嘉友国际发布公告称其全资子公司中非国际拟与紫金矿业全资子公司金山香港组成联合体共同投资、建设、运营刚果（金）坎布鲁鲁至迪洛洛道路与陆港现代化改造项目，特许权期限为30年，包括施工阶段5年和运营阶段25年，项目投资额为3.63亿美元，公司与战略股东紫金矿业合作进一步加深，非洲地区业务成长潜力可观，维持“强烈推荐”评级。
　　与紫金矿业在非合作进一步加深。公司在非业务再度迎来突破，与紫金矿业合作运营第二个道路与陆港改造项目，双方合作进一步深化。迪洛洛（Dilolo）陆港位于开赛河东岸，毗邻与安哥拉接壤的边境，项目建成后将形成一条可以连接科卢韦齐和迪洛洛港的公路网络，矿产资源通过迪洛洛港到安哥拉本格拉铁路后，由洛比托港运出，形成刚果（金）矿产资源的西南方向进出口通道。本项目是嘉友国际在非的第二大项目，与此前的刚果（金）卡萨公路和陆港改造项目将形成较好合力，形成横跨东西、覆盖刚果（金）南部、连接东南非、西非港口的物流基础设施网络，打通矿能产品运输进出口通道。
　　项目内容包含道路+陆港现代化改造。1、道路现代化改造方面：包含修复和改造一条219.4公里公路、两条分别长28公里和7公里的夯实土路、建设4个收费站和2个称重站。2、陆港现代化改造方面：包括建设保税仓库、联检办公区和通道区、公路及铁路货物海关特别监管区、停车场、配套商业设施和连接刚果（金）及安哥拉的开赛河上的桥梁。本次项目投资额共3.63亿美元，其中中非国际通过全资子公司出资1.85亿美元，占比51%，金山香港通过全资子公司出资1.78亿美元，占比49%，二者联合设立的合资公司Jas Gold为项目投资主体，项目收入来源主要为过路费、称重费、基建设施运营费等。本次项目与战略股东紫金矿业联合投资建设，未来二者合作将进一步深化合作，公司在非业务成长潜力可观。
　　投资建议。与紫金矿业合作的第二大道路和陆港现代化改造项目促使公司在非网络布局进一步完善，刚果（金）卡萨项目即将投入全面运营，逐步迎来利润释放期，非洲业务成长空间较大。中蒙业务发展成熟，口岸占比达50%，同时中非业务在深化“一带一路”建设指引下加速布局。公司前期发布员工持股计划健全鼓励机制，考核目标彰显信心。基于上述判断，我们预计公司22-24年归母净利润为6.5/8.4/10.3亿元，同比增速分别为90%/29%/23%，对应2023年PE为15.2x，PB为3.3x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：非洲刚果（金）项目运营情况不及预期、中亚业务拓展不及预期、核心客户流失风险、项目地政策变动风险

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年03月06日嘉友国际603871SH强烈推荐维持周期交通运输非洲业务再度迎来突破持续深化与紫金矿业合作目标估值NA当前股价2543元嘉友国际发布公告称其全资子公司中非国际拟与紫金矿业全资子公司金山香港组成联合体共同投资建设运营刚果金坎布鲁鲁至迪洛洛道路与陆港现基础数据代化改造项目特许权期限为30年包括施工阶段5年和运营阶段25年项总股本万股50005目投资额为363亿美元公司与战略股东紫金矿业合作进一步加深非洲地区已上市流通股万股50005业务成长潜力可观维持强烈推荐评级总市值亿元127流通市值亿元127与紫金矿业在非合作进一步加深公司在非业务再度迎来突破与紫金矿业每股净资产MRQ79合作运营第二个道路与陆港改造项目双方合作进一步深化迪洛洛DiloloROETTM142陆港位于开赛河东岸毗邻与安哥拉接壤的边境项目建成后将形成一条可资产负债率269以连接科卢韦齐和迪洛洛港的公路网络矿产资源通过迪洛洛港到安哥拉本主要股东嘉信益天津资产管理合伙主要股东持股比例企业有限合伙2484格拉铁路后由洛比托港运出形成刚果金矿产资源的西南方向进出口通道本项目是嘉友国际在非的第二大项目与此前的刚果金卡萨公路股价表现和陆港改造项目将形成较好合力形成横跨东西覆盖刚果金南部连1m6m12m接东南非西非港口的物流基础设施网络打通矿能产品运输进出口通道绝对表现-12660项目内容包含道路陆港现代化改造道路现代化改造方面包含修复和相对表现-123691改造一条2194公里公路两条分别长28公里和7公里的夯实土路建设4嘉友国际沪深300100个收费站和2个称重站2陆港现代化改造方面包括建设保税仓库联检8060办公区和通道区公路及铁路货物海关特别监管区停车场配套商业设施40和连接刚果金及安哥拉的开赛河上的桥梁本次项目投资额共363亿美200元其中中非国际通过全资子公司出资185亿美元占比51金山香港通-20-40过全资子公司出资178亿美元占比49二者联合设立的合资公司JasGoldMar22Jun22Oct22Feb23为项目投资主体项目收入来源主要为过路费称重费基建设施运营费等资料来源公司数据招商证券本次项目与战略股东紫金矿业联合投资建设未来二者合作将进一步深化合相关报告作公司在非业务成长潜力可观1嘉友国际603871Q4业绩投资建议与紫金矿业合作的第二大道路和陆港现代化改造项目促使公司在超预期增长看好非洲及中亚贡献长非网络布局进一步完善刚果金卡萨项目即将投入全面运营逐步迎来期增量2023-01-29利润释放期非洲业务成长空间较大中蒙业务发展成熟口岸占比达502嘉友国际603871公司公布股权激励方案彰显长期发展信心同时中非业务在深化一带一路建设指引下加速布局公司前期发布员工2022-12-22持股计划健全鼓励机制考核目标彰显信心基于上述判断我们预计公司3嘉友国际跟踪报告掘金一带一路跨境多式联运揭开新篇章22-24年归母净利润为6584103亿元同比增速分别为9029232022-12-18对应2023年PE为152xPB为33x维持强烈推荐评级苏宝亮S1090519010004风险提示非洲刚果金项目运营情况不及预期中亚业务拓展不及预期subaoliangcmschinacomcn核心客户流失风险项目地政策变动风险肖欣晨S1090522010001财务数据与估值xiaoxinchencmschinacomcn会计年度202020212022E2023E2024E魏芸S1090522010002营业总收入百万元32813888469261907552同比增长-2118213222weiyuncmschinacomcn营业利润百万元41840877910021233同比增长2-2912923归母净利润百万元3603436518381030同比增长5-5902923每股收益元072069130168206PE353371195152123PB5945383328资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明公司点评报告1点评非洲业务再度迎来突破与紫金矿业合作进一步深化嘉友国际发布公告称其全资子公司中非国际拟与紫金矿业全资子公司金山香港组成联合体共同投资建设运营刚果金坎布鲁鲁至迪洛洛道路陆港现代化改造项目特许权期限为30年包括施工阶段5年和运营阶段25年项目投资额为363亿美元公司与战略股东紫金矿业合作进一步加深非洲地区业务成长潜力可观打通刚果金矿产资源的西南进出口通道迪洛洛Dilolo陆港位于开赛河东岸毗邻与安哥拉接壤的边境项目建成后将形成一条可以连接科卢韦齐和迪洛洛港的公路网络矿产资源将通过迪洛洛港到安哥拉本格拉铁路后由洛比托港运出形成刚果金矿产资源的西南方向进出口通道本项目是嘉友国际在非的第二大项目与此前的刚果金卡萨公路和陆港改造项目将形成较好合力形成横跨东西覆盖刚果金南部连接东南非西非港口的物流基础设施网络打通矿能产品运输进出口通道同时提高物流运输效率降低物流成本对刚果金矿业发展带来积极作用为推动一带一路高质量发展做出贡献项目内容包含道路陆港现代化改造1道路现代化改造方面包含修复和改造一条2194公里公路两条分别长28公里和7公里的夯实土路建设4个收费站和2个称重站2陆港现代化改造方面包括建设保税仓库联检办公区和通道区公路及铁路货物海关特别监管区停车场配套商业设施和连接刚果金及安哥拉的开赛河上的桥梁本次项目投资额共363亿美元其中中非国际通过全资子公司出资185亿美元占比51金山香港通过全资子公司出资178亿美元占比49二者联合设立的合资公司JasGold为项目投资主体项目收入来源主要为过路费称重费基建设施运营费等本次项目与战略股东紫金矿业联合投资建设未来二者合作将进一步深化合作公司在非业务成长潜力可观图1嘉友国际在非布局示意图资料来源谷歌地图招商证券2投资建议与紫金矿业合作的第二大道路和陆港现代化改造项目促使公司在非网络布局进一步完善刚果金卡萨项目即将投入全面运营逐步迎来利润释放期非洲业务成长空间较大中蒙业务发展成熟口岸占比达50同时中非业务在敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告深化一带一路建设指引下加速布局公司前期发布员工持股计划健全鼓励机制考核目标彰显信心基于上述判断我们预计公司22-24年归母净利润为6584103亿元同比增速分别为902923对应2023年PE为152xPB为33x维持强烈推荐评级图2嘉友国际历史PEBand图3嘉友国际历史PBBand元元403540x3530x303035x25x252529x20x202024x15x151518x1010x105500Mar20Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22Mar20Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券参考报告1嘉友国际603871Q4业绩超预期增长看好非洲及中亚贡献长期增量2023-01-292嘉友国际603871公司公布股权激励方案彰显长期发展信心2022-12-223嘉友国际跟踪报告掘金一带一路跨境多式联运揭开新篇章2022-12-18敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202020212022E2023E2024E单位百万元202020212022E2023E2024E流动资产21722422281534724216营业总收入32813888469261907552现金17521169140616081945营业成本27763398383150746178交易性投资00000营业税金及附加2013152025应收票据00000营业费用467912应收款项136164176233284管理费用50526384102其它应收款2830374859研发费用1614162226存货59191207274333财务费用2312458其他19686898913091594资产减值损失11000非流动资产12302134233825262698公允价值变动收益00000长期股权投资1616161616其他收益811111111固定资产33659484210721284投资收益205555无形资产商誉3531287124412031163营业利润41840877910021233其他525238236236235营业外收入01111资产总计34024556515359976914营业外支出51111流动负债516936104013471619利润总额41340877910021233短期借款00000所得税5166127163201应付账款212515581770937少数股东损益20111预收账款154289326432526归属于母公司净利润3603436518381030其他150131133145155长期负债650693693693693主要财务比率长期借款00000202020212022E2023E2024E其他650693693693693年成长率负债合计11661629173320402312营业总收入-2118213222股本220317444444444营业利润2-2912923资本公积金8541334120712071207归母净利润5-5902923留存收益10911206169922352878获利能力少数股东权益7170717273毛利率154126184180182归属于母公司所有者权益21652857335038864529净利率11088139135136负债及权益合计34024556515359976914ROE179137210232245ROIC183136204226239现金流量表偿债能力单位百万元202020212022E2023E2024E资产负债率343358336340334经营活动现金流2543256797811001净负债比率0001000000净利润3623426528391031流动比率4226272626折旧摊销284089106122速动比率4124252424财务费用176458营运能力投资收益205161616总资产周转率1110101112营运资金变动13570151158143存货周转率356272193211203其它1791615应收账款周转率193259276302292投资活动现金流460487284284284应付账款周转率15293707572资本支出269464300300300每股资料元其他投资19123161616EPS072069130168206筹资活动现金流555356158296380每股经营净现金051-065136156200借款变动134300每股净资产433571670777906普通股增加639712700每股股利044032060077095资本公积增加4048012700估值比率股利分配157220158301387PE353371195152123其他61131458PB5945383328现金净增加额350457238201338EVEBITDA2242281209477资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明4公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关苏宝亮清华大学硕士曾在中国国航中信证券等单位工作10多年2018年加入招商证券研发中心现为招商证券交运行业首席分析师肖欣晨澳大利亚国立大学硕士ACCA2019年加入招商证券研发中心现为招商证券交运行业分析师魏芸伦敦政治经济学院硕士2015年加入招商证券港股研究团队覆盖周期行业2022年加入招商证券研发中心交运行业组评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明5