节后出行链复苏+航运运价反弹，2月交运行业跑赢大盘
　　2月沪深300指数下跌2.1%，SW交运指数下跌0.5%，跑赢大盘。子板块股价表现分化：受益于春运返程客流集中以及公商务出行需求旺盛，SW航空/高速/铁路分别上涨4.3%/1.4%/1.0%；中国需求复苏带动油运/干散运价触底回升，航运上涨1.7%；港口相对平稳，上涨0.01%；机场下跌2.0%，主因国际航线恢复不及预期；物流下跌4.2%，主因件量修复不及预期及担忧价格战重启拖累。展望3月，我们认为航空经营环境将持续修复；继续看好中国需求带动油运/干散运价上行；出行复苏和PMI回升带动公路铁路客运和货运量回升。重点推荐：南方航空A+H、太平洋航运、中远海能、招商轮船、京沪高铁、皖通高速H、招商公路、顺丰控股、圆通速递。
　　航空机场：关注国际航班恢复节奏，看好航空景气持续向上
　　春运后半程返程客流更为集中，并且公商务出行需求及时接棒，推动航司运营持续改善，票价和盈利或将显著好转，航空2月领跑交运。我们认为民航需求恢复的可预见性较高，3月国内航线经营环境将继续修复，需关注国际航线恢复节奏。中长期我们坚定看好航空供需结构改善，叠加全票价管制放开，航司盈利有望取得突破。机场流量仍处恢复通道中，但国际航线恢复尚需时间，2月机场板块股价缺少明显催化，表现较为平淡。目前机场整体估值相对合理，中长期依旧看好枢纽机场，流量汇集趋势不变，盈利更具潜力。
　　物流快递：快递修复有望持续，大宗供应链保持高景气
　　1月，全国快递件量同比下降17.6%，件均价同比提升5.5%，主因春节错期，快递停运与提价时间均提前。截至2月27日，年初累计揽/派件估算同比+9.4%/+14.2%，疫后供给侧压力趋缓，需求侧逐步恢复，快递件量保持修复行情。展望3月，快递网点和人员趋于全面复工，叠加经济进一步复苏，快递件量疫后修复，建议寻找个股α机会。1月公路物流运价环比/同比+1.0%/+2.6%，1-2月大宗商品需求修复，大宗供应链景气度持续，叠加“稳增长”政策支撑，大宗供应链板块个股存在盈利与估值双击机会。
　　航运港口：中国需求带动油运/干散触底反弹，看好3月运价环比继续上行
　　伴随中国节后复工复产，进口原油/干散需求复苏，2月油运/干散运价触底反弹；但外需维持疲软，集运运价继续下挫。展望3月：1）油运：节后VLCC运价触底反弹。伴随中国疫后需求复苏，我们预计中国进口原油需求将维持强劲，3月运价环比有望继续上行；2）干散：2月末干散运价呈现触底反弹趋势，主因中国需求复苏叠加欧洲进口钢材需求回升。预计3月干散运价环比有望继续上行；3）集运：2月运价跌幅收窄，考虑出口需求维持疲软叠加新船交付，预计3月运价或仍保持底部震荡；4）港口：集装箱出口需求较弱，预计2-3月集装箱吞吐量仍承压；散货有望受益于中国节后复工复产和疫后需求回升，散货吞吐量环比有望显著上涨。
　　公路铁路：自驾与高铁客流强劲复苏，PMI回升或驱动货运景气上行
　　春运返程（正月初五至廿五），铁路客运量恢复到2019年的92%，高速公路车流量较2019年增长23%。基本面的强劲复苏驱动了2月至今公路铁路的上涨。2月制造业PMI升至52.6%，已连续2个月超过荣枯线，显示经济回升态势明朗，有望驱动公路铁路货运景气上行。对于公路板块，我们认为2023年出行复苏带来的盈利增长并未完全反映在股价中。京沪高铁当前市净率（1.4倍）仍低于上市发行价对应的市净率（LF）水平（1.5倍）。
　　风险提示：经济低迷，全球疫情超预期，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。
　　

研究报告全文：证券研究报告交通运输出行链景气向上油运干散触底反弹华泰研究交通运输增持维持2023年3月03日中国内地行业月报研究员沈晓峰节后出行链复苏航运运价反弹2月交运行业跑赢大盘SACNoS0570516110001shenxiaofenghtsccomSFCNoBCG3668621289720882月沪深300指数下跌21SW交运指数下跌05跑赢大盘子板块股价表现分化受益于春运返程客流集中以及公商务出行需求旺盛SW航研究员林珊空高速铁路分别上涨431410中国需求复苏带动油运干散运价SACNoS0570520080001linshanhtsccom触底回升航运上涨港口相对平稳上涨机场下跌SFCNoBIR0188621289722091700120主因国际航线恢复不及预期物流下跌42主因件量修复不及预期及担研究员林霞颖忧价格战重启拖累展望3月我们认为航空经营环境将持续修复继续看SACNoS0570518090003linxiayinghtsccom好中国需求带动油运干散运价上行出行复苏和PMI回升带动公路铁路客SFCNoBIX840861063211166运和货运量回升重点推荐南方航空AH太平洋航运中远海能招商研究员黄凡洋轮船京沪高铁皖通高速H招商公路顺丰控股圆通速递SACNoS0570519090001huangfanyanghtsccomSFCNoBQK283862128972065航空机场关注国际航班恢复节奏看好航空景气持续向上春运后半程返程客流更为集中并且公商务出行需求及时接棒推动航司运行业走势图营持续改善票价和盈利或将显著好转航空2月领跑交运我们认为民航需求恢复的可预见性较高3月国内航线经营环境将继续修复需关注国际交通运输沪深300航线恢复节奏中长期我们坚定看好航空供需结构改善叠加全票价管制放4开航司盈利有望取得突破机场流量仍处恢复通道中但国际航线恢复尚需时间月机场板块股价缺少明显催化表现较为平淡目前机场整体估22值相对合理中长期依旧看好枢纽机场流量汇集趋势不变盈利更具潜力814物流快递快递修复有望持续大宗供应链保持高景气201月全国快递件量同比下降176件均价同比提升55主因春节错Mar-22Jul-22Oct-22Feb-23期快递停运与提价时间均提前截至2月27日年初累计揽派件估算同资料来源Wind华泰研究比94142疫后供给侧压力趋缓需求侧逐步恢复快递件量保持修复行情展望3月快递网点和人员趋于全面复工叠加经济进一步复苏重点推荐快递件量疫后修复建议寻找个股机会1月公路物流运价环比同比目标价10261-2月大宗商品需求修复大宗供应链景气度持续叠加稳股票名称股票代码当地币种投资评级增长政策支撑大宗供应链板块个股存在盈利与估值双击机会南方航空600029CH1025买入南方航空1055HK685买入航运港口中国需求带动油运干散触底反弹看好3月运价环比继续上行太平洋航运2343HK340买入伴随中国节后复工复产进口原油干散需求复苏2月油运干散运价触底中远海能600026CH1760买入招商轮船买入反弹但外需维持疲软集运运价继续下挫展望3月1油运节后VLCC601872CH980京沪高铁601816CH641买入运价触底反弹伴随中国疫后需求复苏我们预计中国进口原油需求将维持皖通高速995HK920买入强劲3月运价环比有望继续上行2干散2月末干散运价呈现触底反弹招商公路001965CH889买入趋势主因中国需求复苏叠加欧洲进口钢材需求回升预计3月干散运价环顺丰控股002352CH6000买入比有望继续上行3集运2月运价跌幅收窄考虑出口需求维持疲软叠圆通速递600233CH2850买入加新船交付预计3月运价或仍保持底部震荡4港口集装箱出口需求资料来源华泰研究预测较弱预计2-3月集装箱吞吐量仍承压散货有望受益于中国节后复工复产和疫后需求回升散货吞吐量环比有望显著上涨公路铁路自驾与高铁客流强劲复苏PMI回升或驱动货运景气上行春运返程正月初五至廿五铁路客运量恢复到2019年的92高速公路车流量较2019年增长23基本面的强劲复苏驱动了2月至今公路铁路的上涨2月制造业PMI升至526已连续2个月超过荣枯线显示经济回升态势明朗有望驱动公路铁路货运景气上行对于公路板块我们认为2023年出行复苏带来的盈利增长并未完全反映在股价中京沪高铁当前市净率14倍仍低于上市发行价对应的市净率LF水平15倍风险提示经济低迷全球疫情超预期贸易摩擦油汇风险竞争恶化免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1交通运输正文目录交通运输-行情回顾3航空关注国际航线恢复节奏持续看好航空景气向上4行情回顾春运后期民航运营持续恢复2月股价表现强势4展望3月关注国际航线恢复节奏5机场中长期看好枢纽机场盈利更具潜力6行情回顾缺少明显催化2月股价表现平淡6展望3月流量仍处于回升通道等待国际航线进一步修复6物流快递有望持续修复大宗供应链景气持续7行情回顾1-2月快递件量同比提升大宗供应链基本面向好7展望3月需求复苏叠加供给压力缓解快递板块持续修复8航运油运干散高景气外需疲软拖累集运9行情回顾运价上涨推升股价板块表现亮眼9展望3月中国需求带动油运干散运价环比持续上行9港口出口疲软集装箱吞吐量或保持低个位数增长11行情回顾2月小幅跑赢大盘11展望3月集装箱吞吐量承压散货吞吐量将回升11公路自驾出行已强劲复苏PMI回升驱动货运上行12行情回顾春运车流量强劲增长驱动2月公路板块上涨12展望3月PMI回升驱动货运上行13铁路高铁量价双升货运由淡季转入平季14行情回顾2月铁路板块跑赢交运指数14展望3月出行复苏或持续催化货运铁路由淡季转入平季15重点推荐16南方航空600029CH1055HK买入买入目标价1025元685港币16太平洋航运2343HK买入目标价34港币16中远海能600026CH买入目标价1760元16招商轮船601872CH买入目标价980元16京沪高铁601816CH买入目标价641元16皖通高速995HK买入目标价920港币16招商公路001965CH买入目标价889元17顺丰控股002352CH买入目标价6000元17圆通速递600233CH买入目标价2850元17风险提示18免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2交通运输交通运输-行情回顾2023年2月1日-2月28日SW交运指数下跌05跑赢沪深300指数16pct交运子板块股价表现分化受益于春运返程客流集中以及公商务出行需求旺盛SW航空高速铁路分别上涨431410中国需求复苏带动油运干散运价触底回升航运上涨17港口相对平稳上涨001机场下跌20主因国际航线恢复不及预期物流下跌42主因件量修复不及预期及担忧价格战重启拖累图表12023年2月股价表现20230201-20230228543431317214101000-1-05-2-21-20-3-4-5-42物流沪深300机场交运指数港口铁路高速航运公交航空资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3交通运输航空关注国际航线恢复节奏持续看好航空景气向上行情回顾春运后期民航运营持续恢复2月股价表现强势2023年2月航空板块再度表现强势SW航空指数上涨43领跑交运子板块分别跑赢SW交运指数和沪深300指数48pct和64pct春运后半程返程客流更为集中并且公商务出行需求在2月逐步启动推动航司运营持续改善票价和盈利或将显著好转再次催化板块关注度其中吉祥航空估值相对较为低估在航空板块中领涨上涨179其余个股中南方航空中国国航春秋航空中国东航分别上涨78762511公司经营数据方面航司运营在2023年1月借助春运快速修复由于今年春运开始较早23年为1月7日19年为1月21日A股主要上市航司1月国航东航南航春秋吉祥整体供需回升显著分别恢复至19年同期716322年12月为3730环比大幅上升8761068客座率716环比提升66pct其中三大航国航东航南航1月供给需求分别恢复至2019年同期69612022年12月为3528环比大幅上升9521145客座率706环比提升64pct另外中小航司恢复程度相比三大航更优春秋供给需求分别恢复至2019年同期的91862022年12月为6152客座率850环比提升104pct吉祥航空供给需求分别恢复至2019年同期的96862022年12月为6349环比提升525795客座率741环比提升111pct图表2三大航春秋吉祥相比2019年同期恢复情况图表3三大航春秋吉祥月客座率变化图yoyPLF2019PLF2020ASKRPKPLF2021PLF202212090PLF202385100807580706065604055502045400月月月月月月月月月月月月2020-12020-62020-112021-42021-92022-22022-72022-12123456789101112资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究进入2023年2月民航客运量在春运后半程进一步修复春节前15天17-121此段区间全国民航日均客流量121万人次恢复到2019年的69而春运最后15天21-215全国民航日均客流量149万人次恢复到2019年农历同期的81民航需求明显在春运后半程更为强劲航班量方面2月我国航司日均国内客运航班11962架次同比提升172恢复至2019年同期的976另外到2月底的2月28日我国航司国际地区客运航班执行448架次同比提高264恢复至2019年同期的17免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4交通运输图表4春运民航客运量及恢复情况万人次恢复至19年右2023年2022年2021年2020年2019年250100节中19年66节前19年70节中19年819020080701506050100403050201000腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月十十十十二廿廿廿廿廿廿廿廿廿三初初初初初初初初初初十十十十十十十十十二廿廿廿廿廿六七八九十一二三四五六七八九十一二三四五六七八九十一二三四五六七八九十一二三四五资料来源交通运输部华泰研究展望3月关注国际航线恢复节奏我们认为民航需求恢复的可预见性较高短期春运后的2月本身为民航传统淡季但伴随公商务出行需求逐步启动有望及时接棒我们认为3月民航国内航线经营环境将继续修复国际航线需要关注航班恢复节奏3月1日起已有新西兰泰国马来西亚等多国直飞中国的航班可以抗原检测代替核酸检测同时不再查验登机前核酸证明及抗原结果另外韩国和日本也取消自中国入境人员的入境后核酸检测义务中长期来看2023年或将成为我国民航复苏之年我国民航业景气度有望持续向上供给端机队增速放缓与内生需求之间的缺口逐年累积将成为行业景气向上重要催化为航司收益水平和盈利上涨提供动力国际航班限制条件若能进一步放松国际航线或将持续回暖进一步推动国内线的供给收紧另外全票价放松管制航司收益水平弹性将进一步释放航司有望进入盈利周期图表5布伦特原油期货结算价走势图图表6美元兑人民币中间价走势图美元桶美元人民币2019202220232019202220231407472120701006880666064406260205801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5交通运输机场中长期看好枢纽机场盈利更具潜力行情回顾缺少明显催化2月股价表现平淡2023年2月机场板块表现较为平淡SW机场指数下跌20跑输SW交运指数15pct不过跑赢沪深300指数01pct主要上市机场流量仍处于修复过程中但由于国际航线恢复尚需时间上市机场盈利弹性的主要来源免税业务尚未充分贡献盈利机场板块股价缺少明显催化个股中上海机场白云机场深圳机场2月分别-3121-03基本面方面机场流量在2023年1月环比明显提升浦东机场白云机场深圳机场首都机场1月日均旅客吞吐量分别为92万137万115万97万分别环比上涨114319449862040为2019年同期的45678135图表7浦东机场日均旅客吞吐量图表8白云机场日均旅客吞吐量万人万人2022201818161614141212101088664422002020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表9深圳机场日均旅客吞吐量图表10首都机场日均旅客吞吐量万人万人251614201210158106452002020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究展望3月流量仍处于回升通道等待国际航线进一步修复我们认为伴随公商务出行需求提升短期机场流量或将进一步回暖同时需关注上市机场国际航班量改善节奏目前机场板块估值相对合理长期来看我们依旧看好枢纽机场优势我国民航需求持续旺盛流量向枢纽汇集的趋势不变并且盈利更具潜力等待国际航线逐步放开带来的盈利水平回升免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6交通运输物流快递有望持续修复大宗供应链景气持续行情回顾1-2月快递件量同比提升大宗供应链基本面向好2月SW物流下跌42跑输沪深300SW交运指数21pct37pct子板块中仓储上游供应链公路货运中下游供应链跨境物流快递分别492106-10-12-96仓储上游供应链公路货运表现较好主因受益节后复工复产需求回升快递大幅下跌主因年初件量增速不及预期且价格战担忧重启短期股价回调明显个股方面2月嘉友国际顺丰控股圆通速递韵达股份分别24-80-135-137图表11物流各细分板块2023年2月股价表现21-2286494212060-05-2-12-10-21-4-42-6-8-10-96-12快递物流沪深300跨境物流中下游供应交运指数公路货运上游供应链仓储链资料来源Wind华泰研究1月全国快递件量同比-17689101112月同比4928-09-8712国内件均价同比55至634元89101112月同比-35-30-27-2716件量降幅较高且件均价同比提升主因今年春节时间较去年更早停运与提价时间推前春节假期期间121-127快递业揽派4233亿件农历同比51100需求回暖使件量增速表现良好截至2月27日2月累计揽派933亿966亿件估算同比412463年初累计揽派1683亿1756亿件估算同比94142图表12全国日均快递件量变化2022年3月至今资料来源邮政局华泰研究公路物流运价同环比双升大宗商品景气延续1月公路整车物流运价指数绝对值为10369环比同比1026整体表现良好其中上海整车物流运价指数绝对值为12898环比同比1249南华工业品指数自10月底开始反弹截至2月27日修复至392066南华农产品指数自2月中旬起持续上行月末小幅调整大宗整体走势向好免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7交通运输图表13全国公路整车物流运价指数图表14上海公路整车物流运价指数2023年2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年10510423010321010210119010017099981509713096951101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究展望3月需求复苏叠加供给压力缓解快递板块持续修复春节后快递件量回升叠加防疫政策优化后供给端压力趋缓行业件量已有修复表现后续随全面复工复产经济持续复苏3月件量有望进一步恢复中长期行业受监管维稳龙头挺价用户付费三重驱动我们看好电商快递盈利水平抬升当前快递行业具备疫后修复潜力建议关注个股机会大宗供应链板块短期稳增长持续支撑行业景气度叠加中长期行业集中度提升助推龙头业绩个股存在盈利与估值双击机会免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8交通运输航运油运干散高景气外需疲软拖累集运行情回顾运价上涨推升股价板块表现亮眼2月SW航运上涨17跑赢沪深300SW交运指数38pct22pct主因油运干散运价环比继续上涨推升股价个股方面招商轮船太平洋航运中远海特中远海能H中远海控中远海能A海丰国际招商南油分别1023624231414-40-56展望3月中国需求带动油运干散运价环比持续上行运价方面2月原油BDTI指数均值月环比同比-105650成品油BCTI指数均值月环比同比29344集装箱运价SCFI均值月环比同比-58-800干散BDI指数均值月环比同比-313-6601油运2月原油轮成品油轮运价触底回升其中VLCC中东-中国航线月均价环比660伴随复工复产中国进口原油需求有望超预期预计3月油运运价环比继续上行展望全年我们预计油运运价震荡上行至四季度季节性高点2干散2月末干散运价触底反弹主因中国需求复苏叠加欧洲进口钢材需求回升我们预计3月干散运价环比将继续回升3集运2月集运运价环比继续下行主因海外需求较弱叠加新船交付我们预计3月运价或仍保持底部震荡展望全年考虑海外通胀拖累出口需求集运运价较难有明显涨幅图表15VLCC中东至中国运价TD3CTCE图表16波罗的海原油运输指数BDTIUSDday1200002021202220233000202120222023100000250080000200060000400001500200001000050020000400000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源波罗的海交易所华泰研究资料来源波罗的海交易所华泰研究图表17波罗的海成品油运价指数BCTI图表18波罗的海干散货指数BDI202120222023202120222023250060005000200040001500300010002000500100000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源波罗的海交易所华泰研究资料来源波罗的海交易所华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9交通运输图表19上海出口集装箱运价指数SCFI图表20中国出口集装箱运价指数CCFI202120222023600040002021202220233500500030004000250030002000150020001000100050000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源上海航运交易所华泰研究资料来源上海航运交易所华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10交通运输港口出口疲软集装箱吞吐量或保持低个位数增长行情回顾2月小幅跑赢大盘2月SW港口上涨001跑赢沪深300SW交运指数21pct05pct尽管外需疲软集装箱吞吐量承压但受益于中国需求复苏进口能源和大宗商品货量提升板块股价整体表现稳健个股方面唐山港青岛港上港集团招商港口分别3202-02-07展望3月集装箱吞吐量承压散货吞吐量将回升据交通运输部数据12月全国港口货量外贸货量集装箱吞吐量同比增长254897环比下降0623142022全年全国港口货量外贸货量集装箱吞吐量同比09-17482021年同比表现684570增速较21年放缓其中外贸货量同比下滑主因海外需求疲软影响1月为春节假期淡季叠加上年同期高基数我们预计港口吞吐量集装箱散货同比或负增长考虑欧美需求整体较弱我们预计2-3月港口集装箱吞吐量或进一步承压散货有望受益于中国节后复工复产和疫后需求回升吞吐量环比有望显著上涨图表21全国港口吞吐量同比增速14货物吞吐量外贸货物吞吐量集装箱吞吐量1210864202468Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22资料来源交通运输部华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11交通运输公路自驾出行已强劲复苏PMI回升驱动货运上行行情回顾春运车流量强劲增长驱动2月公路板块上涨受益于出行复苏2月公路板块涨幅良好2月SW高速公路上涨14跑赢沪深300指数35pct跑赢SW交运19pct我们覆盖的A股中皖通高速A股招商公路山东高速粤高速A深高速A股上涨5951100901整体看高速公路个股涨幅良好主因春运车流量强劲增长且大幅超过2019年我们覆盖的港股中皖通高速H股上涨28深高速H股越秀交通基建浙江沪杭甬下跌154364港股公路表现整体比A股公路差主要因为美联储加息导致港股流动性下降春运高速公路客车流量显著超过2019年受益于返乡需求集中释放春运车流量强劲复苏春运40天期间全国高速公路小客车流量同比增长19恢复到2019年同期的117货车流量超过2019年2成以上交通部其中春节前15天即返乡客流全国高速公路小客车流量同比增长13恢复到2019年同期的112正月初五至廿五即返城客流小客车流量同比增长18恢复到2019年同期的123彰显回城务工需求的韧性图表22全国高速公路客车交通量图表23全国高速公路货车交通量辆日2022年2021年2019年辆日2022年2021年2019年20000700015000600010000500050004000030001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月注2023年数据尚未披露注2023年数据尚未披露资料来源交通部规划院华泰研究资料来源交通部规划院华泰研究图表24春运40天高速公路小客车流量恢复到2019年同期的117万辆次2023年2022年2019年70006000500040003000200010000腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月十十十十二廿廿廿廿廿廿廿廿廿三初初初初初初初初初初十十十十十十十十十二廿廿廿廿廿六七八九十一二三四五六七八九十一二三四五六七八九十一二三四五六七八九十一二三四五资料来源交通部华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12交通运输展望3月PMI回升驱动货运上行潜在出行水平已不断累加客货车流量有较大恢复空间在疫情前全国高速公路客车流量增速2015-2019年CAGR119与汽车保有量增速同期CAGR110基本相近2022年末全国汽车保有量较2019年末增长23隐含客车流量潜在水平已超越2019年水平在疫情前全国高速公路货车流量2015-2019年CAGR100与名义GDP同期CAGR93的弹性系数为112022年中国名义GDP较2019年增长221工业增加值增长167展望2023年私家车出行潜力正在释放经济升温或促货车流量增长我们预计2023年高速公路客车流量较2019年增长15-20货车流量增长20-25PMI回升有望驱动公路货运量上行高速公路货车流量有弱周期性与制造业景气度紧密相关以库存周期约2-4年来划分2016-2017高速公路货车流量相较于名义GDP的弹性系数较高主要因为处于被动去库存到主动补库存阶段运输生产活跃度高货车业主更倾向于节约时间而不是节省过路费促进地方道路货车驶入高速公路2018-2019年弹性系数环比下降主要因为处于被动补库存到主动去库存阶段我国当前可能处于去库存阶段尾声高速公路货车流量处于底部2023年伴随经济复苏PMI回升工业增加值转好货车流量相对经济增长的弹性系数有望上行图表25疫情前高速公路客车流量与汽车保有量的弹性系数约11图表26疫情前高速公路货车流量与名义GDP的弹性系数为11高速公路客车流量同比汽车保有量同比高速公路货车流量同比名义GDP同比3030252520弹性系数1120弹性系数111515101055005510101Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q19资料来源交通部公安部Wind华泰研究资料来源交通部Wind华泰研究图表27库存周期当前可能处于主动去库存阶段尾声工业企业产成品存货累计同比PMI新订单右轴2570206515601055505054510401520352530201520162017201820192020202120222023资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13交通运输铁路高铁量价双升货运由淡季转入平季行情回顾2月铁路板块跑赢交运指数2月A股大盘表现较弱避险板块凸显价值2月SW铁路上涨10跑赢沪深300SW交运31pct14pct我们覆盖的个股中铁龙物流广深铁路A股大秦铁路京沪高铁上涨29181306广深铁路H股下跌15主要因为港股受到美联储加息的影响春运期间铁路客运量快速恢复今年春运40天期间全国铁路客运量同比增长37恢复到2019年的同期86其中春前15天即返乡客流全国铁路客运量同比增长27恢复到2019年的同期76正月初五至廿五即返城客流铁路客运量同比增长41进一步恢复到2019年的92彰显回城务工需求的韧性在疫情前全国铁路客运量增速2015-2019年CAGR92与名义GDP同期CAGR93的弹性系数为10考虑2022年中国名义GDP已较2019年增长22我们预计铁路稳态客流有望超过2019年水平图表28春运40天铁路客运量恢复到2019年同期的86万人次2023年2022年2019年1400120010008006004002000腊腊腊腊腊腊腊腊正正正正正正正正正正正正月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月十十二廿廿廿廿三初初初初初十十十十二廿廿六八十二四六八十二四六八十二四六八十二四资料来源交通部华泰研究图表29全国铁路客运量图表30全国铁路货运量亿人次亿吨2022年2021年2019年2023年2022年2021年2019年2023年404435413038252035153210290500261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究2月京沪高铁客流回暖票价弹性逐渐释放伴随出行需求的恢复2月北京往返上海的高铁班次已提升至39对天1月均值32对天12306网站京沪高铁从2020年底开始启用浮动票价机制长期看稳态盈利水平有望上移2月北京往返上海高铁商务座一等座二等座的浮动票价均价较原固定票价上涨约1966068目前京沪线航空经济舱全价票为2155元而高铁二等座全价票仅为662元相较于京沪线航空票价高铁具有较大涨价空间免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14交通运输图表31京沪高铁收入vs全国铁路客运量百万元亿人次京沪高铁营业收入全国铁路客运量右轴1200012100001080008600064000420002001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22注1Q19-4Q19京沪高铁收入为重述后口径含京福安徽收入在内资料来源Wind华泰研究图表32北京至上海高铁客票均价较原固定票价的涨幅35商务座一等座二等座3025201510502Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22注4月至6月上旬北京往返上海高铁仅保留1对标杆车天使2Q22平均票价较高资料来源12306网站华泰研究展望3月出行复苏或持续催化货运铁路由淡季转入平季铁路客运量有望持续复苏高铁量价有望双升春运期间铁路客运量已恢复到2019年的863月气温回升后展会等线下商业活动逐步恢复举办有望带动商务出行的恢复我们预计铁路客运量将进一步恢复公商务客源占京沪高铁的客源比例较高伴随出行市场回暖京沪高铁标杆车快车的比例有望提高客座率有望恢复在此背景下平均票价亦有望进一步上涨铁路货运量有望受益于工业生产用煤需求复苏进入3月后制造业开工率上升下游用煤需求增加煤炭运输铁路由淡季转入平季大秦铁路具有高股息特征在市场震荡时期具有一定配置价值免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15交通运输重点推荐南方航空600029CH1055HK买入买入目标价1025元685港币1国内需求恢复支撑公司盈利修复2预计行业飞机引进放缓将带动行业供需持续改善3公司在国内线具有规模和资源优势叠加经济舱全价上调将受益票价弹性释放目标价1025元685港币基于32x19x2023PB过去10年12年PB估值均值15x10x考虑行业供需结构改善带动估值中枢提升2023EBPS为321元报告日期20221216风险提示全球新冠疫情影响超预期经济增长超预期放缓油价大幅上涨汇率波动安全事故太平洋航运2343HK买入目标价34港币1干散市场供给趋紧叠加中国需求改善干散运价触底回升推升公司盈利2公司船队规模大盈利弹性高当前股价对应年末股息率9股息率吸引目标价34港币基于11x2023EPB公司历史三年PB均值加05个标准差估值溢价主因行业运价中枢高于历史水平BVPS039美元报告日期2023224风险提示运价低于预期供给高于预期经济增长低于预期自然灾害中远海能600026CH买入目标价1760元1VLCC市场受益供给趋紧和后续原油补库存需求运价上行推升公司盈利2中小型船运价受益于贸易线路重构运价有望维持高位震荡3公司从事LNG运输业务市场高景气度目标价176元77港币基于26x10x22-23年PB均值BVPS均值677元对应公司历史三年PB均值加5个标准差估值溢价主因行业景气度上行盈利有望提升报告日期20221031风险提示运价增长低于预期原油需求低于预期地缘政治风险自然灾害招商轮船601872CH买入目标价980元1VLCC市场受益供给趋紧和后续原油补库存需求运价上行推升公司盈利2干散市场供给趋紧叠加需求改善运价中枢上移推升公司盈利3公司业务多元化涉及油运LNG干散和集运有助于平滑周期波动目标价98元基于24x2022-2023年PB均值BVPS均值407元公司历史三年PB均值加4个标准差估值溢价主因油运业务景气度上行公司盈利有望提升报告日期20221020风险提示运价低于预期经济增长低于预期自然灾害地缘政治风险京沪高铁601816CH买入目标价641元1核心通道资源的长期价值不因疫情而改变2高铁提价有望打开盈利上行空间目标价641元是基于WACC834和永续增长率g3得出报告日期202321风险提示新冠疫情票价管制成本上涨路网分流股东减持皖通高速995HK买入目标价920港币1宁宣杭高速已全线贯通合宁高速改扩建已全线通车路网贯通有望促进车流量增长2伴随长三角一体化和长江经济带战略的实施公司有望受益于制造业向中西部转移红利目标价920港币是由DDM模型得出基于CAPM模型计算的Ke103报告日期202321风险提示出行意愿下降路网变化超预期资本开支超预期费率下调免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16交通运输招商公路001965CH买入目标价889元1公司作为高速公路投资运营龙头企业有望受益于基础设施公募REITs2在长期赛道我们看好公司路桥投资里程增长与后端产业链发展前景我们使用分部估值法对招商公路进行估值给予目标价为889元我们对核心收费公路业务的估值是基于DCF估值法WACC为738并且假设项目经营到期后无偿交还报告日期2022111风险提示出行意愿不佳经济增速放缓收费标准降低资本开支超预期顺丰控股002352CH买入目标价6000元1短期经济活动回暖下商务件提供业绩弹性降本增效推动盈利持续修复2中期鄂州机场目标2025年亚洲第一轴辐式网络将赋能产品与提振收入3长期国际业务开启第二成长曲线嘉里货源和网络优势与公司形成有效协同目标价6000元基于盈利分部2022年35xPE时效件嘉里物流及顺丰国际归母净利预测值84亿元考虑公司领先地位稳固可比公司22年Wind一致预期244xPE溢价43报告日期20221030风险提示市场竞争风险成本膨胀风险新业务管理和整合风险圆通速递600233CH买入目标价2850元1基于政策维稳龙头挺价用户付费我们看好电商快递中期景气抬升2持续优化产品及客户结构数字化进展顺利价值凸显3件量修复业绩释放潜力吸收疫情及油价冲击后估值具备吸引力目标价285元基于可比快递企业对应22年Wind一致预期PE349x考虑公司为加盟模式给予22年250xPE折价28得出报告日期20230110风险提示行业增速低于预期价格战社保成本冲击图表33重点推荐公司一览表收盘价目标价市值百万EPS元PE倍股票名称股票代码投资评级当地币种当地币种当地币种20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E南方航空600029CH买入8001025144967-067-132043101-1194-6061860792南方航空1055HK买入593685107457-067-132043101-885-4491379587太平洋航运2343HK买入324340170460180140090081800231436004050中远海能600026CH买入1541176073518-104030094118-1482513716391306招商轮船601872CH买入7659806216604406208008317391234956922京沪高铁601816CH买入527641258791010-0010150265270-5270035132027皖通高速995HK买入76692012705091091108119842842709644招商公路001965CH买入84788952330077071082098110011931033864顺丰控股002352CH买入543360002659560871431872246245379929052425圆通速递600233CH买入18062850621500611141241452961158414561246注数据截至20230303资料来源Bloomberg华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读17交通运输风险提示1经济低迷航空机场经济增速放缓可能令出行需求不达预期航运港口全球经济下滑可能使海运需求增长低于预期需求下挫可能进而拖累运价物流需求不足可能导致快递业务量不及预期铁路公路大宗商品需求下滑可能使铁路公路货运量增速放缓2全球疫情影响超预期疫情扩散及时长超预期或将影响出行和进出口货量需求拖累航空机场公路铁路航运和港口等板块业绩3贸易摩擦航空中美贸易摩擦可能影响国际线补贴航运港口中美冲突加剧导致中美贸易量大幅下降进而影响海运运量港口吞吐量4油汇风险航空油价大幅上涨可能令运营成本大幅上升侵蚀利润物流公路油价上涨可能使道路运输成本上涨航空人民币大幅贬值可能产生大额汇兑损失减损盈利5竞争结构恶化航空高铁提速可能对航空分流效应加大航运老旧船舶拆解量低于预期新造船订单高于预期行业总体供给增长超预期物流价格竞争超预期导致营收和盈利不及预期机场民航控准点率可能影响机场时刻容量铁路公路公路降费公转铁治超载构成多重扰动港口港口区域整合进展低于预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读18交通运输免责声明分析师声明本人沈晓峰林珊林霞颖黄凡洋兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读19交通运输香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员唐山港601000CH华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1或以上有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师沈晓峰林珊林霞颖黄凡洋本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入顺丰控股002352CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前的12个月内担任了标的证券公开发行或144A条款发行的经办人或联席经办人招商公路001965CH顺丰控股002352CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前12个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬顺丰控股002352CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司预计在本报告发布日之后3个月内将向标的公司收取或寻求投资银行服务报酬唐山港601000CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达1或以上华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读20