事件：公司近日披露2022年业绩快报：2022年预计营业收入约205.69亿元，同比+17.74%；归母净利润32.21亿元，同比+16.39%；扣非归母31.60亿元，同比+14.44%。其中Q4营业收入约51.95亿元，同比+7.42%；归母净利润7.76亿元，同比+0.65%；扣非归母7.57亿元，同比-0.92%。
　　四季度客户仍在库存去化阶段收入增速放缓，盈利能力稳定凸显公司优势。2022年收入整体呈较好增长，量价拆分看，22年全年保持产品结构升级即产品单价上升的情况，量价齐升。分季度看，进入到22年下半年尤其是四季度，国际鞋服品牌进入到库存去化阶段，工厂端订单增速放缓，具体到华利，Q4美元口径的收入略有下滑。我们认为行业的库存去化完成后，公司的订单将重回增长。利润率方面，Q4经营利润率有所下降，但是毛利率环比仍略有提升（22Q3公司毛利率25.1%，同比- 1.4pct），汇率波动下汇兑损益的变动是净利润率变动的主因。利润率端的整体稳健，显示了公司优秀的成本控制能力，成本控制也正是生产制造环节核心的能力。从客观环境看，国际品牌库存水位问题主要是与此前供应链不畅有关，整个行业仍保持着较高的景气度，华利作为核心供应商的优势依然突出，看好库存恢复正常后公司业绩重回较高增速。
　　产能建设稳步推进，客户挖潜提升采购份额。客户方面，2022年继续挖掘优秀客户订单，提升采购份额。22年前三季度前五大客户收入占比90.8%，同比略降，主要系新客户NB等订单增长较快。订单增速最快两个品牌为第一大客户Nike品牌及新势力品牌Hoka，新客户NB和Acics订单潜力大，新老客户齐发力保证了订单增长的持续性。产能方面，22年的产能增加主要是三个新工厂爬坡及部分工厂扩建，23年预计有3~4个工厂投产，产能增加上预计较22年更为充足。公司的产能推进和客户开拓节奏一直把控较好，保证了增长和利润率的稳定性，预计后续公司仍能保持稳健的扩张步伐。
　　23年公司订单和利润率展望乐观，公司作为优秀工厂的地位继续强化。2023年虽然客户完成库存去化的时间点尚不能完全确定，但是需求趋于稳健的总趋势确定。客户方面，公司也在拓展新客户以及重视既有客户的订单挖潜。盈利能力方面，公司在近三个季度行业库存高位状况下，已经体现出自己的强韧性，对于2023年仍有信心维持稳健的利润水平。
　　华利集团作为运动鞋制造龙头，在品控、交期、开发能力、成本控制、ESG等方面优势突出，客户开拓和产能释放共振保证公司持续增长，我们认为公司将持续享受运动行业增长红利，并凭借自身优势提升行业份额。
　　投资建议：，预计公司2022-2024年净利润分别为32.22、38.60、44.68亿元人民币，增速分别为16.39%、19.80%、15.77%，目前股价对应PE分别为19.67、16.42、14.18倍。基于公司行业地位和订单前景，维持对公司“推荐”评级。
　　风险提示：东南亚疫情超预期，客户库存持续高企影响下单意愿，原材料价格上涨超预期，海运费价格上涨超预期。
　　

研究报告全文：公司研DONGXINGSECURITIES究华利集团300979短期下游去2023年3月8日推荐维持东库压力仍在行业地位和长期增长华利集团公司报告兴无虞证事件公司近日披露2022年业绩快报2022年预计营业收入约20569亿券元同比1774归母净利润3221亿元同比1639扣非归母3160公司简介股亿元同比1444其中Q4营业收入约5195亿元同比742归母公司从事运动鞋履的开发设计生产与销净利润776亿元同比065扣非归母757亿元同比-092售是全球领先的运动鞋专业制造商主要份为NikeConverseVansPumaUGG等全有四季度客户仍在库存去化阶段收入增速放缓盈利能力稳定凸显公司优势球知名运动品牌提供开发设计与制造服务限2022年收入整体呈较好增长量价拆分看22年全年保持产品结构升级即公司在越南中国多米尼加缅甸等地共公产品单价上升的情况量价齐升分季度看进入到22年下半年尤其是四季开设了20家制鞋工厂是全球为数不多的度国际鞋服品牌进入到库存去化阶段工厂端订单增速放缓具体到华利产量超过1亿双的运动鞋专业制造商之一司Q4美元口径的收入略有下滑我们认为行业的库存去化完成后公司的订单证资料来源公司公告iFinD将重回增长利润率方面Q4经营利润率有所下降但是毛利率环比仍略有未来3-6个月重大事项提示提升公司毛利率同比汇率波动下汇兑损益的变动券22Q3251-14pct无研是净利润率变动的主因利润率端的整体稳健显示了公司优秀的成本控制究能力成本控制也正是生产制造环节核心的能力从客观环境看国际品牌发债及交叉持股介绍库存水位问题主要是与此前供应链不畅有关整个行业仍保持着较高的景气无报度华利作为核心供应商的优势依然突出看好库存恢复正常后公司业绩重告回较高增速交易数据产能建设稳步推进客户挖潜提升采购份额客户方面2022年继续挖掘优周股价区间元秀客户订单提升采购份额22年前三季度前五大客户收入占比908同528217-4059比略降主要系新客户NB等订单增长较快订单增速最快两个品牌为第一总市值亿元6162大客户Nike品牌及新势力品牌Hoka新客户NB和Acics订单潜力大新流通市值亿元7724老客户齐发力保证了订单增长的持续性产能方面22年的产能增加主要是总股本流通A股万股11670014609三个新工厂爬坡及部分工厂扩建23年预计有34个工厂投产产能增加上预计较22年更为充足公司的产能推进和客户开拓节奏一直把控较好保证流通B股H股万股--了增长和利润率的稳定性预计后续公司仍能保持稳健的扩张步伐52周日均换手率05223年公司订单和利润率展望乐观公司作为优秀工厂的地位继续强化202352周股价走势图年虽然客户完成库存去化的时间点尚不能完全确定但是需求趋于稳健的总趋势确定客户方面公司也在拓展新客户以及重视既有客户的订单挖潜10盈利能力方面公司在近三个季度行业库存高位状况下已经体现出自己的0-10强韧性对于2023年仍有信心维持稳健的利润水平-20华利集团作为运动鞋制造龙头在品控交期开发能力成本控制ESG-30等方面优势突出客户开拓和产能释放共振保证公司持续增长我们认为公-40司将持续享受运动行业增长红利并凭借自身优势提升行业份额-5022-0522-0923-0122-0322-0422-0622-0722-0822-1022-1122-1223-02-60投资建议预计公司2022-2024年净利润分别为322238604468亿元人民币增速分别为163919801577目前股价对应PE分别沪深300华利集团为196716421418倍基于公司行业地位和订单前景维持对公司推荐评级资料来源iFinD东兴证券研究所风险提示东南亚疫情超预期客户库存持续高企影响下单意愿原材料价分析师刘田田格上涨超预期海运费价格上涨超预期010-66554038liuttdxzqnetcn财务指标预测执业证书编号S1480521010001分析师常子杰指标2020A2021A2022E2023E2024E010-66554040changzjdxzqnetcn营业收入百万元1393117470205692381527528执业证书编号S1480521080005增长率-8142540177415781559研究助理沈逸伦归母净利润百万元18792768322238604468敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源增长率3164734163919801577010-66554044shenyldxzqnetcn净资产收益率32722533220621242002执业证书编号S1480121050014每股收益元179245276331383PE30342216196716421418PB993580434349284资料来源公司财报东兴证券研究所东兴证券公司报告P2华利集团300979短期下游去库压力仍在行业地位和长期增长无虞DONGXINGSECURITIES附表公司盈利预测表资产负债表单位百万元利润表2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E流动资产合计651011865154091902023367营业收入1393117470205692381527528货币资金2438440881611127314978营业成本1047412712150151743020116应收账款17702487338135893771营业税金及附加33445其他应收款4493109126146营业费用19665183150209预付款项80163187258278管理费用5926868419551115存货20882671308534383858财务费用61-46-27-47-81其他流动资产90173204237237研发费用209234276319369非流动资产合计32294314413743794583资产减值损失103991341611907000000长期股权投资00000公允价值变动收益005029017000000固定资产25083006276626883045投资净收益2462512137919451662无形资产200279268257246加其他收益794387590489539其他非流动资产44175115145130营业利润23053702409750275816资产总计973816179195462339927950营业外收入697822759791775流动负债合计39775083560758846289营业外支出13532556195422552105短期借款14961876000利润总额22993684408550125802应付账款13071814198123772699所得税42091794011531335预收款项00-8-1315净利润18792768322238594468一年内到期的非流043434343少数股东损益00000动负债非流动负债合计20170374541归属母公司净利润18792768322238594468长期借款00000主要财务比率应付债券2020A2021A2022E2023E2024E00000负债合计39975253564459296330成长能力少数股东权益00000营业收入增长-8142540177415781559实收资本或股本10501167116711671167营业利润增长4966057106822691569资本公积21585704570457045704归属于母公司净利3164734163919801577未分配利润3201455774421081814772润增长获利能力归属母公司股东权574110927146011816922319毛利率24822723270026812692益合计负债和所有者权益973816179195462339927950净利率13481584156616211623现金流量表单位百万元总资产净利润192917111648164915992020A2021A2022E2023E2024EROE32722533220621242002经营活动现金流29782423429539564431偿债能力净利润18792768322238594468资产负债率4132292523折旧摊销5088151784274032766930189流动比率233275323372财务费用61-46-27-47-81速动比率164181220265310应收账款减少461-718-894-207-182营运能力111预收帐款增加-110-8-528总资产周转率144135115111107投资活动现金流-836-43501475-678-568应收账款周转率78777公允价值变动收益00000应付账款周转率9971119108410931085长期投资减少00000每股指标元投资收益225141917每股收益最新摊179245276331383筹资活动现金流-12132805-2018-165-158薄每股净现金流最新089075322267317应付债券增加00000摊薄每股净资产最新摊547936125115571913长期借款增加00000薄估值比率普通股增加0117000PE30342216196716421418资本公积增加03546000PB993580434349284现金净增加额929879375331133705EVEBITDA201414891277995804资料来源公司财报东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P3DONGXINGSECURITIES华利集团300979短期下游去库压力仍在行业地位和长期增长无虞分析师简介刘田田对外经济贸易大学金融硕士2019年1月加入东兴证券研究所现任大消费组组长纺服轻工行业首席分析师2年买方经验覆盖大消费行业研究具备买方研究思维常子杰中央财经大学金融学硕士2019年7月加入东兴证券研究所轻工制造行业分析师主要负责造纸包装电子烟等研究方向研究助理简介沈逸伦新加坡国立大学理学硕士2021年4月加入东兴证券研究所轻工制造行业研究助理主要负责家居和其他销售轻工研究方向分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P4华利集团300979短期下游去库压力仍在行业地位和长期增长无虞DONGXINGSECURITIES免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证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