2023年政府工作报告（以下简称“报告”），从金融角度看，我们认为有两大重点需要特别关注，一是2023年经济政策是稳中求进，更偏向稳；二是将金融风险的防范和化解放在比较高的位置，尤其是地方债务风险。
　　金融风险防范的三个角度：金融体制改革、主要风险领域以及未来走向。1、金融体制改革：将深化金融体制改革放在重要位置。相较于往年，报告将“有效防范化解重大经济金融风险”作为第五项工作任务，新提出要“深化金融体制改革”，且放在重要位置，下阶段重点观察深化党和国家机构改革的重要部署，一是加强和完善现代金融监管；二是完善金融机构的公司治理结构。2、风险的领域：房地产和地方政府债务风险，更关注地方政府债务风险。1）房地产政策的防风险。提出“防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况,防止无序扩张,促进房地产业平稳发展”，预计主要就是托底、防风险和稳增长（支持居民实际居住需求）。2）更关注地方政府债务的风险。报告提到要“优化债务期限结构、降低利息负担，遏制增量，化解存量”的思路，该提法是首次在政府工作报告中被明确提出。预计部分高成本、短期限的表内外的债务或将通过银行表内信贷展期、和债券市场来推进替换。考虑到今年经济增长目标的稳健，隐性债务的增量将被进一步严格遏制。
　　未来地方债务风险走向：暴雷可能性小。1、目前来看：“压实各方责任”或表明中央兜底全面置换的可能性较小，目前核心仍是压实地方政府责任。2、展望未来：最好的解决方案是在发展中解决风险。1）如果经济发展较好，则要逐渐打破刚兑的模式，实施“点”破而不是“面”破，解决长尾风险。2）如果经济发预期较弱：政策的底线思维仍然是比较重要的，暴雷也不太可能出现。3、预计不暴雷的情况下，解决方案有两种：一是时间换空间，期限结构调整以及利率下调，风险向后延展；二是继续通过专项债、开发性金融工具等增加对地方政府的支持。
　　经济政策稳中求进，重视金融风险防范与化解。1、三重因素考量下，GDP目标5%稳健务实：估计是在一季度恢复超预期的背景下出于三个考量：一是外需走弱，出口仍有较大压力；二是要为经济结构调整留有空间，包含了主要靠内需驱动的考虑；三是给金融风险防范留有空间，包括地方债务风险、房地产风险等。在这样的背景下，5%的目标是务实稳妥的。2、货币政策预计稳健精准，降息降准预期更加谨慎。报告去掉了2022年“发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”、“扩大新增贷款规模”等表述。结合央行表态以及一季度复苏态势，判断总量宽松应该是很难看到了，预计政府对于近期降息、降准政策的出台应该会更加谨慎，或为下阶段经济发展可能存在的不确定性保留货币政策调整空间。3、财政政策预计适度加力，中央赤字、专项债目标适度提升。赤字率目标约3%，高出去年0.2个点，适度增加中央政府赤字率。专项债目标约3.8万亿，高于去年3.65万亿，但增幅不大，无论是今年还是去年的专项债目标，均低于去年实际投放规模4.04万亿。
　　投资建议：银行股核心逻辑是宏观经济，坚持修复逻辑和确定性增长逻辑两条主线。银行股的核心逻辑是宏观经济，之前要看政策预期，如今政策预期落地后，下阶段就要看经济的持续性。近期超预期数据会支撑银行股近期行情，未来银行股的持续性要看经济的持续性，因此我们仍然坚持两条主线，修复逻辑和确定性增长逻辑。第一条选股主线是修复逻辑：地产回暖+消费复苏，看好招行、宁波、平安、邮储。第二条选股主线是确定性增长逻辑：收入端增长确定性最强的仍是优质区域城商行板块，看好宁波、苏州、江苏、南京、成都。
　　风险提示：经济下滑超预期。国内外疫情反复超预期。金融监管超预期。

研究报告全文：重点关注金融风险防范化解金融角度看政府工作报告银行证券研究报告行业点评报告2023年03月6日评级增持维持TableTitle重点公司基本状况TableFinance分析师戴志锋股价EPSPE简称PEG评级执业证书编号S0740517030004元202020212022E2023E202020212022E2023E招商银行382538469545961007816708642增持Emaildaizfrqlzqcomcn平安银行142914518323267986781621535增持分析师邓美君宁波银行307823828533840212931080911766增持执业证书编号S0740519050002江苏银行730102133166202716549440361买入苏州银行753077093118146978810638516买入Emaildengmjrqlzqcomcn备注最新股价对应202335收盘价报告摘要2023年政府工作报告以下简称报告从金融角度看我们认为有两大重点需要特别关注一是2023年经济政策是稳中求进更偏向稳二是将金融风险的防范和化解放在比较高的位置尤其是地方债务风险基本状况TableProfit金融风险防范的三个角度金融体制改革主要风险领域以及未来走向1金融体上市公司数42制改革将深化金融体制改革放在重要位置相较于往年报告将有效防范化解行业总市值百万元9522527行业流通市值百万元6212954重大经济金融风险作为第五项工作任务新提出要深化金融体制改革且放在重要位置下阶段重点观察深化党和国家机构改革的重要部署一是加强和完善现行业TableQuotePic-市场走势对比代金融监管二是完善金融机构的公司治理结构2风险的领域房地产和地方政105府债务风险更关注地方政府债务风险1房地产政策的防风险提出防范化0-5解优质头部房企风险改善资产负债状况防止无序扩张促进房地产业平稳发展-10-15预计主要就是托底防风险和稳增长支持居民实际居住需求2更关注地方政-20-25府债务的风险报告提到要优化债务期限结构降低利息负担遏制增量化解-30-35存量的思路该提法是首次在政府工作报告中被明确提出预计部分高成本短期限的表内外的债务或将通过银行表内信贷展期和债券市场来推进替换考虑到沪深300银行申万今年经济增长目标的稳健隐性债务的增量将被进一步严格遏制公司持有该股票比例相关报告TableReport未来地方债务风险走向暴雷可能性小1目前来看压实各方责任或表明中央兜底全面置换的可能性较小目前核心仍是压实地方政府责任2展望未来最好的解决方案是在发展中解决风险1如果经济发展较好则要逐渐打破刚兑的模式实施点破而不是面破解决长尾风险2如果经济发预期较弱政策的底线思维仍然是比较重要的暴雷也不太可能出现3预计不暴雷的情况下解决方案有两种一是时间换空间期限结构调整以及利率下调风险向后延展二是继续通过专项债开发性金融工具等增加对地方政府的支持经济政策稳中求进重视金融风险防范与化解1三重因素考量下GDP目标5稳健务实估计是在一季度恢复超预期的背景下出于三个考量一是外需走弱出口仍有较大压力二是要为经济结构调整留有空间包含了主要靠内需驱动的考虑三是给金融风险防范留有空间包括地方债务风险房地产风险等在这样的背景下5的目标是务实稳妥的2货币政策预计稳健精准降息降准预期更加谨慎报告去掉了2022年发挥货币政策工具的总量和结构双重功能扩大新增贷款请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告规模等表述结合央行表态以及一季度复苏态势判断总量宽松应该是很难看到了预计政府对于近期降息降准政策的出台应该会更加谨慎或为下阶段经济发展可能存在的不确定性保留货币政策调整空间3财政政策预计适度加力中央赤字专项债目标适度提升赤字率目标约3高出去年02个点适度增加中央政府赤字率专项债目标约38万亿高于去年365万亿但增幅不大无论是今年还是去年的专项债目标均低于去年实际投放规模404万亿投资建议银行股核心逻辑是宏观经济坚持修复逻辑和确定性增长逻辑两条主线银行股的核心逻辑是宏观经济之前要看政策预期如今政策预期落地后下阶段就要看经济的持续性近期超预期数据会支撑银行股近期行情未来银行股的持续性要看经济的持续性因此我们仍然坚持两条主线修复逻辑和确定性增长逻辑第一条选股主线是修复逻辑地产回暖消费复苏看好招行宁波平安邮储第二条选股主线是确定性增长逻辑收入端增长确定性最强的仍是优质区域城商行板块看好宁波苏州江苏南京成都风险提示经济下滑超预期国内外疫情反复超预期金融监管超预期-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告内容目录一经济政策稳中求进重视金融风险防范与化解-5-11三重因素考量下GDP目标5稳健务实-5-12财政政策预计适度加力中央赤字专项债目标适度提升-6-13货币政策预计稳健精准降息降准预期更加谨慎-7-二金融风险防范的三个角度金融体制改革主要风险领域以及未来走向-8-21金融体制改革将深化金融体制改革放在重要位置-8-22风险的领域房地产和地方政府债务风险更关注地方政府债务风险-9-23未来地方债务风险走向暴雷可能性较小-9-三投资建议银行股核心逻辑是宏观经济坚持修复和确定性增长两条主线-10--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告图表目录图表1近三年政府工作报告主要对比-5-图表2历年政府工作报告关于财政政策的表述-7-图表3历年政府工作报告专项债目标万亿-7-图表4历年政府工作报告关于货币政策的表述-8-图表5各项贷款利率走势-8-图表6历年政府工作报告关于风险防范的表述-9--4-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告一经济政策稳中求进重视金融风险防范与化解2023年3月5日第十四届全国人民代表大会第一次会议在人民大会堂举行开幕会国务院总理代表国务院向十四届全国人大一次会议作2023年政府工作报告以下简称报告从金融角度看我们认为有两大重点一是2023年经济政策是稳中求进更偏向稳二是将金融风险的防范和化解放在比较高的位置尤其是地方债务风险11三重因素考量下GDP目标5稳健务实GDP目标稳中求进更偏向稳5的GDP增长目标是偏稳妥的估计是在一季度恢复超预期的背景下出于三个考量一是外需走弱出口仍有较大压力二是要为经济结构调整留有空间包含了主要靠内需驱动的考虑不走投资驱动的老路而消费复苏的持续性和弹性仍待观察在居民收入提升中低收入群体消费倾向的修复等方面仍有待进一步落实三是给金融风险防范留有空间包括地方债务风险房地产风险等在这样的背景下5的目标是务实稳妥的图表1近三年政府工作报告主要对比指标202120222023GDP增速6以上55左右5左右CPI增速3左右3左右3左右货币政策稳健灵活精准合理适度加大实施力度精准有力财政政策积极提质增效更可持续提升效能加力提效M2与社融增速与GDP名义增速匹配与GDP名义增速匹配与GDP名义增速匹配宏观杠杆率基本稳定基本稳定城镇新增就业人数1100万以上1100万以上1200万以上失业率55左右55以内55左右进出口量稳质升保稳提质促稳提质保持人民币汇率在合理保持人民币汇率在合理均衡保持人民币汇率在合理均衡水汇率均衡水平上基本稳定水平上基本稳定平上基本稳定365万亿21年实际值365万亿22年实际值404地方专项债预算38万亿低于22年实际值358万亿万亿对地方一般转移支78万亿98万亿付财政支出总规模增加增加2万亿赤字率32左右28左右3左右一般性支出压减非刚性支出严控一般性支出严控一般性支出中央预算投资061万亿064万亿推动消费持续消费促进居扩大国内需求把恢复和扩大扩大消费多渠道增加居消费民增收完善收入分配提消费放在优先位置增加城乡民收入升消费能力居民收入稳定大宗消费推-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告动生活服务消费恢复扩大信用贷款增加首贷信贷扩大新增贷款规模支持实体企业发展户优化推动实际贷款进一步降降低实际贷款利率综合融利率低引导金融系统向实体资成本真实下降经济让利延续普惠小微企业贷款延期还本付息政策加大增加支农支小再贷款推动普惠再贷款再贴现支持力度普惠小微贷款明显增长大型商业银行普惠小微企业贷款增速30以上抗疫特殊政策退出加强减税力度只增不减减少税负优化完善税费优惠政策对小微企业优惠25000亿对特殊困难行业用电实行阶一般工商业电价继续推动降低段性优惠医保人均补助增加30元增加30元粮食产量13万亿斤以上13万亿斤以上13万亿斤以上统筹考核新增可再生能源GDP能耗情况单位GDP能耗下降3左右控制化石能源和原料用能不纳入控制资料来源政府工作报告中泰证券研究所12财政政策预计适度加力中央赤字专项债目标适度提升财政政策预计适度加力中央赤字专项债目标适度提升赤字率目标约3高出去年02个点适度增加中央政府赤字率专项债目标约38万亿高于去年365万亿但增幅不大而且单从目标来看均高于去年但无论是今年还是去年的专项债目标均低于去年专项债实际投放规模404万亿去年财政支出规模实际较大今年虽目标略高但整体维持适度加力-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告图表2历年政府工作报告关于财政政策的表述财政政策202120222023积极的财政政策要提升效积极的财政政策要提质能更加注重精准可持增效更可持续赤字积极的财政政策要加力提续今年赤字率拟按28率拟按32左右安排效赤字率拟按3安排专左右安排中央本级支出中央本级支出继续安排项债目标约38万亿完善增长39其中中央部门财政政策负增长进一步大幅压税费优惠政策对现行减税支出继续负增长中央对减非急需非刚性支出降费退税缓税等措施该地方转移支付增加约15对地方一般性转移支付延续的延续该优化的优化万亿元规模近98万亿增长78专项债目标做好基层三保工作元增长18专项债目标约365万亿约365万亿资料来源政府工作报告中泰证券研究所图表3历年政府工作报告专项债目标万亿3843753653653215213510804020162017201820192020202120222023资料来源政府工作报告中泰证券研究所13货币政策预计稳健精准降息降准预期更加谨慎货币政策预计稳健精准降息降准预期更加谨慎今年政府工作报告在货币政策的表述中提到保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配去掉了2022年报告中发挥货币政策工具的总量和结构双重功能扩大新增贷款规模推动金融机构降低实际贷款利率减少收费的表述结合央行的最新表态以及一季度的经济复苏态势我们判断总量宽松应该是很难看到了预计政府对于近期降息降准政策的出台应该会更加谨慎或为下阶段经济发展可能存在的不确定性保留货币政策调整空间-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告图表4历年政府工作报告关于货币政策的表述货币政策202120222023稳健的货币政策要加大稳健货币政策实施力度发挥货币灵活精准合理适政策工具的总量和结构双重功能保持稳健的货币政策要精准度货币供应量和社货币供应量和社会融资规模增速与名有力保持广义货币供应会融资规模增速与义经济增速基本匹配扩大新增贷款规量和社会融资规模增速货币政策名义经济增速基本模保持宏观杠杆率基本稳定保持人同名义经济增速基本匹匹配保持流动性合民币汇率在合理均衡水平上的基本稳配支持实体经济发展理充裕保持人民币定进一步疏通货币政策传导机制推保持人民币汇率在合理汇率在合理均衡水动金融机构降低实际贷款利率减少收均衡水平上的基本稳定平上的基本稳定费资料来源政府工作报告中泰证券研究所图表5各项贷款利率走势10864202010-032010-062010-092010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12一般贷款利率个人住房贷款利率票据融资利率企业贷款利率平均贷款利率资料来源wind中泰证券研究所二金融风险防范的三个角度金融体制改革主要风险领域以及未来走向21金融体制改革将深化金融体制改革放在重要位置相较于往年报告将有效防范化解重大经济金融风险部分作为2023年的第五项工作任务新提出要深化金融体制改革且放在重要位置表明化解金融风险是和金融体制改革相结合针对一些金融机构特别是中小金融机构的风险暴露将通过深化改革有效防范化解金融风险提升金融服务实体经济能力下阶段重点观察深化党和国家机构改革的重要部署一是加强和完善现代金融监管二是完善金融机构的公司治理结构-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告22风险的领域房地产和地方政府债务风险更关注地方政府债务风险房地产政策的防风险一方面针对房地产风险提到的仍然是防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况防止无序扩张促进房地产业平稳发展表示在满足合理融资需求的基础上防止风险向金融系统无序蔓延但同时又提到了防止无序扩张表示要控制好道德风险不刚兑另一方面在保障基本民生和发展社会事业角度提出要加强住房保障体系建设支持刚性和改善性住房需求解决好新市民青年人等住房问题因此综合来看预计房地产政策主要就是托底防风险和稳增长支持居民实际居住需求更关注地方政府债务的风险针对地方政府债务报告提到要优化债务期限结构降低利息负担遏制增量化解存量的思路该提法是首次在政府工作报告中被明确提出预计落实到操作层面部分高成本短期限的表内外的债务或将通过银行表内信贷展期和债券市场来推进替换考虑到今年经济增长目标的稳健隐性债务的增量将被进一步严格遏制图表6历年政府工作报告关于风险防范的表述风险领域202120222023有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债情况因城施策平稳健康房住不炒稳地价稳房价房地产防止无序扩张加强保障房发展房住不炒稳预期建设支持刚性和改善性住房需求深化金融体制改革完善金防范化解重大风险做好经济完善金融风险处置融监管压实各方责任防金融领域风险防范和处置工工作机制压实各方止形成区域性系统性金融作压实地方责任设立金融责任坚决守住不发风险稳定保障基金发挥存款保险金融与债务风险生系统性风险的底制度和行业保障基金的作用线金融机构要坚守防范化解地方政府债务风运用市场化法治化方式化解服务实体经济的本险优化债务期限结构降风险隐患牢牢守住不发生系分低利息负担遏制增量化统性风险的底线解存量资料来源政府工作报告中泰证券研究所23未来地方债务风险走向暴雷可能性较小目前来看压实各方责任或表明中央兜底全面置换的可能性较小目前核心仍是压实地方政府责任展望未来最好的解决方案是在发展中解决风险1如果经济发展较好-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告则要逐渐打破刚兑的模式实施点破而不是面破针对某些地方政府可能会暴露出的问题落实解决该部分长尾风险2如果经济发展压力较大政策的底线思维仍然是比较重要的考虑到系统性风险大面积的暴雷也不太可能出现因此综上整体看地方政府债务暴雷可能性小在不暴雷的情况下解决方案有两种一是时间换空间如报告里提到的期限结构调整以及利率下调将债务风险向后延展二是如果地方政府压力很大的情况下继续通过专项债开发性金融工具等增加对地方政府的支持缓解地方政府压力整体还是取决于经济发展的情况三投资建议投资建议银行股核心逻辑是宏观经济坚持修复逻辑和确定性增长逻辑两条主线银行股的核心逻辑是宏观经济之前要看政策预期如今政策预期落地后下阶段就要看经济的持续性近期超预期数据会支撑银行股近期行情未来银行股的持续性要看经济的持续性因此我们仍然坚持两条主线修复逻辑和确定性增长逻辑第一条选股主线是修复逻辑地产回暖消费复苏看好招行宁波平安邮储第二条选股主线是确定性增长逻辑收入端增长确定性最强的仍是优质区域城商行板块看好宁波苏州江苏南京成都风险提示经济下滑超预期国内外疫情反复超预期金融监管超预期-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业点评报告重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分