公司公告：公司全资子公司中非国际拟与紫金矿业（持有公司17.56%股权的重要股东）全资子公司金山香港组成联合体，共同投资、建设、运营刚果（金）坎布鲁鲁至迪洛洛道路与迪洛洛陆港现代化改造项目。1）项目特许权期限为30年，其中建设期5年，运营阶段25年；投资总额为3.63亿美元；嘉友国际持有该项目股权比例为51%；项目主要包括修复和改造一条219.4公里公路和一个陆路口岸等。2）特许权人可以根据业务类型收取费用：包括但不限于道路通行费、停车费、称重费和运营产生的各类收益，并通过从用户处收取按照规定条件所确定的费用。3）该项目有助于提升刚果（金）物流基础设施能力，从而拉动当地经济发展。公司公告表示该项目将通过升级改造连接刚果（金）迪洛洛口岸的道路及物流基础设施，打通刚果（金）铜矿带向西与安哥拉洛比托港口（安哥拉主要港口之一）之间的矿产资源运输通道，形成横跨东西、覆盖刚果（金）南部、连通东南非、西非港口的物流基础设施网络，有助于提高物流运营效率，降低物流成本，对刚果（金）矿业发展和两国经贸往来作出积极贡献。
　　我们认为该项目落地是公司深耕“一带一路”沿线国家，布局核心物流节点资源的又一重大拓展，对完善国际矿能产品多式联运体系战略有重要意义。
　　其一、公司核心经营模式可复制性得到进一步验证。我们在公司深度中指出，公司的经营模式有两大特点：在关键物流节点布局核心物流资产（如保税仓、海关监管场所、道路等），占有先发优势的同时，通过整合全球范围资源提供跨境多式联运与供应链贸易服务；从蒙古到中亚到非洲，公司围绕一带一路沿线国家拓展、深耕，背后则是公司经营模式的可复制性。本次投资项目的落地，可视为卡萨项目的复刻，分别在刚果（金）西南侧与东南侧，围绕重要矿产资源通道打造可持续的多式联运服务体系。目前卡萨项目公路已投入运营，预计口岸后续亦将开启通关运行。
　　其二、与公司重要股东紫金矿业（持股比例17.56%）共同投资，优势互补，为进一步打开非洲市场的合作空间奠定基础。紫金矿业作为国际领先的矿业集团，矿产资源遍布全球，在刚果（金）即有其丰富的铜矿资源，其对国际物流供应链的需求与嘉友提供的国际跨境综合物流服务具有高度的一致性，双方从股权合作到共同投资，既是探索中国企业海外发展强强联合、优势互补的长期合作模式又能更充分的发挥和保障嘉友海外投资资产的效益。我们此前报告测算紫金在铜矿运输业务中与公司有潜在的合作空间，假设双方可以合作，稳态下可贡献约1亿元跨境运输利润。
　　再次强调公司作为“一带一路”核心标的进入业绩释放期。我们认为公司潜力项目增量明确，假设疫情后业务修复、运价稳定，以及达到投产投运的稳态后，公司的供应链贸易-含蒙古国段运输、中蒙OT铜精矿运输、中非跨境运输、刚果（金）卡萨项目分别能够为公司带来2、1、1、2亿增量利润，我们预计公司稳态经营后看2024年能够实现约10.9亿利润（公司业绩目标10亿），随着各业务体量的进一步增长，仍具备较大发展潜力。
　　投资建议：1）盈利预测：维持2022-2024年归母净利润分别为6.5、8.4、10.9亿元，对应EPS分别为1.3、1.68、2.19元，对应PE分别为20、15、12倍。2）投资建议：维持2023年目标市值为151亿元，对应目标价30元，预计较现价有18%空间，强调“推荐”评级。
　　风险提示：本次投资项目尚需有关部门备案或批准，存在一定的不确定性、公司境外投资项目所在地的政策调整等风险。
　　附：中蒙煤炭数据跟踪。1）甘其毛都通车量：2023年2月日均通车量预计为873辆，同比增8倍，比2019年增61%。2）短盘运价：2022年中蒙甘其毛都口岸短盘运价年平均615元/吨，23年1月3日触近半年低点190元/吨后，春节前后回升至约220-250元/吨，3月1-6日，短盘运价为473元/吨。
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告物流综合2023年03月07日嘉友国际603871重大事项点评推荐维持携手紫金共同投资非洲陆港项目深耕一带目标价30元当前价2543元一路强化国际物流战略公司公告公司全资子公司中非国际拟与紫金矿业持有公司1756股权的华创证券研究所重要股东全资子公司金山香港组成联合体共同投资建设运营刚果金坎布鲁鲁至迪洛洛道路与迪洛洛陆港现代化改造项目1项目特许权期限为证券分析师吴一凡30年其中建设期5年运营阶段25年投资总额为363亿美元嘉友国际持有该项目股权比例为51项目主要包括修复和改造一条2194公里公路和电话021-20572539一个陆路口岸等2特许权人可以根据业务类型收取费用包括但不限于道邮箱wuyifanhcyjscom路通行费停车费称重费和运营产生的各类收益并通过从用户处收取按照执业编号S0360516090002规定条件所确定的费用3该项目有助于提升刚果金物流基础设施能力证券分析师吴莹莹从而拉动当地经济发展公司公告表示该项目将通过升级改造连接刚果金邮箱wuyingyinghcyjscom迪洛洛口岸的道路及物流基础设施打通刚果金铜矿带向西与安哥拉洛比执业编号S0360522100002托港口安哥拉主要港口之一之间的矿产资源运输通道形成横跨东西覆盖刚果金南部连通东南非西非港口的物流基础设施网络有助于提高证券分析师周儒飞物流运营效率降低物流成本对刚果金矿业发展和两国经贸往来作出积邮箱zhourufeihcyjscom极贡献执业编号S0360522070003我们认为该项目落地是公司深耕一带一路沿线国家布局核心物流节点联系人吴晨玥资源的又一重大拓展对完善国际矿能产品多式联运体系战略有重要意义其一公司核心经营模式可复制性得到进一步验证我们在公司深度中指出邮箱wuchenyuehcyjscom公司的经营模式有两大特点在关键物流节点布局核心物流资产如保税仓联系人黄文鹤海关监管场所道路等占有先发优势的同时通过整合全球范围资源提供跨境多式联运与供应链贸易服务从蒙古到中亚到非洲公司围绕一带一路沿电话010-63214633线国家拓展深耕背后则是公司经营模式的可复制性本次投资项目的落地邮箱huangwenhehcyjscom可视为卡萨项目的复刻分别在刚果金西南侧与东南侧围绕重要矿产资源通道打造可持续的多式联运服务体系目前卡萨项目公路已投入运营预计公司基本数据口岸后续亦将开启通关运行总股本万股5000486已上市流通股万股其二与公司重要股东紫金矿业持股比例1756共同投资优势互补5000486总市值亿元为进一步打开非洲市场的合作空间奠定基础紫金矿业作为国际领先的矿业12716流通市值亿元12716集团矿产资源遍布全球在刚果金即有其丰富的铜矿资源其对国际物资产负债率2692流供应链的需求与嘉友提供的国际跨境综合物流服务具有高度的一致性双方每股净资产元791从股权合作到共同投资既是探索中国企业海外发展强强联合优势互补的长12个月内最高最低价25431560期合作模式又能更充分的发挥和保障嘉友海外投资资产的效益我们此前报告测算紫金在铜矿运输业务中与公司有潜在的合作空间假设双方可以合作稳市场表现对比图近12个月态下可贡献约1亿元跨境运输利润2022-03-072023-03-06再次强调公司作为一带一路核心标的进入业绩释放期我们认为公司潜78力项目增量明确假设疫情后业务修复运价稳定以及达到投产投运的稳态45后公司的供应链贸易-含蒙古国段运输中蒙OT铜精矿运输中非跨境运输刚果金卡萨项目分别能够为公司带来2112亿增量利润我们11预计公司稳态经营后看年能够实现约亿利润公司业绩目标亿202410910-22随着各业务体量的进一步增长仍具备较大发展潜力220322052207221022122303嘉友国际沪深300投资建议1盈利预测维持2022-2024年归母净利润分别为6584109亿元对应EPS分别为13168219元对应PE分别为201512倍相关研究报告2投资建议维持2023年目标市值为151亿元对应目标价30元预计较现价有18空间强调推荐评级嘉友国际6038712022年业绩预告点评22年业绩预增80-100持续看好公司业绩释放风险提示本次投资项目尚需有关部门备案或批准存在一定的不确定性公与一带一路主题共振司境外投资项目所在地的政策调整等风险2023-01-30嘉友国际603871重大事项点评推出员工附中蒙煤炭数据跟踪1甘其毛都通车量2023年2月日均通车量预计为持股计划业绩目标彰显公司发展强信心一带873辆同比增8倍比2019年增612短盘运价2022年中蒙甘其毛一路精选标的持续推荐2022-12-25都口岸短盘运价年平均615元吨23年1月3日触近半年低点190元吨后春节前后回升至约220-250元吨3月1-6日短盘运价为473元吨ReportFinancialIndex证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载嘉友国际重大事项点评603871主要财务指标20212022E2023E2024E主营收入百万38885079808510064同比增速185306592245归母净利润百万3426508391094同比增速-48896292303每股盈利元108130168219市盈率倍24201512市净率倍3332资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年3月6日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2嘉友国际重大事项点评603871图表1甘其毛都日通车量辆资料来源蒙古煤炭网华创证券图表2甘其毛都口岸月度日均通车量辆图表3从蒙古煤炭进口煤炭月度量万吨资料来源蒙古煤炭网华创证券资料来源蒙古煤炭网华创证券图表4查干哈达堆煤场-甘其毛都口岸短盘运价元吨资料来源蒙古煤炭网华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3嘉友国际重大事项点评603871附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20212022E2023E2024E单位百万元20212022E2023E2024E货币资金1169170628624195营业收入38885079808510064应收票据0000营业成本3398419368788483应收账款164208350423税金及附加13223746预付账款734182298368销售费用671113存货191148239313管理费用5274109146合同资产66203323403研发费用14152430其他流动资产164480567742财务费用12-25-4-2流动资产合计2422272443166041信用减值损失-1-4-2-2其他长期投资7395152189资产减值损失0000长期股权投资16161616公允价值变动收益0000固定资产594602589568投资收益5101010在建工程132132132142其他收益111199无形资产1079157114141272营业利润40881110471365其他非流动资产240239238238营业外收入1121非流动资产合计2134265525412425营业外支出1111资产合计4556537968578466利润总额40881110481365短期借款0000所得税66162210273应付票据0173554净利润3426498381092应付账款515324569789少数股东损益0-1-1-2预收款项0000归属母公司净利润3426508391094合同负债2895088081006NOPLAT3526298351090其他应付款24242424EPS摊薄元108130168219一年内到期的非流动负债3333其他流动负债105198275355主要财务比率流动负债合计93610741714223120212022E2023E2024E长期借款0000成长能力应付债券668000营业收入增长率185306592245其他非流动负债25252525EBIT增长率-35870327306非流动负债合计693252525归母净利润增长率-48896292303负债合计1629109917392256获利能力归属母公司所有者权益2857421150506143毛利率126175149157少数股东权益70696867净利率88128104108所有者权益合计2927428051186210ROE117152164176负债和股东权益4556537968578466ROIC121186204217偿债能力现金流量表资产负债率358204254266单位百万元20212022E2023E2024E债务权益比238070605经营活动现金流-325103011321296流动比率26252527现金收益39477810381277速动比率24242426存货影响-13243-91-74营运能力经营性应收影响-642508-258-142总资产周转率09091212经营性应付影响236-174262239应收账款周转天数14131214其他影响-181-125181-4应付账款周转天数36362329投资活动现金流-487-653-33-33存货周转天数13151012资本支出-1078-655-34-34每股指标元股权投资0000每股收益108130168219其他长期资产变化591211每股经营现金流-065206226259融资活动现金流3561605770每股净资产57184210101228借款增加42-66800估值比率股利及利息支付-220000PE24201512股东融资578578578578PB3332其他影响-44250-521-508EVEBITDA75372822资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4嘉友国际重大事项点评603871交通运输组团队介绍副所长首席分析师吴一凡上海交通大学经济学硕士曾任职于普华永道会计师事务所上海申银万国证券研究所2016年加入华创证券研究所2021年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第三名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名21世纪金牌分析师评选交运物流行业第二名2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第二名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第一名21世纪金牌分析师评选交通物流行业第四名2019年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第五名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名2018年水晶球最佳分析师交通运输行业第四名2017年金牛奖交通运输第五名新财富最具潜力分析师第二名财富最佳分析师交通运输仓储行业入围分析师吴莹莹清华大学金融硕士曾任职于苏宁集团战略投资部2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第二名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第一名21世纪金牌分析师评选交通物流行业第四名等团队成员分析师周儒飞上海外国语大学金融硕士曾任职于国金证券研究所2021年加入华创证券研究所助理研究员吴晨玥厦门大学会计学硕士曾任职于安永咨询战略与交易咨询部2021年加入华创证券研究所助理研究员黄文鹤中央财经大学金融硕士曾任职于远洋资本股权投资业务中心2021年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5嘉友国际重大事项点评603871华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构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