2022全年收入预计增长17.7%，归母净利润预计增长16.4%。公司发布2022业绩快报，预计全年实现收入205.7亿元（+17.74%），归母净利润32.2亿元（+16.39%），扣非归母净利润31.6亿元（+14.44%）。以此计算，单四季度收入同比增长7.45%，归母净利润同比增长0.60%，增速环比有所下滑（单三季度收入、归母净利润同比增速分别为23.33%、25.07%）。
　　客户资源优质、结构良好，奠定业务稳健增长的良好基础。2022年下半年，下游部分运动品牌因库存走高而调整制造商订单，公司通过持续加强竞争力优势、提升客户粘性，并积极拓展新客户，确保订单稳健。公司在行业内积累了良好的口碑，在品质、开发能力、交付准时率等方面具备显著优势，2022年以来，公司在Nike、HOKA、ON、Under Armour品牌的营收均取得较大幅度增长，并已获得2022年新拓展的Reebok品牌的量产订单。公司2022年各季度收入均实现同比正增长，Q1-4单季度收入同比增速分别为11.4%、28.6%、23.3%、7.5%。收入增长来自于销量与售价的全面提升，2022全年，公司销售运动鞋2.21亿双，同比增长4.65%，以业绩快报中全年收入计算均价为93.07元/双，同比提升11.88%。我们认为，需求端整体向好，消费者对于运动鞋的消费需求仍稳健增长，随海外头部品牌库存清理拐点逐步清晰，订单能见度或将逐步明朗，公司作为优质制造企业，具备规模优势和品牌订单份额提升的潜力，将进一步显现优势。
　　柔性产能与有效成本控制，保障盈利能力。公司通过提升产能柔性和改善成本控制方法，保障毛利率平稳，Q4毛利率环比Q3有所提升，2022年Q1-3的毛利率分别为25.65%、26.81%、25.12%，我们认为，在外部环境有较大波动的前提下，整体仍相对稳健，体现了较强的运营管理能力。工厂产能有一定弹性，公司与品牌方会提前对中长期产能需求进行规划，可根据订单将产能利用率控制在合理水平；2023年产能仍有增加空间，来自于现有工厂的弹性和收购及新建工厂的逐步投产。
　　盈利预测与估值。受下游品牌公司库存阶段性走高影响，我们调低公司盈利预测，预计2022-2024年分别实现收入205.72、241.54、273.55亿元，归母净利润32.23、39.67、45.40亿元，给予2022年23-25倍PE估值区间，对应合理价值区间63.52-69.04元/股，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。客户集中导致个别客户订单下滑的风险，原材料剧烈波动的风险，人工成本持续上涨的风险。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究纺织与服装服装与奢侈品证券研究报告华利集团300979公司公告点评2023年03月03日TableInvestInfo投资评级优于大市维持2022全年净利润预增16龙头制造商股票数据显现较强韧性TableStockInfo03月02日收盘价元5640TableSummary52周股价波动元4020-8736投资要点总股本流通A股百万股1167146总市值流通市值百万元658198239相关研究2022全年收入预计增长177归母净利润预计增长164公司发布2022业绩快报预计全年实现收入亿元归母净利润亿收购英雄心TableReportInfo100股权将新增1000万双20571774322运动鞋产能20221213元1639扣非归母净利润316亿元1444以此计算单四季Q2业绩增长环比提速大客户占比提升度收入同比增长745归母净利润同比增长060增速环比有所下滑单20220821三季度收入归母净利润同比增速分别为23332507疫情背景下仍稳健增长22Q1扣非净利润同增10220220502客户资源优质结构良好奠定业务稳健增长的良好基础2022年下半年市场表现下游部分运动品牌因库存走高而调整制造商订单公司通过持续加强竞争力TableQuoteInfo优势提升客户粘性并积极拓展新客户确保订单稳健公司在行业内积华利集团海通综指累了良好的口碑在品质开发能力交付准时率等方面具备显著优势2022-832年以来公司在NikeHOKAONUnderArmour品牌的营收均取得较大-1932幅度增长并已获得2022年新拓展的Reebok品牌的量产订单公司2022年各季度收入均实现同比正增长Q1-4单季度收入同比增速分别为114-303228623375收入增长来自于销量与售价的全面提升2022全年-4132公司销售运动鞋221亿双同比增长465以业绩快报中全年收入计算均-5232价为9307元双同比提升1188我们认为需求端整体向好消费者202232022620229202212对于运动鞋的消费需求仍稳健增长随海外头部品牌库存清理拐点逐步清晰沪深300对比1M2M3M订单能见度或将逐步明朗公司作为优质制造企业具备规模优势和品牌订绝对涨幅-6917131单份额提升的潜力将进一步显现优势相对涨幅-53-5071资料来源海通证券研究所柔性产能与有效成本控制保障盈利能力公司通过提升产能柔性和改善成本控制方法保障毛利率平稳Q4毛利率环比Q3有所提升2022年Q1-3TableAuthorInfo的毛利率分别为256526812512我们认为在外部环境有较大波动的前提下整体仍相对稳健体现了较强的运营管理能力工厂产能有一定弹性公司与品牌方会提前对中长期产能需求进行规划可根据订单将产能利用率控制在合理水平2023年产能仍有增加空间来自于现有工厂的弹性和收购及新建工厂的逐步投产分析师梁希Tel02123219407盈利预测与估值受下游品牌公司库存阶段性走高影响我们调低公司盈利Emaillx11040haitongcom预测预计2022-2024年分别实现收入205722415427355亿元归母净利润亿元给予年倍估值区间证书S0850516070002322339674540202223-25PE对应合理价值区间6352-6904元股维持优于大市评级分析师盛开Tel02123154510风险提示客户集中导致个别客户订单下滑的风险原材料剧烈波动的风险Emailsk11787haitongcom人工成本持续上涨的风险证书S0850519100002联系人王天璐Tel02123219405主要财务数据及预测Emailwtl14693haitongcomTableFinanceInfo202020212022E2023E2024E营业收入百万元1393117470205722415427355-YoY-81254178174133净利润百万元18792768322339674540-YoY32473164231145全面摊薄EPS元161237276340389毛利率239272274276278净资产收益率327253248255245资料来源公司年报2020-2021海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华利集团3009792表1可比公司估值表总市值归母净利润百万元PEXPSX代码简称亿元20212022E2023E20212022E2023E2022E2313HK申洲国际136233724580540235326022043300577开润股份401808017021949323215均值28637722629注收盘价为2022年3月2日价格归母净利润为wind一致预期申洲国际市值为港元计价资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华利集团3009793财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入17470205722415427355每股收益237276340389营业成本12712149291748719743每股净资产936111213331586毛利率272274276278每股经营现金流208331352407营业税金及附加3344每股股利100100119136营业税金率00000000价值评估倍营业费用65103121137PE2378204216591450营业费用率04050505PB602507423356管理费用68688010331170PS377320272241管理费用率39434343EVEBITDA241612961065894EBIT3632429750865821股息率18182124财务费用-46000盈利能力指标财务费用率-03000000毛利率272274276278资产减值损失-134000净利润率158157164166投资收益25667净资产收益率253248255245营业利润3702429750865821资产回报率171173183182营业外收支-17000投资回报率211216229226利润总额3684429750865821盈利增长EBITDA4204473955846355营业收入增长率254178174133所得税917107411191281EBIT增长率536183184145有效所得税率249250220220净利润增长率473164231145少数股东损益0000偿债能力指标归属母公司所有者净利润2768322339674540资产负债率325303282259流动比率233257284320速动比率178203225257资产负债表百万元20212022E2023E2024E现金比率087116137168货币资金44086334814510563经营效率指标应收账款及应收票据2487264931103522应收账款周转天数5197470047004700存货2671286333543786存货周转天数7668700070007000其它流动资产2299222022502277总资产周转率108110111110流动资产合计11865140651685920148固定资产周转率581645715822长期股权投资0000固定资产3006318833803326在建工程376432502572无形资产279279279279现金流量表百万元20212022E2023E2024E非流动资产合计4314455248144830净利润2768322339674540资产总计16179186182167324978少数股东损益0000短期借款1876177616261426非现金支出713442498534应付票据及应付账款1835188222042488非经营收益56-6-6-7预收账款0000营运资金变动-1114208-355-317其它流动负债1371180821122382经营活动现金流2423386741044750流动负债合计5083546559426296资产-1269-680-760-550长期借款0000投资-3127000其它长期负债170170170170其他47667非流动负债合计170170170170投资活动现金流-4350-674-754-543负债总计5253563561126466债权募资418-100-150-200实收资本1167116711671167股权募资3701000归属于母公司所有者权益10927129821556118512其他-1314-1167-1388-1589少数股东权益0000融资活动现金流2805-1267-1538-1789负债和所有者权益合计16179186182167324978现金净流量834192618122417备注1表中计算估值指标的收盘价日期为03月02日2以上各表均为简表资料来源公司年报2021海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华利集团3009794信息披露分析师声明梁希TableAnalyst纺织服装行业s盛开纺织服装行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports361度华利集团新澳股份伟星股份李宁滔搏开润股份浙江自然新秀丽波司登宝胜国际百隆东方健盛集团森马服饰安踏体育申洲国际太平鸟盛泰集团子不语特步国际投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监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