回顾2022，地缘冲突、美联储加息等多种不确定因素冲击，全年权益市场和商品市场跌宕起伏。但是国内的百亿级别的头部量化私募体现出很强的策略沉淀，各大类产品的中位数均有较明显的超额收益，为投资人取得了预期回报。
　　“春山多胜事”，量化再起航，今年2月23日，在招商证券春季交流会（杭州）上，我们邀请了多家头部量化私募和业内知名机构，与各位投资者进行了丰富多彩的主题分享。我们对这些管理人的精彩发言做了纪要，与各位投资者进行分享，本报告是本次论坛纪要的上篇。
　　 “春山多胜事”，量化再起航，今年2月23日，在招商证券春季交流会（杭州）上，我们邀请了多家头部量化私募和业内知名机构，与各位投资者进行了丰富多彩的主题分享。受邀管理人和机构包括思勰投资、白鹭资管、诚奇资产、龙旗科技、仲阳天王星和卡方科技。我们对这些管理人的精彩发言做了纪要，与各位投资者进行分享。
　　思勰投资吴家麒认为，今年投资的产品类型首推指数增强型产品。经济数据的好转、政策表述的转变都预示着今年的Beta走势会好于往年。指增超额确实越来越难，但是从数据上显示，近年量化指增的表现依然非常可观，依旧有明显投资优势。长期的差异化的Alpha累积将给投资人带来可观回报。虽然指增策略是一个满仓的策略，没有办法去做择时，但是可以做一些市场行为的择时，应当避开指数点位过高的时候去购买指增产品，而当前指数低位，正是配置的好时机。
　　白鹭资管的张晨樱认为，由于量化方法论相对比较有延伸性，比较容易迁移到其他资产大类，同时市场有效性的增强，纯单策略的收益会有一个缓慢下降的趋势，多策略将成为国内量化机构的未来之选。张晨樱从信息、周期、标的以及方法论这4点来阐释了白鹭资管多策略的经验，强调了新数据源、全周期多标的覆盖和多样化方法论的重要性。多策略从某种程度上来说，是站在一个以不变应万变的这样状态下。白鹭资管相信也会有越来越多的机构通过多策略去追求和而不同、求同存异的预期收益曲线。
　　风险提示：1、本文分享的内容已经取得对应私募管理人授权，仅对管理人的市场及行业发展观点部分进行分享。2、此文仅是与会嘉宾内容的纪要和分享，仅代表嘉宾观点。

研究报告全文：证券研究报告金融工程2023年03月09日春山多胜事量化再起航会场纪要2023年招商证券春季交流会量化私募论坛纪要上金融工程回顾2022地缘冲突美联储加息等多种不确定因素冲击全年权益市场和商品市场跌宕起伏但是国内的百亿级别的头部量化私募体现出很强的策略沉淀各大类产品的中位数均有较明显的超额收益为投资人取得了预期回报春山多胜事量化再起航今年2月23日在招商证券春季交流会杭州上我们邀请了多家头部量化私募和业内知名机构与各位投资者进行了丰富多彩的主题分享我们对这些管理人的精彩发言做了纪要与各位投资者进行分享本报告是本次论坛纪要的上篇春山多胜事量化再起航今年2月23日在招商证券春季交流会杭州上我们邀请了多家头部量化私募和业内知名机构与各位投资者进行了丰富多彩的主题分享受邀管理人和机构包括思勰投资白鹭资管诚奇资产龙旗科技仲阳天王星和卡方科技我们对这些管理人的精彩发言做了纪要与各位投资者进行分享思勰投资吴家麒认为今年投资的产品类型首推指数增强型产品经济数据的好转政策表述的转变都预示着今年的Beta走势会好于往年指增超额确实越来越难但是从数据上显示近年量化指增的表现依然非常可观任瞳S1090519080004依旧有明显投资优势长期的差异化的Alpha累积将给投资人带来可观回rentongcmschinacomcn报虽然指增策略是一个满仓的策略没有办法去做择时但是可以做一崔浩瀚S1090519070004些市场行为的择时应当避开指数点位过高的时候去购买指增产品而当cuihaohancmschinacomcn前指数低位正是配置的好时机白鹭资管的张晨樱认为由于量化方法论相对比较有延伸性比较容易迁移到其他资产大类同时市场有效性的增强纯单策略的收益会有一个缓慢下降的趋势多策略将成为国内量化机构的未来之选张晨樱从信息周期标的以及方法论这4点来阐释了白鹭资管多策略的经验强调了新数据源全周期多标的覆盖和多样化方法论的重要性多策略从某种程度上来说是站在一个以不变应万变的这样状态下白鹭资管相信也会有越来越多的机构通过多策略去追求和而不同求同存异的预期收益曲线风险提示1本文分享的内容已经取得对应私募管理人授权仅对管理人的市场及行业发展观点部分进行分享2此文仅是与会嘉宾内容的纪要和分享仅代表嘉宾观点敬请阅读末页的重要说明金融工程深度报告正文目录一引言4二嘉宾主题分享纪要4风劲正扬帆量化指增拥抱复苏之机思勰投资吴家麒4不确定性市场下的量化多策略发展之路白鹭资管张晨樱10图表目录图1春山多胜事量化私募论坛现场4图1风劲正扬帆量化指增拥抱复苏之机4图2指数增强产品收益组成5图3经济数据修复5图4在不同市场形态下量化收益率均有优势6图5稳定的量化超额可以补偿Beta损失6图6长期投资的收益率7图7不同类型管理人的Alpha因子周期差异7图8管理人短期超额的周期性8图9风格暴露差异导致的周期性8图10是否择时9图11我们建议在指数低位的时候买入指增产品9图12结论配置指增策略是上佳之选10图13不确定性市场下的量化多策略发展之路10图14外部冲击事件时间轴11图15市场不断变化单一资产难以持续表现12图16主要资产收益相关性12图17利用子策略低相关性降低波动13图18浅谈白鹭多策略探索13图19策略研发多元化14图20白鹭多策略体系14敬请阅读末页的重要说明2金融工程深度报告图21丰富数据来源15图22多频段与全覆盖15图23多资产配置16图24多样化并行的方法论16图25多策略未来展望17敬请阅读末页的重要说明3金融工程深度报告一引言回顾2022地缘冲突美联储加息等多种不确定因素冲击全年权益市场和商品市场跌宕起伏但是国内的百亿级别的头部量化私募体现出很强的策略沉淀各大类产品的中位数均有较明显的超额收益为投资人取得了预期回报春山多胜事量化再起航2月23日在招商证券春季交流会杭州上我们邀请了多家头部量化私募和业内知名机构与各位投资者进行了丰富多彩的主题分享受邀管理人和机构包括思勰投资白鹭资管诚奇资产龙旗科技仲阳天王星和卡方科技我们对这些管理人的精彩发言做了纪要与各位投资者进行分享图1春山多胜事量化私募论坛现场资料来源招商证券机构业务部招商证券量化研究团队整理二嘉宾主题分享纪要风劲正扬帆量化指增拥抱复苏之机思勰投资吴家麒图2风劲正扬帆量化指增拥抱复苏之机资料来源思勰投资招商证券量化研究团队整理敬请阅读末页的重要说明4金融工程深度报告大家好我是思勰投资的吴家麒高兴今天借招商的春季交流会跟大家做一个简单的交流对于量化机构来说产品类型是比较多的比如指增产品中性产品CTA产品等今年到底是哪个策略比较赚钱我觉得这是个永恒的一个命题我今天也想借这个机会来阐述一下我们的一个观点我们今年最看好的就是指数增强策略图3指数增强产品收益组成资料来源思勰投资招商证券量化研究团队整理对于指增策略很多朋友可能会比较熟它本质上是有两部分组成一部分叫做Beta另一部分叫做Alpha大部分投资人可能会关注Alpha但是我们思勰其实是一家挺关注Beta的机构大家可以看到其实今年的整个疫情政策调整以后经济的复苏还是相对来来说比较快的从政策性的文件中2022年的表述明显好于2021年的表述这一点大家是可以明显感觉到的图4经济数据修复资料来源思勰投资招商证券量化研究团队整理另外股市其实是经济的一个晴雨表所以我们在分析股市怎么样我们一定要去看整个的经济环境是怎么样同时我们会非常喜欢去看一些宏观经济的数据我放了两张图一张描述的企业盈利周期上大家可以看到在今年的三四月份见底第二个图中大家可以看到中长期贷款的增速开始回升了而短期贷款的增速开始下降什么情况下我们愿意借一些长钱一定是我们计划做再投资的时候整个的盈利开始起来了公司要扩大生产了这时候才会去借敬请阅读末页的重要说明5金融工程深度报告一些中长期的贷款然后去做这种所谓的固定资产投入等方面的一些工作也是印证了刚刚我说的整个经济在复苏的一个观点图5在不同市场形态下量化收益率均有优势资料来源思勰投资招商证券量化研究团队整理以上种种我们想说的其实是今年整个市场的Beta环境是要比往年来的好的这是我们今年看好指数增强类策略的一个最基本的因素今天在座的有很多跟我们一样都是百亿的量化管理人我Beta端好了其实他们的Beta端也好了而Alpha大家还是会有一些区别的就是各家的本事了不可否认指增超额确实越来越难但是从数据上显示近年量化指增的表现依然非常可观依旧有明显投资优势图6稳定的量化超额可以补偿Beta损失资料来源思勰投资招商证券量化研究团队整理很多人投资感受之所以不好因为大部分的钱都是2021年底的时候冲进来的走了一波回撤但是根据火富牛的数据大家可以看到大概跑到现在其实量化的指增基本上快回本了就算你在最高点买入基本上现在可能就亏了不到5但是像主观多头可能现在大家还套在10以上敬请阅读末页的重要说明6金融工程深度报告图7长期投资的收益率资料来源思勰投资招商证券量化研究团队整理所以量化其实是有持续Alpha的我们通过持续的Alpha就能够抵御住市场beta的下跌巴菲特经常会说要买一个好的股票这支股票是要有安全边际的所谓的安全边际就是要在一个很合适的估值上去买对于量化的指增稳定的Alpha对投资人来说就是一个安全边际虽然可能一年1518的Alpha不算特别的多但是两年以后三年以后那么这个就会累积比较多图8不同类型管理人的Alpha因子周期差异资料来源思勰投资招商证券量化研究团队整理然后对于任何策略来说它都会有一定的周期性这边引用了一家FoF做的统计他们把量化的这些管理人分成了偏基本面和偏价量的管理人做了一个图这两类管理人会非常不一样比如说对于偏基本面因子的管理人来说在去年的1月份一直到8月份表现都很好可以看到就一路在往上走但是8月份以后表现就很差了而对于价量类管理人来说一季度其实表现是不好的但是在二季度和三季度其实表现还不错到年底表现也是不错的所以各家还是会有一些不一样的风格一定会产生不一样的周期我们也不能指望某一个管理人一直特别好这就是为什么我们希望让大家能够用更长期的逻辑去思考这个事情敬请阅读末页的重要说明7金融工程深度报告图9管理人短期超额的周期性资料来源思勰投资招商证券量化研究团队整理我们统计了所有百亿的量化管理人去年的业绩排名有一个非常有趣的现象去年上半年排名前三的机构到了下半年大家的排名是161718完全挨在一块去年的456名的机构在去年的下半年正好也是123名基本上也挨在一块会发现其实大家有点类似于像抱团有些人会偏基本面有些人会偏价量那么一定会有不一样的业绩周期图10风格暴露差异导致的周期性资料来源思勰投资招商证券量化研究团队整理同时的话大家对短期的这些因子的处理方式也会导致风格的差异上图我们做了分析一条是不暴露risk的PNL另一条是暴露的不暴露的情况下上半年表现很好下半年不佳而暴露风险的PNL在下半年会有所补偿也说明不要用太短的周期地去考虑管理人的风格敬请阅读末页的重要说明8金融工程深度报告图11是否择时资料来源思勰投资招商证券量化研究团队整理我觉得因为市场的行为往往都是追涨杀跌的我们自己统计了一下蓝色的是百亿的量化私募发只增类的产品的平均的数量然后上面的是中证500的走势大家会发现二者的相关性非常的高大家都是在高点发产品这就导致很多投资人亏钱但是这个我们管理人有责任代销渠道有责任投资人自己也有责任这几年我的一个思考就是怎么能够让投资人赚到钱特别是在指增类的产品上挣到钱指增策略是一个满仓的策略没有办法去做择时的但是可以做一些市场行为的择时我们不会在市场高位发过多的产品而是在市场低位的时候多发指增类的产品图12我们建议在指数低位的时候买入指增产品资料来源思勰投资招商证券量化研究团队整理这其实也是需要我们管理人跟渠道方和我们的投资人大家一起去努力的一个方向这也是我今天可和大家分享的内容最后就是一个结论长期超额收益的量化指增策略一定是当下的最好的选择敬请阅读末页的重要说明9金融工程深度报告图13结论配置指增策略是上佳之选资料来源思勰投资招商证券量化研究团队整理不确定性市场下的量化多策略发展之路白鹭资管张晨樱图14不确定性市场下的量化多策略发展之路资料来源白鹭资管招商证券量化研究团队整理大家好今天很高兴能在这里和大家分享刚才吴总给了我们一个非常乐观的预期对于今年指数的预判我听了也心潮澎湃希望今年能够有一个好的远景但是如果退一步说哪怕我们站在现在对未来是一个偏中性的预期在目前投资量化也是一个不错的选择因为我们有一类叫多策略的产品所以今天就想和大家聊一聊多策略作为白鹭来说我们是业内做多策略特别早的一家公司多策略的概念其大家也已经都比较熟悉了因为这两年市场的不确定性在提高策略的周期性也在更为明显近几年CTA策略都是正向收益要是CTA叠加指增产品的话就能够获得比股票产品更好的收益大家也切实尝到了多策略的甜头所以站在现在这个当口越来越多的管理人去做多策略而投资者也对这个概念非常熟悉了海外发达市场中大部分的对冲基金也是做多策略的我觉得一方面是由于量化方法论相对来说比较有延伸性因为量化的本质就是用过去的数据进行系统性的研究再进敬请阅读末页的重要说明10金融工程深度报告行规则性的交易这种方法论比较容易迁移到其他资产大类另一方面也是因为市场有效性的增强纯单策略的收益会有一个缓慢下降的趋势举例来说的话在上世纪80年代当华尔街刚刚接触量化的时候我们听过很多故事比如说当时DEShaw的创始人之一戴维肖在摩根斯丹利做一个非常简单的反转套利策略包括戴维肖自己也说他们的起步是得益于一个在现在看来非常简陋的量化策略PairTrading配对交易像PairTrading这样的策略现在的收益已经几乎没有了所以随着市场的逐渐成熟当单策略从它的一个红利期过渡到成熟期的时候各类管理人就被迫着或者说很自然地看向不同的资产大类会去看策略组合回到国内近10年来量化有一个很长足的发展在最开始的时候我们的投研可能更集中在Alpha上面从最开始的偏向于期现套利然后到2015年左右的多因子到2017年左右的机器学习深度学习包括现在所有机构都开始做深度强化学习另类数据和多频段交易等这10年来可谓是一个日新月异的发展但同时我们也会面临一些问题随着市场情况的改变随着竞争的激烈我们会看到这个策略的稳定性可能在逐步下降以及会面临一些新的挑战在这种情况下很自然地就会想到在股票策略之外量化CTA也非常成熟还有一些小的子策略大类比如期权可转债等等多策略产品就应运而生了图15外部冲击事件时间轴资料来源白鹭资管招商证券量化研究团队整理回顾2021年2022年都有不少突发的事件包括地缘冲突包括美联储加息等每一次这样的突发事件其实对市场都是一个冲击这对量化策略挑战其实是挺大的在2019年的时候大家获得30以上的超额还相对比较容易如今面临单策略收益水平的下降大家很自然地去想怎么样能够通过一个组合的方式去提高我们抗风险能力这里我们列举了近10年来各个资产大类的表现绝大多数资产大类是很难去用现在的表现来对未来做一个预期通过择时来寻找某一个资产大类并且获得比较满意的收益的话是比较困难的尤其是在当前不确定增加的市场环境下更是难上加难敬请阅读末页的重要说明11金融工程深度报告图16市场不断变化单一资产难以持续表现资料来源白鹭资管招商证券量化研究团队整理多策略可以抗风险提高稳定性从而减少投资人的焦虑感我们来看下数据图17主要资产收益相关性资料来源白鹭资管招商证券量化研究团队整理这个是一个非常简单的上证指数和南华商品指数的一个走势图它们之间相关性只有035是比较低的虽然南华商品指数并不能代表CTA的业绩CTA策略可以做多或者做空但是可以说明的是股票类的策略和期货类的策略在相配合的时候它们的相关性是可以进一步降低的敬请阅读末页的重要说明12金融工程深度报告图18利用子策略低相关性降低波动资料来源白鹭资管招商证券量化研究团队整理根据私募排排网上的数据我们对比一下单策略和多策略的一个表现多策略不仅在波动上有一些优势而且在收益上也有优势更何况如果是投资不同的产品的话就会获得的是这两个产品的平均而不是两个产品的叠加多策略之所以能够达到叠加的效果其中一个很简单的原因是期权期货都是保证金交易的所以其实在一个多层次的产品当中可以灵活运用资金能够达到一份投资有多份收益的效果这也是为什么多策略产品在最近会越来越被大家所接受图19浅谈白鹭多策略探索资料来源白鹭资管招商证券量化研究团队整理那么接下来我就以我们自己的经验和大家聊一下怎么去做多策略首先做多策略最重要的一点就是各类子策略都要足够稳定以及能够得到满意的收益稳定是因为当一类子策略波动特别大或者回撤特别大的时候它就可能会抵消多策略稳定性的意义不但达不到削峰填谷的目的反而会互相拖累然后第二点如果一个策略它本身达不到一个满意的收益的话那么叠加起来很可能最后多策略的收益也并不尽如人意多策略产品的典型的组成以国内交易标的来看主要就是股票期货跟期权这三大类敬请阅读末页的重要说明13金融工程深度报告图20策略研发多元化资料来源白鹭资管招商证券量化研究团队整理对于我们来说我们觉得关键是要在各类子策略上都能够做到多元化全面化才能够让他们稳定并且提供满意的收益多元化我们主要从信息周期标的以及方法论这4点上来展开讲一下图21白鹭多策略体系资料来源白鹭资管招商证券量化研究团队整理首先信息就指的数据我们有着行情类的数据非行情类的数据等等最近大家可能都比较关注另类数据可能也是未来竞争的一个蓝海因为毕竟新的数据都代表了新的Alpha另类数据的种类已经非常丰富了从消费数据行为类数据到电商数据等等大部分是对股票而言的对期货的数据相对更零散一些全面的大宗商品数据库比较少但也是有的对于量化私募来说在做另类数据的时候可能面临一个两难的选择如果去购买第三方数据可能会面临数据失效的问题毕竟这个数据已经公开卖了但是如果自己去做另类数据的积累可能是一个厚积薄发的过程并不是立竿见影白鹭目前还是着重于或者说局限于第三方数据的购买敬请阅读末页的重要说明14金融工程深度报告图22丰富数据来源资料来源白鹭资管招商证券量化研究团队整理第二个是周期的全面性其实现在大部分量化机构不管是做期货的还是做股票的基本上都是一个全频段的覆盖从高频信号到可能日内小时级别的信号再到日间信号然后到周级别的信号都有覆盖为什么要做这样的一件事情是因为不同的交易者在市场上的交易周期和交易频率可能是不一样的可能大家都很熟悉日内跟日间很可能有一个反转那是日内冲高的股票日间可能会回落同样短期日间和长期日间比如说周级别可能又有一个反转这个其实就佐证了背后的驱动力是不一样的所以我们与其去追逐其中一两个周期不如进行一个全周期的整合这样就能够达到一个在不同市场环境下都能够获利的这样一个状态图23多频段与全覆盖资料来源白鹭资管招商证券量化研究团队整理第三个当然会显而易见的我们多策略要覆盖足够多的标的股票就不用说了商品期货一般尽量都会覆盖所有有流动性的品种现在可能有50多个包括期权也会覆盖ETF期权股指期权以及现在商品期权等我们会覆盖尽量多的品种敬请阅读末页的重要说明15金融工程深度报告图24多资产配置资料来源白鹭资管招商证券量化研究团队整理那么第四点也是最重要的一点是方法论我们在每个子策略上都希望做到方法论的多样性以及不同方法论的并行举例来说在期货策略上传统的因子策略一个线性的叠加以及规则性交易现在发现仍然有效我们就持续用它同时在细节上需要越做越细比如说对于一些手动的正则化的定义对于因子分布的调整我们现在发现非线性的方法在期货中也有用虽然它的标的比较少我们目前也正在进行一个非线性的转化多样性还可以体现在思维的创新性上比如我们一般CTA量化如果做基本面策略的话可能就是看基差看仓单但是我们其实会有主观的交易员和主观的研究员去帮助我们的量化研究员寻找思路从产业链的供需关系矛盾上去建模同时深入研究单个品种然后去更好地预测未来的一个收益率因此其实在一家机构当中往往需要多样性和多元化的人才我们既需要依赖人工经验去做策略我们也需要一个纯模型的实现我们既需要对市场的感悟和对市场的观察我们也需要对最前沿算法的一个落地所以我们现在可以看到其实各大机构都非常重视人才的多样化或者多元性很多量化从业人员其实背景非常的丰富广泛有可能是理工科金融背景的毕业生有可能是互联网大厂的工程师也有可能在学校里面的某个领域的教授图25多样化并行的方法论资料来源白鹭资管招商证券量化研究团队整理站在今天我们展望未来我们觉得多策略一定会成为一个越来越主流的趋势尤其是我们刚才提到现在基本上所有的量化机构都希望说通过自己多样性的策略去达到收益去同质化的目标在这样一个目标驱使下大家也做了很多事比如说把新数据源以及新人才招聘的眼光放向海外第二点是目前其实有很多新的交易标的落地今年或者近期比较典型的可能是个商品期货期权这些新标的的落地敬请阅读末页的重要说明16金融工程深度报告尤其它的流动性也是不错的情况下及时去覆盖这些新的标的就很可能能够提供意想不到的一个好的结果图26多策略未来展望资料来源白鹭资管招商证券量化研究团队整理我们觉得市场是莫测多变的多策略从某种程度上来说是站在一个以不变应万变的这样状态下我们想通过多策略我们相信也会有越来越多的机构通过多策略去追求和而不同求同存异的预期收益曲线我今天的分享就到这里风险提示1本文分享的内容已经取得对应私募管理人授权仅对管理人的市场及行业发展观点部分进行分享2此文仅是与会嘉宾内容的纪要和分享仅代表嘉宾观点敬请阅读末页的重要说明17金融工程深度报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关任瞳首席分析师量化团队负责人管理学硕士17年证券研究经验2010年2015年2016201720202021年2022年新财富最佳分析师在量化选股择时基金研究以及衍生品投资方面均有深入独到的见解崔浩瀚量化分析师浙江大学经济学硕士5年量化策略研究开发经验研究方向是量化市场策略的应用和多因子选股策略开发评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明18