单机利润：整体盈利能力较强，但极端事件冲击下波动较大。1999-2022年上市航司在绝大部分年份保持良好盈利能力，但波动较大，其中，在1997-1999年亚洲金融危机、2003年非典肺炎、2008年金融危机、2020-2022年新冠疫情等极端事件冲击下，亏损严重。基于公告数据，剔除极端年份（1997-1999、2003、2008、2020-2022），2010年基本为各航司上市以来单机盈利规模的最高点，历年平均单机盈利，吉祥航空领先：吉祥航空（1273万元）>春秋航空（1243万元）>中国国航（983万元）>华夏航空（713万元）>海航控股（512万元）>南方航空（315万元）>中国东航（235万元）。
　　单票利润：1）三大航票价领先，民营航司盈利更强。2010-2021年三大航平均单票价格居前三（国航1094元、南航932元、东航887元），中国国航平均单票价格、单票毛利绝对金额领先，春秋航空平均单票净利绝对金额及净利率居首位。从载运人次看，南方航空载运规模最大（2019年，1.52亿人次），吉祥航空五年复合增速最高（21.95%）。从补贴看，中国东航历年平均补贴绝对金额最高（31.07亿元），华夏航空平均单票补贴金额最多（91元）。2）中国国航在国内航线、吉祥航空在国际及地区航线盈利能力领先。以2010-2019年平均单票净利率为例（不含补贴）：国内航线：中国国航（11%）>吉祥航空（9%）>南方航空（5%）>春秋航空（3%）>中国东航（0.064%）>海航控股（-0.4%）；国际航线：吉祥航空（9%）>春秋航空（7%）>中国东航（-2%）>中国国航（-6%）>海航控股（-14%）>南方航空（-18%）；地区航线：吉祥航空（26%）>南方航空（21%）>中国东航（19%）>中国国航（18%）>春秋航空（15%）>海航控股（-13%）。
　　海外：需求和票价齐回升。1）需求复苏：2022年全球RPK、ASK分别恢复至2019年的68.5%、71.9%，同比2021年分别上涨64.4%、39.8%。2）票价上涨：美国国内票价2022年全年、2023年1月分别为2019年同期的110%、111%。
　　中国：航空复苏正在上演。1）供需逐步恢复：2023年春运，航班量、旅客量、票价分别恢复至2019年同期的80%、75%、89%，同比2022年春运上涨20%、45%、26%。2）票价上涨空间打开：2022年冬春航季，前二十大航线中有13条航线经济舱全价票较夏秋航季上涨10%。3）供需缺口：预计2023年下半年至2024年供需关系彻底扭转，测算未来供需缺口或在5%以上，上市公司将迎来业绩触底反弹带来的β行情。
　　利润及弹性测算：1）春秋航空单机及单票利润居领先地位。2023-2024年，预计春秋航空单机利润为814、2238万元，单票利润为58、133元，居于首位。2）南方航空单机、单票利润弹性最大。若平均票价上涨10%，测算单机利润弹性：南方航空（61.75）>中国东航（40.03）>中国国航（20.06）>吉祥航空（17.93）>华夏航空（11.80）>春秋航空（9.04）；测算单票利润弹性：南方航空（85.64）>中国东航（50.73）>中国国航（19.05）>吉祥航空（15.12）>华夏航空（12.46）>春秋航空（7.53）。
　　投资建议：随着需求逐步复苏，供需缺口得以凸显，票价弹性将逐步释放，单机及单票利润高的航司受益明显。基于此，重点推荐单机及单票利润领先的春秋航空、吉祥航空、中国国航，建议关注盈利弹性较大的南方航空、中国东航。
　　风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险、研报使用信息数据更新不及时风险。
　　

研究报告全文：单机归母净利润客机航空公司单机及同比增速单票盈利能力初探2000700-票价弹性专题报告交通运输1000航空证券研究报告行业深度报告2023年03月04日500评级TableTitle增持维持0重点公司基本状况TableFinance20052006200720082009201020112012201320142015201620172018分析师杜冲股价EPSPE300简称评级执业证书编号S0740522040001元202020212022E2023E202020212022E2023E-1000中国国航1128-099-115-255025-115-100-454512买入电话中国东航551-063-065-195008-86-83-281006888买入Emailduchongztscomcn南方航空800-071-071-126019-84-95-644123联系人李鼎莹-2000春秋航空6290-064004-22311-80712145-2325667买入吉祥航空1777-021-022-174027-830-791-1026581买入电话华夏航空1263060-010-116032209-1294-1063-100417Emaillidy-3000ztscomcn海航控股178-381014535-0401310备注股价为2023年3月3日收盘价-300-4000报告摘要单机利润整体盈利能力较强但极端事件冲击下波动较大1999-2022年上市航司在-5000绝大部分年份保持良好盈利能力但波动较大其中在1997-1999-500年亚洲金融危机基本状况TableProfitHaod2003年非典肺炎2008年金融危机2020-2022年新冠疫情等极端事件冲击下亏损上市公司数115严重基于公告数据剔除极端年份1997-1999200320082020-20222010年基本为各航司上市以来单机盈利规模的最高点历年平均单机盈利吉祥航空领先行业总市值百万元3200195吉祥航空1273万元春秋航空1243万元中国国航983万元华夏航空7行业流通市值百万266812613万元海航控股512万元南方航空315万元中国东航235万元行业TableQuotePic元-市场走势对比单票利润1三大航票价领先民营航司盈利更强2010-2021年三大航平均单票价格居前三国航1094元南航932元东航887元中国国航平均单票价格单票毛利绝对金额领先春秋航空平均单票净利绝对金额及净利率居首位从载运人次看南方航空载运规模最大2019年152亿人次吉祥航空五年复合增速最高2195从补贴看中国东航历年平均补贴绝对金额最高3107亿元华夏航空平均单票补贴金额最多91元2中国国航在国内航线吉祥航空在国际及地区航线盈利能力领先以2010-2019年平均单票净利率为例不含补贴国内航线中国国航11吉祥航空9南方航空5春秋航空3中国东航0064海航控股-04国际航线吉祥航空9春秋航空7中国东航-2中国国航-6海航控股-14南方航空-18地区航线吉祥航空26南方航空21中国东航19中国国航18春秋航空15海航控股-公司持有该股票比例13相关报告TableReport海外需求和票价齐回升1需求复苏2022年全球RPKASK分别恢复至2019年1航空复苏供给约束的685719同比2021年分别上涨6443982票价上涨美国国内票价2022年全年2023年1月分别为2019年同期的1101112航空复苏票价弹性中国航空复苏正在上演1供需逐步恢复2023年春运航班量旅客量票价分3春归有期孕育新生别恢复至2019年同期的807589同比2022年春运上涨2045262票价上涨空间打开2022年冬春航季前二十大航线中有13条航线经济舱全价票较夏秋航季上涨103供需缺口预计2023年下半年至2024年供需关系彻底扭转测算未来供需缺口或在5以上上市公司将迎来业绩触底反弹带来的行情利润及弹性测算1春秋航空单机及单票利润居领先地位2023-2024年预计春秋航空单机利润为8142238万元单票利润为58133元居于首位2南方航空单机单票利润弹性最大若平均票价上涨10测算单机利润弹性南方航空6175中国东航4003中国国航2006吉祥航空1793华夏航空1180春秋航空904测算单票利润弹性南方航空8564中国东航5073中国国航1905吉祥航空1512华夏航空1246春秋航空753投资建议随着需求逐步复苏供需缺口得以凸显票价弹性将逐步释放单机及单票利润高的航司受益明显基于此重点推荐单机及单票利润领先的春秋航空吉祥航空中国国航建议关注盈利弹性较大的南方航空中国东航风险提示宏观经济下行风险油价上涨风险汇率波动风险研报使用信息数据更新不及时风险请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告投资主题报告亮点本篇报告详细分析了航空公司上市以来的单机及单票盈利能力情况对各航司国内国际地区航线的票价及盈利水平进行了拆分明确了各航司在不同区域的盈利情况同时测算了航空复苏后航空公司的单机利润及票价弹性回答了市场对于航空公司单机单票盈利情况的问题一定程度上弥补了市场研究的空白投资逻辑单机利润航司盈利受极端事件影响较大若剔除极端事件影响各航司上市来绝大部分年份保持良好的盈利能力吉祥航空春秋航空中国国航的平均单机利润居前三位单票利润三大航票价领先民营航司盈利更强2010-2021年三大航平均单票价格居前三但春秋航空平均单票净利率居首位分区域看中国国航在国内航线吉祥航空在国际地区航线盈利能力领先航空复苏供需逐步恢复票价上涨空间打开从海外看2022年全球RPKASK分别恢复至2019年的685719同比2021年分别上涨644398美国国内票价2022年全年2023年1月分别为2019年同期的110111从中国看2023年春运航班量旅客量票价分别恢复至2019年同期的807589同比2022年春运上涨2045262022年冬春航季前二十大航线中有13条航线经济舱全价票较夏秋航季上涨10票价上涨空间再次打开利润及弹性测算预计2023-2024年春秋航空单机及单票利润居领先地位若平均票价上涨10测算南方航空单机及单票盈利弹性最大投资建议预计2023年下半年至2024年供需关系彻底扭转测算未来供需缺口或在5以上上市公司将迎来业绩触底反弹单机及单票利润高的航司受益明显基于此重点推荐单机及单票利润领先的春秋航空吉祥航空中国国航建议关注盈利弹性较大的南方航空中国东航-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告内容目录单机利润-5-1999-2022年极端事件冲击航司盈利波动较大-5-单票利润-8-三大航单票价格更高民营航司盈利能力更强-8-中国国航国内地区盈利稳定-11-中国东航地区盈利国际亏损-12-南方航空国内地区盈利国际亏损-13-春秋航空各区域航线基本实现盈利-14-吉祥航空2015-2019年全市场盈利-16-海航控股2018年债务危机经营全面亏损-17-华夏航空补贴对公司盈利贡献大-18-综合春秋吉祥盈利能力强-19-海外需求和票价齐回升-21-需求复苏2022年全球供需及订票量出现明显回升-21-票价上涨2022年美国全年平均票价为2019年的110-22-中国航空复苏正在上演-23-供需逐步恢复票价上涨空间打开-23-利润及弹性测算-26-盈利规模测算-26-利润弹性测算-27-投资建议-28-风险提示-29-图表目录图表11999-2022年上市航司单机归母净利润走势单位万元-5-图表21999-2022年上市航司单机归母净利润情况明细单位万元-7-图表32010-2021年各航司载运人次单位百万人次-8-图表4各航司票价毛利净利情况明细-10-图表52010-2021年各航司收到的补贴金额单位百万元元人-11-图表62010-2021年中国国航各区域票价情况-12-图表72010-2021年中国东航各区域票价情况-13-图表82010-2021年南方航空各区域票价情况-14-图表92015-2021年春秋航空各区域票价情况-16-图表102015-2021年吉祥航空各区域票价情况-17-图表112015-2021年海航控股各区域票价情况-18-图表122019-2021年华夏航空各地区票价情况-19-图表132010-2019年各航司平均单票净利率情况-20--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告图表142022年全年北美地区RPKASK恢复最快-21-图表152022年下半年国际订票量回升-22-图表162022年1-11月美国ASM恢复至2019年的91-22-图表172022年1-11月美国RPM恢复至2019年的89-22-图表18美国国内航空票价自2022年3月起超2019年同期单位美元-23-图表192023年春运航班量恢复至2019的80-24-图表202023年春运旅客量恢复至2019年的75-24-图表212023年春运国内经济舱票价恢复至2019年的89单位元-24-图表222022年冬春航季热门航线经济舱全价票较夏秋航季涨幅-25-图表23十四五行业机队复合增速约在325-364之间-25-图表241951-2021年中国旅客周转量变化情况单位亿人公里-26-图表25各航司2023-2024单机利润测算-26-图表26各航司2023-2024单票净利润测算-27-图表27各航司单票净利润弹性测算-28-图表28各航司盈利预测与估值表-28--4-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告单机利润1999-2022年极端事件冲击航司盈利波动较大1999-2022年上市航司在绝大部分年份保持良好盈利能力但波动较大其中在1997-1999年亚洲金融危机2003年非典肺炎2008年全球金融危机2020-2022年新冠疫情等极端事件冲击下上市航司亏损严重基于上市公司披露数据剔除极端年份数据1997-1999200320082020-2022下同2010年基本为各航司上市以来单机盈利规模的最高点吉祥航空上市以来历年平均单机盈利规模最大1273万元图表11999-2022年上市航司单机归母净利润走势单位万元来源WindiFindChoice各公司年报从统计看民航中泰证券研究所备注1利润为扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润中国证监会于2008年11月发布公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号非经常性损益200843号明确非经常性损益是指与公司正常经营业务无直接关系以及虽与正常经营业务相关但由于其性质特殊和偶发性影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力作出正确判断的各项交易和事项产生的损益合作航线收入航线补贴等属于航空公司正常经营业务密切相关切符合国家政策规定的收入因此各航司目前均将此类收入归入经常性损益项目备注2机队规模仅考虑客机国航东航分别于2019年2017年年报剥离货机南航货机至今仍未剥离本文按照客运及货运收入的占比对于国航2006-2018年东航1999-2016年南航上市至今的扣非后归母净利润进行分摊以计算客机单机利润由于客机和货机各年份的盈利能力不同可能会导致分摊不准确东航于1997年上市但目前数据仅可回溯至1999年下同备注32022年单机利润为预测各航司的亏损额为业绩预报中的平均值除华夏航空机队规模使用2022年中期数据外其他航司使用2022年12月公司披露的月度经营数据中的机队数据下同-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告中国国航上市以来年均单机盈利规模983万元领先于中国东航235万元南方航空315万元中国国航上市2006年8月以来单机平均盈利规模983万其中最高点出现在2010年彼时客机规模377架单机利润2306万元2010-2019年连续十年盈利单机利润在508至2306万元之间波动平均单机利润1024万元2020-2022年受新冠疫情影响公司经营出现巨额亏损年均单机亏损金额预计3165万元中国东航上市以来年均单机盈利规模235万元落后于中国国航南方航空2010年中国东航完成与上海航空的重组借助世博会东风经营情况大幅改善客机规模337架单机利润为1322万元为上市1997年11月以来盈利最高点2010-2019年中国东航单机利润整体呈现下滑趋势平均单机利润551万元其中2014年出现亏损-43万元机2020-2022年受新冠疫情影响公司经营出现巨额亏损年均单机亏损金额预计2830万元南方航空上市以来年均单机盈利规模315万元领先于中国东航落后于中国国航2010年为南方航空上市2003年7月以来单机利润最高点单机利润1117万元机队规模405架2010-2019年连续十年盈利单机利润在206至1117万元之间波动平均利润520万元2020-2022年受新冠疫情影响公司经营出现巨额亏损年均单机亏损金额预计1624万元春秋航空上市以来年均单机盈利规模1243万元仅次于吉祥航空新冠疫情期间单机亏损仅高于华夏航空春秋航空于2015年1月在A股上市上市当年单机利润1255万元上市以来单机利润在310万元-1708万元之间波动单机平均盈利规模1243万元其中2018-2019年单机利润居行业首位2020-2022年受新冠疫情影响公司经营出现亏损年均单机亏损金额预计1034万元吉祥航空上市以来年均单机盈利规模1273万元全行业领先吉祥航空于2015年5月在A股上市上市当年单机利润1530万元上市以来单机利润在942万元-1530万元之间波动且2015-2017年单机利润居行业首位2020-2022年受新冠疫情影响公司经营出现亏损年均单机亏损预计1627万元海航控股上市以来年均单机盈利规模512万元2018年公司爆发流动性危机后单机持续亏损海航控股于1999年11月在A股上市上市以来单机平均盈利512万元其中最高点出现在2010年彼时机队规模97架单机利润2204万元2018年公司爆发流动性危机处臵旗下众多资产公司运营处于亏损状态后单机利润持续为负2018-2019单机亏损分别为882万元656万元2020-2022年受新冠疫情及公司破产重组影响年均单机预计亏损8299万元华夏航空上市以来年均单机利润713万元2020年逆势实现921万元的单机利润华夏航空自2018年3月在A股上市上市后年均单机利润713万元2020年为唯一一家单机盈利的上市航司单机盈利921万元2020-2022年受新冠疫情影响公司年均单机亏损788万元年均单机亏损上市航司中最少-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告图表21999-2022年上市航司单机归母净利润情况明细单位万元单机归母净利润客机年份中国国航中国东航南方航空春秋航空吉祥航空华夏航空海航控股1999519372200024847020011771992002792652003102536718092004212371522005141692302200652213781715720071594104179002008974303015072069200942110654052010230613221117220420111466107899814172012737506463952201354324029913722014508432121200201599755445712551530109220169164985743101404968201710037176231438144162620188782842531504104942388220198903552061708942100465620202100174910447846859211609820212302180110879760518331112022E5092494227422220359131025687上市-2019年平均单机利润983235315124312737135122020-2022年平均单机利润316528301624103416277888299来源WindiFindChoice各公司年报从统计看民航中泰证券研究所备注本文描述的上市以来的平均单机利润为公司上市至2019年的平均单机利润-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告单票利润三大航单票价格更高民营航司盈利能力更强载运人次南方航空近年来载运人次最多吉祥航空五年复合增速最高2010-2019年各上市航司总载运人次呈上升趋势2019年南方航空载运规模最大152亿人次领先于其他航司中国东航130亿人次中国国航115亿人次海航控股082亿人次春秋航空022亿人次吉祥航空022亿人次华夏航空008亿人次2015-2019年吉祥航空复合增速最高为2195领先于其他航司海航控股1807春秋航空1436中国东航923南方航空848中国国航674图表32010-2021年各航司载运人次单位百万人次载运十年五年航司201020112012201320142015201620172018201920202021人次CAGRCAGR南方航空768186921011091151261401529799863848中国东航65697379849410211112113075791146923中国国航6070727883909710211011569691079674总载运海航控股19202331363947728082374116701807人次春秋航空11131417202219211436吉祥航空8111317192216182195华夏航空865南方航空707378828995981091191299498773757中国东航555962677178849310110972791112895中国国航5059616669747984899366681074594国内载海航控股37446775763741运人次春秋航空10101013141618211056吉祥航空791215171915182193华夏航空865南方航空56789121415182027306418101739中国东航778910121415161822402715471275中国国航77789111313151722403011891309国际载海航控股12455048005运人次春秋航空1344450760054018吉祥航空1122220370072793华夏航空0090020004南方航空2222232232021015688079中国东航3333333444035027700328中国国航3344444555061075860404地区载海航控股028029029030032002000运人次春秋航空111111010005523吉祥航空033027026027032037005007274华夏航空来源各公司年报中泰证券研究所-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告备注华夏仅有国内和国际航线三大航分别测算2015-2019年2010-2019年CAGR海航整体票价测算2015-2019年2010-2019年CAGR春秋航空吉祥航空测算2015-2019年五年CAGR华夏航空因数据样本太少未做测算海航由于公司2014年及以前年度未拆分各区域旅客人次故未测算各区域CAGR单票价格中国国航平均票价水平居行业首位2010-2021年中国国航平均单票价格1094元位列所有航司第一名且2010-2019连续十年单票价格维持在1000元以上以2019年为例七大上市航司平均单票价格排名依次为中国国航1111元南方航空936元中国东航891元海航控股812元吉祥航空758元华夏航空750元春秋航空691元单票毛利中国国航单票毛利水平行业领先2010-2019年中国国航平均单票毛利绝对金额吉祥航空单票毛利率行业领先2020-2021年疫情期间华夏航空单票毛利仍保持在23182元17140元领先于其他航司以2019年单票毛利率为例各航司排名依次为华夏航空19143元中国国航18200元春秋航空17115元吉祥航空15116元中国东航15134元南方航空14127元海航控股651元单票净利民营航司显著领先春秋航空行业第一从单票净利润看春秋航空吉祥航空华夏航空表现出色单票净利率显著高于中国东航南方航空以2019年为例各航司单票净利水平排序依次为春秋航空1285元华夏航空860元吉祥航空649元中国国航557元中国东航216元南方航空18元海航控股-7-54元-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告图表4各航司票价毛利净利情况明细2010-2019指标航司201020112012201320142015201620172018201920202021年平均价格中国国航11731242124011351139108510561071112211118648931137南方航空92910481076975980927911914943936757791964中国东航9341031997938928872854857899891712736920单票价格元海航控股99011371152861894842799779799812643676906人吉祥航空762738737764758635641752华夏航空750798841750春秋航空646601659705691536543660中国国航2982772531791892492471971902003596228南方航空18417917311512817115412411712725147中国东航1771691339013118416412412813499102143单票毛利元海航控股255268267169191212166864551319228171人吉祥航空1522041691591271161629155华夏航空143182140143春秋航空116160961091091151322117中国国航25222016172323181718-4-1120南方航空2017161213181714121403-115中国东航19161310142119141415-14-1416单票毛利率海航控股262423202125211166-50-3419吉祥航空27232217153521华夏航空19231719春秋航空25161715172418中国国航1691438048386786103565715424985南方航空736434211323334012810010632中国东航5556150226373640111620820929单票净利元海航控股836733293433247755451229218人吉祥航空5111298896049615277华夏航空60832060春秋航空7711750677585161779中国国航1412643681055-18-287南方航空8632134411-13-133中国东航651003344512-29-283单票净利率海航控股86334431-9-7-80-432吉祥航空15131286-10-810华夏航空810-28春秋航空188101112-3-312来源WindiFind各公司年报中泰证券研究所备注此处票价包含补贴收入华夏航空因2018年未披露旅客人数故未包含2018年数据-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告补贴收入中国东航绝对金额最高华夏航空单票金额领先2019年各航司补贴收入总额排名依次为中国东航5789亿元南方航空3475亿元中国国航3229亿元海航控股2004亿元春秋航空1105亿元华夏航空538亿元吉祥航空406亿元各航司平均单票补贴排名依次为华夏航空70元春秋航空49元中国东航44元中国国航28元海航控股25元南方航空23元吉祥航空18元图表52010-2021年各航司收到的补贴金额单位百万元元人地区航司2010201120122013201420152016201720182019202020212010-2021年平均中国东航65297411381486305433443596417949775789402240793107南方航空53367512581176172812431883264038723475278824871980中国国航3163074857221060342404208426603229359433321545航线补贴春秋航空811661845103411059391042920海航控股9417185153362417526664144420041000661627吉祥航空112197260439406610721392华夏航空538585573565中国东航10141619363635384144545233南方航空781513171116212823292518中国国航54791344212428524818平均单票补贴春秋航空6246495349504951海航控股518510111191825271612吉祥航空1115162318393923华夏航空709111491来源各公司年报中泰证券研究所备注各航司各年度披露口径可能存在差异且航司之间的披露口径可能存在不同或导致分析出现误差中国国航国内地区盈利稳定国内航线单票价格较为稳定平均净利率112010-2019年平均单票价格为906元平均毛利217元平均净利102元平均毛利率24平均净利率112020年新冠疫情来国内航线处于亏损状态国际航线单票价格逐年下滑2012年起处亏损状态2010-2019年平均单票价格2649元单票价格最高点为2011年的3505元后国际航线平均单票价格毛利净利整体呈现下降趋势国际航线单票毛利自2017年开始亏损单票净利自2012年开始亏损2020-2021年国际航线实行五个一政策平均票价上涨单票价格分别为4302元11559元毛利率分别为2548净利率分别为1030地区航线单票盈利较高平均净利率182010-2019年的平均单票价格1193元平均毛利367元平均净利215元平均毛利率31平均净利率182020年新冠疫情来地区航线处于亏损状态-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告图表62010-2021年中国国航各区域票价情况2010-2019地区指标201020112012201320142015201620172018201920202021年平均单票价格11681238123311261126108110521051109810838118451126单票毛利292273246169177245243176166172-87-144216整体票价单票毛利率25222015162323171516-11-1719元人单票净利1641397338256382823228-206-29773单票净利率141163268833-25-356单票价格8979721026906899861860865892881688794906单票毛利228230258158168230257221212212128168217国内航线单票毛利率25242517192730262424-19-2124元人单票净利12912511453478512614310395229312102单票净利率141311651015171211-33-3911单票价格31713505289828792737250621582165229021804302115592649单票毛利79568367136112268831861689410755511170国际航线单票毛利率2519254114-9-7-425486元人单票净利4463033391992551552463794473824443418165单票净利率149-12-7-9-6-11-18-20-181030-6单票价格1072112113671332132612181167116111021063127211481193单票毛利21015941542144444345943736332372250367地区航线单票毛利率201430323336393833306-2231元人单票净利9238224266265237281333229183115458215单票净利率931620201924292117-9-4018来源WindiFind公司年报中泰证券研究所备注此处票价均不包含补贴仅包含客运收入中国东航地区盈利国际亏损国内航线单票盈利能力较弱2010-2019年国内航线单票处于盈亏平衡状态平均票价709元平均毛利91元平均净利045元平均毛利率13平均净利率00642020-2021年新冠疫情以来国内航线处于亏损状态国际航线单票2016-2019年连续亏损2010-2019年国际航线单票平均价格为2120元单票除2011-2012年以及2015年盈利外为亏损状态2020-2021年国际航线实行五个一政策平均票价上涨单票价格分别为3762元11968元单票毛利分别为2450单票净利分别为735地区航线单票净率高2010-2019年的平均单票价格为1063元平均毛利340元平均净利204元平均毛利率32平均净利率192020年新冠疫情来地区航线处于亏损状态-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告图表72010-2021年中国东航各区域票价情况2010-2019地区指标201020112012201320142015201620172018201920202021年平均单票价格9241017981919892836818820858846658684891单票毛利1671551187195148128868790153154114整体票价单票毛利率1815128111816111011-23-2313元人单票净利4541119111123029262260018单票净利率54-008-2-1012010026-3-3-40-3800206单票价格782792750753725658641647678667559644709单票毛利1728240627310511193908618717591国内航线单票毛利率221058101617141313-33-2713元人单票净利69650121310112628280276045单票净利率9-1-7-2-2-224-032-1-50-430064单票价格20382761273720812070192718311872196019273762119682120单票毛利1871864754194362180185588896014222国际航线单票毛利率12624391910-1032450010元人单票净利2514113171505224105210262212267415349单票净利率-121512-7-21-6-11-13-11735-2单票价格110512331174115810491012957960988994115910781063单票毛利41022033934728937735934735435913713340地区航线单票毛利率3718293028373836363612-132元人单票净利2658319723416520021024822021955181204单票净利率2471720162022262222-5-1719来源WindiFind公司年报中泰证券研究所备注此处票价均不包含补贴仅包含客运收入南方航空国内地区盈利国际亏损国内航线2010-2019年持续盈利2010-2019年平均单票价格为812元平均毛利138元平均净利39元平均毛利率17平均净利率52020年新冠疫情来国内航线处于亏损状态国际航线2010-2019年多呈亏损状态2010-2019年平均单票价格1764元除2010-20112015年外单票毛利为负值单票净利自2011年起均为亏损2020-2021年国际航线实行五个一政策平均票价上涨单票价格分别为459210190元毛利率分别为4656净利率分别为3242地区航线2010-2021年持续盈利2010-2019年平均单票价格997元平均毛利333元平均净利212元平均毛利率33平均净利率212020年新冠疫情来地区航线仍处于盈利状态2020-2021年公司地区航线单票价格分别为1178元1507元毛利率分别为2624净利率分别为1211-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告图表82010-2021年南方航空各区域票价情况2010-2019地区指标201020112012201320142015201620172018201920202021年平均单票价格92210391061962963916894893915913728765948单票毛利17717015910211115913810389105-27-30131整体票价单票毛利率19161511111715121011-4-414元人单票净利66562095121719161512813216单票净利率7521-048122-2-2-18-172单票价格827936981862857802780783809789612698812单票毛利1451692001141181631581411391329373138国内航线单票毛利率17182013142020181717-15-1017元人单票净利4566713015335268472917816639单票净利率5774247964-29-245单票价格22002310196919571948181416811623167916494592101901764单票毛利56715031014527875424921714021125673106国际航线单票毛利率266-16-7-15-3-15-13-94656-6元人单票净利30210456733626020528240240735714684317321单票净利率14-5-29-17-13-11-17-25-24-223242-18单票价格928100411051071105197494998296898511781507997单票毛利321281278316296320337389324352301365333地区航线单票毛利率35282529283335403336262433元人单票净利209171134211170163208297214222136165212单票净利率23171220161722302223121121来源WindiFind公司年报中泰证券研究所备注此处票价均不包含补贴仅包含客运收入春秋航空各区域航线基本实现盈利国内航线国内航线单票净利率逐年增长2015-2019年国内航线平均单票价格528元平均毛利48元平均净利14元平均毛利率9平均净利率32017-2019年国内航线净利率逐年增长2019年单票净利率62020-2021年新冠疫情来国内航线处于亏损状态国际航线单票价格稳定且实现盈利2015-2019年国际航线毛利率净利率均有下降但国际航线始终盈利平均票价873元平均毛利118元平均净利61元平均毛利率14平均净利率72020-2021年国际航线实行五个一政策平均票价上涨单票价格分别为1499元4836元单票毛利率分别为4378单票净利率分别为3770地区航线平均单票净利率152015-2019年的平均单票价格为610元平均毛利133元平均净利93元平均毛利率22平均净利率152020年新冠疫情来地区航线仍处于盈利状态2020-2021年公司地区航线单票价格分别为893元698元毛利率分别为3011净利率分别为243-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告图表92015-2021年春秋航空各区域票价情况2015-2019地区指标2015201620172018201920202021年平均单票价格583554609652641485494608单票毛利9849605666382766整体票价单票毛利率17910910-8-611元人单票净利543182236676627单票净利率91336-14-134单票价格486453544584572439484528单票毛利5011565862693648国内航线单票毛利率102101011-16-79元人单票净利1326192935967414单票净利率3-6456-22-153单票价格90784485090486014994836873单票毛利2281487660776413786118国际航线单票毛利率2518979437814元人单票净利15978181537550340861单票净利率18922437707单票价格641578602641587893698610单票毛利2051481171197627178133地区航线单票毛利率3226191913301122元人单票净利1571007587492172393单票净利率24171314824315来源WindiFind公司年报中泰证券研究所备注此处票价均不包含补贴仅包含客运收入吉祥航空2015-2019年全市场盈利国内航线国内航线平均单票净利率高2015-2019年平均单票价格693元平均毛利128元平均净利59元平均毛利率18平均净利率92020年新冠疫情来国内航线处于亏损状态国际航线上市来始终盈利2015-2019年平均单票价格1073元平均毛利200元平均净利93元平均毛利率19平均净利率92020-2021年国际航线实行五个一政策平均票价上涨单票价格分别为4066元11740元单票毛利率分别为6679单票净利率分别为5365地区航线上市来仅2021年亏损2015-2019年平均单票价格842元平均毛利306元平均净利222元平均毛利率36平均净利率262020-2021年单票价格分别为1341元881元毛利率分别为26-4净利率分别为13-18-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告图表102015-2021年吉祥航空各区域票价情况2015-2019地区指标2015201620172018201920202021年平均单票价格752723722741739597602735单票毛利2041691591271161629155整体票价单票毛利率27232217163521元人单票净利102847337301009165单票净利率14121054-17-159单票价格702693688698682510556693单票毛利18615413684818947128国内航线单票毛利率2622201212-18-818元人单票净利1008669211915612259单票净利率14121033-31-229单票价格1127944998113211664066117401073单票毛利23014017925619826719269200国际航线单票毛利率2015182317667919元人单票净利934882153912144768393单票净利率85814853659单票价格8427948218658861341881842单票毛利30027833830630734839306地区航线单票毛利率363541353526-436元人单票净利197200258227226174158222单票净利率232531262613-1826来源WindiFind公司年报中泰证券研究所备注此处票价均不包含补贴仅包含客运收入海航控股2018年债务危机经营全面亏损国内航线2018年起单票处于亏损状态2015-2019年国内航线平均单票价格668元平均毛利103元平均净利-3元平均毛利率15平均净利率-040国内航线自2018年起处于亏损状态国际航线2015起处于亏损状态2015-2019年平均单票价格3029元但单票净利自2015年起始终处于亏损状态地区航线2015年起处于亏损状态2015-2019年平均单票价格为855元平均毛利率为3平均净利率为负值2021年受新冠疫情影响公司停飞地区航线-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告图表112015-2021年海航控股各区域票价情况2010-2019地区指标201020112012201320142015201620172018201920202021年平均单票价格98511361144856884831788770781788616660896单票毛利250267259165181201155772726346244161整体票价单票毛利率252423192024201033-56-3718元人单票净利78662424242213293795393088单票净利率8623332-03-12-10-88-471单票价格726669649649649589656668单票毛利185145874951320239103国内航线单票毛利率25221388-54-3615元人单票净利29242051365053023单票净利率443-8-5-86-46-040单票价格35753099280729252740267641643029单票毛利631368903313152303479253国际航线单票毛利率1812-3-11-11-86-1152元人单票净利13819237778167931415196434单票净利率-4-6-13-27-25-117-125-14单票价格11238708197617055500855单票毛利21498376464629030地区航线单票毛利率1911-4-8-9-11403元人单票净利28591211811578020109单票净利率-2-7-15-24-22-1460-13来源WindiFind公司年报中泰证券研究所备注此处票价均不包含补贴仅包含客运收入由于海航2015年前未披露各地区的旅客载运人次无法拆分2010-2014年的国内国际地区航线票价情况华夏航空补贴对公司盈利贡献大华夏航空2019-2021年单票净利为负2019-2021年公司平均单票毛利率净利率分别为963元-7-51元考虑到公司2019-2021平均单票补贴为91元公司盈利受补贴影响较大国内航线处于亏损状态2019-2021年国内航线平均单票价格699元平均毛利62元平均净利-51元平均毛利率9净利率为负值国际航线2020-2021年盈利2019年公司国际航线平均单票价格1235元单票净利率-17处于亏损2020-2021年国际航线实行五个一政策平均票价上涨单票价格分别为2706元6753元单票毛利率分别为4667单票净利率分别为3145-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告图表122019-2021年华夏航空各地区票价情况地区指标2019202020212019-2021年平均单票价格680707727705单票毛利73912663整体票价单票毛利率111349元人单票净利9813451单票净利率-1-1-18-7单票价格674701723699单票毛利75882362国内航线单票毛利率111339元人单票净利71113651单票净利率-1-2-19-7单票价格1235270667533565单票毛利54123245271902国际航线单票毛利率-4466753元人单票净利20485030471231单票净利率-17314535来源WindiFind公司年报中泰证券研究所备注此处票价均不包含补贴仅包含客运收入因数据披露不完善无法对2018年收入进行拆分公司仅有国内和国际航线综合春秋吉祥盈利能力强从2010-2019年的平均净利率看吉祥航空不含补贴平均单票净利率最高为886居各大航司首位华夏航空对补贴的依赖度高从整体看2010-2019年平均净利率含补贴春秋航空1191吉祥航空1018华夏航空802中国国航744南方航空334中国东航316海航控股199不含补贴吉祥航空886中国国航646春秋航空440南方航空172海航控股087中国东航002华夏航空-634-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告图表132010-2019年各航司平均单票净利率情况来源WindiFind各公司年报中泰证券研究所中国国航在国内航线吉祥航空在国际及地区航线的盈利能力领先以2010-2019年的平均净利率不含补贴为例国内航线中国国航11吉祥航空9南方航空5春秋航空3中国东航0064海航控股-04国际航线吉祥航空9春秋航空7中国东航-2中国国航-6海航控股-14南方航空-18地区航线吉祥航空26南方航空21中国东航19中国国航18春秋航空15海航控股-13-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分