事件描述
　　12月22日，公司公布股权激励方案，拟向激励对象授予股票数量不超过350万股，占总股本的0.7%，员工持股计划的参与总人数不超过41人，参与对象为监事、高级管理人员、核心管理人员，行权价格为10.48元/股。
　　事件评论
　　股权激励落地，彰显发展信心。公司业绩考核年度为2023-2025年，对相应考核年度的净利润增长率和净利润累计值增长率两个指标进行考核，根据实际净利润的增长率占当年目标值完成比例（A）或实际达到的净利润累计值增长率占当年所设目标值的实际完成比例（B）的孰高值来确定可解锁比例（X）。净利润增长率考核标准为：以2021年净利润为基数，2023/2024/2025年对应净利润增速不低于134%/192%/280%，即净利润分别不低于8.0/10.0/13.0亿元。净利润累计增长率的考核标准为：2023/2023-2024/2023-2025年累计净利润相较于2021年净利润增速分别不低于134%/426%/806%。若股权激励计划行权成功，23-25年业绩年复合增长率为27.4%。公司健全长效激励机制，将进一步完善公司治理结构，绑定公司核心人才，持续提升公司竞争力。
　　蒙煤运量淡季不淡，短盘运价表现平稳。11月初以来，口岸贸易商情绪持续旺盛，甘其毛都通车量在传统淡季下依然维持在高位（日通车量维持在700-870车），作为对比，2019年11月/12月日均通车量分别为551/424车。价格来看，11月初以来，短盘运价维持在350-450元/吨，2020年同期短盘运费约为200-220元/吨，短盘价格整体表现较强。四季度蒙煤市场表现出量增价稳的格局，公司中蒙业务有望持续贡献高盈利。同时，11月27-28日，中蒙元首完成会晤，力争早日内将两国贸易额提升至200亿美元，中蒙双方鼓励、积极推进蒙古矿产品出口、推广口岸新设备和技术和提升口岸国货能力，会议详细讨论了促进嘎顺苏海图-甘其毛都铁路口岸建设，随着中蒙铁路口岸建设加速推进，蒙古焦煤进口有望突破口岸运力瓶颈，实现进一步增长。
　　投资建议：公司进入业绩释放期。公司是矿能跨境运输的龙头企业，以轻重资产结合的方式构建核心竞争力，各地区业务在公司深耕布局下有望迎来“开花结果”。中蒙市场，明年甘其毛都口岸通车量提升叠加蒙古段铁路放量，焦煤进口量有望快速增长。中非市场，2022年卡萨公路及港口项目陆续开启试运营，我们看好中非业务盈利高弹性，口岸通车量爬坡下中非业务有望再造嘉友。中亚市场，霍尔果斯海关监管场所也于2022年试运营，借助口岸核心资产拓展物流服务的模式有望再次复制。我们预计22-24年公司业绩有望达到6.2/8.6/11.9亿元，对应PE分别为17.4/12.6/9.1X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、地缘政治风险；
　　2、卡萨项目车流量爬坡不及预期；
　　3、蒙煤市场竞争加剧。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨嘉友国际603871SH股权激励彰显信心TableTitle中蒙市场淡季不淡报告要点12Table月22Summary日公司公布股权激励方案拟向激励对象授予股票数量不超过350万股占总股本的07公司健全长效激励机制将绑定公司核心人才持续提升公司竞争力四季度蒙煤市场表现出量增价稳的格局公司中蒙业务有望持续贡献高盈利分析师及联系人TableAuthor韩轶超鲁斯嘉SACS0490512020001SACS0490519060002请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2022-12-26cjzqdt11111嘉友国际603871SHTableTitle2公司研究丨点评报告股权激励彰显信心中蒙市场淡季不淡TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据12月22日公司公布股权激励方案拟向激励对象授予股票数量不超过350万股占总股本当前股价TableBaseData元2151的07员工持股计划的参与总人数不超过41人参与对象为监事高级管理人员核心管总股本万股50005理人员行权价格为元股1048流通A股B股万股500050事件评论资产负债率2692股权激励落地彰显发展信心公司业绩考核年度为2023-2025年对相应考核年度的每股净资产元791净利润增长率和净利润累计值增长率两个指标进行考核根据实际净利润的增长率占当市盈率当前1915年目标值完成比例A或实际达到的净利润累计值增长率占当年所设目标值的实际完成市净率当前267比例B的孰高值来确定可解锁比例X净利润增长率考核标准为以2021年净利近12月最高最低价元25971533润为基数202320242025年对应净利润增速不低于134192280即净利润分别注股价为2022年12月23日收盘价不低于80100130亿元净利润累计增长率的考核标准为20232023-20242023-2025年累计净利润相较于2021年净利润增速分别不低于134426806若股权激励计市场表现对比图近12个月划行权成功23-25年业绩年复合增长率为274公司健全长效激励机制将进一步完TableChart善公司治理结构绑定公司核心人才持续提升公司竞争力嘉友国际沪深300指数57蒙煤运量淡季不淡短盘运价表现平稳11月初以来口岸贸易商情绪持续旺盛甘其29毛都通车量在传统淡季下依然维持在高位日通车量维持在700-870车作为对比0-292019年11月12月日均通车量分别为551424车价格来看11月初以来短盘运价2021122022420228202212维持在350-450元吨2020年同期短盘运费约为200-220元吨短盘价格整体表现较资料来源Wind强四季度蒙煤市场表现出量增价稳的格局公司中蒙业务有望持续贡献高盈利同时11月27-28日中蒙元首完成会晤力争早日内将两国贸易额提升至200亿美元中蒙相关研究双方鼓励积极推进蒙古矿产品出口推广口岸新设备和技术和提升口岸国货能力会议详细讨论了促进嘎顺苏海图-甘其毛都铁路口岸建设随着中蒙铁路口岸建设加速推进TableReport口岸通车快速修复Q3业绩大幅增长2022-蒙古焦煤进口有望突破口岸运力瓶颈实现进一步增长11-02嘉友国际深度研究矿能跨境综合物流的领军投资建议公司进入业绩释放期公司是矿能跨境运输的龙头企业以轻重资产结合的方者2022-10-13式构建核心竞争力各地区业务在公司深耕布局下有望迎来开花结果中蒙市场明年甘其毛都口岸通车量提升叠加蒙古段铁路放量焦煤进口量有望快速增长中非市场2022年卡萨公路及港口项目陆续开启试运营我们看好中非业务盈利高弹性口岸通车量爬坡下中非业务有望再造嘉友中亚市场霍尔果斯海关监管场所也于2022年试运营借助口岸核心资产拓展物流服务的模式有望再次复制我们预计22-24年公司业绩有望达到6286119亿元对应PE分别为17412691X维持买入评级风险提示1地缘政治风险2卡萨项目车流量爬坡不及预期更多研报请访问3蒙煤市场竞争加剧长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明公司研究点评报告图1甘其毛都通车量淡季表现不淡甘其毛都口岸通车数辆MA714001200100080060040020000107020703070407050706070707080709071007110712072019202020212022资料来源中国煤炭资源网长江证券研究所图22022Q4短盘运价表现较强2500查干哈达至甘其毛都运价短盘元吨2000150010005000010102010301040105010601070108010901100111011201202020212022资料来源中国煤炭资源网长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明35公司研究点评报告财务报表及预测指标利润表百万元TableFinance资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E营业总收入3888518567378564货币资金116991714272090营业成本3398438556227033交易性金融资产0000毛利49080111161531应收账款164236284377营业收入13151718存货191132282235营业税金及附加13172228预付账款73494812151520营业收入0000其他流动资产164213257323销售费用681013流动资产合计2422244534654545营业收入0000长期股权投资16161616管理费用527091116投资性房地产0000营业收入1111固定资产合计594638723941研发费用14182430无形资产1079137515721568营业收入0000商誉208208208208财务费用12-29-22-36递延所得税资产10101010营业收入0-100其他非流动资产228328378378加资产减值损失0000资产总计4556501963727666信用减值损失-1000短期贷款0000公允价值变动收益0000应付款项515365764648投资收益57912预收账款0000营业利润40873810181416应付职工薪酬17222936营业收入11141517应交税费547294119营业外收支0000其他流动负债349499571762利润总额40873810181416流动负债合计93695814571565营业收入11141517长期借款0000所得税费用66119165229应付债券668668668668净利润3426188541186递延所得税负债10101010归属于母公司所有者的净利润3436198551188其他非流动负债16161616少数股东损益0-1-1-2负债合计1629165121502258EPS元120124171238归属于母公司所有者权益2857329941535342现金流量表百万元少数股东权益706968662021A2022E2023E2024E股东权益2927336842215408经营活动现金流净额-325422906954负债及股东权益4556501963727666取得投资收益收回现金197912基本指标长期股权投资00002021A2022E2023E2024E资本性支出-464-500-400-300每股收益120124171238其他-42000每股经营现金流-102084181191投资活动现金流净额-487-493-391-288市盈率179317371258905债券融资0000市净率239326259201股权融资578-1900EVEBITDA13851381947643银行贷款增加减少0000总资产收益率75123134155筹资成本-220-162-4-4净资产收益率120188206222其他-2000净利率88119127139筹资活动现金流净额356-181-4-4资产负债率358329337295现金净流量不含汇率变动影响-460-252511662总资产周转率098108118122资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明45公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明55