01.国君航空“超级周期”长逻辑
　　2016年国君交运首次提出中国航空“超级周期”长逻辑--供需长期向好，待客座率突破阈值，将迎盈利中枢上升。
　　疫情延后三年，不改中国航空业将迎超级周期--中国航司盈利中枢上升确定，高盈利的持续性将超市场预期。
　　02.美国航空“超级周期”的启示:客座率突破阈值是关键
　　航空业毁损价值？与传统印象极大反差，2013-19年美国航空业出现了“超级周期”。
　　客座率突破阈值是关键一-航司持续高ROE,股价累计涨幅达3.3倍，超额收益显著。
　　03.中国民航空域时刻瓶颈凸显，疫后将迎中国航空超级周期
　　需求端，中国航空消费渗透仍极低，疫情未改需求长期增长动能与结构。供给端，中国航空业拥有难得的长期存在的空域时刻瓶颈。
　　票价市场化释放供需向票价传导，疫后票价.上行将推动航司盈利中枢上升，中国航空业将迎超级周期。
　　04.战略布局中国航空超级周期，增持
　　疫后复苏已开启，长期前景坚定乐观。待出行心理建设完成，需求将充分释放，不仅将现盈利大年，更将迎超级周期。
　　增持评级:中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空、中国民航信息网络。
　　风险提示
　　疫情影响、管控政策、经济下行、油价汇率、安全事故、增发摊薄等。
　　

研究报告全文：1请参阅附注免责声明23请参阅附注免责声明4012016请参阅附注免责声明5021BDI2004-0822007-08波罗的海干散货指数BDI12000100008000600040002000019911999200220102013201620182021198919901992199319941995199619971998200020012003200420052006200720082009201120122014201520172019202020222023请参阅附注免责声明6Wind0332013-1942013-19350达美航空美联航西南航空阿拉斯加航空标普500指数右轴30012003500250捷蓝航空30001000200阿拉斯加航空2500800150美国航空2000600100西南航空1500美联航50400股票市值亿美元1000达美航空-20050050--2011201320082009201020122014201520162017201820192007200920102011201220132014201520162017201820192020请参阅附注免责声明7Wind0456中国国航南方航空中国东航上证指数右轴中国国航南方航空东方航空500060004500400500040003003500400020030001002500300002000市值亿元扣汇净利润亿元2000-1001500-20010001000-300500-400--201120122018201920092010201320142015201620172020202120222007200820092017201820102011201220132014201520162019请参阅附注免责声明8Wind请参阅附注免责声明9017突破15严格管制管制放松90供需持续改善阈值10805700-560-10超级50-15稳定回报毁损价值周期-2040194919531954195819621963196719711972197619801981198519891990199419981999200320072008201220162017194819501951195219551956195719591960196119641965196619681969197019731974197519771978197919821983198419861987198819911992199319951996199720002001200220042005200620092010201120132014201520182019请参阅附注免责声明1002图8金融危机后美国经济新常态航空客流增速明显放缓图9金融危机后美国航空业市场集中度显著提升美国航空客运量增速美国前四大航空公司美国国内航线市场集中度30902585208015751070565060-555-105019481954196919751990199620112017195719601963196619721978198119841987199319992002200520082014195120082009201020112012201320142015请参阅附注免责声明1103PE图10资本市场预期先行美国航空业进入超级周期初期股票超额收益显著2013-2014年股价累计涨幅350300250200150100500标捷阿美达西普500蓝拉联美南航斯航航航空加空空指航数空请参阅附注免责声明12请参阅附注免责声明1301请参阅附注免责声明140215088410078350682005-58104-108003-157902-200178-250077200720102012201520092011201320142016201720182019201220132014201520162017201820192008请参阅附注免责声明15035CAGR40高频人数占比高频人次占比35十五复合3030增速16十一五复合增速142525十二五复合十三五前四年增速10复合增速112020151510十四五局方预测复合增速5951005200320062009201220192001200220042005200720082010201120132014201520162017201802019-25201720182019202020212022请参阅附注免责声明1604中国不缺飞机缺时刻中国民航空域时刻存在长期瓶颈且十二五已开始凸显独特空管体制决定中国民航空域资源稀缺中国实行严格的空域管制民航空域占比仅20人口经济地理决定干线市场时刻紧缺东部人口与机场密集终端区时刻容量增速受限152016请参阅附注免责声明17CAAC05建国以来独特空管体制中国民航空域仅占比20早在十二五期间中国民航空域繁忙程度早已高于欧美并非效率低下过去数十年民航流量持续双位数增长而民航空域资源增长极为缓慢17182012中国欧美1000800600400200日均飞行流量架次0TOP10航路点TOP10航路段TOP10管制扇区请参阅附注免责声明18CAAC06以上海终端区为例内部共9个机场航班密度高且多机场相互干扰上海终端区各方向流量不均衡西侧进离港通道流量早已拥堵西向国内航班高延误率新增时刻困难未来上海终端区可能时刻小幅结构性增长预计将集中于东侧国际航线方向请参阅附注免责声明19072012-20162017-2019851088067547020652120062010201420172007200820092011201220132015201620182019请参阅附注免责声明20WindCAAC