本报告导读：
　　央国企推荐中国交建/中国中铁/中国电建/中国铁建/中国建筑/中国化学/中国中冶等，一带一路推荐中钢国际/中材国际，地方国企推荐安徽建工/上海建工/四川路桥等。
　　摘要：
　　外交支出增加年份，海外新签合同和营业额往往也大幅增长且增速高于外交支出增速。(1)2017年一带一路第一届峰会外交支出520亿增加40亿同增8.3%，当年海外新签合同和营业额同增11%和8%，其中一带一路新签合同和营业额同增15%和13%。(2) 2019年一带一路第二届峰会外交支出615亿增加32亿同增5.5%，当年海外新签合同和营业额同增12%和7%，其中一带一路新签合同和营业额同增23%和10%。当年新签海外订单中国交建增23%加快53个百分点、中国中铁增22%加快6个百分点、中国铁建增107%加快83个百分点、中国化学171%加快121个百分点。
　　疫情三年外交支出下降，海外工程毛利率下降和公司ROE也下降。(1)2020-2022年外交支出分别同降16.5%、4.5%、0.5%，海外合同增速为-2%、-5%、2%，海外营业额增速为-10%、-7%、4%，一带一路合同增速为-9%、-5%、-3%，一带一路营业额增速为-7%、-2%、-5%。(2)海外工程毛利率从2019年下降到目前：中国交建从12%降到10%，中国电建从13%降到9%，中国化学从10%降到8%，中国铁建从11%降到7%。(3)ROE从2019年降到2021年：中国交建从10.2%降低7.6%，中国中铁从12.8%降到11.6%，中国铁建从12%降低11%，中国电建从8.5%降到7.9%。
　　2023年一带一路第三次峰会外交支出大幅增加，预期国际工程加速反转。(1)网易新闻财政部《关于2022年中央和地方预算执行情况与2023年中央和地方预算草案的报告》指出2023外交支出548亿元增加60亿增长12.2%。(2)23年国际工程订单将加速反转：2022年境外订单中国化学占13%(疫情前最高占60%)，中国电建占19%(最高占47%)，中国铁建占9%（最高占15%），中国交建占14%(最高占31%)，中材国际占38%(最高占85%)，中钢国际占37%(最高占66%)。(3)盈利能力将反转:2022年海外业务毛利率中材国际16%(疫情前最高20%)，中钢国际为6%(最高18%)。
　　海外工程盈利好转等推升央国企ROE，资产质量改善估值将趋势性提升。(1)海外工程毛利率和占比提升增强净利润率弹性,大规模投资减少和REITS提高资产周转率，股权再融资打开杠杆空间，央国企龙头ROE将触底反转趋势性向好。(2)股权激励考核承诺ROE未来三年逐年提升：ROE中国中铁10.5%/11%/11.5%,中国交建7.7%/7.9%/8.2%,中国化学9.05%/9.15%/9.25%,中钢国际12%12.3%12.6%。(3)地产政策和销售好转修复地产商三表，经济复苏政府税收增加、抗疫支出和减税下降，地产和政府现金支付能力提升，建筑应收款减值比例和概率下降，央国企资产质量和现金流趋势好转。中国交建高速公路和中国电建绿电运营资产待重估。
　　风险提示：通胀超预期宏观政策紧缩，全球疫情反复。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo建筑工程业TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20230309上次评级增持从外交支出大幅增加看一带一路提升央国企ROEPB估值TablesubIndustry细分行业评级行业韩其成分析师郭浩然研究助理事021-38676162010-83939793hanqicheng8gtjascomguohaoran025968gtjascom件证书编号S0880516030004S0880122020030快本报告导读评央国企推荐中国交建中国中铁中国电建中国铁建中国建筑中国化学中国中冶等相关报告TableDocReport一带一路推荐中钢国际中材国际地方国企推荐安徽建工上海建工四川路桥等建筑工程业央国企改革重塑特色估值一摘要带一路峰会催化国际工程反转20230305TableSummary外交支出增加年份海外新签合同和营业额往往也大幅增长且增速高于建筑工程业国企改革是划时代主题推荐外交支出增速12017年一带一路第一届峰会外交支出520亿增加40亿中国交建中国电建中国中铁等同增83当年海外新签合同和营业额同增11和8其中一带一路新20230302签合同和营业额同增15和1322019年一带一路第二届峰会外交支建筑工程业两会聚焦稳增长国企改革一带一路央国企迎多重催化出615亿增加32亿同增55当年海外新签合同和营业额同增12和202302267其中一带一路新签合同和营业额同增23和10当年新签海外订建筑工程业复工复产加快央国企受一带单中国交建增23加快53个百分点中国中铁增22加快6个百分点一路和稳增长催化中国铁建增107加快83个百分点中国化学171加快121个百分点20230219建筑工程业一带一路业绩弹性可比消费证疫情三年外交支出下降海外工程毛利率下降和公司ROE也下降估值弹性可比科技券12020-2022年外交支出分别同降1654505海外合同增速为20230214研-2-52海外营业额增速为-10-74一带一路合同增速究为-9-5-3一带一路营业额增速为-7-2-52海外工程报毛利率从2019年下降到目前中国交建从12降到10中国电建从13降到9中国化学从10降到8中国铁建从11降到73ROE告从2019年降到2021年中国交建从102降低76中国中铁从128降到116中国铁建从12降低11中国电建从85降到792023年一带一路第三次峰会外交支出大幅增加预期国际工程加速反转1网易新闻财政部关于2022年中央和地方预算执行情况与2023年中央和地方预算草案的报告指出2023外交支出548亿元增加60亿增长122223年国际工程订单将加速反转2022年境外订单中国化学占13疫情前最高占60中国电建占19最高占47中国铁建占9最高占15中国交建占14最高占31中材国际占38最高占85中钢国际占37最高占663盈利能力将反转2022年海外业务毛利率中材国际16疫情前最高20中钢国际为6最高18海外工程盈利好转等推升央国企ROE资产质量改善估值将趋势性提升1海外工程毛利率和占比提升增强净利润率弹性大规模投资减少和REITS提高资产周转率股权再融资打开杠杆空间央国企龙头ROE将触底反转趋势性向好2股权激励考核承诺ROE未来三年逐年提升ROE中国中铁10511115中国交建777982中国化学905915925中钢国际121231263地产政策和销售好转修复地产商三表经济复苏政府税收增加抗疫支出和减税下降地产和政府现金支付能力提升建筑应收款减值比例和概率下降央国企资产质量和现金流趋势好转中国交建高速公路和中国电建绿电运营资产待重估风险提示通胀超预期宏观政策紧缩全球疫情反复请务必阅读正文之后的免责条款部分行业事件快评首推中国交建中国中铁中国电建中国铁建中国建筑中国化学中国中冶安徽建工中钢国际等二季度国企改革和一带一路催化PB和配置仍在底部区域市场调整回调是增持机会1近期中国电信PB从078倍重估到138倍PB中国铁建054中国中铁067对比中国中车12中国建筑070对比招商蛇口13中国交建073倍对比招商公路1低于净资产2建筑基金等机构重仓配置05标配21明显低配食品饮料16电力设备15医药12化工6有色5地产2受益标的中国海诚中铁装配中粮科工中成股份北方国际龙建股份新疆交建等请务必阅读正文之后的免责条款部分2of26行业事件快评目录1盈利预测表42重点公司推荐4213月1日中国交建国企改革催化价值重估一带一路提升业绩弹性4223月2日中国电建水电绿电建设预期加速国改电改一带一路多重催化6233月6日中国中铁估值PB066PE46倍国企改革和一带一路催化8241月13日中国建筑中海地产销售额升至全国第三PB06倍竞争优势被低估10253月6日中国铁建PE4PB055倍建筑央企最低国企改革和一带一路催化132610月30日中国化学前三季度净利润增28推行股权激励加速实业落地152711月1日中国中冶前三季度净利润增10打造四梁八柱综合业务体系152810月30日中国能建单3季度净利增37加速筹划定增150亿用于光风氢储等162911月28日安徽建工新签订单土储高增地方国企具龙头优势1721011月7日中钢国际前3季度扣非净利增68国外新签增8291721110月29日中材国际前3季度净利增10拟并购合肥院丰富装备产品矩阵183重点公司经营情况与海外业务统计184风险提示25请务必阅读正文之后的免责条款部分3of26行业事件快评1盈利预测表表1重点建筑公司盈利预测表收盘价日期为3月8日收盘价EPS元股净利增速PE市值分类证券代码证券简称PB评级元2021A2022E2023E2021A2022E2023E2021A2022E2023E亿元601669SH中国电建761056081098842221369478111311增持601868SH中国能建24601602023392716154123107111026增持600170SH上海建工27404202203312-4853651258309244增持601886SH江河集团757-089053064-20616020-851431181486增持002135SZ东南网架6980420404982-6221661751421381增持新能002060SZ粤水电71302703504024271526420417817242增持源300982SZ苏文电能684221526934927253031825419639117增持600477SH杭萧钢构499017014017-43-222529435629423118增持601226SH华电重工813026021031214-18483133872622495增持300286SZ安科瑞3878079086108408264914513597383增持300712SZ永福股份4462022085119-202874020285253756783增持688191SH智洋创新1478046026034-24-44303215684352723增持601668SH中国建筑601123135148151010494541072520增持600502SH安徽建工59806407509234172393806512103增持002081SZ金螳螂537-185057064-30913112-29948412143增持地产002949SZ华阳国际159405409105-3968172951771522231增持002541SZ鸿路钢构34431671812214482220619015631238增持300986SZ志特新材4176100122158-221304183422645168增持300977SZ深圳瑞捷2440116030086-1-741822108132841825增持601186SH中国铁建87818220122101010484440051192增持601390SH中国中铁671112126141101312605348071661增持央企601618SH中国中冶3690400460517131292807209765增持601800SH中国交建107111112213311109968881071731增持601117SH中国化学1021076091082719201341139512624增持一带600970SH中材国际10210820921051915141251119716269增持一路000928SZ中钢国际825051045058-101016218316517106增持600820SH隧道股份57607608208968876706507181增持600039SH四川路桥1315117163198854121112816621819增持603018SH华设集团844090104119615149481711458增持基建603357SH设计总院102808509109971091211131041648增持300284SZ苏交科605037041045221091641481341076增持603359SH东珠生态110310806807926-37161021621401349增持数据来源Wind国泰君安证券研究2重点公司推荐213月1日中国交建国企改革催化价值重估一带一路提升业绩弹性维持增持维持预测2022-24年EPS至122133145元增1098新以轮国企改革政策可期上调目标价至129元对应23年97倍PE请务必阅读正文之后的免责条款部分4of26行业事件快评新一轮国企改革政策可期股权激励再融资资产重组催化价值重估1计划授予股票总量117亿股总股本1授予价格为533元股总金额62亿元2023-25年业绩考核目标以2021年为基数为利润复合增长率不低于8859加权平均ROE不低于7779822拟非公开发行不超过3亿股优先股募资不超300亿元3拟分拆所属子公司公规院一公院二公院通过与祁连山进行重组的方式实现重组上市一带一路海外订单和毛利率修复业绩将超预期且估值弹性大12014-15年行情中国交建上涨5982017年第一次峰会上涨312019年第二次峰会上涨412中国交建2023PE69倍过去10年最高平均14倍2015年最高20倍当前PB06倍3过去最高海外订单占比312022年海外订单占比14过去最高海外业务毛利率1462022H1为972022全年新签增22其中Q4新签增95超预期12022年新签订单15万亿增22其中Q4新签5101亿增95其中城市建设790亿增28道路桥梁3579亿增15港口建设767亿增59铁路建设449亿增792华夏中国交建REIT最终募集基金份额10亿份发售价格为9399元份基金募集资金净额为94亿元为央企首单32022上半年公司特许经营权类进入运营期项目33个累计投资金额2287亿元图1新签合同额占比中基建建设占89图2基建建设业务中城市建设占比47基建建设基建设计疏浚业务其他业务港口建设道路与桥梁建设铁路建设城市建设境外工程1474192889472数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究表2中国交建2020-2022Q4新签订单一览新签合计境内新签境外新签时间新签合同累计增速单季增速新签合同累计增速单季增速新签合同累计增速单季增速22Q4154232295132552617321680-2322Q3103223-2888430-69147917-622Q280191735686416321155266122Q143074949369048486165757请务必阅读正文之后的免责条款部分5of26行业事件快评21Q412679189-20810519221-33421605423921Q310067366576880745624041261-48475421Q26851285-1025934424-01918-211-47921Q1410680580535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亿元表7中国中铁历史估值表公司200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E净利润亿116975677494104123125161172237252276312增速545189-111027111822873861013最新股本248248248248248248248248248248248248248248248亿EPS元股005028030027030038042050051065069096102112126平均PE10361691281137261652211341189561504747最高PE1377201162147847118638918512711070545654最低PE780145108786552461391111138952454440资产负债率7679818384858480808076777474ROE212121010111111101111131212经营现金流净7027413-201-5785188249436206709412347利数据来源wind国泰君安证券研究注股价为3月3日收盘价241月13日中国建筑中海地产销售额升至全国第三PB06倍竞争优势被低估中国建筑2022年全年新签39万亿增106其中Q4新签12万亿增9312022年新签39万亿增10621全年新签增102年CAGR113年CAGR1022022Q4新签11764亿增932021Q4新签同增1132022年新签分行业建筑业35万亿127其中房建新签25万亿99占建筑业的71基建新签1亿203占建筑业的2942022年境内新签订单33万亿增133占96境外新签订单1520亿增02占4521年末在手订单65亿17保障倍数34倍中国建筑2023年1月地产销售额1222亿元全国排名第412023年请务必阅读正文之后的免责条款部分10of26行业事件快评1月中海地产销售额1222亿元同降51全国第42022全年地产销售额4016亿同比下降4921全年销售额同比下降222022Q4地产销售额1291亿同比下降6321年同期销售额同比下降2010月11月销售额分别增加261512月销售额下降932022年末房地产土储8744万m2是销售面积5倍4根据克而瑞数据中海地产2022年权益销售额排名由第6升至第3拿地金额由第4升至第3中国建筑行业全球最高信用评级PE4倍万保招金平均PE84倍1中国建筑全球最大工程承包商打造规划设计投资开发基础设施建设房屋建筑工程四位一体商业模式2标普穆迪惠誉对公司的评级AA2A为行业全球最高信用评级旗下中海地产是绿档企业负债水平保持在行业最低区间地产存货主要集中在一线和省会城市3中国建筑2022PE4倍万保招金平均PE84倍PB063倍低于万保招金平均PB1倍股息率464中国建筑旗下中海地产市场份额提升竞争优势被低估地产政策新年伊始开始加速落地未来供给和需求政策仍有超预期空间央行银保监会表示1将落实金融十六条措施以保交楼为切入点以改善优质头部房企资产负债表为重点促进房地产业平稳健康发展2决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市可阶段性维持下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限住建部表示3要大力支持刚性和改善性住房需求第一套住房要大力支持首付比例首套利率要降下来第二套住房合理支持用力推进保交楼保民生保稳定工作落实城市政府主体责任近期签订12196亿元重大项目房屋建筑项目占5511月31日公司发布公告显示近期签订12196亿元重大项目其中基础设施项目5497亿元占比45房屋建筑6699亿元占比5523项项目超60亿元项目广西龙胜-峒中口岸公路上林至南宁段PPP项目施工总承包984亿元项目广西灌阳湘桂界至天峨下老公路江永至桂林广西段一期工程PPP项目施工总承包78亿元项目河南信阳市北环路快速化改造项目含附属配套设施信阳CAZ双创产业园CD座项目EPC649亿元图722年新签合同房屋建筑占71图8房屋建筑业务中医疗设施占比9请务必阅读正文之后的免责条款部分11of26行业事件快评医疗设施工业厂房教育设施其他房屋建筑基础设施勘察设计039992967176数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究表8中国建筑2020-2023年1月新签订单一览新签合计境内新签境外新签时间新签合同累计增速单月增速新签合同累计增速单月增速新签合同累计增速单月增速23-01335812123156151515-81-8122-1239031106-9333495133-87152002-14722-113427114113629637170109115062180022-1030356141488262171794871010-22108122-092726711211023789154118754-171-19422-082393811227520954159295600-1669522-072171997-331908014733577-173-54322-062024510815117828156205556-147-51622-051407391411240713636405191-31622-041131810321710072163240379255575022-038966771578187146263163-396-70822-02477115-135435459-1001045290022-01298813113127441821828081881821-1235295103360295571435131517-178-8421-113004968182533098691083-21078621-102660475-15822245102-1111033-231-31321-0924528101192061212448910-21840421-0821530113-7118076135-50719-301-8721-0719790133-35716629154-421698-306100021-061826521024615417252323652-336-0621-05129051955810917225117340-491-77721-0410259236-648664257-81302-394-74421-0383273362287144364153270-276405021-02470243412854110577180768-796-82521-012641111111232217917944-776-77620-12319931172725861121-231845480420-112813713148623067142614137164-88120-1024753951112018296691343275203420-09222869327118346992061164171491320-0819343702601592784222102859-343请务必阅读正文之后的免责条款部分12of26行业事件快评20-071747153641440471194100574-78920-061510152961231253171982187-34020-05107983512989101493668903107320-048297092466892-07264498851257120-036232-50-575239-70173373594-78820-023280-44-4012607-230-5693336400407420-0123782342341970323219698899889数据来源公司公告国泰君安证券研究注新签合同额为亿元表9中国建筑历史估值表公司200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E净利润亿275792135157204226261299329382419449514568增速-441096147163011151510161071410最新股本亿419419419419419419419419419419419419419419419EPS元股0070140220320380490540620710790911107123135平均PE6719189574538356853745752463939最高PE842541096555447410189857359514344最低PE5517184743528514266546433635资产负债率8570747779797978797877757473ROE1915121617191816161616161616经营现金流净利95234-18-571513110210358-13227-824528数据来源wind国泰君安证券研究注股价为3月3日收盘价253月6日中国铁建PE4PB055倍建筑央企最低国企改革和一带一路催化维持中国铁建增持维持预测2022-24年EPS至201220240元增速10109新一轮国企改革政策可期上调目标价至128元对应23年58倍PE中国铁建估值建筑央企最低政策催化及运营商转型提升估值改善现金流1中国铁建2023PE4倍过去最高PE平均20倍2015年最高24倍PB055倍八大建筑央企平均079倍最高123倍2地产政策会降低房建业务应收款计提减值比例和概率提升PB估值疫情防控政策优化后政府财政税收收入增加也将改善建筑工程业务的现金流3形成设计-投资-建设-运营全产业链模式逐步向投资建设运营商转型升级中国铁建2022年新签订单32万亿同增1512022年新签32万亿同增15两年复合增速1322Q4新签14万亿同增1222022年新签工程承包19万亿增11占57投资运营7513亿增23占23物资物流2249亿增24占7全年地产销售额1296亿元-1022Q4销售额619亿元16根据中指数据2023年1-2月权益销售额79亿元同增1132022年境外新签3061亿元同比增19占9境内新签29万亿同比增15请务必阅读正文之后的免责条款部分13of26行业事件快评中国铁建一带一路国际工程反转加速多元化战略增强业绩持续性12022年新签海外订单占比9历史最高占比152022H1海外业务毛利率7历史最高毛利率13一带一路峰会催化国际工程疫后加速反转海外业务订单和毛利率有望双升2坚持工程规划设计投资运营房地产工业物流金融等协同发展多元化战略超越行业过去七年业绩均高于10图922全年新签合同额占比中工程承包占57图10工程承包中房屋工程占比42工程承包投资运营铁路工程公路工程绿色环保规划设计咨询房建工程城市轨道工程工业制造房地产开发市政工程水利电力工程机场码头及航道工程31710351640191916127235742数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究表10中国铁建2020-2022年Q4新签订单一览新签合计境内新签境外新签时间新签合同累计增速单季增速新签合同累计增速单季增速新签合同累计增速单季增速22Q432450151118293901471233061198222Q318436177011693517-21502332822Q21331226245312239256430107334474422Q14659151543402828319-128-12821Q428197104772562410465257310517921Q315663126-0614531135-05113224-2321Q2105462041129747219927984546121Q145893493494223439439366-218-21820Q425543273305232153364442328-135-28320Q31390624729812800259297110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