事件描述
　　公司发布2022年度业绩快报。2022全年，公司实现人民币口径营收/净利润分别为205.7/32.2亿元，同比+17.7%/+16.4%，若剔除汇率变动影响，则同比分别+12.9%/+11.6%；净利率同比-0.18pct至15.66%。Q4实现人民币口径收入/归母净利分别为51.95/7.76亿元，同比分别+7.4%/+0.7%，若剔除汇率变动影响，则同比分别-3.2%/-9.6%；净利率同比-1.0pct至14.9%。
　　事件评论
　　量价齐升驱动全年业绩高增，H2品牌去库下订单调整致量增趋缓显著。公司2022年实现人民币口径营收205.69亿元，同比+17.74%。量价拆分来看，销售量：全年2.21亿双（约+0.1亿双，同比约+4.8%），其中Q4销量约0.52亿双（同比约-9.0%），Q4销量下滑预计受主要品牌客户去库背景下的订单调整影响较大。销售均价：全年销售均价约为93.1元/双（同比+12.3%），估算美元口径均价同比约+7.8%；其中Q4销售均价约为99.3元/双（同比约+18.1%），估算美元口径均价同比约+6.4%，美元均价提升预计主要系公司客户结构以及产品结构逐步优化推动。
　　 Q4毛利率较平稳，人民币升值下汇兑损失拖累净利率下滑。2022H2虽有产能利用率的负向拖累，但受益于产能柔性化和成本控制等带动，2022Q4毛利率环比Q3（25.12%）略有提升，预计同比变动幅度在0.44pct以内（21Q4毛利率25.56%）。但Q4期末汇率较Q3期末升值致使公司汇兑损失增加，拖累Q4净利率同比-1pct至14.9%。
　　 2023年有望前低后高，长期拓客户&扩产能的成长逻辑不改。短期，预计高通胀+高库存影响下的下游客户下单趋紧仍将延续，考虑海外品牌去库周期，预计公司受客户订单调整影响仍将延续至2023H1，H2则有望在低基数、下游需求企稳以及新产能释放推动下迎来订单改善，前低后高可期；同时，考虑公司客户结构相对多元，核心客户渗透率提升&新客户拓展等，预计受影响幅度弱于同行。此外，公司效率与成本控制明显优于同业，预计利润表现仍具强韧性。长期，公司扩客户、扩产能的策略持续推进。产能方面，公司将持续在越南北部投建新工厂，并开始在印尼投建大型制造基地，以实现制造产能分散配置的需求；客户方面，核心客户仍具提升空间，且2021、2022年公司新拓展了Asics、NewBalance、Reebok等客户，海外消费环境企稳后仍有望享受下游高景气及优质供应下的订单倾斜带来的长期成长性。
　　我们预计公司2023-2024年实现归母净利34.8和42.1亿元，同比+8%和+21%，现价对应2023-2024年PE为19和16X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、公司产能扩张及客户拓展不及预期；
　　2、海外通胀、疫情反复下需求恢复不及预期导致下游客户订单不及预期。

研究报告全文：丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨华利集团300979SZ华利集团TableTitle2022年度业绩快报点评盈利能力具备较强韧性2023年前低后高可期报告要点公司发布TableSummary2022年度业绩快报2022全年公司实现人民币口径营收净利润分别为2057322亿元同比177164若剔除汇率变动影响则同比分别129116净利率同比-018pct至1566Q4实现人民币口径收入归母净利分别为5195776亿元同比分别7407若剔除汇率变动影响则同比分别-32-96净利率同比-10pct至149分析师及联系人TableAuthor于旭辉马榕魏杏梓尹晓宇SACS0490518020002SACS0490518120001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-03-03cjzqdt11111华利集团300979SZ华利集团TableTitle20222年度业绩快报点评盈利能力具公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持备较强韧性2023年前低后高可期事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布2022年度业绩快报2022全年公司实现人民币口径营收净利润分别为2057322当前股价TableBaseData元5805亿元同比177164若剔除汇率变动影响则同比分别129116净利率同比总股本万股116700至实现人民币口径收入归母净利分别为亿元同比分别-018pct1566Q45195776流通A股B股万股1460807407若剔除汇率变动影响则同比分别-32-96净利率同比-10pct至149资产负债率3272事件评论每股净资产元1091量价齐升驱动全年业绩高增H2品牌去库下订单调整致量增趋缓显著公司2022年实市盈率当前2106现人民币口径营收20569亿元同比1774量价拆分来看销售量全年221亿双市净率当前532约01亿双同比约48其中Q4销量约052亿双同比约-90Q4销量下近12月最高最低价元86694020滑预计受主要品牌客户去库背景下的订单调整影响较大销售均价全年销售均价约为注股价为2023年3月1日收盘价931元双同比123估算美元口径均价同比约78其中Q4销售均价约为993元双同比约181估算美元口径均价同比约64美元均价提升预计主要系公司市场表现对比图近12个月客户结构以及产品结构逐步优化推动TableChart华利集团上证综合指数Q4毛利率较平稳人民币升值下汇兑损失拖累净利率下滑2022H2虽有产能利用率的0负向拖累但受益于产能柔性化和成本控制等带动2022Q4毛利率环比Q32512-17略有提升预计同比变动幅度在044pct以内21Q4毛利率2556但Q4期末汇率-35-52较Q3期末升值致使公司汇兑损失增加拖累Q4净利率同比-1pct至1492022320227202210202322023年有望前低后高长期拓客户扩产能的成长逻辑不改短期预计高通胀高库存资料来源Wind影响下的下游客户下单趋紧仍将延续考虑海外品牌去库周期预计公司受客户订单调整影响仍将延续至2023H1H2则有望在低基数下游需求企稳以及新产能释放推动下迎相关研究来订单改善前低后高可期同时考虑公司客户结构相对多元核心客户渗透率提升TableReport收购英雄心全部股权预计新增年产能约1000新客户拓展等预计受影响幅度弱于同行此外公司效率与成本控制明显优于同业预万双2022-12-12计利润表现仍具强韧性长期公司扩客户扩产能的策略持续推进产能方面公司将华利集团2022三季报点评弱市延续稳健增持续在越南北部投建新工厂并开始在印尼投建大型制造基地以实现制造产能分散配置长静待海外需求企稳2022-10-28的需求客户方面核心客户仍具提升空间且20212022年公司新拓展了AsicsNew华利集团2022中报点评Q2环比显著提速BalanceReebok等客户海外消费环境企稳后仍有望享受下游高景气及优质供应下的短期波动不改长期价值2022-08-18订单倾斜带来的长期成长性我们预计公司2023-2024年实现归母净利348和421亿元同比8和21现价对应2023-2024年PE为19和16X维持买入评级风险提示1公司产能扩张及客户拓展不及预期更多研报请访问2海外通胀疫情反复下需求恢复不及预期导致下游客户订单不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明公司研究点评报告财务报表及预测指标利润表百万元TableFinance资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E营业总收入17470205692289427542货币资金4408378650326234营业成本12712152651707620539交易性金融资产1870187018701870毛利4758530458187003应收账款2487277131723763营业收入27262525存货2671310635314213营业税金及附加3445预付账款163155196222营业收入0000其他流动资产266261283297销售费用658096110流动资产合计11865119491408416600营业收入0000长期股权投资0000管理费用68686410301267投资性房地产5432营业收入4455固定资产合计3006321534643743研发费用234309343413无形资产279306330350营业收入1222商誉0000财务费用-46-96-161-203递延所得税资产66666666营业收入00-1-1其他非流动资产958115813581558加资产减值损失-134-110-120-130资产总计16179166981930522320信用减值损失-7-10-10-10短期贷款1876200500500公允价值变动收益0000应付款项1814203023542782投资收益25452543预收账款0000营业利润3702407344025319应付职工薪酬78386210081186营业收入21201919应交税费488715718910营业外收支-17655其他流动负债122125142158利润总额3684407944075324流动负债合计5083393247215536营业收入21201919长期借款0000所得税费用9178579251118应付债券0000净利润2768322234814206递延所得税负债54545454归属于母公司所有者的净利润2768322234814206其他非流动负债116116116116少数股东损益0000负债合计5253410248915706EPS元237276298360归属于母公司所有者权益10927125961441416615现金流量表百万元少数股东权益00002021A2022E2023E2024E股东权益10927125961441416615经营活动现金流净额2423360237194425负债及股东权益16179166981930522320取得投资收益收回现金47452543基本指标长期股权投资00002021A2022E2023E2024E资本性支出-577-750-850-950每股收益237276298360其他-3819-196-195-196每股经营现金流208309319379投资活动现金流净额-4350-901-1020-1103市盈率3755210219461611债券融资0000市净率951538470408股权融资3701000EVEBITDA2339139212681044银行贷款增加减少2651-16763000总资产收益率171193180188筹资成本-1197-1648-1753-2121净资产收益率253256242253其他-2351000净利率158157152153筹资活动现金流净额2805-3324-1453-2121资产负债率325246253256现金净流量不含汇率变动影响834-62312471202总资产周转率108123119123资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明34公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明44