在共同特征以及“共识”的正反馈之下，市场风格组合通常出现价格趋势相似的现象，这使得市场风格成为了权益投资中重要的研究课题。在本次报告中，我们分别探讨了如何判断成长/价值风格在不同条件下的赔率和胜率。最终，提出了一个基于胜率和赔率的成长/价值轮动模型。经过测试，该模型能有效指导成长/价值轮动，并且可以基于ETF构建收益稳健的实践策略。
　　为什么市场风格会凝结为一种隐形的力量呢？一方面，风格本身代表着一批具有某一共同特征的个股。一段特定的宏观环境，可能会导致某一特征的个股出现普遍受益的情况。另一方面，形成共同趋势的股票组合将会受到“共识”的正反馈影响机制。在历史行情和交易心理的影响之下，投资者们会本能地将这些股票或明或暗地打上一个相同的标签，并且在交易时无意间形成正反馈。
　　在赔率方面，我们根据逻辑推演得到了一个假设，市场风格的估值水平与投资赔率呈负相关。即高估值水平的市场风格已经是“强弩之末”，而低估值水平的市场风格往往是“价值洼地”。进一步的，我们在样本内外根据实证分析验证了上述观点，并以此作为在投资实践中判断市场风格赔率的基础。
　　在胜率方面，我们基于五个宏观因素（十年国债收益率、六个月美债收益率、PMI、中长期贷款余额、CPI-PPI剪刀差）、三个微观因素（动量、强势股、北向资金）对成长/价值的轮动进行了分析。并根据复合指标得到一个相对有效的胜率信号模型。
　　最后，我们基于前述赔率、胜率的研究讨论。在时间截面上，根据估值水平、宏观因素和微观因素得到成长/价值的条件胜率和条件赔率估计。在推导得到市场风格的投资期望之后，通过比较投资期望进而构建得到了一个具有稳健收益的市场风格轮动模型。根据测试结果，模型可获得年化收益32.09%，夏普比率1.20，相对市场等权年化超额收益为16.85%，相对价值成长等权组合的年化超额收益为10.84%。
　　经过检验，我们构建得到的市场风格轮动模型具有较好的实践性。可以基于市场上已有的ETF构建出可落地的投资策略。在沪深300的ETF策略中年化超额7.49%，信息比率0.99；在中证1000的ETF策略中年化超额16.97%，信息比率2.51。
　　风险提示：本报告结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险，不构成任何投资建议。
　　

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