新一轮国企改革即将开启新篇章。2020年6月30日，中央全面深化改革委员会第十四次会议审议通过了《国企改革三年行动方案（2020——2022年）》。2022年国企改革三年行动收官，国企资本运作力度提升，同时企业经营业绩也实现了显著改善。目前，国资委正在围绕提升企业核心竞争力和增强核心功能，谋划新一轮的深化国资国企改革方案。
　　中药板块国企改革标的梳理。股权激励是国企改革的重要举措。截至2023/3/3，A股中药上市公司（市值超20亿元）的实际控制人属性为国资委或地方国资委的共有18家，其中出台股权激励的公司有8家，未来业绩增长指引清晰，提速确定性增强。我们预计未来随着三年国企改革顺利收官，中药相关企业体制增效，经营活力将持续释放。
　　2022年中药国企改革案例分析。国企属性的中药企业往往历史悠久，品牌积淀深厚，收入体量大，但盈利能力亟待改善。但随着国企改革进程稳步向前，优秀中药企业不断呈现出积极的边际变化。太极集团于2021年4月落地混改方案，国药入主推动公司在管理制度、人员配置、营销体系等多方面深化改革。据业绩预盈公告，公司预计2022年归母净利润为3.1亿-3.7亿元，与2021年相比实现扭亏为盈，混改成效兑现。此外，华润三九通过实施股权激励促进公司良性发展。2021年12月，华润三九出台上市后首次股权激励计划（草案），2022年5月正式公告出台，激励范围广、考核指标设置合理，引导公司长期良性发展。2022年前三季度实现收入121.11亿（+7.53%），归母净利润实现19.52亿元（+11.17%），利润增速快于收入增速，盈利能力提升明显。
　　国企改革催化下，中药板块有望迎来百花齐放的局面。近期，国资委对央企“一利五率”经营指标考核体系的调整，无疑提升了市场对新一轮国企改革的关注度。最初投资者关注中药板块更多看到的是低估值，而近期良好的股价表现已经超越了低估的范畴，核心原因在于中药国企在股权激励、混改等系列治理改善举措之下，未来或会迎来持续超预期的利润释放。建议重点关注：达仁堂、东阿阿胶、康恩贝、华润三九、太极集团、江中药业、昆药集团、同仁堂等。
　　风险提示：改革进度不及预期；核心品种降幅超预期；疫情影响超预期。
　　

研究报告全文：行业研究证券研究报告医药2023年03月08日医药行业跟踪报告新一轮国企改革将开启中药板块或迎百花推荐维持齐放新一轮国企改革即将开启新篇章2020年6月30日中央全面深化改革委员华创证券研究所会第十四次会议审议通过了国企改革三年行动方案20202022年2022年国企改革三年行动收官国企资本运作力度提升同时企业经营业绩证券分析师郑辰也实现了显著改善目前国资委正在围绕提升企业核心竞争力和增强核心功邮箱zhengchenhcyjscom能谋划新一轮的深化国资国企改革方案执业编号S0360520110002证券分析师黄致君中药板块国企改革标的梳理股权激励是国企改革的重要举措截至202333A股中药上市公司市值超20亿元的实际控制人属性为国资委或地方国资电话010-66500910委的共有18家其中出台股权激励的公司有8家未来业绩增长指引清晰邮箱huangzhijunhcyjscom提速确定性增强我们预计未来随着三年国企改革顺利收官中药相关企业体执业编号S0360522090003制增效经营活力将持续释放行业基本数据占比年中药国企改革案例分析国企属性的中药企业往往历史悠久品牌积2022股票家数只467006淀深厚收入体量大但盈利能力亟待改善但随着国企改革进程稳步向前总市值亿元7716885820优秀中药企业不断呈现出积极的边际变化太极集团于年月落地混改20214流通市值亿元5700571796方案国药入主推动公司在管理制度人员配置营销体系等多方面深化改革据业绩预盈公告公司预计2022年归母净利润为31亿-37亿元与2021年相对指数表现相比实现扭亏为盈混改成效兑现此外华润三九通过实施股权激励促进公1M6M12M司良性发展2021年12月华润三九出台上市后首次股权激励计划草案绝对表现-1981-412022年5月正式公告出台激励范围广考核指标设置合理引导公司长期相对表现-088229良性发展2022年前三季度实现收入12111亿753归母净利润实现1952亿元1117利润增速快于收入增速盈利能力提升明显2022-03-082023-03-0790国企改革催化下中药板块有望迎来百花齐放的局面近期国资委对央企一-9利五率经营指标考核体系的调整无疑提升了市场对新一轮国企改革的关注220322052207221022122303度最初投资者关注中药板块更多看到的是低估值而近期良好的股价表现已-18经超越了低估的范畴核心原因在于中药国企在股权激励混改等系列治理改善举措之下未来或会迎来持续超预期的利润释放建议重点关注达仁堂医药沪深300东阿阿胶康恩贝华润三九太极集团江中药业昆药集团同仁堂等相关研究报告创新药周报2023-3-5首款地图样萎缩疗法风险提示改革进度不及预期核心品种降幅超预期疫情影响超预期Syfovre获批2023-03-05华创医药周观点20230303经典名方传承经典2023-03-03医药行业重大事项点评国务院发布中医药重磅政策全面支持强力执行2023-03-01证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号医药行业跟踪报告目录一新一轮国企改革即将开启新篇章4二中药板块国企改革标的梳理4三2022年中药国企改革案例分析太极集团华润三九5四投资建议7五风险提示8证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2医药行业跟踪报告图表目录图表12020年以来国企改革相关政策4图表22020-2023年国企改革的考核指标体系4图表3中药国企改革标的梳理5图表4太极集团股权结构图6图表5太极集团收入及增速6图表6太极集团归母净利润6图表7华润三九股权激励业绩考核目标7图表8华润三九收入及增速7图表9华润三九归母净利润及增速7证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3医药行业跟踪报告一新一轮国企改革即将开启新篇章2020年6月30日中央全面深化改革委员会第十四次会议审议通过了国企改革三年行动方案20202022年国有企业改革三年行动是落实国有企业改革1N政策体系和顶层设计的具体施工图是可衡量可考核可检验要办事的2022年国企改革三年行动已经收官国企资本运作力度提升同时企业经营业绩也实现了显著改善图表12020年以来国企改革相关政策时间会议政策相关机构主要内容落实国有企业改革1N政策体系和顶层设计的具体施工图推进国企改革三年行动方案2020年6月国资委国有经济布局优化和结构调整增强国有经济竞争力创新力控制2020-2022年力影响力抗风险能力提高央企控股上市公司质量工作提升中央企业可持续发展能力和整体实力做强做优做大国有资本和2022年5月国资委方案国有企业国新办举行2022年央企经济运行情巩固深化国企改革三年行动的成果以提高核心竞争力和增强核心功2023年1月国资委况新闻发布会能为重点谋划新一轮深化国企改革的行动方案牢牢把握做强做优做大国有资本和国有企业这一根本目标用好提升国资委启动国有企业对标世界一流2023年3月国资委核心竞争力和增强核心功能这两个途径以价值创造为关键抓手扎企业价值创造行动实推动企业高质量发展加快建成世界一流企业资料来源国资委华创证券2023年1月国资委要求中央企业经营指标考核体系调整为一利五率具体目标为一增一稳四提升其中新增净资产收益率和营业现金比率体现了国企改革方向更加关注企业全面的盈利质量和实际现金流安全有助于促进企业的高质量发展此外国资委正在围绕提升企业核心竞争力和增强核心功能谋划新一轮的深化国资国企改革方案下一轮国企改革帷幕即将拉开图表22020-2023年国企改革的考核指标体系年份指标2020年两年三率指标体系包括净利润利润总额营业收入利润率资产负债率和研发经费投入强度2021年两年四率新增全员劳动生产率两利四率要努力实现两增一控三提高两增即利润总额和净利润增速高于国民经济增速一控即控2022年制好资产负债率三提高即营业收入利润率全员劳动生产率研发经费投入进一步提高一利五率一增一稳四提升一增是指利润总额增速要高于国民经济增速一稳是指资产负债率稳定在2023年65左右四提升是指净资产收益率研发经费投入强度全员劳动生产率营业现金比率要实现进一步提升资料来源国资委华创证券二中药板块国企改革标的梳理股权激励是国企改革的重要举措截至202333A股中药上市公司市值超过20亿元的实际控制人属性为国资委或地方国资委的共有18家其中出台股权激励的公司有8家未来业绩增长指引清晰提速确定性增强我们预计未来随着三年国企改革顺利收官中药相关企业体制增效经营活力将持续释放同时下一轮国企改革行动也在谋划中证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4医药行业跟踪报告中药国企改革成果有望进一步巩固走向高质量发展时代图表3中药国企改革标的梳理总市值净利润亿元PE股权激励首证券代码证券简称实际控制人属性亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024E次公告日600436SH片仔癀1864地方国资委260313373716595499无600085SH同仁堂667地方国资委135148172494449388无000999SZ华润三九501国资委2342873312141741512022511600332SH白云山500地方国资委394435127115无000423SZ东阿阿胶309国资委7199144436312215无600329SH达仁堂219地方国资委8610713325620516520191210300026SZ红日药业196地方国资委6282107314238183无600129SH太极集团190国资委355780548336238无600422SH昆药集团140国资委5364772662191832021511600572SH康恩贝134地方国资委27627450421618020221111600750SH江中药业104国资委64809016212911520211117002349SZ精华制药99地方国资委无600252SH中恒集团96地方国资委2022128002644SZ佛慈制药54地方国资委无000919SZ金陵药业46地方国资委2022129600479SH千金药业46地方国资委2022226600222SH太龙药业36地方国资委无300534SZ陇神戎发29地方国资委无资料来源Wind华创证券总市值以202333收盘价为准片仔癀同仁堂华润三九东阿阿胶达仁堂康恩贝盈利预测来自华创证券医药组预测其他公司预测值来自wind一致预期三2022年中药国企改革案例分析太极集团华润三九国企属性的中药企业往往历史悠久品牌积淀深厚收入体量大但盈利能力亟待改善国企改革背景下优秀中药企业不断呈现出积极的边际变化1太极集团太极集团是国内领先的OTC品牌药企之一拥有医药工业医药商业药材种植等完整的医药产业链2021年4月太极集团落地混改方案国药集团入主推动公司在管理制度人员配置营销体系等多方面深化改革2022年1月太极集团发布十四五规划明确战略措施与方向公司经营渐入佳境证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5医药行业跟踪报告图表4太极集团股权结构图资料来源Wind华创证券2017至今公司收入水平始终稳定在较高水平但利润端受到销售费用高企财务负担沉重等负面因素拖累近年来波动较大2022年在混改推动下公司聚焦主业发展实施主品战略加大了规模型大品种销售力度并带动其他产品销售增长同时严格管控成本费用销售收入和毛利额均实现了较大增长据2022年年度业绩预盈公告公司预计2022年归母净利润为31亿-37亿元与2021年相比实现扭亏为盈混改成效兑现图表5太极集团收入及增速图表6太极集团归母净利润资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券2华润三九华润三九的主营业务分为CHC健康消费品和处方药两大板块产品覆盖肿瘤心脑血管消化系统骨科儿科等多个治疗领域和感冒皮肤胃肠止咳等近10个品类2021年12月华润三九发布上市后首次股权激励计划草案2022年5月股权激励计划正式公告本次股权激励计划的激励对象达到273人并且考核指标设置全面包括了归母扣非净资产收益率归母扣非净利润增速和总资产周转率三项激励范围广考核指标设置合理有利于引导公司长期良性发展证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6医药行业跟踪报告图表7华润三九股权激励业绩考核目标解除限售期业绩考核目标2022年归母扣非净资产收益率不低于1015且不低于对标企业75分位水平以2020年为基准第一个解除限售期2022年归母扣非净利润年复合增长率不低于100且不低于同行业平均水平或对标企业75分位水平2022年总资产周转率不低于0692023年归母扣费净资产收益率不低于1016且不低于对标企业75分位水平以2020年为基准第二个解除限售期2023年归母扣非净利润年复合增长率不低于100且不低于同行业平均水平或对标企业75分位水平2023年总资产周转率不低于0702024年归母扣非净资产收益率不低于1017且不低于对标企业75分位水平以2020年为基准第三个解除限售期2024年归母扣非净利润年复合增长率不低于100且不低于同行业平均水平或对标企业75分位水平2024年总资产周转率不低于072资料来源Wind华创证券近年来公司业绩稳步增长股权激励成效渐显2022年前三季度实现收入12111亿753归母净利润实现1952亿元1117利润增速快于收入增速盈利能力提升明显据2022年度业绩预告预计2022年实现归母净利润2365-2570亿元比上年同期调整后增长1505-2502叠加感冒药需求拉动利好业绩增速进一步提升图表8华润三九收入及增速图表9华润三九归母净利润及增速资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券四投资建议近期国资委对央企一利五率经营指标考核体系的调整无疑提升了市场对新一轮国企改革的关注度最初投资者关注中药板块更多看到的是低估值而近期良好的股价表现已经超越了低估的范畴核心原因在于中药国企在股权激励混改等系列治理改善举措之下未来或会迎来持续超预期的利润释放建议重点关注达仁堂东阿阿胶康恩贝华润三九太极集团江中药业昆药集团同仁堂等达仁堂公司在混改落地后以三核九翼为核心战略相继完成人事组织营销等多方面积极调整结合公司十四五规划明确公司业绩提振蓄势待发我们预计22-24年归母净利润为8581071和1330亿元同比116248和241当前股价对应PE分别为3225和20倍东阿阿胶2022年以来公司新任管理层多措并举渠道库存处于历史低位阿胶系列产证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7医药行业跟踪报告品不断夯实核心指标大幅优化综合经营渐入佳境若叠加消费复苏中式滋补需求旺盛股权激励外延扩张等诸多潜在利好因素业绩更具弹性我们预计22-24年归母净利润为7199和144亿元同比614394和454当前股价对应PE分别为4532和22倍康恩贝近年来公司瘦身健体专注主业蓄势待发着力打造浙江中医药健康产业主平台公司OTC领域多品牌发力成长空间广阔处方药集采影响基本见底有望触底回升我们预计22-24年归母净利润分别为266622和744亿元扣非归母净利润分别为474565和670亿元同比2000193和185当前股价对应PE分别为2924和20倍江中药业公司非处方药板块以江中利活为核心驱动力筑牢胃肠品类领导地位处方药板块持续加强终端推广渗透基层医院大健康板块同步开拓线下线上渠道同时公司在股权激励引领下未来发展确定性较强根据wind一致预期预计公司22-24年归母净利润为640803和904亿元同比265256和125当前股价对应PE分别为1613和12倍昆药集团华润控股昆药后公司管理层成员交接如期进行未来华润有望进一步全方位赋能助力昆中药老字号打造多个重磅单品同时公司经营效率进一步提升根据wind一致预期预计公司22-24年归母净利润为525637和766亿元同比3482132和2019当前股价对应PE分别为2823和19倍同仁堂公司大品种战略逐渐落地渠道及营销端的积极变化有望增强销售动力中长期具备较大的改革及提升空间我们预计公司22-24年归母净利润为13491484和1718亿元同比99101和157当前股价对应PE分别为5247和41倍五风险提示1改革进度不及预期2核心品种降幅超预期3疫情影响超预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8医药行业跟踪报告医药组团队介绍组长首席研究员郑辰复旦大学金融学硕士曾任职于中海基金长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名联席首席研究员刘浩南京大学化学学士中科院有机化学博士曾任职于海通证券长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名团队成员高级研究员李婵娟上海交通大学会计学硕士曾任职于长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名团队成员分析师黄致君北京大学硕士2020年加入华创证券研究所研究员王宏雨西安交通大学管理学学士复旦大学金融硕士2023年加入华创证券研究所助理研究员万梦蝶华中科技大学工学学士中南财经政法大学金融硕士医药金融复合背景2021年加入华创证券研究所助理研究员张艺君清华大学生物科学学士清华大学免疫学博士2022年加入华创证券研究所助理研究员朱珂琛中南财经政法大学金融硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员胡怡维美国哥伦比亚大学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9医药行业跟踪报告华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10医药行业跟踪报告华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11