都通车量均值约650辆，短盘运价290，均呈现改善趋势（2022年H1通车辆均值200辆，22年8月短盘运价145）；叠加公司蒙煤物流服务延伸至矿区坑口，服务环节增加，公司蒙煤业务营收显著提升。
　　非洲项目投入运营，中亚项目稳步推进，内陆国跨境物流模式复制推进
　　公司非洲卡萨项目进展顺利，完成跨境矿石物流模式在非洲区域的复制，中亚市场方面，霍尔果斯嘉友恒信海关监管场所正式投入运营，未来聚焦冷链和大宗商品，未来值得期待。
　　估值
　　基于公司蒙古和非洲市场呈现上升趋势，上调公司盈利预测，2022-2024年归母净利润：6.05/7.70/10.03亿元（前值：5.60/7.23/9.44亿元），预计EPS 1.21/1.54/2.01元/股，对应PE分别16.0/12.6/9.6倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　疫情超预期反复、地缘政治风险、大客户流失和违约的风险等