事件：公司发布2022年业绩快报，2022年实现收入205.69亿元，同增17.74%，归母净利润32.22亿元，同增16.39%，公司客户结构优质、行业优势地位明显，业绩增长符合预期。2022Q4公司实现收入51.95亿元，同增7.45%，归母净利润7.76亿元，同增0.69%，受海外经济增长疲软、运动品牌商去库存影响，公司业绩增速有所放缓。
　　点评：
　　公司客户订单稳健增长，推动收入表现亮眼。需求端看，近年来海外消费者运动消费较为刚性，运动鞋的消费需求保持稳健增长，2022年下半年海外经济下行，部分运动品牌库存相对较高，导致采购订单增长放缓，且运动鞋产能快速恢复，行业竞争加剧。公司作为运动鞋制造龙头，坚持优质大客户经营战略，强化客户粘性，持续拓展新客户，有助于订单保持稳健，22年公司销售运动鞋2.21亿双，同增4.65%。2022年公司持续推进产能建设，提升产能柔性，强化规模效应，带动全年毛利率保持平稳，其中22Q4毛利率环比略有提升。
　　需求景气度逐步回升，竞争优势持续强化。2022年欧美国家高通胀，居民消费能力有所下降，公司下游客户库存有所提升，下订单节奏趋缓。目前欧美国家通胀逐步降温，我们预计23年海外消费逐步回暖，下游客户需求有望恢复增长。具体来看，据耐克2023年第二季度财报，耐克在北美、欧洲市场表现优异，全季度实现销售额133亿美元，同增17%；2022财年第四季度Puma销售额达21.97亿欧元，同增24.3%，表现强劲。公司持续提升研发设计能力，伴随东南亚地区产能逐步扩张，公司产品品质稳定性、快速交货等能力不断提高，推动业绩保持增长。
　　盈利预测与投资建议：受海外需求波动影响，我们下调公司2022-2024年EPS预测为2.76/3.14/3.89元（原值为2.84/3.35/4.12元），目前股价对应23年17.94倍PE。我们看好运动鞋服赛道长期成长性，公司作为供应链龙头优势地位明显，伴随产能不断扩大，有望持续强化核心竞争优势，优化客户结构，长期发展空间大，维持“买入”评级。
　　风险因素：生产区域较为集中、劳动力成本上升。
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告品牌去库影响短期业绩关注未来海外需求好转公司研究TableReportDate2023年3月3日TableReportType点评报告TableS事件ummar公司发布y2022年业绩快报2022年实现收入20569亿元同增TableStockAndRank华利集团300979SZ1774归母净利润3222亿元同增1639公司客户结构优质行业投资评级买入优势地位明显业绩增长符合预期2022Q4公司实现收入5195亿元同增745归母净利润776亿元同增069受海外经济增长疲软运上次评级买入动品牌商去库存影响公司业绩增速有所放缓汲肖飞纺服行业首席分析师点评执业编号S1500520080003公司客户订单稳健增长推动收入表现亮眼需求端看近年来海外消邮箱jixiaofeicindasccom费者运动消费较为刚性运动鞋的消费需求保持稳健增长2022年下半年海外经济下行部分运动品牌库存相对较高导致采购订单增长放缓且运动鞋产能快速恢复行业竞争加剧公司作为运动鞋制造龙头坚持优质大客户经营战略强化客户粘性持续拓展新客户有助于订单保持稳健22年公司销售运动鞋221亿双同增4652022年公司持续推进产能建设提升产能柔性强化规模效应带动全年毛利率保持平稳其中22Q4毛利率环比略有提升需求景气度逐步回升竞争优势持续强化2022年欧美国家高通胀居民消费能力有所下降公司下游客户库存有所提升下订单节奏趋缓目前欧美国家通胀逐步降温我们预计23年海外消费逐步回暖下游客户需求有望恢复增长具体来看据耐克2023年第二季度财报耐克在北美欧洲市场表现优异全季度实现销售额133亿美元同增172022财年第四季度Puma销售额达2197亿欧元同增243表现强劲公司持续提升研发设计能力伴随东南亚地区产能逐步扩张公司产品品质稳定性快速交货等能力不断提高推动业绩保持增长盈利预测与投资建议受海外需求波动影响我们下调公司2022-2024年EPS预测为276314389元原值为284335412元目前股价对应23年1794倍PE我们看好运动鞋服赛道长期成长性公司作为供应链龙头优势地位明显伴随产能不断扩大有望持续强化核心竞争优势优化客户结构长期发展空间大维持买入评级相关研究TableO头部客户订单饱满供应链therReport风险因素生产区域较为集中劳动力成本上升龙头增长加速20218TableProfit重要财务指标2020A2021A2022E2023E2024EQ3收入增长提速运动鞋龙营业总收入百万元1393117470205692302527798头优势地位凸显202110增长率YoY-81254177119207归属母公司净利润百业绩符合预期运动鞋龙头18792768322236694542万元成长稳健20221增长率YoY32473164139238毛利率239272264269279净资产收益率ROE327253228206203EPS摊薄元161237276314389信达证券股份有限公司市盈率PE倍0003755204317941449CINDASECURITIESCOLTD市净率PB倍000951465369294北京市西城区闹市口大街9号院1号楼资料来源万得信达证券研发中心预测TableReportClosing股价为2023年3月2日收盘价邮编100031资产负债表TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产651011865129581616620827营业总收入139317470205692302527798货币资金243844084787731610477营业成本1060112712151371682120030应收票据营业税金及50000033445附加应收账款17702487285631343867销售费用6565123161222预付账款管理费用8016315217022059268694610591307存货20882671304634104100研发费用209234329368473其他1342136211621362163财务费用61-46-105-151-178非流动资产32294314553461156929减值损失合-104-134-130-110-110长期股权投00000投资净收益计225212028固定资产资25083006400944785135其他11-5-8-8-9无形资产合计营业利润20027937243651423053702401746635849其他5201029115312011280营业外收支-7-1713-15-25资产总计973816179184922228127756利润总额22993684403046485824流动负债39775083417342935227所得税4209178099801281短期借款净利润1496187600018792768322236694542应付票据1021131924少数股东损00000应付账款13071814198822282714归属母公司益18792768322236694542其他11631371217220462488EBITDA净利润29664341464449616159非流动负债20170170170170EPS当161237276314389长期借款00000年元其他20170170170170现金流量表单位百万元负债合计39975253434344635397会计年度2020A2021A2022E2023E2024E少数股东权经营活动现0000029782423410434574373益金流归属母公司574110927141481781722360净利润18792768322236694542负债和股东股东权益折旧摊销973816179184922228127756509571614350397权益财务费用66274700重要财务指单位百投资损失-2-25-21-20-28标万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变414-1114123-669-676其它动营业总收入1393117470205692302527798113196119127138同比-81254177119207投资活动现-836-4350-1802-929-1212归属母公司金流18792768322236694542资本支出-611-1269-1823-949-1239净利润同比32473164139238长期投资-227-3127000毛利率239272264269279其他247212028ROE327253228206203筹资活动现-12132805-192300EPS摊金流161237276314389吸收投资03701000薄元PE0003755204317941449借款48418-187600支付利息或PB000951465369294-135-1197-4700现金流净增股息EVEBITDA-032233913181182901加额82983437925283161请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2研究团队简介TableIntroduction汲肖飞北京大学金融学硕士六年证券研究经验2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队作为团队核心成员获得20161719年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名第2名第5名并多次获得水晶球金牛奖等最佳分析师奖项2020年8月加入信达证券2020年获得财经研究今榜行业盈利预测最准确分析师行业最佳选股分析师等称号机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对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