过去半个月内，A股权益资产呈横盘震荡格局，价值风格表现亮眼。截至月底，市场2022年的一致预期值为10.64%，2023年一致预期值为17.59%，次一财年的盈利预期持续提振。债券端，计入杠杆后的市场久期中位数继续微降到2.54年，标准差分歧从1.23下降至1.12，机构久期的一致性进一步增强。可转债中位数来到124元，当前整体价格中性偏高，估值结构较为分化，债性转债的防守力有所增强，股性转债则主要受到平价端正股行情的支撑。
　　最近半个月内，A股权益资产呈横盘震荡格局。截至上周，全A指数小幅下行0.5%，细分来看，价值风格的阶段表现最为亮眼，而创业板跌幅超4%。海内外对比来看，同期A股的表现领先于港股和美股。从目前各指数的持有期收益情况看，绝大部分指数的短期已实现收益均在历史中位数左右浮动，成长风格的短期调整明显，但市场总体的情绪水平仍较为适宜。
　　权益资产维度，盈利层面，截至2月底，中证800指数的2022年一致预期值为10.64%，2023年一致预期值为17.59%，近一财年的盈利预期在连续2月企稳后、复又下行约2.1%，而次一财年的盈利预期则继续提振0.6%。
　　估值层面，PE指标看，A股市场估值有所提升，全A指数的PE分位数上行约4个百分位至41.26分位，沪深300等宽基估值也有不同程度抬升，但双创指数的估值均下降了8到10个百分位。总的来说，市场整体的估值水平在过去一段时间得到了一定修复，不过从长期视角来看，目前的估值点位仍处于略偏低的水平，且结构上有一定分化。
　　纯债维度，全市场纯债基金的久期（利率敏感性）和到期收益率（YTM）均有所下降，其中，计入杠杆后的市场久期中位数继续从2月中的2.56年微降到2.54年，标准差分歧则从1.23下降至1.12，机构久期的一致性进一步增强；计入杠杆后的市场YTM中位数读数则自2月中的3.35下降至3.32，但标准差分歧从0.76上升至0.84。
　　可转债维度，全市场转债的价格中位数为124元，分别处于2021、2020年以来的68分位和78分位，价格水平中性偏高；估值视角，当前平价90以下、90到110、以及110以上转债的转股溢价率读数分别为52%、25%和12%。可转债当前处于整体价格中性偏高，而估值结构较为分化的状态，债性转债的防守力有所增强，股性转债则受到平价端正股行情的支撑。
　　风险提示：本报告基于对历史数据的分析，当市场环境变化时，存在失效风险。

研究报告全文：证券研究报告金融工程2023年3月8日大类资产表现跟踪观察专题报告资产配置半月报202333过去半个月内A股权益资产呈横盘震荡格局价值风格表现亮眼截至月底市场年的一致预期值为年一致预期值为次一财年2022106420231759的盈利预期持续提振债券端计入杠杆后的市场久期中位数继续微降到254年标准差分歧从123下降至112机构久期的一致性进一步增强可转债中位数来到124元当前整体价格中性偏高估值结构较为分化债性转债的防守力有所增强股性转债则主要受到平价端正股行情的支撑最近半个月内A股权益资产呈横盘震荡格局截至上周全A指数小幅下行05细分来看价值风格的阶段表现最为亮眼而创业板跌幅超4海内外对比来看同期A股的表现领先于港股和美股从目前各指数的持有期收益情况看绝大部分指数的短期已实现收益均在历史中位数左右浮动成长风格的短期调整明显但市场总体的情绪水平仍较为适宜权益资产维度盈利层面截至2月底中证800指数的2022年一致预期值为10642023年一致预期值为1759近一财年的盈利预期在连续2月企稳后复又下行约21而次一财年的盈利预期则继续提振06估值层面PE指标看A股市场估值有所提升全A指数的PE分位数上任瞳S1090519080004行约4个百分位至4126分位沪深300等宽基估值也有不同程度抬升但rentongcmschinacomcn王武蕾S1090519080004双创指数的估值均下降了8到10个百分位总的来说市场整体的估值水wangwuleicmschinacomcn平在过去一段时间得到了一定修复不过从长期视角来看目前的估值点位仍处于略偏低的水平且结构上有一定分化研究助理纯债维度全市场纯债基金的久期利率敏感性和到期收益率YTM梁雨辰均有所下降其中计入杠杆后的市场久期中位数继续从2月中的256年liangyuchen2cmschinacomcn微降到254年标准差分歧则从123下降至112机构久期的一致性进一步增强计入杠杆后的市场YTM中位数读数则自2月中的335下降至332但标准差分歧从076上升至084可转债维度全市场转债的价格中位数为124元分别处于20212020年以来的68分位和78分位价格水平中性偏高估值视角当前平价90以下90到110以及110以上转债的转股溢价率读数分别为5225和12可转债当前处于整体价格中性偏高而估值结构较为分化的状态债性转债的防守力有所增强股性转债则受到平价端正股行情的支撑风险提示本报告基于对历史数据的分析当市场环境变化时存在失效风险敬请阅读末页的重要说明金融工程正文目录一近半个月大类资产整体表现31持有期收益32收益率相关性3二大类资产指标跟踪情况41权益资产收益维度42纯债资产收益维度53转债资产收益维度64波动率维度7三策略组合表现情况81招商多资产配置组合82招商行业交易组合103招商转债平衡进攻组合11敬请阅读末页的重要说明2金融工程过去半个月内A股权益资产呈横盘震荡格局价值风格表现亮眼截至月底市场2022年的一致预期值为10642023年一致预期值为1759次一财年的盈利预期持续提振债券端计入杠杆后的市场久期中位数继续微降到254年标准差分歧从123下降至112机构久期的一致性进一步增强可转债中位数来到124元当前整体价格中性偏高估值结构较为分化债性转债的防守力有所增强股性转债则主要受到平价端正股行情的支撑一近半个月大类资产整体表现1持有期收益最近半个月内A股权益资产呈横盘震荡格局截至上周全A指数小幅下行05细分来看价值风格的阶段表现最为亮眼而创业板跌幅超4海内外对比来看同期A股的表现领先于港股和美股从目前各指数的持有期收益情况看绝大部分指数的短期已实现收益均在历史中位数左右浮动成长风格的短期调整明显但市场总体的情绪水平仍较为适宜债券资产端信用债持续占优于利率债可转则随正股震荡区间收益率录得-02商品层面原油价格走出V字行情黄金能化与农产品均有不同程度的上涨图1海内外资产在不同持有期下的收益表现箱型图20101231-202333资料来源Wind招商证券注收益率回看长度分别为持有201M603M与1206M个交易日箱型图的三条分界分别代表持有期收益率的历史7550以及25分位数标记点为最新持有期收益水平2收益率相关性收益率相关性层面最近半个月内海内外权益资产以及黄金间的相关性都有所增强权益二级资产内部A股港股和美股各风格板块间的相关性也均有不同程度的升高敬请阅读末页的重要说明3金融工程图2大类资产收益率相关性图资料来源Wind招商证券注相关性图下半部分代表资产间1M内的日收益率相关系数上半部分代表1M相关性相对于3M相关性的增量方形越大则增量的绝对值越大二大类资产指标跟踪情况1权益资产收益维度从大类资产指标跟踪情况来看权益资产盈利层面截至2月底中证800指数的2022年一致预期值为10642023年一致预期值为1759近一财年的盈利预期在连续2月企稳后复又下行约21而次一财年的盈利预期则继续提振06PE指标看过去半个月内A股市场估值有所提升全A指数的PE分位数上行约4个百分位至4126分位沪深300等宽基估值也有不同程度抬升但双创指数的估值均下降了8到10个百分位总的来说市场整体的估值水平在过去一段时间得到了一定修复不过从长期视角来看目前的估值点位仍处于略偏低的水平且结构上有一定分化图3中证800指数盈利一致预期值2902021年2019年2020年2022年2023年2401901409040-104月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明4金融工程图4A股权益资产估值箱型图资料来源Wind招商证券注权益资产估值数据使用自上市日起PE-TTM值横坐标括号内为报告期最新的估值分位数水平2纯债资产收益维度纯债资产端短端1年期国债利率继续上升约14BP期限利差和信用利差双双收窄近半个月来全市场纯债基金的久期利率敏感性和到期收益率YTM均有所下降其中计入杠杆后的市场久期中位数继续从2月中的256年微降到254年标准差分歧则从123下降至112机构久期的一致性进一步增强计入杠杆后的市场YTM中位数读数则自2月中的335下降至332但标准差分歧从076上升至084图5债券利率信用利差及期限利差箱型图20041231-202333资料来源Wind招商证券注信用利差由3年期AA企业债收益率减3年期国债收益率获得期限利差由10年期减1年期国债收益率获得横坐标括号内为报告期当日的利率与利差分位数水平敬请阅读末页的重要说明5金融工程图6纯债基金久期与分歧度变化201833-202333250久期标准差右基金久期均值325230基金久期中位数21027519017022515013017511012509007007505020183202192022620233201862018920193201962019920203202062020920213202162022320229201912202012202112202212201812资料来源Wind招商证券注算法详情请见固收量化系列研究纯债基金久期及到期收益率的估计与应用结果为回归法估算的纯债基金久期和YTM数据样本池为筛选后的投资标的集中在纯债的中长期纯债基金一级债基和二级债基图7纯债基金到期收益率变化201833-202333650120基金到期收益率标准差右基金到期收益率均值600110基金到期收益率中位数55010050009045008040007035030006025005020004020183201862018920193201962019920203202062020920213202162021920223202262022920233201912202012202112202212201812资料来源Wind招商证券3转债资产收益维度可转债层面截至最新全市场转债的价格中位数为124元较2月中有小幅下行目前分别处于20212020年以来的68分位和78分位价格水平中性偏高估值视角当前平价90以下90到110以及110以上转债的转股溢价率读数分别为5225和12平衡及偏股风格转债的估值在最近半个月内有所下降而债性转债的股债有小幅提升目前股性平衡和债性种风格的转债估值各自位于2021年以来的历史837和42分位总的来看可转债当前处于整体价格中性偏高而估值结构较为分化的状态债性转债的防守力有所增强股性转债则受到平价端正股行情的支撑敬请阅读末页的重要说明6金融工程图8可转债均价与各风格转债溢价率变化202033-2023339000140转债价格中位数右溢价率中位数90溢价率中位数110溢价率中位数90-110700013050001203000110100010010009030008020203202092021320219202232022920233资料来源Wind招商证券注平价80以下80-120以及120以上转债的转股溢价率中位数目前分别位于2021年以来的54976815和6166分位4波动率维度风险波动层面上证50ETF期权VIX指数维持低位震荡状态市场的预期波动率自2月下半旬以来始终稳定在16到17范围内截至3月3日VIX指数录得1698目前处于历史3年内的20分位左右可转债资产方面市场隐含波动率的表现与ETF期权市场变化基本一致全市场转债的隐波余额加权平均值及算数平均值读数分别从2月中的24133603调整至24933669有微小上行但仍处于近1年的中性偏低点位整体来看大小盘风格内市场投资者的情绪均维持稳定市场短期的波动风险预期较低图9上证50ETF期权VIX指数走势202033-202333054500上证50右上证50过去20D波动率上证50ETF期权VIX40000435000330000225000120000150020213202032020520207202092021120215202172021920221202232022520227202292023120233202111202211202011资料来源Wind招商证券注上证50VIX指数由50ETF认购及认沽期权隐含波动率数据估算获得敬请阅读末页的重要说明7金融工程图10可转债隐含波动率走势201833-202333450中证转债右隐含波动率余额加权43040隐含波动率算数平均41039037030350330203102902701025020203202092021320219202232022920233资料来源Wind招商证券三策略组合表现情况1招商多资产配置组合图11招商多资产配置组合净值201833-20233335超额收益招商多资产配置组合30混合债券型二级基金指数2520151050-520183201862018920193201962019920203202062020920213202162021920223202262022920233201912202012202112202212201812资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明8金融工程表1招商多资产配置组合持仓及收益风险统计201833-202333证券代码证券简称权重类型表现CBA02521CS国开债1-3年8245绝对回报3107AU9999SGESGE黄金644相对回报672H00922CSI中证红利326本周回报024H00016SH上证50320本月回报024399004SZ深证100106本年回报069组合持仓业绩表现399295SZ创业蓝筹106年化收益率681H30533CSI中国互联网50080年化波动率261SPXTGI标普500065Sharpe204HSI1HI恒生指数063最大回撤-228CNY现金045--资料来源Wind招商证券表2招商多资产配置组合相关基金整理单位亿元202333指数基金代码基金简称基金管理人基金成立日基金规模159649OF华安中债1-5年国开行债券ETF华安基金2022884639国开债1-3年159650OF博时中债0-3年国开行债券ETF博时基金202282610414518880OF华安黄金ETF华安基金20137189724SGE黄金159937OF博时黄金ETF博时基金20148136385510050OF华夏上证50ETF华夏基金2004123058303上证50001548OF天弘上证50A天弘基金20157162868090010OF大成中证红利A大成基金2010222931中证红利501029OF华宝标普中国A股红利机会A华宝基金20171181097159901OF易方达深证100ETF易方达基金20063246422深证100161604OF融通深证100AB融通基金20039304740创业蓝筹159966OF华夏创业板低波蓝筹ETF华夏基金2019614510中国互联网50513050OF易方达中证海外互联ETF易方达基金20171436478159920OF华夏恒生ETF华夏基金20128916344恒生指数513660OF华夏沪港通恒生ETF华夏基金201412233020513500OF博时标普500ETF博时基金20131259359标普500159655OF华夏标普500ETF华夏基金20221012021资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明9金融工程2招商行业交易组合图12招商行业交易组合净值201833-202333140超额收益招商行业交易策略中证800110805020-10-4020216201832018620189201932019620199202032020620209202132021920223202262022920233201912202012202112202212201812资料来源Wind招商证券表3招商行业交易组合持仓及收益风险统计201833-202333证券代码证券简称权重类型表现SPCLLHCTSPI大盘红利低波502359绝对回报8273H20180CSI银行2086相对回报6879H00932CSI主要消费1512本周回报076930997CSI新能源车933本月回报077399441SZ生物医药925本年回报294组合持仓业绩表现H00934CSI金融地产852年化收益率1607980017CNI半导体芯片522年化波动率2123000819SH有色金属408Sharpe069399971SZ传媒387最大回撤-4234CNY现金017--资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明10金融工程3招商转债平衡进攻组合图13招商转债平衡进攻组合净值201833-202333190超额收益招商转债平衡进攻组合中证转债160130100704010-2020213201832018620189201932019620199202032020620209202162021920223202262022920233202012201912202112202212201812资料来源Wind招商证券表4招商转债平衡进攻组合持仓及收益风险统计201833-202333证券代码证券简称证券代码证券简称类型表现110047SH山鹰转债110083SH苏租转债绝对回报13365110063SH鹰19转债113056SH重银转债相对回报9565123076SZ强力转债113065SH齐鲁转债本周回报098128014SZ永东转债128034SZ江银转债本月回报089128081SZ海亮转债128048SZ张行转债本年回报611组合持仓110080SH东湖转债110072SH广汇转债业绩表现年化收益率1837113044SH大秦转债111004SH明新转债年化波动率1459113622SH杭叉转债113584SH家悦转债Sharpe116110043SH无锡转债110057SH现代转债最大回撤-1649110053SH苏银转债123117SZ健帆转债--128108SZ蓝帆转债----资料来源Wind招商证券注组合持仓内转债为等权配置敬请阅读末页的重要说明11金融工程分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关任瞳研究发展中心执行董事量化与基金评价团队负责人管理学硕士18年证券研究经验2010年2015年2016年2017年2018年2020年新财富最佳分析师金融工程方向在量化选股择时基金研究以及衍生品投资方面有深入独到的见解王武蕾武汉大学金融工程硕士6年量化策略研究开发经验研究方向是量化资产配置与创新金融产品设计在市场择时风格判断养老金产品设计等方面有长期深入的研究评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明12