公司于3月1日公布2022年业绩预告，预计全年实现收入205.69亿元，同增17.74%，实现归母净利润32.22亿元，同增16.39%，保持稳健增长态势。我们看好公司在产能拓展叠加优化客户结构下实现长期增长，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　Q4逆势增长，运动鞋量价齐升驱动收入快速提升。Q4单季度公司实现实现收入51.95亿元，同增7.45%，实现归母净利润7.76亿元，同增0.69%，在疫情反复叠加下游客户库存水平提升背景下逆势增长。拆分来看运动鞋整体实现量价齐升，2022年公司销售运动鞋2.21亿双，同比增长4.65%，公司大客户订单放量，但由于部分客户海外库存较高，对公司下半年出货形成一定制约，为应对客户订单波动，公司通过持续加强竞争力优势稳固客户粘性、积极拓展新客户等方式确保订单稳健。运动鞋单价保持稳健增长，主要系大客户产品持续优化所致，前三季度公司前五大客户贡献营收140.9亿元，同比增长19.9%，其中第一大客户增速超30%。
　　Q4毛利率边际改善，2022全年盈利水平受越南北部疫情影响。公司前三季度毛利率同降2.0pct至25.9%，主要系越南地区上半年疫情影响导致生产受限，及新工厂投产摊销增加，以及Q3部分客户订单影响。Q4毛利率环比Q3略有提升，毛利率边际改善，主要系公司持续提升产能柔性同时积极控制成本。2022年公司净利率同降0.18pct至15.66%，在毛利率有所波动情况下整体保持稳健，显示出公司良好的控费能力。
　　短期受海外需求波动及库存高企影响，不改鞋履龙头长期增长趋势。海外龙头品牌经营预计短期持续承压，公司23Q1产品出货仍面临一定压力。但公司通过稳固客户粘性+积极拓展新客户较好缓解了订单压力，随着去库存周期结束，预计公司核心大客户继续保持快速成长趋势，有望带动对公司订单的进一步放量。同时公司积极扩展新客户，预计公司未来订单来源充足。随着新增产能在未来投产，公司有望保持持续增长趋势。
　　估值
　　当前股本下，考虑未来海外需求仍存在不确定性，且海外体育服饰等龙头仍处于去库存周期。我们下调2022至2024年EPS至2.76/3.15/3.73元，市盈率分别为20/17/15倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　原材料价格波动，海外需求不及预期。
　　

研究报告全文：纺织服饰证券研究报告业绩评论2023年3月4日300979SZ华利集团买入Q4增长放缓短期需求波动不改长期成长趋势原评级买入市场价格人民币5479公司于3月1日公布2022年业绩预告预计全年实现收入20569亿元同板块评级强于大市增1774实现归母净利润3222亿元同增1639保持稳健增长态势我们看好公司在产能拓展叠加优化客户结构下实现长期增长维持买入评级股价表现支撑评级的要点0Q4逆势增长运动鞋量价齐升驱动收入快速提升Q4单季度公司实现实现10收入5195亿元同增745实现归母净利润776亿元同增069在疫21情反复叠加下游客户库存水平提升背景下逆势增长拆分来看运动鞋整体实31现量价齐升2022年公司销售运动鞋221亿双同比增长465公司大客42户订单放量但由于部分客户海外库存较高对公司下半年出货形成一定制52JulJunSepJanFebMarAprOctDecAugNovMay约为应对客户订单波动公司通过持续加强竞争力优势稳固客户粘性积----22----23---22222223-222222222222极拓展新客户等方式确保订单稳健运动鞋单价保持稳健增长主要系大客华利集团深圳成指户产品持续优化所致前三季度公司前五大客户贡献营收1409亿元同比增今年1312长199其中第一大客户增速超30至今个月个月个月绝对04101117347Q4毛利率边际改善2022全年盈利水平受越南北部疫情影响公司前三相对深圳成指707860235季度毛利率同降20pct至259主要系越南地区上半年疫情影响导致生产受限及新工厂投产摊销增加以及Q3部分客户订单影响Q4毛利发行股数百万116700率环比Q3略有提升毛利率边际改善主要系公司持续提升产能柔性同流通股百万14609时积极控制成本2022年公司净利率同降018pct至1566在毛利率总市值人民币百万63940有所波动情况下整体保持稳健显示出公司良好的控费能力3个月日均交易额人民币百万13738短期受海外需求波动及库存高企影响不改鞋履龙头长期增长趋势海外龙主要股东头品牌经营预计短期持续承压公司23Q1产品出货仍面临一定压力但公司俊耀集团有限公司8485通过稳固客户粘性积极拓展新客户较好缓解了订单压力随着去库存周期结资料来源公司公告Wind中银证券束预计公司核心大客户继续保持快速成长趋势有望带动对公司订单的进以2023年3月3日收市价为标准一步放量同时公司积极扩展新客户预计公司未来订单来源充足随着新增产能在未来投产公司有望保持持续增长趋势估值当前股本下考虑未来海外需求仍存在不确定性且海外体育服饰等龙头仍处于去库存周期我们下调2022至2024年EPS至276315373元市盈率分别为201715倍维持买入评级评级面临的主要风险中银国际证券股份有限公司原材料价格波动海外需求不及预期具备证券投资咨询业务资格TableFinchinaSimple投资摘要纺织服装纺织制造年结日12月31日202020212022E2023E2024E主营收入人民币百万1393117470205692397927795证券分析师郝帅增长率81254177166159861066229231EBITDA人民币百万27074051457251726051shuaihaobocichinacom归母净利润人民币百万18792768322236774358证券投资咨询业务证书编号S1300521030002增长率32473164141185原先预测摊薄每股收益人民币305381457证券分析师丁凡最新股本摊薄每股收益人民币179237276315373861066229231调整幅度95173184fandingbocichinacom市盈率倍306231198174147证券投资咨询业务证书编号S1300521090001市净率倍10059494440EVEBITDA倍236158140124106资料来源公司公告中银证券预测TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202020212022E2023E2024E年结日12月31日202020212022E2023E2024E营业总收入1393117470205692397927795净利润22993684418447765646营业收入1393117470205692397927795折旧摊销52035242445893营业成本1047412712151921786420651营运资金变动44629814758487营业税金及附加33345其他93493697377132销售费用19665738599经营活动现金流29782423280428944124管理费用5926867759091053资本支出119643114196217研发费用111234276322373投资变动225252525财务费用6146464646其他71950182954361389其他收益84444投资活动现金流83643501562161148资产减值损失104134134134134银行借款6442414039信用减值损失47888债券融资551490000资产处置收益00000其他12244334198925382308公允价值变动收益00000筹资活动现金流12132805202525722340投资收益225252525净现金流929879623107636汇兑收益1931313131资料来源公司公告中银证券预测营业利润25000营业外收入78888财务指标营业外支出1426262626年结日12月31日202020212022E2023E2024E利润总额22993684418447765646成长能力所得税42091796210981287营业收入增长率81254177166159净利润18792768322236774358营业利润增长率50606135141181少数股东损益00000归属于母公司净利润增长率32473164141185归母净利润18792768322236774358息税前利润增长率21542137143184EBITDA27074051457251726051息税折旧前利润增长率23535135143184EPS最新股本摊薄元179237276315373EPS最新股本摊薄增长率1824283237资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率166212204200204资产负债表人民币百万营业利润率165212204200204年结日12月31日202020212022E2023E2024E毛利率0000000000流动资产651011865141571556817005归母净利润率135158157153157货币资金24384408503251385775ROE379332270269285应收账款17702487265533403609ROIC222220201210225应收票据00000偿债能力存货20882671339638954464资产负债率410325298282255预付账款80163135205188净负债权益比696481425393342合同资产00000流动比率16382321266328433184其他流动资产90173100010001000营运能力非流动资产32294314426144644690总资产周转率1413121213长期投资00000应收账款周转率7082808080固定资产25083006312633023497应付账款周转率74818090110无形资产200279274293315费用率长期待摊费用93112112112112销售费用率1404040404资产合计973816179184182003221695管理费用率4339383838流动负债39775083531654755341研发费用率0813131313短期借款14961876187618761876财务费用率0403020202应付账款13071814194819931731每股指标元其他流动负债11691422149216061734每股收益最新摊薄1824283237非流动负债20170175181188每股经营现金流最新摊薄2116132923长期借款00000每股净资产最新摊薄5594111123139其他长期负债20170175181188每股股息3039485972负债合计39975253549156565529估值比率股本10501167116711671167PE最新摊薄306231198174147少数股东权益00000PB最新摊薄10059494440归属母公司股东权益574110927129261437616167EVEBITDA236158140124106负债和股东权益合计973816179184182003221695价格现金流倍263344416190243资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年3月4日华利集团2披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年3月4日华利集团3风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告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