2022年12月23日，公司发布员工持股计划（草案），设定公司层面考核指标为2023/2024/2025年相比2021年的净利润增长值为134%/192%/280%,即未来三年净利润考核目标值分别为8.03/10.02/13.03亿元。我们认为，本次股权激励反映了公司对未来发展具有强劲的信心，维持公司买入评级。
　　支撑评级的要点
　　制定发布员工持股计划（草案）及管理办法，彰显对未来发展强劲信心
　　12月23日，公司发布员工持股计划（草案），完善公司治理结构，深化公司经营层激励体系，此次方案明确对两个指标进行考核，指标①每个年度净利润增长率，指标②净利润累计值增长率两个指标进行考核，均以2021年净利润为基数。设定指标①为2023/2024/2025年相比2021年的净利润增长率目标值为134%/192%/280%,即未来三年净利润考核目标值分别为8.03/10.02/13.03亿元。指标②为2023/2023-2024/2023-2025年净利润累计值增长率目标值为134%/426%/806%，累计利润目标值8.03/18.04/31.08亿元。以上两项指标的完成率取高值，若超过100%解锁比例为100%，若完成率低于80%解锁比例为0。
　　蒙煤业务量稳步提升，短盘运价呈现上涨趋势
　　上周（12月12日至18日）查干哈达堆煤场-甘其毛都口岸炼焦煤短盘运费日均值达420，12月10日通车数752车（2022年H1通车辆均值200辆，22年8月短盘运价145），均呈现持续上升态势。同时，近期蒙古煤炭反腐游行活动及中澳关系缓和，对公司的经营环境可能会产生影响，需要进一步动态跟踪最新进展及影响。
　　估值
　　我们维持此前公司盈利预测结果，2022-2024年归母净利润：6.05/7.70/10.03亿元，预计EPS 1.21/1.54/2.01元/股，对应PE分别17.8/14.0/10.7倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　疫情超预期反复、地缘政治风险、大客户流失和违约的风险等。
　　

研究报告全文：交通运输证券研究报告业绩评论2022年12月23日TableStockTableTitle603871SH嘉友国际买入公布员工持股计划彰显未来发展强劲信心原评级买入市场价格人民币21512022年12月23日公司发布员工持股计划草案设定公司层面考核指标为202320242025年相比2021年的净利润增长值为板块评级强于大市134192280即未来三年净利润考核目标值分别为80310021303本报告要点亿元我们认为本次股权激励反映了公司对未来发展具有强劲的信心维2022年12月23日公司发布员工持股计划设持公司买入评级定公司层面考核指标为202320242025年相比2021年的净利润增长率目标值为134支撑评级的要点192280即未来三年净利润考核目标值分制定发布员工持股计划草案及管理办法彰显对未来发展强劲信心别为80310021303亿元我们认为本次股12月23日公司发布员工持股计划草案完善公司治理结构深化权激励反映了公司对未来发展具有强劲的信心维持公司买入评级公司经营层激励体系此次方案明确对两个指标进行考核指标每个TablePicQuote年度净利润增长率指标净利润累计值增长率两个指标进行考核均股价表现以2021年净利润为基数设定指标为202320242025年相比2021年的4935净利润增长率目标值为134192280即未来三年净利润考核目标值22分别为80310021303亿元指标为20232023-20242023-2025年净利润85累计值增长率目标值为134426806累计利润目标值8031804310819亿元以上两项指标的完成率取高值若超过100解锁比例为100Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22嘉友国际上证综指若完成率低于80解锁比例为0蒙煤业务量稳步提升短盘运价呈现上涨趋势TableIndex今年1312至今个月个月个月上周12月12日至18日查干哈达堆煤场-甘其毛都口岸炼焦煤短盘运绝对35815324349费日均值达42012月10日通车数752车2022年H1通车辆均值200辆相对上证指数5201703851322年8月短盘运价145均呈现持续上升态势同时近期蒙古煤炭反腐游行活动及中澳关系缓和对公司的经营环境可能会产生影响需发行股数百万500要进一步动态跟踪最新进展及影响流通股100总市值人民币百万10756估值3个月日均交易额人民币百万134我们维持此前公司盈利预测结果2022-2024年归母净利润净负债比率2022E净现金6057701003亿元预计EPS121154201元股对应PE分别主要股东178140107倍维持买入评级嘉信益天津资产管理合伙企业有限合伙28资料来源公司公告聚源中银证券评级面临的主要风险以2022年12月23日收市价为标准疫情超预期反复地缘政治风险大客户流失和违约的风险等相关研究报告嘉友国际蒙古和非洲市场均呈现向上态投资摘要Tablerelatedreport势22Q3利润同比增904620221102年结日12月31日202020212022E2023E2024E嘉友国际中哈联合声明与中蒙俄元首会晤销售收入人民币百万32813888560670139196TableInvestSummary下公司经营环境边际向好20220918变动2118442531嘉友国际蒙煤业务和中非矿石物流持续增净利润人民币百万3603436057701003加2022年中报业绩表现亮眼20220901全面摊薄每股收益人民币16411082120915402006中银国际证券股份有限公司变动251341118273303具备证券投资咨询业务资格全面摊薄市盈率倍131199178140107价格每股现金流量倍1862107529575每股现金流量人民币116102288073287交通运输TableIndustry物流企业价值息税折旧前利润倍2042151108759证券分析师王靖添每股股息人民币10000500048406160802TableAnalyserjingtianwangbocichinacom股息率4623232937证券投资咨询业务证书编号S1300522030004资料来源公司公告中银证券预测损益表人民币百万现金流量表人民币百万TableProfitAndLost年结日12月31日202020212022E2023E2024E年结日TableCashFlow12月31日202020212022E2023E2024E销售收入32813888560670139196税前利润4134087149091185销售成本27963411480860017874折旧与摊销2840737476经营费用4332305493净利息费用2312852息税折旧前利润4424457679581230运营资本变动177572696330401折旧及摊销2840737476税金4967107136178经营利润息税前利润4144056958841154其他经营现金流171475615849净利息收入费用2312852经营活动产生的现金流25432514403651437其他收益损失2316283033购买固定资产净值65934000税前利润4134087149091185投资减少增加1295182022所得税5166107136178其他投资现金流3961427100少数股东权益20234投资活动产生的现金流460487192022净利润3603436057701003净增权益220158242308401核心净利润3603436057701003净增债务132000每股收益人民币16411082120915402006支付股息220158242308401核心每股收益人民币16381082120915402006其他融资现金流568354282313403每股股息人民币10000500048406160802融资活动产生的现金流555356282313403收入增长2118442531现金变动3504571176721056息税前利润增长112712731期初现金12571752116923452417息税折旧前利润增长131722528公司自由现金流20681214583851459每股收益增长2534122730权益自由现金流19679814663901460核心每股收益增长2534122730资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测主要比率资产负债表人民币百万年结日TableMainRatio12月31日202020212022E2023E2024E年结日TableBalanceSheet12月31日202020212022E2023E2024E盈利能力现金及现金等价物17521169234524173473息税折旧前利润率135115137137134应收帐款136164303281485息税前利润率126104124126125库存59191154277289税前利润率126105127130129其他流动资产120734350616669净利率11088108110109流动资产总计21722422329837445114流动性固定资产622726697667635流动比率倍4226232826无形资产14510791036992949利息覆盖率倍18033784618667241其他长期资产248115116116116净权益负债率净现金净现金净现金净现金净现金长期资产总计10151920184917751701速动比率倍4124222624总资产34024556536057327026估值应付帐款212515505769902市盈率倍131199178140107短期债务00000核心业务市盈率倍131199178140107其他流动负债3044219025451100市净率倍2325342925流动负债总计516936140713142002价格现金流倍1862107529575长期借款628668667667667企业价值息税折旧前利其他长期负债2325252525润倍2042151108759股本220317500500500周转率储备18502453268931513753存货周转天数102134131131131股东权益20702770318936514253应收帐款周转天数189141152152152少数股东权益7170727579应付帐款周转天数204342332331332总负债及权益34024556536057327026回报率每股帐面价值人民币943874638730851股息支付率609462400400400每股有形资产人民币877534431532661净资产收益率183142203225254每股净负债现金人民币798369469483695资产收益率12585119135154资料来源公司公告中银证券预测已运用资本收益率3827414653资料来源公司公告中银证券预测2022年12月23日嘉友国际2披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2022年12月23日嘉友国际3风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告具中银大厦39楼备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公邮编200121司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接受其电话862168604866证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间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