融资端-专项债：基建项目端趋势向好，融资端高位维持。22年发改委共审批核准固定资产投资项目总投资1.48万亿元，同比大幅增长91%，主要集中在交通、能源、水利等行业，待实施项目大幅增多；22Q4政策性金融工具作为资本金大量落地，预计23Q1撬动大量配套商业银行贷款，同时年初以来地方抗疫支出压力明显减小，专项债提前批下达幅度较高（23年提前批下达共计2.19万亿，占22年总额的60%），且发行仍维持高位（1月份新增专项债4912亿元，同增68亿元），预计将有较充裕资金支撑基建项目开工运行。
　　第三方数据：据百年建筑网，项目复工方面，节后复工持续加快，但截止农历二月初二整体仍暂未达到2021年同期水平。分项目来看，开复工由基建牵头率先实现复苏，房建虽然在第三轮复工进程加快，但整体仍慢于基建和市政。劳务到位方面，第四轮调研劳务到位率达到83.9%，同比实现由降转升。分项目看，第四轮调研房建劳务到位率虽然较上轮提升近20pct，但整体依旧弱于基建和市政；基建和市政项目劳务人员积极返岗，项目资金支撑较好。
　　工程机械：央视财经与三一重工发布的挖掘机指数报告显示23年1月多地基建大项目密集开工，17个省份挖掘机单月开工率超全国平均。据第一商用车网，23年2月重卡销售6.8万辆左右，环比1月上涨50%，同比增长15%。
　　水泥：元宵节后水泥需求加速恢复，长三角和珠三角企业出货量普遍达到8-9成。截至3月3日，全国水泥价格430元/吨（周环比+0.2元，同比-83元），全国水泥库容比62%（周环比-4pct，同比-2pct）。全国水泥发货率59%（周环比+9pct，同比+13pct）。
　　沥青装置开工率：道路建设和路面养护占到沥青下游应用的80%左右，23年春节后第二周石油沥青装置开工率环比大幅提升8.6PCT至31.2%，同比提升6.2PCT，恢复到21年同期的75.8%左右。春节后第三周石油沥青装置开工率继续环比上行。
　　建筑央企基建、房建订单：19年7月-23年1月，中国建筑基建项目订单增速整体高于房建。
　　22年12月以来，建筑业PMI环比持续提升，行业处于景气扩张区间。23年2月建筑业PMI为60.2%，环比+3.8PCT，建筑业新订单PMI为62.1%，环比+4.7PCT。
　　风险提示
　　需求和政策不及预期风险：建材行业下游需求主要来自地产和基建，在“房住不炒”的趋势下，若实际地产政策放松力度和效果不佳，可能导致地产端需求不及预期。基建项目资金主要受专项债拉动，若专项债发行进度不及预期，可能影响基建端需求。
　　现金流恶化风险：建材行业属于地产行业上游，在房地产资金收紧的背景下，若资金压力向建材行业传导，有可能导致建材行业现金流恶化。
　　原材料及能源价格大幅上涨风险：若原材料和能源价格继续上涨，建材行业无法完全将成本压力传导到下游，可能导致建材行业毛利率承压，从而影响盈利。
　　竞争格局恶化风险：当前处于需求复苏阶段，若疫情放开导致的供给提升速度快于需求复苏速度，则行业价格竞争存恶化风险，进而影响企业盈利恢复。

研究报告全文：中泰证券研究所专业领先深度诚信证券研究报告二手房全面修复新房预期修复下建材投资望由C端扩散202336中泰证券建材新材料首席分析师孙颖执业证书编号S0740519070002Emailsunyingztscomcn中泰证券建材新材料分析师韩宇中泰证券建材新材料研究助理刘毅男中泰证券建材新材料研究助理刘铭政执业证书编号S0740522040003EmailliuynztscomcnEmailliumz01ztscomcnEmailhanyuztscomcn1投资观点提纲1基建复工相较地产更早更强建筑业景气度提升2二手房销售全面回暖C端品牌建材将率先复苏3关注保交房落地对竣工端品种的需求拉动4新房销售有望接力二手房复苏地产新开工具备修复可能和持续性存在较大预期差5产业链站在新一轮周期起点3月迎关键验证期21多维数据交叉印证基建复工相较地产更早更强11融资端-专项债基建项目端趋势向好融资端高位维持22年发改委共审批核准固定资产投资项目总投资148万亿元同比大幅增长91主要集中在交通能源水利等行业待实施项目大幅增多22Q4政策性金融工具作为资本金大量落地预计23Q1撬动大量配套商业银行贷款同时年初以来地方抗疫支出压力明显减小专项债提前批下达幅度较高23年提前批下达共计219万亿占22年总额的60且发行仍维持高位1月份新增专项债4912亿元同增68亿元预计将有较充裕资金支撑基建项目开工运行图表发改委累计审批核准固定资产投资项图表历年提前批专项债额度以及发行情况图表2020-2023年专项债发行节奏亿元目金额亿元2018年2019年2020年20232022202120202021年2022年1600016000提前批额度占上年度总全年额度1400014000万亿额度比例万亿120001200020190816002151000010000202010046537580008000202117747236560006000202214640036540004000202321960038020002000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月来源国家发改委Wind中泰证券研究所31多维数据交叉印证基建复工相较地产更早更强12第三方数据据百年建筑网项目复工方面节后复工持续加快但截止农历二月初二整体仍暂未达到2021年同期水平分项目来看开复工由基建牵头率先实现复苏房建虽然在第三轮复工进程加快但整体仍慢于基建和市政劳务到位方面第四轮调研劳务到位率达到839同比实现由降转升分项目看第四轮调研房建劳务到位率虽然较上轮提升近20pct但整体依旧弱于基建和市政基建和市政项目劳务人员积极返岗项目资金支撑较好图表近三年开复工率对比图表23年分项目开复工率对比图表23年分项目劳务到位率对比调研批次2021年2022年2023年基建房建市政基建房建市政第一轮正月初十175273105873882100100865第二轮正月十七4875103847718438599090811766754740第三轮正月廿四8696967658080729第四轮二月初二9388048617070615606047950421423图表近三年劳务到位率对比39250406403224030调研批次2021年2022年2023年133301631452011220136第一轮正月初十235257147821010第二轮正月十七48760243300第三轮正月廿四836708682正月初十正月十七正月廿四二月初二正月初十正月十七正月廿四二月初二第四轮二月初二969812839来源百年建筑网中泰证券研究所注数据对比均按照农历口径41多维数据交叉印证基建复工相较地产更早更强13工程机械央视财经与三一重工发布的挖掘机指数报告显示23年1月多地基建大项目密集开工17个省份挖掘机单月开工率超全国平均据第一商用车网23年2月重卡销售68万辆左右环比1月上涨50同比增长1514水泥元宵节后水泥需求加速恢复长三角和珠三角企业出货量普遍达到8-9成截至3月3日全国水泥价格430元吨周环比02元同比-83元全国水泥库容比62周环比-4pct同比-2pct全国水泥发货率59周环比9pct同比13pct15沥青装置开工率道路建设和路面养护占到沥青下游应用的80左右23年春节后第二周石油沥青装置开工率环比大幅提升86PCT至312同比提升62PCT恢复到21年同期的758左右春节后第三周石油沥青装置开工率继续环比上行16建筑央企基建房建订单19年7月-23年1月中国建筑基建项目订单增速整体高于房建1722年12月以来建筑业PMI环比持续提升行业处于景气扩张区间23年2月建筑业PMI为602环比38PCT建筑业新订单PMI为621环比47PCT图表石油沥青装置开工率变化情况农历图表建筑业PMI22年12月以来环比持续提升图表全国水泥出货率201920202021202220231009080706050403020100010103030505070909081108来源Wind卓创资讯中泰证券研究所52二手房销售全面回暖C端品牌建材将率先复苏21新房成交恢复相对较缓二手房呈现出全面回暖状态低利率放款快的信贷环境有效促进购房需求释放从30大中城市商品房成交面积来看今年春节后三周成交面积累计7083万平同比-92政策调整优化叠加房贷利率降低等多方利好因素下二手房市场交易复苏相对亮眼截至2月中旬全国城市二手房出售挂牌量指数创下22年3月底以来新高2月上半月1日-15日贝壳50城二手房日均成交量较1月上半月增长超过702月克而瑞跟踪的16个重点城市二手房成交体量预计为652万平方米同环比分别上升122和54图表30大中城市商品房周成交面积万平图表2月部分重点城市房贷利率变化及二手房成交情况图表贝壳50城二手房日度成交量走势30大中城市商品房成交面积当周值yoy600100805006040400203000-20200-40-60100-800-10020192020202120222023来源Wind贝壳研究院中泰证券研究所62二手房销售全面回暖C端品牌建材将率先复苏22当前C端和小B端动销更胜一筹看好持续性C端体现在门店客流量商场停车场抬杆率等同比大幅提升小B端体现在家装公司采购整装定制订单等恢复较好从全国建材家居景气指数来看22年11月-23年1月持续回升我们判断C小B复苏主要是疫后积压需求释放二手房成交全面回暖根据中泰地产组报告22年8月二手房销售规模增速同比率先转正并且持续高于新房23年年初以来二手房成交则呈现全面回暖的态势基于二手房成交到装修的时滞一般在半年左右我们判断当前C端小B端动销的改善具备持续性重点推荐蒙娜丽莎伟星新材三棵树东鹏控股关注兔宝宝图表一二手房销售成交增速对比图表全国建材家居景气指数BHI来源Wind中泰地产组2月7日外发报告-让政策的子弹飞一会地产周期复苏专题之一中泰证券研究所72二手房销售全面回暖C端品牌建材将率先复苏蒙娜丽莎防控放开后前期压制需求复苏及二手房市场全面回暖下公司作为装修建材板块龙头望率先受益且公司持续推进渠道下沉开拓空白市场经销渠道是未来增长的主要驱动力大B端前期地产客户结构优化也为未来高质量发展夯实基础公司产品力具备突出优势品牌知名度不断提升在渠道资金产能等支持下望实现领先于行业的经营表现伟星新材PPR家装零售管道市占率高19左右扁平渠道创新服务构筑先发差异化竞争优势报表质量媲美海天味业伊利股份等传统消费品细分龙头围绕PPR零售能力圈拓展PVC防水和净水等家装同心圆品类延展星管家服务内涵渠道协同服务增值下防水和净水新品类收入和盈利持续快速提升23年受益于家装消费疫后复苏和原材料降价红利释放业绩弹性确定性双高三棵树疫后积压需求复苏C端小B率先受益公司Q1业绩具备超预期潜力伴随减值风险逐步出尽在原料价格回落叠加自身降费提效驱动下公司盈利已至拐点且压力期行业出清后竞争更趋理性盈利望进入上行通道公司作为民族品牌龙头小B加速完善渠道布局扩大一二线份额同时在三四线整合下探C端营销投入树立品牌形象马上住服务解决消费者痛点大B加强央国企合作受益地产政策回暖中长期投资价值凸显东鹏控股公司坚持发挥零售主战场优势有望在此次疫后复苏及二手房回暖中占得先机实现经营业绩回暖未来公司持续深耕以帮扶和投入为前提为经销商赋能注入渠道新动力同时深挖开拓空白市场支持未来稳健增长在原材料成本高涨期公司精益化管理优势持续凸显未来重点开拓和销售高值产品优化产品结构望进一步提升盈利能力兔宝宝人造板材零售龙头企业着力推动家具厂家装公司和全屋定制三维渠道变革23年受益竣工修复和渠道拓展落地见效收入和业绩弹性大83关注保交房落地对竣工端品种需求的拉动31浮法玻璃行业供给持续收缩静待下游需求启动截至23年3月3日全国浮法玻璃均价为1743元吨周环比-7元吨同比-685元吨重点省份玻璃库存7102万重箱周环比55万重箱同比2430万重箱春节后五周浮法玻璃价格较节前累计上涨23上年农历同期上涨136库存上涨1799万重箱涨幅339上年农历同期上涨1562万重箱涨幅445从沙河地区产能约占全国8贸易商库存来看自22年底低位补库以来已达历年同期较饱和水平库存去化仍待下游需求启动由于当前需求恢复相对迟缓生产厂商经营压力仍相对较大在产产能持续缩减23年1-2月行业合计冷修停产规模达4010td上年同期冷修规模1450td我们认为供给端持续出清或有利为后续供需拐点到来的玻璃价格修复打开空间图表全国玻璃价格走势元吨图表全国玻璃库存万重箱图表沙河贸易商库存万重箱图表全国玻璃在产产能td在产产能td20192020202120222023沙河贸易商库存万重箱201920202021202220232000003500100007009000180000600800030001600007000500140000250060004005000120000400030020001000003000200200080000150010010006000001000020210120210720220120220720230120102011201220132014201620182019202020212022201720230101030305030703090211020101030305030703090211022015图表年初以来玻璃产线复产冷修停产情况图表全国浮法玻璃产能变动情况td232023年国内复产浮法生产线统计表新点火冷修复产日熔量编号省份生产企业生产线名称品种点火时间冷修时间吨125004江苏东台中玻特种玻璃有限公司东台二线600白玻在线low-e2023年1月2022年1月1山东威海蓝星玻璃股份有限公司威海二线500色玻2023年2月2022年2月2天津天津信义玻璃有限公司天津二线600白玻2023年2月2022年9月75003安徽信义节能玻璃芜湖有限公司芜湖一线500白玻2023年2月2022年6月合计220025002023年国内冷修停产浮法生产线统计表日熔量编号省份生产企业生产线名称品种冷修时间吨月Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3-2500Q122023年1月-1重庆重庆渝荣玻璃有限公司一线260白玻12云南云南云腾建材有限公司浮法一线600白玻2023年1月-7500201620172018201920202021202220233广东广东英德市鸿泰玻璃有限公司鸿泰二线900白玻2023年1月来源卓创资4湖北咸宁南玻玻璃有限公司咸宁一线700白玻2023年1月5广东信义江门玻璃有限公司蓬江三线950白玻2023214停产讯中泰证券-125006河北河北鑫利玻璃有限公司一线600白玻2023年2月研究所9合计40103关注保交房落地对竣工端品种需求的拉动32保交房政策仍处落地验证的关键时期关注对竣工端品种需求的拉动当前房建复工速度和强度虽弱于基建但保交房需求落地仍处于关键验证期特别是在3-4月传统施工旺季根据中泰地产组考虑疫情和保交房使得新开工到竣工的周期由3年拉长35年23年预计全年竣工同比回升121个点预计竣工23年下半年降幅开始收窄并出现修复回升33保交房落地提振竣工需求叠加原材料降价红利在23年充分释放我们看好竣工端品牌建材的业绩弹性推荐北新建材旗滨集团坚朗五金图表开年以来多地表态坚定推进保交房日期会议政策内容图表竣工累计同比增速及预测使用第一批专项借款的60个保交楼项目10月底前全部建成交付使用第二2023332023年郑州市住房保障和房地产管理工作会议批专项借款的82个项目年底前建成交付50交办的不动产办证类问题楼盘6月底前动态清零停工烂尾类项目12月底前化解大头落地徐州市关于落实省推动经济运行率先整体好转若干用足用好国家专项借款鼓励商业银行加大配套贷款力度全力以赴保交楼202333政策措施实施细则切实维护购房者利益广东省激发企业活力推动高质量发展的若干政策措用足用好国家专项借款鼓励金融机构加大配套融资力度全力以赴保交楼202332施切实维护购房者利益因城施策支持刚性和改善性住房需求扎实推进保交楼保民生保稳定工作贯彻新发展理念推动广西住房城乡建设事业高质量发202332强化复工复产要素保障加快保交楼项目建设进度努力形成更多实物工作展新闻发布会量完成楼房交付最大限度维护购房群众合法权益和社会大局稳定促进房地产业良性循环和健康发展坚持房住不炒定位着力保交楼化风202322河北省住房和城乡建设工作会议险增信心稳预期推动房地产业向新发展模式平稳过渡2023年山东各地要进一步加大保交楼稳民生工作力度管好用好国家专项2023131山东省住房和城乡建设工作会议借款协调商业银行落实配套信贷支持紧盯资金支付和工程建设进展确保逾期房屋按计划节点如期交付来源Wind政府网站中泰证券研究所103关注保交房落地对竣工端品种需求的拉动北新建材石膏板高市占68高端化强定价力收入端受益23年竣工修复和高端化提价成本端煤炭护面纸等原燃料降价贡献盈利弹性龙骨与石膏板协同性强配套率持续提升稳步增长23年石膏板业务锚定快速增长彰显复苏信心旗滨集团浮法行业盈利承压下供给端持续收缩23年竣工启动后库存或快速去化行业拐点有望提前而至公司产能布局交通枢纽叠加自有砂矿和规模生产成本优势显著80收入来自华东及华南市场充分享受价格弹性行业景气低迷阶段更具抗风险能力公司加速布局光伏玻璃产业依托成本优势有望后来居上加之电子与药玻领域不断突破有望不断优化实现高质量发展坚朗五金门窗五金领头羊企业大市场小企业特征明显市占提升空间大门窗五金需求零散客户端重在服务信息化系统直营销售模式构筑领先效率壁垒23年直接受益竣工需求修复及原材料价格下降公司底部不改新场景和新产品开拓地产需求分散化精细化趋势下多样化产品结构和向低线级城市渠道下沉更好匹配地产需求新趋势助推收入重回较快增长23年人员扩张减速收入提速降本增效望否极泰来114新房销售有望接力二手房复苏地产开工存在较大预期差41当前地产市场并未出现供给过剩的情况根据中泰地产组观点2022年末商品住宅累计库存213亿是2012年以来最低的水平以去化周期为指标衡量的相对库存水平为19年并未达到2014年25年的高水平以存货-预收账款1-当期结算毛利率估算的上市企业可售库存自2020年以来持续下降存销比下降至122年处于近十年以来的最低水平图表住宅累计库存规模及销售去化周期亿年图表A股上市房企测算可售储备货值及销售周期万亿年来源Wind中泰地产组2月7日外发报告-让政策的子弹飞一会地产周期复苏专题之一中泰证券研究所124新房销售有望接力二手房复苏地产开工存在较大预期差42本轮房地产下行的源头本质在于房地产企业在低库存环境下由于外界流动性环境恶化被迫选择了降价抛售存量资产进一步传递至购房预期下行产生了供需双弱的结果市场呈现出低库存与弱需求共存的矛盾局面本轮地产周期下行原因与往轮有所不同复苏路径也有区别当前二手房的全面回暖印证居民购房信心逐步修复随着市场热度的进一步上升购房者信心修复将向新房市场蔓延房企普遍库存较低23年上半年房价将先于销售回暖往后将推动房企积极拿地推盘提升供应新开工或逐步改善图表不同环境下的周期复苏路径图表贝壳二手房景气指数走势来源Wind贝壳研究院中泰地产组2月7日外发报告-让政策的子弹飞一会地产周期复苏专题之一中泰证券研究所134新房销售有望接力二手房复苏地产开工存在较大预期差43防水行业受益于新开工和防水新规防水新规主要变化体现在15年渗漏保修期变为多个场景20年以上的设计工作年限要求2新规中一级设防范围大幅增加规则更严更细可落地性更强如过往屋面防水一级设防场景为重要建筑和高层建筑不够详细具体新规以年降雨量作为分类标准分类确定一级设防范围考虑全国大部分区域年降雨量均在400mm以上实际新规扩大了一级设防范围且可落地性更强3新规对每级设防道数要求提升如屋面工程一二级分别要求做2道和1道防水新规则要求平屋面和瓦屋面一级不少于3道带来防水材料需求的增加4新规望贡献千亿防水增量赛道扩容和格局优化启程防水新规将于23年4月1日起实施据大隐于水公众号测算新规落地后的两年内市场有望在地下屋面外墙和室内四大防水场景中合计实现1075亿增量以22年1818亿市场规模为基数可实现市场扩容59另一方面防水标准提高意味着对材料质量要求趋严非标产品逐步退出市场龙头企业具备技术服务资金渠道等多方面优势市场份额望加速提升图表屋面及地下建筑工程防水一级设防范围与防水做法变化情况图表防水新规下市场扩容体量测算工程类型规定标准一级设防范围一级设防防水做法2022年规模防水新规扩容体量单项增幅人员长期停留的场所防水场景因有少量湿渍会使物品变质失效的贮物场所及严重影响设备正亿元亿元地下工程防水技术规范应选2至3种常运转和危及工程安全运营的部位极重要的战备工程地铁车站地下6379916地下工程1对于抗浮设防水位标高与地下结构板底标高高差H0m屋面13911986除对渗漏不敏感的物品设备使用或贮存场所不影响正常使用的平屋面1107366建筑地下工程以外的所有建筑地下工程明挖法不应少于3道建筑与市政工程防水通用规范2对于抗浮设防水位标高与地下结构板底标高高差H0m暗挖法不应少于2道瓦屋面222298有人员活动的民用建筑地下室对渗漏敏感的建筑地下工程金属屋面636567屋面工程技术规范重要建筑和高层建筑2道防水设防重叠部分剔除-12外墙07401对于年降雨量P1300mm平屋面不应少于3道屋面工程除对渗漏不敏感的工业建筑屋面以外的所有建筑屋面室内28011842建筑与市政工程防水通用规范瓦屋面不应少于3道2对于年降雨量400mmP1300mm金属屋面不应少于2道合计扩容体量1075亿元民用建筑和对渗漏敏感的工业建筑屋面扩容幅度59来源住建部大隐于水公众号中泰证券研究所注金属屋面同时考虑做防水层比例从目前的6提升至402022年防水市场规模基数为1818亿元144新房销售有望接力二手房复苏地产开工存在较大预期差强条落地市场大幅扩容叠加新开工复苏有望推荐龙头东方雨虹科顺股份东方雨虹渠道变革领先落地执行强23年防水新规落地市场迎明显扩容沥青等原料涨价趋缓贡献盈利弹性空间工建看一体化公司合伙人拓展去直销化带来防水市占继续提升民建看防水瓷砖胶等核心品类持续快增叠加扩品类持续落地推动收入持续高增民建锚定高速成长工建去直销化民建扩品类高增化学建材龙头现金流持续改善可期高质高速成长在路上科顺股份新规落地市场迎显著扩容公司作为行业龙头具产能渠道品牌资金等多重优势望率先受益行业压力最大时期已过公司轻装上阵再出发百亿目标再启程经销及非房业务扩展已初见成效未来望持续成为业绩增长主动力沥青等原料涨价放缓贡献盈利弹性收购丰泽助力业务协同借助立法落地行业扩容之机进入建筑减隔震市场迈向多元化发展共赢154新房销售有望接力二手房复苏地产开工存在较大预期差4423年基建支撑地产修复水泥行业总量需求预计有所恢复元宵节后多地提涨节点较去年提前发货率同比亦有提升从每日跟踪的高频水泥价格变化情况来看正月十五以后全国多地尤其是华东多个省市水泥价格提涨时点均较去年节后提前如苏锡常正月廿三即开启上调而去年则是在正月廿九上涨截至3月3日全国水泥价格430元吨周环比02元同比-83元近几周持续上调全国水泥发货率59周环比9pct同比13pct发货同比有显著提升全国水泥库容比62周环比-4pct同比-2pct库存已低于去年同期水平重点关注格局比较好的华东区域推荐海螺水泥华新水泥天山股份上峰水泥建议关注中国建材等图表2022-2023年元宵节后各地水泥价格上调情况对比地区2022年农历2023年农历图表全国水泥价格元吨图表全国水泥库容比图表全国水泥出货率初七第一轮上调初八第一轮上调沿江熟料十五第二轮上调十二第二轮上调廿一第三轮上调二月初三第三轮上调201920202021202220232019202020212022202320192020202120222023廿四湖州嘉兴地区高标号上调30元65080100浙江廿九浙北上调30元90廿六杭绍金建衢和甬温台上调30元600807055070十四苏锡常下调10-20元十六连云港淮安扬州等上调20元江苏60廿九苏锡常上调30-40元廿三南京苏锡常和南通地区上调20-30元5006050十四邵阳上调30元45040湖南十八常德张家界湘西地区上调20元廿一长株潭上调30元3040050廿一襄阳十堰上调20-30元20湖北10廿九恩施上调30元350040上海廿九袋装上调20元廿四散装上调30元300010103030503070309021102010103030505070909081108010103030503070309021102廿三合肥铜陵和安庆地区水泥价格上调10元安徽廿五环巢湖及沿江第二轮上调幅度20元来源数字水泥网中泰证券研究所164新房销售有望接力二手房复苏地产开工存在较大预期差海螺水泥公司作为行业龙头成本控制能力始终领先于行业在短期竞争加剧状态下公司依托成本优势及充沛现金从容应对市场波动且可借助资金力量助力行业整合优化在需求逐步转好后公司也望迎来估值和业绩的双重修复同时全球市场扩产产业链延伸环保新能源等新增长极正助公司打开二次成长空间中长期龙头优势持续显现重视长久期投资机会华新水泥公司水泥主业布局在中西南地区两湖及川渝地区供需韧性强且西南地区存在边际改善空间同时公司海外具备量增逻辑依托优异海外市场管理能力助公司获得领先于行业的回报公司非水泥业务贡献持续加大骨料混凝土业务在行业压力期对冲水泥主业需求下滑压力在产能支持下正快速放量成为公司重要盈利增长点天山股份重组后新天山系全国产能规模最大水泥企业市场份额全国领先重组整合叠加管理架构优化充分解决区域市场同业竞争问题改善地区竞争格局提升企业竞争力当前减值计提接近结束利润释放可期未来资产质量也望进一步优化2023年基建支撑叠加地产政策回暖水泥需求有望呈弱复苏公司吨盈利虽处行业较低水平但在产线升级技改等优化措施下降本增效望助力公司释放业绩弹性上峰水泥公司盈利能力行业领先一主两翼稳步推进围绕水泥建材骨料环保物流产业延伸新经济投资稳健发展伴随公司在建水泥熟料产能逐步投产短期量增逻辑凸显且公司骨料年产能目标达到3000万吨以上同时新兴产业投资领域投资回报在近几年有望逐步兑现系水泥行业内具备成长性的优秀企业中国建材基建支撑地产回暖下水泥需求开启弱复苏叠加产线升级技改优化公司吨盈利或有改善基础建材板块望迎筑底修复新材料板块增长动力强劲利润占比望进一步提升减值接近尾声利润弹性释放可期174新房销售有望接力二手房复苏地产开工存在较大预期差45减水剂23年需求有望回暖价格原材料望稳定运行22年受地产需求下滑拖累减水剂销量有所下滑龙头企业苏博特22年前三季度高性能减水剂销量821万吨YoY-208在地产政策边际向好基建持续发力下预计23年需求端有望回暖价格原材料望稳定运行1从价格方面来看22Q3苏博特高性能减水剂吨均价2099元前三季度整体保持了相对稳定的运行态势预计在23年需求有所回暖下价格仍有望保持在较好水平2从原材料环氧乙烷来看受减水剂需求拉动不足环氧乙烷价格虽有波动但整体保持在相对低位运行预计23年仍有望保持稳定运行态势推荐行业龙头苏博特关注垒知集团图表减水剂销量有望回暖图表苏博特高性能减水剂价格保持稳定运行图表原材料环氧乙烷保持低位运行元吨苏博特高性能减水剂销量万吨YoY160502500单价元吨14040240012030230021731002022008010209921006002000207640-1020-2019000-3018002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3来源wind苏博特公告中泰证券研究所184新房销售有望接力二手房复苏地产开工存在较大预期差水泥减水剂需求望迎弱复苏企业盈利筑底修复苏博特混凝土减水剂龙头企业销售结构中基建占比高基建发力下公司直接受益功能性材料打开长期成长空间其中风电灌浆料受益海风建设望迎高增原材料环氧乙烷低位运行产能利用率提升摊薄折旧人工等成本运输费用率下降产能全国化布局优化运输路线盈利能力望提升释放弹性垒知集团混凝土减水剂龙头企业销售结构中地产占比高销售回暖地产新开工复苏下公司直接受益原材料环氧乙烷低位运行产业链环节向上游聚醚环节延伸盈利能力提升可期新进军光伏市场与云南新华水利水电投资有限公司禾迈股份合作开展分布式光伏业务有望打造新增长极图表苏博特功能性材料收入占比持续提升图垒知集团进军光伏市场合作方云南新华水利水电投资有限公司苏博特功能性材料收入占比1甲乙双方一致同意建立战略合作伙伴关系一致同意在各自优势领域14132以双方的优势资源形成合作与互补在业务市场协同开展合作118123合作关系1112甲乙双方拟共同成立合资项目公司以合资项目公司为主体进行目标项12105目开发建设及运营工作1083合作规模预计在1GW总业务额约40亿包括但不限于以下标的项目86570合作项目1建筑分布式光伏发电项目5062集中式光伏发电项目4合作方杭州禾迈电力电子股份有限公司21先进设备应用与推广鉴于微型逆变器在户用及商业分布式上的优势应用双方共同合作推进微型逆变器关断器的应用与推广0合作框架内容2智能运维双发共同开展分布式光伏智能运维合作3科技合作双方发挥各自优势在技术与科研方面加强紧密合作来源苏博特垒知集团公告中泰证券研究所195产业链站在新一轮周期起点3月迎关键验证期绝大部分细分行业原材料价格22Q1处于高位原材料降价趋势确立后考虑库存消化时间和原料降价时间总体上看23H1原材料成本的基数优势大于23H2管材主要原料成本项22Q2开始降价五金主要原料成本项22Q2开始降价石膏板主要原料成本项22Q3开始降价卷材主要原料成本项22Q3开始降价涂料主要原料成本项22Q2开始降价主要燃料成本项价格依然维持高位来源wind中泰证券研究所20