公司具有强Beta属性，股价弹性大，有望受益市场好转。因业务属性使然，公司营收增速与A股成交额增速较强相关，每1%成交额增速预计可提升0.43%的营业收入。同时公司股价弹性大，2021-12-31至2022-04-28期间，沪深300跌幅20.63%，同花顺跌幅49.79%，2022-10-13至2022-12-09期间，沪深300涨幅6.54%，同花顺涨幅33.46%。受资本市场波动影响，2022年公司实现营收35.59亿元，同比增长1.40%，增速有所回落。随着2023年疫情影响减弱，资本市场迎来回暖，同花顺有望凭强Beta属性，受益市场好转。
　　流量优势稳固，平台收入变现潜力大，具备行业α。同花顺用户基数大，2022年末同花顺注册用户数达6.14亿人，平台优势稳固、客户粘性高，为两大核心业务提供坚实的流量基础。1.增值电信业务：2019年以来，同花顺通过持续研发投入，不断扩充产品矩阵，周度活跃用户客均收入由2019年的53.98元上升至2022年的79.20元，增值电信业务收入两年复合增长率达到20.22%。2.广告及互联网推广业务：公司为其他公司或品牌提供推广服务，如为券商开户导流，2018-2022年均毛利率高达96.10%，且发展强劲，2022年收入同比+18.93%。
　　技术和流量加持，未来各项业务有望保持优势。1.增值电信业务：受益于理财线上化趋势、产品矩阵完善下有效客户基数增大、单客收入增加。2.广告及互联网推广业务：经纪业务流量内卷下享有平台优势。3.基金代销：代销保有规模较为稳定，潜力较大。4.软件销售及维护业务：iFind功能完善，且具有价格优势，竞品涨价背景下将迎发展机遇。
　　盈利预测与投资建议。我们预测公司2023年归母净利润23.18亿元。参考可比公司估值水平，同时参考近五年公司动态PE估值中枢处于32.47-70.02倍，给予同花顺2023年35xPE，对应合理价值为150.85元，给予“买入”评级。
　　风险提示。权益市场过度波动；行业竞争加剧；行业监管趋严等

研究报告全文：TablePage公司深度研究软件开发证券研究报告同花顺TableTitle300033SZ公司评级TableInvest买入当前价格11779元优质金融信息服务商兼具市场行业合理价值15085元前次评级买入TableSummary报告日期2023-03-09核心观点相对市场表现公司具有强Beta属性股价弹性大有望受益市场好转因业务属性使然公司营收增速与A股成交额增速较强相关每1成交额增速预3120计可提升043的营业收入同时公司股价弹性大2021-12-31至9-32022-04-28期间沪深300跌幅2063同花顺跌幅49792022-032205220722092211220123-1410-13至2022-12-09期间沪深300涨幅654同花顺涨幅3346-26受资本市场波动影响2022年公司实现营收3559亿元同比增长同花顺沪深300140增速有所回落随着2023年疫情影响减弱资本市场迎来回分析师陈福暖同花顺有望凭强Beta属性受益市场好转SAC执证号S0260517050001流量优势稳固平台收入变现潜力大具备行业同花顺用户基数SFCCENoBOB667大2022年末同花顺注册用户数达614亿人平台优势稳固客户粘0755-82535901性高为两大核心业务提供坚实的流量基础1增值电信业务2019chenfugfcomcn年以来同花顺通过持续研发投入不断扩充产品矩阵周度活跃用户分析师陈卉客均收入由2019年的5398元上升至2022年的7920元增值电信SAC执证号S0260519040001业务收入两年复合增长率达到20222广告及互联网推广业务公SFCCENoBOX142司为其他公司或品牌提供推广服务如为券商开户导流2018-2022年021-38003619均毛利率高达9610且发展强劲2022年收入同比1893gfchenhgfcomcn技术和流量加持未来各项业务有望保持优势1增值电信业务受益分析师刘雪峰于理财线上化趋势产品矩阵完善下有效客户基数增大单客收入增SAC执证号S0260514030002加2广告及互联网推广业务经纪业务流量内卷下享有平台优势3SFCCENoBNX004基金代销代销保有规模较为稳定潜力较大4软件销售及维护业务021-38003675iFind功能完善且具有价格优势竞品涨价背景下将迎发展机遇gfliuxuefenggfcomcn盈利预测与投资建议我们预测公司2023年归母净利润2318亿元分析师李婉云参考可比公司估值水平同时参考近五年公司动态PE估值中枢处于SAC执证号S02605221200023247-7002倍给予同花顺2023年35xPE对应合理价值为15085021-38003800元给予买入评级liwanyungfcomcn风险提示权益市场过度波动行业竞争加剧行业监管趋严等请注意李婉云并非香港证券及期货事务监察委员会的注盈利预测册持牌人不可在香港从事受监管活动TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E相关研究TableDocReport营业收入百万元35103559436651395997同花顺300033SZ研发2023-02-28增长率23414227177167强度持续提升铸就公司核EBITDA百万元19731658245428723334归母净利润百万元19111691231827723294心竞争力增长率109-115371196189同花顺300033SZ市场2022-10-24元股EPS356315431516613低迷显韧性代销前景仍广市盈率x40673135273222851922ROE295233242225211阔EVEBITDAx35702743218417651521数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText同花顺公司深度研究目录索引一为什么研究同花顺出色的互联网金融信息服务业公司5一贝塔属性明显受益市场好转6二持续创新构筑公司竞争优势7三C端业务知识消费市场兴起投资理财需求将带动付费率提升11四财富管理业务占比低受降费影响较小15二技术与流量加持四大主业成长可期15一增值电信营收重要组成部分客单价提升促进业务增长16二广告及互联网推广业务经纪业务流量内卷下享有平台优势19三基金销售业务普惠财富管理业务可期20四软件销售及维护业务WIND涨价为IFIND带来发展机遇22三盈利预测26一增值电信业务未来展望及收入测算26二广告及互联网推广业务未来展望及收入测算27三基金代销业务未来展望及收入测算27四行情软件销售及维护业务未来展望及收入测算27四投资建议28五风险提示29一市场过度波动的风险29二行业监管趋严的政策风险29三行业竞争加剧风险29识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText同花顺公司深度研究图表索引图1同花顺业绩增长逻辑梳理5图2沪深300指数和同花顺右轴股价变化点元股6图3同花顺分业务增速变化6图4同花顺营收增速与A股成交额增速相关性高6图5同花顺营业收入亿元及同比7图6新发基金规模亿份与市场表现右轴7图7同花顺东财大智慧研发投入亿元8图8同花顺东财大智慧研发投入占营收比例8图9同花顺研发人员数量及研发人员数量人及研发人员数量研发支出同比右轴9图10同花顺研发支出亿元与人均支出万元右轴9图11同花顺及可比公司研发人员数量人与研发人员占比10图12同花顺软件著作权及非专利技术数量项10图13同花顺AI产品应用场景10图14同花顺C端业务占营收比例11图15同花顺C端业务11图16我国互联网用户数量及网民渗透率百万人12图17各个知识付费平台付费率变化12图18我国知识消费规模及同比亿元12图19我国居民总资产金融资产万亿元及金融资产占比13图20同花顺网站注册用户数渗透率持续提升亿人13图21同花顺网站新增注册用户数亿人与沪深300指数涨跌幅13图22TOP5证券服务类APP月独立设备数变化万台14图23同花顺与东方财富APP月活跃用户万人14图24同花顺PC端软件活跃用户数及增速变化万人14图25同花顺营业收入构成15图26东方财富营业收入构成15图27同花顺各项业务收入变化亿元16图28同花顺周活跃用户数量万人及单位用户收入元人右轴16图29同花顺增值电信业务盈利模式拆分16图30自然人投资者数量万人及同比17图31各国家庭金融资产占比17图32互联网理财用户数万人及网民使用率17图33同花顺月活跃用户数万人及互联网理财渗透率17图34同花顺广告及互联网推广业务收入亿元及增长率19图35同花顺广告及互联网推广业务毛利率19图36同花顺广告及互联网推广业务盈利模式拆分19图37代理买卖佣金率变动情况20图38同花顺基金代销服务及其他收入亿元21识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText同花顺公司深度研究图39同花顺营业收入组成2022年21图40第三方代销机构代销基金数排名21图41第三方代销机构股票混合基金保有规模变化21图42第三方代销机构股票混合公募基金保有规模亿元22图43第三方代销机构非货币市场公募基金保有规模亿元22图44同花顺网上行情交易系统服务收入百万元22图45同花顺各类业务毛利率22图46金融信息软件服务市场规模亿元23图47同花顺大智慧财富趋势金融信息服务收入亿元与市场份额23图48新增投资者数量万人与沪深300涨跌幅右轴29图49日均成交额与同花顺PE估值3070分位数x右轴29表1同花顺核心管理人员履历8表2东方财富支付宝和同花顺及其基金代销APP季活跃度15表3同花顺付费产品18表4iFindWindChoice功能对比23表5Wind与iFind价格对比元套24表6Choice价格元年24表7机构金融终端业务总体有效市场估算人25表8Wind资讯金融终端招标价格元25表9同花顺iFind潜在营收亿元26表10同花顺分业务盈利预测拆分表28表11同业可比公司估值比较29识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText同花顺公司深度研究一为什么研究同花顺出色的互联网金融信息服务业公司同花顺是国内领先的互联网金融信息服务提供商产品及服务覆盖产业链上下游客户包括证券公司公募基金私募基金银行保险政府研究机构上市公司等机构客户以及个人投资者从客户类型来看同花顺业务可分为B端业务与C端业务B端业务为软件销售及维护C端业务包括增值电信业务广告及互联网推广业务基金销售业务图1同花顺业绩增长逻辑梳理数据来源广发证券发展研究中心B端业务方面iFind金融终端面向机构客户提供研究投资决策等多种服务核心功能包括不同金融品种的多维信息若干宏观行业数据库以及资产管理系统估值模型等研究工具同时基于各种AI技术赋能运用文本图像语音语义的识别技术极大地提升了底层金融信息的获取速度功能上可覆盖了Wind和Choice的大部分基本可以替代Wind满足使用者的日常需求同时具有价格优势Wind涨价将为其带来扩大市占率的良好机遇C端业务方面同花顺流量优势明显注册用户达614亿人优势稳固并且在居民资产配置转向金融资产背景下仍有一定的提升空间同时Beta属性明显有望受益于2023年市场好转增值电信业务是公司营收的重要组成部分公司依托其庞大的客户群体不断完善覆盖高中低端客户的产品矩阵广告及互联网推广业务依托公司稳固的平台优势为其他公司或品牌提供推广服务为券商开户导流具有毛利率高的特点基金销售业务在公司收入中占比较低但保有规模增长稳定识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText同花顺公司深度研究一贝塔属性明显受益市场好转公司股价波动较大波动性强同花顺股票价格波动大无论上下行阶段同花顺股价上升和下降幅度均大于沪深指数2021-12-31至2022-04-28期间沪深300指数从494037下降至392111下降2063同花顺从14458元股下降至726元股下降49792022-04-28至2022-06-30期间沪深300指数从392111增长至448501增长1438同花顺从726元股增长至9615元股增长32442022-10-13至2022-12-09期间沪深300指数从375267增长至399824增长654同花顺从78元股增长至1041元股增长3346图2沪深300指数和同花顺右轴股价变化点元股沪深300同花顺480014046001304400120420011040001003800903600803400703200602023-2-12023-1-32023-1-132023-2-132023-2-232022-12-092022-03-102022-03-222022-04-012022-04-152022-04-272022-05-122022-05-242022-06-062022-06-162022-06-282022-07-082022-07-202022-08-012022-08-112022-08-232022-09-022022-09-152022-09-272022-10-142022-10-262022-11-072022-11-172022-11-292022-12-212022-02-28数据来源Wind广发证券发展研究中心营收增速与A股成交额增速强相关将同花顺营收YoY与A股成交金额YoY建立散点图并进行回归分析可以发现同花顺营收YoY与A股成交金额YoY整体上呈现出较强的线性关系说明同花顺营收增速与A股成交额增速有着较强的相关性并且相关程度逐年提升图3同花顺分业务增速变化图4同花顺营收增速与A股成交额增速相关性高10增值电信业务YoY1000网上行情交易系统服务YoY8008广告及互联网业务推广服务YoY600y00205x-006396基金代销业务YoY40042220015001-200-22014Q12011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q305营业总收入YoY0A股成交金额YoY-05同花顺营收弹性右轴-1数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司季报Wind广发证券发展研究中心注营收弹性营收同比增速A股成交金额同比增速2011-2022年同花顺平均季度营收弹性为43识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText同花顺公司深度研究分业务来看电信广告业务高占比带来强Beta属性同花顺各业务对于市场活跃度的反应不同1增值电信业务及广告业务相对于A股成交金额的BETA属性最强2行情交易系统服务由于业务发展最为成熟已经进入稳定期相对而言增速受市场活跃度影响较小3基金代销业务由于近年来财富管理行业由非标刚兑保本逐渐向标准化净值型公募化转变带来的行业性增长业务增速较快相对受益于基金行业规模增长与行情正相关但是由于体量较小对公司业绩影响较小考虑到同花顺各业务占比不同BETA属性最强的增值电信业务与广告业务平均占比较高各业务综合对冲下整体显示出较强BETA属性2022年业绩表现不佳2023年有望实现反弹2022年受到国内外多种因素的影响股票市场震荡两市成交额与公募基金行业新发基金与净值均下行截至2022年12月30日基金净值达2603万亿元同比增长1832022年全年新发基金份额147万份同比下降50同花顺业绩也受到市场影响表现欠佳2022年公司实现营收3559亿元同比增长140增速有所回落而随着2023年疫情影响逐步减小和疫情防控的逐步放开财政政策与货币政策的持续支持股票市场有望从低位向上整体经济环境得到改善而同花顺有望凭借其较高的营收弹性带动其他相关业务的发展和改善实现其营收的反弹图5同花顺营业收入亿元及同比图6新发基金规模亿份与市场表现右轴6000001500营业收入亿元同比右轴50000010004000804000005003500603000000003000200000-500250040100000-1000200020000-1500150001000500-202022-012020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-042022-072022-10000-40新发基金份额涨跌幅中证500指数2016201720182019202020212022涨跌幅沪深300指数数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心二持续创新构筑公司竞争优势技术方面同花顺重视研发研发投入高于同行2017至2022年期间同花顺研发投入保持增长2017年研发投入348亿元2021年投入828亿元增幅137922022Q1-3投入788亿元自2017年以来同花顺研发投入高于东方财富和大智慧同花顺研发投入占营收比例也常年高于东方财富和大智慧2022Q1-3年同花顺研发投入占营收比例为3461识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText同花顺公司深度研究图7同花顺东财大智慧研发投入亿元图8同花顺东财大智慧研发投入占营收比例同花顺东方财富大智慧同花顺东方财富大智慧40935873065254203215101050201720182019202020212022Q1-3数据来源Choice广发证券发展研究中心数据来源Choice广发证券发展研究中心技术基因奠定创新基础高研发投入构筑公司竞争壁垒在公司多年的发展过程中公司的高层和核心技术人员没有出现过重大变动同花顺创始人易峥深耕互联网金融科技十余年创业初期研发设计多款交易软件重视企业研发创新并多次发表讲话希望将金融信息服务与人工智能技术深度融合以此来提升公司核心竞争力表1同花顺核心管理人员履历姓名职务任职日期履历1993年毕业于浙江大学电机工程系为本公司创始人2007年至今任浙江同花顺网络科技有限公司董事易峥总经理2007-12-01长兼总经理1994年至今任杭州核新软件技术有限公司董事长兼总经理2011年至今任杭州同花顺数据开发公司执行董事兼总经理1993年毕业于浙江大学电机系曾任三伊电器工程公司工程师UT斯达康中国有限公司品质管理部吴强副总经理2007-12-01经理浙江同花顺云软件有限公司总经理2019年5月至今任浙江同花顺基金销售有限公司总经理2001年至2007年任公司副总经理2007年至今任公司董事副总经理2007年至今任浙江同花顺网络科技有限公司和杭州核新软件技术有限公司副董事长2012年5月至今叶琼玖副总经理2007-12-01担任浙江同花顺基金销售有限公司董事2001年8月至今任公司董事兼副总经理1995年毕业于西北纺织学院曾任职于浙江迪美化纤工业公司2001年至2007年7月任公司副总经理2006年11月至2007年1月任杭州核新软件技术有限公司董事2015年6月至今任浙江同花顺投朱志峰副总经理2007-12-01资有限公司执行董事和总经理2017年至今任浙江同花顺智能科技有限公司执行董事和总经理2007年8月至今任公司董事兼副总经理董事会秘书硕士学位高级会计师注册会计师注册税务师历任天健会计师事务所审计员项目经理部门经理党委杜烈康财务总监2007-12-01委员现任浙江核新同花顺网络信息股份有限公司财务总监兼任浙江上市公司协会财务总监专业委员会副主任中国注册会计师协会综合报告委员会委员王进先生1972年出生中国国籍现任公司董事兼技术总监1994年毕业于山东大学计算机科学系1994-2000年在浙江大学学习2000年开始任职于杭州核新软件技术有限公司2007年至今任杭州核新软件技术有限公司监事2011年至今任杭州同花顺数据开发有限公司和浙江同花顺基金销售有限王进技术总监20071212公司监事2015年至今任浙江同花顺投资有限公司监事2020年至今任浙江同花顺网络科技有限公司董事长兼总经理2020年至今任浙江核睿医疗科技有限公司监事2007年8月至今任公司董事兼技术总监数据来源Choice广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText同花顺公司深度研究持续加大研发投入不断增加研发人员数量2019年以来同花顺不断加大研发投入人均支出也有所提升2022年同花顺研发支出1067亿元人均支出3339万元同时以研发投入增加带动研发人员数量增长从趋势上看研发支出同比领先于研发人员数量同比近年来同花顺研发支出呈加快增长态势有望带动研发人员数量增长提升公司核心竞争力图9同花顺研发人员数量及研发人员数量人及图10同花顺研发支出亿元与人均支出万研发人员数量研发支出同比右轴元右轴研发人员数量研发人员数量同比研发支出合计亿元人均支出万元右轴研发支出同比12004000350016035001000140300030001208002500250010020006002000801500150060400100040100020050020500000000002015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022数据来源公司年报广发证券发展研究中心数据来源公司年报广发证券发展研究中心高研发人员数量为技术能力奠定坚实基础研发投入不断兑现同花顺在可比公司中具有最高的研发人员数量与第一档的研发人员占比截至2022年同花顺研发人员数量共3196人占员工总数的6090从研发投入的结果来看同花顺的软件著作权及非专利技术数量保持稳定增长持续打造AI业务基金代销业务为用户提供更好服务同花顺AI业务已完成数字化进程AI技术为公司其他业务赋能我们认为同花顺已经一定程度上完成了智能化的前置阶段数字化金融资讯及数据服务业务多年沉淀的高流量用户产生的非结构化数据为AI等智能化业务提供必要的数据土壤AI业务反馈形成新的数据进而形成流量闭环同花顺通过AI大数据等技术为已有产品及服务赋能打造互联网泛金融智能服务平台识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText同花顺公司深度研究图11同花顺及可比公司研发人员数量人与研发图12同花顺软件著作权及非专利技术数量项人员占比同花顺研发人员数量东方财富研发人员数量软件著作权非专利技术大智慧研发人员数量财富趋势研发人员数量同花顺研发人员占比东方财富研发人员占比500大智慧研发人员占比财富趋势研发人员占比4003004000100002002000500010000000201820192020202120182019202020212022数据来源公司年报广发证券发展研究中心数据来源公司年报广发证券发展研究中心同花顺加强科技园区建设未来科技园项目是同花顺公司为了响应四五规划提出把科技自立自强作为国家发展的战略支撑的目标而建立的以人工智能科技为主题的科技园区为了建立未来科技园同花顺拟投资14亿人民币项目位于杭州市城西科创大走廊内该园区靠近几所杭州知名高校对同花顺未来引进人工智能人才有较大的帮助对未来同花顺公司在人工智能科技方面的提升有较大的促进作用产品方面公司当前已研发上线基金智能投顾同顺智投小目标懒猫生财等产品同花顺依靠多年在金融领域积累的资源和数据形成了独有的金融数据库以及客户资料通过搭配其他AI产品功能公司能够为客户推荐制定化基金产品搭配公司流量优势能够进一步提高公司基金代销业务优势此外公司智能化售后服务能够解决行业领域65的服务问题从而能够为新人用户提供相对完善的服务图13同花顺AI产品应用场景数据来源同花顺AI平台广发证券发展研究中心综上同花顺在流量方面有较大的潜力在未来同花顺将引流工作完善爱基金的客流量或有较大增长同时同花顺十分重视技术研发其研发费用绝对值和研发费用占主营业务收入的比率比肩目前排名最靠前的基金代销公司综合流量和技术优势同花顺基金代销公司未来潜力可期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText同花顺公司深度研究三C端业务知识消费市场兴起投资理财需求将带动付费率提升C端业务占比高发展空间较大同花顺C端业务主要包括增值电信服务广告业务及基金销售业务2015年至2022年同花顺C端业务收入占总营收比例均在88以上占比高2022年同花顺C端业务收入占总营收9199图14同花顺C端业务占营收比例增值电信业务广告及互联网推广服务基金销售及其他交易手续费9307934390829153915791991008957896980604020020152016201720182019202020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心随着我国互联网的不断发展互联网用户数量有望进一步增加为线上业务提供了良好的空间其中知识付费市场市场不断增加消费者付费意愿不断增加付费炒股软件将从中得利有望改善同花顺的产品付费率从居民资产配置的角度来看随着居民资产配置由房地产向资本市场转移带来的资本市场关注度提升同花顺依托差异化的产品及服务其渗透率有望进一步提升图15同花顺C端业务数据来源Wind广发证券发展研究中心1我国互联网规模持续提升我国互联网规模逐年增大线上消费群体持续增加2015年至2021年期间我国互联网用户持续数量持续增加2015年互联网用户数量688亿人2021年达到1032亿人网民渗透率从2015年的4974增长至2021年的7306网民数量的增加将推动线上消费者的增加为各类线上业务提供更大的发展空间识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText同花顺公司深度研究图16我国互联网用户数量及网民渗透率百万人中国网民规模亿人网民渗透率右轴1200800010007000600080050006004000400300020002001000000000数据来源CNNIC广发证券发展研究中心我国知识消费规模持续增长消费者付费意愿不断提升我国知识消费规模逐年增加知识付费市场扩大知识付费行业处于红利期付费炒股软件等将从中得利2015年我国知识消费规模仅159亿元2021年达到675亿元2021年仍然保持着较高的增速较2020年同比增长7219此外各个平台的付费率也逐年增加消费者的付费意愿不断增强付费炒股软件市场扩大根据测算同花顺产品付费率的峰值不超过7与其他的知识付费平台存在一定的差距仍有较大的提升空间图17各个知识付费平台付费率变化图18我国知识消费规模及同比亿元腾讯音乐喜马拉雅知乎知识付费市场规模亿元同比140020001802725012001800160020010001400112658001200150100060080067510040060039240027850200148320015926549100000数据来源QQ音乐喜马拉雅知乎财报广发证券发展研究数据来源艾媒咨询广发证券发展研究中心中心我国居民金融资产占比仍有较高的增长空间未来居民对付费炒股软件需求增大近年来我国金居民总资产金融资产快速提升金融资产占总资产的比重稳步提升截至2019年我国居民家庭资产中金融资产占比达57较10年前增长了8但相比发达国家仍然较低随着我国资本市场不断发展居民投资理财需求增大用户付费意愿和支付能力均有望大幅度提升支撑公司C端业务的长期成长识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText同花顺公司深度研究图19我国居民总资产金融资产万亿元及金融资产占比居民金融资产居民总资产金融资产占比右轴700706006050050400403003020020100100020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192000数据来源Wind广发证券发展研究中心2客户基数大但仍具增长空间流量方面客户基数大差异化助推渗透率持续提升市场行情向好带动新增用户数增加公司通过向投资者提供差异化的炒股软件产品及付费服务近年来渗透率逐渐提升2022年同花顺注册用户数达614亿人注册用户数相对于全国总人口渗透率达到435同花顺网站新增注册用户数与沪深300涨跌幅呈正相关关系短期内受市场行情影响不确定性大我们预计中长期在房住不炒常态化资本市场深化改革等共振下居民资产配置逐渐由房地产向资本市场转移伴随股票市场关注度提升同花顺作为移动端炒股软件龙头新增用户数将进一步增加图20同花顺网站注册用户数渗透率持续提升亿图21同花顺网站新增注册用户数亿人与沪深人300指数涨跌幅7418435500同花顺网站新增注册用户亿人3846352314400沪深300指数涨跌幅右轴527342272323001006016409050320099116119080402697610007030106020000050040100300020-10010-20同花顺网站注册用户数亿人000-30渗透率右轴201120122013201420152016同花顺网站注册用户数YoY右轴20102019H12020H22017H22018H12018H22019H22020H12021H12021H22022H12022H22017H1数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源公司年报广发证券发展研究中心移动端流量大粘性强使用频次持续提升同花顺由于布局移动端较早具有先发优势移动端流量优势显著据艾瑞咨询数据显示2021年1月至2022年12月同花顺独立设备数维持在2300万至2600万台在证券服务类APP中排行第一识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText同花顺公司深度研究图22TOP5证券服务类APP月独立设备数变化万台同花顺大智慧东方财富涨乐财富通天天基金300025002000150010005000数据来源艾瑞咨询移动APP指数广发证券发展研究中心PC软件月活持续增长移动端月活保持稳定网站覆盖人数相对较高同花顺网上行情免费客户端活跃用户数自2019年以来持续增加截至2022年12月周日活用户数分别达到19421452万人PC端软件用户使用频次高PC端软件周活跃用户数中有75的用户能够至少每天使用一次截至2022年12月同花顺PC端软件DAUWAU达到75同时移动端月活跃用户保持稳定2018年以来保持在3300万人左右并且远远超过东方财富图23同花顺与东方财富APP月活跃用户万人图24同花顺PC端软件活跃用户数及增速变化万人移动APP活跃用户数东方财富网当月值250010080移动APP活跃用户数同花顺当月值2000601500450040400033597910003500203000500025001609080-202000150010005000WAUDAUWAUYoY右轴DAUYoY右轴DAUWAU右轴数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源公司年报广发证券发展研究中同花顺基金渗透率仍有提升空间东方财富的季活跃人数在这三家机构中最低但其天天基金渗透率却最高而支付宝虽然是国民支付APP但其渗透率却为最低同花顺旗下爱基金APP目前季活跃人数为三家中最低但由于同花顺APP季活跃人数较多如果同花顺APP能为爱基金起到引流作用爱基金渗透率提升一个百分点爱基金季活跃人数将翻倍识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText同花顺公司深度研究表2东方财富支付宝和同花顺及其基金代销APP季活跃度单位万人2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1天天基金7979729357456971616801东方财富183725184148198557205248201882天天基金渗透率4340383534蚂蚁财富45903487933275129373支付宝966481197267751023794102736510246068蚂蚁财富渗透率000047048032029爱基金4424427445743313818同花顺37037362027392568413686401244爱基金渗透率119118114105095数据来源易帆千观广发证券发展研究中心四财富管理业务占比低受降费影响较小同花顺财富管理业务占比较低受降费影响小公司财富管理业务占比较小主营收入中基金代销服务及其他收入较小2015年至2022年公司基金销售及其他交易手续费占主营收入的5-172022年同花顺基金销售及其他交易手续费占590图25同花顺营业收入构成图26东方财富营业收入构成100增值电信业务网上行情交易系统服务80广告及互联网推广服务基金销售及其他交易手续费100608040602040020020152016201720182019202020212022广告服务金融电子商务服务金融数据服务证券服务数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心二技术与流量加持四大主业成长可期电信广告业务为主要增长动力近年来公司营收提升幅度较大2022年公司营业收入3559亿元同比140从细分业务来看广告业务增幅较大增值电信服务网上行情交易系统服务略微下降识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText同花顺公司深度研究图27同花顺各项业务收入变化亿元201620172018201920202021202218001600140012001000800600400200000数据来源Wind广发证券发展研究中心一增值电信营收重要组成部分客单价提升促进业务增长增值电信服务收入迅速增长构成营收的重要组成部分同花顺增值电信服务收入是营收的重要组成部分常年占到50以上2022年同花顺增值电信服务收入1538亿元占总营收43202019年以来同花顺通过持续研发投入不断对现有产品进行创新同时增加新的APP端产品充分利用自身客户基数大的特点通过app端产品的扩充带来的单客收入提升实现了增值电信业务收入快速增长三年复合增长率达到2022其中周度活跃用户人均收入由2019年的5398元上升至2022年的7920元图28同花顺周活跃用户数量万人及单位用户收图29同花顺增值电信业务盈利模式拆分入元人右轴周活跃用户数量万人单位用户收入元人右轴2500100200080150060100040500200020152016201720182019202020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText同花顺公司深度研究增值电信业务业绩增长驱动力有1目标用户提供广阔的市场空间从长期来看随着居民资产向金融资产配置转移长期以来我国投资者数量稳步提升根据中国证券登记结算有限责任公司发布的统计月报显示截止至2022年12月底自然人投资者数达212亿户较2021年12月底增长746尽管2022年市场出现波动但是证券服务应用活跃用户仍然保持相对稳定而从长期来看当前我国家庭金融资产占比仍然有一定的提升空间对于金融资产的需求会驱使投资者数量提升未来将逐年增加图30自然人投资者数量万人及同比图31各国家庭金融资产占比期末投资者数量自然人yoy右轴80007465700064612500035576000555353533052200005000432542403940001500020300010000152020001050001000500000美国南非荷兰日本瑞士中国英国德国法国印度新加坡加拿大新西兰意大利澳大利亚2019-042020-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-102020-102021-042021-102022-042022-102015-04数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心互联网理财用户数提升而同花顺渗透率趋稳随着证券市场不断发展投资者对金融信息服务的需求会不断提升对付费服务的意愿也会逐步提升截至2021年12月互联网理财的使用人数为19427人占网民数量的1880我们用同花顺APP月活互联网理财人数来代表同花顺对于互联网理财的渗透率可以看出近年来同花顺对于互联网理财的渗透率趋稳2021年12月为1905图32互联网理财用户数万人及网民使用率图33同花顺月活跃用户数万人及互联网理财渗透率用户规模互联网理财万人移动APP活跃用户数同花顺当月值万人网民使用率互联网理财右轴同花顺渗透率右轴25000002500450000350020000002000400000300035000030000025001500000150025000020002000001000000100015001500001000100000500000500500005000000000000002016-062014-122015-062015-122016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-122021-062021-122018-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-122019-062019-122020-122021-062021-122014-06数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText同花顺公司深度研究2同花顺产品矩阵完善产品特色化程度明显公司以研发驱动研发费用显著高于同行业其他公司产品功能和服务不断迭代升级为客户提供多样化的信息服务致力于提高用户使用体验感且付费产品类型丰富价格段位多目前同花顺已经在APP端形成了包括行情信息选股诊股高低点等在内的产品矩阵产品功能丰富具有差异化特征同时价格覆盖高中低端客户定价差异明显表3同花顺付费产品产品类别产品名称产品价格一招鲜学堂188年操盘秘籍6880年手机超级Level-28月决策助手12月涨停助手138首季行情信息热点擒龙188首季金牛会员73年云参数98月机构持仓18季避险宝168季AI龙头寻宝298月AI机构探测器168月手机高级诊股12月手机短线宝138月短线宝798季荐股师288季涨价概念168季形态掘金18月选股诊股金牛情报98月AI三维估值1298年早盘选股宝388月壹号研报198月机构情报2598年AI价值回归288季操盘总纲298篇决策先锋主力版5880年神奇电波188季高低点AI波段雷达388季AI分时顶底188季金融大师80000年价投至尊80000年高端投资财富先锋至尊版32800年大研究内参版19800年同顺管家18800年数据来源同花顺手机app广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText同花顺公司深度研究二广告及互联网推广业务经纪业务流量内卷下享有平台优势同花顺广告及互联网推广业务凭借流量和平台得到大力发展2019-2022年同花顺广告及互联网推广业务实现营业收入分别为462亿836亿1284亿1527亿元同比4438809553591893增长迅速常年占营业收入20以上2018-2022年均毛利率9610始终保持在较高水平该业务为其他公司或品牌提供推广服务为券商开户导流广告业务营业收入平台可投放广告位数广告位单价券商开户引流营业收入同花顺导流新增开户数开户返费率分成广告业务收入受导流开户人数增长驱动通常在行情较好时导流开户人数增加广告业务收入增长较快图34同花顺广告及互联网推广业务收入亿元及图35同花顺广告及互联网推广业务毛利率增长率9900广告及互联网业务推广服务收入亿元同比9800180010016008097001400601200960010004095008002060009400400200-209300000-402017201820192020202120229200201720182019202020212022数据来源公司年报广发证券发展研究中心数据来源公司年报广发证券发展研究中心图36同花顺广告及互联网推广业务盈利模式拆分数据来源广发证券发展研究中心1开户政策优化彰显平台价值随着2013年允许证券账户非现场开户以来和2016年一人三户政策的实施为同花顺的券商引流服务带来增量效应投资者账户增多频繁切换于多家证券APP操作麻烦使用同花顺平台使用户操作便捷大幅提高用户体验感这是其他券商公司不具备的优势识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText同花顺公司深度研究依托于平台流量优势同花顺通过在网页和APP插入广告的方式获取广告收入一方面是将流量引向自身券商开户另一方面与其他券商公司合作为其他券商公司做推广服务同花顺网站新增注册用户数与沪深300涨跌幅呈正相关关系短期内受市场行情影响不确定性大我们预计中长期在房住不炒常态化资本市场深化改革等共振下居民资产配置逐渐由房地产向资本市场转移伴随股票市场关注度提升同花顺作为移动端炒股软件龙头新增用户数将进一步增加2佣金率竞争激烈同花顺成为重要第三方流量入口当前证券行业经纪业务各家券商竞争激烈券商代理买卖佣金率持续下行自2010年以来券商佣金率持续下行2022年Q1-3证券行业佣金率仅为万分之25两大原因造就了佣金率的不断下行一是券商经纪业务同质化程度较高各家券商服务差异化不明显佣金率成为证券交易客户最为看重的要素二是券商自流量枯竭券商间获客渠道重合度较高缺乏外部流量的引入图37代理买卖佣金率变动情况0120099010008200810082008007100600530042003700350040031002800260025002000数据来源广发证券发展研究中心在此背景下第三方获客渠道成为了券商重要的引流入口而同花顺用户基数大2022年同花顺注册用户数达614亿人注册用户数相对于全国总人口渗透率达到435而据同花顺2022年报披露目前公司与全国90以上的券商开展各种形式的合作为券商引流三基金销售业务普惠财富管理业务可期同花顺基金代销业务强劲增长但2020年以来有所下滑同花顺基金代销服务收入自2018年以来迅速增长2021年公司基金代销业务及其他收入达210亿元同比-3269截至2022年末同花顺基金代销业务收入占比达801在营业收入中占比较小识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明