我们在2023年度策略报告《复苏主线双链条，主题投资两方向》中指出：国企价值修复与一带一路是2023年值得重点关注的投资方向。3月3日，国务院国资委召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署。此前，中国证监会在2023年系统工作会议指出，“要推动提升估值定价科学性有效性。逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系，更好发挥资本市场的资源配置功能”。我们在3月1号发布深度《载旗航空的荣耀、周期价值的跃升——中国特色估值体系下如何理解中国国航》，提出了全新思考。在此，我们将交运行业中的央国企投资机会再次梳理。
　　线索1：央企周期价值跃升。在国航深度中，我们提出央企估值探讨的全新思考。1）探索中国特色估值体系，我们认为是在传统利润指标外，增加多元维度的观察，结合我国产业特征、机制体制、及公司可持续发展多维度综合给予评估。2）我们以民航业为例，其一、我国航空业的产业发展特征，潜力未尽、二八分化，意味着长期来看，航空公司经营的航线资源，在供给增加相对有限的背景下，会逐步成熟、分批次带来回报。其二、我国民航业的体制机制下，一方面适度的行业监管可以统筹资源、保障行业健康有序发展，另一方面逐步的市场化，可以使得在竞争中产生分化。其三、央企航司在历经多轮行业周期后，从做大规模到做强质量，其在民航领域内是支柱地位，在内外双循环下要保障安全与稳定，某种程度上，不同于传统周期行业的企业生命周期。因此，我们认为，商业模式上看，航空股具备周期股的典型特征，可以从周期弹性维度，以高峰利润给其定价；但是结合我国航空业的发展阶段，尤其央企航司，并不能以强周期一概而论。传统框架外，民航业的强社会价值需要被关注；央企航司在安全、品牌、资源等方面的积累需要被重视；作为载旗航空的中国国航，其可持续发展的属性可以获得更高溢价。3）我们同样建议重点关注：寻求“船到链”、“端到端”转型的集运巨头中远海控，能源安全大背景下能源物流巨头中远海能、招商轮船，在需求复苏+供给约束条件下实现周期价值跃升。
　　线索2：低估值/高股息是硬道理。1）高股息。19-21年股息率看：交运板块国企中三年平均股息率TOP5分别为唐山港（6.9%）、大秦铁路（6.8%）、山东高速（6.3%）、深高速（6.2%）、粤高速（5.7%）；2021-23年承诺分红比例在60%以上的包括：粤高速、皖通高速、山东高速、赣粤高速；三年实际分红比例超过50%的还有厦门象屿等，中远海控22-24年每年分红不低于归属净利的30%-50%。2）低估值。我们以PB小于等于1定义为低估，有24家国企。地方国企最低的5家：赣粤高速（0.5）、现代投资（0.6）、日照港（0.7）、四川成渝（0.7）、中原高速（0.7）。央企中最低的5家：广深铁路（0.6）、招商港口（0.7）、大秦铁路（0.8）、中国外运（0.9）、中储股份（0.9）。集中于高速、铁路行业。
　　线索3：改革推动业绩潜力释放。1）行业性改革潜力，关注铁路改革线索（资产证券化、价格市场化等）。推荐京沪高铁、关注广深铁路、铁龙物流等。2）激励措施激活发展动力。继续强推大宗供应链龙头厦门国贸、厦门象屿等。3）关注混改潜在动能。如民航业混改，东航物流已经上市，国货航提交IPO申请，南航物流进入上市辅导。如中储股份子公司中储智运从“网络货运平台战略”向“智能供应链综合服务平台战略”升级，已经完成数轮融资。
　　线索4：重点领域、新兴产业保障供应链产业链安全。我们强调在未来，帮助企业降本增效、助力中国企业出海、以及保障产业链安全的综合物流供应链企业在承担发挥社会责任的同时亦将得到市场正向回馈。除前述标的外，持续推荐中国物流集团旗下跨境物流企业华贸物流，建议关注低估值的中国外运。
　　投资建议：市场认知转变，我们认为需要进一步观察央国企的变化。包括但不限于资本优化与价值实现。重点推荐：中国国航、中远海控、招商轮船、中远海能、厦门国贸、厦门象屿、华贸物流，建议关注中国外运、中储股份、招商港口、招商公路、中远海特等。
　　风险提示：经济大幅下滑，油价大幅上涨，改革力度不及预期。
　　

研究报告全文：行业研究证券研究报告交通运输2023年03月05日交通运输行业事项简评交通运输行业央国企一览四条线索下再谈推荐维持如何把握价值修复机遇期我们在2023年度策略报告复苏主线双链条主题投资两方向中指出国华创证券研究所企价值修复与一带一路是2023年值得重点关注的投资方向3月3日国务院国资委召开会议对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员证券分析师吴一凡部署此前中国证监会在2023年系统工作会议指出要推动提升估值定价科学性有效性逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的电话021-20572539估值体系更好发挥资本市场的资源配置功能我们在3月1号发布深度载邮箱wuyifanhcyjscom旗航空的荣耀周期价值的跃升中国特色估值体系下如何理解中国国航执业编号S0360516090002提出了全新思考在此我们将交运行业中的央国企投资机会再次梳理证券分析师吴莹莹线索1央企周期价值跃升在国航深度中我们提出央企估值探讨的全新思邮箱wuyingyinghcyjscom考1探索中国特色估值体系我们认为是在传统利润指标外增加多元维执业编号S0360522100002度的观察结合我国产业特征机制体制及公司可持续发展多维度综合给予证券分析师周儒飞评估2我们以民航业为例其一我国航空业的产业发展特征潜力未尽二八分化意味着长期来看航空公司经营的航线资源在供给增加相对有限邮箱zhourufeihcyjscom的背景下会逐步成熟分批次带来回报其二我国民航业的体制机制下执业编号S0360522070003一方面适度的行业监管可以统筹资源保障行业健康有序发展另一方面逐步联系人吴晨玥的市场化可以使得在竞争中产生分化其三央企航司在历经多轮行业周期后从做大规模到做强质量其在民航领域内是支柱地位在内外双循环下要邮箱wuchenyuehcyjscom保障安全与稳定某种程度上不同于传统周期行业的企业生命周期因此联系人黄文鹤我们认为商业模式上看航空股具备周期股的典型特征可以从周期弹性维度以高峰利润给其定价但是结合我国航空业的发展阶段尤其央企航司电话010-63214633并不能以强周期一概而论传统框架外民航业的强社会价值需要被关注央邮箱huangwenhehcyjscom企航司在安全品牌资源等方面的积累需要被重视作为载旗航空的中国国航其可持续发展的属性可以获得更高溢价3我们同样建议重点关注寻行业基本数据求船到链端到端转型的集运巨头中远海控能源安全大背景下能源物占比流巨头中远海能招商轮船在需求复苏供给约束条件下实现周期价值跃升股票家数只117002线索2低估值高股息是硬道理1高股息19-21年股息率看交运板块国总市值亿元3216948337企中三年平均股息率TOP5分别为唐山港69大秦铁路68山东高流通市值亿元2681151368速63深高速62粤高速572021-23年承诺分红比例在60以上的包括粤高速皖通高速山东高速赣粤高速三年实际分红比例超相对指数表现过50的还有厦门象屿等中远海控22-24年每年分红不低于归属净利的30-1M6M12M502低估值我们以PB小于等于1定义为低估有24家国企地方国绝对表现227427企最低的5家赣粤高速05现代投资06日照港07四川成渝相对表现254811907中原高速07央企中最低的5家广深铁路06招商港口072022-03-042023-03-03大秦铁路08中国外运09中储股份09集中于高速铁路行业5线索3改革推动业绩潜力释放1行业性改革潜力关注铁路改革线索资-4产证券化价格市场化等推荐京沪高铁关注广深铁路铁龙物流等2-13激励措施激活发展动力继续强推大宗供应链龙头厦门国贸厦门象屿等3220322052207221022122302关注混改潜在动能如民航业混改东航物流已经上市国货航提交IPO申-22请南航物流进入上市辅导如中储股份子公司中储智运从网络货运平台战交通运输沪深略向智能供应链综合服务平台战略升级已经完成数轮融资300线索4重点领域新兴产业保障供应链产业链安全我们强调在未来帮助相关研究报告企业降本增效助力中国企业出海以及保障产业链安全的综合物流供应链企交通运输行业周报聚焦业在承担发挥社会责任的同时亦将得到市场正向回馈除前述标的外持续推20230213-20230219民航公商务出行回归繁荣荐中国物流集团旗下跨境物流企业华贸物流建议关注低估值的中国外运2023-02-19投资建议市场认知转变我们认为需要进一步观察央国企的变化包括但不快递行业2023年1月数据点评春节错期因素限于资本优化与价值实现重点推荐中国国航中远海控招商轮船中远影响件量顺丰延续优势通达系单价稳中有升2023-02-19海能厦门国贸厦门象屿华贸物流建议关注中国外运中储股份招商航空行业2023年1月数据点评吉祥恢复最港口招商公路中远海特等高春秋客座率领跑公商务出行开始加速持续风险提示经济大幅下滑油价大幅上涨改革力度不及预期看好出行复苏2023-02-16证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载交通运输行业事项简评图表1承诺高分红的标的一览股息率年度现金分红比例备注市值亿元PB19-21三年均值19-21三年均值大秦铁路10500868592020年-2022年每股现金股利不低于2018年度的048元股含税山东高速2941063712020-2024年不少于归母净利润的60深高速1841162482021年-2023年不低于归母净利扣减对永续债等其他权益工具后的55粤高速A1571857702021-2023年现金分红不低于归母净利润的70皖通高速1381340462021-2023年现金分红不少于归母净利润的60赣粤高速840544512021年-2023年现金分红占归母净利润之比不少于60资料来源公司公告Wind华创证券图表2四条线索下重点央国企一览投资线索相关标的简要描述详情参见3月1日深度报告载旗航空的荣耀周期价值的跃升中国特色估值体系中国国航为代表的三大航下如何理解中国国航线索1央企周期价值跃升中远海控寻求船到链端到端转型的集运巨头承诺利润分配下还具备高股息特征招商轮船中远海能能源安全大背景下能源物流巨头在需求复苏供给约束条件下实现周期价值跃升央企招商公路招商港口中国外运线索2低估值高股息是硬道理集中于公路铁路行业中储股份大秦铁路广深铁路等线索3改革推动业绩潜力释放行业性改革京沪高铁广深铁路铁龙物流铁路改革潜在抓手资产证券化价格市场化三大航货运航空层面纷纷完成混改混改潜在动能旗下中储智运从网络货运平台战略向智能供应链综合服务平台战略升级中储股份完成数轮融资大宗供应链龙头转型之路仍被低估进可攻退可守厦门国贸PB仍小于1厦门激励激活发展动力厦门国贸厦门象屿象屿高分红下股息率具备吸引力线索4重点领域新兴产业保障供应链产业链安全跨境物流国家队华贸物流验证中国外运PB破净中海远特海上风电汽国际物流国际供应链安全可控华贸物流中国外运中远海特车出口高景气一带一路主题相关标的能源物流能源安全保障招商轮船中远海能参考前述粮食物流粮食安全保障厦门象屿象屿农产打造产业级互联网平台生产资料原材料安全保障厦门国贸厦门象屿建发股份参考前述资料来源公司公告华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2交通运输行业事项简评交通运输组团队介绍副所长首席分析师吴一凡上海交通大学经济学硕士曾任职于普华永道会计师事务所上海申银万国证券研究所2016年加入华创证券研究所2021年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第三名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名21世纪金牌分析师评选交运物流行业第二名2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第二名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第一名21世纪金牌分析师评选交通物流行业第四名2019年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第五名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名2018年水晶球最佳分析师交通运输行业第四名2017年金牛奖交通运输第五名新财富最具潜力分析师第二名财富最佳分析师交通运输仓储行业入围分析师吴莹莹清华大学金融硕士曾任职于苏宁集团战略投资部2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第二名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第一名21世纪金牌分析师评选交通物流行业第四名等团队成员分析师周儒飞上海外国语大学金融硕士曾任职于国金证券研究所2021年加入华创证券研究所助理研究员吴晨玥厦门大学会计学硕士曾任职于安永咨询战略与交易咨询部2021年加入华创证券研究所助理研究员黄文鹤中央财经大学金融硕士曾任职于远洋资本股权投资业务中心2021年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3交通运输行业事项简评华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom私募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